报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 外部需求环境扰动下公司坚守战略定力推动产品创新升级，价增趋势不变，2024年加大库存管理、渠道良性健康，换届调整完成后进入新经营周期，销量有望逆转颓势，均价及成本有望延续改善，盈利能力和分红比例提升，股东回报增强 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年青岛啤酒营业总收入321.38亿元（-5.3%），归母净利润43.45亿元（+1.81%），扣非净利润39.51亿元（+6.19%）；2024Q4营业总收入31.79亿元（+7.44%），归母净利润 -6.45亿元（-0.79%），扣非净利润 -7.35亿元（+16.05%）；2024年分红率达69.07%且持续提升 [4] 事件评论 - **量价情况**：2024年公司销量753.8万千升，同比 -5.9%，其中青岛主品牌销量434万千升，同比 -4.8%，中高端销量315万千升，同比 -2.7%，其他品牌销量320万千升，同比 -7.2%；Q4销量75万千升，同比 +5.6%，青岛主品牌/中高端/其他品牌同比 +7.4%/+10.9%/+2.1%。2024年公司吨价4263元，同比 +0.6%，Q4吨价同比 +1.7%，价格增长系白啤、经典等大单品增长驱动结构优化，预计2025年量价齐升 [5] - **盈利能力**：2024年归母净利率提升0.94pct至13.52%，主要因毛利率 +1.57pct至40.23%，期间费用率 -0.05pct至17.25%；2024Q4毛利率下降1.24pct至26.24%，期间费用率 -7.15pct至49.13%，单季资产处置收益同比减少约1.65亿致未同比减亏，剔除影响全年盈利改善幅度更强，预计2025年盈利能力延续改善 [6] - **股东回报**：2024年度分红金额30.01亿元，对应当前A/H股市值股息率分别为2.8%、4.0%，预计2025/2026年EPS分别为3.68/4.07元，对应PE22/20X [7] 财务报表及预测指标 - **利润表**：预计2025 - 2027年营业总收入分别为338.19亿、349.18亿、358.70亿元，归母净利润分别为50.19亿、55.56亿、61.30亿元 [18] - **资产负债表**：预计2025 - 2027年资产总计分别为537.91亿、555.62亿、583.28亿元，负债合计分别为222.05亿、220.75亿、227.48亿元 [18] - **现金流量表**：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为52.73亿、56.50亿、67.46亿元，投资活动现金流净额分别为 -5.61亿、 -8.78亿、 -9.85亿元，筹资活动现金流净额分别为 -34.67亿、 -38.38亿、 -42.34亿元 [18] - **基本指标**：预计2025 - 2027年每股收益分别为3.68元、4.07元、4.49元，市盈率分别为21.67、19.57、17.74，净资产收益率分别为16.4%、17.1%、17.8% [18]

文章核心观点 - 青岛啤酒在消费复苏节奏放缓、行业竞争激烈背景下，2024年财报呈现“量减利增”，彰显成本控制、结构升级功力及高端化战略与数字化转型定力，未来有望稳健增长 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入321.38亿元，同比下降5.30%，归母净利润逆势增长1.81%达43.45亿元，连续五年利润正增长 [1] - 2021 - 2024年归母净利润分别同比增长43.34%、17.59%、15.02%、1.81% [3] - 2024年毛利率同比提升1.57个百分点至40.23%，净利率提升1.16个百分点至13.98% [3] - 2024年公司经营活动现金净流入达51.55亿元，同比增长85.58% [3] 产品与战略 - 中高端产品成为利润增长“新引擎”，2024年中高端产品销量达315.4万千升，占比提升至41.8%，主品牌吨价同比提升1.5%至4263元/千升 [3][4] - 公司坚定执行高端化战略，推出奥古特A系列、尼卡希白啤等创新产品，超高端产品“一世传奇”回应高端市场竞争 [4][6] - 公司加速数字化转型，2024年线上产品销量同比增长21%，连续12年保持增长 [4] - 公司加快新鲜直送业务布局，2024年青岛精品原浆和水晶纯生啤酒在24座城市实现新鲜直送 [4] 市场拓展 - 公司在传统市场巩固优势，积极拓展线上渠道与新零售模式，主品牌青岛啤酒销量达434万千升，市占率保持行业前列 [6] - 公司持续推进海外市场产品分销覆盖和品牌传播，已行销全球超120个国家和地区 [6] 可持续发展 - 青岛啤酒厂获评全球食品饮料行业首家“可持续灯塔工厂”，23家工厂获国家级绿色工厂称号 [7] - 公司通过技术融合优化供应链效率，与产业链上下游推进节能减排，形成绿色发展生态闭环 [7] 未来规划 - 公司将聚焦啤酒主业，发挥品牌、品质、渠道网络等优势开拓市场，推进“一纵两横”战略带市场建设与布局 [7]

