公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 中炬高新通过无偿受让广东厨邦食品有限公司少数股权，有望增厚报表业绩[3] - 新一届管理班子具备丰富的消费品任职经历，设立积极的三年计划，有望赋能调味品业务的发展[8] - 随着市场化考核及股权激励的推进，公司团队信心及积极性有望得到提振，内部经营效率有望改善[8] 相关研究 - 《中炬高新（600872）点评：24Q3 环比改善 盈利提升持续兑现 》 2024/10/26 [7] - 《中炬高新（600872）点评：24Q2 调味品承压 积极应对改革痛点 》 2024/08/08 [7] 投资评级与估值 - 维持收入预测，维持2024年盈利预测，略上调2025-2026年盈利预测[8] - 预测2024-2026年归母净利润分别为8.0亿、10.1亿、12.6亿，分别同比变化-53%、+27%、+25%[8] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为23x、18x、14x[8] 收回少数股权，增厚表观业绩 - 中炬高新全资孙公司阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权[9] - 厨邦公司2021-2023年经审计的平均净利润为1.9亿元，中炬高新2021-2023年经审计扣除非经常性损益后的平均归母净利润为6.0亿元[9] - 厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为0.38亿元，对公司净利润的平均贡献率为6.31%[9] - 本次少数股权受让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新的所有股东，能有效提高中炬高新的每股收益及净资产收益率[9] 静待改革成效释放 - 今年以来公司开启全面改革，24H1暴露出一定改革痛点，但公司已及时发现问题并采取应对[9] - 24H2，公司对费用把控更加精细化，增派专岗人员至各个事业部进行协助指导，培养提升一线人员能力[9] - 在区域发展上，华南市场稳存量，北方市场提升覆盖率[9] - 展望2025年，改革调整有望迎来实质改变，叠加潜在的收购计划及少数股权收回，有望增厚公司业绩，改革效果将得到释放[9] 股价表现的催化剂 - 调味品收入增速超预期[10] - 机制和激励改善[10] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入5,139百万元，2024Q1-3营业总收入3,946百万元，2024E营业总收入5,483百万元，2025E营业总收入6,249百万元，2026E营业总收入7,178百万元[10] - 2023年归母净利润1,697百万元，2024Q1-3归母净利润576百万元，2024E归母净利润798百万元，2025E归母净利润1,010百万元，2026E归母净利润1,264百万元[10] - 2023年每股收益2.20元/股，2024Q1-3每股收益0.74元/股，2024E每股收益1.02元/股，2025E每股收益1.29元/股，2026E每股收益1.61元/股[10] - 2023年毛利率32.7%，2024Q1-3毛利率37.4%，2024E毛利率37.4%，2025E毛利率38.2%，2026E毛利率38.7%[10] - 2023年ROE 36.1%，2024Q1-3 ROE 11.8%，2024E ROE 14.4%，2025E ROE 16.3%，2026E ROE 18.1%[10] - 2023年市盈率11，2024E市盈率23，2025E市盈率18，2026E市盈率14[10]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 全资控股厨邦，优化统筹管理，考虑今年收回时点较晚，25年起有望增厚归母利润[1] - 少数股权如期收回，管理层承诺依次兑现，展现公司治理优化，后续仍有望看到更多有利事件落地[1] - 下半年渐进调整，当前状态逐步恢复，来年有望恢复较快增长[1] - 投资建议：收回少数股权，经营渐进调整[1] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布《关于无偿受让厨邦公司少数股权的公告》，全资孙公司阳西美味鲜于2024年12月4日与朗天慧德签订了《股权转让合同》，无偿受让后者持有的厨邦公司20%股权，交易完成后中炬高新将全资控股厨邦公司[1] 评论 - 全资控股厨邦，优化统筹管理，考虑今年收回时点较晚，25年起有望增厚归母利润[1] - 少数股权如期收回，管理层承诺依次兑现，展现公司治理优化，后续仍有望看到更多有利事件落地[1] - 