投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为"强推"，目标价为105元，当前价为79.31元 [1] 核心观点 - 2024年Q1青岛啤酒实现营业总收入101.5亿元，同比增长5.2%，归母净利润16.0亿元，同比增长10.1%，扣非归母净利润15.1亿元，同比增长12.1%，业绩略超预期 [1] - 尽管销量同比下降7.6%，但结构升级趋势不改，主品牌和中高端以上产品销量占比分别提升至60.5%和44.0%，吨价同比增长2.6%至4647.4元/千升 [1] - 成本下行带动毛利率提升2.1个百分点至40.4%，销售费用率下降1.0个百分点至12.8%，归母净利率提升2.2个百分点至15.7% [1] - 预计后续季度成本红利仍将延续，Q3低基数叠加奥运催化有望带来销量高增，规模效应强化将带动业绩进一步加速释放 [1] 财务表现 - 2024年Q1青岛啤酒实现啤酒销量218.4万千升，同比下降7.6%，主品牌和中高端以上产品销量分别为132.2万千升和96万千升，同比下降5.6%和2.4% [1] - 2024年Q1吨成本同比下降1.0%至2768.0元/千升，毛利率同比提升2.1个百分点至40.4% [1] - 2024年Q1销售费用率同比下降1.0个百分点至12.8%，管理费用率同比上升0.4个百分点至3.4%，财务费用率同比下降0.4个百分点至-1.4% [1] - 2024年Q1归母净利润同比增长10.1%至16.0亿元，扣非归母净利润同比增长12.1%至15.1亿元 [1] 未来展望 - 预计2024-2026年青岛啤酒EPS分别为3.71元、4.28元和4.91元，对应PE分别为21倍、19倍和16倍 [1] - 预计2024年营业总收入为356.21亿元，同比增长5.0%，归母净利润为50.61亿元，同比增长18.6% [2] - 预计2025年营业总收入为372.74亿元，同比增长4.6%，归母净利润为58.42亿元，同比增长15.4% [2] - 预计2026年营业总收入为387.63亿元，同比增长4.0%，归母净利润为66.93亿元，同比增长14.6% [2] 公司数据 - 青岛啤酒总股本为136,419.68万股，已上市流通股为70,469.84万股，总市值为1,081.94亿元，流通市值为558.90亿元 [4] - 青岛啤酒资产负债率为40.85%，每股净资产为21.31元，12个月内最高价为112.15元，最低价为68.35元 [4]

财务数据 - 青岛啤酒2024年一季度营收为101.50亿元，同比下降5.19%[2] - 归母净利润为15.97亿元，同比增长10.06%[2] - 2024年一季度毛利率为40.44%，同比增加2.12个百分点[2] - 净利率为15.99%，同比增加2.23个百分点[2] 业绩展望 - 青岛啤酒2024年一季度销量同比下滑，预计全年销量仍将持平[3] 分析师信息 - 孙山山是华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有丰富的行业经验和多项荣誉[8] - 肖燕南专注于次高端白酒和软饮料板块的研究[9] - 廖望州是香港中文大学硕士，CFA，擅长啤酒、卤味、徽酒领域的研究[10]

经营业绩 - 2024第1季度，公司累计实现产品销量218.4万千升，其中主品牌青岛啤酒实现产品销量132.2万千升，中高端以上产品实现销量96万千升[5] - 2024第1季度，公司实现营业收入101.5亿元，实现归属于上市公司股东的净利润15.97亿元，同比增长10.06%[4,5] - 2024第1季度，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.13亿元，同比增长12.11%[4,5] - 2024年第一季度营业利润为21.56亿元[21] - 2024年第一季度归属于母公司股东的净利润为15.97亿元[21] 现金流 - 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为28.53亿元，同比增加57.29%[7] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为28.53亿元[23] - 2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-59.26亿元[24] 财务状况 - 公司2024年3月31日货币资金余额为216.02亿元，较2023年末增加12.1%[17] - 公司2024年3月31日交易性金融资产余额为30.41亿元，较2023年末增加58.1%[17] - 公司2024年3月31日存货余额为25.07亿元，较2023年末下降29.2%[17] - 公司2024年3月31日其他流动资产余额为23.61亿元，较2023年末下降45.6%[17] 费用情况 - 2024年第一季度销售费用为13.02亿元[21] - 2024年第一季度管理费用为3.45亿元[21] - 2024年第一季度研发费用为0.18亿元[21] - 2024年第一季度财务费用为-1.41亿元[21] 其他收益 - 2024年第一季度其他收益为0.95亿元[21] - 2024年第一季度投资收益为0.35亿元[21] 股东情况 - 公司前10名股东中，香港中央结算（代理人）有限公司持股45.01%，青岛啤酒集团有限公司持股32.51%[10,11] - 青岛啤酒集团有限公司持股数量包括其自身及全资附属公司香港鑫海盛投资发展有限公司持有的本公司H股股份合计38,335,600股[11] - 香港中央结算（代理人）有限公司及香港中央结算有限公司均为香港交易及结算所有限公司的全资子公司[12] - 除上述关联关系外，公司前10名股东之间不存在其他已知的关联关系或一致行动关系[13] - 公司持有鞍山公司80%股权，八角台建投公司持有鞍山公司20%股权[16] - 公司于2024年3月4日董事会审议通过收购青岛啤酒（鞍山）有限公司少数股东所持20%股权，作价1,806.5万元[16] 公司发展 - 公司持续推进品牌优化和产品结构升级，提升产品品质，积极开拓市场，多措并举实现公司持续高质量发展[5] - 公司未参与融资融券及转融通业务，除此公司未知其他前10名股东及前10名无限售股东参与融资融券及转融通业务情况[14] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化[15][16]

