会议信息 - 公司第十届董事会第二十七次会议于2025年3月13日发通知，3月18日召开[1] - 会议应到董事8人，实到8人，有效表决票8票[1] 议案表决 - 《关于调整公司第十届董事会各专门委员会组成成员的议案》8票赞成通过[1] 委员会成员 - 战略委员会召集人为余健华，成员有林颖、方祥等[1] - 审计委员会召集人为甘耀仁，成员有方祥、李刚等[1] - 提名委员会召集人为方祥，成员有甘耀仁、李刚等[1] - 薪酬与考核委员会召集人为甘耀仁，成员有方祥、李刚等[1] - 治理委员会召集人为李刚，成员有甘耀仁、方祥等[1]

公司信息 - 中山润田注册资本200,000万元，深圳华利通持股100%[8][9] - 上市公司为中炬高新，代码600872[33] 股权变动 - 权益变动前中山润田持股5.94%，后降至4.48%[18] - 变动数量11,435,843股，比例1.46%[18][34] - 法院拍卖过户11,435,843股[19][20] 股份状态 - 剩余35,110,000股质押及司法轮候冻结比例100%[21] 未来展望 - 信息披露义务人拟未来12个月内继续增持[34]

纪要涉及的公司 中炬高新[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **销售情况**：2024 年春节以来市场表现基本符合预期，动销较好，收入环比提升但同比略有下滑，降幅在个位数，1 月发货端下降因去年春节基数高，库存维持正常水平且消化良好，预计二三月渠道补货和动销流速有提升空间[2][4][5] - **下游恢复与费用成本**：2025 年下游经销商、渠道和餐饮恢复正常，与 2023 年表现相符，未来餐饮复苏或带来更好表现；2025 年计划加大销售费用投入，重点在餐饮端资源开发，成本相对平稳，毛利率预计缓慢提升[2][6][7] - **渠道与经销商拓展**：2024 年经销商数量显著增加，超 300 家任务，主要分布非主城区，未来将继续拓展空白区域经销商并加强餐饮端资源开发[2][8] - **产品结构调整**：2024 年健康升级产品销量不佳，未来将针对不同场景或消费群体开发功能性产品，重点研发功能性或场景性产品切入餐饮市场[2][9] - **餐饮端发展**：餐饮端是 2025 年重要渠道抓手，已在产品、人员和组织架构上调整；新增啤酒经销商集中小 B 端渠道，有餐饮资源优势，将加大开发力度[2][10][11] - **营销改革与价格管控**：2024 年营销体系改革人员变动大，下半年放缓速度；渠道价格管控措施效果好，9 月价格维护工作保持市场价格稳定，2025 年重点积极开拓市场[2][11] - **提价效果**：9 月提价后产品价格稳定，销量未进一步下滑，经销商利润空间提升，提价总体成功[3][13] - **春节经营规划**：春节期间帮助经销商提前备货并提供返点政策支持，具体细节待与营销部门确认[3][14] - **少数股权分配**：2024 年少数股权具体贡献待与会计师确认，预计 2025 年利润保守估计六七千万左右[15] - **土地收储**：目前土地收储无最新进展，正与合同方沟通，希望 2025 年有推进，但无明确时间点[16] - **产品与渠道重点**：2025 年重点在产品研发，但渠道端增长可能更快，尤其关注餐饮端渠道开发资源增长[16] - **产品开发规划**：调味品领域以健康方向开发，餐饮端通过功能性口味变化提升菜品质量，在原材料和酶技术上提升产品品质[17] - **未来发展战略**：预计 2025 年行业存量竞争加剧，公司将在渠道、产品及管理上提升，开发海外市场，通过出海或投并购项目实现同步增长[18] - **海外业务规划**：已成立海外事业部负责海外业务，针对越南、东南亚、欧洲和美国等地，预计 2025 年有项目落地，团队将按需扩充[19] - **股东回报计划**：2025 年希望提高分红比例，具体待董事会决定；将根据市场波动启动股票回购措施[3][20] - **渠道变化应对**：公司主要依赖 C 端市场，传统 KA 渠道收缩，转向连锁供应链和社区便利店等新型商超资源，将加大特殊渠道和工业化渠道长期开发力度[21] - **产品开发战略**：产品研发和品牌宣传紧密结合营销策略，从市场和消费者需求出发，提升产品研发方向及品牌宣传方式[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前销售团队和中层管理人员相对稳定，基层销售员工持续招聘以匹配新渠道开发和市场维护[12] - 2024 年财务数据与会计师事务所确认中，无法明确股权激励计划目标能否达成，3 月 29 日发布年报后再分享[14] - 控股股东中山国资持股稳定，与一致行动人合计约 20%股份，暂无争取更多股份计划；中山润田股份低于 5%，不再是大股东，减持需遵守新规，短期内对市场冲击不大[19]

权益变动 - 2025年2月14日900万股司法拍卖股份完成过户，占总股本1.15%[2][5] - 变动前中山润田持股4411万股，占比5.63%；变动后持股3511万股，占比4.48%[2][6] 其他 - 本次权益变动不触及要约收购，不影响经营[3] - 受让方6个月内不得减持[2] - 公司督促中山润田披露报告书并代履行信披义务[9]

