报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 收入端有所承压，成本端改善显著 1) 24年前三季度公司实现啤酒销量678.5万吨，同比-6.98%，对应吨价达4268.24元/吨，同比+0.5% [2] 2) 单季度来看，24Q3公司实现啤酒销量215.5万吨，同比-5.11%，对应吨价达4125.29元/吨，同比-0.21% [2] 3) 公司前三季度吨酒成本达2485.67元/吨，同比-2.9%，24Q3单季度吨酒成本达2387.97元/吨，同比-2.2% [2] 4) 成本端改善使得公司在加大市场推广力度的同时维持盈利水平稳健 [2] 盈利预测与投资建议 1) 预计公司24-26年归母净利润分别为43.59/50.28/56.05亿元，对应PE分别为21/18/16倍 [2] 2) 考虑到公司为我国啤酒行业龙头，业绩确定性相对较高，维持"买入"评级 [2] 财务数据和估值 1) 24年前三季度公司实现营业收入289.59亿元，同比-6.52%，实现归属于母公司股东的净利润49.9亿元，同比+1.67% [1] 2) 24Q3单季度实现营收88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48亿元，同比-9.03% [1] 3) 前三季度公司毛利率达41.76%,对比去年同期+2.03pct，主要系吨成本改善较大 [2] 4) 单季度来看，24Q3公司毛利率对比去年同期+1.19pct至42.12% [2]

报告公司投资评级 - 报告给予青岛啤酒"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 3Q24公司量价承压,主品牌表现平淡,但成本红利持续兑现,盈利水平小幅回落 [3][5] - 后续关注餐饮渠道修复情况,量价有望重返增长轨道 [3] - 预计公司24-26年EPS分别为3.28、3.58、3.84元,同比增长4.9%、9.1%、7.1% [3][4] 分析报告目录 业绩表现 - 1-3Q24营收289.6亿元,同比下降6.5%;归母净利49.9亿元,同比增长1.7% [5] - 3Q24营收88.9亿元,同比下降5.3%;归母净利13.5亿元,同比下降9.0% [5] - 3Q24销量同比下降5.1%,吨价同比下降0.2% [3] - 主品牌和中高端产品销量均有所下滑 [3] 盈利情况 - 1-3Q24/3Q24毛利率同比提升2.0/1.2个百分点至41.8%/42.1% [3][5] - 3Q24销售费用率同比上升2.4个百分点,管理费用率同比下降0.9个百分点 [5] - 3Q24归母净利率同比下降0.6个百分点至15.2% [5] 财务数据 - 预计公司24-26年EPS分别为3.28、3.58、3.84元,同比增长4.9%、9.1%、7.1% [4] - 对应PE为20.9x、19.1x、17.9x [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 短期承压 - 现饮复苏缓慢,收入短期承压。24Q3公司收入-5.28%,主要是三季度现饮需求仍较为疲软,同时公司自身严控库存,紧抓市场健康度 [2][3] - 旺季增投费用,毛销差下滑拖累利润增速,Q4有望减亏。Q3公司销售费用率同比+2.41pct,系今年现饮需求疲软背景下,Q2-3销售旺季公司加大品牌及市场促销费用 [3] 中长期成长空间较大 - 短期建议关注现饮渠道恢复状态,中长期成长空间仍较大。若后续外部环境转暖,青啤修复弹性亦较为可观。中长期看,公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级,同时中低端产品内部亦有迭代优化空间 [3] - 目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段,高端化空间较广,行业结构改善由供需两端共同驱动 [3] 财务数据总结 营收情况 - 2024-2026年营业收入分别为319.47/335.76/350.87亿元,分别同比-5.9%/5.1%/4.5% [4] 利润情况 - 2024-2026年归母净利润分别为44.12/49.07/53.15亿元,分别同比增3.4%/11.2%/8.3% [4] 估值水平 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为21/19/17倍 [4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 需求偏弱量价承压 [4] 2) 成本红利持续兑现,吨成本下行驱动毛利率改善 [5] 3) 费投加强以应对弱需求环境,盈利能力阶段性承压 [5] 4) 预计公司2024-2026年EPS分别为3.16、3.48、3.78元/股,给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为63.15-78.94元 [5] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入分别为31990、32741、33742百万元,净利润分别为4307、4747、5163百万元 [6] 2) 2024-2026年毛利率分别为40.7%、41.8%、42.5%,净资产收益率分别为14.7%、15.2%、15.4% [6] 3) 2024-2026年每股收益分别为3.16、3.48、3.78元 [6] 4) 2024-2026年P/E分别为21.70、19.69、18.10倍,P/B分别为3.19、2.99、2.79倍 [8] 可比公司估值分析 1) 同行业可比公司2024年PE均值为21.37倍,PB均值为3.97倍 [7] 2) 公司2024年PE为21.70倍,PB为3.19倍,估值处于行业中游水平 [7]

