报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为44.60/6.69/6.54亿元，分别同比-15.0%/-48.4%/-48.0%24Q3公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为11.89/0.78/0.75亿元，分别同比-30.9%/-79.2%/-79.1%[1] - 市场仍处调整期，品味舍得控量稳价，大众价位顺势补充，24Q3公司酒类营收同比-33.30%至10.50亿元，中高档酒营收同比-35.66%至8.97亿元，普通酒营收同比14.96%至1.53亿元[1] - 结构下移叠加费率提升，利润短期承压，24Q3公司毛利率同比-10.95pct至63.66%，24Q3公司扣非归母净利率同比-14.52pct至6.29%[1] - 坚持长期主义，谋求高质发展，未来公司将持续聚集舍得与沱牌双品牌老酒战略等[1] - 下调公司盈利预测，预计公司2024 - 2026年营业收入分别为57.64/61.85/68.34亿元，分别同比增-18.6%/+7.3%/+10.5%；归母净利润分别为9.94/10.77/12.14亿元，分别同比增-43.9%/+8.3%/+12.8%，当前股价对应PE分别为22/20/18倍[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024 - 2026年营业收入分别为57.64/61.85/68.34亿元，增长率分别为-18.6%/+7.3%/+10.5%；归属母公司股东净利润分别为9.94/10.77/12.14亿元，增长率分别为-43.9%/+8.3%/+12.8%[2] - 2024 - 2026年每股收益分别为2.98/3.23/3.64元，PE分别为22/20/18倍，PB分别为2.9/2.7/2.4[2] 财务报表数据预测汇总 - 2023 - 2026年营业总收入分别为7,081/5,764/6,185/6,834百万元，营业成本分别为1,806/1,839/1,988/2,173百万元，毛利率分别为74.50/68.09/67.86/68.20%[4] - 2023 - 2026年净利润增长率分别为5.09 - 43.87/8.30/12.75%，净资产收益率ROE分别为24.49/13.46/13.35/13.72%[4] - 2023 - 2026年每股收益分别为5.32/2.98/3.23/3.64元，每股净资产分别为21.71/22.17/24.20/26.55元[5] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为716/817/1,159/1,707百万元，投资活动现金流分别为-335 - 472 - 578 - 514百万元，筹资活动现金流分别为-576 - 216 - 446 - 479百万元[5]

投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为"买入"（维持）[4] 核心观点 - 2024Q3公司收入11.89亿元，同比减少30.92%，归母净利润0.78亿元，同比减少79.23%[2] - 核心单品品味舍得受商务需求偏弱影响仍在去库存阶段，舍之道/沱牌T68等大众放量价位带的单品是主要增量来源[2] - 次高端白酒商务需求恢复仍需时间，公司主动释放压力，调节奏去库存，短期业绩或继续承压，但宏观经济政策转向之下商务需求复苏弹性较大[2] 财务表现 - 2024Q3中高档酒/普通酒分别实现收入8.97/1.53亿元，分别同比减少35.66%/14.96%[6] - 2024Q3毛利率63.66%，同比减少10.97个百分点，销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为24.84%/11.01%/17.74%，分别同比增加3.38/0.15/4.24个百分点[6] - 2024Q3归母净利率为6.56%，同比减少15.31个百分点[6] 未来展望 - 预计2024-2026年营业收入分别为58.29/60.07/63.33亿元，分别同比减少17.69%/增加3.06%/增加5.43%[6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.21/11.52/13.32亿元，分别同比减少48.02%/增加25.17%/增加15.56%[6] - 对应2024-2026年PE估值分别为25/20/17倍[6] 