下半年渐进调整，当前状态逐步恢复，来年有望恢复较快增长[1] - 投资建议：收回少数股权，经营渐进调整[1] 主要财务指标 - 营业总收入：2023A为5139百万，2024E为5774百万，2025E为6803百万，2026E为6847百万[1] - 同比增速：2023A为-3.8%，2024E为12.3%，2025E为17.8%，2026E为0.6%[1] - 归母净利润：2023A为1697百万，2024E为1120百万，2025E为1594百万，2026E为1087百万[1] - 同比增速：2023A为386.5%，2024E为-34.0%，2025E为42.3%，2026E为-31.8%[1] - 每股盈利：2023A为2.17元，2024E为1.43元，2025E为2.03元，2026E为1.39元[1] - 市盈率：2023A为11倍，2024E为16倍，2025E为11倍，2026E为17倍[1] - 市净率：2023A为3.9倍，2024E为3.3倍，2025E为2.7倍，2026E为2.4倍[1] 公司基本数据 - 总股本：78322.24万股[2] - 已上市流通股：77098.79万股[2] - 总市值：181.79亿元[2] - 流通市值：178.95亿元[2] - 资产负债率：27.11%[2] - 每股净资产：6.24元[2] - 12个月内最高/最低价：29.92/16.25元[2] 市场表现对比图(近12个月) - 中炬高新与沪深300指数的对比图[3] 相关研究报告 - 《中炬高新（600872）2024年三季报点评：积极纠偏，重回升势》[3] - 《中炬高新（600872）2024年半年报点评：坚定改革方向，务实调整节奏》[3] - 《中炬高新（600872）2024年半年度业绩预盈公告点评：业绩低于预期，求变动力坚实》[3] 公司分季度情况 - 营业总收入：2023Q1为1385百万，2023Q2为1367百万，2023Q3为1288百万，2023Q4为1299百万，2024Q1为1186百万，2024Q2为1485百万，2024Q3为1134百万，2024Q4为1328百万[5] - 营业总成本：2023Q1为1227百万，2023Q2为1197百万，2023Q3为1118百万，2023Q4为1104百万，2024Q1为1154百万，2024Q2为1202百万，2024Q3为1024百万，2024Q4为1041百万[5] - 营业成本：2023Q1为947百万，2023Q2为937百万，2023Q3为869百万，2023Q4为859百万，2024Q1为793百万，2024Q2为936百万，2024Q3为724百万，2024Q4为812百万[5] - 营业税金及附加：2023Q1为23百万，2023Q2为15百万，2023Q3为16百万，2023Q4为15百万，2024Q1为12百万，2024Q2为13百万，2024Q3为13百万，2024Q4为12百万[5] - 销售费用：2023Q1为138百万，2023Q2为117百万，2023Q3为108百万，2023Q4为105百万，2024Q1为126百万，2024Q2为115百万，2024Q3为168百万，2024Q4为83百万[5] - 管理费用：2023Q1为74百万，2023Q2为81百万，2023Q3为77百万，2023Q4为132百万，2024Q1为88百万，2024Q2为93百万，2024Q3为93百万，2024Q4为88百万[5] - 财务费用：2023Q1为-3百万，2023Q2为-2百万，2023Q3为-2百万，2023Q4为-2百万，2024Q1为3百万，2024Q2为1百万，2024Q3为1百万，2024Q4为3百万[5] - 投资净收益：2023Q1为8百万，2023Q2为9百万，2023Q3为9百万，2023Q4为10百万，2024Q1为12百万，2024Q2为14百万，2024Q3为14百万，2024Q4为12百万[5] - 其他收益：2023Q1为19百万，2023Q2为4百万，2023Q3为5百万，2023Q4为16百万，2024Q1为8百万，2024Q2为7百万，2024Q3为7百万，2024Q4为8百万[5] - 营业利润：2023Q1为184百万，2023Q2为184百万，2023Q3为182百万，2023Q4为209百万，2024Q1为58百万，2024Q2为307百万，2024Q3为131百万，2024Q4为309百万[5] - 营业外收入：2023Q1为1百万，2023Q2为1百万，2023Q3为1百万，2023Q4为1179百万，2024Q1为0百万，2024Q2为0百万，2024Q3为0百万，2024Q4为0百万[5] - 营业外支出：2023Q1为1179百万，2023Q2为1739百万，2023Q3为1百万，2023Q4为-1727百万，2024Q1为3百万，2024Q2为5百万，2024Q3为5百万，2024Q4为3百万[5] - 