报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次） [11] 报告的核心观点 - 当前海洋强国战略深入推进，顶层政策持续加码水下攻防、深海科技，水下有望成为下一阶段重点投入方向 [3][7] - 基于声波的水声技术是装备实现水下探测、通信、导航和对抗的共性技术，伴随我国海洋装备加速建设，叠加维修替换需求，水声电子装备有望步入高景气周期 [3][8] - 中国海防为中船集团旗下水声电子防务装备龙头，是国内少数具备水声装备全产业链能力的企业，在多个细分方向处于国内垄断或领先地位，核心受益于海洋装备建设 [3][9] - 公司作为中船集团电子信息板块资本运作平台，未来有望乘专业化整合之风打造电子信息旗舰平台 [3][9] 各部分总结 背靠中船集团深耕海洋防务电子，聚焦兴装强军经营改善可期 - 公司是中船集团电子信息产业板块上市公司，旗下拥有多家“专精特新”企业，技术实力领先，是多个平台，拥有多家子（孙）公司 [19] - 公司布局电子防务装备与民用电子信息产业军民两翼协同发展，水声电子防务装备为核心优势主业，各业务有代表性产品 [24][25] - 受需求节奏及产品价格影响公司2022 - 2024年营收业绩波动，2025Q1已有改善迹象，分业务营收增速有差异 [30] - 产品价格调整导致公司毛利率有所降低，叠加研发费用等偏刚性，净利率短期承压，2025一季度盈利能力有所改善 [32] - 近年来公司持续推动精益管理提质增效，保持高研发投入夯实核心竞争力与成长动能 [35] - 公司稳步推进募投项目，多个项目预计2025 - 2026年投入使用满足未来需求释放所需 [38] 政策加码海洋强国战略筑梦深蓝，无人化智能化装备建设加速 水下攻防：大国博弈时代重要凸显，体系化发展卫守水下国门 - 大国博弈制海重要性凸显，“重回制海”战略牵引美国海军军费占比回升，水下装备为核心布局点 [41] - 相比陆地和空中战场，水下战场具有结构多维、空间广阔、态势感知难度大等特点，对装备性能提出更高要求 [45] - 水下攻防突出体系化、综合化作战，将多种武器装备通过信息网络有机融合实现多重作战功能任务，UUV在水下攻防体系中起关键作用 [47] 深海科技：政府工作报告首次提及，从科研探索到产业化提速 - 2025年政府工作报告首次提及深海科技，将其定位为新兴产业，排序仅次于商业航天、低空经济，或为未来重点发展方向 [52] - 深海科技涵盖多个领域，发展深海科技有助于保障我国资源与能源安全，实现长期可持续发展 [54][59] UUV、海底观测网、深海空间站等新兴装备涌现支撑应用落地 - UUV是一种可长时间在水下工作的无人智能化装备，突出特点为具有较强的自主性 [63] - 海底观测网是深海观测半永久性设施，可实现对目标海域的全天候广范围高精度覆盖，我国已建成部分试验系统并正在建设重大科技基础设施项目 [67] - 深海空间站是可长期驻留海底的科研平台，2025年2月28日，“冷泉生态系统研究装置”启动建设 [71] 水声电子：感知通信核心分系统，新兴装备建设牵引广阔空间 水声技术是实现水下探测、通信、导航和对抗的底层共性技术 - 水下信息传播特点决定水声技术是水下装备实现探测、通信、导航和对抗的底层共性技术，在国防领域应用场景多样 [72] - 声呐等水声设备是水声技术的具象化体现，历经百余年已形成丰富品类可完成多种任务所需 [76] - 静音技术发展牵引水声技术迭代演进，现代声呐等水声设备向低频、大功率、大基阵发展 [78] 水声电子设备广泛应用于舰艇、UUV、海底观测网等海洋装备 - 声呐等水声电子设备在传统水面舰艇及潜艇上均有大量应用，承担多种作战任务 [81] - 美军核潜艇单艇水声电子设备配套价值量高达上亿美元，显著高于水面舰艇 [84] - UUV作战任务多样，单台UUV结合不同任务需求同时配备多种声呐 [88] - 光纤水听器适合大规模组阵，是水下半永久监测设施的核心部分 [90] 装备建设带动水声电子景气上行，消耗品属性创造广阔后市场 - 我国大型主战舰艇加快建设，2020年至2040年或净增加94艘，水声设备需求旺盛 [96] - 基于三大典型作战需求测算，未来UUV市场空间广阔将带动大量水声电子设备需求 [98] - 声呐等水声电子设备工作环境恶劣，换能器等部件需定期维修替换牵引后市场空间广阔 [106] 水声电子防务龙头资产稀缺，深化国改打造电子信息旗舰平台 水声电子赛道技术经验壁垒高，公司为少数具备全产业链能力 - 相比于传统电磁波技术，水声技术难点多、经验科学性质明显，需要大量时间与资源投入 [9][111] - 我国水声电子装备产业格局清晰，中船集团产业链布局完善为国内水声电子的主力军 [117] - 中国海防是国内少数具备水声装备全产业链能力的企业，在多个细分方向市场份额领先 [119] 特装电子与水声电子协同性强，公司在多个细分品类技术领先 - 公司在轴角转换器等运动控制类市场份额领先，突破国外技术垄断实现自主可控 [123] - 公司在卫星通导多个细分领域处于国内领先地位，掌握多项核心技术产业化能力突出 [126] - 公司特种电源产品品类丰富下游应用广泛，是国内高端电源产品核心供应商之一 [130] 中船电子信息产业专业化整合，公司为上市平台有望深度受益 - 公司控股股东中船集团为全球第一大造船集团，持续深化改革引领高质量发展 [134]

