行业整体趋势与现状 - 2026年被中国酒业协会视为白酒行业的转折之年 行业在经历2015年以来的高速发展后 开始重新回归理性[3] - 2025年白酒行业面临供需失衡 库存高企 价盘不稳和消费场景弱化等核心问题[3] - 多家酒企2025年业绩增速出现进一步下滑或放缓 具体表现为：酒鬼酒预告2025年亏损3300万元至4900万元 而上年同期盈利1249.3万元 金徽酒营业收入29.2亿元 同比减少3.4% 归母净利润3.5亿元 同比减少8.7% 舍得酒业实现收入44.2亿元 同比减少17.5% 归母净利润2.3亿元 同比减少35.5%[3] 市场结构性变化 - 在理性回归背景下 白酒市场价盘不断下行 但部分受调研酒商和酒企反馈 随着价格回归理性 白酒销量出现同步增长[4] - 传统白酒消费场景在萎缩 但小酌 微醺等新消费场景正在涌现[4] - 酒水消费品类更加多元化 发酵酒中的果酒 露酒等品类迎来增长[4] 企业战略动向与建议 - 越来越多的酒企在2026年宣布“全面向C”战略 旨在缩短与消费者的距离以谋求新增量[4] - 目前许多酒企的C端战略仍基于现有产品体系对接细分人群 并通过渠道扁平化与消费者互动[4] - 行业建议酒企下一步应从消费者实际需求角度倒推 重构产品 渠道和价格体系[5]

行业投资评级 - 报告看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观 [1] - 建议持续关注啤酒行业 [2] - 休闲零食板块当前持续推荐 [2] - 软饮料板块回调重点推荐 [3] - 调味品板块当前持续推荐 [4] 核心观点 - 白酒行业自25年第三季度起业绩加速出清、步入显性“去库存”阶段，预计25年第四季度和26年第一季度上市酒企整体会延续相似的出清斜率，26年下半年低基数下或步入表观企稳阶段 [1][10] - 预计两类酒企26年第一季度业绩已有望提前企稳：出清较早、出清斜率较高的二线酒企（如舍得酒业）以及具备强势α禀赋的酒企（如贵州茅台） [1][10] - 从景气度看，当前白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段，节后步入低基数窗口，行业有望逐步过渡至“底部企稳”阶段 [11] - 预期先行，节后即使淡季亦具备自上而下催化，PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义 [1][11] - 中期伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近 [1][11] - 啤酒行业景气度“底部企稳”，2026年行业量价预计延续2025年趋势、整体相对平稳，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性 [11] - 黄酒行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育成为头部品牌共识，头部酒企加大营销能力关注，进行市场化推广 [2][12] - 休闲零食板块春季推新速度加快，零食量贩加速扩张，板块延续高景气 [2][12] - 软饮料板块渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨，板块整体略有承压 [3][14] - 调味品行业餐饮需求节后转淡，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳 [4][15] 周专题：步入业绩窗口期，关注稳健型α标的配置价值 - 金徽酒25年实现营收29.2亿元，同比-3.4%；实现归母净利3.5亿元，同比-8.7% [10] - 金徽酒25年第四季度实现营收6.1亿元，同比-11.6%；实现归母净利0.3亿元，同比-44.5% [10] - 舍得酒业25年实现营收44.2亿元，同比-17.5%；实现归母净利2.2亿元，同比-35.5% [10] - 舍得酒业25年第四季度实现营收7.2亿元，同比-20.0%；实现归母净利-2.5亿元，亏损幅度同比略收窄 [10] - 白酒配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头 [1][11] - 白酒配置方向建议：2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等） [1][11] - 休闲零食推荐基本面强硬的万辰集团、卫龙美味、盐津铺子 [2][12] - 万辰集团25年实现营收514.59亿元，同比+59.17%；实现归母净利润13.45亿元，同比+358.09% [13] - 万辰集团25年第四季度实现营收148.97亿元，同比+26.72%；实现归母净利润4.90亿元，同比+133.94% [13] - 