格隆汇12月11日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2025年12月5日，青岛啤酒股份(00168.HK)获瑞 众人寿保险有限责任公司在场内以每股均价53.207港元增持20万股，涉资约1064.14万港元。 增持后，瑞众人寿保险有限责任公司最新持股数目为3276.4万股，持股比例由4.97%上升至5.00%。 | | | | 股份代替: | 00168 | | --- | --- | | 上市法國名稱 | 豐島調酒設份有限公司 - H級 | | 日期(日/月/年): | 11/11/2025 - 11/12/2025 | | 而法解要招聘模型培训之内容 請於「加盟理论的日期,解放下在期间线」 | | ...

公司股权变动 - 瑞众人寿保险于12月5日增持青岛啤酒股份20万股 [1] - 增持每股作价为53.2070港元，总金额为1064.14万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为3276.4万股，持股比例达到5.00% [1] 公司股东结构 - 瑞众人寿保险此次增持后，持有青岛啤酒H股（00168）比例达到5%的披露门槛 [1]

核心观点 - 公司凭借在产业升级、科技创新、数字化转型及两业融合方面的实践，其案例第三次入选《国资国企社会责任蓝皮书（2025）》产业升级篇优秀案例，是行业及山东省地方国企中的唯一入选者 [1] - 公司以高质量履责实践驱动可持续发展，经营业绩持续稳健增长，品牌价值达2803.55亿元，位列世界品牌500强及中国啤酒行业首位 [3][6] 产业升级与社会责任认可 - 公司案例《百年青啤向"新"提"质"奋楫国企高质量发展新航程》入选《国资国企社会责任蓝皮书（2025）》产业升级篇优秀案例 [1] - 公司是入选该蓝皮书的行业唯一、山东省地方国企唯一，这也是公司第三次入选该蓝皮书优秀案例 [1] - 公司秉承"为了更美好的世界"的环境理念，聚焦匠心品质、绿色发展、创新转型、关爱社会，以高质量履责实践驱动企业高质量可持续发展 [3] 科技创新与产品发展 - 公司依托国家级创新平台青岛啤酒科研开发中心，持续深耕菌种研究、风味调控、低碳酿造和产品创新等优势，加快培育新质生产力 [4] - 公司2024年再次荣获国家科学技术进步奖二等奖，成为酿酒行业中唯一且四次获得此殊荣的企业 [4] - 公司以科技创新驱动产品矩阵持续丰富与升级，目前已形成9大系列、100多个品类的产品矩阵 [4] 数字化转型与智能制造 - 公司通过清晰的数字化转型蓝图，推动组织结构、业务流程、运营模式革新，并全面融入技术赋能 [5] - 公司推动实施产品优化、敏捷创新、流程优化、数据质量、组织人才等五大工程 [5] - 公司点亮全球首家食品饮料行业"可持续灯塔工厂"，并打造了25家国家级绿色工厂 [5] - 公司通过新建、搬迁、扩建、技术改造等，陆续建设新的智慧工厂，推进一系列"新质"项目建设 [5] - 公司以"灯塔工厂"为样板案例，探路未来制造，深化升级传统制造，驱动生产要素的创新性配置 [5] 两业融合与生态构建 - 公司围绕啤酒产品，持续丰富提升青岛啤酒博物馆、青岛啤酒节、酒吧、酒店、民宿、文旅综合体、面包坊等业态模式创新 [6] - 公司持续推动新鲜直送业务布局，加快新商业、新零售业务拓展，发力即时零售在30多座城市实现新鲜直送 [6] - 公司突破制造型企业局限，以一家兴带动百家强，持续赋能啤酒主业，提升全产业链价值 [6] 经营成果与未来方向 - 公司经营业绩持续稳健增长，以2803.55亿元的品牌价值位列世界品牌500强，居中国啤酒行业首位 [6] - 公司未来将继续锚定智能化、绿色化、融合化发展方向，持续推动产业升级，加快建设世界一流企业 [6]

