投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 行业基本面仍需耐心等待，白酒板块处于筑底和磨底过程，食品公司需自下而上寻找结构性机会 [3][7] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值，包括高端白酒及大众品头部公司 [3][7] - 具有新消费特点的个股将随业绩分化而分化，看好真正有长期竞争力和改善空间的公司 [3][7] - 白酒行业已进入去库存阶段，但量价平衡和库存消化仍需较长时间，三季报预计仍有压力，关注股价调整带来的长期买点 [3][7] - 大众品板块成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长，推荐估值低位的高股息个股及新消费理念驱动的新品类机会 [3][7] 板块市场表现 - 上周食品饮料板块下跌0.95%，跑输上证综指3.83个百分点，在申万31个子行业中排名第30 [6] - 子行业表现依次为：食品加工（跑输申万A指2.80个百分点）、其他酒类（跑输2.94个百分点）、饮料乳品（跑输3.65个百分点）、调味品（跑输4.03个百分点）、白酒（跑输4.60个百分点）、休闲食品（跑输6.55个百分点）、啤酒（跑输6.69个百分点） [45] - 目前食品饮料板块2025年动态PE为19.52倍，溢价率19%，环比下降4.84个百分点；白酒动态PE为18.12倍，溢价率11%，环比下降4.53个百分点 [31] 白酒板块 - 主要酒企批价：茅台散瓶1730元（周环比跌20元），整箱1770元（周环比跌10元）；五粮液批价约830元（周环比稳定）；国窖1573批价约840元（周环比稳定） [8][28] - 展望2026年春节，渠道库存仍较高，消费场景恢复中，需求较弱，且2025年春节基数较高，预计2026年春节动销仍有较大压力 [8] - 报表端压力自2025年第二季度开始释放，预计2025年第三季度全面释放，可能持续至2026年第一季度 [8] - 金徽酒2025年第三季度收入5.46亿元，同比下降5%，归母净利润2550万元，同比下降33% [8] 大众品板块 - 东鹏饮料2025年第三季度收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [12] - 燕京啤酒2025年第三季度收入48.8亿元，同比增长1.5%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.0% [9][11] - 看好乳业成本下行、供需改善及政策助力下的趋势性机会 [9] - 啤酒行业格局稳定，业绩确定 [9] - 零食、饮料、低度酒水等细分赛道具备结构性亮点 [9] - 需关注需求复苏缓慢导致的竞争加剧，以及餐饮产业链筑底复苏带来的估值修复机会 [9] 重点公司业绩更新 - 燕京啤酒2025年前三季度营业总收入134.3亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.7亿元，同比增长37.5% [11] - 东鹏饮料2025年前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.93%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [12] - 劲仔食品2025年前三季度营业总收入18.08亿元，同比增长2.05%，归母净利润1.73亿元，同比下降19.51% [13] - 涪陵榨菜2025年前三季度营业总收入19.99亿元，同比增长1.84%，归母净利润6.73亿元，同比增长0.33% [14] 成本与价格数据 - 主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下降2.90%，环比持平 [29][44] - 仔猪价格26.04元/公斤，同比下降28.22%，环比下降4.37%；生猪价格11.9元/公斤，同比下降35.11%，环比下降6.08%；猪肉价格23.37元/公斤，同比下降21.89%，环比下降2.18% [29] - 大宗农产品中，玉米现货均价2248.63元/吨，周环比下降0.64%；小麦现货均价2466.17元/吨，周环比上涨0.58% [44]

活动概览 - 2025东方热浪消费季暨青岛啤酒嘉年华将于10月25日至11月2日举行，持续9天 [1] - 活动在东方市文化广场举办，每晚7点至10点进行 [4] - 活动由央广网文化传媒（海南）有限公司主办，东方市旅游和文化广电体育局、东方市商务局指导，东方市文旅投资有限公司承办，青岛啤酒等支持 [4] 活动内容与特色 - 活动以青岛啤酒为纽带，深度融合东方本土文化、滨海旅游与经贸消费元素 [1] - 深挖黎锦非遗、滨海风情等地方特色，将东方民俗与美食体验搬进剧场 [1] - 打造“看演出+喝啤酒”双重沉浸式体验，将剧场变身“啤酒艺术空间” [1] - 开幕式现场有本土乐队live秀、DJ表演、酒王争霸赛以及音乐剧片段快闪等环节 [2] - 活动期间推出美食潮玩夜，集中亮相东方虾饼、烤乳猪、黑山羊等地域特色小吃 [2] 商业模式与产业影响 - 市民游客无需购票即可免费入场，现场餐饮、零售、文创等商户将推出各类专属优惠 [4] - 活动将优质演艺资源、啤酒文化与东方全域旅游资源有机结合 [4] - 模式旨在让市民游客享受实惠，同时推动市场主体互利共赢 [4] - 助力东方将文旅产业打造成兼具经济价值与民生温度的支柱产业 [4]