万辰集团25年末门店数18314家，全年净增4118家，其中25年下半年净增2949家 [13] - 万辰集团年化单店收入平均为312.87万元 [13] - 万辰集团25年第四季度整体毛利率/归母净利率分别为14.15%/3.29%，同比+2.80个百分点/+1.50个百分点 [13] - 万辰集团25年第四季度零食量贩还原激励费用后净利润为8.4亿元，净利润率为5.71%，同比+2.98个百分点，环比+0.38个百分点 [13] - 软饮料板块持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，东鹏、农夫为短期情绪影响错杀标的 [3][15] - 调味品板块持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际 [4][15] 行情回顾 - 本周（3.16~3.20）食品饮料（申万）指数收于15818点，周度涨跌幅-0.48%，年初至今涨跌幅-2.46% [16][17] - 本周沪深300指数收于4567点，周度涨跌幅-2.19% [16][17] - 从申万一级行业周度涨跌幅看，食品饮料排名第三，涨跌幅为-0.48% [17] - 从食品饮料子板块周度涨跌幅看，前三为白酒（+0.32%）、软饮料（-0.69%）、调味发酵品（-0.82%） [20] - 周度个股涨幅居前的包括：*ST春天（+27.59%）、莲花控股（+8.62%）、新乳业（+4.47%）、贵州茅台（+2.22%） [24][25] - 周度个股跌幅居前的包括：紫燕食品（-13.07%）、威龙股份（-10.75%）、莫高股份（-9.79%） [24][25] 食品饮料行业数据更新 - 2025年12月，全国白酒产量37.6万千升，同比-19.0% [28] - 2026年3月21日，飞天茅台（2025，原箱）批价1650元，环周+20元；普五批价780元，环周持平；高度国窖1573批价845元，环周持平 [28] - 2026年3月13日，我国生鲜乳主产区平均价为3.02元/公斤，同比-1.9%，环比-0.3% [29] - 2025年1~2月，我国累计进口奶粉14.0万吨，累计同比-24.3%；累计进口金额为10.6亿美元，累计同比-8.0% [29] - 2025年2月，单月进口奶粉7.0万吨，同比-18.2%；进口金额5.22亿元，同比-6.2% [29] - 2025年12月，我国啤酒产量为222.7万千升，同比-8.70% [31] - 2026年1~2月，我国累计进口啤酒数量为5.5万千升，同比+23.9%；进口金额0.9亿美元，同比+45.4% [31] - 2026年2月，单月进口啤酒数量2.2万千升，同比-8.5%；进口金额0.4亿美元，同比+10.6% [31] 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 - 2025年快手酒水板块GMV突破120亿元，在全网线上销售中占据10%以上份额 [36] - 2025年，传统渠道面临场景缺失，烟酒店整体减少30%；线上通路高速增长，在白酒消费中占比已近20% [36] - 2025年，京东酒类用户规模增长10%，18-45岁用户增长超80%，高消费力用户（年消费五千元以上）占比超60% [37] - 2025年，京东平台年轻用户（18-25岁）增长超35%，女性用户增长超15% [37] - 2025年，京东平台低度白酒增长100%，其中五粮液一见倾心销售1亿元 [37] - 2025年淘系酒类成交规模约400亿元，其中白酒占比超75% [37] - 燕京啤酒官宣全新大单品燕京A10将于3月25日上市 [37] - 2026年1-2月，社会消费品零售总额为86079亿元，同比增长2.8% [37] - 2026年1-2月，餐饮零售总额为10264亿元，同比增长4.8% [37] - 2026年1-2月，烟酒类零售额为1581亿元，同比增长19.1% [37]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 社零增长提速，行业整体节奏有望迎来环比改善，短期建议关注春糖反馈，中期把握配置机遇 [1] - 白酒行业报表端持续释放压力、出清风险，2026年春节奠定良好开局，全年环比基数前高后低，板块整体有望迎来环比持续改善 [2] - 餐饮修复趋势确立，有望催化调味品及速冻等餐饮供应链机会，结合CPI上涨，有望带动乳制品等刚需品类价盘修复，整体消费复苏趋势明确 [4][7] 白酒板块 - 金徽酒2025年实现营收29.18亿元、同比-3.4%，归母净利润3.54亿元、同比-8.7% [2] - 