文章核心观点 - 中国啤酒市场已进入存量竞争阶段，市场环境变化迅速，国际品牌过往的降维打击优势正在弱化，本土化运营和快速适应中国消费者需求变化成为竞争关键 [2][3][5] - 国际啤酒巨头百威与喜力在中国市场呈现“此消彼长”的态势，喜力通过与华润啤酒的深度合作，借助其渠道和本地化运营实现高速增长，而百威则面临业绩下滑和市场份额被侵蚀的挑战 [3][11][13][14] - 市场竞争的焦点已从传统的夜场渠道转向餐饮、商超、电商等非即饮渠道，同时产品策略需向“罐化”、创新风味以及更具“质价比”的价格带调整 [22][24][33][35][37] 市场格局与竞争态势 - 中国啤酒行业产量已连续十二年处于存量竞争，2025年10月规上企业啤酒产量同比下滑1%，前10月累计产量增幅回落至0%，行业规模仅为巅峰期的70%左右 [3] - 2025年前三季度，青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等国产啤酒保持了营收、利润和销量增长，国际品牌中喜力持续高增长，而百威在中国市场前三季度收入、利润、销量均出现两位数下滑 [3][11] - 在区域市场，百威份额受到挤压，例如在福建，其市场份额从2020年的70%-80%缩减至2024年的不到60%，而华润+喜力的份额从约10%提升至25%以上 [14] 国际品牌策略与表现对比：百威 vs. 喜力 - **百威的挑战**：作为早期进入者，百威在中国拥有30家啤酒厂，但其业绩近年承压，2022年至2024年销量连续三年下滑，2025年前三季度营收、利润、销量均为两位数下滑，市场份额在2024年下滑了1.49% [11][18] - **喜力的增长**：喜力通过与华润啤酒的战略合作（始于2018年）重新出发，借助华润的渠道网络实现全国布局和高速增长，2022年至2024年喜力经典和喜力星银销量涨幅分别达30%/40%、50%/70%和高双位数，2025年上半年销量增长超30%，中国已成为喜力全球第二大市场 [13][19][20] - **合作模式差异**：喜力依赖华润的本地资源、分销网络和渠道费用支持，成功进入餐饮、商超等大众渠道，而百威的业务布局更依赖即饮渠道，其非即饮渠道占比约50%，低于行业平均的60% [20][22][28][33] 渠道与消费趋势变化 - **渠道转移**：夜场渠道持续疲弱，在中国啤酒市场消费比例仅为个位数，增长动力转向非即饮渠道，目前约60%的啤酒销量来自零售渠道 [24][33] - **渠道拓展**：喜力在华润支持下，产品进入了华润万家、沃尔玛、大润发、全家、美宜佳等广泛商超和便利店体系，并入驻京东、天猫等电商平台，大幅拓宽了渠道宽度 [28] - **“罐化”趋势**：为适应非现饮渠道，各啤酒公司加大罐装产品投放，例如百威推出1L大罐装黑金，科罗娜推出“全开盖起泡罐” [35] 产品与营销策略调整 - **价格带调整**：高端化进程放缓，竞争核心回到8-10元价格带，百威通过哈尔滨啤酒推出8元价位的“冰极纯生0糖”捕捉增长机会，该产品2025年一季度销量同比大涨70% [31][33] - **营销本土化**：喜力营销更接地气，例如赞助区域足球赛事“苏超”并抓住热度，而百威则延续与音乐节（如明日世界）、顶级体育赛事绑定的全球策略，但在中国市场的营销效果出现分化 [8][10][29][30] - **产品创新**：中国消费者对创新风味接受度高，茶啤等品类迅速增长，百威、青岛啤酒、嘉士伯、燕京等品牌近两三年纷纷推出茶啤产品，推新速度远超国外市场 [37][38] - **品类拓展**：国际品牌虽在全球推出无醇啤酒（如喜力0.0、百威0.0），但在中国仍属小众，公司更多是为未来市场做准备 [37] 核心成功要素与未来挑战 - 成功的关键在于深度本土化合作、快速适应渠道变化以及精准把握中国消费者对价格带和创新产品的需求，而非简单移植国际模式 [2][20][38] - 国际品牌面临的真正挑战是能否持续跟上中国消费者快速变化的需求，这需要长期、持续的本地关注和投入 [38]

