报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 申能股份多业务板块支撑业绩，新能源装机增速有望提高，虽2025Q1煤电电量下滑，但考虑公司整体情况，调整盈利预期后维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%，归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%；2025Q1实现营业收入73.37亿元，同比降低9.09%，归母净利润10.11亿元，同比降低12.82% [1] 煤电板块情况 - 2024年控股发电量416.05亿千瓦时，同比增长3.5%，秦皇岛港Q5500煤炭均价约855元/吨，同比降低约110元/吨，板块营业收入134.28亿元，同比增长2.57%，毛利20.91亿元，同比增长49.58% [2] - 2025Q1控股发电量99.02亿千瓦时，同比降低12.5%，秦皇岛港Q5500煤炭一季度均价约721元/吨，同比降低约181元/吨，5月12日价格跌至630元/吨，同比降低约230元/吨，煤价下滑有望带动盈利持续改善 [2] 新能源发电业务情况 - 截至2025Q1，新能源控股装机规模达667.95万千瓦，同比增长30.42%，占比36%，其中风电装机342.52万千瓦，光伏（含分布式）装机325.43万千瓦 [3] - 2025Q1风电发电量16.00亿千瓦时，同比增长5.6%，光伏（含分布式）发电量7.20亿千瓦时，同比增长22.0% [3] - 2025年4月新疆塔城和布克赛尔县2GW光伏项目（标段一）开工，计划10月30日前全容量并网；3月24日申能海南CZ2海上风电示范项目一期（60万千瓦）全容量并网；1月上海市4个海上风电项目入选重大工程清单，规模总计6.1GW [3] 其他业务板块情况 - 2024年气电发电量84.42亿千瓦时，同比增长17.6%，毛利7.75亿元，同比增长2.00%；油气管输板块毛利8.32亿元，同比增长6.69% [4] - 2024年参股投资实现投资净收益16.01亿元，同比增长2.17% [4] 盈利预测与估值情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为44.01、46.67、49.68亿元，同比分别增加11.58%、6.04%、6.45%，对应PE分别为9.98、9.41、8.84倍 [4] 财务数据情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,141.61|29,619.33|28,800.97|29,937.18|30,911.99| |增长率(%)|3.36|1.64|(2.76)|3.95|3.26| |EBITDA(百万元)|9,085.33|10,113.23|11,093.31|11,655.65|12,318.83| |归属母公司净利润(百万元)|3,458.66|3,944.33|4,400.93|4,666.65|4,967.55| |增长率(%)|219.52|14.04|11.58|6.04|6.45| |EPS(元/股)|0.71|0.81|0.90|0.95|1.02| |市盈率(P/E)|12.69|11.13|9.98|9.41|8.84| |市净率(P/B)|1.31|1.16|1.15|1.08|1.02| |市销率(P/S)|1.51|1.48|1.52|1.47|1.42| |EV/EBITDA|5.29|6.19|5.51|5.35|4.62| [4]

金融政策支持 - 国家金融监督管理总局和中国证券监督管理委员会宣布"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"系列政策措施 [1] 中央汇金概况 - 中央汇金为副部级央企，三大AMC并入中投后资产规模将超过10万亿元 [3] - 作为顶级投资机构，其投资眼光屡次得到市场验证 [4] - 2016年重仓恒瑞医药，股价一度暴涨8倍；在北方华创10元时重仓，后飙升至495元 [5] 中央汇金最新投资标的 国电电力 - 业务多元化，水电领域有一定规模和发展，核电方面有技术研发和商用化探索 [5] 歌华有线 - 拥有全球规模最大的高清交互数字电视平台，通信基建类"稳健型资产" [6] 申能股份 - 同时深耕天然气和电力两大领域，在上海地区燃气业务中占据主导地位 [7] 中恒集团 - 心脑血管及肿瘤治疗药品具有较强影响力，低估值医药资产，具估值修复潜力 [8] 苏州高新 - 苏州高新区政府旗下唯一A股上市公司，新兴产业投资运营和产城综合开发服务商 [9] 工业索具制造商 - 全球最大工业索具制造商，国内龙头企业 [10] - 已开展单股永久系泊钢丝绳、系泊纤维缆等研发 [10] - 累计客户1万多家，其中6000家大中型客户保持长期合作 [10] - 国内工业企业100强中80%为公司客户，市场份额稳定 [10]