利润总额：2023Q1为-993百万，2023Q2为185百万，2023Q3为-1556百万，2023Q4为209百万，2024Q1为2964百万，2024Q2为307百万，2024Q3为127百万，2024Q4为304百万[5] - 所得税：2023Q1为8百万，2023Q2为23百万，2023Q3为27百万，2023Q4为-10百万，2024Q1为4百万，2024Q2为53百万，2024Q3为53百万，2024Q4为53百万[5] - 净利润：2023Q1为-1002百万，2023Q2为159百万，2023Q3为-1580百万，2023Q4为182百万，2024Q1为2975百万，2024Q2为262百万，2024Q3为124百万，2024Q4为252百万[5] - 归母净利润：2023Q1为-1011百万，2023Q2为150百万，2023Q3为-1593百万，2023Q4为170百万，2024Q1为2969百万，2024Q2为239百万，2024Q3为111百万，2024Q4为226百万[5] - EPS：2023Q1为-1.29元，2023Q2为0.19元，2023Q3为-2.03元，2023Q4为0.22元，2024Q1为3.78元，2024Q2为0.30元，2024Q3为0.14元，2024Q4为0.29元[5] - 毛利率：2023Q1为31.7%，2023Q2为31.4%，2023Q3为32.5%，2023Q4为33.9%，2024Q1为33.1%，2024Q2为37.0%，2024Q3为36.2%，2024Q4为38.8%[5] - 营业税金率：2023Q1为1.7%，2023Q2为1.1%，2023Q3为1.2%，2023Q4为1.2%，2024Q1为1.2%，2024Q2为0.9%，2024Q3为1.1%，2024Q4为1.0%[5] - 销售费用率：2023Q1为9.9%，2023Q2为8.6%，2023Q3为8.4%，2023Q4为8.1%，2024Q1为10.7%，2024Q2为7.7%，2024Q3为14.8%，2024Q4为6.3%[5] - 管理费用率：2023Q1为5.3%，2023Q2为6.4%，2023Q3为6.3%，2023Q4为5.9%，2024Q1为11.2%，2024Q2为6.4%，2024Q3为7.8%，2024Q4为7.0%[5] - 营业利润率：2023Q1为13.3%，2023Q2为13.5%，2023Q3为14.1%，2023Q4为16.1%，2024Q1为4.9%，2024Q2为20.7%，2024Q3为11.5%，2024Q4为23.3%[5] - 实际税率：2023Q1为-0.8%，2023Q2为13.6%，2023Q3为-1.5%，2023Q4为12.7%，2024Q1为-0.4%，2024Q2为14.7%，2024Q3为3.0%，2024Q4为17.4%[5] - 归母净利率：2023Q1为-73.0%，2023Q2为-18.7%，2023Q3为11.0%，2023Q4为-123.7%，2024Q1为13.1%，2024Q2为-0.4%，2024Q3为250.3%，2024Q4为16.1%[5] - 收入增长率：2023Q1为-14.4%，2023Q2为9.8%，2023Q3为-12.0%，2023Q4为17.1%，2024Q1为2.2%，2024Q2为-32.2%，2024Q3为-0.1%，2024Q4为14.6%[5] - 营业利润增长率：2023Q1为-55.2%，2023Q2为-7.3%，2023Q3为-6.5%，2023Q4为62.4%，2024Q1为-68.5%，2024Q2为67.1%，2024Q3为-28.1%，2024Q4为47.6%[5] - 归母净利润增长率：2023Q1为-369.4%，2023Q2为-5.5%，2023Q3为1129.4%，2023Q4为61.3%，2024Q1为-393.7%，2024Q2为59.7%，2024Q3为-107.0%，2024Q4为32.9%[5] 资产负债表 - 货币资金：2023A为500百万，2024E为1424百万，2025E为2328百万，2026E为2711百万[8] - 应收票据：2023A为0百万，2024E为1百万，2025E为1百万，2026E为1百万[8] - 应收账款：2023A为75百万，2024E为53百万，2025E为66百万，2026E为73百万[8] - 预付账款：2023A为15百万，2024E为12百万，2025E为15百万，2026E为17百万[8] - 存货：2023A为1618百万，2024E为158

