财务表现 - 24全年收入567 9亿元同比下降20 5% 归母净利19 5亿元同比下降11 9% 扣非归母净利18 0亿元同比下降16 3% [2] - 24Q4收入42 1亿元同比下降55 1% 归母净利润1 7亿元同比下降30 4% 扣非归母净利1 1亿元同比下降40 4% [3] - 25Q1收入175 2亿元同比下降31 6% 归母净利润6 1亿元同比下降23 6% 扣非归母净利润6 4亿元同比下降22 9% [4] 业务结构 - 24年珠宝首饰收入469 1亿元同比下降19 3% 批发和直营收入增速分别同比下降18 3%和31 3% [4] - 黄金交易 工艺品销售 铅笔相关业务收入增速分别同比下降26 4% 5 6%和上升1 1% [4] - 24年末营销网点5838家净减少156家 其中直营增加10家 加盟减少166家 [4] 盈利能力 - 24年毛利率8 9%同比提升0 6个百分点 黄金珠宝批发和零售业务毛利率分别提升0 5和0 7个百分点 [5] - 25Q1毛利率9 1%同比提升0 7个百分点 [5] - 24年销售 管理 财务费用率分别为1 6% 1 1% 0 2% 同比变化+0 1 +0 4和持平 [5] - 25Q1期间费用率2 2%同比上升0 2个百分点 [5] - 24年和25Q1归母净利率分别为3 4%和3 5% 同比提升0 3和0 4个百分点 [6] 行业趋势 - 25Q1金价同比上涨37% 金饰和金条及金币消费量分别同比下降27%和上升30% [6] - Q2逐步进入低基数 金饰刚需和悦己需求有望带动板块复苏 [6] - 公司作为国资黄金珠宝龙头 品牌具备历史底蕴 有望受益行业复苏 [6]

公司公告 - 公司发布关于参加2025年上海辖区上市公司年报集体业绩说明会的公告 [1] - 公告内容经董事会及全体董事保证真实、准确、完整 [1] 会议安排 - 会议时间定于2025年5月15日15:00-16:30 [2][5] - 会议地点为上海证券交易所上证路演中心 [2][5] - 会议采用网络文字互动形式召开 [2][5] 参会人员 - 参会人员包括公司党委书记、董事长杨奕、副董事长兼总经理黄骅、独立董事马民良、财务总监凌晓静、董事会秘书邱建敏 [4] - 特殊情况可能导致参会人员调整 [4] 投资者参与方式 - 投资者可通过上证路演中心网站在线参与会议 [5] - 提问预征集时间为2025年5月8日至5月14日16:00前 [2][5] - 提问渠道包括上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱lfx600612@lfxgf.com [2][5] 信息披露 - 公司已发布2024年年度报告及2025年一季度报告 [2] - 说明会内容将围绕2024年度及2025年第一季度经营业绩展开 [3] - 会后投资者可通过上证路演中心查看会议主要内容 [6] 联系方式 - 联系部门为董事会办公室 [6] - 联系电话021-54480605 [6] - 联系邮箱lfx600612@lfxgf.com [6]

业绩说明会信息 - 公司2025年5月15日15:00 - 16:30参加上海辖区年报集体业绩说明会[2][4][6][8] - 投资者2025年5月8日至5月14日16:00前可提问[2][8] - 会议在上证路演中心网络文字互动[2][4][6][8] 参会人员及联系信息 - 党委书记、董事长杨奕等参加，或调整[7] - 联系部门董事会办公室，电话021 - 54480605，邮箱lfx600612@lfxgf.com[9] 报告发布 - 公司2025年4月29日发布《2024年年度报告》及《2025年一季度报告》[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 金价高涨抑制公司黄金类产品销售，业绩承压，下调2025/2026年归母净利润预测46%/47%至15.53/17.72亿元，新增2027年归母净利润预测19.18亿元；公司作为行业头部品牌，用户心智稳固且持续推新，维持“买入”评级 [4] 公司业绩表现 - 2025年一季度营收175.21亿元，同比降31.64%，归母净利润6.13亿元，同比降23.55%，扣非归母净利润6.44亿元，同比降22.88% [1] - 2024年营收567.93亿元，同比降20.50%，归母净利润19.50亿元，同比降11.95%，扣非归母净利润18.03亿元，同比降16.34% [1] 公司毛利率与费用率 - 2025年一季度综合毛利率9.06%，同比增0.69个百分点；2024年综合毛利率8.93%，同比增0.62个百分点 [2] - 2025年一季度期间费用率2.20%，同比增0.18个百分点；2024年期间费用率2.93%，同比增0.52个百分点 [2] 公司渠道与产品情况 - 渠道端持续优化门店质量，2024年末营销网点5838家（含境外16家），全年减156家，自营银楼净增10家，连锁加盟店减166家 [3] - 产品端持续推新，推出“钱龙赐福”等主题新品，展示多品类产品，还携手推出“高达”等跨界合作产品 [3] 公司盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,436|56,793|51,145|53,355|55,311| |营业收入增长率|13.37%|-20.50%|-9.94%|4.32%|3.67%| |归母净利润（百万元）|2,214|1,950|1,553|1,772|1,918| |归母净利润增长率|30.23%|-11.95%|-20.35%|14.08%|8.23%| |EPS（元）|4.23|3.73|2.97|3.39|3.67| |ROE（归属母公司)（摊薄）|19.13%|15.60%|11.81%|12.45%|12.46%| |P/E|11|13|16|14|13| |P/B|2.2|2.0|1.9|1.8|1.6|[5] 