公司表现 - 5月9日收盘价9.15元，上涨3.16%，滚动市盈率11.80倍，总市值447.81亿元 [1] - 股东户数79774户，较上次增加1028户，户均持股市值35.28万元，户均持股2.76万股 [1] - 2025年一季报营业收入73.37亿元，同比-9.09%，净利润10.11亿元，同比-12.82%，销售毛利率20.08% [1] 行业对比 - 电力行业平均市盈率22.53倍，中值20.11倍，公司排名第17位 [1] - 公司PE(TTM)11.80倍，低于行业平均22.53倍和中值20.11倍 [1][2] - 公司市净率1.22倍，低于行业平均2.13倍和中值1.54倍 [1][2] 业务构成 - 主营业务包括电力、石油天然气的开发建设和经营管理 [1] - 具体业务涵盖煤电、气电、风电、光伏发电、油气管输、煤炭销售等 [1] 同业估值 - 同业公司华银电力PE(TTM)-245.67倍，郴电国际-107.64倍，豫能控股-87.43倍 [2] - 国电电力PE(TTM)8.31倍，皖能电力8.31倍，江苏国信8.50倍 [2]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 2024年公司实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%，归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%，基本符合预期[7] - 2025年一季度营业收入73.37亿元，同比减少9.09%，归母净利润10.11亿元，同比下降12.82%，略低于预期[7] - 2024年公司拟分红0.45元/股，分红比例为56.27%，按5月7日收盘价计算股息率5.08%[7] 财务表现 - 2024年营业总收入296.19亿元，同比增长1.6%，归母净利润39.44亿元，同比增长14.0%[6] - 2025年一季度营业总收入73.37亿元，同比减少9.1%，归母净利润10.11亿元，同比下降12.8%[6] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为41.06亿元、43.13亿元、45.20亿元[6] - 2024年毛利率19.6%，2025Q1提升至20.1%，预计2025E-2027E将提升至21.0%-22.3%[6] - 2024年ROE为10.4%，预计2025E-2027E维持在9.8%-10.2%[6] 业务分析 火电业务 - 2024年发电量491.24亿千瓦时，同比增长6.84%，上网电量472.25亿千瓦时，同比增长6.96%[7] - 2024年平均上网电价479.29元/兆瓦时，同比下降15.38元/兆瓦时[7] - 2024年燃煤成本8.93亿元，同比下降3.17%，煤电毛利率增加4.89pct至15.57%[7] - 1Q25煤电发电量同比下降12.5%，气电发电量同比提升3.9%[7] - 1Q25平均上网电价0.501元/千瓦时，同比微降0.014元/千瓦时[7] 新能源业务 - 截至2025年一季度新能源装机容量达673.2万千瓦，占公司控股装机容量36.3%[7] - 2024年风电发电量54.17亿度，同比增长3.05%，光伏发电量31.35亿度，同比增长26.55%[7] - 1Q25风电、光伏发电量同比分别增长5.6%、22%[7] - 海南CZ2海上风电项目60万千瓦已于2025年一季度投产[7] - 已取得新疆塔城335万千瓦风电、光伏项目建设指标和临港1海上光伏项目建设指标[7] 油气业务 - 2024年油气管输业务营业收入33.81亿元，同比上升19.87%，毛利8.32亿元，同比提升6.69%[7] - 柯坪完成第一阶段勘探总结，平湖保持平稳生产，全年累计代输西湖气近4亿立方[7] 财务优化 - 2024年发行两期规模合计22亿元的永续债，票面利率分别为2.50%、2.20%[7] - 2025年1月发行12亿元永续债，票面利率保持2%以下[7] - 2024年财务费用10.97亿元，同比下降0.87亿元（-7.4% YoY）[7] - 1Q25财务费用2.40亿元，同比下降0.69亿元（-22.3% YoY）[7] 估值与预测 - 当前股价对应2025E-2027E PE分别为11倍、10倍、10倍[7] - 2025E-2027E每股收益预测分别为0.84元、0.88元、0.92元[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 申能股份2024年营收稳步增长业绩符合预期，2025年一季度营收和归母净利润同比下降；火电盈利进一步修复，新能源规模化发展转型步伐加速；盈利水平提升，投资收益支撑业绩；预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为291.42亿、296.19亿、293.14亿、299.87亿、308.81亿元，同比增长3%、2%、 - 1%、2%、3%；营业利润分别为47.62亿、55.42亿、57.38亿、60.01亿、61.91亿元，同比增长239%、16%、4%、5%、3%；归母净利润分别为34.59亿、39.44亿、41.09亿、42.96亿、44.32亿元，同比增长220%、14%、4%、5%、3% [2][7] 基础数据 - 