报告公司投资评级 - 维持"增持"评级，上调目标价至 79.07 元（前值 68.02 元）[3][5] 报告的核心观点 - 2024Q3 收入、利润表现不及预期，主要系白酒产业周期迈入去库阶段，舍得调整阶段延续；白酒本质是顺周期消费品，伴随经济周期上行，公司盈利修复可期[2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持"增持"评级，上调目标价至 79.07 元（前值 68.02 元）。考虑到 2024Q3 业绩表现，下修 2024-26 年盈利预测，预计期内 EPS 分别为 2.94 元、3.13 元、3.44 元（前值分别为 3.78 元、4.17 元、4.56 元）；尽管公司处于调整期，考虑到经济复苏预期下消费品处于估值修复阶段及估值切换，并考虑到公司成长性的修复可能，上调目标价至 79.07 元，对应 2025 年 25X 动态 PE[3] - 2024Q3 延续深度调整，业绩表现不及预期。公司 2024Q3 呈现深度调整，受消费力下探影响，期内收入端下滑敞口扩大、略低于预期，省外收入波动大于省内，高档酒受冲击较明显主要系期内藏品舍得及品味系列处于去库阶段，舍之道及沱牌系列仍表现相对韧性；公司期内推进去库而加大费用投入力度，拖累当期盈利能力，利润表现低于预期[3] - 去库压缩盈利能力，预收款低位。整体看，公司在去库阶段下费用支出较多，2024Q3 货折力度加大，期间毛利率同比-10.97pct，税金及附加项占比同比+4.24pct，销售费用率同比提升 3.38pct，费用支出压缩盈利能力，2024Q3 公司净利率同比回落至 6.56%；考虑到渠道压力，公司期内并未强制渠道回款，2024Q3 末公司合同负债仍处于相对低位[3] - 周期之下的舍得，轻装上阵可期。白酒作为顺周期消费品本质受制于消费力及信用环境，我们认为舍得具备基酒、品牌优势，去库有助于公司重回供需平衡，伴随经济周期迈入上行，公司业绩弹性大概率重新释放[3] 财务摘要 - 2022A 营业收入 6,056 百万元，同比增长 21.9%；2023A 营业收入 7,081 百万元，同比增长 16.9%；2024E 营业收入 5,763 百万元，同比下降 18.6%；2025E 营业收入 6,015 百万元，同比增长 4.4%；2026E 营业收入 6,328 百万元，同比增长 5.2%[4] - 2022A 净利润（归母）1,685 百万元，同比增长 35.3%；2023A 净利润（归母）1,771 百万元，同比增长 5.1%；2024E 净利润（归母）979 百万元，同比下降 44.7%；2025E 净利润（归母）1,041 百万元，同比增长 6.3%；2026E 净利润（归母）1,145 百万元，同比增长 9.9%[4] - 2022A 每股净收益 5.06 元，2023A 每股净收益 5.32 元，2024E 每股净收益 2.94 元，2025E 每股净收益 3.13 元，2026E 每股净收益 3.44 元[4] - 2022A 净资产收益率 26.6%，2023A 净资产收益率 24.5%，2024E 净资产收益率 11.9%，2025E 净资产收益率 11.2%，2026E 净资产收益率 11.0%[4] - 2022A 市盈率 13.47，2023A 市盈率 12.82，2024E 市盈率 23.19，2025E 市盈率 21.81，2026E 市盈率 19.84[4] 交易数据 - 52 周内股价区间 40.18-116.24 元[6] - 总市值 22,709 百万元[6] - 总股本/流通 A 股 333/332 百万股[6] - 流通 B 股/H 股 0/0 百万股[6] 资产负债表摘要 - 股东权益 7,014 百万元[7] - 每股净资产 21.05 元[7] - 市净率（现价）3.2[7] - 净负债率 -22.02%[7] 相关报告 - 迈入调整，夯实基础 2024.08.22[11] - 24Q1 营收坚韧，战术灵活 2024.04.26[11] - 潜力仍在，迎难而上 2024.03.20[11] - 底部坚守，价值凸显 2023.10.26[11] - 激励推进，信心继续提振 2023.09.02[11]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入同比下降30.92%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比下降79.23%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降79.13%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益同比下降81.32%[2] - 