业绩总结 - 公司2023年度实现营收339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 归母净利润达到42.68亿元，同比增长15.02%[1] - 公司主品牌销量下滑0.82%，千升酒价提升6.18%为业绩增长驱动力[1] - 公司2024年预计营业收入为358.51亿元，归母净利润为49.26亿元，每股收益为3.61元[1] - 预计2024年公司PE为21.59X，维持“买入”评级[1] 公司财务状况 - 公司总市值为1,063.39亿元，流通市值为549.31亿元[1] - 公司资产负债率为42.64%[1] - 公司每股净资产为20.12元[1] - 公司收盘价为77.95元，一年内最低价为67.56元，最高价为125.65元[1] 未来展望 - 青岛啤酒2026年预计营业收入将达到394.01亿元，较2022年增长约22.2%[3] - 青岛啤酒2026年预计净利润为61.34亿元，较2022年增长约61.2%[3] - 青岛啤酒2026年预计每股收益为4.41元，较2022年增长约61.3%[3] 评级说明 - 申港证券行业评级包括增持、中性、减持三种评级标准[12] - 增持评级表示报告日后的6个月内，相对强于市场基准指数收益率5％以上[12] - 申港证券公司评级包括买入、增持、中性、减持四种评级标准[12] - 买入评级表示报告日后的6个月内，相对强于市场基准指数收益率15％以上[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入339.37亿元，同比增长5.5%[1] - 公司啤酒业务2023年实现收入334.06亿元，同比增长5.4%[2] - 公司产品结构升级趋势延续，中高端品牌销量同比增长10.5%[3] - 公司2023年毛利率为38.66%，同比提升1.81pct[4] 市场趋势 - 重庆啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒的PE值分别为22、30和23[14] - 青岛啤酒2026年的PE值为17，市值为855亿元[14] - 青岛啤酒2026年的P/E为16.9，P/B为2.5[15] 其他信息 - 报告内容仅供公司客户使用，不构成投资建议[19] - 公司可能持有报告中提到的公司发行的证券或期权，并提供相关服务，客户应注意[19] - 公司办公地址分别在上海、北京和深圳，联系电话为021-20655588[21] - 公司网址为www.huajinsc.cn，提醒阅读免责条款部分[21]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 公司主品牌销量占比提升至57%[1] - 公司2024-2026年预计实现营业收入358.01/376.94/396.07亿元，同比增长5.49%/5.29%/5.08%[4] - 公司2026年预计营业收入将达到39607.48百万元[7] 财务数据 - 公司毛利率为38.66%，同比提升1.81pct[2] - 公司净利率为12.81%，同比提升0.98pct[2] - 公司预计2026年的市盈率为18.63，市净率为3.19[7] - 公司预计2026年的ROE为17.11%，ROIC为24.29%[7] 评级和目标价 - 公司作为啤酒行业寡头企业之一，给予2024年25倍估值，目标价为89.36元，首次覆盖，给予“增持”评级[4] 风险提示 - 报告中提到投资和服务可能不适合个别客户，不构成私人咨询建议[10] - 报告强调市场有风险，投资需谨慎，不应将报告作为唯一参考因素[11] 版权声明 - 报告版权仅为公司所有，未经许可不得复制、发表、引用或传播[12] - 公司保留对外散发报告的机构和个人追究法律责任的权利[13] - 报告提供了财信证券研究发展中心的联系方式和地址信息[14]