总股本48.94亿股，已上市流通股48.79亿股，总市值432亿元，流通市值430亿元，每股净资产8.2元，ROE（TTM）9.5，资产负债率53.2%，主要股东为申能(集团)有限公司，持股比例53.67% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 4%、2%、9%，相对表现分别为 - 2%、7%、4% [5] 营收与业绩 - 2024年实现营业收入296.19亿元，同比+1.64%；归母净利润39.44亿元，同比+14.04%；4Q24实现营业收入72.47亿元，同比 - 0.08%；归母净利润6.64亿元，同比 - 30.54%；拟派发现金红利0.45元/股，分红总额22.02亿元，分红比例56.27%；1Q25实现营业收入73.37亿元，同比 - 9.09%；归母净利润10.11亿元，同比 - 12.82% [6] 火电业务 - 2024年完成发电量586.23亿千瓦时，同比+6.4%；上网电价0.511元/千瓦时，同比 - 0.012元/千瓦时；煤电发电量416.05亿千瓦时，同比+3.5%；燃煤发电成本同比 - 3.17%，煤电业务毛利率同比+4.89pct至15.57%；1Q25完成发电量144.26亿千瓦时，同比 - 7.2%；上网电价0.501元/千瓦时，同比 - 0.014元/千瓦时；煤电发电量99.02亿千瓦时，同比 - 12.5% [6] 新能源业务 - 2024年风电/光伏（含分布式发电）发电量分别为54.81/30.94亿千瓦时，同比增长4.3%/24.9%；获取新疆塔城335万千瓦风光项目建设指标，140万千瓦风电正在推进备案；获得临港1海上光伏项目建设指标，市内深远海风电前期工作有序推进，海南CZ2风电项目于2025年3月实现首批风机并网 [6] 盈利水平与投资收益 - 2024年毛利率19.61%，同比+1.14pct；净利率为16.15%，同比+1.85pct；销售/管理/研发/财务费率分别为0.02%/3.37%/0.07%/3.7%，同比0pct/+0.12pct/+0.02pct/ - 0.36pct；实现投资收益16.01亿元，同比+2.15%，其中对联合营企业投资收益9.98亿元，同比+52.8% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为41.09、42.96、44.32亿元，同比增长4%、5%、5%；当前股价对应PE分别为10.5x、10.0x、9.7x [6] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为236.70亿、274.82亿、291.41亿、358.29亿、418.64亿元；非流动资产分别为705.40亿、741.84亿、758.48亿、773.85亿、788.04亿元；资产总计分别为942.09亿、1016.66亿、1049.89亿、1132.14亿、1206.68亿元；流动负债分别为240.43亿、270.70亿、236.12亿、258.44亿、282.42亿元；长期负债分别为288.64亿、286.71亿、326.71亿、356.71亿、376.71亿元；负债合计分别为529.07亿、557.41亿、562.83亿、615.14亿、659.13亿元；归属于母公司所有者权益分别为335.38亿、377.66亿、396.72亿、417.50亿、438.62亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为73.45亿、71.64亿、74.70亿、77.81亿、80.97亿元；投资活动现金流分别为 - 33.12亿、 - 47.36亿、 - 31.49亿、 - 31.06亿、 - 30.49亿元；筹资活动现金流分别为 - 31.70亿、 - 3.79亿、 - 25.18亿、17.14亿、5.81亿元 [9] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027年营业总收入同比增长3%、2%、 - 1%、2%、3%，营业利润同比增长239%、16%、4%、5%、3%，归母净利润同比增长220%、14%、4%、5%、3%；获利能力方面，毛利率分别为18.5%、19.6%、19.9%、20.3%、20.4%，净利率分别为11.9%、13.3%、14.0%、14.3%、14.4%，ROE分别为10.7%、11.1%、10.6%、10.6%、10.4%，ROIC分别为7.0%、7.0%、7.2%、7.0%、6.7%；偿债能力方面，资产负债率分别为56.2%、54.8%、53.6%、54.3%、54.6%，净负债比率分别为34.7%、32.5%、32.2%、34.2%、35.4%，流动比率分别为1.0、1.0、1.2、1.4、1.5，速动比率分别为0.9、1.0、1.2、1.3、1.4；营运能力方面，总资产周转率均为0.3，存货周转率分别为19.2、21.8、19.9、20.2、20.4，应收账款周转率分别为3.4、3.1、3.0、3.0、3.0，应付账款周转率分别为3.7、3.5、3.4、3.4、3.5；每股资料方面，EPS分别为0.71、0.81、0.84、0.88、0.91元，每股经营净现金分别为1.50、1.46、1.53、1.59、1.65元，每股净资产分别为6.85、7.72、8.11、8.53、8.96元，每股股利分别为0.40、0.45、0.45、0.47、0.50元；估值比率方面，PE分别为12.5、10.9、10.5、10.0、9.7，PB分别为1.3、1.1、1.1、1.0、1.0，EV/EBITDA分别为10.1、9.1、8.7、8.4、8.2 