公司战略与国际化布局 - 公司在悉尼举办舍得老酒节暨舍得自在全球上市发布会，这是其全球巡回老酒节的第五站，也是战略新品29度舍得自在正式走向海外市场的首发站 [1] - 公司自2020年底加入复星以来，国际化战略成为企业四大战略之一，在复星全球化资源赋能下构建起“产品出海、品牌出海、文化出海”三位一体的出海体系 [9] - 公司产品已远销42个国家和地区，海外市场销售终端达1300家，销售规模与终端动销实现快速增长 [1] 产品创新与市场拓展 - 公司在澳大利亚全球首发战略新品29度舍得自在，并将陆续在美国、马来西亚、新加坡、英国等为代表的五大洲市场亮相 [5] - 舍得自在是公司面向全球市场的低度战略新品，依托三大关键技术实现了低酒度与高风味兼得，自去年8月底推出至今已荣获多项行业大奖 [5] - 公司产品创新节奏清晰：2021年与法国卡慕合作推出免税店专销产品舍得·泰安古酿；2022年完成沱牌熊猫酒的海外版本研发；2024年发布首款中西文化融合产品舍得酒·中西圣贤；2026年海外首发低度战略新品舍得自在 [10] 文化营销与品牌建设 - 公司持续以全球巡回老酒节IP破圈海外，通过以老酒文化渗透高端圈层的核心逻辑，实现白酒文化与海外精英圈层的深度链接 [2] - 公司在活动中举办老酒慈善拍卖会，将所拍善款全部用于支持当地华人创业、发展社会公益事业及文化交流，以此将老酒的时间价值、文化价值转化为可感知的市场价值 [2][3] - 公司正式成立“舍得全球智慧精英俱乐部”，汇聚全球热爱中国文化、认同舍得智慧的精英，将海外政商精英转化为品牌文化的传播者与推动者 [3] 市场趋势与行业影响 - 全球酒类市场正经历从高度烈酒向低度潮饮的转型，全球低度酒类市场规模正以年均两位数的增速增长 [5] - 公司通过低度化创新打破了白酒品类的固有边界，证明了中国白酒在适应全球市场方面的巨大潜力，其市场表现将为行业提供宝贵的实践经验 [7][8] - 公司的实践表明，白酒出海不仅需要产品的硬实力，更需要品牌与文化的穿透力，其三位一体出海模式实现了白酒出海的差异化突破 [10][11] 具体活动与市场反响 - 澳大利亚站老酒节现场汇聚了当地政商代表、本地经销商、老酒收藏家等华人侨领与商界精英 [2] - 澳大利亚新南威尔士州多元文化、就业与产业影子部长Mark COURE MP表示，“舍得精神”推动着社会向善发展，期待公司在中澳之间开启一段强劲、互利共赢的合作新程 [3] - 发布会现场设置了舍得自在鸡尾酒品鉴，嘉宾可通过纯饮、冰饮、调饮直观感受中国白酒与西式饮用场景的融合可能，多位海外嘉宾表示产品饮用体验与品牌理念高度契合 [7]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体食品饮料行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的配置建议 [1][2][3][4] 核心观点 * 白酒行业：春节临近，高端酒尤其是飞天茅台动销加速，批价回升，行业价盘最承压时期已过，市场悲观预期有望修正 [1][10][11] * 大众品行业：休闲零食受益于春节备货和渠道扩张，维持高景气；软饮料受现制茶饮分流和淡季影响短期承压；调味品行业景气度底部企稳，处于修复周期 [3][4][14][15] 按报告目录总结 一、周专题：飞天茅台动销逐步起势，关注子板块春节备货催化 * **酒类板块**：飞天茅台动销优于预期，带动25/26年及次新飞天茅台批价回升，主要因财富效应带来的超高端需求回升及性价比凸显 [1][10]；预计节后飞天茅台批价仅会常规性小幅回落，大幅回落概率不高 [1][10]；行业价格竞争加剧概率不高，酒企将聚焦核心价位与优势市场 [10] * **大众品板块**：休闲零食因春节备货、产品推新和渠道扩张维持高景气，受益于2026年春节错期，预计2026年第一季度业绩亮眼，洽洽食品、甘源食品等公司利润弹性较大 [3][14]；软饮料板块进入淡季且受现制茶饮分流，行业承压，12月社零限额以上饮料类单月同比仅增长1.7% [3][14]；调味品行业餐饮需求磨底，居民需求平稳，12月社零餐饮同比增长2.2%，行业处于库存底-业绩底-价格底修复周期 [4][15] 二、行情回顾 * 本周（2026年1月19日至1月23日）食品饮料（申万）指数下跌1.41%，收于15985点，表现弱于沪深300指数（-0.62%）和上证综指（+0.84%）[16][17] * 周内申万一级行业中，食品饮料板块涨幅排名靠后 [18] * 食品饮料子板块中，其他酒类（-0.22%）、保健品（-0.72%）、肉制品（-1.35%）跌幅相对较小 [20] * 个股方面，周度涨幅居前的为好想你（+19.59%）、味知香（+17.23%）、万辰集团（+14.32%）[24][29] 三、食品饮料行业数据更新 * **白酒**：2025年12月全国白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [30][37]；截至2026年1月24日，飞天茅台（2025，原箱）批价1575元，环比上周上涨30元；普五批价800元，环比持平；高度国窖1573批价850元，环比上涨10元 [30] * **乳制品**：2026年1月16日，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降2.60% [32]；2025年1-12月累计进口奶粉85.0万吨，同比增长0.8%，进口金额72.17亿美元，同比增长13.50% [32] * **啤酒**：2025年12月啤酒产量222.7万千升，同比下降8.70% [34][37]；2025年1-12月累计进口啤酒36.48万千升，同比下降9.20%，进口金额5.08亿美元，同比下降6.80% [34] 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * 2025年1-12月，烟酒类零售总额6425亿元，同比增长2.7%；12月单月623亿元，同比下降2.9% [37] * 2025年1-12月，全国白酒（折65度）累计产量354.9万千升，累计下降12.1%；啤酒累计产量3536.0万千升，累计下降1.1% [37] * 2025年1-11月，宜宾市51户规上白酒企业实现产量20.8万千升，营业收入1833.3亿元，同比增长4.3%；利润338.8亿元，同比下降13.8% [37] * 列出了金达威、贝因美、万辰集团、洋河股份等多家上市公司在2026年1月下旬至2月中旬的临时股东大会事项 [40]

公司战略与国际化布局 - 公司在澳大利亚悉尼举办舍得老酒节暨舍得自在全球上市发布会 正式拉开2026年国际化叙事帷幕[1] - 这是公司全球巡回老酒节的第五站 继去年加拿大、法国、新加坡、马来西亚站之后 也是29度舍得自在正式走向海外市场的首发站[3] - 选择澳大利亚作为出海首站是关键落子 因其是辐射亚太与南半球的商贸枢纽 拥有成熟消费市场与强劲高端消费力[4] - 公司总裁指出 在股东复星赋能下 公司以“生态、老酒、文化”三大核心 四年时间再造一个“舍得” 构建了出海差异化优势[9] - 全球巡回老酒节是复星赋能下 公司深化国际化布局的重要举措 该IP活动以“文化+老酒”为纽带 相继在北美、欧洲、东南亚等关键市场落地[14] - 公司通过品牌上市会、品鉴会、跨界营销等协同发力 稳步构建海外市场版图 截至目前 公司产品已远销42个国家和地区 覆盖超1300家销售终端[14] 产品发布与市场策略 - 公司在澳大利亚老酒节上面向全球市场正式发布新品“29度舍得自在” 以29度酒体适配海外消费者的低度饮用习惯及多元场景需求[15] - 新品倡导“自在悦己”的主张 旨在与全球消费者达成深层次情感认同 为品牌出海提供差异化产品支点[15] - 公司总裁表示 选择澳大利亚作为舍得自在登陆全球五大洲市场的同步首发地 是看中其多元繁荣市场生态的引领性和带动性[17] - 公司依托三大关键技术 使舍得自在实现了低酒度与高风味兼得 达到“轻负担、更醇柔” [17] - 舍得自在去年8月底在国内上市 以其“真年份老酒、高质价比、高风味轻负担”等产品特质赢得消费者青睐 并揽获7项大奖[20] - 在国内市场 