报告公司投资评级 - 对深高速A股评级由之前评级下调至持有，对H股维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 深高速2024年营收92.46亿元（yoy -0.53%），归母净利11.45亿元（yoy -50.80%），业绩低于预告下限，盈利下滑因23年交付规模大投资收益高、24年投资收益减少及环保和地产减值损失 [1] - 考虑环保业务前景不明及增发A股摊薄EPS下调A股评级，考虑H股股息率有吸引力维持H股评级 [1] - 下调25 - 26年归母净利预测，首次引入27年预测，基于分部估值法下调A/H股目标价 [5] 各部分总结 公路业务 - 24年公路/环保/其他业务毛利占比约84/6/10%，公路通行费收入/毛利同比下滑6/10%，益常高速出表贡献处置收益约1.49亿元，剔除后扣非路费收入同比基本持平 [2] - 受益于深中通道开通，沿江高速收入同比增长17%，但24年收费天数减少及灾害对通行费有负面影响 [2] - 子公司湾区发展24年路费收入同比增长1%，归母净利同比下跌13%，因23年底转回拨备致高基数及房地产项目业绩下跌 [2] 大环保业务 - 24年对环保和地产业务计提5.84亿元减值损失，包括贵深公司商品房减值及环保子公司工程类业务减值 [3] - 运营层面，24年清洁能源发电收入同比下滑15.8%，餐厨垃圾处理收入同比下滑4.5%，拆车及电池综合利用收入同比下滑24.7% [3] 资本运作 - 24年末资产负债率达59.7%，2025 - 2027年资本开支计划达206亿元，2025年3月增发A股，发行价13.17元/股，募集资金47亿元，增发后总股本增加16.4% [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利25/19%至16.83/18.58亿元，首次引入27年预测16.07亿元 [5] - 基于分部估值法，给予A股/港股目标价人民币11.4元/8.9港币，公路估值采用股权IRR 8.1/11.1% [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|9,295|9,246|12,465|14,011|14,067| |+/-%|(0.82)|(0.53)|34.82|12.40|0.40| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,327|1,145|1,683|1,858|1,607| |+/-%|15.54|(50.80)|46.99|10.40|(13.50)| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.98|0.44|0.61|0.68|0.58| |ROE(%)|12.01|5.30|7.00|7.20|5.98| |PE(倍)|11.21|25.01|17.98|16.17|18.91| |P/B(倍)|1.31|1.34|1.18|1.14|1.12| |EV/EBITDA(倍)|9.19|11.25|9.98|10.33|12.74|[7] 盈利预测调整 - 对通行费收入、收费公路成本、其他收入、其他成本、投资收益、财务费用、所得税费用等多项指标进行调整，导致归母净利润等指标变化 [13] - 对清洁能源毛利、固废资源化管理毛利、德润环境投资收益、环保减值损失、房地产开发毛利、梅林关项目投资收益等环保与地产业务指标进行调整 [14] 估值方法 - 使用分部估值法对深高速进行估值，对收费公路业务基于DCF估值法，对其他投资按市场价值衡量，风电业务用12.8x 2025E PE估值，固废处理业务用1.0x PB(MRQ)估值 [15] - 对业务分部合计的内在价值测算有折让，A股/H股折让幅度为10%/20% [16] 可比公司 - 列出电力行业和环保行业可比公司的总市值、市盈率PE、市净率PB等指标 [20][21] 财务报表预测 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等 [27]

