报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 - 上半年营收表现稳健,持续推进品牌升级战略 [1] - 金价上涨带动毛利率上行,费用率管控良好 [1] - 立足品牌、渠道、规模优势,持续推动内部改革 [1] 公司财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为23.80/27.03/29.91亿元 [7] - 2024年预计公司营业总收入为75,692百万元,同比增长6.0% [7] - 2024年预计公司毛利率为8.4%,净利率为4.2% [7] - 2024年预计公司ROE为18.4%,ROIC为18.3% [7] 公司估值分析 - 参考相对估值法及可比公司,给予公司2024年14倍PE估值,对应目标价63.70元 [1]

投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持不变 [1] 核心观点 - 报告认为老凤祥的核心壁垒在于强品牌力驱动下的批发（加盟）模式持续稳定扩张，以及高资产周转率带来的较高ROE（2010-21年、2023年加权ROE高于20%）[5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.08亿元、24.24亿元、25.61亿元，给予2024年14-16倍PE估值，对应市值区间323-369亿元，合理价值区间61.78-70.61元 [8] 财务表现 - 2024年上半年实现收入399.59亿元，同比减少0.95%；归母净利润14.04亿元，同比增长10.28% [4] - 2024年二季度收入143.29亿元，同比减少9.22%；归母净利润6.02亿元，同比增长8.07%；毛利率同比增长1.57pct至10.71% [4] - 1H24珠宝首饰收入342亿元，同比减少4%；黄金交易收入54.82亿元，同比增长26% [6] - 1H24毛利率9.21%（+0.75pct），其中2Q24毛利率10.71%（同比+1.57pct，环比+2.35pct） [6] 渠道与机制 - 1H24门店净增28家（1H23净增22家），积极布局"藏宝金""凤祥喜事"新店型 [5] - 截至2024年6月末，老凤祥共计拥有全国营销网点6022家（含海外银楼15家），较去年末净增加28家 [6] - 1H24公司推动职业经理人制度的部署落实和改革深入，实行任期制和契约化管理 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为722.34亿元、759.34亿元、803.08亿元，同比增长1.1%、5.1%、5.8% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.08亿元、24.24亿元、25.61亿元，同比增长4.2%、5.0%、5.6% [7] - 预计2024-2026年毛利率分别为8.2%、8.0%、8.0% [7] - 预计2024-2026年净资产收益率分别为18.9%、17.9%、18.9% [7] 估值对比 - 可比公司2024年PE平均为9.7倍，PS平均为0.5倍 [9] - 老凤祥2024年PE为11.38倍，PS为0.36倍 [10]

报告与活动信息 - 公司于2024年8月30日发布2024年半年度报告[1] - 2024年上海辖区上市公司投资者集体接待日暨中报业绩说明会9月13日14:00 - 16:30网络直播[1] 参与人员与方式 - 党委书记、董事长杨奕等参加说明会（特殊情况可能调整）[2] - 投资者9月13日14:00 - 16:30登录平台参与，9月12日15:00前可发问题至邮箱[3] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室[4] - 联系电话为021 - 54480605，邮箱为lfx600612@lfxgf.com [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司 24H1 实现营业收入 399.6 亿元,同比下降 0.95%,实现归母净利润 14.04 亿元,同比增长 10.3% [1] - 受金价上涨影响,毛利率提升拉动盈利能力改善,24H1 毛利率同比增长 0.7pct 至 9.2%,24Q2 毛利率为 4.2%,同比增长 0.7pct [1] - 公司积极布局线下营销网点,截至 24H1 共计拥有 6,022 家营销网点,较年初净增加 28 家,2024 年全年目标新增不少于 300 家 [1] - 公司进一步深化改革任务,包括落实三年行动计划、持续实施人才培养计划、制定市场拓展支持方案等 [1] - 在不利市场环境下,公司业绩体现了经营韧性,有望完成 2024 年预算目标 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年每股收益分别为 4.49、4.94 和 5.47 元,给予 2024 年 15 倍 PE 估值,对应目标价 67.35 元,维持"买入"评级 [2][7] - 同行业可比公司 2024 年平均市盈率为 15 倍 [8] - 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱,金价波动影响终端消费等 [2][8]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 2024年Q2公司业绩超预期,主要受益于金价上行带来的存货增值 [3] - 公司积极推进国企改革,探索职业经理人制度,有助于释放业绩弹性 [3] - 考虑到目前消费大盘表现疲弱,以及金价处于高位横盘,下调2024-2026年EPS预测 [3] - 给予公司2024年15倍PE估值,下调目标价至70.50元,维持"增持"评级 [3][9] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收399.59亿元,同比下降0.95%;归母净利润14.04亿元,同比增长10.28% [3] - 