股东会召集与召开程序 - 本次股东会采用现场投票和网络投票相结合的方式召开 公司董事会已在会议召开十五日前在中国证监会指定网站公告会议时间、地点、审议事项及投票方式等细节 [2] - 现场会议于2025年5月27日如期召开 实际时间、地点和内容与公告一致 网络投票通过上交所系统进行 交易系统投票时间为当日9:15-15:00 [3] - 召集和召开程序符合《证券法》《公司法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [2][3] 出席会议人员构成 - 出席股东及代理人共475人 代表股份14.5亿股 占公司有表决权股份总数的69.7452% 其中A股9.07亿股(43.6336%) H股5.43亿股(26.1116%) [3] - 现场会议出席人员包括董事、监事、高管及见证律师 A股股东身份经中国结算上海分公司核对 H股股东资格由香港中央证券登记公司协助确认 [4] - 召集人为公司董事会 其资格符合法律法规要求 [4] 表决结果分析 - 第一项议案获13.56亿股同意(93.4842%) 反对票9410万股 弃权37.9万股 [4] - 第二项议案获14.49亿股同意(99.9213%) A股赞成率99.98% H股赞成率99.9% 反对票69.87万股 [5] - 第三项议案赞成票14.48亿股(99.8883%) A股反对21.24万股 H股反对103.71万股 [5] - 第四项议案赞成票14.49亿股(99.9627%) A股弃权1.41万股 H股弃权28.13万股 [6] - 财务审计机构议案获14.49亿股同意(99.9251%) A股反对18.45万股 H股反对56.32万股 [7] 法律意见结论 - 股东会全程符合《证券法》《公司法》等法律法规及《公司章程》要求 程序合法有效 表决结果具有法律效力 [7]

股东会情况 - 2025年5月27日以现场和网络投票结合方式召开股东会[4] - 475名股东出席，代表股份1449998926股，占比69.7452%[5] 股份结构 - A股表决权股份907140804股，占比43.6336%[5] - H股表决权股份542858122股，占比26.1116%[5] 议案表决 - 议案一同意股数1355519525股，占比93.4842%[7] - 议案二同意股数1448852494股，占比99.9213%[8] - 议案三同意股数1448374391股，占比99.8883%[8] - 议案四同意股数1449452707股，占比99.9627%[9] - 议案五同意股数1448821794股，占比99.9192%[10] - 议案六同意股数1448907544股，占比99.9251%[10]

会议召开和出席情况 - 股东会于2025年5月27日在湖北省武汉市东湖新技术开发区华新大厦B座2楼会议室召开 [1] - 出席会议的A股股东474人，持有907,140,804股，占总股本的43.6336% [1] - H股股东1人，持有542,858,122股，占总股本的26.1116% [1] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式，程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] - 公司董事长徐永模主持会议，董事和董事会秘书均出席会议 [1] 议案审议情况 - 所有非累积投票议案均获得通过，A股股东同意比例均超过99.96%，H股股东同意比例均超过99.84% [1][2] - 普通股合计同意比例最高达99.9627%，最低为93.4842% [1][2] - 议案表决中A股反对票比例最高为0.0234%，H股反对票比例最高为17.2971% [1][2] - 1-6号议案均为普通决议案，获得有效表决权股份总数的1/2以上通过 [2] 律师见证情况 - 律师韩菁、梅梦元现场见证，确认会议程序合法合规 [2] - 股东大会召集和召开程序符合法律法规及《公司章程》规定 [2] - 出席人员资格、召集人资格及表决程序均合法有效 [2]

董事会会议召开情况 - 华新水泥第十一届董事会第十二次会议于2025年5月27日以现场结合通讯方式召开 应到董事9人 实到9人 会议由董事长徐永模主持 董事会秘书出席 监事会主席及部分高管列席 [1] - 会议通知于2025年5月16日以通讯方式发出 会议符合法律法规及公司章程规定 [1] 董事会会议审议情况 - 通过关于2023-2025年核心员工持股计划第三期（2025年）的议案 表决结果为同意7票 反对0票 弃权0票 董事李叶青 刘凤山作为激励对象回避表决 [1][2] - 议案已获董事会薪酬与考核委员会审议通过 详情参见上海证券交易所披露的专项文件 [2] 独立董事津贴调整 - 拟将独立董事津贴从税前36万元/年上调至48万元/年 调整依据包括A+H股上市公司薪酬水平 公司发展需求及独立董事专业度 [2] - 调整需提交股东会审议 通过后自当月起执行 独立董事黄灌球 张继平 江泓回避表决 [3] 2024年核心员工持股计划授予结果 - 2024年业绩考核采用预算完成率（40%权重）与对标企业排名（60%权重）加权计算 综合完成率为84.02% [3][4] - 原授予股份3,290,224股中725,184股因考核未达标被收回 实际授予2,565,040股 涉及747名激励对象 其中高管获授751,784股 其他核心人员获授1,813,256股 [4] - 未归属股份由管理委员会处置 收益归公司所有 已授予股份将按计划锁定期和解锁期安排执行 [4] 业绩考核指标细节 - 预算完成率维度中EBITDA完成率87.08% OCF匹配率完成率113.26% 加权得分97.55% [4] - 对标企业排名维度中EBITDA增长率排名权重75% OCF匹配率排名权重75% 综合得分75% [4]