文章核心观点 - 青岛啤酒发布2024年年度报告，营收减少但净利润增长，产品产销量下降、库存微增，员工数量减少，董事长发生变更 [1][2][3][5] 财务数据 - 2024年营业收入321.38亿元，同比减少5.3% [1][2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润43.45亿元，同比增长1.81% [1][2] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润39.51亿元，同比增长6.19% [1][2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额51.55亿元，同比增长85.58% [2] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产290.60亿元，同比增长5.87% [2] - 2024年末总资产514.20亿元，同比增长4.39% [2] 产品数据 - 2024年啤酒生产量723万千升，同比减少2.39% [2][3] - 2024年啤酒销售量754万千升，同比减少5.85% [2][3] - 2024年啤酒库存量52万千升，同比增长0.78% [2][3] 员工数据 - 2024年在职员工数量29870人，较2023年减少817人，减幅2.66% [3] - 2024年母公司在职员工数量11324人 [3] - 2024年主要子公司在职员工数量29870人 [3] 管理层变动 - 2024年12月25日董事长黄克兴因退休辞任，姜宗祥当选董事长兼总裁 [5] - 姜宗祥履历丰富，曾任青岛啤酒多个职务 [5] 薪酬数据 - 2020 - 2024年姜宗祥薪酬分别为67.81万元、81.00万元、88.22万元、158.1万元、102.2万元，2024年下滑35.36% [5][6] - 2020 - 2024年行业平均薪酬分别为121.4万元、159.9万元、173.4万元、209.3万元、249.9万元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年年报业绩符合预期，虽受环境影响收入略下滑，但成本优化效果显著，毛利率略提升，费用率整体平稳，经营净现金流大幅增长，产品结构持续优化，渠道多元化推进，预计2025 - 2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍，维持“买入”评级 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 收入同比小幅下滑，业绩符合预期 - 2024年总营收321.38亿元，同比-5%，归母净利润43.45亿元，同比+2%；2024Q4总营收31.79亿元，同比+7%，归母净利润-6.45亿元，同比亏损略增 [2] - 2024年毛利率40%，同比+1.6pcts，净利率14%，同比+1.2pcts；2024Q4毛利率26%，同比-1.2pcts，净利率-20%，同比+1.9pcts [2] - 2024年销售费用率14%，同比+0.4pcts，管理费用率4%，同比-0.1pcts；2024Q4销售费用率37%，同比-4.2pcts，管理费用率15%，同比-2.0pcts [2] - 2024年经营净现金流51.55亿元，同比+86%，销售回款380.57亿元，同比+0.5%；2024Q4经营净现金流-10.76亿元，同比-53%，销售回款70.83亿元，同比+24% [2] - 截至2024年年末，公司合同负债83.13亿元，环比+28.68亿元 [2] 产品结构持续优化，渠道多元化推进 - 2024年啤酒整体销量同比-5.9%，吨价同比+0.4%，其中青岛啤酒主品牌销量同比-4.8%，吨价同比-0.3%，其他品牌销量同比-7.2%，吨价同比+0.9% [3] - 2024年中高端以上产品销量315万千升，同比-2.7%，在主品牌中占比同比+2pcts至73% [3] - 2024年其他品牌销量320万千升，吨价2969.18万元每千升，崂山品牌吨价同比提升 [3] - 公司研发推出“奥古特A系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列”等新品 [3] - 公司即饮市场/非即饮市场销量占比分别为41.2%/58.8%，线上产品销量同增21%，加快推进新鲜直送业务布局，青岛精品原浆和水晶纯生啤酒产品在24座城市实现新鲜直送 