公司2024年第三季度稀释每股收益同比下降80.87%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比下降48.35%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降47.96%[2] - 公司2024年前三季度基本每股收益同比下降49.07%[2] - 公司2024年前三季度稀释每股收益同比下降48.45%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降124.90%[2] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为20.58亿元[9] - 公司2024年9月30日的存货为49.10亿元[9] - 公司2024年9月30日的固定资产为17.76亿元[9] - 公司2024年9月30日的在建工程为14.64亿元[9] - 公司2024年9月30日的无形资产为4.37亿元[9] - 公司2024年9月30日的短期借款为5.44亿元[9] - 公司2024年9月30日的应付账款为9.75亿元[9] - 公司2024年9月30日的应交税费为4.72亿元[9] - 公司2024年9月30日的其他应付款为10.99亿元[9] 股东情况 - 公司前10名无限售条件股东中,第一大股东四川沱牌舍得集团有限公司持有10.07亿股[7] 财务数据 - 2024年前三季度营业总收入为44.60亿元[13] - 2024年前三季度营业总成本为35.74亿元[13] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为6.69亿元[13,14] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为45.85亿元[14] - 2023年前三季度营业总收入为52.49亿元[13] - 2023年前三季度归属于母公司股东的净利润为12.95亿元[13,14] - 2024年前三季度研发费用为0.65亿元[13] - 2024年前三季度销售费用为9.54亿元[13] - 2024年前三季度管理费用为4.38亿元[13] - 2024年前三季度税金及附加为6.97亿元[13] - 收到其他与经营活动有关的现金为26.43亿元[16] - 支付给职工及为职工支付的现金为120.38亿元[16] - 支付的各项税费为149.41亿元[16] - 收回投资收到的现金为90亿元[16] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为71.80亿元[16] - 取得借款收到的现金为97.40亿元[16] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为71.41亿元[16] - 支付其他与筹资活动有关的现金为30.04亿元[17] - 期末现金及现金等价物余额为190.64亿元[17] - 期初现金及现金等价物余额为217.92亿元[17]

文章核心观点 - 舍得酒业与多家企业签订战略合作框架协议和采购协议,进一步实施产销对接,突出重点领域,强化市场合作 [1] 行业合作 - 舍得酒业与四川省射洪川中建材有限公司等6家企业签订战略合作框架协议 [1] - 舍得酒业与四川光华科技集团有限公司、四川奥尔铂电梯有限公司等55家企业签订1000余万元的采购协议 [1] 活动内容 - 10月25日,舍得酒业在射洪舍得艺术中心举办"以酒为媒·互促发展"产销对接活动 [1]

文章核心观点 - 舍得酒业与中国石油西南油气田公司在成都签署生物天然气合作项目 [1] - 该项目以舍得酒业的酿酒废水作为生物天然气原料,通过厌氧发酵工艺生产沼气,并进一步提纯制备生物天然气 [1] - 生产的生物天然气各项指标达到国家标准,并通过西南油气田公司内部管网实现绿色利用 [1] - 项目年产生物天然气300余万方 [1] 项目合作 - 舍得酒业与中国石油西南油气田公司合作开展生物天然气项目 [1] - 双方在成都举行了项目签约仪式,标志着中国石油首单生物天然气业务正式落地 [1] 生产工艺 - 项目采用"ICX厌氧+两级AO"工艺(厌氧发酵工艺),实现沼气高效生产 [1] - 通过湿式脱硫+PSA(变压吸附)工艺对沼气进行提纯,制备出符合国家标准的生物天然气 [1] 产品应用 - 生产的生物天然气通过西南油气田公司内部管网实现绿色利用 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [5] 报告核心观点 - 公司主动调整节奏,抵御市场周期性波动,聚焦终端协助经销商去库存,维护渠道健康有序运营,同时对产品结构进行阶段性调整,为公司长期发展筑牢基本盘 [1] - 公司在中秋国庆双节期间聚焦消费者端开展多维营销,促进终端动销,线上联动央视开启中秋奇妙游,线下进行高频次、长周期的品牌宣传,在全国完成超两万家终端布建、近6000家陈列,培育消费者的同时逐步实现库存良性消化 [1] 高价位带 - 品味舍得大单品目前处于阶段性去库存阶段,公司基于长期主义考虑进行控量稳价,维护品牌站位,有助于未来商务场景恢复后的健康长远发展 [2] - 藏品舍得10年持续通过品鉴会等活动进行消费者培育,目前已在局部市场推广,市场表现较为良好,长期来看有利于公司品牌价值提升 [2] 大众价位带 - 舍之道卡位200元热门价位带,保持较高增速,今年以来重点推动渠道下沉和乡镇市场打造,截至24年9月,冀晋大区舍之道宴席同比增长60%,消费者自点率实现逐步提升,同时今年中秋舍之道开启终端专属活动"舍之道礼乐汇",强力推动宴席市场增长 [3] - T68在21-23年期间三年销量增速保持70%以上,开瓶增长超80%,终端增长超90%,两年销量破千万的城市超10个,今年8月沱牌特级T68焕新升级上市,未来有望引领沱牌加速攀登"国民大众经典名酒第一品牌" [3] 财务预测 - 公司双节期间持续加大费用投放,重点聚焦终端动销,顺势而为放量舍之道&沱牌T68,灵活把握经营节奏,贯彻"长期主义"发展路径 [3] - 我们预计24-26年公司营业收入分别为65/69/76亿元(同比-7.5%/+5.9%/+9.5%),归母净利润分别为13/14/16亿元(同比-27.9%/+7.8%/+14.4%),对应PE分别为17X/16X/14X [3]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 24H1 营业收入 32.71 亿元，同比下降 7.28%；归母净利润 5.91 亿元，同比下降 35.73% [3] - 24Q2 营业收入 11.65 亿元，同比下降 22.61%；归母净利润 0.41 亿元，同比下降 88.40% [3] - 公司主动采取控量稳价策略，对次高端大单品品味舍得进行阶段性去库存，短期业绩面临承压 [3] - 长期来看,公司重视各价位段产品均衡布局,聚焦品味舍得大单品,舍之道、沱牌 T68 有望延续较快增长 [3] - 预计 2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为 12.1 亿元、13.3 亿元、14.5 亿元,同比分别-32%、+10%、+10% [3][4] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计分别为64.4亿元、67.4亿元、70.7亿元,同比变化为-9.1%、4.8%、4.8% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为12.1亿元、13.3亿元、14.5亿元,同比变化为-31.9%、9.9%、9.6% [4] - 2024-2026年EPS预计分别为3.62元/股、3.98元/股、4.36元/股 [4] - 2024-2026年PE预计分别为12.0倍、10.9倍、10.0倍 [4] - 2024-2026年毛利率预计分别为69.4%、70.1%、70.7% [5] - 2024-2026年净利率预计分别为18.7%、19.7%、20.6% [5] - 2024-2026年ROE预计分别为15.6%、15.5%、15.3% [5] - 2024-2026年ROIC预计分别为14.4%、14.4%、14.3% [5]

报告投资评级 - 报告下调舍得酒业的投资评级至"增持"[2][3] 报告核心观点 Q2 销售节奏承压，舍之道、T68 仍保持增长 - 24Q2 中高档/普通酒营收分别为 8.76/1.46 亿元，同比-19.43%/-47.35%，二季度商务消费仍较为疲软，公司主动控量稳价[12] - 24Q2 省内/省外营收分别为 3.67/6.55 亿元，同比-18.25%/-28.46%，公司将长期坚持首府战役，持续发力周边市场[12] 毛利率显著下滑、费用投放增加，Q2 利润明显承压 - 24Q2 净利率同比-19.75pct 至 3.64%，主要系毛利率下滑以及费用投入加大所致[13] - 24Q2 毛利率同比-10.91pct 至 60.93%，主要系大众价位增速更快带来产品结构下移、夜郎古并表阶段性拖累等[13] - 24Q2 销售费用率同比+11.77pct 至 27.00%，预计主要系为促进动销加大了终端费用投放以及人员略有增加所致[13] 坚定去库存、强动销，期待销售节奏恢复向好 - 公司坚持"稳价格、控库存、强动销"作为核心原则，强化 C 端置顶，次高端承压之下挖掘舍之道、T68 