员工持股计划人员情况 - 参加2025年核心员工持股计划的核心员工750人，董监高16人[1] 资金与股份情况 - 2025年计划资金来源为计提的激励对象2025年度长期激励薪酬39,206,786元[2] - 按12.40元/股计算，可购买股票3,161,837股，占公司总股本0.15%[3] - 董监高拟持有份额11,501,039份，占比29.33%；其他核心人员拟持有份额27,705,747份，占比70.67%[5] 计划期限与解锁情况 - 本期计划存续期不超过60个月，经持有人会议2/3以上份额同意并董事会审议通过可延长，单次不超12个月[6] - 本期计划锁定期为12个月，解锁分三期，比例分别为30%、30%、40%[7][8] 业绩考核指标 - 2025年公司层面业绩考核指标中，预算完成率权重40%，对标企业排名权重60%[11] - 2025年预算完成率中，年预算EBITDA完成率（A）权重60%，年预算OCF匹配率完成率（B）权重40%[11] - 2025年对标企业排名中，EBITDA增长率排名（a）权重60%，OCF匹配率排名（b）权重40%[11] 权益计算 - 个人可归属权益数量＝个人获授的权益数量×公司层面考核可归属比例（X）×个人绩效考核系数（Y）[13]

参会股东情况 - 出席会议股东和代理人475人，A股474人，H股1人[2] - 出席股东所持表决权股份1449998926股，占比69.7452%[2] - A股股东持股907140804股，占43.6336%；H股持股542858122股，占26.1116%[2][3] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票1355519525，占93.4842%[4] - 2024年度监事会工作报告同意票1448852494，占99.9213%[6] - 2024年度财务决算及2025预算报告同意票1448374391，占99.8883%[7] - 2024年度利润分配方案同意票1449452707，占99.9627%[8] - 2024年年度报告同意票1448821794，占99.9192%[8] - 续聘安永华明会计师事务所同意票1448907544，占99.9251%[9]

会议相关 - 公司第十一届董事会第十二次会议于2025年5月27日召开，9位董事实到[2] 持股计划 - 2024年核心员工持股计划授予结果议案表决全票通过[3] - 2025年核心员工持股计划议案表决全票通过[4] 津贴调整 - 独立董事年度津贴拟由税前36万/年调至48万/年，表决通过[5] - 调整后津贴标准待股东会通过当月起执行[7] 业绩考核 - 2024年计划年预算完成率97.55%，对标排名75%，考核可归属比例84.02%[11] 股份授予 - 2024年计划董监高授予802351股，调整后可归属751784股[12] - 2024年计划其他核心人员授予2487873股，调整后可归属1813256股[12] - 2024年计划合计授予3290224股，调整后可归属2565040股[12] - 2024年计划证券账户持股3290225股，725184股无法归属，实授2565041股[13]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月基建投资延续高增，水电燃热、水利投资持续高增，专项债发行提速，对后续基建实物工作量转化保持乐观，关注中西部地区投资景气度，顺周期煤化工投资有望带来订单弹性，关注中小市值建筑品种转型机遇 [1] - 地产数据持续筑底，各指标表现不佳，基建细分板块中水电燃热、水利投资增速较高 [2] - 2025年1 - 4月水泥产量下滑，需求缓慢恢复，价格下行压力仍存，后续关注基建端对需求的拉动及错峰执行情况 [3] - 2025年1 - 4月平板玻璃产量下滑，4月需求一般，后市5月终端施工条件好，需求或增加，供应产能变化不大，企业库存或下降 [4] 各部分总结 投资数据 - 2025年1 - 4月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别为 - 10.3%/+5.8%/+10.9%/+8.8%，4月单月同比分别为 - 11.5%/+5.8%/+9.6%/+8.2%（增速环比 - 1.2/-0.1/-3/-0.9pct） [1] - 2025年1 - 4月地产销售面积同比 - 2.8%，单月同比 - 2.9%（增速环比 - 1.4pct）；新开工面积同比 - 23.8%，单月同比 - 22.3%（增速环比 - 3.5pct）；施工面积同比 - 9.7%，单月同比 - 26.9%（增速环比 + 6.4pct）；竣工面积同比 - 16.9%，单月同比 - 28.2%（增速环比 - 16.5pct） [2] - 2025年1 - 4月交通仓储邮政投资同比 + 3.9%，单月同比 + 4.1%（增速环比 - 0.6pct）；铁路运输投资同比 + 1.6%，单月同比 + 5.5%（增速环比 + 4.8pct）；道路运输投资同比 - 0.9%，单月同比 - 2.7%（增速环比 - 4.9pct） [2] - 2025年1 - 4月水电燃热投资同比 + 25.5%，单月同比 + 24.5%（增速环比 - 1.9pct）；水利环境公共设施投资同比 + 8.6%，单月同比 + 6.1%（增速环比 - 4.6pct）；水利投资同比 + 30.7%，单月同比 + 18.9%（增速环比 - 16.4pct）；公共设施管理投资同比 + 4.9%，单月同比 + 4.9%（增速环比 - 1.6pct） [2] 水泥情况 - 2025年1 - 4月水泥产量4.95亿吨，同比下滑2.8%，较1 - 3月降幅扩大1.4pct，4月单月产量1.65亿吨，同比下降5.3%，1 - 4月出货率均值36%，同比基本持平 [3] - 截至5月16日水泥出货率为49%，较4月底下降1pct，同比低7pct左右，当前水泥企业库存64%，同比降低3pct，环比高2pct [3] - 截至5月16日全国水泥价格均价383元/吨，较4月底下降9元/吨，4月价格不及预期因供给端错峰执行不佳 [3] 玻璃情况 - 2025年1 - 4月平板玻璃产量31860万重量箱，同比下滑4.8%，较1 - 3月降幅收窄1.6pct，4月单月产量7985万重量箱，同比下滑4.6% [4] - 4月份浮法玻璃市场需求一般，中下游观望情绪增加，交投偏弱，截至4月10日生产商库存达5829万重箱，较4月末提高203万重箱，年同比高321万重箱 [4] - 截至5月16日5mm浮法白玻价66元/重箱，较4月末基本持平，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为 - 2.2/+6.1/-7.0元/重箱 [4] 重点标的推荐 - 推荐中国铁建、中国中铁、中国交建等多只股票，给出了各股票的代码、收盘价、投资评级、不同年份的EPS及P/E [15][16]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级为买入（维持评级），当前价格12.54元 [6] 报告的核心观点 - 公司一季度归母净利润2.34亿元，同比上升31.8%，主业表现符合预期，但所得税税率激增拖累利润释放，非水泥及海外业务前景可期，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年，营业收入从337.57亿元增长至384.92亿元，增长率分别为10.79%、1.36%、4.82%、3.56%、3.63%；归属母公司净利润从27.62亿元到40.68亿元，增长率分别为2.34%、-12.52%、30.14%、13.03%、14.44%；EPS从1.33元/股提升至1.96元/股；市盈率从9.44降至6.41；市净率从0.90降至0.71；市销率从0.77降至0.68；EV/EBITDA从4.63降至2.69 [5] 一季度经营情况 - 一季度收入71.6亿元，归母净利润2.34亿元，同比+1.1%/31.8%，扣非归母净利润2.36亿，同比+55.34% [1] - 预计Q1国内水泥熟料销量同比个位数下滑，吨均价同比增30元+，吨成本同比预计仅小幅下降；海外销量同比个位数增长，吨毛利同比/环比略增 [2] - 4月华中/西南水泥均价环比分别-20/-11元，旺季价格表现略低预期，因供给端错峰执行不力，但煤炭成本低且产能发挥率提升，成本有望下降，需求或受益稳增长，价格仍可能推涨；海外利润环比增长预计更显著 [2] 利润影响因素 - 一季度毛利率26.11%，同比+4.23pct，费用率16.5%，同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/-0.1/-0.0/+1.8pct，财务费用增长较多 [3] - 一季度所得税1.55亿元，同比增加0.95亿元，所得税税率达31%（去年同期17%），拖累利润 [3] 分红与评级 - 24年累计现金分红9.6亿元，分红率达40%，对应股息率3.67% [4] - 维持25 - 27年归母净利润31.4/35.5/40.7亿，对应25年PE 8.2X，维持“买入”评级 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年，资产总计从688.00亿元到724.45亿元；负债合计从355.05亿元到299.61亿元；股东权益合计从332.95亿元到424.84亿元 [15] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入从337.57亿元到384.92亿元；营业成本从247.41亿元到260.87亿元；净利润从32.18亿元到48.45亿元；归属于母公司净利润从27.62亿元到40.68亿元 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027年，经营活动现金流从62.36亿元到112.55亿元；投资活动现金流从-64.54亿元到-36.82亿元；筹资活动现金流从-9.52亿元到-35.44亿元 [15] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为10.79%、1.36%、4.82%、3.56%、3.63%；营业利润增长率分别为8.18%、-2.93%、22.39%、14.63%、15.14%；归属于母公司净利润增长率分别为2.34%、-12.52%、30.14%、13.03%、14.44% [15] - 