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|32,138|33,523|34,584|35,579| |增长率（%）|-5.3%|4.3%|3.2%|2.9%| |归母净利润（百万元）|4,345|4,848|5,240|5,612| |增长率（%）|1.8%|11.6%|8.1%|7.1%| |摊薄每股收益（元）|3.19|3.55|3.84|4.11| |ROE（%）|14.6%|15.3%|15.6%|15.7%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|51,420|53,821|55,549|57,355| |负债合计（百万元）|21,561|22,146|21,921|21,643| |所有者权益（百万元）|29,860|31,675|33,627|35,712| |营业收入（百万元）|32,138|33,523|34,584|35,579| |营业成本（百万元）|19,210|19,799|20,195|20,635| |销售费用（百万元）|4,603|4,492|4,496|4,447| |管理费用（百万元）|1,407|1,341|1,383|1,423| |净利润（百万元）|4,492|4,967|5,358|5,732| |归母净利润（百万元）|4,345|4,848|5,240|5,612| |经营活动现金净流量（百万元）|5,155|1,023|6,409|6,698| |投资活动现金净流量（百万元）|-7,422|687|680|669| |筹资活动现金净流量（百万元）|-200|-3,121|-3,381|-3,633| |现金流量净额（百万元）|-2,467|-1,411|3,707|3,735| |营业收入增长率（%）|-5.3%|4.3%|3.2%|2.9%| |归母净利润增长率（%）|1.8%|11.6%|8.1%|7.1%| |毛利率（%）|40.2%|40.9%|41.6%|42.0%| |净利率（%）|14.0%|14.8%|15.5%|16.1%| |ROE（%）|14.6%|15.3%|15.6%|15.7%| |资产负债率（%）|41.9%|41.1%|39.5%|37.7%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|313.8|260.7|280.8|280.8| |存货周转率|5.4|6.1|6.3|6.5| |EPS（元/股）|3.19|3.55|3.84|4.11| |P/E|25.0|22.4|20.8|19.4| |P/S|3.4|3.2|3.1|3.1| |P/B|3.7|3.5|3.3|3.1|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年青岛啤酒受环境影响收入略下滑但业绩符合预期，成本优化效果显著，毛利率略提升，费用率整体平稳，经营净现金流大幅增长 [2] - 公司产品结构持续优化，推进“1+1+1+2+N”产品组合，打造高端生鲜及超高端产品，研发新品，渠道多元化推进，线上产品销量增长且布局新鲜直送业务 [3] - 公司品牌力、渠道力及产品力竞争优势明显，预计2025 - 2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 收入同比小幅下滑，业绩符合预期 - 2024年总营收321.38亿元，同比-5%，归母净利润43.45亿元，同比+2%；2024Q4总营收31.79亿元，同比+7%，归母净利润-6.45亿元，同比亏损略增 [2] - 2024年毛利率40%，同比+1.6pcts，净利率14%，同比+1.2pcts；2024Q4毛利率26%，同比-1.2pcts，净利率-20%，同比+1.9pcts [2] - 2024年销售费用率14%，同比+0.4pcts，管理费用率4%，同比-0.1pcts；2024Q4销售费用率37%，同比-4.2pcts，管理费用率15%，同比-2.0pcts [2] - 2024年经营净现金流51.55亿元，同比+86%，销售回款380.57亿元，同比+0.5%；2024Q4经营净现金流-10.76亿元，同比-53%，销售回款70.83亿元，同比+24% [2] - 截至2024年年末，公司合同负债83.13亿元，环比+28.68亿元 [2] 产品结构持续优化，渠道多元化推进 - 2024年啤酒整体销量同比-5.9%，吨价同比+0.4%，其中青岛啤酒主品牌销量同比-4.8%，吨价同比-0.3%，其他品牌销量同比-7.2%，吨价同比+0.9% [3] - 2024年中高端以上产品销量315万千升，同比-2.7%，在主品牌中占比同比+2pcts至73% [3] - 