报告公司投资评级 - 中银国际证券对中炬高新维持“增持”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年发布业绩预减公告，预计归母净利润约6.79 - 10.18亿元，减幅约40% - 60%，扣非归母净利约6.29 - 7.34亿元，同比增幅约20 - 40%；内部持续改革，少数股东权益收回增厚来年报表业绩；考虑当前外部消费环境，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为2.7%、1.0%、 - 8.4%、 - 7.9%，相对上证综指涨幅分别为 - 3.0%、 - 1.0%、 - 5.1%、 - 25.1% [2] 公司基本信息 - 发行股数783.22百万，流通股770.99百万，总市值16,549.49百万元，3个月日均交易额295.90百万元，主要股东中山火炬集团有限公司持股11.02% [3] 投资摘要 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|5,341|5,139|5,502|6,279|7,159| |增长率(%)|4.4| - 3.8|7.1|14.1|14.0| |EBITDA(百万元)|809|749|1,046|1,295|1,565| |归母净利润(百万元)| - 592|1,697|710|903|1,110| |增长率(%)| - 179.8| - 386.5| - 58.2|27.2|22.9| |最新股本摊薄每股收益(元)| - 0.76|2.17|0.91|1.15|1.42| |市盈率(倍)| - 27.9|9.8|23.3|18.3|14.9| |市净率(倍)|5.5|3.5|3.2|2.9|2.5| |EV/EBITDA(倍)|35.8|28.1|14.1|10.8|8.2| |每股股息 (元)|0.0|0.4|0.3|0.4|0.5| |股息率(%)|0.0|1.4|1.4|1.7|2.1| [6] 业绩分析 - 2024年受价盘调整影响单季度业绩波动，4Q24主业营收端有望因同期低基数和春节提前实现较快增长；1Q24、2Q24、3Q24美味鲜主业营收增速分别为 + 10.2%、 - 12.1%、 + 2.7%；单2季度业绩拖累全年，因华南市场价盘改革及行业需求疲软，单季度营收下滑 - 11.0%；3Q24部分产品提价增厚营收，环比改善同比 + 2.7%；4季度酱油产品短期营收承压，增速或低于食用油、鸡精等产品 [7] - 2024年公司内部降本增效，受益于原材料采购单价下降，未受土地合同纠纷案影响，扣非归母净利增加；4Q24预计归母净利约1.0 - 4.4亿元同比下降，扣非归母净利约0.8 - 1.8亿元同比增26.0% - 197.7%；4季度成本红利延续，但产品结构变化或拖累毛利率表现 [7] 改革推进 - 公司无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权，解决少数股东损益问题，对净利润平均贡献率约6.31%，大部分业绩增厚体现在2025年 [7] - 公司与政府沟通剩余征地款项及约1400亩剩余土地收储方案，预计土地补偿贡献未来报表业绩 [7] - 截至2024年3季度末，第一大股东火炬集团持股11.02%，实控人为中山火炬高技术产业开发区管理委员会，中山润田持有限售流通股比例为5.94% [7] - 2024年3月底公告《美味鲜公司未来三年战略规划方案》，通过内生增长 + 外延并购驱动2026年美味鲜营收达成100亿元；2024年受新老团队磨合及外部环境影响，达成目标难度大，若按规划25 - 26年主业有望同比提速 [7] 估值 - 预计24 - 26年归母净利分别为7.1亿元、9.0亿元、11.1亿元，同比分别 - 58.2%、 + 27.2%、 + 22.9%；EPS分别为0.91、1.15、1.42元/股，对应PE分别为23.3X、18.3X、14.9X，维持“增持”评级 [7]

股份变动 - 被司法拍卖2,435,843股完成过户，占总股本0.31%[2][5] - 过户后中山润田持股从5.94%降至5.63%[2][5] 拍卖情况 - 广东中山中院于2024年末拍卖上述股份[3] - 司法拍卖股份被李涛竞得[3] 其他 - 受让方6个月内不得减持[4] - 拍卖过户不影响日常经营[4] - 指定信息披露媒体及网站[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润中枢为8.5亿元同比降50%，扣非归母净利润中枢为6.82亿元同比增30%；24Q4归母净利润中枢为2.73亿元同比降91% [1] - 24年归母净利润下降因非经营性损益影响，扣非后净利润增加是因原材料采购单价下降及推进精细化管理实现降本增效 [1] - 公司无偿受让厨邦公司20%少数股权有望增厚净利润，且在改革、并购方面积极推进 [2] - Q4业绩环比改善，24年收入有望稳健增长，未来多方面发力并购或落地，略调整盈利预测 