融资券信息 - 公司2024年度第六期超短期融资券注册金额120亿元[2] - 本期发行总额15亿元[2] - 发行期限270日[2] - 发行利率1.84%[2]

人事变动 - 何贤杰不再担任公司独立董事及审计委员会委员职务[1] - 奚力强因到龄不再担任公司副董事长、董事职务[1] - 聘任刘先军为公司副总裁，任期同本届董事会[1] 人员提名 - 提名黄俊为公司第十一届董事会独立董事候选人，任期同本届董事会[1] 会议信息 - 申能股份第十一届董事会第九次会议于2024年12月9日通讯表决召开[1] - 会议应到、实到董事均为11名[1] 公告时间 - 公告发布时间为2024年12月10日[4]

报告公司投资评级 - 持有（首次评级） [1] 报告的核心观点 - 扎根上海电气并举，砥砺前行锐意拼搏：公司由原申能电力开发公司改制设立，系全国电力能源行业第一家上市公司。公司是电力油气双主业的综合性能源供应商，控股股东为申能集团。公司秉承"电气并举"的发展战略，23年电力收入226.48亿元，占比77.72%；油气管输28.2亿元，占比9.68%，合计占比87.40%。2024年前三季度，煤价同比下跌，公司盈利持续修复。公司参股煤电、气电、新能源发电、核电、抽蓄等多元业务，其中气电、新能源发电、核电、抽蓄等贡献投资收益较为稳定；参股的煤电企业受到煤价因素影响投资收益相对波动较大。预计24年煤价均值同比下降，公司参控股煤电企业盈利持续向好，24年全年业绩可期。投资收益支撑公司业绩，压舱石作用明显。此外，公司资产负债率处于同行较低水平，分红比例处于同行较高水平。即便在21-22年盈利承压下，公司仍坚持分红 [3] - 优质火电行业标杆，盈利修复未来可期：上海电力装机结构以火电为主，公司是上海火电三巨头之一。截至3Q24，公司在运煤电8.4GW，分别位于上海、安徽和宁夏三地。其中，以上海为主（5.03GW）；其次安徽（2.67GW）；最后宁夏（0.7GW）。还有在运气电装机3.43GW，均位于上海。上海用电需求旺盛，区位优势突出保障机组高利用小时数。21-23年公司煤电机组利用小时数分别高于全国煤电419h、293h和118h。公司火电机组性能指标优越，燃煤发电均为大功率的高效先进机组，供电煤耗低火电优质。一方面，24年煤价均价同比回落，截至11月底，秦皇岛5500大卡煤价同比降低11.03%。另一方面，24年公司电量电价有望高位运行。据测算，公司煤电容量电费约8.4亿元。预计公司煤电盈利有望持续修复。公司共控股三个燃机公司，分别是临港燃机、崇明发电和奉贤热电，气电业务盈利稳定，旱涝保收 [4] - 持续扩张新能源，积极开展油气业务：19-23年，公司新能源装机持续增长，从98.26万千瓦增至512.2万千瓦，CAGR高达51.1%。此外，公司规划十四五新增新能源装机8-10GW。一方面，公司将加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发新疆区域大基地项目，积极争取参与"蒙电入沪"配套新能源基地项目；另一方面，公司也会积极参与上海市内海风竞配。公司秉承"电气并举"的发展战略，打通能源化工产业链供应链。公司积极开展油气业务，挖掘油气开发潜能。上游勘探油气，海陆并举，三平工作取得进展。中游管网输送，盈利稳定 [5] 基本数据 - 日期：2024-12-05 [1] - 收盘价：8.67元 [1] - 总股本/流通股本(百万股)：4,894.09/4,879.04 [1] - 流通A股市值(百万元)：42,301.28 [1] - 每股净资产(元)：7.15 [1] - 资产负债率(%)：54.23 [1] - 一年内最高/最低价(元)：9.34/5.87 [1] 财务数据和估值 - 营业收入（百万元）：2022A 28,193；2023A 29,142；2024E 29,823；2025E 30,490；2026E 32,175 [6] - 增长率：2022A 11%；2023A 3%；2024E 2%；2025E 2%；2026E 6% [6] - 净利润（百万元）：2022A 1,082；2023A 3,459；2024E 4,047；2025E 4,282；2026E 4,598 [6] - 增长率：2022A -34%；2023A 220%；2024E 17%；2025E 6%；2026E 7% [6] - EPS（元/股）：2022A 0.22；2023A 0.71；2024E 0.83；2025E 0.87；2026E 0.94 [6] - 市盈率（P/E）：2022A 39.2；2023A 12.3；2024E 10.5；2025E 9.9；2026E 9.2 [6] - 市净率（P/B）：2022A 1.4；2023A 1.3；2024E 1.2；2025E 1.1；2026E 1.1 [6] 盈利预测与投资建议 - 预测2024-2026年公司营收分别为298.23、304.90和321.75亿元，归母净利润分别为40.47、42.82和45.98亿元，对应PE分别为10.5/9.9/9.2倍。首次覆盖，给予"持有"评级 [5]