减持交易详情 - 小摩于10月21日减持青岛啤酒股份28.5885万股 [1] - 每股作价为54.1681港元，总交易金额约为1548.58万港元 [1] 持股变动情况 - 减持后小摩最新持股数目约为3909.66万股 [1] - 减持后最新持股比例为5.96% [1]

香港联交所最新资料显示，10月21日，小摩减持青岛啤酒（600600）股份(00168)28.5885万股，每股作 价为54.1681港元，总金额约1548.58万元港元。减持后最新持股数目约为3909.66万股，持股比例为 5.96%。 ...

行业整体动销与趋势 - 行业整体动销受外部需求冲击预计下滑超过20%，月度环比改善且降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑约20% [1] - 分消费场景看，商务宴请表现较弱，大众消费与婚喜宴场景相对坚挺且第三季度降幅较小，高端礼赠在节前有所改善 [1] - 白酒行业调整接近尾声，家庭宴席场景修复快于商务需求，行业基本面底有望出现在2025年第三季度 [1][2] 酒企策略与表现 - 酒企普遍采取务实策略，加速调整出清以减轻渠道压力，同时缩减费用投入并提升经营效率 [1] - 回款方面，头部酒企如茅台、五粮液、汾酒回款进度达80%以上，区域酒企多数达70%，次高端酒企压力较大 [1] - 五粮液近期强调将严查扰乱市场的低价货，并公布补贴政策以加大对不同体量经销商的扶持力度 [1] 细分市场与产品动态 - 珍酒李渡新超级单品"大珍"回款达3.7亿元，全国签约联盟商数量2800多家，高质价比有望构筑第三增长曲线 [4] - 啤酒行业下半年基数较低，节前备货稳定，但受竞争加剧及限酒令影响，第三季度报表端存在压力 [2] - 蜜雪冰城以2.97亿元总价收购鲜啤福鹿家53%股权，正式将业务从茶饮、咖啡延伸至酒精饮品领域 [5] 投资观点与市场展望 - 看好白酒行业底部配置机会，预计今年第三季度是动销、价格及市场信心压力最大阶段，下半年是上市公司报表业绩压力最大阶段 [2] - 白酒报表加速出清，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，后续旺季催化有望推动估值回升 [3] - 大众品领域建议精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好，啤酒、乳业传统龙头ROE已开始改善，餐饮供应链需求仍在底部 [3]

沈涵表示,行业的竞争逻辑正在发生根本性转变——从过去的"规模扩张"为主导,逐步转向以"创新引 领"为内核的新发展阶段。 她指出,随着消费需求的升级与技术的深度融合,沉浸式业态、城市微度假、内容IP等新赛道正在快速崛 起。特别是新中产群体对"精神沉浸"的深度需求,与短视频平台推动的"全民共创"传播模式相互交织,正 在重构文旅品牌的构建路径与传播生态。 "数字技术已成为推动文旅产业高质量发展的'新基建'。"沈涵进一步阐释,通过数据要素的深度嵌入、实 体产业的跨界融合,以及多方主体的协同创新这三个关键维度,能够有效提升文旅资源的配置效率,拓展产 业价值的创造空间。 10月22日,"数智文旅 媒动山海"城市文旅品牌建设交流会在青岛举行。交流会上,复旦大学旅游学系教 授、中国旅游研究院文旅品牌研究基地主任沈涵,以《创意与技术赋能文旅融合发展实践路径》为主题 进行了分享。 在场景体验层面,她建议创新推出"啤酒交易所"游戏化互动模式,通过数字化手段,将历史城区的空间资源 转化为开放式、可参与、可延伸的啤酒文化体验场域,让游客在互动中感受青岛啤酒（600600）文化的 独特魅力。 在当前文旅产业深度转型的关键阶段,数智技术与 ...