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,341.04|5,139.09|5,759.29|6,349.32|6,992.81| |增长率(%)|4.41|(3.78)|12.07|10.24|10.13| |EBITDA(百万元)|1,011.42|1,036.21|1,192.50|1,335.89|1,477.81| |归属母公司净利润(百万元)|(592.25)|1,696.95|859.88|969.38|1,090.29| |增长率(%)|(179.82)|(386.53)|(49.33)|12.73|12.47| |EPS(元/股)|(0.76)|2.17|1.10|1.24|1.39| |市盈率(P/E)|(27.93)|9.75|19.24|17.06|15.17| |市净率(P/B)|5.50|3.52|3.19|2.78|2.47| |市销率(P/S)|3.10|3.22|2.87|2.61|2.37| |EV/EBITDA|27.78|20.55|12.37|10.70|9.05| [4] 基本数据 - A股总股本783.22百万股，流通A股股本770.99百万股 [5] - A股总市值16,541.66百万元，流通A股市值16,283.27百万元 [5] - 每股净资产6.24元，资产负债率27.11% [5] - 一年内最高/最低30.63/16.08元 [5] 股价走势 - 展示2024年2月至10月中炬高新与沪深300走势 [6] 相关报告 - 《中炬高新 - 季报点评:Q3环比改善，期待全年业绩达成》2024 - 11 - 05 [7] - 《中炬高新 - 半年报点评:Q2业绩承压，静待改革痛点解决》2024 - 08 - 13 [7] - 《中炬高新 - 公司专题研究:改革东风起，调味白马兴》2024 - 08 - 08 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示2022 - 2026E年相关财务数据，如货币资金、营业收入、净利润等 [8] - 主要财务比率展示2022 - 2026E年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中炬高新推进降本增效，扣非利润同比高增；2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润；改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，调整盈利预测并维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 推进降本增效，扣非利润同比高增 - 2024年归母净利润6.79 - 10.18亿元，同减60% - 40%，因2023年冲回计提预计负债带来高基数；扣非归母净利润6.29 - 7.34亿元，同增20% - 40%，系原料采购成本下降 [5] - 2024Q4归母净利润1.03 - 4.42亿元，同减97% - 85%；扣非归母净利润0.77 - 1.82亿元，同增26% - 198% [5] 2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润 - 春节错期叠加渠道调整效果释放，2024Q4销售节奏加速，全年收入向股权激励目标迈进（同增12%） [6] - 2025年做产品端改良，切入厨师资源强化餐饮渠道开拓，增厚渠道利润，稳存量拓增量 [6] - 原料成本优化趋势有望延续，2024年底无偿收回厨邦少数股权，增厚利润并整合内部管理资源，提升决策效率 [6] - 计划加速推进并购整合，进行项目储备，预计内生外延同步推进2025年股权激励目标达成（营收67.84亿元、营业利润率不低于16.5%、净资产收益率不低于15.5%） [6] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS分别为1.07/1.29/1.53（前值为0.94/1.12/1.30）元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍 [7] 财务数据预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,139|5,695|6,572|7,462| |增长率（%）|-3.8%|10.8%|15.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|1,697|840|1,011|1,202| |增长率（%）|386.5%|-50.5%|20.3%|18.9%| |摊薄每股收益（元）|2.16|1.07|1.29|1.53| |ROE（%）|32.6%|13.9%|14.3%|14.