融资情况 - 公司2024年度第五期超短期融资券发行完成[2] - 超短期融资券注册金额为120亿元[2] - 本期发行总额15亿元，期限270日，利率1.97%[2]

业绩数据 - 2024年前三季度营业收入223.7亿元，归母净利润32.8亿元，同比增31.05%[1] - 2024年前三季度控股发电量445.4亿千瓦时，同比增7.2%[1] 装机情况 - 截至2024三季度末控股总装机1710.4万千瓦[7] - 截至2024三季度末新能源控股装机527.8万千瓦，占比30.9%[7] 项目进展 - 投资建成大多是60万千瓦以上大型发电机组[4] - 外三发电8号机成上海首台实现特定调峰且干态运行机组[4] - 申能新疆塔城和布克赛尔县有200万千瓦光伏项目[7] - 申能新疆塔城托里县135万千瓦风电项目近期开工[7]

业绩说明会信息 - 2024年12月04日14:00 - 15:00举行2024年第三季度业绩说明会[3][4][6] - 地点为上证路演中心，方式为网络互动[3][4][6] - 参加人员有董事长华士超、总裁陈涛等[6] 投资者参与 - 2024年11月27日至12月03日16:00前可预征集提问[3][6] - 2024年12月04日14:00 - 15:00可在线参与[6] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[8] 其他 - 2024年10月31日发布2024年第三季度报告[3] - 业绩说明会针对2024年前三季度成果及指标交流[4] - 公告2024年11月16日发布[10] - 联系人证券部，电话021 - 63900642，邮箱zhengquan@shenergy.com.cn[7]

报告投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[4] 报告核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司实现营业收入和归母净利润增长，煤电盈利显著修复且新能源装机增速有望提高，气电、油气管输及参股投资等多业务板块筑底[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2024年Q1 - Q3实现营业收入223.72亿元，同比增长2.21%；实现归母净利润32.81亿元，同比增长31.05%[1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为40.73、43.92、48.20亿元，同比增加17.75%、7.84%、9.76%，对应PE为10.43、9.67、8.81倍[5] 煤电业务 - 成本端燃料成本压力有所缓解，2024H1年公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨，10月煤价保持同比下滑趋势[2] - 收入端2024年前三季度完成煤电发电量313.53亿千瓦时，同比增加3.6%，单三季度完成煤电发电量121.78亿千瓦时，同比提高9.2%，煤电板块盈利有望持续修复[2] 新能源发电业务 - 截至2024Q3，新能源控股装机规模达到527.84万千瓦（含分布式项目），同比增长20.14%，占比达到30.87%，其中风电装机规模为241.78万千瓦，同比增长2.54%，光伏发电装机（含分布式）规模为286.06万千瓦，同比增长40.53%[3] - 2024年前三季度完成风电发电量40.23亿千瓦时，同比增长4.4%，光伏（含分布式）发电量24.66亿千瓦时，同比增长37.1%，未来增速有望提高[3] 其他业务 - 气电方面，2024年前三季度气电完成发电量66.96亿千瓦时，同比增长18.5%，2024H1实现毛利3.53亿元，同比基本持平；油气管输方面，2024H1该板块实现毛利3.74亿元，同比增长39.03%[4] - 公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，2024年前三季度实现投资收益14.41亿元，同比增长15.74%[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 火电电量高增,带动公司业绩高增长 [6][7] - 新能源装机容量持续扩张,电量同比高增 [7] - 投资收益增厚公司业绩,降息减轻公司财务压力 [8] 公司财务数据总结 - 2024年1-9月实现营收223.72亿元,同比增长2.21%;归母净利润32.81亿元,同比增长31.05% [5] - 