中国啤酒行业宏观态势 - 中国啤酒行业已进入存量竞争时代十二年 行业产量规模仅为巅峰期的70%左右 [3] - 2025年10月中国规模以上企业啤酒产量同比下滑1% 前10月累计产量增幅回落至0% [2] - 行业消费结构转变 非即饮渠道（零售）占比平均达到60% 成为主要销售战场 [29] 国产啤酒品牌表现 - 2025年前三季度 青岛啤酒 燕京啤酒 珠江啤酒均保持了营收 利润 销量增长 [3] - 华润啤酒2025年上半年营收 利润 销量三项核心数据也保持增长 [3] - 国内品牌在线上及即时零售渠道已形成成熟的组织体系 反应速度快于国际品牌 [29] 百威亚太中国市场表现 - 2025年前三季度 百威在中国市场收入 利润 销量均出现两位数下滑 [3] - 2022年至2024年 百威在中国市场销量连续三年下滑 2025年全年大概率再次以下滑收官 [9] - 2024年百威在中国市场份额下滑了1.49% [9] - 公司业务因布局及即饮渠道持续疲弱而面临挑战 非即饮渠道占比仅50%出头 低于行业60%的平均水平 [28][29] - 在核心市场如广东的非即饮渠道拓展“执行落后” [29] - 在福建的市场份额从2020年的70%-80%缩减至2024年的不到60% [11] 喜力（华润运营）中国市场表现 - 喜力啤酒在中国市场近年连续高速增长 2025年上半年销量涨幅超30% 第三季度涨幅约25% [10] - 2022年至2024年 喜力经典和喜力星银销量连续实现高双位数乃至70%的增长 [10] - 用了不到五年时间 中国跃升为喜力全球第二大市场 [10] - 通过与华润的合作 喜力年销量从合作初期超过60万千升 目标在2028年前达到100万千升 [14] - 在福建市场 华润+喜力的份额从原来的一成左右提升至2024年的25%以上 [11] 市场竞争格局与策略转变 - 市场高端化进程放缓 竞争核心回到8-10元价格区间 [25] - 夜场渠道消费比例仅个位数且持续承压 企业需抓紧调整和优化势能渠道 [18][19] - 国际品牌的传统降维打击优势弱化 必须深入认识并跟上中国消费者需求变化 [4][5][32] 百威的应对措施 - 2025年更重视哈尔滨啤酒品牌 通过其捕捉增长机会 [26] - 一季度推出卡位8元价格带的“哈尔滨冰极纯生0糖” 销量同比大涨70% [26] - 推出创新包装以适应非现饮渠道 如科罗娜“全开盖起泡罐”和百威黑金1L大罐装 [29] - 赞助“川超”等区域性体育赛事进行营销 [23] - 继续投入百威主品牌 同时将国际顶级电音节IP明日世界首次引入中国上海 [6][7] 喜力的增长路径 - 增长主要来自非夜场渠道和非传统市场 依托华润渠道进入餐饮 商超等大众渠道 [18][20] - 华润将喜力产品与自身品牌组合 覆盖8-15元不同价格带 利用渠道优势进行铺货 [20] - 渠道大幅拓宽 进入华润系及其他连锁商超 便利店 电商及即时零售 [22] - 营销更接地气 赞助如“苏超”等区域性热门赛事 [22] - 针对中国市场推出价格带更适配的喜力星银 并在关键市场实现本地化生产 [16] 产品创新趋势 - 中国消费者对创新风味啤酒接受度高 茶啤等品类迅速增长 [32] - 各大品牌近两三年纷纷推出茶啤产品 推新速度远超国外市场 [32] - 无醇啤酒在中国仍属小众市场 更多是为未来作准备 [31] - 行业“罐化”趋势明显 以适应非现饮渠道对价格和质价比的需求 [29] 双方基础与历史投入对比 - 百威早在1995年在华设厂 发展40年 拥有30家啤酒厂 年销量超500万千升 [14][15] - 喜力2004年进入中国 2018年前布局有限 仅三家工厂 份额长期低个位数 [15] - 喜力通过与华润的战略合作重新出发 借助其下沉到县级的分销网络实现全国布局 [16] - 2023年华润喜力厦门工厂投产 年产能40万千升 是喜力在华最大工厂 [16]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出高端白酒行业虽面临短期挑战，但核心投资逻辑未变，长期仍具价值 [4] 核心观点 - 白酒行业正从高速增长迈向以“稳”和“质”为核心的高质量发展阶段，增长逻辑从“量价齐升”转向“质的跃升” [10] - 即时零售渠道增长迅猛，成为酒业变革期的重要尝试，但与传统渠道存在矛盾，利弊并存 [4][6][11] - 消费观念转变，“情价比”取代“性价比”成为核心，品牌需注重情感价值与生活方式的融合 [13][17] - 行业“马太效应”加剧，头部企业凭借品牌、渠道等优势保持领先，中小酒企面临较大压力 [10] 行业趋势 - 高端白酒核心逻辑稳固，头部企业如茅台、五粮液凭借品牌护城河、高毛利率（85%+）和稳定现金流，仍具长期投资价值，当前估值回落至合理区间（如五粮液市盈率14倍）[4] - 即时零售以“小时达”速度渗透酒业，平台规范化管理加强，但酒类销售以啤酒为主，白酒占比低，高端白酒更依赖线下体验 [4][11] - “白酒+”战略通过连接文化、场景、时尚、美食等，重新定位产业价值，强调与消费者共创，融入生活 [6] - 国产葡萄酒产业面临“丰产不丰收”困境，消费量从100万千升跌至50万千升，需聚焦风土特色、打造差异化IP以破局 [6] - 即时零售被指为当下酒业唯一增长的渠道，专业供应链是成功关键，可通过平台合作与补贴实现盈利 [6] - A股白酒板块于11月10日出现集体大涨，板块涨幅达2.92%，源于政策预期与估值修复 [6] - 酒类电商平台通过低价策略冲击线下价格体系，引发与传统渠道的矛盾，当前渠道生态呈现“撕裂与重构”态势 [10] - 即时零售在“双11”期间表现亮眼，美团闪购茅台交易额同比增长612%，但部分线下经销商因高成本、供应链挑战持谨慎态度 [11] 头部品牌动态 - 青岛白啤因满足年轻人情绪共鸣和品质保障而走红，“情价比”成为新消费杠杆 [13] - 习酒通过“窖藏里的三餐四季”中华美食寻味之旅等活动，推动从“卖酒”到“卖生活方式”的转型 [13][26] - 金枫酒业推出【不急气泡黄酒】，以创新融合拓展消费场景，推动黄酒年轻化与价值创造 [14] - 黄鹤楼酒举行秋季开酿，坚守品质初心，随州厂区酒库扩容1.8万吨，强化品质保障 [14] - 成義燒坊推出“拼团免单”模式，旨在解决动销乏力、库存高企、价格失控三大行业痛点 [16] - 泸州老窖协办首届中式特调酒技能大赛，展示白酒跨界创新成果，推动“人工智能+”赋能产业 [16] - 清香品牌“汾源”坚持“小而美”路线，线上业务占比达30%，以品质为核心寻求突围 [17] - 小糊涂仙·仙15凭借高品质与融入“五福文化”的情感共鸣，树立品质竞争新标杆 [17] - 老郎酒1956复产上市，定位亲民酱香，其回归被视为行业理性发展和关注性价比的信号 [20] - 泸州老窖举办国际诗酒文化大会，九年来吸引全球60余国诗人参与，征集超50万首诗歌，推动白酒文化国际化 [20] - 舍得酒业在成都推出29度低度老酒“舍得自在”，通过潮流活动吸引年轻消费者，定价329元/瓶 [20] - 茅台在48小时内举办赤水河论坛、茅台酒节和生物科技公司揭牌三场活动，展现守正、破界、升维的发展策略 [21] - 宋河酒厂通过系统性重构，将438款老品精简为红、青、紫三大核心系列，分别对应不同消费场景 [23] - 青岛啤酒推出“轻干”新品，以“0糖轻负担”定位满足年轻人健康饮酒需求，干啤品类销售额显著增长 [23] - 剑南春登顶天猫双11白酒榜首，其水晶剑南春经典大单品热销，丙午马年生肖限量酒（1099元/瓶，限量3万瓶）引发抢购 [24] - 珍酒李渡集团董事长吴向东个人短视频总播放量超2亿，其“人格化传播”为品牌价值提升开辟新路径 [24] - 剑南春推出丙午马年生肖纪念酒，定价1099元/瓶，全球限量30000瓶，具备“六高”属性以卡位千元价格带 [27]

报告投资评级 - 报告覆盖的多家重点公司均获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、东鹏饮料、洋河股份、双汇发展、古井贡酒、青岛啤酒、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、迎驾贡酒、安井食品、重庆啤酒、珠江啤酒、舍得酒业、水井坊、盐津铺子、酒鬼酒、口子窖等 [1] 报告核心观点 - 2025年11月，重点跟踪的8个必选消费行业中，4个行业保持正增长，4个行业负增长 [2][8] - 增长的行业包括调味品、速冻食品、软饮料和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒 [2][8] - 与上月相比，全行业增速均减弱，主要受宏观经济环境、行业结构性矛盾及季节性因素共同影响 [2][8] 