资助奖励概况 - 2024年度青岛市对44家企事业单位的78个标准化项目拨付1295万元资金进行资助奖励 [1] - 获资助项目包括国际标准主持制定2项和参与制定13项 国家标准主持制定26项 行业标准主持制定17项 国家级标准化试点9项 省级标准化试点11项 [1] - "十四五"以来青岛市市级财政对2148个标准化项目提供7098万元资金扶持 [3] 标准化工作成效 - "十四五"期间青岛市企事业单位牵头或参与制修订国际标准101项 占历年参与总数的42% [3] - 主导或参与制修订国家标准2230余项 年均增长25% 数量是"十三五"时期的2.5倍 [3] - 国家标准参与度达到15.5% 比"十三五"时期提高6个百分点 [3] 先导产业标准化 - 海尔集团公司牵头技术通信术语国际标准 [1] - 海纳云物联科技有限公司参与智慧建筑信息化国际标准制定 [1] - 中车青岛四方机车车辆股份有限公司牵头使用人脸识别支付的智慧交通国际标准制定 [1] - 海信集团控股股份有限公司参与智能音频互连信息技术国际标准制定 [1] 新兴产业标准化 - 海信视像科技股份有限公司主持制定新型显示系列4项国家标准和3项行业标准 [2] - 青岛斯普瑞能源科技有限公司主持制定径向型永磁机械调速器国家标准 [2] - 青岛华大基因研究院承担海洋生物基因库建设 青岛瑞思德生物科技有限公司承担生物技术服务标准化试点建设 [2] - 青岛港集团有限公司在自动化集装箱远程操控 智慧绿色港口等方面主持国家标准制定 [2] 优势产业标准化 - 海尔集团公司参与两项家用和类似用途电器安全及性能的国际标准 主持3项智能家电测试和无线电源设备等方面的国家标准 [2] - 青岛啤酒股份有限公司参与饮料用薄壁金属容器通用罐标准制定 [2] - 青岛特殊钢铁有限公司参与制定桥梁缆索钢丝用盘条标准 [2] - 青岛锚链股份有限公司参与深海系泊组合索具国际标准制定 [2] 未来产业标准化 - 中电科思仪科技股份有限公司主持制定《热电型太赫兹探测器参数测试方法》《分布式光纤应变测试系统参数测试方法》两项国家标准 [2]

针对青岛文旅品牌升级的具体路径，沈涵提出了以啤酒文化为核心打造超级IP的系统化方案。"青岛的啤酒文化不仅是城市的重要记忆符号，更蕴含着巨 大的产业价值与情感连接潜力。"在场景体验层面，她建议创新推出"啤酒交易所"游戏化互动模式，通过数字化手段将历史城区的空间资源转化为开放 式、可参与、可延伸的啤酒文化体验场域，让游客在互动中感受青岛啤酒（600600）文化的独特魅力。 齐鲁晚报齐鲁壹点李潇高雅洁张晓鹏王鑫 10月22日，"数智文旅媒动山海"城市文旅品牌建设交流会在青岛举行。交流会上，复旦大学旅游学系教授、中国旅游研究院文旅品牌研究基地主任沈涵以 《创意与技术赋能文旅融合发展实践路径》为主题进行了分享。沈涵表示，在当前文旅产业深度转型的关键阶段，数智技术与文化创意正共同构成推动品 牌突破的核心驱动力。青岛应充分发挥其独特的资源禀赋，着力构建具有"体验共鸣"特质的城市文旅IP，在数字时代实现品牌价值的全面提升。 沈涵表示，行业的竞争逻辑正在发生根本性转变——从过去的"规模扩张"为主导，逐步转向以"创新引领"为内核的新发展阶段。她指出，随着消费需求的 升级与技术的深度融合，沉浸式业态、城市微度假、内容IP等新赛道正 ...

