市场表现 - 上证指数高开低走，中证白酒指数下跌0.92%，报9308.27点，成交额124.93亿元 [1] - 中证白酒指数近一个月下跌7.47%，近三个月下跌10.45%，年至今下跌10.10% [1] 指数构成 - 中证白酒指数选取涉及白酒生产业务相关上市公司证券作为指数样本，基日为2008年12月31日，基点为1000.0点 [1] - 十大权重股分别为：贵州茅台（17.24%）、山西汾酒（15.66%）、五粮液（15.15%）、泸州老窖（14.84%）、洋河股份（8.08%）、今世缘（6.35%）、古井贡酒（4.76%）、口子窖（2.56%）、老白干酒（2.5%）、舍得酒业（2.42%） [1] 市场分布 - 中证白酒指数持仓中，上海证券交易所占比53.07%、深圳证券交易所占比46.93% [1] - 行业分布为100.00%主要消费 [1] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 70.68 元 [5][8] 报告的核心观点 - 6 月 4 日舍得酒业出席 2025 年中期策略会，分享经营、发展和行业观点，公司自 24 年关注渠道健康，坚守长期主义，库存去化有成效，期待触底破局 [1] - 公司直面行业下行压力，坚持长期主义，产品端聚焦四大核心单品，针对年轻人群创新文创；渠道端依靠平台推力和 C 端拉力提升动销；市场端聚焦基地市场找增量，践行核心策略，展望 25 年，期待四大单品带动动销回升和盈利改善 [4] 各部分总结 经营情况 - Q1 业绩承压，五一品味舍得动销平稳，现阶段聚焦升学宴，大众价位舍之道、沱牌 T68 等产品增长，争取下沉市场增量 [2] - 截至 25Q1 大商占比高，超半数经销商渠道库存良性（标准为 2 - 3 个月备货），预计今年库存压力小，25 年坚持去库存和市场跟踪，提高渠道健康程度 [2] 费用与价格 - 24 年解决价格倒挂和窜货问题，25 年维护主产品价格，重点市场不压货，倾向培育消费习惯，河南等市场已调整 [3] - 24 年部分费用增投用于库存去化，费用投入高，预计今年费用端趋于稳定，主单品按阶段投放，舍之道/T68 聚焦线下渠道广告投放 [3] 行业看法 - 白酒行业有周期性，但社交属性仍在，品质/品牌/文化是重点，应在健康化/品质化/年轻化发力，培育消费习惯 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利润 4.13 亿元、4.45 亿元和 5.01 亿元（CAGR 为 13%），对应 EPS 为 1.24、1.33、1.51 元 [5] - 给予 25 年 57x PE 估值（Wind 一致预期可比公司估值 25 年 48x） [5] 基本数据 - 目标价 70.68 元，截至 6 月 5 日收盘价 51.54 元，市值 171.69 亿元，6 个月平均日成交额 4.979 亿元，52 周价格范围 40.18 - 82.90 元，BVPS 21.32 元 [9] 可比公司估值 - 展示山西汾酒、酒鬼酒、水井坊等可比公司 2023 - 2026E 的 EPS 和 PE 数据，平均值和中间值情况，数据截至 2025 年 6 月 5 日 [13] 盈利预测详细数据 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表各项目数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [18]