公司财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|71,436|56,793|51,145|53,355|55,311| |营业成本|65,505|51,724|46,572|48,559|50,328| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|2,214|1,950|1,553|1,772|1,918| |EPS(元)|4.23|3.73|2.97|3.39|3.67|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7,212|2,939|5,724|2,640|2,545| |净利润|2,214|1,950|1,553|1,772|1,918| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|3,737|-1,158|3,099|486|431|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|24,334|22,731|22,726|23,342|24,088| |货币资金|9,318|8,153|11,252|11,738|12,169| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|2,161|2,251|3,011|3,771|4,531|[10] 公司盈利能力与偿债能力 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|8.3%|8.9%|8.9%|9.0%|9.0%| |EBITDA率|6.1%|6.6%|6.6%|6.7%|6.7%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|11.2%|11.0%|12.4%|12.6%|12.7%|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|44%|35%|29%|23%|17%| |流动比率|2.29|2.80|3.42|4.37|5.87| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|3.49|4.70|6.70|10.99|26.48|[11] 公司费用率、每股指标与估值指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.48%|1.61%|1.47%|1.47%|1.47%| |管理费用率|0.69%|1.05%|0.68%|0.68%|0.68%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|25%|26%|25%|25%|25%|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|1.95|1.72|1.33|1.45|1.54| |每股经营现金流|13.79|5.62|10.94|5.05|4.86| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|136.56|108.57|97.77|101.99|105.73|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|11|13|16|14|13| |PB|2.2|2.0|1.9|1.8|1.6| |……|……|……|……|……|……| |股息率|4.1%|3.6%|2.8%|3.0%|3.2%|[12]

战略合作协议签署 - 老凤祥下属子公司上海老凤祥有限公司与上海久事体育产业发展(集团)有限公司、迈巴赫奢侈品亚太有限公司三方签署《战略合作协议》[1] 合作主要内容 - 中国市场Maybach品牌推广：三方将资源互补协同联动 明确品牌定位拟定推广策略 合作产品开发 线上线下渠道同步推进[2] - 亚太地区Maybach品牌延伸：在中国市场取得阶段性成果后 将协助在亚太其他国家与地区(印度和海湾阿拉伯国家合作委员会成员国除外)推广 丙方提供品牌运营指导培训与技术支持[2] - 品牌影响力提升：通过跨界协作提升"老凤祥"与"久事体育"品牌国际知名度与行业口碑 利用亚太地区展会主题活动重要赛事等机会进行三方项目合作[2] - 协作共赢与持续优化：设立联合委员会或项目小组 在供应链优化技术研发人才培养可持续发展及数字化转型等重点领域开展战略对话[2]

战略合作协议签署 - 公司下属子公司上海老凤祥有限公司与上海久事体育产业发展(集团)有限公司、迈巴赫奢侈品亚太有限公司签署三方《战略合作协议》 [1] - 协议为意向性框架协议 具体合作项目将通过专项协议约定 权利义务以最终签署的专项协议为准 [1] - 具体项目专项协议及合同的签署与落实存在不确定性 [1] - 协议有效期自2025年5月1日至2030年12月31日 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降20.5%至567.9亿元，归母净利润下降11.9%至19.5亿元；2025Q1营收同比下降31.6%至175.2亿元，归母净利润下降23.6%至6.1亿元，业绩承压 [1] - 2024年公司调整渠道策略，推动产品创新，营运能力保持稳健 [2][3] - 2024年公司持续深化推进“双百行动”改革，落实三年行动计划 [4] - 预计2025年公司营收下降13.5%至491亿元，归母净利润下降24%至14.81亿元 [4][9] - 公司作为行业龙头，长期推进渠道/产品经营效率优化，预计2025 - 2027年归母净利润为14.81/15.94/17.26亿元，现价对应25年PE为17倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收567.9亿元，同比下降20.5%，毛利率同比提升0.6pcts至8.9%，归母净利润同比下降11.9%至19.5亿元 [1] - 