获利能力方面，毛利率从26.71%到32.23%；净利率从8.18%到10.57%；ROE从9.55%到11.08%；ROIC从10.35%到12.66% [15] - 偿债能力方面，资产负债率从51.61%到41.36%；净负债率从42.36%到8.18%；流动比率从0.80到0.98；速动比率从0.62到0.74 [15] - 营运能力方面，应收账款周转率从15.13到12.65；存货周转率从9.83到10.72；总资产周转率从0.51到0.54 [15] 每股指标 - 2023 - 2027年，每股收益从1.33元到1.96元；每股经营现金流从3.00元到5.41元；每股净资产从13.92元到17.65元 [15] 估值比率 - 2023 - 2027年，市盈率从9.44到6.41；市净率从0.90到0.71；EV/EBITDA从4.63到2.69；EV/EBIT从7.74到3.94 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司国内盈利开始修复，但财务费用拖累净利润增速 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为27.35、30.77、34.13亿元，5月14股价对应的PE分别为9、8、8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月14日，公司收盘价12.47元，一年内最低/最高为9.91/16.09元，总市值25,925.08百万元，流通市值25,925.08百万元，总股本2,079.00百万股，资产负债率50.87%，每股净资产14.66元/股 [4] 投资要点 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为33,757、34,217、35,974、39,952、43,777百万元，同比增长率分别为10.79%、1.36%、5.13%、11.06%、9.57% [6] - 2023 - 2027年，公司归母净利润分别为2,762、2,416、2,735、3,077、3,413百万元，同比增长率分别为2.34%、 - 12.52%、13.21%、12.50%、10.89% [6] - 2023 - 2027年，公司每股收益分别为1.33、1.16、1.32、1.48、1.64元/股，ROE分别为9.55%、7.98%、8.40%、8.77%、9.00%，市盈率分别为9.39、10.73、9.48、8.42、7.60 [6] 事件分析 - 公司2025年一季报显示，实现营收71.62亿元，同比增长1.10%；归属母公司净利润2.34亿元，同比增加31.80% [7] - 2025年一季度全国水泥产量3.31亿吨，同比下降1.40%，公司主要国内市场湖北、云南、湖南三省一季度产量分别同比上升7.00%、下降7.00%、下降4.80% [7] - 一季度，武汉、昆明、长沙PO42.5散装水泥均价分别同比上涨48元（同比 + 13.54%），上涨41元（同比 + 12.04%），上涨52元（同比 + 15.90%） [7] - 公司一季度毛利率26.11%，同比上升4.23个百分点；期间费用率16.47%，同比上升1.33个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.30%、6.41%、0.44%、4.32%，分别同比下降0.30、下降0.08、下降0.04、上升1.75个百分点；净利率4.82%，小幅上升0.69个百分点 [7] - 当前国内需求仍弱，市场需求环比略有减弱，4月后湖北、云南、湖南地区水泥价格有所回调，预计后续行业供需底部有望提前到来；海外尼日利亚水泥等项目有望逐步落地推进，提升公司业绩天花板 [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表预测显示，2024 - 2027年公司货币资金、应收票据及账款等多项资产和负债科目有相应变化 [8] - 利润表预测显示，2024 - 2027年公司营业收入、营业成本等多项利润指标有相应变化，营收增长率分别为1.36%、5.13%、11.06%、9.57%，营业利润增长率分别为 - 2.93%、11.56%、12.35%、10.77%，归母净利润增长率分别为 - 12.52%、13.21%、12.50%、10.89% [8] - 现金流量表预测显示，2024 - 2027年公司税后经营利润、折旧与摊销等现金流量指标有相应变化 [8] - 盈利能力指标预测显示，2024 - 2027年公司毛利率分别为24.69%、26.90%、27.04%、27.19%，净利率分别为8.63%、9.29%、9.42%、9.53%，ROE分别为7.98%、8.40%、8.77%、9.00%等 [8] - 估值倍数显示，2024 - 2027年公司P/E分别为10.73、9.48、8.42、7.60，P/S分别为0.76、0.72、0.65、0.59，P/B分别为0.86、0.80、0.74、0.68，股息率分别为0.00%、1.81%、2.04%、2.26%，EV/EBITDA分别为4、4、4、3 [9]