2024年其他品牌销量320万千升，吨价2969.18万元每千升，崂山品牌吨价同比提升 [3] - 公司研发推出“奥古特A系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列”等新品 [3] - 公司即饮市场/非即饮市场销量占比分别为41.2%/58.8%，线上产品销量同增21%，加快推进新鲜直送业务布局，青岛精品原浆和水晶纯生啤酒产品在24座城市实现新鲜直送 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为335.23/345.84/355.79亿元，增长率分别为4.3%/3.2%/2.9%；归母净利润分别为48.48/52.40/56.12亿元，增长率分别为11.6%/8.1%/7.1% [10]

文章核心观点 截至2025年3月28日收盘青岛啤酒股价上涨市值排名居前 2024年业绩稳健增长且有利润分配预案 [1][2][3] 本周股价表现 - 截至2025年3月28日收盘青岛啤酒报收于76.53元较上周上涨5.31% [1] - 3月27日盘中最高价报77.75元 3月24日盘中最低价报72.4元 [1] - 当前最新总市值1087.54亿元 在非白酒板块市值排名1/16 在两市A股市值排名126/5140 [1] 股本股东变化 - 截至2025年2月28日公司股东户数为6.67万户 较12月31日增加1.5万户 增幅为29.02% [1][4] - 户均持股数量由上期的1.37万股减少至1.06万股 户均持股市值为74.06万元 [1] 业绩披露要点 - 2024年公司全年实现产品销量753.8万千升 营业收入人民币321.4亿元 [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润人民币43.4亿元 同比增长1.8% [2][4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币39.5亿元 同比增长6.2% [2] 公司公告汇总 - 2024年度利润分配预案为每股拟派发现金股利人民币2.20元（含税） [3][4] - 2024年公司共实现产品销量753.8万千升 实现营业收入人民币321.38亿元 [3] - 实现归属于上市公司股东的净利润人民币43.45亿元 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币39.51亿元 [3] - 现金分红总额约为人民币300,123万元（含税） [4]

文章核心观点 - 2024年啤酒行业遇冷，青岛啤酒延续“增利不增收”态势，虽净利润连续五年上涨，但产量、销量和营收均下滑，且连续6年第四季度亏损，公司可通过创新产品、多元化策略、渠道优化与供应链升级应对问题 [2][3][4] 行业情况 - 2024年有欧洲杯、巴黎奥运会等大型赛事助力，但啤酒行业仍未扭转颓势，全国规模以上企业累计啤酒产量为3521.3万千升，同比下降0.6% [4][6] - 华润啤酒2024年营业额386.35亿元，同比下降0.76%，净利润47.39亿元，同比下降8.03%；百威亚太2024年营收62.46亿美元，同比下降7%，净利润7.26亿美元，同比下降14.8% [6][7] - 酒水作为非刚需产品，受经济下行影响显著，消费紧缩和消费降级导致啤酒消费场景减少，许多品牌转向低价策略 [6] 青岛啤酒营收与销量 - 2024年公司全年营收约321.38亿元，同比下降5.3%，主要受销量影响；主品牌销量同比下降4.84%，崂山啤酒销量下降7.2%，销售收入分别下滑5.07%和6.38% [2][4][6] 青岛啤酒净利润 - 2024年归母净利润为43.45亿元，较去年增加7713.25万元，同比增长1.81%，实现5年连续上涨 [8][9] - 通过产品结构优化实现净利润增长，中高端以上产品销量达315.4万千升，占总销量比重由40.5%提升至41.8%，毛利率升至40.23%，对冲了销量下滑影响 [9] - 高端啤酒战略和营销效率提升是增利关键，公司将持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品 [11] 青岛啤酒淡季亏损 - 公司在前三季度盈利情况下，第四季度亏损6.45亿元，连续6年出现季节性亏损，冬季销售淡季拖累全年表现 [3][12] 青岛啤酒应对策略 - 可通过创新产品破解困局，如推出低酒精、热啤酒等季节性产品或开发健康型啤酒，强化节日营销 [14] - 线上产品销量同比增长21%，连续12年保持增长，通过供应链优化和新鲜直送业务布局覆盖24座城市，满足消费者多元化需求 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 