投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为青岛啤酒是攻守兼备的优质标的，中期看好其升级韧性和股息率提升潜力 [8] - 短期需关注政策边际变化带来的行业β修复机会，以及公司新董事长上任后对弱势省区的主动变革效果 [8] - 公司2025年第三季度业绩显示，经典、白啤等中高端产品增势延续，但所得税率阶段性抬升拖累了净利润增速 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收29367亿元，同比增长141%，归母净利润5274亿元，同比增长570% [8] - 2025年第三季度营收8876亿元，同比小幅下降017%，归母净利润1370亿元，同比增长162% [8] - 2025年第三季度扣非后归母净利润1290亿元，同比增长241% [8] 销量与产品结构 - 2025年前三季度总销量同比增长16%，主品牌销量同比增长41%，中高端以上销量同比增长56% [8] - 2025年第三季度总销量同比增长03%，主品牌销量同比增长42%，中高端以上销量同比增长68% [8] - 预计前三季度白啤销量实现双位数增长，经典销量稳健增长 [8] - 公司新兴渠道保持领先，即时零售业务对中高档品类有明显带动 [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售净利率同比提升024个百分点至1609% [8] - 2025年第三季度销售毛利率同比提升144个百分点至4356%，主要得益于吨酒成本下降297% [8] - 2025年第三季度销售费用率同比下降042个百分点至1366% [8] - 2025年第三季度毛销差同比改善186个百分点至2990% [8] - 2025年第三季度利润总额同比增长489%，但受所得税率从23%提升至25%影响，归母净利润增幅收窄至162% [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4741亿元、5292亿元、5823亿元，同比增长率分别为912%、1161%、1005% [1][8] - 预测2025年至2027年每股收益分别为348元、388元、427元 [1][8] - 基于当前股价，对应2025年至2027年市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [1][8] - 预测2025年至2027年营业总收入分别为33015亿元、34544亿元、36025亿元，同比增长率分别为273%、463%、429% [1][8]

10月26日，青岛啤酒（600600.SH）发布公告，宣布终止以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权的计划，核心原因是"交割先决条件未能满足"。这一始于今年5 月的收购案，最终因即墨黄酒股权被司法冻结而落幕。交易终止后，急需资金"自救保壳"的新华锦集团该何去何从？期望借收购"补强"的青岛啤酒，其业 务布局也需重新调整。 股权多次冻结：收购终止的直接导火索 回顾今年5月，青岛啤酒宣布这项收购时，曾对黄酒领域充满期待。青岛啤酒董事会当时表示，即墨黄酒的加入将进一步丰富公司产品线、拓宽市场渠 道，为广大消费者提供更加多元化的选择。更重要的是，青岛希望实现啤酒与黄酒的季节互补——啤酒消费集中于夏季，而黄酒的传统旺季为秋冬。 这一布局的背后，是青岛啤酒长期面临的四季度亏损压力：公开信息显示，青岛啤酒已经连续6年在四季度报亏，青岛啤酒2019年-2023年四季度该公司亏 损分别为7.34亿元、7.77亿元、4.55亿元、5.56亿元以及6.4亿元。 相比之下，黄酒产品四季度恰好是其消费旺季。以行业龙头古越龙山为例，该公司去年四季度实现净利润7091万元，占全年净利润的34.49%。作为收购 标的的即墨黄酒，是一家有着悠久 ...

青岛啤酒发布公告，此前公司披露拟收购山东即墨黄酒厂有限公司（简称"即墨黄酒"）100%股权，截至公告披露日，《股权转让协议》约定的交割先决条 件未能满足，本次股权收购交易终止。 图源：文轩图库 原本寄希望于收购黄酒与公司啤酒产品形成互补，从而提高业务质量增长的青岛啤酒，准备以相对较高的溢价收购即墨黄酒。 5个月后，这场收购正式告吹。 随着啤酒行业近年销量逐年递减，市场转向存量竞争，青岛啤酒也迎来发展的焦虑期，这场股权交易由此而来。如果按照既定的方向发展，青岛啤酒可以形 成黄酒+啤酒两种酒类产品并行的局面，互相形成借力与加持。 然而，事与愿违…… 收购是为了业绩增长？ 早在今年3月底，青岛市国资委曾发布消息称，青岛啤酒集团与青岛饮料集团将实施战略性重组整合。根据规划，青岛饮料集团整体划归青岛啤酒集团统一 管理，标志着企业在非啤酒业务方向上的进一步拓展。 随后，2025年5月7日，青岛啤酒公告称，拟以6.65亿元及价格调整期损益金额之和的对价，完成对即墨黄酒100%股权的收购。 在谈及收购原因时，青岛啤酒董事会秘书张瑞祥即表示，收购即墨黄酒旨在推动业务多元化发展，并与啤酒产品形成销售互补效应。这一多元化布局有利于 ...

