报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1. 渠道改革逐步理顺，主品类销售回暖。2024Q3美味鲜实现营业收入12.52亿元，同比+2.8%。分渠道看，分销/直销分别实现营收11.54/0.46亿元，分别同比-0.9%/+22.6%。公司二季度由于在经营改革调整初期，对渠道进行梳理，与经销商仍在磨合，分销渠道显著承压，2024Q3降幅大幅收窄，整体看改革趋势向好，渠道变革有序推进，同时直销渠道保持较好增速。[2][3] 2. 毛利率延续高增趋势，费效比环比大幅改善。2024Q3公司毛利率延续提升趋势，同比高增4.96pct达38.82%。主要受益于原材料采购成本下降、产品结构优化、生产效率提升以及供应链优化导致单吨运输成本下降。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率分别同比-1.86/+1.11pct至6.26%/7.01%，环比分别-8.57/-0.74pct。公司二季度由于处于改革前期，费用投入较大，2024Q3已得到有效控制，后续随着改革效果逐步显现，费用投放的精准度预计仍将提升。综合来看，2024Q3公司归母净利率为17.05%，同比+3.94pct。[3] 3. 改革步伐坚定，立足长远发展。2024年是公司管理变革和转型升级的启动之年，从Q3来看公司改革方向坚定，在新管理层的赋能下全方位对组织架构、渠道、营销、供应链等各方面进行改革和重塑，经营整体向好。后续随着渠道、产品、费用管理等方面逐步理顺，公司改革红利有望持续兑现。[4] 4. 预计公司2024-2026年分别实现营业收入55/63/71亿元，分别同比+7%/15%/13%；归母净利润7.35/8.89/10.62亿元，EPS分别为0.94/1.13/1.36元，对应PE分别为25/21/18倍。[6]

报告公司投资评级 中炬高新维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司2024Q1-Q3营收39.46亿元,同减0.2%,归母净利润5.76亿元,扣非归母净利润5.52亿元,同增19%。2024Q3单季度营收13.28亿元,同增2%,归母净利润2.26亿元,同增33%,扣非归母净利润2.13亿元,同增28%。毛利率同增5pct至38.82%,主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降所致。[2][3] 2) 分产品看,公司2024Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.41/1.81/1.30/1.47亿元,分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%,酱油、鸡精鸡粉表现环比改善,食用油收入边际下降主要系Q3渠道库存去化所致。分渠道来看,公司2024Q3分销/直销渠道营收分别为11.54/0.46亿元,分别同比-1%/+23%,商超、KA渠道相对承压。[3] 3) 公司董事会改组以来,已完成营销架构及人员调整,渠道改革后厂商关系有待进一步理顺,随着改革深入,阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展,预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.12/1.30元。[4] 财务数据总结 1) 2024Q1-Q3公司实现营收39.46亿元,同减0.2%;归母净利润5.76亿元,扣非归母净利润5.52亿元,同增19%。[2] 2) 2024Q3单季度公司营收13.28亿元,同增2%;归母净利润2.26亿元,同增33%;扣非归母净利润2.13亿元,同增28%。[2][3] 3) 2024Q3公司毛利率38.82%,同增5pct,主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降所致。[2] 4) 预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.12/1.30元。[4]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 业绩超预期。公司2024年三季报实现营业收入39.46亿元,同比-0.17%,实现归母净利润5.76亿元,同比+145.28%。聚焦美味鲜业务,2024Q1-3实现营业收入38.08亿元,同比+0.46%,实现归母净利润5.57亿元,同比+17.5%。总体而言,归功于原材料成本、制造费用及运输成本的下降,公司业绩超预期。[7] - 盈利能力显著改善。2024Q3单季度毛利率达到38.82%,同比+4.96pct,主要归功于材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响;净利率达到18.94%,同比+4.5pct。内部效率逐步改善,高质量发展可期。[7] - 内部改革效果初显。自公司董事会改组以来,已完成营销架构及人员的调整,后续将进一步由内而外提升效率加快改革优化,考虑到公司当前全国化挖潜空间巨大,看好公司在管理效率逐步改善背景下,内生外延并举,从而加速实现市场份额的收割,保障中长期超额收益。[7] 财务数据总结 - 2024年预计实现营业收入54.15亿元,同比增长5.4%;归母净利润7.52亿元,同比下降55.7%。[8] - 2025-2026年预计实现归母净利润9.05亿元和10.63亿元,同比增长20.3%和17.5%。[7][8] - 2024年预计毛利率为36.7%,EBIT利润率为15.1%,销售净利率为14.7%。