各子行业基本面总结 次高端及以上白酒 - 11月行业收入为240亿元，同比下滑13.0%；1-11月累计收入为3492亿元，同比下滑6.2% [3][12] - 市场呈现量价齐跌态势，全国白酒价格总指数环比微跌0.01%，名酒指数下跌0.04% [3][12] - 即时零售成为唯一增长亮点，部分酒商即时零售销售占比达90% [3][12] - 行业仍处于库存出清阶段，头部酒企通过分红、回购等方式强化市值管理 [3][12] 大众及以下白酒 - 11月行业收入为189亿元，同比下滑3.3%；1-11月累计收入为1809亿元，同比下滑8.5% [3][14] - 10月白酒产量27.6万千升，同比下滑18.3%；1-10月累计产量290.2万千升，累计同比下滑11.5% [3][14] - 市场呈现“量价齐跌，区域分化”特征，但头部品牌在华东市场实现逆势增长 [3][14] 啤酒 - 11月行业收入99亿元，同比下降2.0%；1-11月累计收入1626亿元，同比增长0.2% [4][16] - “双11”拉动精酿、礼盒装等高端啤酒线上囤货需求，即时零售渠道渗透率持续提升 [4][16] - 全国气温骤降压缩户外消费场景，行业步入传统淡季，整体需求偏弱 [4][16] 调味品 - 11月行业收入418亿元，同比增长0.8%；1-11月累计收入4129亿元，同比增长1.3% [4][18] - 餐饮端需求动销偏弱，但工业端需求稳健增长，C端动销平稳 [4][18] 乳制品 - 11月行业收入为315亿元，同比下滑4.5%；1-11月累计收入为4190亿元，同比下滑2.2% [4][20] - 双节过后渠道库存有所上升，液态奶线上零售价折扣率继续加大，价格竞争现象较多 [4][20] 速冻食品 - 11月行业收入81.6亿元，同比增长4.0%；1-11月累计收入964亿元，同比增长2.2% [5][22] - 餐饮消费场景受“禁酒令”影响或已到达低点水平，大B定制稳定增长，优质聚焦产品持续获得市场份额 [5][22] 软饮料 - 11月行业收入为388亿元，同比增长2.1%；1-11月累计收入为6583亿元，同比增长4.1% [5][24] - 天气转凉饮料消费进入淡季，促销有所加大，软饮料折扣变化明显高于其他行业 [5][24] - 产量在9月出现今年以来首次下滑，10月继续保持负增长 [5][24] 餐饮 - 11月行业收入130.4亿元，同比增长0.3%；1-11月累计收入1607亿元，同比下滑0.7% [5][26] - 政策影响逐渐被消化，行业整体呈现平稳增长趋势，但中高端餐饮需求仍然不景气 [5][26] - 进入下半年，餐饮需求进入低基数运营背景，基数压力较小 [5][26]

贵州省“十五五”酒业规划 - 巩固提升酱香白酒产业集群，壮大优强企业舰队，深化“赤水河谷 中国酱香”产区品牌建设，打造具有全球影响力的历史经典产业集群 [2] - 优化调整白酒产品结构和营销策略，拓展“卖酒向卖生活方式转变”路径，实施“黔酒出海”专项行动支持企业开拓国际市场 [2] - 2024年贵州全省白酒产业完成产值1600亿元，2025年上半年贵州白酒规上工业增加值同比增长3.8% [2] 茅台公司战略与展望 - 新任一把手陈华表示白酒行业已进入存量竞争的深度调整期，但茅台机遇大于挑战，信心源于中国内需市场空间大、产业底蕴深及公司韧性足 [5] - 茅台将坚持“四个服从”，不唯指标论，全力推进营销市场转型，以市场需求为导向推动渠道融合与数字化转型 [5] - “十五五”期间茅台酒板块坚持“稳与进并重”，系列酒板块聚焦“生态的韧性与健康”推动差异化发展 [6][7] 其他酒企动态与战略 - 五粮液再次与央视合作签约，深化2026年春晚、秋晚及美加墨世界杯转播报道合作，并成为2026年FIFA世界杯官方联名产品 [8] - 今世缘董事长预计明年白酒市场会逐步复苏，但对上半年持谨慎乐观态度 [7] - 老白干酒为应对市场需求疲软，将推出面向年轻及银发群体的低度果味柠檬酒、陈皮酒等产品 [13] - 山西汾酒销售公司人事调整，张永踊升任党委书记、董事长，其曾强调四大系列产品要全面突破百亿规模 [16] 行业活动与市场建设 - 第八届国家级啤酒评酒委员换届选拔在重庆举行，384名品评员参与，每位选手至少品评150杯啤酒 [3] - 重庆啤酒派出76名品评员参与选拔创历届之最，公司已连续三年与中国酒业协会合作培养两百余位品评员 [3][4] - 2026年成都春糖会规划总展览面积32.5万平方米，规模将再创历史新高，采用“一城双馆”模式设置12大展区 [17] 新产品与渠道拓展 - 五粮液丙午马年生肖酒定价2999元，特殊编号产品拍卖成交价远超发行价，编号8888以29128元落槌 [18] - 茅台王子酒（酱色）与（黑金）焕新上市，被定位为核心产品以布局大众酱香市场 [19][20] - 歪马送酒全国门店总数突破2100家，其中加盟店数量占超一半，10月新开门店60+家并新增天津、贵州服务区域 [7] 低度酒与跨界合作 - 低度果汁酒品牌“果立方”连续26个月保持双位数增长，2025年1-7月销售同比增长80% [9] - 酒鬼酒与深圳航空达成战略合作，将在客户权益、品牌联动、场景共创等方面展开合作 [11] 资本运作与特殊事件 - 青岛啤酒拟使用不超过100亿元自有资金进行理财投资业务，单日最高余额不超过100亿元 [10] - 五家国企合资5亿元成立成都蓉酒酒业有限公司，经营范围包括酒制品生产等 [15] - 山东扳倒井股份有限公司560吨原酒被拍卖，变卖价896万元，公司今年被执行总金额已达约8.54亿元 [12]

股份数据 - 2025年11月A股法定/注册股份月底结存709,125,943股，本月减1,667股[1] - 2025年11月H股法定/注册股份月底结存655,069,178股，本月无变动[1] - 2025年11月底法定/注册股本总额为人民币1,364,195,121元[1] 已发行股份 - 2025年11月A股已发行股份月底结存709,125,943股，本月减1,667股[2] - 2025年11月H股已发行股份月底结存655,069,178股，本月无变动[2] 股份回购 - 2025年11月公司进行A股股份回购并注销，回购价每股13.33元，数量1,667股[4] - 本月A股已发行股份总额减少1,667股[4]

球队新赛季动态 - 球队于11月28日举行2025-2026赛季出征仪式，并以“青岛崂山啤酒男篮”新队名亮相 [1] - 上赛季球队以“青春风暴”提前11轮锁定季后赛并最终获得第7名佳绩 [1] - 球队核心球员杨瀚森以NBA首轮秀身份刷新青岛篮球高度，赵嘉义、段昂君等球员多次入选国家队 [1] - 新赛季为应对内线核心离队，引进后卫王奕博、中锋胡小龙，选秀摘下林韦恺，并提拔张嘉琳等青训球员 [1] - 外援阵容续约韦瑟斯庞和米奇，新签约瑟夫·杨与特雷沃·汤普森，以增强战术多样性 [1] - 刘维伟教练团队保持稳定，目标为冲击季后赛并突破第二轮 [1] - 新赛季首个主场比赛定于12月15日在国信体育馆迎战四川丰谷酒业，亲民票价及惠民组合票已上线销售 [2] 品牌合作与营销 - 崂山啤酒冠名青岛男篮，合作被视为“篮球之城”与“啤酒之都”的文化共鸣 [2] - 崂山啤酒品牌价值达776.35亿元，自2014年起深耕篮球营销，通过街头篮球IP合作、城市挑战赛等活动传递品牌理念 [2] - 新赛季崂山啤酒品牌元素将全面渗透赛事活动，为球迷打造“赛场拼搏+欢聚畅饮”的沉浸式体验 [2] 群众体育与城市发展 - 球队母公司国信集团连续四年举办“青岛篮球季”，每年覆盖超十万人，并运营“邻BA”社区联赛、高校联赛等赛事 [2] - 国信集团获评“2021-2024年度全国群众体育先进单位”，推动篮球运动全民化 [2] - 球队成为青岛“体育与文化融合的新符号”，并为“体育名城”建设注入动力 [1][2]

核心观点 - 食品饮料行业已进入战略配置期 主要白酒上市公司三季报收入同比大幅下滑 报表加速出清 高端白酒价格持续下跌 市场在加速寻找量价平衡 对中长期资金而言 已可对优质企业进行长期定价[6] - 展望2026年 大众消费的系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端结构性改善 企业竞争策略转向质量竞争以及原材料成本企稳回升 预计明年食品CPI有望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位且具中长期成长空间的子行业将迎来机会[8] 