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收296.19亿元同比+1.64%，归母净利润39.44亿元同比+14.04%；2025年一季度营收73.37亿元同比-9.09%，归母净利润10.11亿元同比-12.82% [1] - 2024年全年发电量提升，煤电盈利边际改善显著；2025Q1发电量下滑，公允价值变动净收益下降致业绩承压 [1][2] - 公司绿电持续扩张，股利支付率近年处较高水平；维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为40.24/42.39/43.70亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收296.19亿元同比+1.64%，归母净利润39.44亿元同比+14.04%；2025年一季度营收73.37亿元同比-9.09%，归母净利润10.11亿元同比-12.82% [1] 发电量与盈利情况 - 2024年完成发电量586.23亿千瓦时同比+6.4%，新能源板块发电提升受益于装机容量扩张，煤电燃料成本下降盈利边际改善，毛利率同比+4.89pct达15.57%，公允价值变动净收益增3.60亿元 [1] - 2025Q1完成发电量144.26亿千瓦时同比-7.2%，上网电价均价下降，动力煤价格下行有望对冲影响，业绩下降因公允价值变动净收益同比-1.5亿元 [2] 绿电扩张与股利情况 - 2025Q1投产海南海上风电60万千瓦项目，取得新疆塔城335万千瓦风电、光伏项目建设指标等；2024年拟派发红利22.02亿元，占归母净利润比例55.84%，股息率5.1% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润40.24/42.39/43.70亿元，折合EPS分别为0.82/0.87/0.89元，对应PE为11/10/10倍 [3] 财务报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标数据，如营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [10][11] 公司指标情况 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率、每股指标、估值指标等在2023 - 2027E有相应表现 [12][13]

绿色电力ETF表现 - 绿色电力ETF盘中换手率达2.76%，成交金额1000.83万元 [2] - 近3月规模增长1.65亿元，近1月份额增长1840万份 [2] - 最新资金净流入937.37万元，近18个交易日合计净流入1987.45万元 [2] 国证绿色电力指数估值 - 指数最新市盈率(PE-TTM)为18.37倍，处于近3年12.08%分位，估值低于近3年87.92%的时间 [2] - 前十大权重股合计占比58.04%，包括长江电力、中国核电等龙头企业 [2] 风电行业景气度 - 2025Q1国内风电新增招标量28.6GW，同比增长22.7% [3] - 3月风机出口1.46亿美元，环比增长86.81%，同比增长50.54% [3] - 1-3月累计风机出口3亿美元，同比增长41.58% [3] - 2024年中国风电整机厂商国际中标27.63GW，同比增长近200% [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同增14%，分红率55.84%，业绩稳健增长且分红率维持高位；2024年发电量同增6.4%，火电利用小时数提升、风光装机成长；燃料成本下降，优质地区电价有支撑，火电板块盈利有望持续提升；2025Q1归母净利润同降13%，受公允价值变动与发电量影响；维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|29,142|29,619|28,512|28,760|28,862| |同比（%）|3.36|1.64|(3.74)|0.87|0.35| |归母净利润（百万元）|3,459|3,944|4,052|4,144|4,301| |同比（%）|219.52|14.04|2.72|2.28|3.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.81|0.83|0.85|0.88| |P/E（现价&最新摊薄）|12.48|10.94|10.65|10.42|10.04|[1] 市场数据 - 收盘价8.82元；一年最低/最高价7.10/9.67元；市净率1.18倍；流通A股市值43,033.14百万元；总市值43,165.