公司动态 - 舍得酒业携多款产品亮相联合国教科文组织总部活动，包括品味舍得、智慧舍得(藏品)、舍得酒·中西圣贤等明星产品 [3][8] - 公司通过品鉴活动和讲解向国际嘉宾展示千年酿酒技艺与文化底蕴，获得高度认可与赞扬 [3][10] - 舍得酒业计划于6月23日在法国巴黎举办首届国际老酒节，提升海外消费者对中国白酒的认知 [15] 品牌国际化 - 在复星集团赋能下，舍得酒业以文化为突破口，通过国际盛会和品牌活动加速全球化布局 [13] - 公司已进入36个国家和地区市场，去年两个深耕市场动销平均增长200% [13] - 通过《舍得智慧人物》IP与国际名人对话，探索"舍得智慧"的国际化叙事 [11] 行业趋势 - 白酒行业处于存量竞争时代，开拓海外市场成为企业破局发展的战略选择 [11] - 国家政策鼓励具有中国文化特色的轻工业产品"走出去"，为白酒出海提供支持 [11] - 随着中国国际影响力提升，外国人对中国文化认可度升温，为白酒出海创造有利环境 [13] 文化传播 - 公司以酒为媒，通过非遗技艺展示和数字交互体验等形式推动中国白酒文化国际传播 [6][10] - 舍得酒业致力于从"产品输出"升级为"文化共鸣"，让中国白酒成为全球通用语言 [15] - "舍得精神"作为贯通中西方文明的价值观，成为品牌国际化的文化基础 [13]

白酒产量持续下滑 - 2025年1-4月全国规模以上企业白酒产量1308万千升同比下降78%其中4月产量281万千升同比下降138% [1] - 2016年以来白酒产量逐年下滑2016年产量达到13584万千升高点2024年产量降至4145万千升 [1] - 2024年全年规模以上企业白酒产量4145万千升同比下降18%12月产量474万千升同比下降76% [1] 行业进入存量竞争阶段 - 酒类消费市场进入存量期行业挤压式存量竞争加剧 [1] - 行业调整短期增加企业经营难度但有助于提升行业健康度 [1] - 中小酒企面临出局如安徽双轮酒业破产重整宋河酒业破产运酒集团等酒企破产消息频传 [2] 酒企业绩分化严重 - ST岩石2024年亏损超2亿元同比下滑349%一季度持续亏损 [2] - 金种子酒2024年亏损超25亿元同比暴跌1067%一季度仍亏损 [2] - 舍得酒业2024年净利润同比下滑80%一季度同比下跌37% [4] - 酒鬼酒2024年净利润同比下滑97%一季度同比大跌56% [4] - 天佑德酒2024年净利润同比下滑50%一季度同比下滑37% [4] 规上酒企销售收入与利润增长 - 2015-2024年规模以上白酒企业累计销售收入从555886亿元增至796384亿元年均复合增速408% [5] - 2015-2024年规模以上白酒企业累计利润从72704亿元增至250865亿元年均复合增速1475% [6] - 2024年规上白酒企业销售收入同比增长53%利润同比增长78% [6] 头部酒企优势明显 - 头部名酒凭借品牌品类产区规模等优势势能走强挤压区域酒企市场份额 [9] - 贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒等头部酒企业绩持续稳健增长 [9] - 头部酒企业绩增速趋缓五粮液泸州老窖2024年营收及净利润呈个位数增长一季度增速放缓 [9] - 贵州茅台2025年收入增长目标9%五粮液强调营收与宏观经济指标一致泸州老窖目标为稳中求进 [9]

白酒价格趋势 - 端午假期临近，广州、深圳和东莞三地大部分白酒产品价格持续走低，部分产品因渠道打折或销售渠道少导致零售均价波动[1] - 广州超三分之二产品价格下跌，飞天茅台零售均价下探至2579.73元/瓶，部分终端报价2300元/瓶，永旺与华润ole摆柜价分别为2799元/瓶和2999元/瓶[2] - 深圳超三分之二受统计样本价格下跌，飞天茅台零售均价3699元/瓶但实际缺货，仅录得华润Ole摆柜价[4] - 东莞21款白酒产品中8款均价下调，飞天茅台价格录得2299元/瓶，因大润发东莞渠道缺货[7] 名酒价格变动 - 五粮液广州零售均价下跌18元/瓶至约1000元/瓶，深圳上涨至1015元/瓶[2][4] - 君品习酒广州零售均价提高36元至928元/瓶，深圳下跌51元至817元/瓶[2][4] - 古井贡酒古20广州零售均价跌破700元/瓶至约680元/瓶，部分渠道低于600元/瓶[3] - 国窖1573广州零售均价与上期持平，深圳下跌约43元至1079元/瓶[2][4] 高端及次高端产品 - 汾酒青花20广州零售均价提高20元，因华润ole摆柜价超600元/瓶[3] - 酒鬼酒内参深圳仅1919渠道有售，价格因未打折上涨[6] - 红西凤深圳仅华润万家和华润Ole出售，摆柜价1399元/瓶[6] - 珍酒珍三十终端渠道投放缩减，仅三个渠道可找到[6] 电商渠道价格 - 618大促期间，某平台21款名酒中15款价格下调，国台国标下调72元至309元，酒鬼酒内参下调70元至780元[9] - 另一平台7款名酒价格下调，金沙摘要下调40元至580元，智慧舍得下调30元至638元[10] 区域价格差异 - 湾区零售均价显著高于四川，14个重合样本中13个湾区价格更高[11] - 川酒六朵金花湾区比西南零售均价高出15元至82元，智慧舍得差价最大约82元[12] - 五粮液和国窖1573湾区零售均价突破1000元，西南不超过1000元[12]