公司荣誉与社会责任实践 - 公司入选《国资国企社会责任蓝皮书（2025）》产业升级篇优秀案例，是行业唯一、山东省地方国企唯一入选者，且为第三次入选该蓝皮书优秀案例 [1] - 公司秉承“为了更美好的世界”环境理念，聚焦匠心品质、绿色发展、创新转型、关爱社会，以高质量履责实践驱动可持续发展 [1] - 高质量社会责任实践获得认可，公司经营业绩持续稳健增长，以2803.55亿元的品牌价值位列世界品牌500强，居中国啤酒行业首位 [6] 科技创新与产品研发 - 公司依托国家级创新平台青岛啤酒科研开发中心，持续深耕菌种研究、风味调控、低碳酿造和产品创新等优势，加快培育新质生产力 [2] - 公司持续强化企业创新主体作用，推动产学研用协同，2024年再次荣获国家科学技术进步奖二等奖，成为酿酒行业中唯一且四次获得此殊荣的企业 [2] - 以科技创新驱动产品矩阵持续丰富与升级，目前已形成9大系列、100多个品类的产品矩阵，满足消费者的多层次需求 [2] 数字化转型与智能制造 - 公司通过清晰的数字化转型蓝图，推动组织结构优化、业务流程再造、运营模式革新，实现全方位转型升级 [3] - 公司点亮全球首家食品饮料行业“可持续灯塔工厂”，并以此作为样板案例探路未来制造，深化升级传统制造 [5] - 通过新建、搬迁、扩建、技术改造等，陆续建设新的智慧工厂，推进一系列“新质”项目建设，筑牢产业优势 [5] 绿色发展与节能降耗 - 公司通过源头削减、过程控制、提升能源使用效率等组合拳节能降耗，打造了25家国家级绿色工厂 [5] 产业融合与生态构建 - 公司围绕一瓶啤酒，持续丰富提升青岛啤酒博物馆、青岛啤酒节、酒吧、酒店、民宿、文旅综合体、面包坊等业态模式创新 [6] - 公司持续推动新鲜直送业务布局，加快新商业、新零售业务拓展，发力即时零售在30多座城市实现新鲜直送，引领新型消费 [6] - 公司突破制造型企业局限，以一家兴带动百家强，持续赋能啤酒主业，提升全产业链价值 [6] 未来发展战略 - 公司未来将继续锚定智能化、绿色化、融合化发展方向，持续推动产业升级，加快建设世界一流企业 [6]

市场环境与基金行业表现 - 2025年以来全球宏观经济环境逐步回暖，A股市场呈现稳步上行态势，主要指数如沪深300、创业板指累计涨幅均超20% [2] - 市场交投活跃度显著提升，日均成交额较去年同期增长约15% [2] - 权益类基金产品整体收益率显著攀升，偏股混合型基金年内平均回报率突破25%，多只主题基金（如人工智能、高端制造）涨幅更是超过40% [2] 基金经理齐炜中及其管理概况 - 齐炜中累计任职时间5年又308天，现任基金资产总规模39.19亿元，在管基金最佳任期回报94.75% [3] - 其管理的大成消费精选股票A自基金成立来收益为-18.82% [2] - 其管理的大成悦享生活混合A自基金成立来收益为-12.18%，截至2025年12月5日基金单位净值0.8782 [5] 大成悦享生活混合A业绩与持仓分析 - 该基金今年来收益14.69%，近3月收益-7.78%，近6月收益-3.44%，近1年收益16.41%，各项业绩指标均显著低于同类平均（如今年来同类平均30.32%）和沪深300指数（今年来16.51%）[4][5] - 基金重仓白酒、免税等传统消费板块，对即时零售、体验经济等新兴消费领域配置滞后 [5] - 基金在持有贵州茅台期间（2022年1月3日-2025年9月30日），股票价格下跌20% [7] - 基金在持有泸州老窖期间（2022年1月3日-2024年9月30日），股票价格下跌42% [9] - 基金在持有迈瑞医疗期间（2022年1月3日-2023年3月31日），股票价格下跌17% [11] - 基金在持有青岛啤酒期间（2022年1月3日-2023年12月30日），股票价格下跌22% [13] - 基金成立之初募集2.71亿元，截至2025年9月30日，期末净资产降至1.46亿元，比上期减少5.12%，各季度持续出现净赎回 [14][15] 大成消费精选股票A业绩与持仓分析 - 该基金今年来收益16.55%，近3月收益-7.31%，近6月收益-2.44%，近1年收益18.15%，各项业绩指标均显著低于同类平均（如今年来同类平均30.14%）[17][18] - 基金在持有金域医学期间（2021年7月1日-2022年3月31日），股票价格下跌54% [19] - 基金在持有海泰新光期间（2023年10月9日-2024年9月30日），股票价格下跌37% [21] - 基金多次买卖南微医学，期间股价表现波动，其中一次持有期间（2023年10月9日-2024年3月31日）股价下跌12% [23] - 基金在持有中国中免期间（2021年7月1日-2023年6月28日），股票价格下跌62% [24] - 基金多次买卖五粮液，在数次持有期间股价均下跌，例如首次持有期间（2021年7月1日-2022年9月30日）股价下跌41%，最近一次持有期间（2024年4月1日-2025年3月31日）股价下跌10% [26] - 基金在持有贵州茅台期间（2021年7月1日-2025年9月30日），股票价格下跌21% [28] - 基金成立之初募集6.34亿元，截至2025年9月30日，期末净资产降至2.69亿元，比上期减少2.09，成立后多数季度出现净赎回 [29][30] 投资策略与行业趋势 - 传统消费板块面临需求天花板，新兴消费品牌通过差异化定位快速崛起，蚕食传统企业市场份额 [5] - 基金持仓中部分龙头企业的护城河效应减弱，而新兴消费品牌未能及时纳入投资视野 [5] - 在消费行业深刻变革的背景下，基金需要重新审视主题定位并优化投资策略 [13]

核心观点 - 公司在“十四五”期间通过科技创新、体验创新和绿色转型驱动高质量发展，新质生产力加速成长，财务表现强劲，净利润相比2020年增长2倍，年均增幅达21%，2024年前三季度销量、营收、净利润齐升且净利润创历史新高 [1] 科技创新与智能制造 - 公司作为行业龙头，将科技创新融入发展基因，其项目于2024年6月获评国家科学技术进步奖二等奖，这是公司第四次获得该荣誉 [2] - 公司依托国家级创新平台，构建了6大类核心技术和100余项外围技术的“技术集群” [2] - 公司旗下青岛啤酒厂转型为全球啤酒饮料行业首家工业互联网“灯塔工厂”和全球食品饮料行业首家“可持续灯塔工厂” [3] - 通过智能制造改造，产品转换实现一键切换，仅需几秒钟，并能满足15箱的小批量定制化需求 [3] - 数智化改造后，智能产线单日平均产量提升60%，成品出库效率提高50%，厂区碳排放密度在3年间降低62% [3] 消费体验创新与业务增长 - 公司洞察消费需求从“功能满足”转向“追求愉悦”的趋势，不断创新消费体验，让啤酒成为情绪载体 [4] - 公司打造了青岛啤酒·时光海岸精酿啤酒花园，融合生产、品鉴、美食、演艺等多种业态，成为行业首创、业态最全的“啤酒+”消费生活体验MALL [4] - 公司在“十四五”开局之年入选国家先进制造业和现代服务业融合发展试点单位 [4] - 通过啤酒速递局、啤酒加“油”站等创意体验以及青岛国际啤酒节，公司与消费者实现“双向奔赴”，开辟了全新增长点 [5] 绿色低碳与可持续发展 - 公司在低碳酿造领域形成了10项关键技术的集成与产业化，推动原料、包材、装备等行业技术革新，带动行业综合能耗降低30%以上 [6] - 公司响应国家“双碳”战略，启动全价值链碳盘查，并带动上游供应商（如奥瑞金、荣泰玻璃）完成绿色智能化升级 [6] - 公司在多地建设以“智慧、绿色”为标签的超级工厂，复制推广“灯塔经验” [6] - 公司以“为了更美好的世界”为理念，在绿色转型等方面持续发力，创造共享价值 [7]