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.48元；资产负债率53.15%；总股本4,894.09百万股；流通A股4,879.04百万股 [6] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%；归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%；扣非归母净利润34.78亿元，同比增长12.77%；拟分配现金红利22.02亿元，分红率55.84%，股息率(TTM)5.1% [7] - 2024年煤电完成发电量416.05亿千瓦时，同增3.5%，煤电利用小时数4953小时，同增150小时；气电完成84.42亿千瓦时，同增17.6%，气电利用小时数2464小时，同增337小时；风电完成54.81亿千瓦时，同增4.3%；光伏及分布式完成30.94亿千瓦时，同增24.9%；风电/光伏利用小时数2232/1058小时，同比下降31/117小时；截至2024/12/31，控股装机容量1795.5万千瓦，同比增长5.95%，其中煤电840万千瓦，气电343万千瓦，风电283万千瓦，同增44万千瓦，光伏244万千瓦，同增31万千瓦 [7] - 2024年公司实现毛利润57.8亿元，同比+18.8%；煤电毛利润20.9亿元，同比+49.6%；气电毛利润7.7亿元，同比+2.0%；风电毛利润14.8亿元，同比+5.9%；光伏毛利润5.1亿元，同比+12.8%；2024年燃煤成本、天然气成本同比下降3.17%/1.98%；2025年以来煤炭成本加速下行 [7] - 2025年一季度公司实现营业收入73.37亿元，同减9.09%；归母净利润10.11亿元，同减12.82%；扣非归母净利润8.71亿元，同减2.27%；2025Q1公允价值变动净收益为1.69亿元；2025Q1公司发电量144.26亿千瓦时，同减7.2%；其中煤电99.02亿千瓦时，同减12.5%，气电22.04亿千瓦时，同增3.9%，风电16.00亿千瓦时，同增5.6%，光伏及分布式发电7.20亿千瓦时，同增22.0% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|27,482|30,732|32,559|35,638| |非流动资产（百万元）|74,184|75,035|75,471|75,675| |资产总计（百万元）|101,666|105,766|108,030|111,314| |流动负债（百万元）|27,070|24,732|24,787|24,758| |非流动负债（百万元）|28,671|31,222|30,722|31,222| |负债合计（百万元）|55,741|55,953|55,508|55,980| |归属母公司股东权益（百万元）|37,766|40,795|42,625|44,524| |少数股东权益（百万元）|8,159|9,018|9,897|10,809| |所有者权益合计（百万元）|45,925|49,813|52,522|55,334| |负债和股东权益（百万元）|101,666|105,766|108,030|111,314| |营业总收入（百万元）|29,619|28,512|28,760|28,862| |营业成本(含金融类)（百万元）|23,812|22,266|22,418|22,324| |税金及附加（百万元）|302|228|234|227| |销售费用（百万元）|6|6|6|6| |管理费用（百万元）|998|997|981|999| |研发费用（百万元）|22|18|18|19| |财务费用（百万元）|1,097|985|965|941| |其他收益（百万元）|221|228|230|231| |投资净收益（百万元）|1,601|1,337|1,339|1,350| |公允价值变动（百万元）|461|100|100|100| |减值损失（百万元）|9|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|5,542|5,677|5,807|6,026| |营业外净收支（百万元）|10|0|0|0| |利润总额（百万元）|5,552|5,677|5,807|6,026| |所得税（百万元）|767|766|784|814| |净利润（百万元）|4,785|4,911|5,023|5,213| |少数股东损益（百万元）|840|859|879|912| |归属母公司净利润（百万元）|3,944|4,052|4,144|4,301| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.81|0.83|0.85|0.88| |EBIT（百万元）|4,708|6,662|6,773|6,967| |EBITDA（百万元）|8,483|10,540|11,066|11,493| |毛利率(%)|19.61|21.91|22.05|22.65| |归母净利率(%)|13.32|14.21|14.41|14.90| |收入增长率(%)|1.64|(3.74)|0.87|0.35| |归母净利润增长率(%)|14.04|2.72|2.28|3.77| |经营活动现金流（百