成本红利持续，毛利率提升，费用控制较优，盈利能力提升。25Q3 公司吨成本同比-3.0%，带动毛利率 同比+1.4pcts。费用率方面：25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同 比-0.4pcts/+0.1pcts/+0.1pcts/+0.4pcts。 旺季销售费用控制较好，财务费用有所提升。盈利能力方面，25Q3 公司归母净利率同比+0.3pcts 至 15.4%；扣非归母净利率同比+0.4pcts 至14.5%。 盈利能力：我们预计，公司25-27 年实现营收325.5/332.6/339.5 亿元，分别同比+1.3%/+2.2%/+2.1%，实 现归母净利润46.4/48.8/50.2 亿元，分别同比+6.7%/+5.2%/+2.9%，维持"强烈推荐"评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。 销量持平，产品结构仍在提升，ASP 受旺季货折等因素影响略承压。拆分量价看，25Q3 公司销量/ASP 分别同比+0.3%/-0.5%。从产品结构看，25Q3 公司主品牌青岛啤酒销量同比+4.2%，占比同比+2.2pcts， 其他品牌销量同比-4.8%。中高端以上产品销量同比+6 ...

公司摊薄每股收益为3.87元，较去年同报告期摊薄每股收益增加0.20元，实现5年连续上涨，同比较去年同期上涨5.45%。 公司最新总资产周转率为0.57次。最新存货周转率为6.11次，较去年同期存货周转率增加0.05次，实现2年连续上涨，同比较去年同期上涨0.78%。 公司股东户数为9.84万户，前十大股东持股数量为11.24亿股，占总股本比例为82.41%，前十大股东持股情况如下： | 序号 | 股东名称 | | | --- | --- | --- | | | 香港中央结算(代理人)有限公司 | 45.0 | | | 青岛啤酒集团有限公司 | 32.5 | | | 中国证券金融股份有限公司 | 1.17 | | | 中国建设银行股份有限公司-鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金 | 0.82 | | | 香港中央结算有限公司 | 0.79 | | | 新华人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-018L-CT001沪 | 0.56 | | | 新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-018L-FH002沪 | 0.46 | | | 中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基 ...

每经AI快讯，青岛啤酒股份(00168.HK)绩后跌超5%，截至发稿，跌4.8%，报51.6港元，成交额1.37亿港 元。 （文章来源：每日经济新闻） ...

NO.1贵州省人民政府：推荐陈华为茅台集团董事、董事长，贵州茅台董事、董事长人选 10月27日，贵州省人民政府发布《关于陈华、张德芹职务调整的通知》。推荐陈华为中国贵州茅台酒厂 （集团）有限责任公司董事、董事长，贵州茅台酒股份有限公司董事、董事长人选。 10月27日，ST西发发布2025年三季报。报告显示，公司前三季度营业收入为3.25亿元，同比增长 8.57%；归母净利润为1.45亿元，同比增长503.98%；扣非归母净利润为9195.09万元，同比增长 436.90%。 点评：ST西发前三季度业绩实现大幅增长，净利润同比增幅超五倍，扣非净利润亦同步提升，公司经 营状况或出现改善。 （文章来源：每日经济新闻） NO.2青岛啤酒：第三季度归母净利润13.7亿元，同比增加1.62% 青岛啤酒10月27日公告，2025年第三季度实现营业收入88.76亿元，同比下降0.17%；归属于上市公司股 东的净利润13.7亿元，同比增加1.62%；基本每股收益1.004元。前三季度实现营业收入293.67亿元，同 比增长1.41%；归属于上市公司股东的净利润52.74亿元，同比增加5.7%。 点评：青岛啤酒前三季度营收与净利 ...

方正证券指出，销量持平，产品结构仍在提升，ASP受旺季货折等因素影响略承压。拆分量价看， 25Q3公司销量/ASP分别同比+0.3%/-0.5%。从产品结构看，25Q3公司主品牌青岛啤酒销量同比+4.2%， 占比同比+2.2pcts，其他品牌销量同比-4.8%。中高端以上产品销量同比+6.8%，占比同比+2.6pcts，中高 端以下产品销量同比-4.2%。 智通财经APP获悉，青岛啤酒股份(00168)绩后跌超5%，截至发稿，跌4.8%，报51.6港元，成交额1.37亿 港元。 消息面上，10月27日晚，青岛啤酒股份发布2025年前三季度报告，该公司取得营业收入293.67亿元(人 民币，下同)，同比增加1.41%；归母净利润52.74亿元，同比增加5.7%。单看第三季度，该公司实现收 入88.8亿元，同比减少0.2%；实现归母净利润13.7亿元，同比增加1.6%。 ...