市场整体环境与基金行业表现 - 2025年以来全球宏观经济环境逐步回暖，A股市场在盈利预期改善与政策利好驱动下稳步上行，沪深300与创业板指累计涨幅均超20% [3][42] - 科技、消费及新能源板块成为市场领涨主力，市场交投活跃度显著提升，日均成交额较去年同期增长约15% [3][42] - 权益类基金产品整体收益率显著攀升，偏股混合型基金年内平均回报率突破25%，多只人工智能、高端制造等主题基金涨幅超过40% [3][42] 基金经理齐炜中及其管理概况 - 基金经理齐炜中累计任职时间5年又308天，现任基金资产总规模为39.19亿元，在管基金最佳任期回报为94.75% [5][44] - 齐炜中自2020年2月3日起管理大成消费主题混合等基金，自2021年3月17日起管理大成一带一路灵活配置混合基金 [5][44] 大成悦享生活混合A基金业绩表现 - 该基金成立于2021年12月10日，规模为1.46亿元，截至2025年12月5日单位净值为0.8782，自成立以来收益为-12.18% [8][47] - 基金2025年以来收益为14.69%，但近3月、近6月收益分别为-7.78%和-3.44%，业绩显著落后于同类平均的30.32%和23.53% [7][46][47] - 基金规模持续萎缩，自成立时募集2.71亿元后，各季度份额均被净赎回，截至2025年9月30日净资产为1.46亿元，较上期减少5.12% [18][19][57][58] 大成悦享生活混合A持仓与投资问题 - 基金重仓白酒、免税等传统消费板块，对即时零售、体验经济等新兴消费领域配置滞后 [8][47] - 具体持仓操作不佳：持有贵州茅台期间（2022年1月3日至2025年9月30日）股价下跌20% [10][11][49][50]；持有泸州老窖期间（2022年1月3日至2024年9月30日）股价下跌42%，2025年再次买卖期间股价又下跌8% [13][52]；持有迈瑞医疗和青岛啤酒期间，股价分别下跌17%和22% [15][54][56] 大成消费精选股票A基金业绩表现 - 该基金成立于2021年5月24日，规模为2.69亿元，截至2025年12月5日单位净值为0.8118，自成立以来收益为-18.82% [22][42][61] - 基金2025年以来收益为16.55%，但近3月、近6月收益分别为-7.31%和-2.44%，业绩落后于同类平均的30.14%和23.31% [21][60][61] - 基金规模大幅缩水，自成立时募集6.34亿元后持续遭遇净赎回，截至2025年9月30日净资产为2.69亿元，较上期减少2.09% [37][38][76][77] 大成消费精选股票A持仓与投资问题 - 基金对多只核心股票进行了频繁且效果不佳的买卖操作：持有金域医学期间（2021年7月1日至2022年3月31日）股价下跌54% [24][63]；持有海泰新光期间（2023年10月9日至2024年9月30日）股价下跌37% [27][66]；多次买卖南微医学，期间股价有涨有跌 [29][68] - 高位重仓并长期持有部分股票导致大幅亏损：持有中国中免期间（2021年7月1日至2023年6月28日）股价下跌62% [31][70]；多次买卖五粮液，在多个持有期间股价下跌，如2021年7月1日至2022年9月30日下跌41%，2024年4月1日至2025年3月31日下跌10% [33][34][72][73]；持有贵州茅台期间（2021年7月1日至2025年9月30日）股价下跌21% [36][75] 核心观点总结 - 在2025年A股牛市背景下，大成基金齐炜中管理的两只消费主题基金业绩显著落后于市场和同类产品 [3][8][22][42][47][61] - 基金业绩不佳的主要原因为投资组合过度集中于面临需求天花板的传统消费板块（如白酒、免税），未能及时配置新兴消费领域 [8][47] - 基金在具体个股操作上存在高位买入、止损不及时或频繁交易却未能获利等问题，导致持仓股票在持有期间普遍出现大幅下跌 [10][11][13][15][24][27][31][33][36][49][50][52][54][63][66][70][72][75]