2024年预计实现营收29,747百万元,归母净利润3,958百万元,同比分别增长2.1%和14.4% [9] - 2024年预计毛利率20.0%,ROE为10.9% [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩同环比正增长且达上市以来单三季度业绩高点，受益于主业电量电价增长以及参股等收益共同催化，火电机组有优势，新能源规划逐步推进，预计2024 - 2026年归母净利润分别为40/42/47亿元，同比增速分别为16%/5%/12%，当前股价对应PE分别为10/10/9倍，按55%分红率计算2024年业绩对应股息率为5.2%，具备较强配置价值，维持“买入”评级[2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据（2024年11月01日） - 收盘价8.64元，一年内最高/最低9.34/5.71元[1] - 总市值42,284.98百万元，流通市值42,154.91百万元[1] - 总股本4,894.09百万股，资产负债率54.23%，每股净资产7.15元/股[1] 三季报业绩情况 - 前三季度营收223.72亿元，同比增长2.21%；归母净利润32.81亿元，同比增长31.05%；扣非后归母净利润29.38亿元，同比增长18.63%[2] - 单三季度营收86.93亿元，同比增长8.84%；归母净利润10.9亿元，同比增长65.91%；扣非后归母净利润10.95亿元，同比增长34.88%，超过此前预期的9.2亿元[2] 业绩增长原因 主业电量电价增长 - 三季度上海高温用电需求旺盛叠加外来水电偏弱，公司火电电量同环比大增，单三季度完成上网电量174亿千瓦时，同比增长16%，其中煤电、气电分别完成115、36亿千瓦时，分别同比增长9%、30%，环比增长54%、304%[2] - 上海单三季度用电量同比增速为13%，远高于二季度的1%；单三季度用电量641亿千瓦时，较二季度高221亿千瓦时，预计外来电有所下降，公司火电电量达近年高值，单三季度含税电价为0.511元/千瓦时，环比提升约6厘钱[3] 参股等收益 - 分红收益季度扰动，部分成本法核算的资产分红预计约2亿元在三季度到账[3] - 公司单三季度公允价值变动净收益为 - 0.37亿元，低于华电国际股价波动，或许为持有的部分银行、证券类资产在三季度末期股价上涨带来的抵消[3] 火电机组优势 - 火电机组几乎全部位于上海地区，具备新机组、大规模、低煤耗特征，预计在中长期现货市场以及碳市场推进下有望获得超额收益[4] - 短期内上海无新增煤电，新能源资源匮乏，无新投特高压，公司将享受上海地区偏紧的电力供需格局，且上海第三产业占比较高，电价承受力或许优于全国平均水平，电价政策或稳定推进[4] 新能源规划 - 十四五计划新能源新增8 - 10GW，截至目前新增313万千瓦，仍有约5GW缺口，股权激励要求每年新增新能源超过80万千瓦[4] - 近期在新疆启动135万千瓦风电项目、开工2GW光伏项目，确定性资源保障未来成长性[5] - 上海市29.3GW深远海风电规划已获国家批复，申能股份作为申能集团旗下唯一能源上市平台，或有望获得深远海风电指标，为后期成长奠定基础[5] 盈利预测与估值 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28,055.46|28,689.39|29,443.83| |同比增长率（%）|-3.73%|2.26%|2.63%| |归母净利润（百万元）|4,018.08|4,218.99|4,735.83| |同比增长率（%）|16.17%|5.00%|12.25%| |每股收益（元/股）|0.82|0.86|0.97| |ROE（%）|11.39%|11.37%|12.09%| |市盈率（P/E）|10.52|10.02|8.93|[6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|11,828.74|3,128.04|2,868.94|2,944.38| |应收票据及账款|8,947.26|8,037.54|8,219.15|8,435.29| |预付账款|405.12|415.08|424.45|435.62| |其他应收款|74.40|72.29|73.92|75.86| |存货|996.62|1,153.38|1,139.88|1,134.26| |其他流动资产|1,417.38|3,224.17|3,297.02|3,383.73| |流动资产总计|23,669.52|16,030.49|16,023.37|16,409.14| |长期股权投资|8,967.47|9,867.47|10,867.47|12,067.47| |固定资产|50,865.58|50,235