青岛啤酒（600600）股份(00168)绩后跌超5%，截至发稿，跌4.8%，报51.6港元，成交额1.37亿港元。 方正证券指出，销量持平，产品结构仍在提升，ASP受旺季货折等因素影响略承压。拆分量价看， 25Q3公司销量/ASP分别同比+0.3%/-0.5%。从产品结构看，25Q3公司主品牌青岛啤酒销量同比+4.2%， 占比同比+2.2pcts，其他品牌销量同比-4.8%。中高端以上产品销量同比+6.8%，占比同比+2.6pcts，中高 端以下产品销量同比-4.2%。 消息面上，10月27日晚，青岛啤酒股份发布2025年前三季度报告，该公司取得营业收入293.67亿元(人 民币，下同)，同比增加1.41%；归母净利润52.74亿元，同比增加5.7%。单看第三季度，该公司实现收 入88.8亿元，同比减少0.2%；实现归母净利润13.7亿元，同比增加1.6%。 ...

美股市场表现 - 美股主要股指创历史新高，道指涨337.47点（涨幅0.71%）至47544.59点，纳指涨1.86%至23637.46点，标普500指数涨1.23%至6875.16点，首次收盘站上6800点 [1] - 芯片板块表现强劲，费城半导体指数创历史新高，英伟达涨2.8%，英特尔涨3.3%，高通大涨超11% [1] - 明星科技股普遍上涨，特斯拉涨4.3%，谷歌涨3.6%，苹果涨2.3%，微软涨1.5%，Meta涨1.7%，亚马逊涨1.2% [1] - 纳斯达克中国金龙指数涨1.6%，百度涨4.8%，京东涨3.0%，拼多多涨2.8%，阿里巴巴涨2.7%，网易跌0.4% [1] 商品市场动态 - 国际油价小幅走低，WTI原油近月合约跌0.31%至61.31美元/桶，布伦特原油近月合约跌0.49%至65.62美元/桶 [1] - 国际金价重挫，COMEX黄金期货跌2.83%至4001.90美元/盎司，现货黄金自本月初以来首次跌破4000美元关口 [2] 中国金融政策动向 - 中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作，坚持支持性货币政策立场，研究优化数字人民币定位，并会同执法部门打击境内虚拟货币经营炒作 [3] - 中国证监会将启动深化创业板改革，推出《合格境外投资者制度优化工作方案》，优化准入管理、提高投资效率、扩大投资范围 [3] - 证监会明确外资公募基金短线交易适用规则，给予其与境内公募基金同等待遇 [4] - 证监会发布加强资本市场中小投资者保护的若干意见，优化新股发行定价机制，倡导上市公司采用“注销式回购”回报投资者，严厉整治市场乱象，优化融资融券监管制度 [4][5] - 国家金融监督管理总局将进一步深化金融供给侧结构性改革，促进机构布局合理化 [4] - 国家外汇管理局近期将出台9条聚焦贸易便利化的政策措施 [4] 公司公告与业绩 - 欣锐科技拟10.2亿元投建年产300万套新能源汽车车载电源零部件生产基地项目 [5] - 溯联股份拟2.01亿元投建智能算力液冷研发中心及电池热管理系统研发生产基地 [5] - 邮储银行获准筹建金融资产投资公司，注册资本100亿元 [5] - 多家公司公布第三季度净利润及同比增幅：高德红外净利润4.01亿元（增长1143.72%），深信服净利润1.47亿元（增长1097.40%），胜宏科技净利润11.02亿元（增长260.52%），三美股份净利润5.96亿元（增长236.57%），紫光国微净利润5.71亿元（增长109.55%），恒力石化净利润19.72亿元（增长81.47%），北方稀土净利润6.1亿元（增长69.48%），湖南黄金净利润3.73亿元（增长63.13%），华勤技术净利润12.1亿元（增长59.46%），恒瑞医药净利润13.01亿元（增长9.53%），亨通光电净利润7.63亿元（增长8.10%），青岛啤酒净利润13.7亿元（增长1.62%），福莱特净利润3.76亿元（下降284.87%），爱尔眼科净利润10.64亿元（下降24.12%） [5] - 贵州茅台董事长张德芹因工作调整辞职，贵州省人民政府推荐陈华为董事长人选 [4] - 中国核建股东中国信达拟减持不超过1%公司股份，通润装备股东珠海悦宁及一致行动人拟合计减持不超3%公司股份 [5] 机构市场观点 - 深圳前海融悦认为沪指下一个压力位或在4100点 [6] - 财通证券指出沪指冲击4000点标志市场进入新阶段，建议关注业绩确定性强的板块，政策受益方向（券商、中字头国企、高端制造、数字经济），经济复苏方向（可选消费如汽车家电、部分周期品），以及长期赛道（新能源、人工智能等科技领域） [7] - 博星证券认为新科技成市场主流，光刻胶板块仍有潜力 [7]