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨0.07% 其中白酒下跌0.73% 上证综指上涨1.40% 板块跑输大盘1.33个百分点 在申万31个子行业中排名第27[5] - 个股方面 涨幅前三为海欣食品（45.38%）、佳隆股份（16.29%）、燕塘乳业（15.25%） 跌幅前三为*ST岩石（-11.03%）、华统股份（-5.36%）、百润股份（-2.45%）[5] 投资分析意见 - 白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液 关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等[6] - 大众品重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、安井食品、千禾味业、天味食品、新乳业 关注东鹏饮料、盐津铺子、卫龙美味等[6] - 对优质公司已进入战略配置期 但需注意对基本面保持耐心 企业调整改善分化且个股表现有差异 预计年底到明年股价回报主要贡献来自估值[6] 白酒板块 - 本周茅台散瓶批价1570元 周环比下跌80元 整箱批价1580元 周环比下跌85元 五粮液批价约825元 周环比下跌5元 国窖1573批价约830元 周环比下跌10元[7] - 茅台临时股东会传递务实信号 董事长强调遵循"四个服从" 不会唯指标论 将提升市值管理能力并坚持稳定现金分红政策 "十五五"规划将坚持"两条腿走路、一体化发展"[7] 大众品板块 - 乳业2026年供需格局有望进一步改善 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份、新乳业 高股息角度推荐青岛啤酒股份[8] - 重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 推荐安井食品、千禾味业、天味食品[8] 成本与价格数据 - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.20% 环比持平 生猪价格12.24元/公斤 同比下降27.10% 环比下降1.61%[30] - 目前食品饮料板块2025年动态PE 20.59倍 溢价率28% 环比下降2.58个百分点 白酒动态PE 19.35倍 溢价率20% 环比下降2.98个百分点[31] 板块市场表现 - 最近一周食品饮料行业跑输申万A指2.90个百分点 子行业表现依次为休闲食品（跑输0.31个百分点）、食品加工（跑输0.67个百分点）、饮料乳品（跑输1.26个百分点）、调味品（跑输1.87个百分点）、其他酒类（跑输2.86个百分点）、啤酒（跑输3.03个百分点）、白酒（跑输3.71个百分点）[47] 行业重要公告摘要 - 贵州茅台审议通过股份回购方案 将回购股份用于注销并减少注册资本[16] - 恒顺醋业控股股东累计增持公司股份629.33万股 增持金额4999.96万元[12] - 伊利股份已完成回购股份4054万股并注销 使用资金总额10亿元[24]

板块整体表现 - 非白酒板块在11月28日较上一交易日微跌0.01%，而当日上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.85% [1] - 板块内主力资金净流出1.21亿元，但游资资金净流入4259.06万元，散户资金净流入7864.61万元 [1] 个股涨跌情况 - 青岛啤酒领跌板块，但具体跌幅未在表格中显示 [1] - 莫高股份涨幅居首，上涨2.11%，收盘价为6.29元，成交量为6.52万手，成交额为4042.20万元 [1] - 惠泉啤酒涨幅第二，上涨2.10%，收盘价为12.15元，成交量为5.11万手，成交额为6149.43万元 [1] - *ST兰黄上涨1.91%，威龙股份上涨1.15%，金枫酒业上涨1.07% [1] - 涨幅较小的个股包括珠江啤酒上涨0.32%，会稽山上涨0.67%，古越龙山上涨0.87% [1] 资金流向 - 非白酒板块整体呈现主力资金流出态势，净流出额为1.21亿元 [1] - 与主力资金流向相反，游资和散户资金均呈净流入状态，净流入额分别为4259.06万元和7864.61万元 [1]