万元）|7,164|8,539|9,067|9,460| |投资活动现金流（百万元）|(4,736)|(3,393)|(3,391)|(3,380)| |筹资活动现金流（百万元）|(379)|(1,522)|(4,043)|(3,130)| |现金净增加额（百万元）|2,050|3,625|1,633|2,950| |折旧和摊销（百万元）|3,775|3,877|4,293|4,526| |资本开支（百万元）|(6,013)|(4,730)|(4,730)|(4,730)| |营运资本变动（百万元）|(745)|(49)|(40)|(57)| |每股净资产(元)|7.27|7.64|8.01|8.40| |最新发行在外股份（百万股）|4,894|4,894|4,894|4,894| |ROIC(%)|4.92|6.67|6.52|6.51| |ROE - 摊薄(%)|10.44|9.93|9.72|9.66| |资产负债率(%)|54.83|52.90|51.38|50.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.94|10.65|10.42|10.04| |P/B（现价）|1.21|1.15|1.10|1.05|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同增14%，分红率55.84%，业绩稳健增长且分红率维持高位；2024年发电量同增6.4%，火电利用小时数提升、风光装机成长；燃料成本下降，优质地区电价有支撑，火电板块盈利有望持续提升；2025Q1归母净利润同降13%，受公允价值变动与发电量影响；维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|29,142|29,619|28,512|28,760|28,862| |同比（%）|3.36|1.64|-3.74|0.87|0.35| |归母净利润（百万元）|3,459|3,944|4,052|4,144|4,301| |同比（%）|219.52|14.04|2.72|2.28|3.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.81|0.83|0.85|0.88| |P/E（现价&最新摊薄）|12.48|10.94|10.65|10.42|10.04|[1] 市场数据 - 收盘价8.82元；一年最低/最高价7.10/9.67元；市净率1.18倍；流通A股市值43,033.14百万元；总市值43,165.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.48元；资产负债率53.15%；总股本4,894.09百万股；流通A股4,879.04百万股 [6] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%；归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%；扣非归母净利润34.78亿元，同比增长12.77%；拟分配现金红利22.02亿元，分红率55.84%，股息率(TTM)5.1% [7] - 2024年煤电完成发电量416.05亿千瓦时，同增3.5%，煤电利用小时数4953小时，同增150小时；气电完成84.42亿千瓦时，同增17.6%，气电利用小时数2464小时，同增337小时；风电完成54.81亿千瓦时，同增4.3%；光伏及分布式完成30.94亿千瓦时，同增24.9%；风电/光伏利用小时数2232/1058小时，同比下降31/117小时；截至2024/12/31，控股装机容量1795.5万千瓦，同比增长5.95%，其中煤电840万千瓦，气电343万千瓦，风电283万千瓦，光伏244万千瓦 [7] - 2024年公司实现毛利润57.8亿元，同比+18.8%；煤电毛利润20.9亿元，同比+49.6%；气电毛利润7.7亿元，同比+2.0%；风电毛利润14.8亿元，同比+5.9%；光伏毛利润5.1亿元，同比+12.8%；2024年燃煤成本、天然气成本同比下降3.17%/1.98%，2025年以来煤炭成本加速下行 [7] - 2025年一季度公司实现营业收入73.37亿元，同减9.09%；归母净利润10.11亿元，同减12.82%；扣非归母净利润8.71亿元，同减2.27%；2025Q1公允价值变动净收益为1.69亿元；2025Q1公司发电量144.26亿千瓦时，同减7.2%，其中煤电99.02亿千瓦时，同减12.5%，气电22.04亿千瓦时，同增3.9%，风电16.00亿千瓦时，同增5.6%，光伏及分布式发电7.20亿千瓦时，同增22.0% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|27,482|30,732|32,559|35,638| |非流动资产（百万元）|74,184|75,035|75,471|75,675| |资产总计（百万元）|101,666|105,766|108,030|111,314| |流动负债（百万元）|27,070|24,732|24,787|24,758| |非流动负债（百万元