报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 报告的核心观点 - 核心观点：白酒整体平淡，大众品重视涨价主线 [1][3] - 白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪有修复迹象，行业景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化及宏观政策有望催化股价 [5][10] - 大众品领域，啤酒行业有望受益于餐饮场景恢复及CPI回升，调味品行业新一轮提价潮渐行渐近 [4][11][14] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 白酒：首选具有价格弹性标的（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及有望陆续出清标的（迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒） [5][8] - 饮料：受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股）；同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [5][8] - 零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品 [5][8] - 啤酒：推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [5][8] - 调味品、牧业及餐供：推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [5][8] 白酒：两会再度强调内需，顺周期预期先行 - 政策环境：2026年两会设定经济增长目标增速4.5%-5%，并将“着力建设强大国内市场”列为政府工作十项任务之首，消费有望成为主线，对白酒等顺周期板块有较强提振作用 [5][9] - 行业现状：2026年开门红白酒销量下滑幅度预计较前期收窄，但品牌间分化程度进一步扩大，高端及腰部以下龙头品牌继续引领 [5][10] - 市场表现：节后进入淡季，白酒大盘整体平淡；茅台批价本周经历短暂急跌后企稳回升，推测与i茅台物流节奏及部分渠道集中出货有关 [5][10] - 周期判断：白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，行业景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化将对股价有较强催化 [5][10] 大众品：重视涨价主线 - **啤酒行业**： - 行业有望受益于餐饮场景恢复及CPI回升 [4][11] - 竞争格局平稳，龙头推进结构升级的长期导向未变，吨价提升速度阶段性放缓但仍保持相对韧性 [4][11] - 预计餐饮场景企稳修复及终端消费提振后，结构升级、吨价提升及效率优化将驱动盈利提升 [4][11] - 回顾历史CPI回升期，啤酒板块整体呈现毛销差扩张、盈利能力受益 [4] - 现阶段区域型啤酒龙头依靠大单品份额提升、销售区域拓展实现快于行业的增长，相对优势有望延续 [4] - **调味品行业（以海天味业为例）**： - 提价渐行渐近，海天拐点可期 [4][12] - 背景：大宗商品价格迈入上行区间，上游面临成本压力；距离上一轮调味品提价潮（2021年）已过去5年，按行业4-5年一轮提价的惯例，新一轮涨价渐行渐近 [4][14] - 公司改革：2020-2023年经历调整后，2024年通过组织架构、产品、渠道等多维度改革重回增长正轨 [12][13] - 商业模式：引领“餐饮解决方案”及“复调”商业模式变革，以保障长期超额收益 [13] - 提价影响：若在渠道库存较低且市场需求较好的时点提价，有望带来报表端的“量价齐升”和“利润增厚” [4][14] 盈利预测与估值 - 报告提供了覆盖公司的详细盈利预测与估值数据，包括总市值、每股收益（EPS）、复合年增长率（CAGR）、市盈率（PE）、市盈增长比率（PEG）、市销率（PS）及评级 [16][17] - 关键公司示例： - 贵州茅台：总市值17，557亿元，预计2024-2026年EPS分别为68.86元、71.95元、75.57元，CAGR为5%，2026年预测PE为19倍 [16] - 海天味业：总市值2，166亿元，预计2024-2026年EPS分别为1.08元、1.20元、1.35元，CAGR为12%，2026年预测PE为27倍 [16] - 东鹏饮料：总市值1，327亿元，预计2024-2026年EPS分别为5.89元、8.15元、10.53元，CAGR为34%，2026年预测PE为22倍 [16] - 青岛啤酒：总市值852亿元，预计2024-2026年EPS分别为3.19元、3.41元、3.64元，CAGR为7%，2026年预测PE为17倍 [16]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - **核心方向**：看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][8] - **白酒行业判断**：春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，节后茅台批价将保持坚挺 [3][8]；行业未来趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司的强分化不可避免 [3][8]；总量萎缩，但头部企业仍有成长空间，看好两类企业：1、能深度全国化的头部企业；2、区域仍有整合空间的企业 [3][8]；若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - **大众品行业判断**：大众品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI有望逐季改善 [3][8]；具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复，看好顺周期的餐供及调味品、乳制品的结构性机会 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（报告期）食品饮料板块下跌2.48%，其中白酒下跌3.32%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.55个百分点，在申万31个子行业中排名第14位 [7]；个股方面，涨幅前三为中信尼雅（4.66%）、新乳业（4.46%）、重庆啤酒（3.68%）；跌幅前三为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.8%）[7] - **近期市场表现**：在2026年2月27日至3月6日期间，食品饮料行业整体跑输申万A指0.14个百分点，子行业表现依次为：啤酒（跑赢申万A指3.25个百分点）、调味品（跑赢2.08个百分点）、饮料乳品（跑赢1.94个百分点）、食品加工（跑赢0.53个百分点）、其他酒类（跑赢0.17个百分点）、白酒（跑输0.99个百分点）、休闲食品（跑输1.32个百分点）[45] - **重点公司更新**：统一企业中国2025年实现收入317亿元，同比增长4.6%；归母净利润20.5亿元，同比增长6.5% [12] - **本周重要公告摘要**：涉及安井食品增资子公司、巴比食品高管增持、百润股份下修可转债转股价并注销股份、贝因美、东鹏饮料、古越龙山、广州酒家、贵州茅台、海融科技、欢乐家、来伊份、立高食品、李子园、千味央厨、泉阳泉、西部牧业、仙乐健康等公司的资本运作、回购、投资及人事变动 [13][14][16][17][18][19][21][22][23] - **高端酒价格更新**：截至报告期，茅台散瓶批价1590元，周环比下降60元；整箱批价1610元，周环比下降70元；五粮液批价约790元，周环比持平；国窖1573批价约830元，周环比持平 [23] - **成本变动回顾**：截至2026年2月27日，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降1.9%，环比持平 [24]；截至2月26日，仔猪价格27.67元/公斤，同比下降24.19%，环比上升0.11%；猪肉价格23.53元/公斤，同比下降12.36%，环比下降0.80% [24]；截至2月11日，生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43%，环比下降3.26% [24] - **板块估值水平**：截至2026年3月6日，食品饮料板块2026年动态市盈率（PE）为19.47倍，溢价率12%，环比下降6.83个百分点；白酒板块动态PE为17.91倍，溢价率3%，环比下降9.84个百分点 [24] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **子行业超额收益历史回顾（季度数据）**：报告以表格形式展示了食品饮料及各子行业自2023年第一季度至2026年第一季度（截至3月6日）相对于市场的季度累计超额收益情况 [47] - **重点公司超额收益历史回顾（季度数据）**：报告以表格形式详细列出了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等数十家食品饮料重点跟踪公司自2022年第四季度至2026年第一季度（截至3月6日）相对于市场的季度累计超额收益情况 [48][53] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：列出了洽洽食品（员工持股计划增持）、安记食品（高管减持）、巴比食品（高管增持）在二级市场的交易明细 [55] - **限售股解禁**：提示五芳斋将于2026年3月9日有105.99万股限售股解禁 [55] - **下周股东大会**：提示东鹏饮料、佳隆股份将于2026年3月10日召开股东大会 [56] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的总市值、盈利预测、市盈率（PE）、净资产收益率（ROE）及股息率等估值数据 [57] - **重点公司盈利预测**：以表格形式详细列出了覆盖的A股及港股食品饮料重点公司（如贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、安井食品等）的评级、股价、2025-2027年归母净利润预测及增速、市盈率（PE）预测和总市值 [59][60]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 报告核心观点 - 白酒板块整体表现平淡，但已进入周期底部，顺周期政策预期有望提振板块 [5][9] - 大众品板块应重视涨价主线，啤酒行业有望受益于餐饮场景恢复及CPI回升，调味品行业新一轮提价潮渐行渐近 [4][11][14] 根据相关目录分别总结 1. 