公司客户与合作关系 - 公司与百威啤酒、嘉士伯啤酒、喜力啤酒、华润雪花啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等知名啤酒制造商均有超过20年的合作历史 [1] - 公司通过分布于广东、浙江、江苏、山东、河北等地区的生产基地，持续推进与区域性中小客户及精酿啤酒客户的合作 [1] 市场与销售策略 - 市场开拓在满足重点客户需求的基础上，结合国内外市场变动情况及时调整销售策略 [1] - 公司致力于与各类客户构建良好的合作关系 [1]

核心观点 - 当前必选消费板块已进入高胜率的左侧布局窗口，尽管2025年消费复苏整体偏弱，但地产价格企稳预期、政策刺激加码及居民资产负债表修复有望在2026年下半年形成合力，带动消费温和回升 [1] - 当前食饮板块估值与公募配置比例均处于历史低位，负面因素充分定价，为投资者提供较高安全边际和赔率空间 [1] - 自下而上看，部分子行业已现基本面触底信号，龙头企业正转向产品创新驱动并积极应对渠道变革 [1] - 整体策略强调“冬藏伺机”，把握2026年从预期修复到业绩兑现的三阶段行情 [2] 宏观与行业展望 - 预计2026年社会消费品零售总额增速温和回升至4.8% [25] - 地产价格企稳预期、政策刺激加码及居民资产负债表修复有望在2026年下半年形成合力，带动消费温和回升 [1] - 2025年10月CPI同比增速转正，PPI降幅快速收窄，释放积极信号 [61][63] - 2025年以来消费领域刺激政策频出，包括“十五五”规划消费战略框架、大规模设备更新和消费品以旧换新（“两新”政策）、打造消费新场景、发放消费券、生育补贴及消费金融政策等 [29][30][31][32][33] - 横向比较，食饮板块近十年PE(TTM)分位数处于较低水平 [38] - 2025年第三季度公募基金重仓持股市值占流通市值比例处于历史低位 [36] 细分行业基本面与趋势 白酒 - 行业正处于“股价底”和“报表底”出现阶段，板块有望沿“股价→经营→报表”依次出清 [47][54] - 当前报表加速出清，库存伴随需求弱复苏逐步走出底部 [6] - 从经营端看，当前库存水平低于2012-2015年行业下行期，库存风险大幅降低 [50] - 从报表端看，自2025年第三季度起，行业营收和利润增速开始加速出清 [50] - 预计2026年商务场景和宴席需求或将有所回补，提振中高价位白酒消费需求 [60] 乳品 - 2026年原奶周期再平衡的时点将至 [6][10] - 我国奶牛存栏量自2016年5月以来持续收缩，2024年3月起月度同比持续为负，原奶供需正趋向再平衡 [13] - 奶酪等细分品类国产替代逻辑加速演绎 [6] 啤酒 - 预计2026年需求稳健、成本红利边际减弱、企业理性竞争，支撑利润韧性 [6] - 板块进入攻守兼备的配置区间 [10] 调味品 - 酱油等传统赛道龙头积极利用自身优势争取存量份额，零添加监管趋严推动行业竞争格局优化 [1][6] - 细分赛道龙头调整战略、聚焦优势业务，成效渐显 [10] 速冻食品 - 板块筑底态势明确，2026年价格战有望缓和 [6][10] - 2025年第三季度报表加速出清 [1] 软饮料 - 成长性仍可期待，主线在于竞争演化及新品趋势 [6][10] - 2025年第三季度各细分品类市占率出现变化 [13] 零食 - 继续看好2026年新渠道与新产品的结构性机会 [10] - 渠道变迁节奏放缓，成长期积极拥抱渠道红利的企业正调整战略，寻求新增长机会 [6] - 看好魔芋、燕麦等品类机会 [6] 