报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 三季度销量承压,千升酒收入略下滑,主要系国内啤酒市场消费较为低迷,2024Q3 销量同比-5.1%至 216 万千升 [1] - 三季度成本持续下降,毛利率同比+1.2pct 至 42.1% [2] - 公司应对宏观环境压力增加投入,2024Q3 销售费用同比+14.3%至 12.51 亿元,销售费用率同比+2.4pct 至 14.1% [2] - 尽管三季度利润有所波动,但长期看啤酒行业格局清晰且稳定,预计2024-2026年EPS分别为3.13、3.38、3.59元,对应2024年10月31日收盘价PE为21、20、19倍 [3] 财务指标总结 - 2024Q1-Q3实现营收289.59亿元,同比-6.52%;实现归母净利润49.90亿元,同比+1.67%;实现扣非归母净利润46.86亿元,同比+1.96% [1] - 2024Q3实现营业收入88.91亿元,同比-5.3%;毛利率同比+1.2pct至42.1%;归母净利润13.48亿元,同比-9%;扣非归母净利润12.6亿元,同比-7.9% [2] - 预计2024-2026年营业总收入分别为31,996、32,925、33,291百万元,归母净利润分别为4,264、4,614、4,895百万元,毛利率分别为40.1%、41.2%、41.8% [3]

报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩短期承压 - 2024年三季度业绩承压,量价降幅环比有所收窄 [1] - 三季度啤酒行业受雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑 [1] - 2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为678.5万吨/4268元/吨,同比7.0%/+0.5% [1] - 2024Q3公司销量/吨价分别为215.5万吨/4126元/吨,同比-5.1%/-0.2% [1] 成本端改善 - 2024Q1-Q3吨成本为2486元/吨,同比-2.9% [1] - 2024Q3吨成本为2388元/吨,同比-2.2% [1] - 2024Q1-Q3毛利率为41.76%,同比+2.0pct [1] - 2024Q3毛利率为42.12%,同比+1.2pct [1] 费用率上升 - 2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为7.4%/14.1%/3.1%,同比+0.2/+2.4/-0.9pct [1] - 销售费用率提升较多主因公司增加奥运会广告宣传以及线下费用投入 [1] 盈利能力下降 - 2024Q1-Q3净利率达17.72%,同比+1.6pct [1] - 2024Q3净利率达15.85%,同比-0.3pct [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 预计2024-2026年收入增速分别为-6%/2%/2% [3] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为2%/8%/6% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为3.20/3.47/3.68元 [3] - 预计2025年PE为22倍,给予目标价76.34元 [1] 资产负债表 - 2024-2026年货币资金分别为19769/21211/22866百万元 [5] - 2024-2026年存货分别为3459/3407/3332百万元 [5] - 2024-2026年固定资产分别为11352/11681/11869百万元 [5] - 2024-2026年归母公司股东权益分别为29208/31103/33113百万元 [5] 利润表 - 2024-2026年营业收入分别为32011/32689/33180百万元 [3] - 2024-2026年归母净利润分别为4372/4738/5025百万元 [3] - 2024-2026年毛利率分别为41.85%/44.19%/44.47% [5] - 2024-2026年销售净利率分别为13.66%/14.50%/15.14% [5] 现金流量表 - 2024-2026年经营性现金流分别为5120/5077/5452百万元 [5] - 2024-2026年投资性现金流分别为-1791/-632/-576百万元 [5] - 2024-2026年融资性现金流分别为-2842/-3003/-3222百万元 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 销量短期承压 - 24Q3公司啤酒实现销量216万吨,同比-5.1%,行业整体承压,与消费力、餐饮终端表现偏弱、天气扰动相关 [2] - 24Q3公司青岛品牌/其他品牌分别实现销量123/93万吨,同比-4.1%/-6.3%,青岛品牌表现更优,公司持续推进高端化 [2] 成本红利持续兑现 - 24Q3公司吨成本为2388元/吨,同比-2.2%,主要由原材料、包材成本红利持续兑现 [3] - 24Q3公司毛利率同比+1.2pct至42.1% [3] 费用端存优化空间 - 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.4/-0.9/+0.2/-0.4pct,旺季费用投入略有增加 [3] - 24Q4费用端存优化空间,单季度亏损有望收窄,业绩环比改善 [3] 未来业绩预测 - 考虑到旺季啤酒销量承压,略下调盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润44.6/49.5/54.3亿元,同比+4.5%/11.0%/9.7% [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为32,031/33,799/35,180百万元,同比-5.6%/5.5%/4.1% [7] - 2024-2026年归母净利润预计为4,460/4,948/5,429百万元,同比4.5%/11.0%/9.7% [7] - 2024-2026年EPS预计为3.27/3.63/3.98元/股 [7] - 2024-2026年净资产收益率预计为15.3%/16.0%/16.5% [7] - 2024-2026年P/E预计为20.5/18.5/16.8倍 [7]