投资建议 - 白酒：首选具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [5][8] - 饮料：受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [5][8] - 零食及食品原料：推荐成长标的百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品 [5][8] - 啤酒：推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [5][8] - 调味品、牧业及餐供：推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [5][8] 2. 白酒：两会再度强调内需，顺周期预期先行 - 政策定调：2026年两会设定经济增长目标增速4.5%-5%，将“着力建设强大国内市场”列为首要任务，消费有望成为主线，对白酒等顺周期板块有较强提振作用 [5][9] - 行业现状：春节后进入淡季，白酒大盘整体平淡，2026年开门红预估白酒销量下滑幅度较前期收窄，但品牌间分化程度进一步扩大，高端白酒及腰部以下龙头继续引领 [5][10] - 价格与周期：茅台批价本周经历短暂急跌后企稳回升，推测主因i茅台物流节奏及线下渠道集中出货所致，白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象，景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化对股价有较强催化 [5][10] 3. 大众品：重视涨价主线 - **啤酒行业**： - 行业有望受益于餐饮场景恢复及CPI回升，竞争格局平稳，龙头推进结构升级的长期导向未变 [4][11] - 吨价提升速度虽阶段性放缓但仍保持相对韧性，预计随着餐饮场景修复及消费提振，结构升级、吨价提升及效率优化将驱动盈利提升 [4][11] - 回顾历史CPI回升期，啤酒板块整体呈现毛销差扩张、盈利能力受益 [4] - 现阶段区域型啤酒龙头依靠大单品份额提升、销售区域拓展实现快于行业的增长，相对优势有望延续 [4][11] - **调味品行业（以海天味业为例）**： - 提价渐行渐近：当前大宗商品价格迈入上行区间，上游面临成本压力，同时距离上一轮调味品提价潮（2021年）已过去5年，按照行业4-5年一轮提价的惯例，新一轮涨价渐行渐近 [4][14] - 海天味业拐点可期：公司自2024年起通过全面改革已回归增长正轨，若能在渠道库存较低、市场需求较好的时间点提价，有望实现报表端的“量价齐升”和“利润增厚” [4][12][14] - 公司引领商业模式变革：在餐饮渠道推动“餐饮解决方案”满足个性化需求，在复调领域推动“场景绑定式”消费者教育，已培育出“凉拌汁”大单品 [13] 4. 盈利预测与估值 - 报告列出了覆盖的50余家食品饮料行业上市公司详细的盈利预测与估值数据，包括总市值、EPS（24A/25E/26E）、2024-26年CAGR、PE（24A/25E/26E）、PEG、PS等关键指标，并对各公司给出了“增持”或“谨慎增持”的投资评级 [16][17] - 部分重点公司示例： - 贵州茅台（600519.SH）：总市值17557亿元，预计26年EPS为75.57元，2024-26年CAGR为5%，26年预测PE为19倍 [16] - 海天味业（603288.SH）：总市值2166亿元，预计26年EPS为1.35元，2024-26年CAGR为12%，26年预测PE为27倍 [16] - 东鹏饮料（605499.SH）：总市值1327亿元，预计26年EPS为10.53元，2024-26年CAGR为34%，26年预测PE为22倍 [16] - 伊利股份（600887.SH）：总市值1658亿元，预计26年EPS为1.95元，2024-26年CAGR为21%，26年预测PE为13倍 [16]