2025Q1公司实现营收175.2亿元，同比下降31.6%，毛利率同比提升0.7pcts至9.1%，归母净利润同比下降23.6%至6.1亿元 [1] 渠道与产品优化 - 渠道端：2024年线下渠道加盟净关店，线上业务布局力度加大；2025Q1门店数量净减少297家至5541家；成立区域子公司，开设区域直营店，推进线上线下融合转型 [2] - 生产端：强化国潮与IP联名产品，提升自主研发与智能生产能力；东莞、海南两大生产基地互补互动，6家工厂试点云智造智能工厂项目 [3] 营运能力 - 2024年末存货金额同比下降4.1%至118.2亿元，存货周转天数延长4天至84天；应收账款同比下降23.4%至2.4亿元，应收账款周转天数同比持平为2天；经营活动现金流净额同比下降59.3%至29.4亿元 [3] 改革推进 - 2024年公司持续深化推进“双百行动”改革，落实三年行动计划，股份公司及下属企业、部门实现职业经理人制度全覆盖 [4] 盈利预测 - 预计2025年公司营收下降13.5%至491亿元，归母净利润下降24%至14.81亿元；预计2025 - 2027年归母净利润为14.81/15.94/17.26亿元 [4][9] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,436|56,793|49,099|51,724|55,519| |增长率yoy（%）|13.4|-20.5|-13.5|5.3|7.3| |归母净利润（百万元）|2,214|1,950|1,481|1,594|1,726| |增长率yoy（%）|30.2|-11.9|-24.0|7.7|8.3| |EPS最新摊薄（元/股）|4.23|3.73|2.83|3.05|3.30| |净资产收益率（%）|21.7|17.2|12.4|12.4|12.3| |P/E（倍）|11.3|12.9|17.0|15.7|14.5| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.9|1.8|1.7|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 63 元 [1][7] 报告的核心观点 - 老凤祥 2024 年收入和归母净利润同比下降，2025 年一季度业绩受高金价影响下滑但降幅环比改善，公司拟派发现金红利并计划中期分红 [1] - 高金价抑制黄金珠宝消费需求，公司收入整体承压，但毛利率因金价上涨有所提升 [2] - 公司主动进行渠道优化调整，提升整体渠道质量与运营效率，推进线上线下融合转型发展 [3] - 考虑金价上涨对销售及补货意愿的抑制，下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，引入 2027 年预测，给予 2025 年 20 倍 PE 对应目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年收入 567.9 亿元（同比 -20.5%），归母净利润 19.5 亿元（同比 -11.9%）；1Q25 收入 175.2 亿元（同比 -31.6%），归母净利润 6.13 亿元（同比 -23.6%） [1] - 2024 年毛利率 8.9%（同比 +0.6pct），珠宝首饰类产品收入同比 -19.3%至 469.1 亿元，毛利率同比 +0.3pct 至 10.2%；黄金交易类产品收入同比 -26.4%至 93.8 亿元，毛利率同比 +0.9pct 至 0.9% [2] - 按销售模式，2024 年批发收入同比 -18.3%至 443.6 亿元，毛利率同比 +0.5pct 至 9.4%；零售收入同比 -31.3%至 28.3 亿元，毛利率同比 +0.7pct 至 23.6% [2] 渠道情况 - 截至 2025 年 3 月末，“老凤祥”品牌有连锁营销网点 5,541 家，2024 年净减少 156 家，1Q25 净减少 297 家 [3] - 着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店发展，升级传统店，推进线上线下融合转型，组建电商部 [3] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 2026 年归母净利润 27%/28%至 16.5/18.5 亿元，引入 2027 年归母净利润 20.6 亿元，同比增速分别为 -15.5%/+12.6%/+11.3% [4] - 参考可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值 15 倍，给予老凤祥 2025 年 20 倍 PE，对应目标价 63 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|71,436|56,793|50,100|54,975|60,528| |+/-%|13.37|(20.50)|(11.78)|9.73|10.10| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,214|1,950|1,647|1,854|2,063| |+/-%|30.23|(11.95)|(15.53)|12.58|11.25| |EPS (人民币，最新摊薄)|4.23|3.73|3.15|3.54|3.94| |ROE (%)|21.66|17.25|13.43|13.70|13.81| |PE (倍)|11.50|13.06|15.46|13.73|12.35| |PB (倍)|2.20|2.04|1.92|1.78|1.64| |EV EBITDA (倍)|6.16|6.63|6.29|5.44|4.46| [6] 可比公司估值表（2025 年 4 月 29 日） |公司代码|公司名称|市值（上市地货币；百万元）|收盘价（上市地货币；元）|PE (x) 2024A|PE (x) 2025E|PE (x) 2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |002867 