担保情况 - 公司为辽海输油本次担保额500万元，截至披露日共1950万元[2][3] - 担保期限为主债务履行期满之日起两年[8] - 截至披露日公司对外担保总额23370万元，占2024年末净资产2.87%[12] 辽海输油财务 - 2024年末资产9308.82万元，负债5394.54万元，净资产3914.28万元[9] - 2025年3月末资产7486.99万元，负债3520.42万元，净资产3966.57万元[9] - 2024年营收5599.08万元，净利润193.17万元；2025年1 - 3月营收1487.08万元，净利润52.29万元[9] 其他信息 - 辽海输油注册资本2180.31万元[5] - 公司子公司中船辽海装备对辽海输油持股100%[6] - 本次担保经董事会和股东大会通过，有效期至2024年度股东大会召开日[11]

公司业绩与战略 - 中国海防2024年实现营业总收入31.73亿元，归母净利润2.28亿元 [1] - 2025年将聚焦防务方向主责主业，构建电子防务产业与电子信息产业双牵引发展新格局 [1] - 持续深化改革创新，激发企业活力和发展动能，促进公司提质增效 [2] 防务业务发展 - 体系化推进防务装备科研、生产、服务的运营管控，确保产品按期保质保量交付 [2] - 巩固传统产品市场份额，立足新平台建设争取新项目，形成新的防务类业务增量 [2] - 瞄准"深海作战、智能装备、无人平台"等新域新质作战力量建设，加大创新资源投入 [2] 非防务产业拓展 - 推动智能制造由传统制造业进军新能源相关制造业 [2] - 推动港口智能化向船舶智能化，船岸云一体化迈进 [2] - 拓展油气设备、智能交通、智慧照明、智能制造国内市场，开拓"一带一路"、"金砖国家"等海外市场 [2] 深海科技布局 - 拥有水声电子防务装备全专业领域、全产业链科研生产能力，掌握水下探测、通信、信息获取和对抗设备核心技术 [3] - 持续聚焦技术创新、技术转化、产业运用和市场开拓，提升企业核心竞争力和盈利能力 [3] - 水声电子装备是水下能力体系建设的核心，发展空间广阔 [1] 业务范围与优势 - 业务涵盖电子防务装备、电子信息产业等领域，拥有水声电子方向上国内唯一的全体系科研生产能力 [3] - 提供水下信息化装备、智慧城市、智能制造、智能装备、卫星通导、专用电源等电子信息产品 [3] - 中船集团组织旗下12家上市公司召开集体业绩说明会，加强与投资者沟通 [1][3]

业绩总结 - 2024年部分产品毛利率下降，经营有压力[2] - 2024年首次实施中期分红，两次共派9167万元，占净利润40.21%[6] - 2025年一季度多项产品交付，业绩同比大增[7] 未来展望 - 2025年构建双牵引发展格局，加强运营管控[3] - 确保防务产品交付，巩固份额，争取新项目[3] - 推动智能制造进军新能源，拓展国内外市场[3] - 瞄准新方向加大创新投入，争取研究项目[4] 其他新策略 - 制定落实“提质增效重回报”行动方案[9] 数据相关 - 截至2024年底，下属企业获国家级奖38项、省部级奖198项[6] - 截至2024年底，拥有知识产权1675项，含发明专利488项、软件著作权605项[6]