报告投资评级 - 报告对覆盖的中国必需消费（A股）行业及重点公司给予积极评级，所有提及股票均被列为“优于大市” [1] 报告核心观点 - 报告认为当前是配置必选消费板块的“春播”良机，主要基于资金面与基本面的多重利好 [1][6] - 资金面利好包括全球资产波动推升避险情绪、国际资本加仓中国、国内短期存款利率进入“0开头时代”以及机构配置比例处于低位 [6] - 基本面利好包括乳业、白酒等行业进入底部回升阶段、年报分红率预计提升、部分服务业及大宗商品涨价有望改变通缩预期以及投资者业绩预期普遍较低 [6] - 展望3月，报告建议关注两条投资主线：一是符合基本面和股息率改善逻辑的公司；二是符合内外资机构长期偏好的公司 [6] 行业需求分析 - 2026年2月，重点跟踪的8个必选消费行业中，5个保持正增长，2个负增长，1个持平 [3] - 实现增长的行业包括速冻食品、调味品、啤酒、餐饮和软饮料；下降的行业包括次高端及以上白酒和乳制品 [3] - 与上月相比，7个行业增速提升或降速缩减，仅次高端及以上白酒降速加大 [3] - 需求改善主要受益于春节假期全部落在2月以及居民出行出游热情高，带动餐饮及供应链产品需求增长 [3] 行业价格与成本分析 - 2月高端白酒批价环比回升，次高端及以下白酒价格跌多涨少 [4] - 液态奶与调味品折扣力度减小，液态奶代表产品折扣率均值较1月末提升4.7个百分点，调味品折扣率均值提升1.2个百分点 [4] - 方便食品折扣加大，其折扣率均值较1月末下降2个百分点；啤酒、软饮料与婴配粉折扣环比保持平稳 [4] - 2月6类消费品现货成本指数以跌为主，期货成本指数以涨为主 [4] - 软饮料、方便面、速冻食品、啤酒、调味品、乳制品的现货成本指数环比分别变动-1.28%、-1.03%、-0.52%、-0.52%、+0.06%、+0.27% [4] - 上述品类的期货成本指数环比分别变动-0.54%、+1.01%、+0.66%、-0.41%、+2.14%、+1.08% [4] - 包装材料方面，易拉罐、塑料、纸、玻璃价格同比变动分别为+12.1%、-0.3%、-7.4%、-17.7% [4] - 原材料方面，大豆、玉米、棕榈油、白糖现货价格同比变动分别为+6.9%、+6.5%、-11.3%、-14.8% [4] 资金流向分析 - 截至2月底，港股通资金当月净流入803.2亿元人民币，较上月的617.3亿元净流入有所增加 [5] - 必需消费板块在港股通持股市值中占比为5.86%，较上月提高0.04个百分点 [5] - 子行业中，乳制品港股通市值占比为17.2%，较上月增持0.24个百分点；食品添加剂行业占比为14.4%，排名第二，较上月增持0.37个百分点 [5] - 按港股通持股比例排名，青岛啤酒（46.9%）比例最高，优然牧业（27.1%）、安德利果汁（24.2%）次之 [5] 板块估值分析 - 2月底，A股食品饮料板块市盈率（TTM）历史分位数为17%（对应20.5倍），与上月末持平 [5] - A股子行业中，啤酒（1%，20.6倍）和白酒（12%，18.3倍）的历史分位数较低 [5] - A股食饮龙头公司的估值中位数为22倍，与上月持平 [5] - H股必需性消费行业市盈率（TTM）历史分位数为17%（对应17.8倍），在12个一级行业中排名第12 [5] - H股子行业中，乳制品（6%，11.8倍）和酒精饮料（11%，17.8倍）的历史分位数较低 [5] - H股食饮龙头公司的估值中位数为19倍，与上月持平 [5] 具体投资建议 - 报告建议3月关注两条投资主线 [6] - 主线一：符合基本面和股息率改善逻辑的公司，例如蒙牛乳业、伊利股份、安井食品、康师傅、青岛啤酒 [6] - 主线二：符合内外资机构长期偏好的公司，例如泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、华润啤酒、海天味业 [6]

报告行业投资评级 - 报告对A股和H股中国必需消费行业给出“春播正当时”的积极观点，并推荐了超过30家具体公司，所有提及公司均获得“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 当前是配置中国必选消费板块的有利时机，主要基于资金面与基本面的多重利好，并建议在3月关注两条投资主线 [6][40] 行业需求分析 - **总体需求**：2026年2月，重点跟踪的8个必选消费行业中，5个保持正增长，2个负增长，1个持平 [3][35] - **增长行业**：速冻食品、调味品、啤酒、餐饮和软饮料行业实现增长 [3][35] - **下降行业**：次高端及以上白酒和乳制品行业需求下降 [3][35] - **趋势变化**：与上月相比，7个行业增速提升或降速缩减，仅次高端及以上白酒降速加大 [3][35] - **驱动因素**：数据改善主要受益于春节假期全部落在2月，以及居民出行出游热情高，带动餐饮及供应链产品需求增长 [3][35] 行业价格与成本分析 - **高端白酒**：2月高端白酒批发价环比回升 [4][36] - **次高端及以下白酒**：价格跌多涨少 [4] - **液态奶与调味品**：折扣力度减小，液态奶代表产品折扣率均值较1月末提升4.7个百分点，调味品折扣率均值较1月末提升1.2个百分点 [4][36] - **方便食品**：折扣加大，折扣率均值较1月末下降2个百分点 [4][36] - **啤酒、软饮料与婴配粉**：折扣环比保持平稳 [4][36] - **现货成本**：2月6类消费品现货成本指数以下跌为主，软饮料、方便面、速冻食品、啤酒、调味品、乳制品现货成本指数环比分别变动-1.28%、-1.03%、-0.52%、-0.52%、+0.06%、+0.27% [4][37] - **期货成本**：2月期货成本指数以上涨为主，软饮料、方便面、速冻食品、啤酒、调味品、乳制品期货成本指数环比分别变动-0.54%、+1.01%、+0.66%、-0.41%、+2.14%、+1.08% [4][37] - **包装材料价格同比**：易拉罐、塑料、纸、玻璃价格同比分别变动+12.1%、-0.3%、-7.4%、-17.7% [4][37] - **原材料价格同比**：大豆、玉米、棕榈油、白糖现货价格同比分别变动+6.9%、+6.5%、-11.3%、-14.8% [4][37] 