股权变动 - 阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权，2024年12月5日完成变更登记[2][3] - 转让后美味鲜公司持股80%，阳西美味鲜持股20%，厨邦成全资孙公司[3] 财务数据 - 2024年9月30日，厨邦总资产232224.21万元，负债31181.25万元，净资产201042.96万元[9] - 2024年1 - 9月，厨邦营收178898.17万元，净利润31658.75万元，扣非净利润31635.81万元[9] - 厨邦2021 - 2023年经审计平均净利润19092.93万元[14] - 中炬高新2021 - 2023年经审计扣非后平均归母净利润59931.05万元[14] - 厨邦20%股权对应平均少数股东损益3783.52万元，对公司净利润平均贡献率6.31%[14] 公司信息 - 厨邦公司注册资本10000万元[3] - 朗天慧德成立于2011年12月19日，注册资本2000万元[5] - 阳西美味鲜成立于2016年03月16日，注册资本10000万元[6] - 朗天慧德转让的20%股权对应出资额2000万元[12]

司法拍卖信息 - 拍卖股份2435843股，占总股本0.31%[2][4] - 2024年12月30日10时至12月31日10时拍卖[4] - 起拍价4992万元，保证金998万元，增价幅度10万元[4] 股份持有情况 - 截至2024年11月29日，中山润田持股46545843股，占比5.94%[9] 其他规定 - 受让方6个月内不得减持[2][5][6] - 竞买人及其一致行动人累计持股不超30%[8] 进展说明 - 司法拍卖尚处公示阶段，结果不确定[2][9] - 公司将按进展披露信息[2][9]

白酒行业 - 临近年底茅台、五粮液等酒企正在拟定明年目标，考虑到各方对明年需求预期谨慎，行业有望理性下调增长目标以维护市场良性 [2][4][8] - 近期茅台、五粮液批价下跌，公司通过停货等手段维护价盘，春节动销虽普遍预期下滑，但旺季脉冲效应+政策转向+春节较早可能推动节前备货至节中动销超预期 [4][8] - 白酒板块推荐高端、次高端及中档升级白酒，估值仍以茅台为基准 [5][8] 食品行业 - 食品个股提前完成库存调整，叠加春节备货提前，四季度增长有望超预期 [2][4][8] - 液态奶库存清理完成、原奶供需明年或平衡，饮料龙头农夫山泉市场份额自6月持续修复，榨菜龙头重新抢占2元价格带并实现销量增长 [4][8] - 食品板块建议回避价格竞争激烈赛道，精选已走出调整周期的龙头，关注餐饮需求改善及竞争格局优化的标的 [5][8] 核心公司动态 - 金徽酒控股股东亚特集团计划6个月内增持股份，金额5000万至1亿元 [3][7] - 洽洽食品拟回购4000万至8000万元股份用于股权激励，占总股本0.17%-0.33% [3][7] - 中炬高新股东中山润田持股比例从7.84%降至5.94%，折价过户1487万股至中航信托，折价总额3.75亿元 [3][7]

股权变动 - 中山润田持股股数减少14870000股[2][3][4][5] - 持股比例从7.84%变为5.94%[2][3][6][7] - 权益变动比例达总股本1.90%[2][4][5] 交易数据 - 每股折价25.227元，折价总额375125490元[3] 时间信息 - 权益变动股份于2024年11月19日完成过户登记[3] 股份数量 - 本次变动前中山润田持股61415843股[6][7] - 变动后持股46545843股[6][7] - 公司股份总数于2024年6月28日变更为783222372股[7] 影响说明 - 本次权益变动不触及要约收购[8] - 不会对公司治理及经营产生重大影响[8]

人事变动 - 独立董事秦志华连续任职6年期满申请辞职[1] - 辞职后不再担任公司任何职务[1] 后续安排 - 辞职将使独立董事占比低于三分之一[2] - 新独立董事就任前秦志华仍履职[2] - 公司将尽快完成独立董事补选[2]

财务业绩 - 2024年第三季度营业收入为13.28亿元，同比增长2.23%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.26亿元，同比增长32.90%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.13亿元，同比增长27.66%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为9.14亿元，同比增长8.20%[1] - 基本每股收益为0.2906元，同比增长31.55%[1] - 加权平均净资产收益率为12.15%，同比增加65.77个百分点[1] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益为1.94亿元[4] - 