文章核心观点 - 介绍申能股份3月31日收盘情况、行业市盈率排名、股东情况、业务范围及2024年三季报业绩，并给出行业相关数据对比 [1][2] 公司情况 股价与市值 - 3月31日收盘8.91元，上涨2.77%，滚动市盈率PE达10.29倍，总市值436.06亿元 [1] 行业排名 - 在电力行业市盈率排名第17位，行业平均市盈率18.86倍，中值17.70倍 [1] 股东情况 - 截至2024年9月30日，股东户数85312户，较上次减少1993户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 业务范围 - 从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理，提供电力、石油、天然气项目的勘探开发等多种服务 [1] 产品及服务 - 主要有煤电业务、气电业务、风电业务、光伏发电业务、油气管输业务、煤炭销售等 [1] 业绩情况 - 2024年三季报，实现营业收入223.72亿元，同比2.21%；净利润32.81亿元，同比31.05%，销售毛利率19.36% [1] 行业数据 行业平均指标 - 行业平均PE(TTM)18.86倍、PE(静)20.52倍、市净率2.10倍，总市值380.24亿 [2] 行业中值指标 - 行业中值PE(TTM)17.70倍、PE(静)17.84倍、市净率1.51倍，总市值138.48亿 [2]

文章核心观点 3月28日上证指数低开低走，中证上海国企指数下跌0.57%，报1326.05点，成交额192.32亿元，同时介绍该指数近期表现、持仓等情况 [1][2] 指数表现 - 3月28日中证上海国企指数下跌0.57%，报1326.05点，成交额192.32亿元 [1] - 中证上海国企指数近一个月下跌2.66%，近三个月下跌6.86%，年至今下跌6.09% [2] 指数概况 - 中证上海国企指数以上海市（含区县）国资控股及重要参股的上市公司证券为待选样本，结合盈利能力等选样，反映上海国资国企相关上市公司证券整体表现，以2012年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [2] 指数持仓 - 中证上海国企指数十大权重分别为中国太保（8.31%）、上海机场（6.28%）、国泰君安（5.49%）、上海银行（4.85%）、上海电气（3.52%）、申能股份（3.48%）、东方证券（3.12%）、浦发银行（3.11%）、华域汽车（3.05%）、上海医药（3.05%） [2] - 中证上海国企指数持仓的市场板块中上海证券交易所占比100.00% [3] - 中证上海国企指数持仓样本的行业中金融占比28.45%、工业占比23.76%、可选消费占比12.54%、房地产占比10.09%、医药卫生占比7.05%、信息技术占比5.63%、通信服务占比5.35%、公用事业占比3.48%、主要消费占比2.06%、原材料占比1.59% [3] 指数调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，特殊情况临时调整，样本退市剔除，样本公司收购等情形参照细则处理 [3] 跟踪基金 - 跟踪上海国企的公募基金包括汇添富中证上海国企ETF联接A、汇添富中证上海国企ETF联接C、汇添富中证上海国企ETF [3]

会议信息 - 申能股份第十一届监事会第八次会议于2025年3月25日通讯表决召开[1] - 2025年3月18日通知全体监事参会[1] - 应参加表决监事5名，实际参加5名[1] 人事变动 - 俞雪纯因到龄不再担任监事会主席、监事职务[1]

融资情况 - 公司完成2025年度第一期绿色中期票据（碳中和债）发行[2] - 中期票据注册金额80亿元人民币[2] - 本期发行总额9亿元人民币[2] - 发行期限3年[2] - 发行利率年利率2.05%[2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：公用事业、电力行业 - 公司：申能股份、长江电力、国电投、华能、华电 纪要提到的核心观点和论据 公用事业板块投资价值 - 核心观点：当前公用事业板块在估值水平上具有明确投资价值 - 论据：长江电力股息率 3.5%，与十年期国债利差显著；申能股份股息率 4.4%，预计 2025 年提升，受益于煤价下降和优质区域电价支撑，历史分红稳定且增长 [3] 申能股份成为红利配置标杆公司原因 - 核心观点：申能股份能成为红利配置标杆公司 - 论据：所处优质区域，掌握火电、气电及管网等核心资产；现金流表现好，分红率维持高位，调节分红提供稳定股息回报；煤价下行优化成本，提升火电板块业绩，优质地区定价有支撑 [5] 申能股份新能源业务发展情况 - 核心观点：申能股份新能源业务呈明显增长趋势 - 论据：上海深远海风项目规划吸引人，燃气发电因容量电价保持竞争力；计划进一步发展上海海风项目，提供新增长动力 [6] 申能股份财务状况 - 核心观点：申能股份财务状况较好 - 论据：资产负债率下降，2023 年自由现金流 73 亿元，自 2015 年以来基本保持正值，现金流管控能力出色，发展与分红平衡；2023 年分配 20 亿元现金，占当年利润 56.6%，股息率在全国及区域性电力公司中具吸引力 [7] 申能股份主要业务结构及市场地位 - 核心观点：申能股份以传统火电为主导，覆盖多种能源类型，在市场中具重要地位 - 论据：成立于 1993 年，是中国首家上市综合能源供应商，由上海国资委百分百控股深圳集团控股；传统火电占据上海地区三分之一以上市场份额，是天然气供应重要组成部分；总装机容量近 1,800 万千瓦，火电占 80%，年发电量近 600 亿度，煤电占比大 [8][9] 申能股份所在区域电力供需情况 - 核心观点：区域供需对申能股份长期配置价值重要 - 论据：电动化及负荷峰值化带来电力容量稀缺问题，部分地区需求增长强劲，过去几年新机组投运少，支撑区域内机组利用小时数和结算电价 [11] 上海地区电力情况 - 核心观点：上海地区电力供需有特点，未来供给侧变化有预期 - 论据：2024 年用电量 1984 亿度，同比增长超 7%，第三产业和城乡居民用电增长显著；装机容量 30.6GW，火电占 94%，新能源装机少；申能股份等四家公司贡献 85%发电量；未来三年新增煤电有限，装机增速小个位数增长，2028 年库布其到上海特高压完工影响供需 [12][13][15][16] 电力改革及市场情况 - 核心观点：电力改革通过价格信号发现提升电力端效率，上海电力市场有特点 - 论据：电源间价格信号发现体现调度价值，促进充分竞争，可能带来下游让利；上海中长期市场以火电为主，气电有进入市场可能性；现货市场试运行表现良好，售电公司损耗率低于华东其他地区 [18][19] 容量补偿政策影响 - 核心观点：容量补偿政策对上海煤电和气电机组有影响 - 论据：上海煤电容量补偿比例到 2026 年提高至 50%，带来每度电约 0.016 元收益增长；申能股份机组容量费按月结算，全年收入可达 0.26 元，综合采购计价调整频率高，基础电量定价反映较高水平 [20] 申能股份火力发电优势 - 核心观点：申能股份在火力发电竞争中有优势 - 论据：利用小时数显著高于全国火电竞争对手，煤耗低于全国平均水平 21 克每千瓦时；与多家煤炭企业参股合作，确保燃料采购优势，优化综合成本；港口现货煤价格回落进一步优化综合成本 [21] 申能股份新能源发展战略及项目进展 - 核心观点：申能股份新能源发展有战略和进展 - 论据：新能源占比超 30%，重点发展风电项目，推进新疆大基地光伏项目；预计 2025 年海南海风项目一期 60 万千瓦投产，新疆 200 万千瓦光伏项目有望并网；参与上海海上风电建设，获得重要份额 [22] 申能股份未来盈利预测及估值 - 核心观点：申能股份资产价值有进一步提升空间 - 论据：预计 2024 - 2026 年利润分别为 39.8 亿、40.5 亿和 41.4 亿，对应 PE 约 11 倍，股息率约 4.6%；区域用电需求及供给侧情况乐观，煤炭价格下行带来业绩弹性，长期用电需求加快带来布局提升空间 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 申能股份 71%的火电来自上海地区，其余主要来自安徽两个发电项目及宁夏项目，宁夏项目规模小，安徽项目是皖电东送重要组成部分 [14] - 申能股份控股上海发电子公司 33%，积极参股国电投、华能、华电部分机组，参股反映在投资收益中，主体间互相持股优化供给侧竞争格局，加强售电议价能力 [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 申能股份是上海国资委控股综合能源供应商，火电为业绩压舱石，是火电高股息标杆 [9] - 上海电力需求强劲、供给格局良好，预计2025 - 2027年供需偏紧张，优质区域电量、电价有支撑 [9] - 公司机组优质、运营效率高，新能源持续扩张，海风海光竞配有新机遇 [9] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为39.8/40.5/41.4亿元，对应PE11.1/11.0/10.7倍（2025/03/17） [9] 根据相关目录分别进行总结 多元化业务并行，火电维持高占比+新能源贡献增量 - 公司实控人为上海国资委，主要从事电力和油气业务，电力供应占上海约三分之一，油气业务涉及天然气开采和管网运营 [17] - 截至2024Q4，控股装机容量1795.52万千瓦，火电装机占比近80%，新能源持续贡献增量，2024Q1 - 4发电量同比增6.4% [19] - 2023年营收和净利润大增，煤电盈利回升，风电、光伏收入占比提升，2024H1各产品毛利率表现良好 [21] - 