业绩总结 - 2026年2月公布未审计路费收入[3] - 梅观高速总路费收入7133千元，日均255千元[3] - 机荷东段总路费收入38843千元，日均1387千元[3] - 机荷西段总路费收入30843千元，日均1102千元[3] - 沿江项目总路费收入45729千元，日均1633千元[3] - 外环线项目总路费收入63918千元，日均2283千元[3] - 龙大高速总路费收入7630千元，日均273千元[3] 其他 - 2026年2月节假日小型客车免费通行9天[5] - 公告路费收入未经审计，仅作阶段性参考[6] - 数据拆分、确认与定期报告数据可能有差异[6]

资金募集 - 2025年3月向特定对象发行A股股票，募集资金总额47.0282亿元，净额46.792365亿元[10][11] - 募集资金总投资额度28亿元，已使用26亿元，尚未使用2亿元[13] 项目进展 - 深圳外环高速公路深圳段累计投入进度40%，预计2028年12月达到预定可使用状态[11] - 偿还有息负债投入进度100%，2025年4月完成[11] 存款情况 - 公司在中国银行、江苏银行、华夏银行认购共20亿元结构性存款产品[8][9][10] - 本次结构性存款预计收益金额约1652万元[12] - 最近12个月结构性存款实际投入68亿元，收回42亿元，收益4152.62万元[13] - 最近12个月七天通知存款实际投入5.04亿元，收回5.04亿元，收益643.83万元[13] - 最近12个月内单日最高投入金额30亿元，占最近一年净资产9.36%，占最近一年净利润253.03%[13] 管理措施 - 2026年2月10日第九届董事会第五十九次会议审议通过相关现金管理议案，保荐人中信证券表示同意[14] - 公司采取多项措施应对现金管理风险，按规定开展保本型现金管理产品[15] - 现金管理业务由专业财务人员负责，投资决策遵循审慎原则[16] - 财务部及时分析跟踪产品情况，不利时采取保全措施，每半年向董事会报告[16] - 内审部门至少每半年检查募集资金存放与使用情况并向审计委员会报告[16] - 独立董事及审计委员会关注募集资金管理与使用情况，必要时聘请会计师事务所[16] - 公司依据规定对现金管理进展及时履行信息披露义务[16] 其他 - 公司认购中国银行、江苏银行、华夏银行结构性存款，属保本型产品[17] - 认购结构性存款不影响日常资金周转和项目开展，利于提高资金使用效率[17] - 本次认购结构性存款通过“交易性金融资产”等科目核算[17] - 公告发布时间为2026年4月1日，发布主体为深圳高速公路集团股份有限公司董事会[19]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份7.475亿股，法定/注册股本7.475亿元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份17.90356127亿股，法定/注册股本17.90356127亿元[1] - 本月底法定/注册股本总额为25.37856127亿元[1] 发行股份 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份7.475亿股，库存股份0[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份17.90356127亿股，库存股份0[3] 公众持股 - 上市H股适用公众持股量门槛为5%[3] - 截至本月底，公司符合适用的公众持股量要求[3]

公司投资行为 - 安徽皖通高速公路股份有限公司于相关期间在二级市场购入深圳高速公路集团股份有限公司A股股份2426.27万股，总购买价为人民币2.228亿元（约合2.52亿港元）[1] - 公司同期购入深圳高速公路集团股份有限公司H股股份3101万股，总购买价为人民币2.06亿元（约合2.33亿港元）[1] - 上述投资总购买价合计为人民币4.288亿元（约合4.85亿港元），资金来源于公司内部现金资源，不包含交易成本[1]

基本信息 - 公司证券代码为600548，股票简称为深高速[1] - 公司有多只债券，如债券代码188451，债券简称为21深高01等[1] 业绩说明会 - 2026年3月27日16:00－17:00举行2025年年度业绩说明会[2] - 地点为深圳市南山区深南大道9968号汉京金融中心46楼会议室[2] - 采用现场+网络视频直播方式，网络直播平台为进门财经[2] - 董事长徐恩利等多位管理层参加[2] - 详情可参阅同日上交所网站发布的会议纪要[2]