会议信息 - 业绩说明会于2025年5月20日14:30 - 17:30召开[2][5][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5][6][8] - 方式为现场交流、视频直播和网络文字互动[2][4][5][6] 报告披露 - 公司于2025年4月30日披露2024年年度报告及2025年第一季度报告[2] 投资者参与 - 2025年5月19日16:00前可邮箱提问[2][6] - 5月20日14:30 - 17:30可登录上证路演中心观看直播[6] - 5月20日15:30 - 16:30可进行网络文字互动[6] 联系方式 - 联系人是证券事务部，电话010 - 88010561，传真010 - 88010570，邮箱cecgt@cecgt.com[7][8] 后续查看 - 业绩说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[8]

中船系概念板块表现 - 截至5月13日收盘 中船系概念下跌3.40% 位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内昆船智能下跌6.62% 中国船舶下跌4.45% 中国重工下跌3.86%[1][2] - 中船系概念在当日概念板块跌幅榜中排名第一 跌幅超过国产航母(-2.37%)和军工信息化(-2.16%)等板块[2] 资金流动情况 - 中船系概念板块获主力资金净流出8.90亿元[2] - 10只个股获主力资金净流出 其中7只主力资金净流出超3000万元[2] - 中国船舶主力资金净流出4.79亿元居首 中国重工净流出1.45亿元 中船防务净流出6903.18万元[2] 个股交易数据 - 昆船智能换手率最高达35.42% 跌幅6.62%[2] - 中国船舶换手率2.42% 中国重工换手率1.26% 中船防务换手率2.68%[2] - 中船特气是板块内唯一获得主力资金净流入的个股 净流入176.52万元 跌幅0.90%[2]

融资情况 - 公司非公开发行A股78,961,248股，发行价26.76元/股，募资2,113,002,996.48元，净额2,110,889,993.48元[2] 项目进展 - 2025年4月28日董事会同意项目新增实施主体[5] 资金存储 - 涿州杰瑞自动化预计在专户存储1,583.00万元，截止2025年3月31日余额0万元[5][7] 资金管理 - 甲方可将专户资金用于现金管理投资产品[8] 资金监督 - 丙方每半年度检查专户，乙方按月出具对账单，甲方支取超规需通知丙方[9][10]