）|28,671|31,222|30,722|31,222| |负债合计（百万元）|55,741|55,953|55,508|55,980| |归属母公司股东权益（百万元）|37,766|40,795|42,625|44,524| |少数股东权益（百万元）|8,159|9,018|9,897|10,809| |所有者权益合计（百万元）|45,925|49,813|52,522|55,334| |负债和股东权益（百万元）|101,666|105,766|108,030|111,314| |营业总收入（百万元）|29,619|28,512|28,760|28,862| |营业成本(含金融类)（百万元）|23,812|22,266|22,418|22,324| |税金及附加（百万元）|302|228|234|227| |销售费用（百万元）|6|6|6|6| |管理费用（百万元）|998|997|981|999| |研发费用（百万元）|22|18|18|19| |财务费用（百万元）|1,097|985|965|941| |其他收益（百万元）|221|228|230|231| |投资净收益（百万元）|1,601|1,337|1,339|1,350| |公允价值变动（百万元）|461|100|100|100| |减值损失（百万元）|9|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|5,542|5,677|5,807|6,026| |营业外净收支（百万元）|10|0|0|0| |利润总额（百万元）|5,552|5,677|5,807|6,026| |所得税（百万元）|767|766|784|814| |净利润（百万元）|4,785|4,911|5,023|5,213| |少数股东损益（百万元）|840|859|879|912| |归属母公司净利润（百万元）|3,944|4,052|4,144|4,301| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.81|0.83|0.85|0.88| |EBIT（百万元）|4,708|6,662|6,773|6,967| |EBITDA（百万元）|8,483|10,540|11,066|11,493| |毛利率(%)|19.61|21.91|22.05|22.65| |归母净利率(%)|13.32|14.21|14.41|14.90| |收入增长率(%)|1.64|-3.74|0.87|0.35| |归母净利润增长率(%)|14.04|2.72|2.28|3.77| |经营活动现金流（百万元）|7,164|8,539|9,067|9,460| |投资活动现金流（百万元）|-4,736|-3,393|-3,391|-3,380| |筹资活动现金流（百万元）|-379|-1,522|-4,043|-3,130| |现金净增加额（百万元）|2,050|3,625|1,633|2,950| |折旧和摊销（百万元）|3,775|3,877|4,293|4,526| |资本开支（百万元）|-6,013|-4,730|-4,730|-4,730| |营运资本变动（百万元）|-745|-49|-40|-57| |每股净资产(元)|7.27|7.64|8.01|8.40| |最新发行在外股份（百万股）|4,894|4,894|4,894|4,894| |ROIC(%)|4.92|6.67|6.52|6.51| |ROE - 摊薄(%)|10.44|9.93|9.72|9.66| |资产负债率(%)|54.83|52.90|51.38|50.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.94|10.65|10.42|10.04| |P/B（现价）|1.21|1.15|1.10|1.05|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 申能股份2024年年报及2025年一季报显示2024年营收和归母净利同比增长但2025Q1业绩短期承压 多元化业务助力业绩增长 未来海风成长性充足 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收296.19亿元 同比+1.64%；归母净利39.44亿元 同比+14.04%；扣非归母净利润34.78亿元 同比+12.77% 再创历史新高 [1] - 24Q4公司收入72.47亿元 同比-0.08%；归母净利6.64亿元 同比-30.54%；扣非归母净利润5.4亿元 同比-11.11% [1] - 2025Q1实现收入73.37亿元 同比-9.09%；归母净利润10.11亿元 同比-12.82%；扣非归母净利润8.71亿元 同比-2.27% [1] 公司业务发展情况 - 煤电+气电+油气+核电+新能源+抽蓄多能源平行发展 2024年发电量491.24亿千瓦时 同比增长6.84% 上网电量472.25亿千瓦时 同比增长6.96% 上网电价479.29元/兆瓦时 截至2024年末 控股装机容量为1795.5万千瓦 同比增加5.95% [2] - 25Q1煤电发电量99.02亿千瓦时 同比-12.5% 