行业分析 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ[4] - 次高端白酒商务需求恢复仍需时间，公司主动释放库存压力，短期业绩或继续承压，但宏观经济政策转向之下商务需求复苏弹性较大[2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，目标价为71.76元 [2][8] 核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入44.6亿元，同比下降15.0%；归母净利润6.7亿元，同比下降48.3% [1] - 单三季度营业收入11.9亿元，同比下降30.9%；归母净利润0.8亿元，同比下降79.2% [1] - 行业景气度下降，公司中高档酒前三季度收入35.0亿元，同比下降16%；低档酒收入5.4亿元，同比下降23% [1] - 截至24Q3末，公司共有2763家经销商，较24H1末减少46家，合同负债为1.74亿元，环比提升7%，同比下滑47% [1] - 前三季度毛利率为67.9%，同比下降7.4个百分点；销售净利率为15.0%，同比下降9.8个百分点 [1] - 单三季度毛利率为63.7%，同比下降11.0个百分点；销售净利率为6.3%，同比下降15.6个百分点 [1] - 舍之道、沱牌T68等产品有望继续支撑业绩，核心次高端产品品味舍得等有望受益于宏观政策 [1] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为2.99、3.31、3.80元，较原预测有所下调 [2][8] - 预测公司2024年营业收入为59.34亿元，同比下降16.2%；2025年营业收入为62.80亿元，同比增长5.8%；2026年营业收入为68.43亿元，同比增长9.0% [4] - 预测公司2024年归母净利润为9.98亿元，同比下降43.7%；2025年归母净利润为11.03亿元，同比增长10.6%；2026年归母净利润为12.67亿元，同比增长14.8% [4] - 预测公司2024年毛利率为67.9%，2025年毛利率为67.9%，2026年毛利率为68.3% [4] 财务数据 - 公司2023年营业收入为70.81亿元，同比增长16.9%；归母净利润为17.71亿元，同比增长5.1% [4] - 公司2023年毛利率为74.5%，净利率为25.0%，净资产收益率为26.1% [4] - 公司2024年预测市盈率为21.7倍，2025年预测市盈率为19.6倍，2026年预测市盈率为17.1倍 [4] 行业与市场 - 行业景气度下降，公司动销承压，预计双节期间品味舍得同比跌幅扩大 [1] - 近期宏观经济利好政策频出，白酒动销有望受益，公司次高端核心单品销售拐点有望加速到来 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 受经济环境影响,白酒需求疲弱,商务需求不及预期,宴席需求增长不明显,次高端白酒普遍承压[1] - 公司持续实施"控量挺价"策略以及加强市场营销,推动去库[1] - 部分单品仍有较好表现,如国庆期间公司千元价位段高端战略产品藏品舍得10年同比增长384%,水晶舍得同比增长224%[1] - 公司积极维护投资者利益,董事会审议通过了回购公司股份方案,显示出股东和公司管理层对未来发展的坚定信心[1] 财务数据总结 - 前三季度公司实现营收44.60亿元,同比下降15.03%;实现归母净利润6.69亿元,同比下降48.35%[1] - 24Q3公司实现营收11.89亿元,同比下降30.92%;实现归母净利润7804.48万元,同比下降79.23%,降幅较Q2边际有所收窄[1] - 分产品看,公司中高端/普通酒前三季度分别实现营收34.98/5.37亿元,同比分别下滑15.70%/22.53%[1] - 分地区看,前三季度公司省外/省内地区分别实现营收27.79/12.56亿元,同比分别下滑19.88%/8.61%[1] - 24Q3公司毛利率/净利率分别为63.67%/6.56%,同比分别下降10.94/15.28pct[1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.19/8.79/11.21亿元[1] 风险提示 无