资金流向分析 - **港股通净流入**：截至2026年2月底，港股通资金当月净流入803.2亿元人民币，上月净流入为617.3亿元人民币 [5][38] - **板块占比**：必需消费板块在港股通持股市值中占比为5.86%，较上月提高0.04个百分点 [5][38] - **子行业占比**：乳制品行业港股通市值占比为17.2%，较上月增持0.24个百分点；食品添加剂行业占比为14.4%，排名第二，较上月增持0.37个百分点 [5][38] - **个股持股比例**：按港股通持股比例排名，青岛啤酒（46.9%）比例最高，优然牧业（27.1%）、安德利果汁（24.2%）次之 [5][38] 行业估值分析 - **A股食品饮料**：截至2月底，A股食品饮料板块PE历史分位数为17%（对应20.5倍），与上月末持平 [5][39] - **A股子行业**：子行业分位数较低的分别为啤酒（1%，20.6倍）、白酒（12%，18.3倍） [5][39] - **A股龙头估值**：A股食饮龙头公司的估值中位数为22倍，与上月持平 [5][39] - **H股必需消费**：H股必需性消费行业PE历史分位数为17%（17.8倍），在12个一级行业中排名第12名（持平） [5][39] - **H股子行业**：子行业分位数较低的是乳制品（6%，11.8倍）、酒精饮料（11%，17.8x）等 [5][39] - **H股龙头估值**：H股食饮龙头公司的估值中位数为19倍，与上月持平 [5][39] 投资建议与配置逻辑 - **资金面利好**： - 全球资产波动大，投资者避险情绪上升 [6][40] - 国际资本加仓中国，从被动型ETF到主动型基金均有所增持 [6][40] - 国内稳健资产不增值，短期存款利率进入“0开头时代” [6][40] - 机构配置水平处于低位，2025年第四季度食品饮料重仓股配置比例降至4.04% [6][40] - **基本面利好**： - 乳业、白酒等行业逐步进入底部回升阶段 [6][40] - 年报分红率预计继续提升 [6][40] - 部分服务业和大宗商品涨价有望改变通缩预期 [6][40] - 投资者业绩预期普遍较低 [6][40] - **三月推荐主线**： - **主线一**：符合基本面和股息率改善逻辑的公司，例如蒙牛乳业、伊利股份、安井食品、康师傅、青岛啤酒 [6][40] - **主线二**：符合内外资机构长期偏好的公司，例如泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、华润啤酒、海天味业 [6][40]

报告行业投资评级 - 报告对所列中国A股必需消费行业公司均给予“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年2月，中国必选消费品行业需求整体改善，主要受益于春节假期增多及居民出游热情高涨，带动餐饮及供应链产品需求恢复较好 [3] - 海通国际预测，2月份重点跟踪的8个必选消费行业中，5个保持正增长，2个负增长，1个持平 [3] - 与上月相比，7个行业增速提升或降速缩减，仅次高端及以上白酒降速加大 [3] 分行业总结 白酒行业 - **次高端及以上白酒**：2月行业收入为440亿元，同比下降14.6%；1-2月累计收入910亿元，同比下降14.2% [4]。高端白酒“以价换量”策略效果显著，普飞价格企稳回升；次高端白酒量价均承压，主要因依赖商务消费且品牌众多导致控价能力不足 [4] - **大众及以下白酒**：2月行业收入为174亿元，同比持平；1-2月累计收入403亿元，同比下降1.7% [4]。价格呈现逐步企稳迹象，14种大众白酒价格年初以来涨跌数量相当、幅度较小，主要因刚需属性明显及社会库存更早回归正常 [4] 啤酒行业 - 2月行业收入152亿元，同比增长5.6%；1-2月累计收入322亿元，同比下降1.5% [4] - 2月行业实现季节性回暖，主要受春节假期长、天气偏暖带动返乡旅游热情影响，下沉市场动销积极，餐饮等即饮场景需求直接拉动 [4]。8-10元价格带凭借性价比放量，成为收入增长核心支撑 [4] 调味品行业 - 2月板块收入415亿元，同比增长5.6%，增速连续3个月回升；1-2月累计收入884亿元，同比增长4.5% [5] - 餐饮渠道修复延续，中小B端需求回暖为主要支撑，客户补库意愿提升，基础调味品与高性价比复合调味料需求回升，具备渠道和产品优势的企业率先受益 [5] 乳制品行业 - 2月行业收入为415亿元，同比下滑1.2%；1-2月累计收入850亿元，同比持平 [5] - 需求虽持续承压，但餐饮消费场景及礼赠需求恢复带动春节动销较往年回暖，预计录得低个位数下滑，环比降幅收窄 [5]。