.48|52,441.91|56,665.91| |在建工程|2,700.96|3,260.48|3,000.00|5,500.00| |无形资产|428.77|402.42|376.07|349.72| |长期待摊费用|123.11|116.96|110.80|104.65| |其他非流动资产|7,453.94|7,456.77|7,456.77|7,456.77| |非流动资产合计|70,539.83|71,339.57|74,253.02|82,144.51| |资产总计|94,209.35|87,370.06|90,276.38|98,553.65| |短期借款|9,400.50|0.00|360.81|4,733.22| |应付票据及账款|6,750.27|5,985.10|5,915.05|5,885.89| |其他流动负债|7,892.16|8,651.87|8,572.42|8,550.48| |流动负债合计|24,042.93|14,636.97|14,848.28|19,169.60| |长期借款|26,255.50|26,255.50|26,255.50|27,186.29| |其他非流动负债|2,608.30|2,608.30|2,608.30|2,608.30| |非流动负债合计|28,863.80|28,863.80|28,863.80|29,794.59| |负债合计|52,906.73|43,500.77|43,712.08|48,964.19| |股本|4,894.33|4,894.09|4,894.09|4,894.09| |资本公积|4,736.21|4,736.45|4,736.45|4,736.45| |留存收益|23,907.53|25,651.23|27,482.11|29,537.28| |归属母公司权益|33,538.08|35,281.78|37,112.65|39,167.82| |少数股东权益|7,764.54|8,587.52|9,451.65|10,421.64| |股东权益合计|41,302.62|43,869.30|46,564.30|49,589.46| |负债和股东权益合计|94,209.35|87,370.06|90,276.38|98,553.65|[8] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|29,141.61|28,055.46|28,689.39|29,443.83| |营业成本|23,761.04|22,556.23|22,292.23|22,182.35| |税金及附加|258.55|248.91|254.53|261.23| |销售费用|6.37|6.13|6.27|6.43| |管理费用|948.19|912.85|933.48|958.03| |研发费用|16.94|16.31|16.68|17.12| |财务费用|1,184.31|948.36|860.09|930.20| |资产减值损失|-25.00|-24.07|-24.61|-25.26| |信用减值损失|-17.44|-16.79|-17.17|-17.62| |其他经营损益|-137.21|0.00|0.00|0.00| |投资收益|1,567.25|1,700.00|1,800.00|2,000.00| |公允价值变动损益|101.18|400.00|0.00|0.00| |资产处置收益|0.34|0.12|0.12|0.12| |其他收益|306.24|232.27|232.27|232.27| |营业利润|4,761.59|5,658.20|6,316.72|7,277.98| |营业外收入|78.54|82.45|82.45|82.45| |营业外支出|86.07|45.28|45.28|45.28| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |利润总额|4,754.06|5,695.37|6,353.89|7,315.16| |所得税|584.97|854.31|1,270.78|1,609.33| |净利润|4,169.09|4,841.07|5,083.11|5,705.82| |少数股东损益|710.43|822.98|864.13|969.99| |归属母公司股东净利润|3,458.66|4,018.08|4,218.99|4,735.83| |EPS(元)|0.71|0.82|0.86|0.97|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|4,169.09|2,826.94|3,427.47|3,935.56| |折旧与摊销|3,576.94|3,923.09|4,086.56|4,308.50| |财务费用|1,184.31|948.