报告投资评级 - 报告给予青岛啤酒(600600)股票"增持"评级 [4] - 上次评级也为"增持" [4] 报告核心观点 - 业绩低于预期,主要因销售费用率显著上升 [2] - 单3Q24公司啤酒业务销量下滑5.1%,1-9月销量下滑7%,可能主因旺季控货 [2] - 单3Q24吨价下降0.2%,环比收窄,预计2024年全年销量下降中高单位数,吨价持平左右 [2] - 单3Q24公司吨成本下降2.2%,毛利率同比改善1.2pct至42.1%,但销售费用率显著上升2.4pct,扣非后净利率下滑0.4pct至14.2% [2] - 预计2025年销售费用率将回到合理区间,净利率有望进一步提升 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计31,795百万元,同比下降6.3% [3] - 2024年归母净利润预计4,398百万元,同比增长3.0% [3] - 2024年每股收益预计3.22元 [3] - 2024年净资产收益率预计15.1% [3] - 2024年市盈率为21.25倍 [3][4] 估值分析 - 给予2024年25倍PE,上调目标价至78.8元 [2] - 与同行业可比公司相比,青岛啤酒估值处于中等水平 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入88.91亿元，同比-5.28%；归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。Q3吨价降幅环比收窄，成本红利延续。三季度啤酒需求偏弱，公司加大销售费用投入与市场推广力度，净利率短期承压。考虑到公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，当前基数逐步转低，且Q4成本红利有望延续，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年前三季度公司收入289.59亿元，同比-6.52%；归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。单三季度收入88.91亿元，同比-5.28%；归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94% [6] 中高端以上产品销量更优，吨价降幅环比收窄 - 2024Q3公司销量/吨价分别为215.5万千升/4125.75元，分别同比-5.11%/-0.18%。青岛啤酒/其他啤酒销量分别为122.5/93.0万千升，分别同比减少4.15%/6.34%；中高端以上/其他产品销量分别为88.3/127.2万千升，分别同比减少4.75%/5.36%。上半年公司研发上市新品，中高端产品市占率与竞争力持续提升 [6] 销售费用增加，净利率短期承压 - 2024Q3公司毛利率42.12%，同比提升1.19pct，吨成本同比-2.20%，成本红利延续。三季度啤酒需求偏弱，公司加大销售费用投入与市场推广力度，净利率短期承压。2024Q3期间费用率15.84%，同比增加1.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08%/3.06%/0.31%/-1.61%，分别同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct；归母净利率15.16%，同比-0.63pct [6] 高端化仍有空间，维持“买入”评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别319.92/366.05/349.23亿元，分别同比-5.73%/+5.04%/+3.92%，归母净利润分别为43.90/47.86/51.58亿元，分别同比增长2.86%/9.02%/7.78%，对应CAGR为6.52%，对应2024 - 2026年PE估值分别为21/20/18X。考虑到公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，当前基数逐步转低，且Q4成本红利有望延续，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |财务数据和估值|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32172|33937|31992|33605|34923| |增长率（%）|6.65%|5.49%|-5.73%|5.04%|3.92%| |EBITDA（百万元）|5711|6471|10447|11115|11691| |归母净利润（百万元）|3711|4268|4390|4786|5158| |增长率（%）|17.59%|15.02%|2.86%|9.02%|7.78%| |EPS（元/股）|2.72|3.13|3.22|3.51|3.78| |市盈率（P/E）|25.2|21.9|21.3|19.5|18.1| |市净率（P/B）|3.7|3.4|3.1|2.8|2.5| |EV/EBITDA|22.8|12.9|6.6|5.6|4.7| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如货币资金、应收账款+票据、营业收入、营业成本等项目在2022 - 2026E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 外部需求疲软导致公司销量同比下滑 [7] - 原材料成本下行改善吨成本表现,为拉动动销增加费用投放 [7] - 公司作为最具品牌力、具备高端化基因的本土企业之一,产能利用率和经营效率在不断优化,中长期盈利能力有望进一步提升 [6] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入289.59亿元,同比下降6.5%;归母净利润49.9亿元,同比增长1.67% [5] - 