2024年Q2单季度公司实现营收143.29亿元,同比增长9.22%;归母净利润6.02亿元,同比增长8.07% [3] - 2024年Q2毛利率10.71%,同比提升1.57个百分点,主要受益于金价上行 [3] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为24.59/27.19/29.82亿元,EPS为4.70/5.20/5.70元 [9] 行业比较 - 公司可比上市公司中国黄金、菜百股份、曼卡龙2024年平均PE为15.11倍 [9] - 给予公司2024年15倍PE估值,下调目标价至70.50元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 老凤祥24H1营收399.59亿元同比-0.95%，归母净利润14.04亿元同比+10.28%；24Q2营收143.29亿元同比-9.22%，归母净利润6.02亿元同比+8.07% [1] - 24H1全国黄金消费两极分化，溢价高的黄金首饰消费下滑，溢价低的金条金币消费提升，公司营收减少因下属子公司营收减少所致 [1] - 公司以“国潮、国风、国韵”为主题布局“藏宝金”主题店等，截至24H1末营销网点达6022家，较23年末净增28家 [1] - 24H1毛利率9.21%同比+0.75pct，24Q2毛利率10.71%同比+1.57pct，主要因金价上行；费用率有不同变化，净利率提升 [2] - 预计公司2024 - 2026年营收751.27、823.30、893.50亿元，分别同比+5.2%、+9.6%、+8.5%；归母净利润23.85、27.19、30.21亿元，分别同比+7.7%、+14.0%、+11.1% [2] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 24H1全国黄金消费量523.75吨同比-5.61%，其中黄金首饰270.02吨同比-26.68%，金条及金币213.64吨同比+46.02% [1] - 24H1公司营收399.59亿元同比-0.95%，主要因下属二级子公司上海老凤祥有限与下属三级子公司上海老凤祥银楼有限营收减少 [1] 市场布局 - 公司以“国潮、国风、国韵”为主题在全国布局“藏宝金”主题店，在长三角开业“凤祥喜事”喜庆主题店，5月湖北旗舰店开业 [1] - 截至24H1末，老凤祥全国营销网点达6022家（含境外银楼15家），较23年末净增28家 [1] 盈利能力 - 毛利率：24H1为9.21%同比+0.75pct，24Q2为10.71%同比+1.57pct，系金价上行所致 [2] - 费用率：24H1销售、管理、研发、财务费率为1.34%、0.69%、0.04%、0.20%，分别同比-0.06、+0.08、-0.0002、-0.04pct；24Q2分别为1.51%、1.05%、0.05%、0.14%，分别同比+0.12、+0.43、-0.01、-0.07pct [2] - 净利率：24H1为4.55%同比+0.33pct，24Q2为5.34%同比+0.60pct [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收751.27、823.30、893.50亿元，分别同比+5.2%、+9.6%、+8.5% [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润23.85、27.19、30.21亿元，分别同比+7.7%、+14.0%、+11.1% [2] 财务指标预测 - 成长能力：2024 - 2026年营业收入增长率为5.17%、9.59%、8.53%，EBIT增长率为4.94%、13.14%、10.71%，净利润增长率为7.72%、14.00%、11.10% [7] - 盈利能力：2024 - 2026年毛利率为8.35%、8.49%、8.61%，净利润率为3.18%、3.30%、3.38%，总资产收益率ROA为9.08%、9.51%、9.53%，净资产收益率ROE为18.43%、18.67%、18.50% [7] - 偿债能力：2024 - 2026年流动比率为2.53、2.81、3.07，速动比率为1.22、1.38、1.58，现金比率为1.16、1.31、1.52，资产负债率为39.49%、35.52%、33.03% [7] - 经营效率：2024 - 2026年应收账款周转天数为1.60、1.59、1.58，存货周转天数为66.00、65.00、63.00，总资产周转率为2.97、3.00、2.96 [7] 资产负债表预测 - 2024 - 2026年货币资金为11475、12719、14902百万元，应收账款及票据为250、305、329百万元等 [8] - 2024 - 2026年每股收益为4.56、5.20、5.78元，每股净资产为24.74、27.83、31.22元等 [8] 现金流量表预测 - 2024 - 2026年净利润为3189、3635、4039百万元，经营活动现金流为4425、3306、4026百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 24H1 公司利润表现亮眼,收入略有承压 [2] - 利润表现超预期主要来自金价上涨带来的毛利率提升 [3] - 下半年公司有望完成全年收入目标、超额完成全年利润目标 [3] 公司财务数据总结 - 24H1 公司实现收入399.59亿元,同降0.95%;归母净利润14.04亿元,同增10.28% [2] - 24Q2收入承压主要系金价上涨较快,影响了黄金珠宝销售 [3] - 24Q2销售毛利率10.71%,同比+1.57pct;销售净利率5.34%,同比+0.60pct [3] - 24Q2期间费用率2.74%,同比提升0.48pct,主要系管理费用增加 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.59/24.70/26.03亿元,同比增长6.5%/4.7%/5.4% [4]