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白酒板块处于加速出清阶段，报表底部进一步夯实，后续旺季催化有望推动估值回升 [5][44] - 大众品板块整体需求偏淡，但结构上存在景气机会，应精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好 [5][44] 白酒板块总结 - 行业整体动销预计下滑20%以上，但月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑约20% [5][9] - 分场景看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，高端礼赠节前有改善 [5][9] - 酒企普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费用投入力度、提升经营效率 [5][9] - 高端白酒中，贵州茅台预计Q3收入/利润同比增长3%/2%，五粮液预计下滑20%/25%，泸州老窖预计下滑25%/30% [5][11][12] - 基地型次高端白酒加速调整，山西汾酒预计Q3收入/利润同比持平，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖预计出现不同程度下滑 [5][12][13][14] - 扩张型次高端白酒持续调整，水井坊预计Q3收入/利润下滑30%/40%，舍得酒业在低基数下预计收入下滑10%但利润增长150% [5][12][15][16] 大众品板块总结 - Q3外部需求较弱，7-8月数据平淡，9月受益双节备货环比改善 [5][17] - 零食、饮料延续较高景气，乳业、啤酒等龙头有望维持正增长，餐饮链相关板块需求偏淡但部分标的环比改善 [5][17] - 主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅收窄，多数企业原材料成本红利延续 [5][17] - 啤酒板块需求环比改善，青岛啤酒预计Q3收入/利润同比增长2%/8%，燕京啤酒预计增长2%/26%，重庆啤酒预计收入持平、利润下滑3% [5][27][30][31] - 乳肉制品板块龙头经营具韧性，伊利股份预计Q3收入/利润均同比持平，新乳业预计增长3%/20%，双汇发展预计收入持平、利润增长1% [5][27][28][29][30] - 休闲及功能食饮板块表现分化，东鹏饮料预计Q3收入/利润均增长32%，盐津铺子预计增长8%/15%，而洽洽食品、甘源食品预计出现下滑 [5][27][33][34] - 调味品板块龙头势能延续但企业分化，海天味业预计Q3收入/利润增长7%/11%，中炬高新、千禾味业预计下滑，恒顺醋业预计增长5%/30% [5][27][37][38] - 速冻食品板块需求仍有压力，安井食品预计Q3收入/利润增长6%/8%，立高食品预计增长7%/21%，千味央厨预计增长3%但利润下滑15% [5][27][39][40] - 连锁业态外部需求承压，巴比食品预计Q3收入增长14%、扣非归母净利润增长23%，而绝味食品、紫燕食品预计出现双位数下滑 [5][27][42][43] 投资建议总结 - 白酒板块建议重视三季报前后底部催化，优先选择业绩相对坚挺的贵州茅台、山西汾酒，关注有望确认业绩底部的古井贡酒、今世缘，以及深度变革者洋河股份、珍酒李渡 [45] - 大众品板块建议从切换确定性视角首选安琪酵母，关注乳业和啤酒龙头ROE改善，从成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇，布局饮料板块东鹏饮料、零食赛道盐津铺子等 [45]

活动概况与成效 - 2025万宁热浪消费季暨青岛啤酒嘉年华于10月20日圆满落幕，活动持续9天，从10月12日开始 [1] - 活动累计吸引市民游客近3万人次，成功勾勒出“商旅文”深度融合的夜经济全景图 [1] - 活动采用“啤酒+文旅+消费”模式，无需购票即可入场，构建沉浸式消费闭环 [1] 活动内容与特色 - 活动设置三大核心功能区：美食区汇集重庆酸辣粉、内蒙古烤肉串等50余种地方风味；啤酒售卖区陈列超高端、经典全系列产品；舞台区每日上演乐队驻唱、舞蹈表演等演艺活动 [1] - 活动高潮为“酒王争霸赛”，最终来自广东汕头的周先生夺得桂冠，赢得价值1688元的一世传奇啤酒一瓶 [1] 战略意义与行业影响 - 该嘉年华是万宁市“月月有赛事、季季有精彩”战略的生动实践，借助青岛啤酒12年文化消费IP的影响力，以夜经济促进消费升级 [4] - 活动将广场狂欢与日月湾冲浪、兴隆咖啡体验等全域旅游资源深度绑定，实现从“单一活动引流”向“全域消费激活”的转化 [4] - 活动以“安全+惠民+融合”模式，深挖音乐、美食文化为旅游赋能，打造多元消费新场景，助力地方政府培育消费新增长点 [6] 运营与支持 - 活动安全保障到位，万宁市公安局抽调治安、交通等警种50余名民辅警全程值守，通过定点巡逻、交通疏导等措施，活动期间未发生一起安全事故 [3] - 活动现场提供便民服务，累计解答咨询、提供帮助超500人次 [3] - 活动由央广网文化传媒（海南）有限公司主办，万宁市旅游和文化广电体育局、万宁市商务局指导 [7]