投资收益回升，2023年达15.67亿元，占净利润38%，支撑业绩增长 [30] - 2023年起毛利率、净利率回升，管理、财务费用率下降，资产负债率略降 [35] - 经营活动现金流稳健，2023年企业自由现金流量达73亿元，分红稳定，2023年股息率达6.23% [40] 火电就位：区域优质，电源核心 - 关注区域电力供需，江苏、浙江、安徽、山东、上海等区域供需偏紧，区域电厂基本面强劲 [44] - 公司布局上海核心优质地区，市内控股火电装机容量占比达71.5%，考虑“皖电东送”占比达82.7% [47] - 上海经济增长支撑用电高需求，2024年用电量1984亿千瓦时，同比增超7%，火电是主要装机电源 [51][58] - 上海发电侧竞争格局优异，前四大火电集团控股装机合计占比85%，且互相交叉持股 [63] - 上海“五交四直”电网格局，外部受电占比50%左右，2025 - 2027年火电装机增长有限，预计2028年蒙电入沪 [70][73] - 预计2025 - 2027年上海电力供需偏紧张，区域公司电量电价有支撑 [78] - 上海电力交易有序推进，电价整体较高，现货市场处于结算试运行阶段，电网代理购电价格在华东五省靠前 [80] - 2026年煤电容量电价补偿比例提升，上海将从0.025元/千瓦时提至0.041元/千瓦时 [83] - 上海气电定价机制优质，容量补偿高、气电联动，保障项目盈利稳定性 [85] - 公司上海火电电价和利用小时数表现良好，机组优质，供电煤耗低于全国，煤炭成本回落，采购管理加强 [87][90][94] 风光张扬：新能源持续装机，海风海光竞配新机遇 - 截至2024年12月30日，公司新能源装机占比提升至34%，风电电价有支撑，光伏消纳有保障 [98][99] - 新疆2GW光伏项目预计2025年投运，海南CZ2海上风电项目一期（0.6GW）计划2025年6月投产 [103] - 上海大力推进海风建设，29.3GW深远海风电已获批，公司已获配350MW海风项目 [105] - 上海开启“风光同场”竞配，公司在本轮竞配中具备优势，海上风光同场将带来新机遇 [106][108] 投资建议与风险提示 - 预计公司2024 - 2026年营业收入为305/297/301亿元，毛利为62/65/67亿元，毛利率为20%/22%/22% [109] - 预计2024 - 2026年煤电业务营业收入为134/129/127亿元，毛利率为18%/19%/21% [109] - 预计2024 - 2026年气电业务营业收入为69/58/57亿元，毛利率为12%/14%/15% [109]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 申能股份是上海国资委控股综合能源供应商，火电为业绩压舱石，项目优质财务稳健，是火电高股息标杆 [9] - 上海电力需求强劲、供给格局良好，预计2025 - 2027年供需偏紧张，优质区域电量、电价有支撑 [9] - 公司机组优质、运营效率高，新能源持续扩张，海风海光竞配有新机遇 [9] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为39.8/40.5/41.4亿元，对应PE11.1/11.0/10.7倍（2025/03/17） [9] 根据相关目录分别进行总结 多元化业务并行，火电维持高占比+新能源贡献增量 - 公司实控人为上海国资委，主要从事电力和油气业务，电力供应占上海约三分之一，油气业务涉及天然气开采和管网运营 [17] - 截至2024Q4，公司控股装机容量1795.52万千瓦，火电装机占比近80%，新能源持续贡献增量，2024Q1 - 4发电量同比增6.4% [19] - 2023年公司营收和净利润大增，煤电盈利回升，风电、光伏收入占比提升，2024H1各产品毛利率表现良好 [21] - 公司投资收益回升，2023年达15.67亿元，占净利润38%，支撑业绩增长 [30] - 2023年起公司毛利率、净利率回升，管理、财务费用率下降，资产负债率略降，现金流结构合理，分红稳定，2023年股息率达6.23% [35][40] 火电就位：区域优质，电源核心 - 关注区域电力供需，江苏、浙江、安徽、山东、上海等区域供需偏紧，公司上海区域控股火电装机占比达71.5% [44][47] - 上海经济增长支撑用电高需求，2024年用电量1984亿千瓦时，同比增超7%，火电是主要装机电源，发电侧竞争格局优异，外部受电占比约50%，2025 - 2027年火电装机增量有限，预计电力供需仍偏紧张 [51][63][78] - 上海电力交易有序推进，电价整体较高，2026年煤电容量电价补偿比例提升，气电定价机制优质，容量补偿高且气电联动 [80][83][85] - 公司上海火电电价和利用小时数表现良好，机组优质，供电煤耗低，煤炭成本回落，采购管理加强 [87][90][94] 风光张扬：新能源持续装机，海风海光竞配新机遇 - 截至2024年12月30日，公司新能源装机占比提升至34%，风电电价有支撑，光伏消纳有保障 [98][99] - 新疆2GW光伏项目和海南CZ2海上风电一期（0.6GW）项目预计2025年投产 [103] - 上海大力推进海风建设，29.3GW深远海风电获批，公司已获配350MW海风项目，“风光同场”竞配开启，公司具备竞争优势 [105][108] 投资建议与风险提示（仅取投资建议部分） - 预计公司2024 - 2026年营业收入为305/297/301亿元，毛利为62/65/67亿元，毛利率为20%/22%/22% [109] - 预计2024 - 2026年煤电业务营业收入为134/129/127亿元，毛利率为18%/19%/21%；气电业务营业收入为69/58/57亿元，毛利率为12%/14%/15% [109]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [4] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势优于大盘，公用事业和电力子板块均上涨，沪深300也上涨，但电力板块近1年表现不及沪深300及创业板指数 [1][7][10] - 各大电力央企是“沙戈荒”大基地投资主力，新疆积极推进“疆电外送”第三通道基地建设，国家推动电力现货市场全面加快建设 [2] - 给出火电、绿电、水电、核电、垃圾焚烧发电等不同板块的投资建议，推荐和谨慎推荐部分公司，并建议关注一些公司 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周公用事业板块收于2287.91点，涨幅2.19%；电力子板块收于3042.41点，涨幅2.21%，沪深300本周上涨1.59%，公用事业走势优于大盘，近1年电力板块表现不及沪深300及创业板指数 [7][10] - 电力子板块表现：光伏发电上涨4.68%，热力服务上涨3.80%，电能综合服务上涨3.57%，火力发电上涨3.39%，风力发电上涨2.09%，水力发电上涨0.88% [14] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五为ST聆达、宁波能源等，跌幅前五为东望时代、南网储能等 [16] - 投资建议：火电推荐申能股份、福能股份等；绿电推荐三峡能源等；水电推荐长江电力等；核电推荐中国核电等；建议关注垃圾焚烧发电企业 [3][19] 本周专题 - 积极推进“疆电外送”第三通道天山北麓610万千瓦“沙戈荒”基地建设，2024年新疆外送电量达1264亿千瓦时，已建成4条“疆电外送”通道，陇电入浙工程甘肃段开工 [2][22][24] - 推动电力现货市场全面加快建设，全国首笔跨经营区绿色电力交易达成，成交电量5270万千瓦时 [28][29] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：3月12日环渤海动力煤综合平均价格687元/吨，3月14日长江口动力煤价格指数等有不同涨跌 [31] - 石油价格跟踪：3月14日国内柴油现货价格下跌，WTI原油、Brent原油现货价格上涨 [33] - 天然气价格跟踪：3月13日国内LNG出厂价格指数下跌，3月14日中国LNG到岸价上涨 [35] - 光伏行业价格跟踪：3月12日多晶硅致密料等价格有不同涨跌情况 [37] - 长江三峡水情：3月14日长江三峡入库流量、出库流量有变化，库水位上涨 [43] - 风电行业价格跟踪：3月12日环氧树脂现货价等有不同涨跌 [47] - 电力市场：3月13日广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价有不同变化 [52] - 碳市场：3月14日全国碳市场碳排放配额成交量上涨，开盘价、收盘价下跌 [52] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 海南计划建设清洁能源岛2.0版，四川推进零碳工业园区试点，安徽公布电力交易情况，河北南部电网和南方区域电力市场有相关运行进展 [56] 上市公司重要公告 - 湖北能源、龙源电力发布发电量公告，甘肃能源、广东建工发布项目公告，江苏国信发布业绩快报，云南能投、宁波能源发布投资者关系活动记录表 [57][58]