行业动态 - 2025年1-4月全国规模以上企业白酒产量130.8万千升，同比下降7.8%，其中4月产量28.1万千升，同比下降13.8% [3] - 5月中旬全国白酒环比价格总指数下跌0.03%，名酒环比价格指数下跌0.06%，地方酒环比价格指数下跌0.01%，基酒价格指数保持稳定 [3] - 4月全国限额以上烟酒类零售总额436亿元，同比增长4%，1-4月累计零售总额2305亿元，同比增长5.8% [4] - 贵州省发布3项酒类项目总投资6.6亿元，包括酱香型白酒储存中心、酱酒生产建设及技改扩能项目，另有一项50亿元年产5万吨酱香型白酒生产及配套产业项目 [4] 企业动态 - 贵州茅台2025年茅友嘉年华吸引近500名海内外茅友参与，活动包括参观酒文化城、制酒车间及包装车间等 [6] - 五粮液举办首届中国宜宾五粮液和美婚典，以城市漫游形式融合品牌文化与婚恋场景 [6] - 洋河股份第七代海之蓝产品升级完成，将于二季度末在江苏省内投放 [7] - 山西汾酒将重点完善长江以南县级空白市场招商及核心渠道培育 [7] - 古井贡酒坚持"全国化、次高端"战略，落实"抓动销、去库存、拓渠道、稳价格"方针 [7] - 贵州茅台股东大会通过2024年利润分配方案，每10股派发现金红利276.24元，合计346.71亿元 [7] - 舍得酒业增产扩能项目加速推进，预计2027年新增年产原酒6万吨、原酒储能34万吨、年制曲产能5万吨 [7] - 迎驾贡酒2025年营收目标76亿元（同比增长3.49%），其中白酒主业目标72.56亿元（同比增长3.46%） [8]