金徽酒2025年产品结构升级亮眼，300元以上高端产品同比+25.21%，100-300元中端产品同比+3.09%，100元以下低端产品同比-36.88%，带动全年毛利率提升2.25个百分点至63.17% [2] - 舍得酒业2025年实现营收44.2亿元、同比-17.5%，归母净利润2.2亿元、同比-35.5% [2] - 投资建议：首推行业龙头、变革先锋贵州茅台；关注供给出清的五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒等 [1] 啤酒饮料板块 - 2026年1-2月，中国规模以上企业累计啤酒产量579.7万千升，同比增长6.5% [3] - 燕京啤酒正式官宣全新大单品燕京A10即将上市 [3] - 香飘飘旗下明前龙井正式开售，首日销量突破2万箱 [3] - 可口可乐旗下纯悦品牌推出添加电解质的苏打水新品，伊利旗下伊刻活泉推出春季限定樱花玉露口味无糖现泡茶 [3] - 投资建议：优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等 [3] - 饮料行业建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] 食品板块 - 1-2月社会消费品零售总额同比+2.8%，相比2025年12月的+0.9%增速有所回升 [4] - 1-2月餐饮收入同比+4.8%，商品零售同比+2.5%，粮油食品限额以上单位零售额同比+10.2% [4][7] - 万辰集团2025年第四季度量贩单季度净利率同比+3.0个百分点至5.7%再创新高 [7] - 投资建议：成长主线布局零食、饮料及α个股，如鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股 [1] - 投资建议：复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复，如安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等 [1]

证券代码：600702 证券简称：舍得酒业 公告编号：2026-003 舍得酒业股份有限公司 一、审议通过《公司 2025 年度总裁工作报告》 表决结果：11 票同意、0 票反对、0 票弃权。 二、审议通过《公司2025年度董事会工作报告》 表决结果：11 票同意、0 票反对、0 票弃权。 本议案尚需提交公司股东会审议。 三、审议通过《关于计提资产减值准备的议案》 公司董事会认为：本次计提资产减值准备符合《企业会计准则》和公司会计政策的 相关规定，依据充分、程序合法。本次计提资产减值准备后，能更加公允地反映公司资 产状况和经营成果，不存在损害公司及全体股东利益的情况，同意公司 2025 年度计提 减值准备合计 4,796.49 万元。本议案在提交公司董事会审议前已经公司第十一届董事 会审计委员会第十八次会议审议通过。 第十一届董事会第二十次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 舍得酒业股份有限公司（以下简称"公司""舍得酒业"）于 2026 年 3 月 19 日以现 场结合通讯方式召开了第十一届董事会第 ...

回购情况 - 2023年8月24日完成回购，实际回购2,770,775股，占总股本0.83%，用资369,948,242.31元[2] - 2023年回购资金1.85 - 3.7亿元，价格不超210元/股[1] - 2023年回购最高138.13元/股，最低130.81元/股，均价133.52元/股[2] 员工持股计划 - 2023年员工持股计划首次授予2,102,761股，预留668,014股未分配[5] 股份注销 - 拟将668,014股用途从员工持股调整为注销减资[1][6] - 注销后已发行股份从332,758,879股变为332,090,865股[1][6] 股份变动 - 有限售条件流通股数量和比例不变[11] - 无限售条件流通股拟注销668,014股，变为331,950,865股[11] - 回购专用证券账户拟注销668,014股，变为3,526,285股[11] 后续安排 - 调整回购股份用途并注销需股东会审议[9]

审计相关 - 上会会计师事务所审计舍得酒业2025年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 舍得酒业于2025年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6] - 上会会计师事务所出具审计报告日期为2026年3月19日[9] 责任与局限 - 建立健全和实施内部控制并评价有效性是舍得酒业董事会的责任[3] - 注册会计师负责对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] - 内部控制存在固有局限性，推测未来有效性有一定风险[5]