2月液态奶线上零售价折扣平均值较1月缩小4.7个百分点，显示竞争趋缓 [5] 速冻食品行业 - 2月板块收入140亿元，同比增长8.9%，增速连续3个月回升；1-2月累计收入290亿元，同比增长8.5% [5] - 春节备货与低温支撑行业景气，小B端需求放量成为核心拉动力，餐饮客流恢复推动其补库意愿增强并更易接受新品，价格竞争理性，头部企业在小B渠道市占率提升 [5] 软饮料行业 - 2月行业收入为498亿元，同比增长2.3%；1-2月累计收入1460亿元，同比增长1.5% [6] - 2月价格月报显示，软饮料代表产品折扣率居2024年以来较低水平，较2025年同期低约10个百分点，且近期折扣降幅环比扩大趋势，反映市场竞争加剧 [6] 餐饮行业 - 2月板块收入140亿元，同比增长4.9%，增速连续3个月回升；1-2月累计收入302亿元，同比增长3.6% [6] - 同样受益于春节假期增多及出游热情较高，餐饮需求边际回暖，小吃服务、中小餐饮与知名连锁恢复更快，但客单价修复有限，盈利能力仍承压，企业仍以提升翻台率和周转效率为核心 [6]

股份与股本情况 - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份709,125,943股，股本709,125,943元[1] - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份655,069,178股，股本655,069,178元[1] - 截至2026年2月底，法定/注册股本总额1,364,195,121元[1] - 截至2026年2月底，A股已发行股份709,125,943股[2] - 截至2026年2月底，H股已发行股份655,069,178股[2] 股份变动情况 - 2026年2月A股法定/注册、已发行股份数目无增减[1][2] - 2026年2月H股法定/注册、已发行股份数目无增减[1][2] 公众持股情况 - 截至2026年2月底，公司符合公众持股量要求，H股最低公众持股量5%[2]

报告行业投资评级 - 投资分析意见：看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [1][7] 报告核心观点 - 白酒板块：春节行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺 [1][7]。行业趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司强分化不可避免 [1][7]。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间，看好两类企业：1、能深度全国化的头部企业；2、区域仍有整合空间的企业 [1][7]。若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [1][7] - 大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善 [1][7]。具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [1][7][9]。看好顺周期的餐供及调味品，以及乳制品的结构性机会 [1][7] 根据相关目录分别总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2026年2月23日至27日）食品饮料板块下跌1.54%，其中白酒下跌2.26%，跑输上证综指3.52个百分点，在申万31个子行业中排名第29 [6]。子行业表现依次为：食品加工（跑输申万A指0.01个百分点）、啤酒（跑输0.17个百分点）、调味品（跑输1.78个百分点）、休闲食品（跑输2.85个百分点）、其他酒类（跑输4.23个百分点）、白酒（跑输5.06个百分点）、饮料乳品（跑输5.24个百分点）[31] - **白酒板块核心观点**：3月1日茅台批价散瓶1650元，整箱1680元，春节后保持坚挺，验证了价格筑底的判断，主因茅台全面向C端，供需适配 [3][8]。五粮液批价约790元，国窖1573批价约850元，均较节前稳定 [3][8]。结合春节渠道反馈得出以下结论：1、26年春节行业整体动销同比下降10%-20%，略好于节前市场预期 [3][8]。2、动销分化加剧、头部集中，高端酒表现突出，其中飞天茅台受益于i茅台全面向C及批价下降，动销同比增长30%以上；五粮液受益于批价下降动销同比增长5%-10%；低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平 [3][8]。3、行业进入显著去库存阶段，一线品牌库存水平明显低于去年同期 [3][8]。4、一线品牌价格筑底 [3][8]。综上，一线头部品牌（茅五泸汾）基本面已见底，茅台基本面反转 [3][8]。次高端及地产酒品牌仍然承压，仍需时间去库存恢复动销 [3][8] - **大众品板块核心观点**：26年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [3][9]。预计安井食品自10月以来保持两位数收入增长，1-2月因春节效应及餐饮恢复，同比增长继续加速，盈利能力恢复情况预计好于收入端 [3][9]。天味食品、千禾味业预计收入表现稳健，26Q1在低基数下预计报表增长加速 [3][9]。乳业2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间 [3][10]。