舍得自在作为行业首款“低度酒畅饮型老酒” 通过技术创新突破风味难题 以多维跨界营销拓展场景边界 以“轻量化”渠道政策重构市场生态[20] 品牌建设与文化传播 - 公司以“文化+老酒”为内核进行全球化布局 通过顺应全球烈酒消费趋势的低度老酒产品 助力中国白酒融入全球消费场景[3] - 澳大利亚深厚的华人基础与文化认知产生天然人文纽带 让舍得老酒文化更易在此扎根、引发共鸣[4] - 活动现场展示了品味舍得、智慧舍得、舍得酒·中西圣贤、藏品舍得10年、品味舍得(庆典装)等多款产品 嘉宾通过沉浸式品鉴体验感受其文化底蕴[12] - 活动延续慈善拍卖环节 拍卖所得款项将用于支持当地华人创业、公益事业及文化交流项目 以实际行动传递舍得精神[14] - 公司成立了“舍得全球智慧精英俱乐部” 汇聚全球热爱中国文化、认同舍得智慧的精英 其首批会员也是新品舍得自在在海外市场的首批品鉴官[19] - 公司以低度老酒与国际多元消费场景接轨 实现了从“走出去”到“走进去”的关键转变 未来将以“文化为魂、老酒为体、生态为翼”持续推进海外布局[22] 行业趋势与市场机遇 - 全球烈酒市场低度化、利口化、健康化的趋势愈发明确 低度酒凭借柔和口感、灵活饮用方式 精准适配海外酒吧、餐饮、社交等多元生活场景[15] - 低度酒更易被海外消费者所接受 为中国白酒融入全球消费市场提供新路径[15] - 活动现场 专业调酒师以29度舍得自在为基酒调制创意鸡尾酒 一位本地经销商表示该产品符合当下澳洲市场对低度、高品质烈酒的追求[17] - 产品时尚、潮流的形象 打破传统白酒的固有印象 为全球烈酒市场注入全新活力[19] - 依托产品在国内市场的扎实积淀及全球建立的渠道网络 舍得自在正以澳大利亚为起点开启系统性国际化进程 产品还将陆续在美国、马来西亚、新加坡、英国等为代表的五大洲市场亮相[22]

公司管理层信心与经营策略 - 公司管理层对公司长远发展有坚定信心 [1] - 公司将全力以赴做好经营管理工作 [1] - 公司努力以良好的经营业绩促进公司价值提升 [1] 股价影响因素 - 股价受宏观经济、市场环境、投资者预期等多重因素影响 [1]

白酒板块市场表现 - 2025年1月21日，白酒板块整体下跌1.83%，表现显著弱于大盘，当日上证指数上涨0.08%，深证成指上涨0.7% [1] - 板块内个股普跌，领跌个股为*ST岩石，单日跌幅达5.08%，全徽酒、织思梨、水井坊跌幅均超过3.5% [1] - 板块成交活跃，多只个股成交额超过5亿元，其中山西汾酒成交额最高，达14.08亿元，泸州老窖成交额为12.19亿元 [1] 白酒板块资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金大幅净流出态势，净流出金额达26.42亿元 [1] - 与主力资金流向相反，游资和散户资金呈现净流入，游资净流入17.83亿元，散户净流入8.58亿元 [1] - 个股资金流向分化明显，洋河股份获得主力资金净流入1281.27万元，净占比3.24%，而*ST岩石、今世缘、老白干酒等个股主力资金净流出额均超过1000万元 [2]

核心观点 - 报告核心观点为：食品饮料行业在春节前存在高胜率的“春季躁动”行情，其中零食子板块表现尤为突出，建议从三条思路布局零食板块，并关注餐饮供应链和连锁业态的边际成长叙事[3][7] 一、月聚焦：如何布局零食“春季躁动” - 历史数据显示，过去十年春节前40天（T-40），食品饮料板块相对市场胜率较高，达到70%[7][16] - “春季躁动”的演绎不完全取决于板块年度β，即使在2021年以来的长周期调整中，板块内仍有结构性机会，例如2023年的“复苏预期交易”、2024年的“礼盒断货”和2025年的“微信小店”等主题[7][21] - “春节备货”窗口具备“需求旺、难证伪、易线性外推”特征，渠道备货计划性强，易形成“预期—验证—再上修”的正反馈循环[7][24] - 分子板块看，零食在“春季躁动”窗口期胜率高，过去7年多数年份表现位于子板块前列，其Q4+Q1收入占比合计近60%，春节旺季对景气验证关键[7][26][28][31] - 