投资评级 - 行业投资评级为“超配”（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块处于筑底阶段，建议关注结构性机会，在消费弱复苏背景下，白酒三季度业绩加速出清，预计今年四季度到明年一季度白酒动销仍面临压力，明年二季度基于低基数有望回暖，市场目前主要左侧博弈行业困境反转[2][44] - 大众品板块内部业绩延续分化态势，与餐饮供应链相关、高景气、受益于政策催化等板块可重点关注，啤酒板块关注需求、成本等指标，调味品板块可重点关注消费力修复、成本、产品结构优化等指标，乳品需求在育儿补贴政策带动下有望提振，零食和软饮料板块持续关注核心大单品、渠道等带来的增量贡献[2][44] - 建议关注标的包括高端白酒贵州茅台，次高端与区域白酒山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒，以及大众品龙头海天味业、青岛啤酒、伊利股份、东鹏饮料等[2][44][45] 行情回顾 - 2025年11月14日至2025年11月27日，SW食品饮料行业指数整体下降2.97%，板块涨幅位居申万一级行业第九位，跑赢同期沪深300指数约1.00个百分点[2][9] - 细分板块中多数跑输沪深300指数，乳品板块下跌0.11%跌幅最小，肉制品、白酒、啤酒、调味品与预加工食品板块跌幅位于1.00%-5.00%之间，烘焙食品、软饮料、其他酒类与零食板块跌幅位于5.00%-7.00%之间，保健品板块跌幅最大为7.29%[11] - 行业内约6%的个股录得正收益，94%的个股录得负收益，海欣食品上涨11.34%、南侨食品上涨7.86%、佳隆股份上涨4.44%涨幅居前，三元股份下跌26.24%、欢乐家下跌21.56%、朱老六下跌19.95%跌幅居前[13] - 截至2025年11月27日，SW食品饮料行业整体PE约21.3倍，低于行业近五年均值水平32倍，相对沪深300 PE为1.6倍，低于行业近五年相对估值中枢2.7倍[15] 行业重要数据跟踪 - 白酒板块：11月27日飞天茅台2025年散装批价为1590元/瓶，较11月13日下降50元/瓶，普五批价为850元/瓶，较11月13日下降5元/瓶，国窖1573批价为850元/瓶，与11月13日持平[17] - 调味品板块：11月27日豆粕市场价为3100.00元/吨，较11月13日增加28.00元/吨，月环比增长3.89%，白砂糖市场价为5470.00元/吨，较11月13日下降290.00元/吨，月环比下降4.87%，玻璃现货价为13.38元/平方米，较11月13日下降0.65元/平方米，月环比下降6.63%[22] - 啤酒板块：11月27日大麦均价为2195.00元/吨，较11月13日下降15.00元/吨，月环比下降1.57%，铝锭现货均价为21380.00元/吨，较11月13日下降380.00元/吨，月环比增长1.47%[27] - 乳品板块：11月21日生鲜乳均价为3.03元/公斤，与11月14日持平，月环比下降0.33%[34] - 肉制品板块：11月27日猪肉平均批发价为18.07元/公斤，较11月13日下降0.05元/公斤，月环比增长0.61%，截至2025年9月，生猪存栏约4.37亿头，同比增长2.31%，季环比增长2.90%[36] 行业重要新闻 - 10月烟酒类零售总额同比增长4.1%，1-10月同比增长4%[39] - 2025年1-10月中国啤酒出口量63.80万千升，出口额31.54亿元，同比分别增长16.1%、15.7%，进口啤酒30.36万千升，进口额29.90亿元，分别增长-7.6%、-7.1%[40] - 1-10月白酒产量累计290.2万千升，累计下降11.5%，10月白酒产量27.6万千升，同比下降18.3%[41] - 11月中旬全国白酒环比价格总指数为100.03，上涨0.03%，名酒环比价格指数为100.02，上涨0.02%，地方酒环比价格指数为100.08，上涨0.08%[42] 上市公司重要公告 - 伊利股份公告2025-2027年度每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024年度每股派发现金红利1.22元[43]