[8] - 2024年预计ROE为14.5%,ROA为11.3%,ROIC为12.7%。[8] 可比公司估值 - 给予公司2025年25.6x PE,下调目标价至29.70元。[7][10] - 可比公司海天味业、千禾味业及天味食品2025年PE分别为34.4x、20.6x和21.9x。[10] 风险提示 - 管理优化力度不及预期 - 新团队融合效果不及预期[7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收39.46亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，同比+145.28%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25% [2] - 2024年Q3公司实现营收13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66% [2] - 子公司美味鲜前三季度实现营收38.08亿元，同比+0.46%，归母净利润5.57亿元，同比+17.51%；其中Q3营收12.51亿元，同比+2.63%；实现归母净利润2.06亿元，同比+29.56% [2] 业务表现分析 - 分品类看，2024年Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%，其中鸡精粉销售环比提速，酱油主品类同样边际改善，而其他调味品持续下滑预计仍受蚝油业务拖累 [2] - 分渠道看，Q3分销、直销模式营收分别同比-1%/+23%，其中直销渠道延续快增 [2] - 分区域看，Q3东部、南部、中西部、北部营收分别同比+9%/+1%/-13%/+3%，前三季度上述区域经销商数量分别同比+22/+5/+117/+167家 [2] 盈利能力分析 - Q3毛利率为38.82%，同比+4.95pcts，毛利率提升主要是因材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响 [2] - 费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.29pcts，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.86/+1.11/-0.71/+0.17pcts [2] - Q3公司归母净利率为17.05%，同比+3.94pcts，扣非归母净利率为16.01%，同比+3.19pcts，其中Q3美味鲜归母净利率为16.47%，同比+3.43pcts [2] 未来展望 - 改革稳步推进、慢工出细活，旺季催化、春节错期等有助于延续公司盈利高弹性 [2] - 尽管Q2需求淡季等导致公司费效比不高、经营业绩承压，但Q3以来，公司及时调整销售策略同时持续深化改革 [2] - 展望Q4，鉴于今年春节错期、经销商部分备货或提前至Q4，叠加低基数影响，公司酱油等主业销售有望边际改善；且考虑到毛利率改善的延展性，预计公司Q4业绩高弹性有望持续 [2] 财务数据和估值分析 财务数据 - 2024-26年公司归母净利润分别为7.95/9.66/11.61亿元，分别同比-53%/22%/20% [3] - 2024年公司营业收入为53.85亿元，同比增长5% [9] - 2024年公司净利润为7.95亿元，同比下降53% [9] - 2024年公司每股收益为1.03元 [9] 估值分析 - 2024年公司市盈率为23.2倍 [1] - 2024年公司市净率为3.4倍 [1] - 2024年公司EV/EBITDA为33倍 [12] 风险提示 - 未提及 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 24Q3 调味品收入表现环比改善,主要系公司就二季度改革面临的问题进行调整,以及酱油与鸡精鸡粉部分核心产品提价,提升渠道补货积极性 [4] - 24Q3 成本改善推升调味品业务盈利能力,主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降 [4] - 公司新一届管理班子具备丰富的消费品任职经历,对公司已进行深入研究并设立积极的三年计划,有望赋能调味品业务的发展 [3] - 随着市场化考核及股权激励的推进,公司团队信心及积极性有望得到提振,内部经营效率有望得到改善 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入39.5亿元,同比下降0.2%;归母净利润5.76亿元,同比扭亏为盈,扣非归母净利润5.5亿元,同比增长19.3% [3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为8.0亿元、9.7亿元、12.5亿元,分别同比变化-53%、+22%、+28.7% [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为23x、19x、15x [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 主业边际改善,其他调味品仍有承压 - 24Q1-3/24Q3 美味鲜分别实现营收38.08/12.51亿元,同比+0.47%/+2.63%,三季度增速回正 [3] - 24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收7.4/1.8/1.3/1.5亿元,同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05%,酱油、鸡精鸡粉边际改善,蚝油、料酒等仍有承压 [3] - 