担保情况 - 公司为海通电子本次担保500万元，累计1000万元[3][4] - 公司对外担保总额22870万元，占2024年末净资产2.81%[13] - 担保方式为连带责任担保，期限两年[8][9] 海通电子财务数据 - 2024年末资产3176.71万元，负债2094.51万元，净资产1082.20万元[11] - 2025年3月末资产2774.04万元，负债1770.01万元，净资产1004.04万元[11] - 2024年营收3885.97万元，净利润53.06万元[11] - 2025年1 - 3月营收389.89万元，净利润 - 78.17万元[11] 其他 - 海通电子注册资本1000万元，公司子公司持股100%[6] - 担保经董事会和股东大会通过，有效期至2024年度股东大会召开日[11] - 公司及控股子公司无逾期担保情形[4][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年中国海防业绩承压，营收和归母净利润同比下降，主要受产品价格波动、市场因素、行业细分领域投资规模缩小等影响，且在销售回款和库存管理上有压力，加权平均净资产收益率下降 [2] - 2024年公司在多个领域取得产品积累和技术突破，为未来业务拓展奠定基础，未来发展聚焦多个核心领域，驱动因素包括政策、市场和科技创新 [3] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测值，新增2027年预测，考虑公司业务受益海军信息化建设及资产整合预期，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入31.73亿元，同比-11.65%；归母净利润2.28亿元，同比-26.11% [1][2] - 2024年应收账款41.45亿元，较上年增长19.11%，存货16.86亿元，同比增长11.41%，加权平均净资产收益率下降1.08个百分点至2.80% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为37.95亿、45.33亿、54.81亿元，同比分别为19.61%、19.42%、20.93%；归母净利润分别为2.95亿、3.67亿、4.63亿元，同比分别为29.20%、24.54%、26.25% [1][3][10] 产品与技术突破 - 2024年在水声电子防务领域研发水下信息获取等系统及设备、水声救援设备等；在特装电子行业开发水下信息系统等产品，在卫星通导等领域推出多模接收机及芯片等产品；在电子信息产业领域取得智能加工制造系统等成果 [3] 未来发展计划 - 确保防务领域科研生产任务完成，加强创新资源投入构建技术发展体系；推动电子信息产业领域业务成长，提升国内市场核心地位；通过多元化市场开拓和全面深化改革激发企业活力 [3] 市场数据 - 收盘价27.75元，一年最低/最高价17.46/35.00元，市净率2.41倍，流通A股市值和总市值均为197.1997亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.51元，资产负债率27.00%，总股本和流通A股均为7.1063亿股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年中国海防业绩承压，营收31.73亿元，同比降11.65%，归母净利润2.28亿元，同比降26.11%，主要因产品价格波动、市场因素致部分产品毛利率下降，且应收账款和存货增长，加权平均净资产收益率下降 [1][2] - 2024年公司在多个领域取得产品积累和技术突破，为未来业务拓展奠定基础，未来聚焦防务和电子信息产业领域发展，受政策、市场和科技创新驱动 [3] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测值，新增2027年预测，考虑公司业务受益海军信息化建设及资产整合预期，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,592|3,173|3,795|4,533|5,481| |同比|(16.31)|(11.65)|19.61|19.42|20.93| |归母净利润（百万元）|308.58|228.00|294.57|366.84|463.14| |同比|(47.23)|(26.11)|29.20|24.54|26.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.32|0.41|0.52|0.65| |P/E（现价&最新摊薄）|63.90|86.49|66.95|53.76|42.58|[1] 市场数据 - 收盘价27.75元，一年最低/最高价17.46/35.00元，市净率2.41倍，流通A股市值和总市值均为19,719.97百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.51元，资产负债率27.00%，总股本和流通A股均为710.63百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,400|9,710|10,910|11,212| |非流动资产|2,344|2,521|2,837|3,076| |资产总计|11,744|12,231|13,748|14,288| |流动负债|2,878|3,048|4,166|4,206| |非流动负债|453|453|453|453| |负债合计|3,331|3,501|4,619|4,659| |归属母公司股东权益|8,145|8,439|8,806|9,269| |少数股东权益|269|291|323|360| |所有者权益合计|8,414|8,730|9,129|9,629| |负债和股东权益|11,744|12,231|13,748|14,288|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,173|3,795|4,533|5,481| |营业成本(含金融类)|2,284|2,603|3,146|3,791| |税金及附加|28|46|47|61| |销售费用|68|110|114|149| |管理费用|283|300|381|447| |研发费用|349|353|460|533| |财务费用|(1)|(10)|(12)|20| |加:其他收益|85|93|116|138| |投资净收益|0|5|3|5| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(25)|(151)|(81)|(81)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|221|341|434|542| |营业外净收支|55|1|1|2| |利润总额|277|343|436|544| |减:所得税|27|26|37|44| |净利润|250|317|398|500| |减:少数股东损益|22|22|31|37| |归属母公司净利润|228|295|367|463| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.32|0.41|0.52|0.65| |EBIT|201|630|582|720| |EBITDA|358|733|720|848| |毛利率(%)|28.02|31.43|30.59|30.84| |归母净利率(%)|7.19|7.76|8.09|8.45| |收入增长率(%)|(11.65)|19.61|19.42|20.93| |归母净利润增长率(%)|(26.11)|29.20|24.54|26.25|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|77|494|(1,943)|1,059| |投资活动现金流|(993)|(243)|(409)|(309)| |筹资活动现金流|(295)|38|0|17| |现金净增加额|(1,211)|289|(2,351)|767| |折旧和摊销|157|103|138|128| |资本开支|(246)|(66)|(135)|(99)| |营运资本变动|(371)|(93)|(2,578)|332|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.46|11.88|12.39|13.04| |最新发行在外股份（百万股）|711|711|711|711| |ROIC(%)|1.99|6.22|5.45|6.46| |ROE - 摊薄(%)|2.80|3.49|4.17|5.00| |资产负债率(%)|28.36|28.62|33.60|32.61| |P/E（现价&最新股本摊薄）|86.49|66.95|53.76|42.58| |P/B（现价）|2.42|2.34|2.24|2.13|[10]