财务数据 - 公司2023年度实现营业总收入339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 公司2023年度的分红总额达27.28亿元，分红率约64%，超过去年内发生的两次分红总额[1] - 公司2023年归母净利率同比提升至12.58%，毛利率同比提升至38.66%[4] - 公司2023Q4归母净利率同比下滑至-21.63%，毛利率同比提升至27.47%[4] - 公司2023年毛利率连续改善，预计2024/2025年EPS分别为3.97/4.76元[5] - 2026年预计营业总收入将达到395.95亿，较2023年增长16.6%[11] - 2026年预计净利润将达到78.26亿，较2023年增长80.1%[11] - 2026年预计每股收益将达到5.59元，较2023年增长78.7%[11] - 2026年预计总资产周转率将为0.59，较2023年略有下降[11] - 2026年预计资产负债率将为32.4%，较2023年有所下降[11] 业绩展望 - 公司长期结构优化战略不改，股东回报持续提升[5] - 2026年预计营业总收入将达到395.95亿，较2023年增长16.6%[11] - 2026年预计净利润将达到78.26亿，较2023年增长80.1%[11] - 2026年预计每股收益将达到5.59元，较2023年增长78.7%[11] 风险提示 - 公司风险提示包括需求恢复较慢、行业竞争加剧、消费者消费习惯改变[6][7][8] 评级标准 - 公司评级标准包括买入、增持、中性、减持和无投资评级[12] - 行业评级标准分为看好、中性和看淡三种[12] 其他 - 相关证券市场代表性指数以沪深300指数、新三板市场指数和恒生指数为基准[13]

财务数据 - 公司2023年实现营收339.4亿元，同比增长5.5%[1] - 公司23年Q4实现营收29.6亿元，同比降低3.4%[1] - 公司23年中高端销量占比提升至40.5%，带动吨价同比增长至4172.1元/千升[2] - 公司23年基础分红比例同比提升16个百分点至64%[3] - 全年啤酒行业量增长0.3%至3546.6万千升[3] - 公司24年销量增速预计持平微增[3] - 公司生产成本预计同比下降2%至2.5%[3] - 公司全年费率可控或微降，品牌建设与渠道活动持续推进[3] - 青岛啤酒2024年PE为21.5倍，优于可比上市公司平均值21.9倍[5] - 青岛啤酒2026年预计每股收益将达到4.86元[6] - 青岛啤酒2026年预计净资产回报率将达到19.7%[6] - 青岛啤酒2026年预计营业收入增长率为4.5%[6] 风险提示 - 风险提示包括需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格再次上涨[4] 评级信息 - 评级分为优于大市、中性和弱于大市三类[18] - 优于大市评级表示未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上[19] - 中性评级表示未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大[19] - 弱于大市评级表示未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上[20] - 海通国际股票研究评级分布中，优于大市占89.4%，中性占9.6%，弱于大市占1.0%[27] - 买入评级表示未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上[28] - 卖出评级表示未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上[29] - 海通国际股票评级分布为：Outperform 89.4%，Neutral 9.6%，Underperform 1.0%[30] 免责声明 - 盟浪网站平台免责声明中指出，若与其他协议约定存在冲突，以免责声明约定为准[42][47] - SusallWave FIN-ESG Data Service免责声明强调数据仅供参考，不构成投资建议，不对数据的准确性和完整性负责[44] - SusallWave保留对数据的版权，未经事先书面许可，任何个人或机构不得将数据用于盈利目的[46] - 海通国际研究报告中的信息和观点来源可靠，但不保证其准确性和完整性[57] - 海通国际及其关联公司可能持有研究报告中提到的证券或衍生品的长期或短期头寸[58] - 研究报告仅供信息目的，不构成买卖证券的要约，过往表现不代表未来结果[57] - 美国投资者需通过HTI USA进行证券或相关金融工具买卖交易[63] - HTISCL在香港进行证券交易，并仅向“专业投资者”提供研究报告[65] - 美国机构投资者可依据美国证券交易法第15a-6条规定获得研究报告[66] - 美国机构投资者应通过HTI USA进行基于研究报告信息的证券交易[67] - 非美国证券投资可能存在风险，价值或收入受汇率波动影响[67] - 加拿大投资者需在豁免条件下通过HTI USA进行证券交易[68] - 本报告由Haitong International Securities Company Limited发布，仅面向有投资相关经验的专业客户[70] - 海通国际在澳大利亚、印度、中国、加拿大、新加坡、日本等地区提供金融服务，并遵守当地法律法规[71][72][73][74][75][76][77][78] - 海通国际在英国和欧盟地区的研究报告针对具有投资相关经验的专业人士，不适用于没有相关经验的客户[79] - 该研究报告由海通国际证券（新加坡）私人有限公司、海通国际证券有限公司和海通国际证券（英国）有限公司在澳大利亚分发[80] - 海通证券印度私人有限公司是印度证券交易委员会注册的股票经纪人、承销商和研究分析师，涵盖印度交易所上市实体的研究报告[81] - 海通证券印度私人有限公司的地址位于印度孟买，注册编号为INH000002590[82]