24Q3东部/南部/中西部/北部分别实现营收2.9/5.2/2.4/1.5亿元,同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%,中西部同比下滑预计主要系短期改革调整 [3] 成本优化、费效提升,Q3盈利表现亮眼 - 24Q1-3/24Q3公司实现毛利率37.36%/38.82%,同比+4.79/+4.95pcts,毛利率同比提升预计主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降,公司优化采购模式,生产效率提升所致 [3] - 24Q3销售费用率为6.26%,同比-1.86pcts,费投管控效果明显;管理费用率为7.01%,同比+1.10pcts,主要系薪酬福利、折旧与摊销、机物料消耗及股权激励等费用增加 [3] - 24Q1-3/24Q3实现归母净利率14.60%/17.05%,同比扭亏/+3.94pcts;扣非净利率13.99%/16.01%,同比+2.28/+3.19pcts [3] 改革稳步推进,期待成效进一步显现 - 上半年公司改革调整短期承压,Q3以来针对营销队伍组织能力、经销商分级管理、品类结构聚焦与提升、费用投放提效与精准等方面持续优化 [3] - 展望看,25年春节提前备货前置下,公司层面加大营销政策支持,聚焦质量经销商的管理提升,满足市场需求与差异化竞争的产品供应,主业有望延续改善趋势,期待后续成效进一步显现 [3] 财务指标总结 - 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为54.0/60.7/67.7亿元,同比+5.0%/12.5%/11.6% [4] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.0/9.6/11.1亿元,同比-53.0%/+20.7%/+15.2% [4] - 当前市值对应PE分别为23/19/17X [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司基本盘企稳修复,经营调整初具成效 [2] - 成本下行+费率收缩,大幅释放利润弹性 [2] - Q3内部调整见效,期待改革势能延续 [2] 公司基本情况总结 - 2022-2026年营业收入和归母净利润预测 [4] - 2022-2026年主要财务指标预测 [4] 投资评级分析 - 市场中相关报告评级比率分析 [10] - 历史推荐与股价走势 [10]

投资评级和核心观点 - 公司维持"增持"评级 [2] - 预计公司2024-2026年实现营收54.02/61.06/69.61亿元,同比+5.11%/+13.03%/+14.02%,实现归母净利润7.45/8.89/10.71亿元,同比-56.10%/+19.36%/+20.51%,EPS分别为0.95/1.14/1.37元 [4] 收入端分析 - 三季度营收同比微增2.23%,主要是鸡精鸡粉同比增长 [3] - 公司正在推进改革,包括推出减盐、零添加酱油、开拓C端大规格产品、聚焦优质经销商、开拓定制化客户等 [3] - 四季度在低基数下有望延续改善态势 [3] - 分品类看,2024Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05% [3] - 分渠道看,2024Q3分销/直销渠道收入分别同比-0.90%/+22.60% [3] 利润端分析 - 2024Q3毛利率为38.82%,同比+4.95pct [3] - 销售/管理/研发/财务费率同比-1.86/+1.10/-0.72/+0.17pct [3] - 净利率为18.94%,同比+4.90pct,主要得益于营销费效比提升、原料采购单价下降、生产费用下降 [3] - 四季度盈利有望延续改善趋势 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收增长5.11%/13.03%/14.02%,归母净利润-56.10%/19.36%/20.51% [4] - 预计2024-2026年EPS为0.95/1.14/1.37元,对应PE为25.10/21.03/17.45x [4] - 预计2024-2026年ROE为14.37%/15.55%/16.85% [5] 风险提示 - 政策落地不及预期风险 [4] - 食品安全风险 [4] - 原材料价格波动风险 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予中炬高新"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩超预期,营收和利润均实现增长 [1] - 收入端:各产品线收入均有所改善,其中酱油和鸡精鸡产品表现较好 [1] - 盈利端:受益于原材料成本下降和供应链优化,毛利率和净利率均有大幅提升 [1] - 公司渠道拓展积极,营销管理改革顺利,长期增长动力足 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现营业收入52.3/59.7/66.6亿元,同比增长1.8%/14.2%/11.5% [3] - 2024-2026年公司预计实现归母净利润7.4/9.6/11.0亿元,同比下降56.4%/增长29.5%/15.3% [3] - 2024-2026年公司预计毛利率为36.4%/37.4%/37.8% [3] - 2024-2026年公司预计ROE为13.6%/15.0%/14.7% [3] - 2024年公司预计每股收益为0.94元,对应PE为25.29倍 [3]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入为13.28亿元，同比增长2.23%；年初至报告期末为39.46亿元，同比下降0.17%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为2.26亿元，同比增长32.90%；年初至报告期末为5.76亿元[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.13亿元，同比增长27.66%；年初至报告期末为5.52亿元，同比增长19.25%[2] - 本报告期基本每股收益为0.2906元/股，同比增长31.55%；年初至报告期末为0.7374元/股[2] - 本报告期末总资产为74.72亿元，较上年度末增长11.21%；归属于上市公司股东的所有者权益为48.90亿元，较上年度末增长3.94%[3] - 本报告期非经常性损益合计为1384.71万元；年初至报告期末为2421.50万元[4] - 加权平均净资产收益率年初至报告期末增加65.77个百分点，因上年同期受重大诉讼计提预计负债影响，本报告期无此影响[6] - 2024年1 - 9月公司累计实现营业收入39.46亿元，同比减少686.62万元，减幅0.17%[9] - 2023年1 - 9月公司合并净利润6.37亿元，同比增加18.75亿元；归属母公司净利润5.76亿元，同比增加18.49亿元[10] - 公司2024年前三季度营业总收入为39.46亿元，较2023年同期的39.53亿元略有下降[16] - 公司2024年前三季度营业总成本为32.76亿元，较2023年同期的34.19亿元有所下降[16] - 公司2024年前三季度销售费用为3.66亿元，较2023年同期的3.31亿元有所增加[16] - 公司2024年前三季度管理费用为2.75亿元，较2023年同期的2.45亿元有所增加[16] - 公司2024年前三季度研发费用为1.22亿元，较2023年同期的1.36亿元有所下降[16] - 公司2024年第三季度末流动资产合计为45.34亿元，较上一报告期的37.33亿元有所增加[13] - 公司2024年第三季度末非流动资产合计为29.38亿元，较上一报告期的29.86亿元略有下降[13] - 公司2024年第三季度末流动负债合计为18.12亿元，较上一报告期的13.37亿元有所增加[14] - 公司2024年第三季度末非流动负债合计为2.14亿元，较上一报告期的1.81亿元有所增加[14] - 公司2024年第三季度末资产总计为74.72亿元，较上一报告期的67.19亿元有所增加[13] - 2024年前三季度营业利润为747,006,536.19元，2023年同期为574,878,344.43元[17] - 2024年前三季度净利润为636,810,826.88元，2023年同期为 - 1,237,802,632.73元[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为576,207,270.58元，2023年同期为 - 1,272,481,882.76元[17] - 2024年前三季度基本每股收益为0.7374元/股，2023年同期为 - 1.6505元/股[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为914,201,209.36元，2023年同期为844,936,774.05元[20] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 1,161,224,650.18元，2023年同期为 - 650,648,781.54元[20] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为145,810,425.35元，2023年同期为 - 1,992,369.98元[21] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为4,396,545,585.18元，2023年同期为4,379,753,161.57元[19] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为888,135,319.10元，2023年同期为475,134,240.05元[20] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为469,048,392.40元[20] 各条业务线数据关键指标变化 - 公司总部1 - 9月营业收入6221.96万元，同比减少5342.17万元，减幅46.20%[9] - 美味鲜公司1 - 9月营业收入38.08亿元，同比增加1733.88万元，增幅0.46%[9] - 中汇合创1 - 9月营业收入2301万元，同比增加1769.38万元，增幅332.83%[9] - 中炬精工1 - 9月营业收入4570.86万元，同比增加1232.38万元，增幅36.91%[10] - 美味鲜公司归属母公司净利润5.57亿元，同比增加8253.79万元，增幅17.40%[10] - 中汇合创归属母公司净利润522.65万元，同比增加577.26万元[10] - 中炬精工归属母公司净利润亏损381.93万元，同比减少371.58万元[10] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为60809户[7] - 前十大股东中，中山火炬集团有限公司持股8634.42万股，占比11.02%；中山润田投资有限公司持股6141.58万股，占比7.84%且全部质押[7] 股权查封信息 - 公司持有的33.44%中汇合创股权已解除查封[11] 投资收益信息 - 持有定期存款取得的投资收益涉及金额为3540.12万元[5]