2024年以来零食“春季躁动”形成“学习效应”，2024年主题为“礼盒断货”，2025年主题为“渠道调改”与“微信小店”共振[7][35][36] - 25Q4以来零食“学习效应”已有体现，建议三条布局思路：1）基数效应、筹码干净，如洽洽食品、甘源食品、三只松鼠；2）主题催化、成长性强，关注鸣鸣很忙上市映射的万辰集团、好想你、卫龙美味及盐津铺子；3）成长抓手清晰、估值切换顺，如西麦食品、有友食品[7][49] - 年初市场也会对新的成长叙事做边际定价，推荐关注餐饮供应链和部分连锁业态（如锅圈）的困境反转机会[7][56] 二、市场回顾：12月食品饮料板块跑输大盘7.5pct - **行情回顾**：2025年12月，申万食品饮料板块下跌5.2%，跑输沪深300指数7.5个百分点，在31个一级行业中排名倒数第一[7][61] - 子板块表现分化，零食和软饮料涨幅居前，白酒和啤酒跌幅居前[7][61] - 12月食饮权重股普遍下跌，白酒企业普跌，大众品中仅海天味业、东鹏饮料、安琪酵母等少数收涨[7][64] - **陆港通**：12月南向资金净买入229亿港元，环比11月的1219亿港元大幅回落[7][70] - 12月南向资金净买入较多个股为现代牧业、青岛啤酒、锅圈、万州国际等[7][70] - **板块估值**：截至2026年1月19日，食品饮料板块PE（ttm）为20.9倍，处于2010年以来16%分位数；PB（lf）为4.0倍，处于2010年以来14%分位数，绝对与相对估值均处于历史低位[7][79] 三、基本面跟踪：茅台批价回落，消费者信心改善 - **宏观消费**：2025年12月社会消费品零售总额同比+0.9%，增速较11月回落0.4个百分点，消费者信心指数底部逐月企稳回升[7][88] - **白酒**：需求偏弱，批价回落，12月散瓶飞天茅台批价约1520元/瓶[7][94] - 本轮飞天茅台价格调整幅度已逼近2011-2015年周期，散瓶批价调整幅度约48%，整箱约56%[7][94] - **大众品**： - **啤酒**：12月为淡季去库存，11月全国啤酒产量同比-5.8%[7][99][103] - **乳品**：景气度偏淡，低温表现好于整体，11月全国乳制品产量同比-2.7%[7][99][103] - **饮料**：东鹏饮料和农夫山泉持续领先，11月全国软饮料产量同比+0.4%[7][99][106] - **餐饮供应链与调味品**：12月呈现增幅放缓、结构优化特点，供给端格局优化、价格竞争趋缓[7][100] - **零食、连锁与保健品**：零食进入备货错期窗口，礼盒类占比较高企业更受益；连锁业态部分品牌出现开店加速、同店改善等积极变化[7][100] - **原材料成本**：12月成本结构分化，部分包材（铝材、瓦楞纸）、农产品（豆粕同比+6.8%、大豆同比+9.3%）、油脂（菜籽油同比+9.7%、大豆油同比+3.6%）和坚果等价格上行[7][107] 四、投资建议 - **白酒**：板块历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[7][114] - **大众品**：行业自2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超额机会[7][114] - 大众品核心推荐包括：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、西麦食品、天味食品等[7][114]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于如何布局食品饮料行业的“春季躁动”行情，尤其看好零食板块的投资机会[2][3] 报告认为，春节前（T-40）食品饮料板块相对市场胜率较高，历史数据显示过去十年有70%的胜率[7][16] 零食子板块在“春季躁动”窗口期历史胜率高，且自2024年以来已形成“礼盒断货”、“渠道调改”和“微信小店”等主题的“学习效应”[7][26] 当前零食板块的“学习效应”已有体现，建议从“基数效应、筹码干净”、“主题催化、成长性强”和“成长抓手清晰、估值切换顺”三条思路进行高胜率布局[7][49] 