等增长点[14] - 公司在川鲁冀豫东北等核心市场已形成多年持续动销基础，叠加首府攻坚持续推进，逆势之下仍保持战略定力[14] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 67.33/75.02/82.81 亿元，归母净利润分别为 14.16/15.64/17.05 亿元[15] - 以 2024/8/21 收盘价计算，PE 分别为 11.8/10.7/9.8X[15]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级,目标价为61.20元 [7] 报告的核心观点 - 预计公司品味系列酒控量稳价,导致2024年Q2业绩承压 [6] - 公司积极践行老酒战略,有望多维度提升"品牌力、渠道力、产品力、组织力",逐步提升高端占比 [6] - 公司坚定推进全国化布局与区域深耕并举,省内外同步推进,省外贡献业绩增量,有利于平滑业绩波动 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预测每股收益分别为3.60元、3.81元、4.36元 [7] - 2024年公司预测毛利率为69.2%,净利率为18.3% [5] - 2024年公司预测资产负债率为33.5% [15]

舍得酒业(600702) 报告日期：2024 年 08 月 24 日 非主业拖累毛利+费用前置，Q2 利润低于预期 ——舍得酒业 24H1 业绩点评报告 投资要点 ❑ 24H1/24Q2 公司实现营收 32.71 亿元(同比-7.28%)/11.65 亿元(同比-22.65%)；归 母净利润 5.91 亿元(同比-35.73%)/0.41 亿元(同比-88.40%)。 ❑ 消费环境承压，白酒主业收入下滑 分产品来看：24Q2 酒类收入 10.22 亿元(同比-25.02%)，其中中高档酒/普通酒实 现收入 8.76 亿元(同比-19.33%)/1.46 亿元(同比-47.34%)，占比为 85.72%(同比 +6.05pct)/ 14.28%。 分事业部来看：考虑到商务场景出现降频，礼赠场景弱于去年，叠加消费者用酒 趋于理性，公司核心产品动销短期承压，1）我们预计品味下滑幅度略高于整 体。2）舍之道受益于宴席政策，延续增长态势，我们预计舍之道 24H1 仍有双 位数增长。3）沱牌中预计 T68 和沱牌特曲同比增长 40%+。4）普通酒收入下滑 主因定制产品优化。5）夜郎古收入 1.7 亿元/净利润-0.09 ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司主动调整控量稳价,利润有所承压 [1] - 需求场景分化持续,公司传统优势大单品品味舍得处于去库存阶段,公司主动采取"控量稳价"策略 [1] - 结构下移叠加费率提升,利润短期承压 [1] - 公司坚持长期主义,谋求高质发展 [1] 公司营收和利润情况总结 - 24H1公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为32.71/5.91/5.79亿元,分别同比7.32%/-35.75%/-35.54% [1] - 24Q2公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为11.65/0.41/0.33亿元,分别同比-22.73%/-88.41%/-90.33% [1] - 24Q2公司销售收现同比-14.44%,合同负债1.62亿元,环比-0.73亿元,营收+Δ合同负债同比-10.42% [1] - 截至24H1末,公司经销商达2809家,环比净增加14家 [1] 分产品和区域情况总结 - 24Q2公司酒类营收同比-25.10%至10.22亿元,中高档酒营收同比-19.43%至8.76亿元,普通酒营收同比-47.35%至1.46亿元,中高档酒占比提升6.04pct [1] - 24H1下游需求场景分化持续,次高端酒饮消费整体承压,公司传统优势大单品品味舍得处于去库存阶段 [1] - 分地区看,省内营收同比-18.25%至3.67亿元,省外营收同比-28.46%至6.55亿元,省内作为核心市场抗风险能力相对更为稳健 [1] 盈利预测和估值情况 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为63.87/65.91/69.54亿元,分别同比增-9.8%/+3.2%/+5.5% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.97/12.34/13.43亿元,分别同比增-32.5%/+3.2%/+8.8% [2] - 当前股价对应PE分别为13/12/11倍 [2]