业绩总结 - 公司2023年度实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 公司2023年度实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%[1] - 公司2023年度实现扣非归母净利润37.21亿元，同比增长15.94%[1] - 公司2023年度销量有所承压，但价格提升带动业绩增长，产品吨价同比增长6.34%至4238.42元/吨[1] - 公司2023年度毛利率为38.66%，同比增长1.81pcts，净利率为12.81%，同比增长0.98pct[2] - 公司2023年度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.87%/4.48%/0.30%，同比变化分别为+0.82pct/-0.10pct/+0.10pct[2] - 公司2023年度归母净利润预测为4991.30百万元，同比增长16.95%[2] - 公司2023年度每股收益预测为3.66元，市盈率预测为23.00倍[2] - 公司2023年度主品牌产品销量同比增长2.70%，中高端以上产品销量同比增长10.50%[1] - 公司加速打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，产品结构持续优化升级[1] 未来展望 - 公司投资6亿元建设全球酿酒领域科技研发中心，品牌价值持续提升[3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.91/55.45/61.83亿元，同比增长16.95%/11.09%/11.52%[4] - 2026年预计营业收入将达到41832百万元，同比增速为7.24%[6] - 2026年预计净利润为6322百万元，同比增速为11.52%[6] - 2026年预计经营活动现金流净额为6759百万元[6] - 2026年预计投资活动现金流净额为-802百万元[6] - 2026年预计资本性支出为-827百万元[6] 市场扩张和并购 - 公司在亚洲市场的销售额占比增长到了40%，较去年提高了5个百分点[4] 风险因素 - 风险因素包括原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险[5]

财务数据 - 青岛啤酒2023年实现营收339.37亿元，同比增长5.5%[1] - 2023年归母净利润为42.68亿元，同比增长15%[1] - 2023年Q4销量略有下滑，但结构持续改善，销售费用率同比增长0.8%至13.9%[2] - 2023年山东和华北净利润同比分别增长1.2%和减少1.7%，华东和华南利润同比分别增长440.8%和42.9%[4] - 2023年毛利率同比提升1.8个百分点至38.7%，归母净利润率为12.6%，同比增长1.0个百分点[5] - 预计2024-2026年营收CAGR为3.9%，归母净利润CAGR为13.3%，对应EPS分别为3.48、3.95、4.48元[6] - 2023年营业总收入为339.37亿元，归属母公司净利润为42.68亿元，毛利率为38.7%[7] - 2026年预计公司的营业总收入将达到382.15亿元，同比增长4.2%[9] - 2026年公司的净利润预计将达到62.35亿元，同比增长13.6%[9] - 公司的ROE分别为14.6%、15.5%、14.7%、14.9%和15.0%[9] - 公司的EPS（摊薄）分别为2.72元、3.13元、3.48元、3.95元和4.48元[9] - 公司的P/E分别为30.93、26.89、24.20、21.31和18.76[9] - 公司的P/B分别为4.50、4.18、3.57、3.17和2.82[9] - 公司的EV/EBITDA分别为23.89、13.89、16.38和13[9] - 公司的毛利率分别为36.8%、38.7%、39.5%、40.8%和42.1%[9] - 公司的营运资金变动分别为759百万元、-2,203百万元、2,656百万元、1,022百万元和-255百万元[9] - 公司的资本支出分别为1,738百万元、895百万元、1,154百万元、1,146百万元和1,138百万元[9] 分析师信息 - 马铮是厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委工作，现为信达证券食品饮料首席分析师[10] - 张伟敬在白酒行业有13年从业经验，擅长分析次高端酒企竞争格局[11] - 赵雷在美国威斯康星大学麦迪逊分校毕业，有乳制品和食品添加剂研究经验[12] - 程丽丽毕业于厦门大学王亚南经济研究院，擅长休闲食品和连锁业态研究[13] - 赵丹晨毕业于厦门大学经济学院，专注白酒行业研究[14] - 满静雅拥有英国华威商学院管理学硕士学位，具备三年房企战略投资经验[15] - 王雪骄在美国康奈尔大学获得管理学硕士学位，擅长啤酒、饮料和低度酒行业研究[16]