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"中性"(下调) [4] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比下降30.9%,净利润同比下降79.2% [5] - 第三季度需求持续走弱,收入降幅环比扩大。中高档酒收入同比下降35.66%,低档酒收入同比下降14.96% [6] - 公司聚焦优势区域基地市场,深耕遂宁大本营市场,省内收入降幅较小 [6] - 公司经销商数量减少,淘汰或出清部分资金承压、配合度较低的小商,以200-500万体量的中商为主 [6] - 收入下滑叠加费用投放,第三季度净利率同比下降15.31个百分点 [7] - 公司经营性现金流量净额为-1.24亿元,销售收现同比下降21.4% [7] - 公司拟回购1-2亿元股份用于员工持股计划或股权激励,提振公司发展及市场信心 [7] 财务预测与投资建议 - 预计2024/2025年公司收入分别为56.43/60.94亿元,同比下降20.3%/增长8.0% [8] - 预计2024/2025年公司归母净利润分别为10.71/11.77亿元,同比下降39.6%/增长9.9% [8] - 考虑到公司主动释放渠道风险,业绩端压力较大,维持"中性"评级 [8]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 业绩表现 - 2024年三季度公司实现营收44.6亿元，同比下降15.0%；归母净利6.7亿元，同比下降48.4% [2] - 单Q3实现营收11.9亿元，同比下降30.9%；归母净利0.8亿元，同比下降79.2% [2] 经营分析 - 分产品看，24Q3中高档酒营收9.0亿元，同比下降35.6%；普通酒营收1.5亿元，同比下降14.9% [3] - 分区域看，24Q3省内营收3.5亿元，同比下降21.6%；省外营收7.0亿元，同比下降37.8%；电商营收0.7亿元，同比增长39.1% [3] - 24Q3毛利率同比下降11pct至63.7%，主要受结构弱化和成本端扰动影响 [3] - 24Q3末合同负债余额1.7亿元，环比增加0.1亿元 [3] 盈利预测 - 预计24-26年收入分别为-19.3%/+5.7%/+8.0% [4] - 预计24-26年归母净利分别为-47.8%/+13.7%/+14.4% [4] - 预计24-26年EPS分别为2.78/3.16/3.61元 [4] - 当前股价对应PE估值分别为24.6/21.6/18.9倍 [4] 财务数据 - 2024E营业收入预计为5712百万元，同比下降19.3% [6] - 2024E归母净利润预计为925百万元，同比下降47.8% [6] - 2024E摊薄每股收益预计为2.776元 [6] - 2024E ROE预计为11.90% [6] 市场评级 - 过去6个月内，市场给予公司52次买入评级，6次增持评级 [10]

报告公司投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告的核心观点 - 业绩不及预期，销售回款承压 [1] - 省内营收占比提升，电商渠道稳定增长 [1] - 发布回购方案，体现公司信心 [2] - 盈利预测调整，维持"买入"投资评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q1-3 总营收 44.60 亿元（同减 14.97%），归母净利润 6.69 亿元（同减 48.35%），扣非净利润 6.54 亿元（同减 47.97%） [1] - 2024Q3 总营收 11.89 亿元（同减 30.72%），归母净利润 0.78 亿元（同减 79.22%），扣非净利润 0.75 亿元（同减 79.11%） [1] - 2024Q1-3 毛利率/净利率分别为 67.90%/14.96%，分别同比 -7.38/-9.78pcts；2024Q3 分别为 63.66%/6.34%，分别同比 -10.97/-15.59pcts [1] - 2024Q1-3 销售/管理费用率分别为 21.38%/9.82%，分别同比 +2.57/+0.48pcts；2024Q3 销售/管理费用率为 24.84%/11.01%，分别同比 +3.38/+0.15pcts [1] - 2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为 -1.44/-1.24 亿元，去年同期分别为 5.80/-0.59 亿元；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为 45.85/11.47 亿元，分别同比 -16.23%/-21.40% [1] 产品与渠道 - 2024Q1-3 酒类收入 40.35 亿元（同减 -16.68%）：其中，2024Q1-3 中高档酒/普通酒营收分别为 34.98/5.37 亿元，分别同比 -15.70%/-22.53%；2024Q3 营收分别为 8.97/1.53 亿元，分别同比 -35.66%/-14.96% [1] - 2024Q1-3 省内/省外营收分别为 12.56/27.79 亿元，分别同比 -8.61%/-19.88%，分别占营收 31.13%/68.87%，省内营收占比持续提升 [1] - 2024Q3 省内/省外营收分别为 3.47/7.03 亿元，分别同比 -21.59%/-37.87% [1] - 2024Q1-3 批发代理/电商销售营收分别为 37.13/3.22 亿元，分别同比 18.30%/+7.92%；2024Q3 营收分别为 9.84/0.66 亿元，分别同比 -35.56%/+39.10%，电商营收实现两位数增长 [1] - 截至 2024Q3 末，总经销商 2763 家，较年初增加 108 家 [1] 回购方案 - 公司拟回购股份 109.89-219.78 万股，占总股本比例 0.33%-0.66%，预计用于员工持股计划或股权激励；回购价格上限为 91.00 元/股，预计回购金额为 1.00-2.00 亿元，在董事会审议通过后 6 个月内实施回购方案 [2] 盈利预测 - 调整公司 2024-2026 年 EPS 为 2.83/3.83/4.83（前值为 3.67/4.60/5.47）元，当前股价对应 PE 分别为 24/18/14 倍，维持"买入"投资评级 [3] 财务预测 - 主营收入（百万元）：2023A 7,081，2024E 5,767，2025E 6,634，2026E 7,375；增长率（%）：2023A 16.9%，2024E -18.6%，2025E 15.0%，2026E 11.2% [5] - 归母净利润（百万元）：2023A 1,771，2024E 944，2025E 1,277，2026E 1,609；增长率（%）：2023A 5.1%，2024E -46.7%，2025E 35.2%，2026E 26.0% [5] - 摊薄每股收益（元）：2023A 5.32，2024E 2.83，2025E 3.83，2026E 4.83 [5] - ROE（%）：2023A 23.4%，2024E 11.2%，2025E 13.3%，2026E 14.4% [5] 分析师介绍 - 孙山山：经济学硕士，6 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等 [8] - 肖燕南：湖南大学金融硕士，于 2023 年 6 月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块 [8] - 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3 年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域 [8] - 张倩：厦门大学金融学硕士，于 2024 年 7 月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块 [8]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 收入降速符合预期，舍之道帮助承接过渡 1) 24Q3公司酒类收入同比下滑33.2%,收入体量环比Q2基本一致,同比增速较Q2进一步回落,主因旺季舍得仍延续严格的控货稳价节奏。[3] 2) 分产品看,Q3公司中高档/普通酒收入分别同比下滑35.6%、14.9%,其中正贡献主要有:舍之道同比保持约20%增长,沱牌光瓶T68等产品小体量实现快速增长;负拖累体现为:品味舍得及更高价位产品明显下滑,沱牌定制产品有所收缩。[3] 3) 分区域看,24Q3省内/省外收入分别为3.5/7.0亿元,同比分别下滑21.6%、37.8%,省内年初以来下滑幅度仍好于省外,其中成都及遂宁大本营经过控货调控,目前批价整治亦显现成效。[3] 毛销差持续承压,费用端管控加强 1) 收现端:Q3季末公司合同负债1.7亿元,同比回落1.5亿元,环比略增0.1亿元,单季收现比为0.96,现金流保持稳定。[4] 2) 利润端:Q3公司净利率同比大幅下降15.5pct至6.3%,主系毛销差表现恶化。Q3毛利率同比-10.9pct至63.7%,主因品味控货拉低产品结构。