行业现状 - 白酒行业整体处于寒冬期，面临动销疲软、价格倒挂、库存高企三大问题，5月19日受新禁酒令影响板块跳空低开[1] - 2024年上市酒企营收合计4390亿元（同比+7.27%），归母净利1666.31亿元（同比+7.40%），增长主要由CR3（茅台、五粮液、汾酒）驱动，其市占率65.4%、利润集中度73.92%[1] - 行业分化显著：头部企业如茅台营收利润双增超15%，五粮液增速降至个位数（营收+7.09%，利润+5.44%），二三线酒企如舍得酒业营收降24.35%、利润缩水80.47%，酒鬼酒营收降49.70%、利润暴跌97.72%[1][3][5] 企业梯队划分 - **第一梯队（高增长）**：贵州茅台（营收+15.66%）、山西汾酒（营收+12.79%）、古井贡酒（利润+20.22%）等6家保持两位数增长[3][4] - **第二梯队（持平）**：五粮液、泸州老窖（营收+3.19%）等7家增速个位数或微增[3][4] - **第三梯队（下滑）**：洋河股份（营收-12.83%）、舍得酒业等7家显著衰退[3][4] 头部企业表现 - **贵州茅台**：2024年营收1741.44亿元（+15.66%），利润862.28亿元（+15.38%），新增营收232亿元接近古井贡酒总营收，经营性现金流增速38.85%[3][6] - **山西汾酒**：营收360.11亿元（+12.79%），利润122.43亿元（+17.29%），受益清香品类红利及光瓶酒崛起，玻汾成为市场新霸主[10] - **古井贡酒**：营收235.78亿元（+16.41%），利润55.14亿元（+20.15%），华中区营收201.5亿元（+17.8%）[10] 竞争格局变化 - 茅台通过低度酒、系列酒降维打击，但面临量价平衡困境（飞天茅台市价降至2100元）及新品茅台1935失守千元档[7][8] - 五粮液合同负债同比增70%，但销售费用破百亿（+37.15%），经营性现金流降18.69%[9] - 区域酒企优势显现：汾酒通过"省内控量+省外扩容"，古井贡酒深耕华中市场[10] 新兴趋势与挑战 - 即时零售渠道崛起：美团数据显示酒类即时零售客单价为外卖订单7倍，冲击传统经销体系[12] - 合同负债分化：行业合计560.82亿元（+5.22%），茅台合同负债95.9亿元（-32.09%），古井贡酒Q4突击增15.58亿元[6][11] - 行业集中度持续提升，尾部酒企面临淘汰压力，但区域深耕与渠道创新仍存机会[11][12]

舍得酒业2024年度权益分派方案 核心观点 - 公司实施2024年度现金分红方案，每股派发现金红利0.43元（含税），总派发金额约1.41亿元[5] - 分红以总股本3.33亿股扣除回购库存股419.43万股后的3.29亿股为基数[5] - 差异化分红方案下，每股实际现金红利经摊薄调整为0.4246元[7] 分配方案细节 - **分红基准**：以2025年4月29日股东大会审议通过的方案为准，股权登记日收市后在册股东可参与分配[2][3] - **差异化处理**：回购专用账户的419.43万股不参与分红[4][10] - **除权计算**：除权参考价=（前收盘价-0.4246）元/股，流通股股份变动比例为0[7][8] 分红实施安排 - **发放方式**：无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，未指定交易股东的红利暂由结算公司保管[9] - **特殊对象处理**：控股股东四川沱牌舍得集团及限制性股票激励对象的红利由公司直接发放[11] 税务处理规则 - **自然人股东**：持股1个月内税负20%（实发0.344元/股），1-12个月税负10%（实发0.387元/股），超1年免税（实发0.43元/股）[12][13] - **QFII股东**：按10%税率代扣所得税，实发0.387元/股[13] - **沪股通投资者**：香港投资者通过名义持有人账户收取，按10%税率代扣后实发0.387元/股[14] - **其他机构**：自行纳税，实发0.43元/股[14]

股份回购 - 2023年8月24日累计回购2770775股，12月6日2102761股过户，剩668014股[7] - 2024年8月3日累计回购1854291股，2025年4月26日累计1671994股，共持有4194299股[8] 权益分配 - 2024年度权益分配实施差异化分红，4194299股不参与[9] - 截至2025年2月28日，拟派现141566169.93元，占2024年净利润40.94%[10] - 调整后分配总额141439101.06元，每10股派现金4.30元（含税）[10][11] 除权除息 - 2025年4月29日收盘价57.19元/股，实际分派参考价56.76元/股[13] - 虚拟分派现金红利约0.4246元/股，参考价56.7654元/股[13] - 差异化权益分派对除权除息参考价格影响绝对值在1%以下[14]

利润分配 - 2024年度以328,928,142股为基数，每10股派现4.3元，共派141,439,101.06元[4][5] - 每股现金红利0.43元，摊薄后约0.4246元/股[2][6] 时间安排 - 股权登记日2025/5/22，除权（息）和发放日2025/5/23[2][7] 税负与红利 - 不同持股期限及股东类型税负不同，实际派现不同[11][12]