业绩数据 - 2025年集团餐厨垃圾处理业务收入全年增幅达20%[7] - 2025年集团收费公路业务路费收入51亿元，同口径下同比增长约3.2%[14] - 2025年清洁能源发电业务营业收入5.4亿元，同比基本持平[15] - 2025年综合融资利率为2.5%，同比下降约0.7个百分点[13] - 2025年新增借贷平均融资利率2.1%，同比降0.4个百分点[13] - 集团年末资产负债率为55.01%，比年初下降近5个百分点[13] - 有息负债约314亿元，比年初下降2个百分点[13] 项目进度 - 外环项目三期截至2025年底完成约27%工程形象进度，预计2028年底建成通车[5] - 机荷高速改扩建截至2025年底完成约20%工程形象进度，计划2028年底立体层通车，2029年底全线建成通车[5] 未来展望 - 预计到2028年底，集团资本性支出总额约为181亿元[7] - 集团“十五五”规划总体发展思路是整固提升做强收费公路主业等[11] - “十五五”战略规划还在论证中，将报董事会和股东大会审议并公告[12] 分红情况 - 董事会建议派发2025年度末期现金股息每股0.244元，派息比率约58.85%[10] - 公司已连续28年不间断派发现金股息，累计超过150亿[10] - 最近3年的平均分红率接近60%[10] 业务策略 - 公司将强化存量风电项目运营管理、把握投资并购机会、推进光伏示范项目建设[16] 其他要点 - 2025年环保、公路、房地产板块计提资产减值，未来减值风险总体可控[3][4] - 2025年较2024年收费天数减少1天[14] - 机荷东段等项目路费收入有不同程度增长，参股的西线高速等同比下降[14]

项目进展 - 2025年外环项目三期年底完成约27%工程形象进度，预计2028年底建成通车[12] - 2025年机荷高速改扩建年底完成约20%工程形象进度，计划2028年底立体层通车，2029年底全线建成通车[12] 资本支出 - 预计到2028年底，集团经董事会批准的资本性支出总额约为181亿元[14] - 机荷改扩建资本支出约99亿，外环三期建设约50亿，湾区发展向广深珠公司增资27亿[14] 业务收入 - 2025年集团餐厨垃圾处理业务收入全年增幅达20%[14] - 2025年集团收费公路业务路费收入51亿元，同口径下同比增长约3.2%[21] - 2025年清洁能源发电业务总体营业收入5.4亿元，同比基本持平[22] 资产减值 - 环保板块计提多项资产减值[10] - 公路板块对长期股权投资资产组计提减值[10] - 房地产板块在贵州的控股地产项目计提减值[11] 财务指标 - 2025年度末期现金股息每股0.244元，派息比率约58.85%，连续28年派现累计超150亿，近3年平均分红率近60%[17] - 2025年综合融资利率2.5%，同比降约0.7个百分点，新增借贷平均融资利率2.1%，同比降0.4个百分点[20] - 2025年末资产负债率55.01%，比年初降近5个百分点，有息负债约314亿元，比年初降2个百分点[20] 未来展望 - 未来整固提升做强收费公路主业，做优清洁能源产业，做精固废处理业务，发展战略性新兴产业[18] 新策略 - 建立“劳务外包+自主收运”双轨收运机制提升核心业务指标[14] - 采取多种措施降低财务成本，预计未来融资成本维持较低水平[20]

公司2025年度财务业绩 - 报告期内实现营收92.64亿元，同比增长0.2% [1] - 实现归母净利润11.49亿元，同比增长0.38% [1] - 扣非后归母净利润为12.24亿元，同比增长4.66% [1] - 经营活动现金流为46.24亿元 [1] 公司分红政策 - 2025年度派发现金股息约6.19亿元人民币，约占当年度净利润的53.9% [1] - 全年分红1次，每股约0.244元（含税） [1] - 以年报披露日A股股价计算，对应股息率约为2.66% [1] 主营业务收入构成 - 公司主要从事收费公路及大环保业务的投资、建设及经营管理 [2] - 路费收入约51.24亿元，占总收入的55.31% [2] - 清洁能源及固废资源化处理等环保业务收入约15.17亿元，占总收入的16.38% [2] - 其他收入约26.23亿元，占总收入的28.31% [2] 收费公路业务运营情况 - 广深高速收费同比下降2.1% [2] - 外环项目收费同比增长3.8% [2] - 沿江项目收费同比增长7.1%，主要原因是沿江二期于2024年6月30日开通 [2] 大环保业务发展情况 - 大环保业务主要聚焦于清洁能源发电和固废资源化处理行业 [3] - 拥有折合权益约686MW的清洁能源发电总装机容量，其中风电677MW，光伏9.4MW [3] - 报告期内，有机垃圾4个项目累计处理量达1432千吨，运营收入7.8亿元 [3] - 业务还包括电池储能和水环境治理等 [3] - 大环保业务毛利润口径在2025年较2024年有明显增长 [3] 公司未来发展战略 - 面向“十五五”时期，公司拟按照“继续整固提升做强收费公路主业，顺势而为做优清洁能源产业，有序培育发展战略性新兴产业”的方向发展 [4] - 目标是不断提升主业的核心竞争力和长远发展能力 [4]