气电22.04亿千瓦时 同比+3.9% 风电16.00亿千瓦时 同比+5.6%；光伏7.20亿千瓦时 同比+22.0% 25Q1公司上网电量137.27亿千瓦时 上网电价均价0.501元/千瓦时（含税） 同比下降2.2分/千瓦时 [2] - 布局新疆大基地项目 已获取新疆塔城335万千瓦风光建设指标 其中200万光伏拟2025年投运 135万风电拟2026年投运 另有140万千瓦风电项目正在积极推进备案工作 [3] - 推进海南60万千瓦海风项目 积极推进海南CZ2项目建设 该项目总装机容量120万千瓦 一期60万千瓦正在推进 拟2025年6月投产 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 29,619 | 30,310 | 31,723 | 32,647 | | 增长率（%） | 1.6 | 2.3 | 4.7 | 2.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 3,944 | 4,067 | 4,403 | 4,560 | | 增长率（%） | 14.0 | 3.1 | 8.3 | 3.6 | | 每股收益（元） | 0.81 | 0.83 | 0.90 | 0.93 | | PE | 11 | 11 | 10 | 9 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 29,619 | 30,310 | 31,723 | 32,647 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 23,812 | 24,529 | 25,029 | 25,438 | 营业收入增长率 | 1.64 | 2.33 | 4.66 | 2.91 | | 营业税金及附加 | 302 | 273 | 286 | 294 | EBIT 增长率 | 6.06 | 0.52 | 12.22 | 8.93 | | 销售费用 | 6 | 6 | 6 | 7 | 净利润增长率 | 14.04 | 3.11 | 8.25 | 3.58 | | 管理费用 | 998 | 758 | 1,079 | 1,110 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 22 | 12 | 13 | 13 | 毛利率 | 19.61 | 19.07 | 21.10 | 22.08 | | EBIT | 4,708 | 4,733 | 5,311 | 5,786 | 净利润率 | 16.15 | 16.36 | 17.35 | 17.91 | | 财务费用 | 1,097 | 1,179 | 1,195 | 1,335 | 总资产收益率 ROA | 3.88 | 3.77 | 3.84 | 3.80 | | 资产减值损失 | 0 | -20 | -20 | -20 | 净资产收益率 ROE | 10.44 | 10.19 | 10.44 | 10.47 | | 投资收益 | 1,601 | 1,588 | 1,638 | 1,688 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 5,542 | 5,706 | 6,331 | 6,725 | 流动比率 | 1.02 | 1.29 | 1.35 | 1.41 | | 营业外收支 | 10 | -5 | -5 | -5 | 速动比率 | 0.96 | 1.24 | 1.29 | 1.35 | | 利润总额 | 5,552 | 5,701 | 6,326 | 6,720 | 现金比率 | 0.52 | 0.80 | 0.81 | 0.84 | | 所得税 | 767 | 741 | 822 | 874 | 资产负债率（%） | 54.83 | 54.66 | 54.40 | 54.15 | | 净利润 | 4,785 | 4,960 | 5,503 | 5,847 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 3,944 | 4,067 | 4,403 | 4,560 | 应收账款周转天数 | 122.63 | 111.00 | 111.00 | 111.00 | | EBITDA | 8,483 | 8,224 | 9,459 | 10,191 | 存货周转天数 | 18.19 | 15.00 | 15.00 | 15.00 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 2,116 | 2,257 | 2,561 | 2,863 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 74,184 | 73,888 | 80,081 | 84,365 | | | 资产合计 | 101,666 | 108,008 | 114,711 | 119,983 | | | 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 | | | | | | [7]