CH|周大生|14,214|12.97|13.0|11.4|10.2| |600916 CH|中国黄金|14,280|8.50|14.3|12.5|11.2| |1929 HK|周大福|95,583|9.57|17.1|14.4|13.1| |002345 CH|潮宏基|9,276|10.44|25.6|21.4|18.5| |平均值| - | - | - |17.5|14.9|13.3| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年金价急涨带来的需求抑制在24H2反应较为直接，预计25H2低基数下业绩拐点值得期待；老凤祥品牌作为强现金流、高壁垒品牌，当前估值处于有吸引力的阶段；考虑到金价急涨短期抑制消费需求，将公司2025 - 26年归母净利润预测从21.3/22.8亿元下调至16.4/18.3亿元，新增2027年归母净利润预测19.6亿元，分别同比-15%/+12%/+7%，对应PE分别为16/14/13X [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收567.93亿元，同比-20.5%；归母净利19.5亿元，同比-11.95%；扣非净利18.03亿元，同比-16.34%；2025Q1营收175.2亿，同比-31.64%，归母净利6.13亿元，同比-23.55%，扣非归母净利6.44亿元，同比-22.88%，主要系金价持续上涨导致黄金珠宝消费受抑制 [7] 盈利能力 - 2024年毛利率8.93%，同比+0.63pct，2025Q1毛利率9.06%，同比+0.69pct；2024年期间费用率2.93%，同比+0.53pct，2025Q1期间费用率2.2%，同比+0.19pct；2024年归母净利率3.43%，同比+0.33pct，2025Q1净利率3.5%，同比+0.37pct，总体盈利能力有所提升 [7] 品类与地区销售情况 - 2024年珠宝首饰收入469.08亿元（同比-19.31%）为主导；黄金交易收入93.81亿元（同比-26.42%）；笔类收入22.69亿元（同比+1.09%）稳健增长，工艺品销售5.45亿元（同比-5.60%） [7] - 2024年境内销售收入560.11亿元（同比-20.80%），境外销售收入57.60亿元（同比+12.83%） [7] 网点布局情况 - 截至2025Q1末，公司共计拥有境内外营销网点达5541家，直营店188家（含境外直营店16家），较24年末净+1家；加盟店5352家，较24年末净-288家 [7] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|56,793|50,536|52,191|55,587| |同比（%）|(20.50)|(11.02)|3.28|6.51| |归母净利润（百万元）|1,950|1,643|1,834|1,957| |同比（%）|(11.95)|(15.73)|11.62|6.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.73|3.14|3.51|3.74| |P/E（现价&最新摊薄）|13.06|15.50|13.89|13.01| [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 24年金价急涨带来的需求抑制在24H2反应较为直接，预计25H2低基数下业绩拐点值得期待；老凤祥品牌作为强现金流、高壁垒品牌，当前估值处于有吸引力的阶段；考虑到金价急涨短期抑制消费需求，将公司2025 - 26年归母净利润预测从21.3/22.8亿元下调至16.4/18.3亿元，新增2027年归母净利润预测19.6亿元，分别同比-15%/+12%/+7%，对应PE分别为16/14/13X [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收567.93亿元，同比-20.5%；归母净利19.5亿元，同比-11.95%；扣非净利18.03亿元，同比-16.34%；2025Q1营收175.2亿，同比-31.64%，归母净利6.13亿元，同比-23.55%，扣非归母净利6.44亿元，同比-22.88%，主要系金价持续上涨导致黄金珠宝消费受抑制 [7] 盈利能力 - 2024年毛利率8.93%，同比+0.63pct，2025Q1毛利率9.06%，同比+0.69pct；2024年期间费用率2.93%，同比+0.53pct，2025Q1期间费用率2.2%，同比+0.19pct；2024年归母净利率3.43%，同比+0.33pct，2025Q1净利率3.5%，同比+0.37pct，总体盈利能力有所提升 [7] 品类与地区销售情况 - 2024年珠宝首饰收入469.08亿元（同比-19.31%）为主导；黄金交易收入93.81亿元（同比-26.42%）；笔类收入22.69亿元（同比+1.09%）稳健增长，工艺品销售5.45亿元（同比-5.60%） [7] - 2024年境内销售收入560.11亿元（同比-20.80%），境外销售收入57.60亿元（同比+12.83%） [7] 网点布局情况 - 截至2025Q1末，公司共计拥有境内外营销网点达5541家，直营店188家（含境外直营店16家），较24年末净+1家；加盟店5352家，较24年末净-288家 [7] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|56,793|50,536|52,191|55,587| |同比（%）|(20.50)|(11.02)|3.28|6.51| |归母净利润（百万元）|1,950|1,643|1,834|1,957| |同比（%）|(11.95)|(15.73)|11.62|6.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.73|3.14|3.51|3.74| |P/E（现价&最新摊薄）|13.06|15.50|13.89|13.01| [1][8]