**涉及的公司与行业** * 公司：深圳高速公路集团股份有限公司（深高速）[1] * 行业：收费公路、大环保（清洁能源发电、固废资源处理）、基础设施投资运营[2] **核心观点与论据** **整体经营与财务状况** * 2025年营业收入92.6亿元，同比增长0.2%；归母净利润11.5亿元，同比增长0.4%[3] * 综合融资成本降至2.5%，同比下降0.7个百分点[2][3] * 总资产负债率降至55.04%，财务结构稳健[2][3] * 经营活动现金流入净额及经常性投资收回的现金约52亿元，同比增长10亿元[3] * “十四五”期间总资产增加约161亿元，增幅达29%[10] **收费公路业务表现** * 收费公路业务收入51.2亿元，收入占比55.3%，同口径路费收入增长3.15%[2][4] * 该板块净利润约23.1亿元，同比下降5%，剔除宜昌公司出表影响后同口径经营利润下降3.85%[4] * 权益里程613公里[6] * 部分路段受益于路网贯通：沿江项目路费收入增7%，外环项目路费收入增4%，机荷高速路费收入增5%[6] * 部分路段受分流影响：西线高速受深中通道和中开高速分流，路费收入下降约11%[2][6] **大环保业务表现** * 大环保业务收入15.2亿元，收入占比16.4%，同比增长7.7%[4] * 大环保业务经营利润约2.5亿元，同比增长35%[2][4] * 清洁能源发电收入5.4亿元[4]，总装机容量约686兆瓦[7] * 固废处理：有机垃圾设计日处理规模超6,300吨，2025年总处理量达145万吨，同比增长2.2%[2][7] * 餐厨垃圾处理业务收入增幅达20%，形成“收入升、成本降”的盈利拐点[14] **资产减值情况** * 2025年全年计提资产减值准备7.46亿元（对归母净利润影响6.7亿元）[2][3] * 环保板块计提减值2.8亿元，主要涉及餐厨项目无形资产减值、应收款坏账及业务结构调整，减值金额较2024年下降一半[12] * 公路板块计提商誉减值2.03亿元和长期股权投资减值1.7亿元，主因参股公路项目受竞争路段分流影响[12] * 房地产板块对贵州地产项目计提减值8,300万元[12] * 公司认为减值计提较为充分，预计未来减值风险总体可控[2][12] **资本运作与未来支出** * 2025年完成A股定增募集资金净额46.79亿元，引入战略投资者[8] * 协调银行完成约116亿元存量贷款的利率下调或低成本融资置换[8] * 2026-2028年规划资本性支出总额约181亿元，重点投向机荷改扩建（约99亿元）、外环三期（约50亿元）及对京港澳高速广深段的资本金出资[2][8][13] * 未使用的银行授信额度约715亿元[8] **重点项目进展与影响** * 机荷高速改扩建项目已全面开工，采用先建立体层（4年）、后改地面层的施工模式，预计对期间车流量和路费收入影响极其有限[2][13] * 外环三期项目预计2028年建成开通[13] * 京港澳高速广深段工期为5年[13] **分红政策** * 2025年度拟派息比率约58.85%[2][16] * 公司承诺分红比例不低于55%，最近三年平均分红率接近60%[2][16] * 公司需在重大项目建设期平衡短期回报与长期发展，未来伴随项目成熟及资本结构优化，会评估分红政策调整空间[2][16] **“十五五”发展战略** * 总体思路：成为一流的基础设施及清洁能源投资运营服务商[11] * 收费公路主业：聚焦建管养一体化、数字赋能、存量改扩建和“公路+”融合发展[11][17] * 清洁能源产业：强化市场拓展、成本管控与电力交易能力，探索源网荷储一体化[11][17] * 有机垃圾处理业务：通过优化运营和科技赋能，推动向高效资源化利用转型[12][14] * 加快发展战略性新兴产业[11] **其他重要内容** **财务成本控制措施** * 积极争取银行贷款利率下调及进行融资置换[17] * 利用超短融、中票等工具优化债务结构[17] * 以人民币资金置换境外港币债务，节省利息开支[17] * 2025年末有息负债余额314亿元，较年初下降2个百分点[17] * 