文章核心观点 - 深高速2024年业绩略低于预告下限，盈利大幅下滑，考虑环保业务前景不明及增发摊薄EPS，下调A股至持有，因H股股息率有吸引力，维持H股买入评级 [1] 业绩情况 - 2024年营收92.46亿元（yoy -0.53%），归母净利11.45亿元（yoy -50.80%），低于1月25日预告区间下限 [1] - 盈利下滑主因23年梅林关三期住宅与部分公寓交付规模大录得投资收益6.25亿元，24年降至0.85亿元，且24年对环保和地产业务计提减值损失5.84亿元 [1] 业务板块情况 公路业务 - 2024年公路/环保/其他业务毛利占比约84/6/10%，公路通行费收入/毛利同比下滑6/10%，益常高速3月出表贡献处置收益约1.49亿元（税前），剔除后扣非路费收入同比基本持平 [2] - 受益于深中通道开通，沿江高速收入同比增长17%，但24年收费天数减少2天以及1Q冰雪灾害、2Q强降雨影响通行费 [2] - 子公司湾区发展24年路费收入同比增长1%，归母净利同比下跌13%，因23年底转回广深公司重铺路面拨备致高基数及房地产项目公园上城业绩下跌 [2] 大环保业务 - 2024年对环保和地产业务计提5.84亿元减值损失，贵深公司对待售商品房计提约0.5亿元，其余为环保子公司蓝德环保与南京风电对工程类业务计提 [2] - 运营层面，24年清洁能源发电收入同比下滑15.8%，餐厨垃圾处理收入同比下滑4.5%，拆车及电池综合利用收入同比下滑24.7% [2] 资本运作情况 - 2024年末资产负债率达59.7%，2025 - 2027年资本开支计划达206亿元，投向深圳外环三期、机荷高速改扩建、广深改扩建项目 [3] - 2025年3月增发A股，发行价13.17元/股，募集资金47亿元，已获上交所备案通过，增发后总股本增加16.4% [3] 盈利预测与估值情况 - 下调25 - 26年归母净利25/19%至16.83/18.58亿元（前值22.43/22.82亿元），首次引入27年预测16.07亿元 [4] - 基于分部估值法，给予A股/港股目标价人民币11.4元/8.9港币（前值：12.1元/9.4港币），公路估值采用股权IRR8.1/11.1%（前值：9.0/11.6%） [4]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：深高速 - 行业：收费公路、大环保（清洁能源发电、餐厨垃圾处理、拆车及电池综合利用等）、水资源治理、房地产开发 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩和财务状况 - 2024 年营收约 92.5 亿元，同比基本持平；净利润约 11.5 亿元，同比下降 50.8%，每股收益 0.44 元。利润下降因参股项目联合置地房开收益减少和计提资产减值准备增加[3]。 - 收费公路收入约 50.5 亿元，占总收入 55%，路费收入同比减少 6 个百分点，因宜昌高速 REITs 剥离，扣除该因素同口径基本持平[3][4]。 - 大环保板块收入 14.1 亿元，占 15%，同比下降 11.4%，受风电、锂电市场及业务结构调整影响[3][4]。 - 建造服务收入约 19.6 亿元，占 21%，同比增长 46%，受益于外环三期和集约化改扩建项目[3]。 - 委托建设和管理业务营收约 4.4 亿，占比 5%，同比下降 13%[4]。 - 2024 年营业成本 63.2 亿元，同比增加 6 个百分点，受项目进度和建造服务成本增加及风机维护成本上升影响[4]。 - 收费公路经营利润 24.4 亿，同口径剔除异常项目出表影响后同比下降 2%；大环保业务经营利润 1.9 亿，同比下降 47%[4]。 融资举措 - 2024 年滚动发行 45 亿超短融、25 亿公司债和 5 亿中期票据，多次创同类同级债券最低发行利率；完成 102 亿港币境外高息贷款置换，降低财务成本和汇率风险；与银行签署 172 亿长期项目贷款合同[5]。 - 首个公募 REITs 项目 2024 年 3 月底成功发行上市，净回收资金约 12 亿；2025 年 3 月完成 A 股定增募集资金 47 亿[5]。 - 国内主体信用评级维持最高 3A 级，国际评级保持投资级别，未使用银行授信额度达 658 亿元[5]。 重大工程建设进展 - 沿江二期 2024 年 6 月通车，方便多地往来，诱增车流量，但对外环、广深等高速有分流效应[6]。 - 外环三期预计 2028 年完工，目前形象进度 15%；京港澳广州东莞段预计 2029 年完工，目前形象进度 4%，深圳站有望年底先行段开工[6]。 - 机荷高速改扩建工程 2024 年 7 月开工，目前完成形象进度 11%，采用立体复合 8 + 8 车道模式提升通行能力[6]。 各业务板块情况及规划 - **固废资源化处理**：设计日处理规模约 6,700 吨，位居国内行业前列，运营 17 个项目。未来评估整合项目，退出盈利差业务，压缩管理层级，提升运营质效[8]。 - **清洁能源发电**：总装机容量约 6,600 兆瓦，2024 年风电收入下降，实现首个自主开发分布式光伏项目“智能未来”。未来拓展优质项目，提高投资并购质量[9]。 - **水资源治理**：早期投资德润环境和深水规院，开展多项业务，多个在建业务已交付，土地开发项目接近尾声并去化存量房源[10]。 未来战略规划 - 2025 年总结经验，编制“十五五”战略规划。收费公路板块聚焦优势做强，大环保板块顺势而为做优，管控要合规高效协同[11]。 - 整固提升收费公路主业，拓展增量、管理存量，谋划新增长点；环保业务加强餐厨垃圾处理项目提质增效，审慎开拓清洁能源发电，退出劣势业务[18]。 分红情况 - 2024 年度建议分红比例 64.35%，每股派息 0.244 元，高于股东回报规划，弥补 A 股定增对原股东股息摊薄影响[3][17]。 - 公司重视股东回报，承诺年度现金派息率不低于 55%[3][17]。 行业前景及政策影响 - 收费公路行业稳健且前景良好，申万高速公路指数自 2024 年以来上涨近 30%，相对沪深 300 领先约 14 个百分点，得益于基本面改善及政策支持预期[13]。 - 国家推动收费公路管理条例修订，有望为行业可持续发展提供保障，公司把握机遇谋求发展[13]。 - 公路收费制度改革若实施，对行业长远发展利好，公司密切关注并调整战略[23]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年末计提资产减值准备 5.84 亿元，主要集中在环保业务相关资产及贵州房开项目，未来大额减值风险总体可控[3][15][16]。 - 2024 年集团综合融资成本同比下降 0.48 个百分点，降幅 13%，新增人民币债务综合平均资金成本 2.28%，2025 年继续优化债务结构，融资成本将保持较低水平[21]。 - 公司放缓有机垃圾处理业务投资，提质增效采取推动政府调价、优化债务结构、提高精细化管理等措施；清洁能源发电业务对新项目投入保持审慎[22]。 - 2024 年完善数字化发展规划，在路网监测、智慧建造、环保板块推动人工智能应用，未来扩大应用场景[19][20]。