原奶供需格局处于长期改善通道，供给端因原奶价格低位使得26年奶牛存栏继续去化，需求端短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品的国产替代空间 [3][10] - **重点公司更新**： - 珍酒李渡：发布2025年度盈利预警，预计营收35.5–37亿元，同比减少47.7%–49.8%；归母净利润5.2–5.8亿元，同比减少56.1%–60.6% [11] - 涪陵榨菜：2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；归母净利润7.68亿元，同比下降3.93% [11] - 珠江啤酒：2025年实现啤酒销量146.24万吨，同比增长1.58%；营业总收入58.78亿元，同比增长2.56%；归母净利润9.03亿元，同比增长11.42% [12] - **成本与估值数据**： - 成本：主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下降2.3% [17]。生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43% [17] - 估值：截至2月27日，食品饮料板块2026年动态PE为18.35倍，溢价率19%；白酒动态PE为17.43倍，溢价率13% [17] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：2026年2月23日至27日，食品饮料行业跑输申万A指4.34个百分点 [31] - **历史季度超额收益**：提供了食品饮料及各子行业自23Q1至26Q1相对于市场基准的季度超额收益详细数据表 [32][33][34] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：巴比食品股东李俊于2026年2月26日增持1.50万股，交易均价28.58元/股 [41] - **限售股解禁**：皇氏集团于2026年3月6日有769.63万股限售股解禁 [41] - **股东大会**：五芳斋、百润股份将于2026年3月3日召开股东大会 [41] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的总市值、预测净利润及市盈率等数据 [43] - **A股及港股重点公司盈利预测与估值**：提供了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、安井食品等在内的数十家重点公司的股价、预测净利润、市盈率及投资评级 [44][45][46] - 例如：贵州茅台2026年预测归母净利润950.3亿元，对应PE为19倍 [44] - 五粮液2026年预测归母净利润268.6亿元，对应PE为15倍 [44] - 伊利股份2026年预测归母净利润120.8亿元，对应PE为14倍 [44] - 海天味业2026年预测归母净利润78.0亿元，对应PE为27倍 [46] - 安井食品2026年预测归母净利润15.9亿元，对应PE为19倍 [46]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 [2][6] 报告核心观点 - 白酒板块：春节行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺 [2][6]。行业趋势是缩量集中、强分化，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业 [2][6]。若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [2][6] - 大众品板块：子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，食品CPI望逐季改善 [2][6]。具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复，看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [2][6] 根据目录总结 1. 食品饮料本周观点 - 一周板块回顾：上周（报告期）食品饮料板块下跌1.54%，其中白酒下跌2.26%，上证综指上涨1.98%，跑输大盘3.52个百分点，在申万31个子行业中排名第29 [5] - 个股表现：食品饮料板块涨幅前三位为紫燕食品（18.26%）、三全食品（11.34%）、安井食品（9.36%）；跌幅前三位为东鹏饮料（-8.78%）、古井贡酒（-6.12%）、泸州老窖（-4.95%）[5] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 相对表现：26/2/23-26/2/27期间，食品饮料行业跑输申万A指4.34个百分点 [28] - 子行业跑输幅度依次为：食品加工（0.01个百分点）、啤酒（0.17个百分点）、调味品（1.78个百分点）、休闲食品（2.85个百分点）、其他酒类（4.23个百分点）、白酒（5.06个百分点）、饮料乳品（5.24个百分点）[28] - 历史季度超额收益：食品饮料板块26年第一季度（截至2月27日）相对于市场的超额收益为-8.1% [29][35] 3. 