Q4考虑开门红舍得打款适度兑现,结构或较Q3有所改善。[4] 3) 销售、管理费用(含研发)分别同比下降20.0%、33.9%,费率分别同比变化+3.4pct、-0.6pct。收入承压背景下公司优化渠道费用投放,加强总部减支力度,强抓管理效益。[4] 回购彰显信心,期待蝶变跃升 1) 公司公告拟以自有资金1~2亿元回购公司股份用于员工持股计划或股权激励,回购价格上限为91元/股。[5] 2) 公司新总裁自2023年底上任,目前已全面统管销售工作,有望积极发挥此前在消费品领域的现代化管理经验,补强公司战略规划及顶层认知。[5] 3) 24Q3公司立足长期,一方面,坚定去库稳价,品味控货同时加强价格梳理,主动化解渠道风险;另一方面,规划通过数字化手段加强宴席市场份额抢占,并推动舍得渠道下沉"百县千镇",积极开拓增量需求。未来伴随动销去库效果显现,预期2025年有望走出业绩低谷。[5] 盈利预测与投资评级 1) 公司舍得、沱牌双轮交替驱动,舍得年内坚决去库调整,来年轻装上阵更显从容;沱牌因地制宜做强当地消费氛围,有序推动全国化扩张。[5] 2) 由于收入、毛利承压,我们下调2024-26年归母净利润至9.2、10.3、11.9亿元(前值为11.5、12.5、14.4亿元),当前市值对应2024-26年PE为24.7、22.0、19.1X,维持"增持"评级。[5]

报告公司投资评级 舍得酒业的投资评级为"推荐"。[1] 报告的核心观点 1. 公司三季度营收和利润均出现大幅下滑,单季度营收同降30.9%,归母净利同降79.2%。[2] 2. 公司加速出清渠道库存,大单品品味舍得预计下滑20%+,大众价格带的舍之道、T68增速放缓,低价沱牌定制品深度出清。[2] 3. 公司盈利水平持续大幅下挫,单季度毛利率下降11个百分点,税费和费用率上升。[2] 4. 公司全年将加快调整出清,预计四季度至明年春节报表端将持续深度调整,库存有望开始去化。[2] 5. 公司宣布回购1-2亿元股份,或有助于提振市场信心。[1] 分产品总结 1. 中高档酒收入同降15.7%,单季度同降35.7%,大单品品味舍得预计下滑20%+。[2] 2. 普通酒收入同降22.5%,单季度同降15.0%,大众价格带的舍之道、T68增速放缓。[2] 3. 低价沱牌定制品深度出清基本到位。[2] 分区域总结 1. 四川等基地市场下滑幅度不高,河南市场持续深度下滑。[2] 2. 省内四川同降8.6%,省外同降19.9%。[2] 现金流和库存情况 1. 三季度销售回款同降21.1%,经营性现金流净额为-1.2亿元。[2] 2. 合同负债环比增加0.1亿元至1.7亿元,维持在较低水位。[2] 3. 渠道反馈库存累积至3个月以上,公司全面进入调整出清状态。[2]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 收入短期承压 - 品味舍得控货调整，中高档酒收入下滑35.6% [4] - 普通酒收入下滑14.9% [4] - 批发代理收入下滑35.5%，电商销售收入增长39.1% [4] - 省内收入下滑21.6%，省外收入下滑37.8% [4] 盈利能力承压 - 毛利率同比下滑10.8个百分点 [4] - 期间费用率上升2.9个百分点 [4] - 归母净利率下滑15.3个百分点 [4] 采取措施提振业绩 - 国庆期间推出促销政策助力市场动销 [5] - 10月28日晚公司宣布回购1-2亿元股票 [5] 长期发展前景良好 - 公司将持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，藏品舍得10年向上拔高产品高度 [7] - 长期空间可期 [7] 财务数据总结 营收及利润 - 2023年营收70.81亿元，同比增长16.9% [6] - 2023年净利润17.71亿元，同比增长5.1% [6] - 2024年预计营收57.43亿元，同比下滑18.9% [6] - 2024年预计净利润9.33亿元，同比下滑47.3% [6] 盈利能力 - 2023年毛利率74.5%，2024年预计63.5% [6] - 2023年净利率25.0%，2024年预计16.3% [6] - 2023年ROE24.5%，2024年预计11.8% [6] 偿债能力 - 2023年资产负债率32.0%，2024年预计36.3% [10] - 2023年流动比率2.4，2024年预计2.3 [10] 估值 - 2023年P/E 12.8倍，2024年预计24.3倍 [6] - 2023年P/B 3.1倍，2024年预计2.9倍 [6]