(a joint stock limited company incorporated in the People's Republic of China with limited liability) 关于对德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）履职 情况评估的报告 深圳高速公路集团股份有限公司（以下简称"公司"） 聘请德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"德 勤华永"）作为公司2024年度财务报告及内部控制的审计机 构。根据财政部、国资委及证监会颁布的《国有企业、上市 公司选聘会计师事务所管理办法》（财会〔2023〕4号）， 公司对德勤华永在2024年年报审计过程中的履职情况进行 了评估。经评估，公司认为，德勤华永在资质等方面合规有 效，其内部质量管理体系能够确保其在履职过程中保持独立 性，勤勉尽责，出具适合具体情况的业务报告，公允表达意 见。具体情况如下： 一、质量管理水平 德勤华永根据《会计师事务所质量管理准则 第 5101 号——业务质量管理》的要求，针对财务报表的审计或审阅 业务、其他鉴证业务或相关服务业务设计、实施及运行了质 量管理体系，为其在会计师事务所及其人员按照法律法规和 职业准则 ...

| 证券代码：600548 | 股票简称：深高速 | | | 公告编号：临 | 2025-030 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：188451 | 债券简称：21 | 深高 | 01 | | | | 债券代码：185300 | 债券简称：22 | 深高 | 01 | | | | 债券代码：240067 | 债券简称：G23 | 深高 | 1 | | | | 债券代码：241018 | 债券简称：24 | 深高 | 01 | | | | 债券代码：241019 | 债券简称：24 | 深高 | 02 | | | | 债券代码：242050 | 债券简称：24 | 深高 | 03 | | | | 债券代码：242539 | 债券简称：25 | 深高 | 01 | | | 深圳高速公路集团股份有限公司 关于续聘 2025 年度会计师事务所的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、拟续聘会计师事务所的基本情况 （一）机构信息 1、基本信息： ...

深圳高速公路集团股份有限公司 Shenzhen Expressway Corporation Limited 审核委员会 2024 年度履职情况报告 深圳高速公路集团股份有限公司（以下简称"本公司"或 "公司"）第九届董事会审核委员会（以下简称"委员会"）根 据董事会批准的职权范围书开展工作，负责审核及监督公司的 财务会计政策、财务汇报程序和报告质量；监督公司内部控制 体系的健全性与有效性，监督公司的舞弊风险及管理措施；负 责监督和评估审计师的聘任事宜、工作效率和工作质量；负责 监督及评估内部审计工作；以及负责公司关联交易的控制和日 常管理。 2024年，委员会由四名不在公司担任高级管理人员的董事 组成，具体包括独立董事李飞龙（委员会主席）、独立董事缪军、 独立董事颜延以及非执行董事李晓艳。公司独立董事白华因个 人工作原因自2024年2月20日起不再担任委员会主席；董事会已 于2024年2月20日委任李飞龙董事为委员会主席，同时委任颜延 董事为委员会委员。李晓艳董事因工作变动原因自2025年1月9 日起不再担任委员会委员。 2024年，委员会认真开展工作和履行职责，负责审核公司财 务信息及其披露、监督及评估内 ...

| 证券代码：600548 | 股票简称：深高速 | | | 公告编号：临 | 2025-026 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：188451 | 债券简称：21 | 深高 | 01 | | | | 债券代码：185300 | 债券简称：22 | 深高 | 01 | | | | 债券代码：240067 | 债券简称：G23 | 深高 | 1 | | | | 债券代码：241018 | 债券简称：24 | 深高 | 01 | | | | 债券代码：241019 | 债券简称：24 | 深高 | 02 | | | | 债券代码：242050 | 债券简称：24 | 深高 | 03 | | | | 债券代码：242539 | 债券简称：25 | 深高 | 01 | | | 深圳高速公路集团股份有限公司 第九届监事会第三十一次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ● 监事林继童因个人事务原因未能亲自出席本次会议，已委托监事叶辉晖 代为 ...

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | 证券代码：600548 | 股票简称：深高速 | | | 公告编号：临 | 2025-025 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：188451 | 债券简称：21 | 深高 | 01 | | | | 债券代码：185300 | 债券简称：22 | 深高 | 01 | | | | 债券代码：240067 | 债券简称：G23 | 深高 | 1 | | | | 债券代码：241018 | 债券简称：24 | 深高 | 01 | | | | 债券代码：241019 | 债券简称：24 | 深高 | 02 | | | | 债券代码：242050 | 债券简称：24 | 深高 | 03 | | | | 债券代码：242539 | 债券简称：25 | 深高 | 01 | | | 深圳高速公路集团股份有限公司 第九届董事会第五十三次会议决议公告 (三) 本公司第九届董事会第五十三次会议于 2025 年 3 月 21 日（星期五） 以 ...