此外，年初市场也会对餐饮供应链和部分连锁业态等新的成长叙事进行边际定价[7][56] 月聚焦：如何布局零食“春季躁动” - **历史胜率高**：过去十年（2016-2025年），食品饮料板块在春节前40天（T-40）的窗口期，有7次跑赢Wind全A指数，相对胜率达70%[7][16] - **行情特征**：“春季躁动”的演绎不完全取决于板块年度β，2021年以来板块虽处于长周期调整，但每年仍有结构性机会（如2023年白酒反弹、2024年零食礼盒、2025年微信小店主题）[7][21] - **催化因素**：春节备货需求进入旺季，礼赠、聚会场景集中，渠道备货计划性强，易于形成“预期—验证—再上修”的正反馈，具备“需求旺、难证伪、易线性外推”特征[7][24] - **零食板块优势**：从子板块看，零食在“春季躁动”中胜率高，其Q4+Q1收入合计占比近60%，春节旺季对景气验证关键[26][31] 个股如承德露露、三只松鼠、养元饮品、好想你等Q4+Q1收入占比接近70%[26] - **近年案例复盘**：2024年春节，“礼盒断货”主题（三只松鼠、良品铺子礼盒售罄）带动零食板块走强[35] 2025年春节，“渠道调改”（万辰集团来优品）与“微信小店送礼物”主题共振，万辰集团在T-40窗口股价涨幅超40%[36] - **成长性验证**：零食“春季躁动”背后核心是相对成长性，24Q1和25Q1零食子板块收入增速均处于板块前列[40] 24Q1三只松鼠、甘源食品等，25Q1万辰集团（归母净利润同比+3344%）、有友食品等均实现高增[40][48] - **当前布局思路**：报告提出三条布局思路：（1）**基数效应、筹码干净**：如洽洽食品、甘源食品、三只松鼠[7][49] （2）**主题催化、成长性强**：关注鸣鸣很忙上市进度映射的万辰集团、好想你，以及卫龙美味、盐津铺子[7][49] （3）**成长抓手清晰、估值切换顺**：如西麦食品、有友食品[7][49] - **其他成长叙事**：年初市场还会关注餐饮供应链（竞争格局优化）和连锁业态（锅圈、巴比食品、紫燕食品等困境反转）的边际定价机会[7][56] 市场回顾：2025年12月板块表现 - **整体跑输大盘**：2025年12月，申万食品饮料板块下跌5.2%，跑输沪深300指数7.5个百分点，在31个一级行业中排名倒数第一[7][61] - **子板块分化**：零食和软饮料涨幅居前，白酒和啤酒跌幅居前[7][61] - **权重股普跌**：12月白酒权重股普遍下跌，大众品中仅海天味业、东鹏饮料、安琪酵母、养元饮品和重庆啤酒收涨[64] 2025年全年，安琪酵母、养元饮品、东鹏饮料和双汇发展表现较优[64] - **南向资金**：12月南向资金净买入229亿港元，较11月的1219亿港元环比回落[70] 净买入较多个股为现代牧业、青岛啤酒股份、锅圈、万洲国际等[70][74] - **板块估值低位**：截至2026年1月19日，食品饮料板块PE（ttm）为20.9倍，处于2010年以来16%分位数；PB（lf）为4.0倍，处于2010年以来1%分位数，绝对与相对估值均处于历史低位[79] 基本面跟踪 - **宏观消费数据**：2025年12月社会消费品零售总额同比+0.9%，增速较11月回落0.4个百分点[88] 消费者信心指数在11月已呈现逐月企稳回升态势[88][95] - **白酒板块**：需求偏弱，批价回落[7] 12月散瓶飞天茅台批价回落至1520元/瓶，整箱价1530元/瓶；普五/国窖1573批价分别为810/840元/瓶，较11月末略有回落[96] 本轮飞天茅台批价调整幅度已达50%左右，逼近2011-2015年调整周期[96] - **大众品板块**： - **啤酒**：12月为淡季去库存，备战1月春节开门红[101] - **乳品**：12月景气度偏淡，低温品类表现好于整体，新乳业因新渠道及新品贡献表现优于行业[101] - **饮料**：11月行业产量同比+0.4%，东鹏饮料和农夫山泉持续领先[101] - **餐饮供应链与调味品**：12月呈现增幅放缓、结构优化特点，供给端格局优化、价格竞争趋缓[102] - **零食、连锁、保健品**：零食进入备货错期窗口，礼盒类占比高的企业更受益；连锁业态部分品牌出现开店加速、同店改善等积极变化[102] - **成本跟踪**：12月原材料成本结构分化，部分包材（铝材、瓦楞纸）、农产品（豆粕同比+6.8%、大豆同比+9.3%）、油脂（菜籽油同比+9.7%、大豆油同比+3.6%）和坚果等价格同比上行[110][114][115] 