会议信息 - 公司2024年8月19日发董事会会议通知，29日召开[1] - 应到董事9名实到9名，独立董事应到3名实到3名[1] - 会议由杨奕董事长主持，监事及高管列席[1] 报告相关 - 与会董事一致通过《公司2024年半年度报告》[1] - 《报告》同日登载在上海证券交易所网站及指定媒体[1]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为399.59亿元，同比下降0.95%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为14.04亿元，同比增长10.28%[15] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.60亿元，同比增长12.93%[15] - 经营活动产生的现金流量净额为51.15亿元，同比下降44.16%[15] - 归属于上市公司股东的净资产为119.59亿元，较上年末增长3.33%[15] - 总资产为257.46亿元，较上年末增长5.80%[15] - 基本每股收益为2.68元，同比增长10.28%[16] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为2.79元，同比增长12.93%[16] - 加权平均净资产收益率为11.43%，同比下降0.54个百分点[16] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为11.89%，同比下降0.26个百分点[16] 行业数据 - 2024年上半年社会消费品零售总额为235,969亿元，同比增长3.7%[19] - 2024年上半年全国黄金消费量为523.753吨，同比下降5.61%[19] 公司概况 - 公司核心板块老凤祥有限营业收入占公司总额的99.52%，利润占公司总额的89.32%[20] - 老凤祥品牌创始于1848年，是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的"百年金字招牌"[21] - 截至2024年6月末，老凤祥共计拥有营销网点6,022家(含境外15家)，较去年末净增加28家[22] - 公司拥有国家级工艺美术大师10人、上海市级工艺美术大师12人[23] - 老凤祥金银细工制作技艺荣列"国家级非物质文化遗产"名录[23] - 公司投资建设的两家珠宝首饰生产基地，支撑了老凤祥国内外市场拓展的产品需求[24,25] - 公司全面推进珠宝首饰、工艺美术与文教用品三大板块拓能增效[26] - 公司全面落实《全力推动高质量发展三年行动计划(2023-2025年)》，推动"双百"行动综合改革[27] 财务指标变动分析 - 营业收入同比下降0.95%[33] - 营业成本同比下降1.76%[33] - 销售费用同比下降5.27%[33] - 管理费用同比增加12.22%[33] - 财务费用同比下降16.29%[33] - 研发费用同比下降1.46%[33] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降44.16%[33] - 投资活动产生的现金流量净额同比增加30.57%[33] - 筹资活动产生的现金流量净额同比增加140.19%[33] - 货币资金期末余额同比增加59.61%[36] 子公司经营情况 - 公司下属三级子公司上海古雷马化轻有限公司期末应收票据减少，导致其他应收款降低85.71%[37] - 公司下属三级子公司老凤祥东莞珠宝首饰有限公司期末押金保证金增加，导致其他应收款增长224.40%[37] - 公司下属二级子公司上海老凤祥有限公司期末待抵扣进项税额减少，导致其他流动资产下降35.97%[37] - 公司下属二级子公司上海老凤祥有限公司期末交易性金融负债减少，导致交易性金融负债下降73.85%[37] - 公司下属二级子公司上海老凤祥有限公司及下属三级子公司上海老凤祥银楼有限公司期末应付职工薪酬增加，导致应付职工薪酬增长338.73%[37] - 公司期末应付股利增加，导致其他应付款增长357.56%[37] - 公司下属二级子公司上海老凤祥有限公司一年内到期的长期借款减少，导致一年内到期的非流动负债下降68.03%[37] - 公司下属子公司期末外币财务报表折算差额变动，导致其他综合收益增长31.66%[37] 其他重要事项 - 公司境外资产占总资产的比例为3.02%[38] - 公司部分货币资金、应收票据受限[39] - 公司目前销售占比最大的仍然是素金类产品[51] - 金价大幅波动风险会在一定程度上影响消费,影响公司的经营[51] - 公司于2024年4月25日召开公司工会第三届第三次职工(会员)代表大会,选举尹晔同志为公司第十一届监事会职工代表监事[55] - 2024年6月17日,公司2023年年度股东大会审议通过了补选陈漪女士为公司第十一届监事会监事的议案[55] - 公司2023年年度不进行利润分配或资本公积金转增[56] - 公司未实施股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施[57] - 公司多年来高度重视环境保护工作，报告期内公司综合能耗为2045.25吨标准煤，单位能耗同比降低21.74%[59,60] - 公司对口帮扶崇明港沿镇2个村每村每年23万元，落实云南普洱澜沧县11个村对口扶贫协议每村每年10万元[61] - 上海市黄浦区国资委对公司2010年重大资产重组涉及的权属瑕疵和特殊类型房地产作出了无限期的兜底承诺[63] - 被告方上海意邦置业有限公司的重整计划草案未获得第二次债权人会议审议表决通过，将转入破产清算程序[64] - 报告期内对子公司担保发生额合计为299,953.13万元,担保总额占公司净资产的比例为25.08%[68] - 公司股份总数及股本

人事决策 - 董事会同意实施职业经理人制度，聘任公司经理层职业经理人[1] - 董事会同意聘任黄骅为总经理，史亮等5人为副总经理，任期至2026年12月31日[2] 人事信息 - 黄骅等6人履历及任职时间[4][5][6][7]