业绩总结 - 2025年营业收入为4192184512.5元，2024年为357069110.1元[28] - 2025年归属于母公司股东的净利润为23006640.3元，2024年为45774519.3元[28] - 2025年少数股东损益为11701815元，2024年为5360291元[28] - 2025年营业总成本为2091872152.22元，2024年为779477584.18元[28] - 2025年基本每股收益和稀释每股收益均为0.6803元，2024年均为1.052元[28] - 2025年综合收益总额为11304824.4元，2024年为40414227元[28] - 2025年利润总额为513564009.61元，2024年为73149781.83元[28] - 2025年所得税费用为211304824.4元，2024年为40414227.78元[28] - 2025年度营业收入为69994320608元，2024年度为2502006360.90元[37] - 2025年度净利润为5840801.8元，2024年度为32448276.6元[37] - 2025年度营业成本为220380925元，2024年度为297885360.7元[37] - 2025年度销售费用为8153630元，2024年度为30186330.95元[37] - 2025年度管理费用为81704009元，2024年度为11144024.4元[37] - 2025年度研发费用为62584914.29元，2024年度为8303265.5元[37] - 2025年度财务费用为6659431元，2024年度为26718608.45元[37] - 2025年度其他收益为7605677.32元，2024年度为6499539.5元[37] - 2025年度营业利润为28495395元，2024年度为631540050.50元[37] - 2025年度利润总额为32634882元，2024年度为65578481.2元[37] 财务状况 - 2025年12月31日货币资金为1220032951.47元，2024年为543385072.65元[27] - 2025年12月31日应收票据为94602961.36元，2024年为227178192.50元[27] - 2025年12月31日应收账款为285565803.27元，2024年为236294422.18元[27] - 2025年12月31日存货为5904475649.88元，2024年为5219220726.8元[27] - 2025年12月31日流动负债合计为4373259214.74元，2024年为4065553223.28元[27] - 2025年12月31日长期借款为773892382.30元，2024年为431435069.86元[27] - 2025年12月31日负债合计为5416281697.53元，2024年为4670838401.80元[27] - 2025年12月31日股本为332758879.0元，2024年为33167579.00元[27] - 2025年12月31日资本公积为58121697.16元，2024年为815641504.97元[27] - 2025年12月31日股东权益合计为7198755902.16元，2024年为7131270491.2元[27] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映2025年12月31日财务状况及2025年度经营成果和现金流量[3] - 审计将酒类收入的确认确定为关键审计事项，因营业收入是重要业绩指标且存在较高固有风险[7] - 针对营业收入确认，审计采取了解内控、复核政策、实施分析程序等应对措施[8] - 审计将销售费用的完整性确定为关键审计事项，因销售费用对经营业绩影响较大[9][10] - 针对销售费用完整性，审计采取了解内控、执行分析程序、检查凭证等应对措施[11] 公司历史 - 1993年7月28日公司成立，注册资本为109650000.00元[41] - 1996年5月股本总额由109650000.00元增至131690000.00元[41] - 1996年11月股本总额增至263380000.00元[42] - 1998年8月7日股本总额增至298272400.00元[42] - 2000年11月13日配股完成后，股本总额增至337300000.00元[42] - 2006年3月股权分置改革，流通股股东每10股获送3.9股股份[43] - 2009年4月9日，96697591股有限售条件股份上市流通，无限售股份占比100%[43] - 2011年6月27日公司名称由四川沱牌曲酒股份有限公司变更为四川沱牌舍得酒业股份有限公司[44] - 