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标预测及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中炬高新推进降本增效，扣非利润同比高增；2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润；改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，调整2024 - 2026年EPS并维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 推进降本增效，扣非利润同比高增 - 2024年归母净利润6.79 - 10.18亿元，同减60% - 40%，因2023年冲回计提预计负债带来高基数；扣非归母净利润6.29 - 7.34亿元，同增20% - 40%，系原料采购成本下降 [5] - 2024Q4归母净利润1.03 - 4.42亿元，同减97% - 85%，扣非归母净利润0.77 - 1.82亿元，同增26% - 198% [5] 2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润 - 春节错期叠加渠道调整效果释放，2024Q4销售节奏加速，全年收入向股权激励目标迈进（同增12%） [6] - 2025年做产品端改良，切入厨师资源强化餐饮渠道开拓，增厚渠道利润，稳存量拓增量 [6] - 原料成本优化趋势有望延续，2024年底无偿收回厨邦少数股权，增厚利润并整合内部管理资源，提升决策效率 [6] - 计划加速推进并购整合，进行项目储备，预计内生外延同步推进2025年股权激励目标达成（营收67.84亿元、营业利润率不低于16.5%、净资产收益率不低于15.5%） [6] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS分别为1.07/1.29/1.53（前值为0.94/1.12/1.30）元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”投资评级 [7] 财务数据预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,139|5,695|6,572|7,462| |增长率（%）|-3.8%|10.8%|15.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|1,697|840|1,011|1,202| |增长率（%）|386.5%|-50.5%|20.3%|18.9%| |摊薄每股收益（元）|2.16|1.07|1.29|1.53| |ROE（%）|32.6%|13.9%|14.3%|14.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,719|7,714|8,846|10,124| |负债合计（百万元）|1,518|1,655|1,754|1,806| |所有者权益（百万元）|5,201|6,059|7,092|8,317| |营业收入（百万元）|5,139|5,695|6,572|7,462| |净利润（百万元）|1,737|859|1,033|1,226| |归母净利润（百万元）|1,697|840|1,011|1,202| |经营活动现金净流量（百万元）|842|1,453|671|1,122| |营业收入增长率（%）|-3.8%|10.8%|15.4%|13.5%| |归母净利润增长率（%）|386.5%|-50.5%|20.3%|18.9%| |毛利率（%）|32.7%|35.5%|37.0%|37.4%| |净利率（%）|33.8%|15.1%|15.7%|16.4%| |ROE（%）|32.6%|13.9%|14.3%|14.4%| |资产负债率（%）|22.6%|21.5%|19.8%|17.8%| |总资产周转率|0.8|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|56.0|121.7|121.7|121.7| |存货周转率|2.1|2.8|2.4|2.6| |EPS（元/股）|2.16|1.07|1.29|1.53| |P/E|10.0|20.2|16.8|14.1| |P/S|3.3|3.0|2.6|2.3| |P/B|3.6|3.1|2.6|2.2|[12]

2024年净利润情况 - [2024年年度预计归属于上市公司股东的净利润约6.79亿元到10.18亿元，较上年同期减少约6.79亿元到10.18亿元，减幅约40%到60%][2][3] - [2024年年度预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约6.29亿元到7.34亿元，较上年同期增加约1.05亿元到2.10亿元，同比增幅约20%到40%][2][3] 2023年净利润情况 - [2023年年度归属于上市公司股东的净利润16.97亿元，因冲回计提预计负债11.78亿元所致][5] - [2023年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.24亿元][5] 业绩变动原因 - [本期业绩预减因三起诉讼案件完结，业绩未受诉讼事项影响][6] - [2024年年度扣除非经常性损益后净利润增加是因原材料采购单价下降和推进精细化管理实现降本增效][6]