报告公司投资评级 - 青岛啤酒(168.HK/600600.CH)维持"持有"评级 [4] 报告的核心观点 - 青啤短期业绩面临以下挑战：(1)整体销量持续疲弱，销量同比下滑幅度大于主要竞对，(2)中高端以上价格带产品增长乏力导致产品结构提升受阻，(3)销售费用后置短期令利润率承压 [4] - 基于3Q24的业绩表现，我们对青啤高端化的前景更为谨慎，并适当下调了2024-2026年的收入与盈利预测 [4] - 青啤3Q24归母净利润同比下滑9.0%，主要是由于公司3Q24销售费用率同比大幅反弹所致 [4] - 青啤3Q24整体销量同比下降5.1%，主品牌中的中高端以上产品销量同比下滑4.7%，大于主品牌整体销量下滑幅度，意味着主品牌首次出现产品结构同比变差的迹象 [4] - 3Q24毛利率同比仅扩张1.2ppt，扩张幅度相较前两个季度有显著的收窄，3Q24核心经营利润率同比收窄70bps [4] 财务数据总结 营收及利润 - 2022年营业收入为322.72亿元人民币，同比增长6.6% [6] - 2022年归母净利润为37.11亿元人民币，同比增长17.6% [6] - 2023年营业收入预计为339.37亿元人民币，同比增长5.5% [6] - 2023年归母净利润预计为42.68亿元人民币，同比增长15.0% [6] - 2024年营业收入预计为318.39亿元人民币，同比下降6.2% [6] - 2024年归母净利润预计为43.52亿元人民币，同比增长2.0% [6] 毛利率和利润率 - 2022年毛利率为29.4% [6] - 2022年经营利润率为11.6% [6] - 2022年归母净利率为11.5% [6] - 2023年毛利率预计为31.6% [6] - 2023年经营利润率预计为13.0% [6] - 2023年归母净利率预计为12.6% [6] - 2024年毛利率预计为33.4% [6] - 2024年经营利润率预计为14.1% [6] - 2024年归母净利率预计为13.7% [6] 其他财务指标 - 2022年ROE为15.3% [6] - 2023年ROE预计为16.1% [6] - 2024年ROE预计为15.4% [6] - 2022年A股PE为25.2倍 [6] - 2023年A股PE预计为21.9倍 [6] - 2024年A股PE预计为21.5倍 [6] - 2022年H股PE为17.5倍 [6] - 2023年H股PE预计为15.2倍 [6] - 2024年H股PE预计为14.9倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 销量和均价表现 - 2024Q3公司啤酒销量同比下降5.1%,前三季度销量同比下降7.0%,主要系行业需求低迷 [1] - 2024Q3公司吨酒营收同比微降0.2%,前三季度吨酒营收同比增长0.5% [1] - 主品牌销量占比提升0.6个pct至56.8%,中高端和类经典产品销量均有所下滑 [1] 成本和利润情况 - 2024Q3公司毛利率同比提升1.19个pct至42.12%,前三季度毛利率同比提升2.03个pct至41.76% [1] - 2024Q3公司销售费用率上行2.41个pct,前三季度销售费用率上行0.57个pct [1] - 2024Q3公司归母净利率下降0.63个pct至15.16%,扣非后归母净利率同比下降0.41个pct至14.17% [1] 盈利预测调整 - 预计公司2024-2026年收入分别为321.81、341.45、349.77亿元,归母净利润分别为44.28、51.32、56.49亿元 [1] - 对应EPS分别为3.25、3.76、4.14元,PE为21.1倍、18.2倍、16.5倍 [1] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

报告公司投资评级 - 报告给予青岛啤酒"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 3Q24公司量价承压,主品牌表现平淡,但成本红利持续兑现,盈利水平小幅回落 [3][5] - 后续关注餐饮渠道修复情况,量价有望重返增长轨道 [3] - 预计公司24-26年EPS分别为3.28、3.58、3.84元,同比增长4.9%、9.1%、7.1% [3][4] 分析报告目录 业绩表现 - 1-3Q24营收289.6亿元,同比下降6.5%;归母净利49.9亿元,同比增长1.7% [5] - 3Q24营收88.9亿元,同比下降5.3%;归母净利13.5亿元,同比下降9.0% [5] - 3Q24销量同比下降5.1%,吨价同比下降0.2% [3] - 主品牌和中高端产品销量均有所下滑 [3] 盈利情况 - 1-3Q24/3Q24毛利率同比提升2.0/1.2个百分点至41.8%/42.1% [3][5] - 3Q24销售费用率同比上升2.4个百分点,管理费用率同比下降0.9个百分点 [5] - 3Q24归母净利率同比下降0.6个百分点至15.2% [5] 财务数据 - 预计公司24-26年EPS分别为3.28、3.58、3.84元,同比增长4.9%、9.1%、7.1% [4] - 对应PE为20.9x、19.1x、17.9x [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 收入端有所承压，成本端改善显著 1) 24年前三季度公司实现啤酒销量678.5万吨，同比-6.98%，对应吨价达4268.24元/吨，同比+0.5% [2] 2) 单季度来看，24Q3公司实现啤酒销量215.5万吨，同比-5.11%，对应吨价达4125.29元/吨，同比-0.21% [2] 3) 公司前三季度吨酒成本达2485.67元/吨，同比-2.9%，24Q3单季度吨酒成本达2387.97元/吨，同比-2.2% [2] 4) 成本端改善使得公司在加大市场推广力度的同时维持盈利水平稳健 [2] 盈利预测与投资建议 1) 预计公司24-26年归母净利润分别为43.59/50.28/56.05亿元，对应PE分别为21/18/16倍 [2] 2) 考虑到公司为我国啤酒行业龙头，业绩确定性相对较高，维持"买入"评级 [2] 财务数据和估值 1) 24年前三季度公司实现营业收入289.59亿元，同比-6.52%，实现归属于母公司股东的净利润49.9亿元，同比+1.67% [1] 2) 24Q3单季度实现营收88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48亿元，同比-9.03% [1] 3) 前三季度公司毛利率达41.76%,对比去年同期+2.03pct，主要系吨成本改善较大 [2] 4) 单季度来看，24Q3公司毛利率对比去年同期+1.19pct至42.12% [2]

报告公司投资评级 - 报告给予青岛啤酒"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 3Q24公司量价承压,主品牌表现平淡,但成本红利持续兑现,盈利水平小幅回落 [3][5] - 后续关注餐饮渠道修复情况,量价有望重返增长轨道 [3] - 预计公司24-26年EPS分别为3.28、3.58、3.84元,同比增长4.9%、9.1%、7.1% [3][4] 分析报告目录 业绩表现 - 1-3Q24营收289.6亿元,同比下降6.5%;归母净利49.9亿元,同比增长1.7% [5] - 3Q24营收88.9亿元,同比下降5.3%;归母净利13.5亿元,同比下降9.0% [5] - 3Q24销量同比下降5.1%,吨价同比下降0.2% [3] - 主品牌和中高端产品销量均有所下滑 [3] 盈利情况 - 1-3Q24/3Q24毛利率同比提升2.0/1.2个百分点至41.8%/42.1% [3][5] - 3Q24销售费用率同比上升2.4个百分点,管理费用率同比下降0.9个百分点 [5] - 3Q24归母净利率同比下降0.6个百分点至15.2% [5] 财务数据 - 预计公司24-26年EPS分别为3.28、3.58、3.84元,同比增长4.9%、9.1%、7.1% [4] - 对应PE为20.9x、19.1x、17.9x [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 短期承压 - 现饮复苏缓慢,收入短期承压。24Q3公司收入-5.28%,主要是三季度现饮需求仍较为疲软,同时公司自身严控库存,紧抓市场健康度 [2][3] - 旺季增投费用,毛销差下滑拖累利润增速,Q4有望减亏。Q3公司销售费用率同比+2.41pct,系今年现饮需求疲软背景下,Q2-3销售旺季公司加大品牌及市场促销费用 [3] 中长期成长空间较大 - 短期建议关注现饮渠道恢复状态,中长期成长空间仍较大。若后续外部环境转暖,青啤修复弹性亦较为可观。中长期看,公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级,同时中低端产品内部亦有迭代优化空间 [3] - 目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段,高端化空间较广,行业结构改善由供需两端共同驱动 [3] 财务数据总结 营收情况 - 2024-2026年营业收入分别为319.47/335.76/350.87亿元,分别同比-5.9%/5.1%/4.5% [4] 利润情况 - 2024-2026年归母净利润分别为44.12/49.07/53.15亿元,分别同比增3.4%/11.2%/8.3% [4] 估值水平 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为21/19/17倍 [4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 需求偏弱量价承压 [4] 2) 成本红利持续兑现,吨成本下行驱动毛利率改善 [5] 3) 费投加强以应对弱需求环境,盈利能力阶段性承压 [5] 4) 预计公司2024-2026年EPS分别为3.16、3.48、3.78元/股,给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为63.15-78.94元 [5] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入分别为31990、32741、33742百万元,净利润分别为4307、4747、5163百万元 [6] 2) 2024-2026年毛利率分别为40.7%、41.8%、42.5%,净资产收益率分别为14.7%、15.2%、15.4% [6] 3) 2024-2026年每股收益分别为3.16、3.48、3.78元 [6] 4) 2024-2026年P/E分别为21.70、19.69、18.10倍,P/B分别为3.19、2.99、2.79倍 [8] 可比公司估值分析 1) 同行业可比公司2024年PE均值为21.37倍,PB均值为3.97倍 [7] 2) 公司2024年PE为21.70倍,PB为3.19倍,估值处于行业中游水平 [7]