青岛啤酒发布2024年业绩报告，营收321.38亿元同比-5.30%，归母净利润43.45亿元同比+1.81%，扣非归母净利润39.51亿元同比+6.19% [2] - 2024Q4销量改善明显，主品牌增长较好，营业收入31.79亿元同比+7.44%，销量同比+5.61%至75万千升，吨酒收入同比+1.73%至4221元 [2] - 山东、华北收入略有承压但利润表现较好，2024年山东市场销量同比下滑24万吨至533万吨，收入同比-3.38%，华北市场销量同比增长1万吨，收入同比-2.24%，但两地净利润分别同比+13.96%、15.54% [2] - 千升酒成本下降，毛利率改善，2024年营业成本同比下降16.07亿元至192.10亿元，吨酒成本同比-1.98%，毛利率同比+1.57%至40.2% [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.48、3.96、4.39元，对应2025年4月2日收盘价（78.51元/股）PE为23、20、18倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|33,937|32,138|34,510|36,344|38,744| |增长率YoY %|5.5%|-5.3%|7.4%|5.3%|6.6%| |归属母公司净利润 (百万元)|4,268|4,345|4,746|5,408|5,989| |增长率YoY%|15.0%|1.8%|9.2%|14.0%|10.7%| |毛利率%|38.7%|40.2%|41.6%|42.8%|43.9%| |净资产收益率ROE%|15.5%|15.0%|15.5%|16.8%|17.6%| |EPS(摊薄)(元)|3.13|3.19|3.48|3.96|4.39| |市盈率P/E(倍)|25.10|24.65|22.57|19.81|17.88| |市净率P/B(倍)|3.90|3.69|3.51|3.33|3.14| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|29,612|25,189|27,438|29,965|32,599| |非流动资产|19,644|26,231|26,775|26,971|27,555| |资产总计|49,256|51,420|54,213|56,936|60,154| |流动负债|16,918|17,522|18,680|19,547|20,708| |非流动负债|4,083|4,039|4,041|4,043|4,045| |负债合计|21,001|21,561|22,721|23,589|24,752| |少数股东权益|805|799|959|1,142|1,345| |归属母公司股东权|27,449|29,060|30,532|32,205|34,057| |负债和股东权益|49,256|51,420|54,213|56,936|60,154| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|33,937|32,138|34,510|36,344|38,744| |营业成本|20,817|19,210|20,170|20,794|21,744| |营业税金及附加|2,387|2,328|2,500|2,633|2,807| |销售费用|4,708|4,603|4,866|5,088|5,424| |管理费用|1,519|1,407|1,510|1,591|1,696| |研发费用|101|103|110|116|124| |财务费用|-457|-568|-400|-400|-400| |减值损失合计|-83|-36|-40|50|-40| |投资净收益|172|118|126|133|142| |其他|786|706|543|572|610| |营业利润|5,737|5,843|6,383|7,277|8,061| |营业外收支|10|38|41|43|46| |利润总额|5,746|5,881|6,424|7,320|8,107| |所得税|1,398|1,390|1,518|1,730|1,916| |净利润|4,348|4,492|4,906|5,590|6,191| |少数股东损益|80|147|160|183|202| |归母净利润|4,268|4,345|4,746|5,408|5,989| |EBITDA|5,961|6,230|7,386|8,368|9,258| |EPS（当年）（元）|3.14|3.19|3.48|3.96|4.39| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,778|5,155|6,890|7,388|8,448| |投资活动现金流|-3,463|-7,422|-1,874|-1,493|-2,032| |筹资活动现金流|-2,868|-2,983|-3,276|-3,733|-4,135| |现金净增加额|-3,548|-5,246|1,744|2,163|2,281| [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年业绩报告显示营收321.38亿元同比-5.30%，归母净利润43.45亿元同比+1.81%，扣非归母净利润39.51亿元同比+6.19% [2] - 