政府补助收入为3.73亿元[4] - 金融资产公允价值变动收益为5.58亿元[4] - 单独进行减值测试的应收款项减值准备转回1.09亿元[4] 分部经营情况 - 2024年1-9月实现营业收入39.46亿元，同比减少0.17%[10] - 2024年1-9月实现合并净利润6.37亿元，同比增加18.75亿元[11] - 归属母公司净利润5.76亿元，同比增加18.49亿元[11] - 美味鲜公司1-9月实现营业收入38.08亿元，同比增加0.46%[10] - 美味鲜公司归属母公司净利润5.57亿元，同比增加17.40%[11] - 中汇合创1-9月实现营业收入2,301万元，同比增加332.83%[10] - 中汇合创归属母公司净利润522.65万元，同比增加577.26万元[11] - 中炬精工1-9月实现营业收入4,570.86万元，同比增加36.91%[10] - 中炬精工归属母公司净利润亏损381.93万元，同比减少371.58万元[11] - 公司总部1-9月实现营业收入6,221.96万元，同比减少46.20%[10] 财务状况 - 公司2024年前三季度营业总收入为39.46亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度营业成本为24.72亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度销售费用为3.66亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度管理费用为2.75亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度研发费用为1.22亿元人民币[18] - 公司2024年9月30日流动资产合计为45.34亿元人民币[15] - 公司2024年9月30日非流动资产合计为29.38亿元人民币[15] - 公司2024年9月30日资产总计为74.72亿元人民币[15] - 公司2024年9月30日流动负债合计为18.12亿元人民币[16] - 公司2024年9月30日非流动负债合计为2.14亿元人民币[16] 现金流量 - 公司2024年前三季度实现营业利润7.47亿元，同比增长30.0%[19] - 公司2024年前三季度实现净利润6.37亿元，同比下降151.5%[19] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.14亿元，同比增长8.2%[21] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-11.61亿元，同比下降78.6%[22] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为1.46亿元，同比下降102.6%[22] - 公司2024年前三季度实现基本每股收益0.7374元，同比下降144.6%[20] - 公司2024年前三季度实现归属于母公司所有者的综合收益总额5.76亿元，同比下降145.3%[20] - 公司2024年前三季度实现归属于少数股东的综合收益总额0.61亿元，同比增长75.0%[20] - 公司2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为5.02亿元，同比增长65.5%[21] - 公司2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为2.02亿元，同比增长12.3%[22]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][1] 报告的核心观点 - Q3利润端持续改善，改革稳步推进[序号][1] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年三季报显示，前三季度实现营收39.5亿元，同比-0.2%；实现归母净利润5.8亿元，比去年同期增加了18.5亿元；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比+19.3%。其中24Q3实现营收13.3亿元，同比+2.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比+32.9%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+27.7%；公司业绩超市场预期[序号][1] 业务表现 - 24Q3美味鲜子公司实现收入12.5亿元，同比+2.8%。