2018年1月12日公司名称变更为舍得酒业股份有限公司[44] 会计政策与估计 - 本报告期公司主要会计政策未发生变更[183] - 本报告期公司主要会计估计未发生变更[184] - 公司在收入确认方面涉及多项重大会计判断和估计[185] - 公司识别合同是否为租赁需评估是否存在已识别资产及客户对资产使用权的控制[187] - 公司作为出租人将租赁分类为经营租赁和融资租赁[188] - 公司采用预期信用损失模型对金融工具减值进行评估[191] - 公司按成本与可变现净值孰低计量存货，对成本高于可变现净值的存货计提跌价准备[192] - 公司对不存在活跃交易市场的金融工具通过估值方法确定公允价值[193] - 集团某些资产和负债按公允价值计量，采用可观察市场数据，无第一层次输入值时聘用第三方评估师[199] - 集团以内部组织结构等为依据确定经营分部，以经营分部确定报告分部[200] - 集团在财务报表附注披露各报告分部财务信息，不能披露资产和负债总额需说明原因[200]

舍得酒业股份有限公司 董事、高级管理人员薪酬管理制度 （于2026年3月19日经公司第十一届董事会第二十次会议审议通过） 第一章 总则 第一条 为进一步规范舍得酒业股份有限公司（以下简称"公司"）董事、高级管理人 员的薪酬管理，建立科学有效的激励与约束机制，有效调动公司董事、高级管理人员的工 作积极性，提高公司的经营管理效率，根据《中华人民共和国公司法》《上市公司治理准则》 等法律、法规的规定及《舍得酒业股份有限公司章程》（以下简称《公司章程》）的有关规 定，制定本制度。 第二条 本制度适用于以下人员： （一）董事：包括非独立董事、独立董事； （二）高级管理人员：《公司章程》规定的高级管理人员。 第三条 公司薪酬制度遵循以下原则： （一）坚持总体薪酬水平与公司经营规模、实际经营业绩相匹配原则； （二）坚持责、权、利相结合的原则，总体薪酬水平与承担的管理责任、权限相对应； （三）坚持薪酬与公司长远发展和利益相结合的原则，总体薪酬水平与公司持续健康 发展的目标相符； （四）坚持激励与约束并重原则，总体薪酬水平与考核、奖惩、激励机制挂钩。 第二章 薪酬管理机构 第四条 公司股东会负责审议董事的薪酬考核制度和薪酬方案 ...

舍得酒业股份有限公司 章 程 (2026 年 3 月修订，待股东会审议批准) 舍得酒业股份有限公司章程 （2026 年修订） 舍得酒业股份有限公司章程 （2026 年 3 月修订） 目 录 第六章 高级管理人员 — 1 — 第一章 总则 第二章 经营宗旨和范围 第三章 股份 第一节 股份发行 第二节 股份增减和回购 第三节 股份转让 第四章 股东和股东会 第一节 股东的一般规定 第二节 控股股东和实际控制人 第三节 股东会的一般规定 第四节 股东会的召集 第五节 股东会的提案与通知 第六节 股东会的召开 第七节 股东会的表决和决议 第五章 董事和董事会 第一节 董事的一般规定 第二节 董事会 第三节 独立董事 第四节 董事会专门委员会 舍得酒业股份有限公司章程 （2026 年修订） — 2 — 第七章 财务会计制度、利润分配和审计 第一节 财务会计制度 第二节 内部审计 第三节 会计师事务所的聘任 第八章 通知与公告 第一节 通知 第二节 公告 第九章 合并、分立、增资、减资、解散和清算 第一节 合并、分立、增资和减资 第二节 解散和清算 第十章 修改章程 第十一章 附则 舍得酒业股份有限公司章程 （2026 ...

舍得酒业股份有限公司 2025 年度独立董事述职报告 本人刘守民，作为舍得酒业股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，在 2025 年度的工作中，严格按照《公司法》《上市公司治理准则》《上市公司独立董事管理办 法》等法律、法规及《公司章程》《公司独立董事制度》的规定和要求，勤勉、尽责、 忠实地履行了独立董事的职务，现将本人在 2025 年度的履职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 （一）基本信息 本人刘守民：男，1965 年出生，中共党员，本科学历，一级律师，十三届全国人大 代表。历任成都市律师协会会长，四川省律师协会会长，中华全国律师协会副会长，成 都银行股份有限公司独立董事、外部监事。现任北京大成（成都）律师事务所高级合伙 人、主任、董事局主席，公司独立董事。 （二）独立性说明 作为公司独立董事，本人及直系亲属、主要社会关系均未直接或间接持有公司股份， 不在直接或间接持有公司已发行股份 5%或 5%以上的股东单位任职，没有从公司及其主 要股东或有利害关系的机构和人员处取得额外的、未予披露的其他利益，具备法律法规 所要求的独立性，不存在影响独立性的情况。 二、独立董事年度履职概况 （一）出席会议情况 ...