投资建议 - **白酒**：板块历经四年调整，有望迎来“估值+业绩”双底[117] 核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[7][117] - **大众品**：行业自2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超额收益机会[117] 核心推荐：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、西麦食品、天味食品等[7][117]

节目内容与影响力 - 第七季《舍得智慧人物》以“攒人生的劲”为主题，与周冠宇、陈梦、罗振宇、陈佩斯、杨丽萍等12位不同领域的时代先锋展开深度对谈 [1] - 节目播出期间，全网总曝光量突破72亿，累计登上80个热搜榜，收获了超高热度与关注度 [1] - 节目主题始终呼应社会情绪，先后对话上百位时代佼佼者，将舍得智慧嵌入真实叙事，实现品牌精神的传递 [3] - 第七季邀请的嘉宾包括国际友人埃文·凯尔及法国影后伊莎贝尔·于佩尔，当期节目同步在法国首家华人电视台欧视TV播出，拓展了国际影响力 [5] - 节目精心打造“人生下酒，放胆一聊”环节，巧妙融入老酒、美食、酒具等布景，在东方生活美学氛围中构建沉浸式消费场域 [7] 营销模式与商业转化 - 本季节目创新营销模式，将节目内容与年度营销节点绑定，实现了“内容曝光-场景共鸣-销售转化”的品效销协同 [3] - 节目以月播形式深度融入品牌年度营销节奏，通过与关键营销节点、消费场景绑定，借助直播互动、场景深耕等玩法，将内容势能导流至市场端 [9] - 公司于去年5月至8月同步开启“成长季”整合营销，邀请节目嘉宾埃文·凯尔做客官方直播间，精准卡位618电商大促窗口，有效推动销售转化 [11] - 公司借势嘉宾罗振宇打造线下大事件，精准切入升学宴消费场景，构建“内容曝光-场景共鸣-销售转化”的闭环链路 [11] - 公司携手节目主持人郎永淳推出联名产品，延伸IP价值触角，借助名人影响力撬动高端圈层 [11] 品牌价值与行业地位 - 《舍得智慧人物》历经八年七季持续迭代，不仅是一个文化IP，更成为公司筑牢品牌价值、驱动市场动能的重要文化引擎 [3] - 节目是对“这个时代，需要舍得”全新品牌精神的生动呼应与诠释，将抽象的文化理念转化为具象叙事，深化公众对品牌精神的理解与认同 [7] - 作为白酒行业标杆级文化IP，节目积攒了极高口碑与社会影响力，得到了广电总局的好评，并入选“中国酒业文化运营经典案例” [7] - 第七季实现了从“内容标杆”到“市场引擎”的关键跨越，IP跳脱孤立的内容传播，完成了从文化资产到市场动能的转化，步入商业运营成熟阶段 [11] - 在行业周期转换背景下，公司坚守长期主义，深耕文化营销，扎根于时代土壤构筑品牌价值壁垒，完成了从产品输出到价值共鸣的关键跨越 [11]

核心观点 - 报告认为食品饮料行业正经历调整后的企稳阶段，白酒板块历经四年调整，有望迎来“估值+业绩”双底，大众品部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会 [8][70] 周度聚焦：河南&上海市场跟踪 - **河南白酒市场**：2026年1月以来动销延续2025年第四季度平淡态势，春节效应有待观察，茅台系列酒流速相对较好，各酒企开门红打款要求较为合理，经销商整体库存水平不高，预计春节前高端酒批价将保持平稳 [8][17] - **河南白酒渠道数据**：截至报告期，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒回款进度分别为20%、35%、10%、15%，飞天茅台批价稳定在1530-1550元/瓶，普五批价承压区间为750-780元/瓶，国窖1573批价维持在850元/瓶，以厂商全年计划量计算，上述品牌经销商库存周转天数分别约为20天、35天、70天、30天 [17][18] - **河南餐供市场**：速冻经销商已启动春节备货，需求略有改善，行业趋势呈现渠道多元化、二批商压力大于一批商、销售向头部品牌及核心品类集中，部分厂商渠道费用收缩 [8][22] - **上海锅圈大店调改**：锅圈计划在2026年进行系统性升级，以“大店”为抓手打造社区“中央厨房”，上海一家9月调改的门店日均销售额从7-8千元提升至旺季1.5万元，调改新增早餐、炸物和饮品品类，占比达15%，对客群和会员有连带提升效果 [8][27] 食品饮料板块综述 - **行情回顾**：本周（1.12-1.16）食品饮料板块涨跌幅为-2.1%，在申万一级31个行业中排名第25，跑输沪深300指数1.5个百分点，子板块中其他酒类、保健品跌幅较小，分别为-0.2%、-0.7%，预加工食品、白酒跌幅较大，分别为-2.1%、-2.3% [29] - **估值情况**：截至1月16日，食品饮料板块市盈率（PE-TTM）为21.2倍，近五年估值分位数为11.4%，白酒板块市盈率为18.3倍，近五年估值分位数为4.8%，食品饮料板块相对沪深300的市盈率倍数为1.49倍 [43] - **白酒批价追踪**：截至1月16日，散瓶飞天茅台批价1520元，整箱飞天茅台批价1535元，普五批价810元，国窖1573批价840元 [47] - **原材料成本追踪**：截至1月16日，主要原材料价格同比变化为：玻璃-18.9%、铝锭+19.0%、PET-3.7%、瓦楞纸-4.8%、牛肉+13.4%、白羽鸡+3.4%、生鲜乳-3.2% [52] 重点公司近况与规划 - **千味央厨**：2026年经营规划围绕渠道深耕与运营增效，将进行全渠道、多品类发展，推进海外马来西亚工厂建设，当前行业竞争压力已有所缓解 [8][23] - **三全食品**：春节经销商囤货意愿好于去年，公司定价企稳，产品创新成为核心驱动力，相继推出“中国好饺子”、“多多系列”水饺及“黄金比例饺子”等差异化产品 [8][24] 投资建议 - **白酒板块**：核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [8][70] - **大众品板块**：核心推荐安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、天味食品 [8][70]

行业趋势与市场环境 - 2025年是中国白酒的“低度新品大年”，众多酒企将低度化视为寻求增量突破和探索年轻化的重要选择[4] - 白酒行业正迈入存量竞争和价值驱动的新阶段，企业增长的逻辑不再是同质化赛道的内卷博弈，而是需要通过价值创新来培育新群体和开拓新场景[7] 公司产品创新与市场表现 - 舍得酒业发布了行业首款“低酒度畅饮型”老酒——29度“舍得自在”，该产品上市即展现出爆款潜质[4] - 产品在京东平台登陆36个小时内，获得2万人加购，爆卖1.2万单，市场反响热烈[4] - 产品核心策略是“用高维做低度”，通过使用年份老酒来打造高风味的低度白酒[5] - 产品依托舍得老酒战略，选用6年坛贮老酒为基酒，并加入20年、30年的调味老酒，以保留醇厚口感和丰富层次[6] - 产品采用“质价比”策略，平均单毫升售价仅0.66元，远低于同期低度产品及市场预期，旨在打造老酒市场中的高质价比之选[6] 产品定位与消费洞察 - 产品旨在为饮用者解锁“轻负担、更醇柔”的体验，通过在高品质和体验上做加法，在酒精度和定价上做减法来体现“舍得”理念[6] - 在消费主导者迭代、消费动机转向、消费场景重构的行业变局下，公司定位为消费的创新者而非市场跟随者[6] - 产品精准把脉市场痛点，针对“悦己”需求进行深切回应，通过扎根用户需求的价值创新在新赛道上实现“抢跑”[6] - 产品的价值主张是“懂舍得，方自在”，倡导一种浅酌慢品、不负浮生的自在生活方式[3][4][8]