2024Q4销量改善明显，主品牌增长较好，全年主品牌销量跌幅低于副品牌，对吨价有提振作用 [2] - 山东、华北收入略有承压但利润表现较好 [2] - 千升酒成本下降，毛利率改善，盈利能力持续提升 [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.48、3.96、4.39元，对应2025年4月2日收盘价PE为23、20、18倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|33,937|32,138|34,510|36,344|38,744| |增长率YoY %|5.5%|-5.3%|7.4%|5.3%|6.6%| |归属母公司净利润 (百万元)|4,268|4,345|4,746|5,408|5,989| |增长率YoY%|15.0%|1.8%|9.2%|14.0%|10.7%| |毛利率%|38.7%|40.2%|41.6%|42.8%|43.9%| |净资产收益率ROE%|15.5%|15.0%|15.5%|16.8%|17.6%| |EPS(摊薄)(元)|3.13|3.19|3.48|3.96|4.39| |市盈率P/E(倍)|25.10|24.65|22.57|19.81|17.88| |市净率P/B(倍)|3.90|3.69|3.51|3.33|3.14| [3] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|29,612|25,189|27,438|29,965|32,599| |非流动资产|19,644|26,231|26,775|26,971|27,555| |资产总计|49,256|51,420|54,213|56,936|60,154| |流动负债|16,918|17,522|18,680|19,547|20,708| |非流动负债|4,083|4,039|4,041|4,043|4,045| |负债合计|21,001|21,561|22,721|23,589|24,752| |少数股东权益|805|799|959|1,142|1,345| |归属母公司股东权|27,449|29,060|30,532|32,205|34,057| |负债和股东权益|49,256|51,420|54,213|56,936|60,154| [5] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|33,937|32,138|34,510|36,344|38,744| |营业成本|20,817|19,210|20,170|20,794|21,744| |营业税金及附加|2,387|2,328|2,500|2,633|2,807| |销售费用|4,708|4,603|4,866|5,088|5,424| |管理费用|1,519|1,407|1,510|1,591|1,696| |研发费用|101|103|110|116|124| |财务费用|-457|-568|-400|-400|-400| |减值损失合计|-83|-36|-40|50|-40| |投资净收益|172|118|126|133|142| |其他|786|706|543|572|610| |营业利润|5,737|5,843|6,383|7,277|8,061| |营业外收支|10|38|41|43|46| |利润总额|5,746|5,881|6,424|7,320|8,107| |所得税|1,398|1,390|1,518|1,730|1,916| |净利润|4,348|4,492|4,906|5,590|6,191| |少数股东损益|80|147|160|183|202| |归母净利润|4,268|4,345|4,746|5,408|5,989| |EBITDA|5,961|6,230|7,386|8,368|9,258| |EPS（当年）（元）|3.14|3.19|3.48|3.96|4.39| [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,778|5,155|6,890|7,388|8,448| |投资活动现金流|-3,463|-7,422|-1,874|-1,493|-2,032| |筹资活动现金流|-2,868|-2,983|-3,276|-3,733|-4,135| |现金净增加额|-3,548|-5,246|1,744|2,163|2,281| [5]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国/香港消费行业 [5][68] - 公司：青岛啤酒股份有限公司（Tsingtao Brewery Co Ltd），报告还提及华润啤酒（CRB）、百威亚太（BUD APAC）等啤酒公司，以及安踏体育、波司登等众多消费行业公司 [1][10][68] 纪要提到的核心观点和论据 青岛啤酒2024年业绩情况 - **销量**：“青岛”主品牌销量同比下降4.8%至434万KL，其中中高端销量下降3%至315万KL，其他品牌销量同比下降7.2%；全年公司销售总量750万KL，同比下降6%，而行业下降1%；4Q24销量增长势头转正，青岛主品牌销量同比增长7.4%，其他品牌销量同比增长2.1%，行业产量同比增长9.8% [3][8] - **销售额**：核心销售额316亿人民币，同比下降5%，与摩根士丹利预期和市场共识一致，4Q24销售额增长7% [8] - **利润**：净利润同比增长2%至43亿人民币，与预期一致；4Q24净亏损6.45亿人民币，略高于4Q23的6.4亿人民币 [8] - **毛利率**：基于核心销售，2024年毛利率扩大1.4个百分点至32.7%，可能受原材料利好推动；4Q24毛利率为16%（基于总销售），同比下降1.8个百分点 [4] - **SG&A比率**：2024年SG&A比率增加0.4个百分点，其中销售与分销费用率增加0.5个百分点，管理费用率下降0.1个百分点；4Q24因销售与分销和管理费用节省，SG&A比率下降7个百分点 [4] - **净现金**：截至2024年底，净现金为200亿人民币，而2023年为212亿人民币 [4] - **股息支付**：全年股息为每股2.2元人民币，派息率为69%（2023年为64%） [8] 与其他啤酒公司对比 |公司|销量（百万升）|同比变化|隐含市场份额|同比变化|ASP（人民币/升）|同比变化|销售额（百万人民币）|同比变化|GPM|同比变化|营业利润（百万人民币）|同比变化|EBITDA（百万人民币）|同比变化|净利润（百万人民币）|同比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CRB|10,874|-2.5%|30.9%|-0.5%|3.36|1.5%|36,486|-1.0%|41.1%|0.9%|6,538|-7.0%|7,881|2.4%|4,766|-9.4%| |青岛啤酒|7,538|-5.9%|21.4%|-1.1%|4.19|0.4%|31,579|-5.5%|32.7%|1.4%|4,488|1.9%|5,722|1.3%|4,345|1.8%| |BUD APAC West|7,285|-10.6%|N.A|N.A|4.86|-0.8%|35,384|-11.3%|N.A|N.A|/|/|10,129|-13.6%|N.A|N.A| |BUD APAC|8,481|-8.8%|N.A|N.A|5.32|2.1%|45,159|-6.9%|50.4%|0.0%|/|/|13,065|-6.2%|6,160|-14.8%| |BUD China|/|-11.8%|N.A|N.A|/|-1.4%|/|-13.0%|N.A|N.A|/|/|/|-13.2%|N.A|N.A| [10] 估值与评级 - 采用贴现现金流方法进行估值，关键假设为加权平均资本成本（WACC）为12.0%（由3%无风险利率和9.8%风险溢价得出），终端增长率为2%；对H股目标价采用1.09的人民币兑港元汇率，A股溢价30% [11] - 股票评级为“Equal - weight”（持股观望），行业观点为“In - Line”（表现与市场一致），目标价为50.00港元，2025年3月28日收盘价为55.00港元 [5] 风险因素 - **上行风险**：高端化战略执行良好、炎热天气、成本控制效率优于预期 [13] - **下行风险**：市场竞争加剧导致市场份额流失、产能关闭计划缓慢、原材料价格上涨 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括拥有部分公司股权、提供投资银行服务、获得相关补偿等，可能存在利益冲突 [6][19][20][21][22][23][24] - 摩根士丹利研究报告的评级体系、行业观点定义及相关风险提示 [29][33][34][36][37] - 报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等相关信息 [43][46][47] - 摩根士丹利在不同地区的业务运营和监管情况 [57] - 中国/香港消费行业部分公司的评级和股价信息 [68][70]