融资券信息 - 2025年度第三期超短期融资券注册金额120亿元[2] - 本期发行总额7.5亿元[2] - 发行期限180日[2] - 发行利率2.09%[2]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周煤价快速下跌至700元/吨附近，重视火电超额机会，市场对电价预期较充分，区域电价风险基本出清、煤价下跌或超预期，建议关注皖能电力、申能股份、华电国际、浙能电力等火电标的 [3][7][9] - 推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电以及风电运营商，建议关注新天绿色能源（H）、龙源电力（H）、中闽能源、福能股份 [3] - 把握水核防御，水电板块建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；核电板块建议关注中国核电和中国广核 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 煤价加速下跌重视火电超额机会，2025能源工作强调绿色保供 - 本周煤价快速下跌，北港5500K动煤价格跌至701元/吨，为2021年4月以来新低，今年至今动煤均价757元/吨，较去年同期下跌162元/吨，较去年全年均价下跌104元/吨，大部分火电公司在当前煤价趋势下，若电价下滑在2分以内，2025年度度电盈利仍有望提升，一季度单季盈利弹性充分 [7][9][10] - 2月27日国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》，提出持续增强供应保障、绿色低碳转型、提升质量效益三点主要目标 [7][10] 火电：煤价持续下跌 - 展示环渤海动力煤市场价、秦皇岛港动力煤库存、沿海8省电厂库存及日耗、中国LNG到岸价及出厂价格全国指数、火电发电量、新增装机量、平均利用小时数、投资完成额等相关图表 [8][13][21] 水电 - 2月28日三峡入库流量同比上升28.33%，出库流量同比上升11.89%，并展示水电发电量、新增装机量、平均利用小时数、投资完成额等相关图表 [8][28][34] 绿电 - 本周硅料价格为39元/KG，与上周持平，主流品种硅片价格为1.30元/PC，与上周持平，长期来看光伏项目收益率有望进一步提升 [39] 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周下降0.38%，本周碳排放配额总成交量62.62万吨，总成交额0.56亿元，截至2025.2.28，累计成交量6.34亿吨，累计成交额433.32亿元 [45] 本周行情回顾 - 本周（2.24 - 2.28）上证指数报收3320.90点，下降1.72%，沪深300指数报收3890.05点，下降2.22%，中信电力及公用事业指数报收2752.47点，下降1.03%，跑赢沪深300指数1.19pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位 [1][48] - 电力及公用事业板块上市公司股价过半数下跌，涨幅前五为联美控股、韶能股份、天富能源、能辉科技、申能股份，涨幅分别为9.23%、7.73%、6.10%、3.74%、3.36%；跌幅前五为兆新股份、广安爱众、川能动力、中国广核、内蒙华电，跌幅分别为 - 7.20%、 - 5.28%、 - 4.36%、 - 4.23%、 - 3.37% [51] 行业资讯 行业要闻 - 国际能源署发布《2025电力报告》，预计未来3年全球电力消耗量将以约4%的速度逐年增长，新兴经济体和发展中国家是主要驱动力 [56] - 生态环境部等五部门发布《国家重点推广的低碳技术目录（第五批）》，共103项技术，对实现“双碳”目标和绿色低碳科技自立自强有重要意义 [57] - 中广核广东陆丰核电项目1号机组完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志主体工程正式开工，全部建成后年发电量约520亿千瓦时 [57] - 国家能源集团河北公司龙山电厂600兆瓦机组抽汽熔盐储能项目完成满容量顶峰试运，是全国首个火电抽汽熔盐储能项目 [58] - 国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，提出2025年能源工作在供应保障能力、绿色低碳转型、发展质量效益三方面的主要目标和21项年度重点任务 [58] - 国家统计局披露2024年能源生产消费重要数据，包括能源生产总量、各能源装机容量、能源消费总量及各能源消费量、碳排放权交易市场成交量及成交额、清洁能源发电量等情况 [60] 重点公司公告 - 上海电力董事会决议同意选举林华担任董事长，聘任黄晨担任总经理等 [62] - 南方电网以借款形式向南方电网储能提供10亿元财务资助，借款期限1820日，公司拟用于补充日常营运资金 [62] - 浙能电力拟以增资方式参股中国聚变能源有限公司，投资金额约7.5亿元，尚需国务院国资委批准并办理工商变更登记 [62] - 川投集团和能投集团重组组建四川能源发展集团，完成后将取得川投能源50.07%股份 [62] - 国投电力增发募集资金净额6998065735.87元 [62] - 华能水电提名李进为非独立董事候选人 [62]