预计未来融资成本将继续维持在相对较低水平[18] **具体业务驱动因素与规划** * 收费公路路费增长主因宏观经济恢复、出行需求回升及公司运营效率提升[19] * 清洁能源发电业务长期前景广阔，公司将强化存量运营、把握并购机会，并探索“交通+清洁能源”融合模式[20] * 餐厨垃圾处理业务扭亏举措：精细化运营、建立智慧化平台、推进项目调价、优化债务结构及加强应收账款清收[14]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：推荐（维持）[1] - **核心观点**：公司2025年业绩受一次性减值影响同比基本持平 公路主业经营稳健增长 大环保业务仍处于培育期 报告看好公司作为大湾区基础设施国资平台的区位优势 有望拓展区域内的优质项目机会[1][7] 2025年财务业绩与分红情况 - **整体业绩**：2025年实现营业收入92.64亿元 同比增长0.2% 实现归母净利润11.49亿元 同比增长0.38% 实现扣非后归母净利润11.24亿元 同比增长4.66%[7] - **季度表现**：2025年第四季度（Q4）业绩显著下滑 单季实现归母净利润-3.21亿元 同比下降40.17% 扣非后归母净利润-2.83亿元 同比下降84.46%[7] - **盈利能力**：2025年毛利率为30.3% 同比下降1.3个百分点 净利率为12.8% 同比下降0.38个百分点 期间费用率同比下降3.4个百分点至13.3% 其中财务费用受益于融资利率下降及人民币升值 同比下降28.48%至7.43亿元[7] - **资产减值**：2025年计提各项资产减值准备合计7.45亿元 减少归母净利润6.74亿元 其中对湾区发展资产组全额计提商誉减值准备2.03亿元及长期股权投资减值准备1.71亿元 合计3.74亿元 报告认为这更多为一次性冲击[7] - **现金分红**：公司拟每股派发现金红利0.244元（含税） 现金分红总额6.19亿元 占剔除永续债利息后净利润的58.85% 占归母净利润总额的53.88%[7] 收费公路主业经营分析 - **路费收入**：2025年实现路费收入51.24亿元 同比增长1.4% 若扣除益常公司不再并表的影响 同口径下集团路费收入同比增长3.15%[7] - **地区车流与收入**：广东省深圳地区日均混合车流量同比增长3.76% 日均路费收入同比增长2.92% 广东省其他地区日均混合车流量同比增长0.91% 但日均路费收入同比下降2.67% 其他省份日均混合车流量同比下降6.42% 日均路费收入同比下降1.34%[7] - **毛利率变化**：2025年集团附属收费公路毛利率为45.14% 同比减少3.13个百分点 主要系清连高速和沿江高速变更折旧摊销单位成本 以及水官高速专项维修费增加所致[7] - **路产规模与项目进展**：截至2025年底 公司经营和投资的公路项目共16个 权益里程约613公里 外环三期工程形象进度约27% 机荷高速改扩建工程形象进度约20%[7] 大环保业务发展情况 - **清洁能源**：公司拥有权益装机容量约686MW 2025年实现清洁能源发电业务收入5.44亿元 同比微降0.87%[7] - **固废资源化处理**：2025年实现营业收入9.68亿元 同比增长13.78% 其中光明环境园项目于2025年2月转入商业运营 但当前达产率不足导致2025年尚未实现盈利[7] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：报告下调2026-2027年业绩预测 预计2026-2028年归母净利润分别为14.6亿元、15.5亿元、16.6亿元 原2026-2027年预测为16.7亿元和17.3亿元[7] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.58元、0.61元、0.65元[7] - **估值水平**：基于2026年3月27日收盘价9.22元 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、15倍、14倍 市净率（PB）均为0.8倍[3][7]