36|860.09|930.20| |投资损失|-1,567.25|-1,700.00|-1,800.00|-2,000.00| |营运资金变动|-131.31|-1,067.14|-401.47|-361.42| |其他经营现金流|113.17|1,966.61|2,069.44|2,269.44| |经营性现金净流量|7,344.95|6,897.86|8,242.08|9,082.29| |投资性现金净流量|-3,311.72|-2,975.32|-5,613.80|-10,699.19| |筹资性现金净流量|-3,169.66|-12,623.25|-2,887.38|1,692.35| |现金流量净额|864.85|-8,700.70|-259.10|75.44|[8] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|3.36%|-3.73%|2.26%|2.63%| |营业利润增长率|238.70%|18.83%|11.64%|15.22%| |归母净利润增长率|219.52%|16.17%|5.00%|12.25%| |经营现金流增长率|53.27%|-6.09%|19.49%|10.19%| |盈利能力| | | | | |毛利率|18.46%|19.60%|22.30%|24.66%| |净利率|14.31%|17.26%|17.72%|19.38%| |ROE|10.31%|11.39%|11.37%|12.09%| |ROA|3.67%|4.60%|4.67%|4.81%| |ROIC|8.40

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 申能股份2024年三季报业绩超预期，验证了其盈利韧性 [2] - 投资收益及公允价值变动增厚了业绩，充裕的现金流支撑下长期股息价值凸显 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022年至2026年的营业收入和净利润预测 [3] - 2022年营业收入为281.93亿元，同比增长9.3% - 2023年营业收入为291.42亿元，同比增长3.4% - 2024年营业收入为293.50亿元，同比增长0.7% - 2025年营业收入为303.98亿元，同比增长3.6% - 2026年营业收入为305.19亿元，同比增长0.4% - 2022年净利润为10.82亿元，同比下降29.5% - 2023年净利润为34.59亿元，同比增长219.5% - 2024年净利润为39.31亿元，同比增长13.7% - 2025年净利润为39.69亿元，同比增长1.0% - 2026年净利润为40.28亿元，同比增长1.5% 交易数据 - 52周内股价区间为5.77-9.24元 [5] - 总市值为421.87亿元 [5] - 总股本/流通A股为48.94亿股/48.79亿股 [5] - 流通B股/H股为0/0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益为371.92亿元 [6] - 每股净资产为7.60元 [6] - 市净率为1.1 [6] - 净负债率为41.54% [6] 股价走势 - 52周股价走势图显示申能股份与上证指数的对比 [7] 升幅 - 1个月绝对升幅为1%，相对指数升幅为3% [8] - 3个月绝对升幅为3%，相对指数升幅为-8% [8] - 12个月绝对升幅为53%，相对指数升幅为45% [8] 相关报告 - 主业盈利扩张，股息价值凸显 [9] - 短期电量扰动有限，长期股息价值凸显 [9] - 参控股业务持续好转，长期股息价值凸显 [9] - 参控股齐发力，煤电盈利持续修复 [9] - 1Q23业绩超预期，煤电盈利持续修复 [9] 可比公司 - 2025年平均PE为9.9倍 [10] - 国电电力：收盘价4.84元，总市值863亿元，2024年EPS为0.55元，2025年EPS为0.51元，2024年PE为8.8倍，2025年PE为9.5倍 - 华能国际：收盘价7.26元，总市值1140亿元，2024年EPS为0.74元，2025年EPS为0.83元，2024年PE为9.8倍，2025年PE为8.8倍 - 粤电力A：收盘价4.91元，总市值258亿元，2024年EPS为0.31元，2025年EPS为0.41元，2024年PE为15.8倍，2025年PE为12.1倍 - 广州发展：收盘价6.41元，总市值225亿元，2024年EPS为0.61元，2025年EPS为0.69元，2024年PE为10.5倍，2025年PE为9.3倍 - 申能股份：收盘价8.62元，总市值422亿元，2024年EPS为0.72元，2025年EPS为0.78元，2024年PE为12.0倍，2025年PE为11.1倍