公司动态与投资主线 - 2025年第三季度部分必选消费公司收入和利润增速环比显著改善，例如汤臣倍健收入同比从-11.5%改善至23.5%，科拓生物从8.5%改善至29.0% [41] - 部分子行业龙头企业alpha开始显现，主动退出价格战和内卷，转向产品创新驱动的正确路径 [6][21] - 龙头企业对渠道变革下白牌和渠道自有品牌的冲击应对能力增强 [6] - 近年来龙头公司分红率持续提升，部分大市值公司如伊利股份、双汇发展、贵州茅台等分红率在60%以上，在低利率环境下兼具股息打底、成长性和估值弹性三重优势 [1][22][46] - 海外美护/奢侈品龙头中国区业绩在2025年第三季度现回暖趋势，例如LVMH亚太（含中国）收入有机同比增长2%，欧莱雅北亚（含中国）同比增长4.7%为两年来首次正增长 [44] 重点推荐标的 报告重点推荐四类标的 [2]： - **顺周期高赔率品种**：古井贡酒、泸州老窖、华润啤酒、青岛啤酒、海天味业、安井食品、千禾味业 [2][7] - **基本面拐点型公司**：蒙牛乳业、康师傅控股 [2][7] - **高分红白马龙头**：伊利股份、双汇发展 [2][7] - **小而美成长型标的**：西麦食品、宝立食品、盐津铺子 [2][7]

行业整体态势 - 中国啤酒行业已进入存量竞争时代十二年 行业产量规模仅为巅峰期的70%左右[1] - 2025年10月中国规模以上企业啤酒产量同比下滑1% 前10月累计产量增幅回落至0%[1] - 2025年前三季度 青岛啤酒 燕京啤酒 珠江啤酒三家国产啤酒均保持了营收 利润 销量增长 华润啤酒上半年三项核心数据同样增长[1] 国际品牌表现分化 - 百威在中国市场2025年前三季度收入 利润 销量均出现两位数下滑 2022年至2024年销量连续三年下滑[1][10] - 喜力啤酒在华近三年连续保持高增长 2025年上半年销量涨幅超30% 第三季度涨幅约25% 中国已跃升为喜力全球第二大市场[1][11] - 在福建市场 百威份额从2020年的70%-80%缩减至2024年的不到60% 华润+喜力份额从约10%提升至25%以上[12] 市场环境变化 - 中国啤酒市场现饮渠道疲弱 价格中枢下移 新品类与新渠道涌现[2] - 夜场渠道持续承压 其在整体啤酒消费中的比例仅为个位数[24] - 行业高端化进程放缓 竞争核心回到8-10元价格区间[32] - 非即饮渠道重要性提升 行业平均占比约60% 但百威在华该渠道占比仅略超50%[37] 喜力的增长策略 - 通过与华润啤酒的战略合作 利用其下沉至县级的分销网络实现全国市场布局[20] - 产品进入餐饮 商超 便利店及电商等大众渠道 而非依赖夜场渠道[23][25][28] - 针对中国市场推出价格带更适配的喜力星银（10-12元）并与华润自有品牌组成产品组合覆盖8-15元价格带[20][25] - 营销更接地气 例如赞助2025年F1中国大奖赛及江苏“苏超”足球赛事[8][29] - 2023年华润喜力厦门生产基地投产 年产能40万千升 实现了在关键福建市场的本地化生产[20] 百威的应对与挑战 - 发展历史更久 1995年进入中国 目前在国内拥有30家啤酒厂[17] - 近期更重视哈尔滨啤酒品牌以捕捉增长机会 其推出的8元价格带新品“哈尔滨冰极纯生0糖”在2025年一季度销量同比大涨70%[32][34] - 正通过推出“全开盖起泡罐”科罗娜和1L大罐装百威黑金等产品 跟进“罐化”趋势以适应非现饮渠道[38] - 管理层承认在广东等核心市场的非即饮渠道拓展“执行落后”[37] 产品与消费趋势 - 中国消费者对创新风味啤酒接受度高 茶啤等品类迅速增长 带动了中式精酿概念[42] - 无醇啤酒在中国目前仍属小众市场 更多是为未来作准备[41] - 各大品牌纷纷加大罐装产品投放力度并推出茶啤等新品 推陈出新速度远超国外市场[38][42]