分产品看，24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+0.5%/+14%/-9.2%/-9.1%；其中酱油主业实现恢复性增长，鸡精鸡粉高基数下维持快速增长。分区域看，24Q3东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，除中西部薄弱市场出现下滑外，其他区域均已实现正向增长[序号][2] 盈利能力 - 前三季度美味鲜毛利率为36.9%，同比+4.9pp；其中单三季度毛利率同比+5.1pp至37.4%。毛利率提升主要得益于主要原材料采购单价下降，叠加供应链优化后带来生产效率提升及运输成本下降所致。费用方面，24Q3销售费用率同比-1.9pp至6.3%，主要系公司主动控制渠道费用投放力度；24Q3管理费用率同比+1.1pp至7%。综合来看，得益于成本红利与销售费用节约，24Q3公司扣非净利率同比+3.2pp至16%；其中美味鲜净利率为18.4%，同比+4.4pp[序号][2] 内部改革与未来展望 - 公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。公司推出2024年股权激励计划，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与厨邦少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。Q3以来公司积极调整渠道库存，增加销售人员数量，Q4低基数下调味品主业有望实现快速增长。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加成本红利持续释放，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待[序号][3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.90、1.09元、1.35元，对应动态PE分别为25倍、21倍、17倍，维持"买入"评级[序号][3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为5351.23亿元、6083.28亿元、6890.06亿元，同比增长4.13%、13.68%、13.26%；归属母公司净利润分别为703.92亿元、852.38亿元、1055.46亿元，同比增长-58.52%、21.09%、23.83%；每股收益分别为0.90元、1.09元、1.35元；净资产收益率分别为13.65%、14.73%、15.85%；PE分别为25倍、21倍、17倍；PB分别为3.26、2.89、2.54[序号][4][序号][7]

报告公司投资评级 - 中炬高新的投资评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 3季度公司内部改革持续推进,利润端表现亮眼 [3] - 3季度美味鲜产品营收增速环比改善,内部提价及渠道库存管控有效 [3] - 受益于成本下行及产品结构提升,3季度毛利率明显改善 [3] - 公司通过各项举措维稳价盘,梳理渠道痛点,调味品主业逐渐企稳 [3] - 预计公司未来经营将持续向好,维持增持评级 [3] 分产品总结 - 酱油产品3季度恢复增长,营收7.4亿元,同比+0.5% [3] - 鸡精鸡粉实现快速增长,3季度营收1.8亿元,同比+14.0% [3] - 食用油营收1.3亿元,同比-9.2% [3] - 其他产品营收1.5亿元,同比-9.0% [3] 分区域总结 - 除中西部薄弱区域营收同比下滑外,其他区域均实现增长 [3] - 大本营南部区域营收占比43.5%,同比提升0.6pct [3] - 南部/东部/中西部/北部区域经销商数量环比变化分别为-13/+14/+23/+86家 [3] 财务指标总结 - 1-3Q24公司营收39.5亿元,同比-0.2% [3] - 1-3Q24归母净利5.8亿元,扣非归母净利5.5亿元,同比+19.3% [3] - 3Q24公司营收13.3亿元,同比+2.2%,归母净利2.3亿元,同比+32.9%,扣非归母净利2.1亿元,同比+27.7% [3] - 3Q24美味鲜毛利率38.1%,同比提升4.9pct [3] - 3Q24公司四项费用率同比降1.3pct至16.1% [3] - 3Q24公司扣非归母净利率同比提升3.2pct至16.0% [3] 未来展望 - 随着餐饮需求及居民消费逐渐回暖,公司经营将持续向好 [3] - 预计24-26年营收增速分别为7.1%、14.1%、14.0%,归母净利增速分别为58.2%、27.2%、22.9% [4] 主要风险 - 宏观经济下行风险,需求复苏较慢 [3] - 全国化布局不及预期,餐饮渠道布局不及预期 [3] - 原材料成本出现波动 [3] - 行业竞争加剧 [3]