行业事项提示 - 重点公司更新： - 珍酒李渡：发布2025年度盈利预警，预计营收35.5–37亿元，同比减少47.7%–49.8%；预计归母净利润5.2–5.8亿元，同比减少56.1%–60.6% [10] - 涪陵榨菜：2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；归母净利润7.68亿元，同比下降3.93% [10] - 本周重要公告：涉及麦趣尔、珠江啤酒、洋河股份、洽洽食品、龙大美食、天佑德酒、广州酒家、骑士乳业等公司的董事会选举、业绩快报、投资进展、股份回购等信息 [11][12][13][14][15] - 股东交易与解禁：巴比食品高管增持1.5万股；皇氏集团有769.63万股限售股将于2026年3月6日解禁 [38] 4. 估值表 - 板块估值水平：截至2026年2月27日，食品饮料板块2026年动态PE为18.35倍，溢价率19%；白酒动态PE为17.43倍，溢价率13% [17] - 重点公司盈利预测与评级： - 白酒：重点推荐贵州茅台（26年预测PE 19倍）、泸州老窖（13倍）、山西汾酒（15倍）、五粮液（15倍）等，评级多为“买入” [41] - 大众品：重点推荐安井食品（26年预测PE 19倍）、千禾味业（26倍）、天味食品（18倍）、海天味业（27倍）、伊利股份（14倍）、新乳业（19倍）、青岛啤酒（14倍）等 [41][44] 其他关键数据与观点 白酒板块详情 - 批价数据：3月1日茅台散瓶批价1650元，整箱批价1680元；五粮液批价约790元；国窖1573批价约850元，均较节前稳定 [2][7] - 春节动销结论： 1. 26年春节行业整体动销同比下降10%-20%，略好于预期 [2][7] 2. 分化加剧、头部集中，高端酒表现亮眼。预计飞天茅台春节动销同比增长30%以上；五粮液动销同比增长5%-10%；低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平 [2][7] 3. 行业进入显著去库存阶段，一线品牌库存水平明显低于去年同期 [2][7] 4. 一线品牌价格筑底 [2][7] - 核心判断：一线头部品牌（茅五泸汾）基本面已见底，茅台基本面反转；次高端及地产酒品牌仍然承压 [2][7] 大众品板块详情 - 餐饮供应链（调味品、复合调味品、速冻食品）： - 安井食品：预计自10月以来保持两位数收入增长，1-2月因春节效应预计同比增长继续加速，盈利能力恢复情况预计好于收入端 [8] - 天味食品、千禾味业：预计收入表现稳健，26年第一季度在低基数下报表增长预计加速 [8] - 乳业： - 2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间 [9] - 原奶供需长期改善：供给端，原奶价格低位使得26年奶牛存栏继续去化；需求端，短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品国产替代空间 [9] 成本与价格数据更新 - 高端酒价：本周（报告期）茅台散瓶批价1650元（周环比持平），整箱批价1680元（周环比下降20元）；五粮液批价约790元（周环比持平）；国窖1573批价约830元（周环比持平）[17] - 成本端：主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下降2.3%；生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43%；猪肉价格23.8元/公斤，同比下降13.71% [17][25]

青岛啤酒鞍山数智化基地项目 - 青岛啤酒在鞍山的数智化基地已投料生产，预计4月出酒，包装车间同步准备就绪 [1] - 该项目从签约到建成仅用11个月，成为公司新建工厂中效率最高、速度最快的项目 [1] - 项目全面投产后，每天啤酒产能将达到200万瓶 [1] - 当地政府（台安县）在蒸汽管网建设中提供支持，使工程工期提前20天 [1] 生产智能化与技术创新 - 基地采用数字孪生技术构建全流程三维可视管控体系，实时采集麦芽粉碎、糖化、发酵、过滤等全链条300余项工艺参数 [1] - 车间内使用AGV无人搬运车和智能立体仓库，实现原料转运、成品仓储全流程无人化、自动化作业 [2] - 搭载全域智慧运营大脑，实现智能排产、质量管理、设备运维、订单调度等系统高效协同，支持订单一键下达与产线极速响应 [2] - 应用AI智能视觉检测系统，缺陷识别率达到99.7%，实现全流程、无死角、高精度品控 [2] 项目战略意义与地方经济影响 - 该项目充分发挥了台安县优质粮食生产基地和水资源的优势 [2] - 项目是台安县从“产粮大县”迈向“食品智造强县”的关键支点，提升了当地农产品加工的档次 [2] - 以项目建设为抓手，鞍山市2024年将重点推动总投资额超142.24亿元的一批重大项目，包括投资38.9亿元的陈台沟铁矿、投资90亿元的本岫庄高速岫岩段及投资13.34亿元的南沙河综合整治项目 [2] - 鞍山市全年预计共推进882个重点项目落地见效，涵盖产业发展、城市更新、民生保障、文旅融合等领域 [2]