预测2024~2026年公司实现归母净利润分别为44.6/48.1/53.4亿元 [6] - 公司2024年三季度实现销量215.5万吨,同比下降5.1%;其中青岛主品牌/中高端价格带啤酒分别同比下降4.15%/-4.75% [7] - 2024年三季度公司实现毛利率42.12%,同比提升1.19个百分点 [7] - 2024年三季度公司实现归母净利率15.16%,同比下降0.63个百分点 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 第三季度销量同比仍下滑,主因啤酒消费市场需求低迷 [4] - 第三季度增投销售费用,净利率转为同比下行 [5] - 公司保持高端化战略定力、重视长期增长质量,静待需求改善 [5] 营业收入和利润情况 - 2024年前三季度实现营业总收入289.59亿元,同比-6.52%;实现归母净利润49.90亿元,同比+1.67% [4] - 第三季度实现营业总收入88.91亿元,同比-5.28%;实现归母净利润13.48亿元,同比-9.03% [4] 销量和价格情况 - 第三季度公司啤酒销量同比-5.11%,主因啤酒消费市场需求低迷 [4] - 分产品看,青岛主品牌销量同比-4.15%,其他品牌销量受到中低端市场容量收缩、公司主动调整产品结构的影响,同比下滑幅度更大(-6.34%) [4] - 第三季度千升酒收入同比-0.18%,反映产品结构欠佳 [4] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率同比+1.2pct,主要受益于今年原材料成本下行;销售费用率同比+2.4pct,主要系公司加大促销及市场推广力度 [5] - 第三季度归母净利率同比-0.6pct至15.2%,结束前两个季度的盈利能力改善趋势 [5] 未来展望 - 公司战略上继续坚持推动产品创新及结构优化升级,加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品 [5] - 公司更加关注增长质量,控制渠道库存,提升终端产品新鲜度,期待明年产品动销改善 [5] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入322.2/325.2/328.6亿元,同比-5.1%/+0.9%/+1.1% [6] - 预计2024-2026年实现归母净利润44.5/47.4/49.9亿元,同比+4.4%/+6.3%/+5.2% [6] - 维持"优于大市"评级,中长期视角下公司基地市场竞争优势稳固,产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 量价降幅收窄，成本延续改善趋势 - 24Q3公司收入同比-5.3%,主要受销量拖累 [2] - 24Q3销量同比-5.1%,其中中高端以上产品销量同比-4.7%,销量下滑幅度低于公司整体水平 [2] - 24Q3吨价同比-0.2%,整体来看24Q3量价同比降幅均较24Q2收窄 [2] - 24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为41.76%/42.12%,同比+2.03/+1.19pcts,主要系原材料成本压力下降 [3] 加大市场费用投放,致Q3净利率承压 - 24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为11.81%/14.08%,同比+0.57/+2.41pcts,主要系公司加大市场销售费用投入和市场推广力度 [3] - 24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到17.72%/15.85%,同比+1.58/-0.32pcts [3] 全年销量压力仍较大,成本红利有望继续释放 - 全年销量下滑趋势预计持续,但产品结构仍继续改善,24年前三季度中高端以上销量同比下滑4.2%,降幅较整体更小 [4] - 全年仍将继续享受大麦价格下降的成本红利,利润表现预计好于收入 [4]

报告投资评级 - 报告给予青岛啤酒"买入"评级(维持) [1] 报告核心观点 - 公司发布2024年三季报: - Q3营收88.9亿元(-5.3%)，归母净利润13.5亿元(-9.0%) [1] - Q1-3营收289.6亿元(-6.5%)，归母净利润46.9亿元(+2.0%) [1] - 收入端: - 旺季控货去化库存 [1] - 量价拆分:Q3量/价同比-5.1%/-0.2%,Q1-3量/价同比-7.0%/+0.5% [1] - 高端化:Q3/Q1-3中高端以上量同比4.1%/-6.2%,优于整体 [1] - 盈利端: - 成本红利对冲费用投入,Q3毛利率同比+1.2pct至42.1% [1] - 销售费率提升较大源于线下促销及奥运投广,致归母净利率同比-0.6pct至15.2% [1] 财务预测 - 预计2024-2026年营收和净利润分别实现321/331/340亿元和43.5/49.2/54.3亿元,同比-5.3%/+2.9%/+2.8%和+1.9%/+13.1%/+10.3% [1][2] - 当前股价对应2024-2026年PE为21/19/17倍 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,主要基于: - 今年受餐饮端影响,但渠道库存下降,成本红利持续释放,为2025年营收和净利率的恢复提供基础 [1] - 预计2024-2026年实现营业总收入321/331/340亿元,同比-5.3%/+2.9%/+2.8%;归母净利润43.5/49.2/54.3亿元,同比+1.9%/+13.1%/+10.3% [1][2] 风险提示 - 需求不及预期,市场竞争加剧,原材料成本超预期上涨 [1]