财务数据和关键指标变化 - 公司主营业务为酱油销售,近年来销量稳步提升,但价格层面有所下降 [4] - 公司调味品业务占比超过60%,是公司的核心业务 [4] - 公司地区分布以华南和华东沿海地区为主,中西部和北部市场也有一定基础 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要产品包括酱油、食用油和其他调味品,调味品业务占公司收入90%以上 [6] - 公司正聚焦核心优势品类,如无添加酱油,并持续加大资金资本、耗油等产品的发力 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业整体保持相对平稳增长,但出现结构性变化,如健康化、品质化升级 [8][9] - 餐饮渠道复苏进度不一,对调味品需求影响较大,同时线上渠道增长较快 [10][11][12] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司经历管理层和治理变革,提出三年内实现收入、利润率和ROE的目标 [14][15][16] - 公司聚焦核心品类,加强营销和渠道建设,未来或将通过并购等外延式发展 [13][21][22] - 公司成本端有望受益于原材料和运费下降,但地产业务波动可能影响整体业绩 [24][25][26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司内生增长潜力大,同时外延并购也是未来发展重点 [21][22] - 管理层表示公司改革措施正在逐步落地,有望在今年业绩表现上有更多亮点 [28] 其他重要信息 - 公司当前估值处于行业中枢偏下水平,未来有望随着改革效果显现而提升 [28]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司主营业务为酱油销售,占公司总销售的60%,其他调味品如食用油、鸡精等占比90%以上 [1][2][3] - 公司业务主要集中在华南地区,但也在逐步拓展到中西部和北部市场 [3] - 公司经历了从专注高新技术到转向调味品主业的发展历程 [3] 行业概况 - 行业整体保持平稳增长,但出现了一些结构性变化,如健康化、品质化升级,以及新兴的复合化、便捷化趋势 [4][5] - 行业从散装走向包装,品牌集中化,高端产品占比不断提升 [5] - 餐饮需求复苏相对平稳,消费者购买习惯和场景也发生了一些变化,线上渠道快速增长 [6][7] 公司改革与发展 - 去年7月以来,公司管理团队进行了一系列改革,包括品牌、产品、渠道等方面的调整 [7][8] - 公司提出了未来3年的发展目标,包括收入、利润率和ROE的目标 [8][9] - 公司正在聚焦核心品类,同时补足研销端的短板,形成多品类产品矩阵 [9] - 公司在渠道建设方面也保持稳健增长,并采取差异化的营销策略 [10][11] 外延并购与整合 - 公司有望通过外延并购来实现更快的发展 [11][12] - 公司过去的并购整合效果较好,未来可能会涉及更广泛的产业链整合 [11][12] 盈利能力提升空间 - 公司在生产、采购、费用等方面都有较大的提升空间 [12][13] - 原材料成本有望在未来一段时间内下降,带来毛利率改善 [13] - 非主业地产业务对公司整体影响有限 [13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司未来的外延并购计划有哪些具体安排? [11] **Jiazhen Zhao 回答** 公司未来可能会涉及更广泛的产业链整合,不仅局限于同类品类,也可能涉及相关的上下游产品。公司在并购整合方面有较好的经验,未来并购整合有望带来一加一大于二的效果。[11][12] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司的非主业地产业务对整体业绩有何影响? [13] **Jiazhen Zhao 回答** 公司过去几年地产业务对整体营收贡献在3-8%左右,未来公司将逐步减少新增地产开发,地产业务对整体影响有限。公司也在积极推进地产相关事项的解决和披露。[13][14] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来的盈利能力提升空间在哪些方面? [12][13] **Lei Chen 回答** 公司在生产、采购、费用等方面都有较大的提升空间。同时,原材料成本有望在未来一段时间内下降,带来毛利率改善。此外,非主业地产业务对公司整体影响有限。综合来看,公司未来的盈利能力提升空间较大。[12][13]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主业为酱油销售,近年来业务结构发生变化,厨房品牌和调味品业务占比超过50% [3][4] - 公司业务区域分布以南部地区为主,但中西部和北部市场也有持续发力 [4] - 公司经历了从聚焦高新技术到转向调味品主业的发展历程 [5] 行业发展趋势 - 行业整体保持平稳增长,但出现健康化、品质化等结构性变化 [7][8] - 行业内出现了一些新的增长浪潮,如复合化、便捷化产品 [7] - 高端调味品占比持续提升,个人消费市场增长较快 [8] - 餐饮需求恢复进度不一,部分渠道出现分化,如大超市下滑、生鲜超市增长较快 [9] 公司改革与发展规划 - 公司管理层进行了一系列改革,包括调整组织架构、优化产品矩阵、加强营销等 [10][11] - 公司提出了未来3年的发展目标,包括收入、利润率和ROE的提升 [12][13] - 公司将通过内生增长和外延并购等方式实现未来的发展目标 [15] - 公司将聚焦核心品类,同时补足营销等短板,形成多品类布局 [13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司未来3年的发展目标是否过于乐观 [12] **回答内容** 公司目标虽然较为积极,但内生增长空间较大,外延并购也将是重要手段 [12][15] 问题2 **提问内容** 公司地产业务未来的发展方向如何 [18][19] **回答内容** 公司将逐步减少新增地产开发,未来地产业务波动可能会明显减少 [18][19] 问题3 **提问内容** 公司改革对业绩的影响如何 [21] **回答内容** 公司改革有望带来经营效率的提升,未来业绩有望出现积极变化 [21]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司概况 - 中炬高新是深耕华南地区、辐射全国市场，以调味品为主业的上市公司 [10] - 公司近年来股权及治理发生变化，2023年7月完成董事会换届改选，实控人也随后完成变更 [10] - 2024年公司在首次股权激励落地及美味鲜三年战略规划出台的背景下，有望迎来全新的经营阶段 [10] 主营业务 - 公司主营调味品制造销售,同时涉足房地产和其他制造业 [11] - 酱油是公司最重要的收入来源,近年来销量保持稳步增长 [12] - 公司积极推进"1+N"多品类产品布局,在鸡精鸡粉、食用油等其他调味品赛道持续发力 [64][65] 经营变革 - 公司管理层于2023年10月焕然一新,新团队有望为公司打造全新顶层设计 [49] - 公司推出股权激励计划,激励目标积极,有望进一步激发公司发展潜能 [53][55] - 公司在产品研发、品牌营销、渠道开拓等方面进行全方位优化升级 [52] 行业趋势 - 调味品行业存量竞争趋势与居民健康意识增强,将同步驱动行业向健康化产品转型 [37][38][40] - 餐饮相关调味品需求出现从B端向C端转移,整体市场消费量有所下降 [44][45] - 餐饮行业景气度修复弱,行业整体呈现弱复苏趋势 [45][46] 外延并购 - 调味品行业公司近年来频繁进行外延并购,以拓展品类、补足渠道短板 [70][71][72][73][74][75] - 并购能否对公司财务报表、管理协同带来贡献和改善,需要时间检验 [72][73][74][75] 估值分析 - 公司当前估值低于行业均值,业绩改善有望驱动估值对标行业龙头 [86] - 预计2024/2025年EPS分别为1.02/1.34元,对应PE估值为27/20倍 [86] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中炬高新是深耕华南地区、辐射全国市场的调味品上市公司,近年来公司股权及治理发生变化,2024年有望迎来全新的经营阶段 [10] 主营业务 - 公司主营调味品制造销售,酱油是最重要的收入来源,同时公司积极推进多品类产品布局 [11][12][64][65] 经营变革 - 公司管理层焕然一新,推出股权激励计划,在产品研发、品牌营销、渠道开拓等方面进行全方位优化升级 [49][52][53][55] 行业趋势 - 调味品行业向健康化产品转型,餐饮相关需求出现从B端向C端转移,行业整体呈现弱复苏趋势 [37][38][40][44][45][46] 外延并购 - 调味品行业公司频繁进行外延并购,但能否带来持续的业绩贡献需要时间检验 [70][71][72][73][74][75] 估值分析 - 公司当前估值低于行业,业绩改善有望驱动估值提升,预计2024/2025年EPS分别为1.02/1.34元 [86]

会议主要讨论的核心内容 行业发展和公司概况 - 国内医药行业正经历医保、医疗、医药政策的改革,行业竞争加剧,具有自主创新能力和知识产权保护的企业将处于优势地位[29][30] - 公司成立于1966年,是一家专业从事试剂及原料药研发、生产和销售的国家高新技术企业,在原料药和制剂领域具有领先优势[30][31] - 公司积极拓展海外市场,已通过多国药监局认证,成为全球重要的原料药供应商[31] - 公司严格执行质量管理,践行"质量第一"的理念,为消费者提供安全有效的产品[31] 2023年及2024年第一季度经营情况 - 2023年营业收入6.72亿元,同比增长2.54%;净利润1.63亿元,同比增长0.81%[32] - 2024年第一季度营业收入1.53亿元,同比增长3.54%;净利润0.33亿元,同比下降17.77%[32] - 公司主要收入来源为制剂产品,毛利率保持在70%左右的高水平[32] - 公司资产负债率和营业活动现金流均处于健康水平,财务竞争优势明显[32] 核心竞争力 - 公司从原料药向制剂全产业链转型,自制产品占比达79%[33] - 公司拥有多个重点产品,如安糖、天麻素、托拉塞米等,在细分领域具有领先优势[33][34] - 公司实施全产业链管理,保证产品质量,并参与国家集采中标[33][34] - 公司产品在医院和OTC渠道均有布局,安糖需求持续增长[34] 未来发展 - 公司积极推进一致性评价工作,多个重点产品已进入申报阶段[35] - 公司布局高浓度EPA产品,包括保健品和原料药,未来有较大发展空间[36][37] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 想了解公司经销商专题管理的进展情况[6] **公司回答** - 公司已对经销商进行分级管理,大商占比较少,中等和小型经销商占比较高[6][7] - 公司正在与经销商进行沟通,给予政策支持,希望培养300-500家千万级别的经销商[6][7] 问题2 **投资者提问** 关注公司成本优化和毛利率情况[8] **公司回答** - 公司从二季度开始重点优化采购端和生产端,原材料成本下降幅度将超过行业[8] - 预计毛利率将进一步提升,为公司利润增长提供支撑[8] 问题3 **投资者提问** 询问公司渠道结构和未来发展规划[20][22] **公司回答** - 公司正在加大对工业、定制等渠道的开拓,未来这些渠道占比有望提升到40%左右[20] - 公司正积极布局高浓度EPA产品,包括保健品和原料药,未来发展潜力较大[36][37]

会议主要讨论的核心内容 - 公司四五月份的下游需求恢复情况较弱 [1][2] - 公司正在进行经销商价促分离改革,大部分经销商接受度较高 [2][3][4] - 公司正在试点新的经销商模式,将在二季度确定最终的经销商体系 [4][5] - 公司原材料成本下降幅度高于行业,预计毛利率将进一步提升 [8][9] - 公司已完成营销队伍的调整,未来可能会根据经销商增长需要适当增加销售人员 [9][10] - 公司加大了对终端渠道的投入,包括电视剧植入、软文等,预计销售费用率将有所提升 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **林峰 提问** 询问公司今年300-500个大型经销商增加目标的进度情况,以及这些经销商的背景 [13] **侯亚男 回答** 公司目前经销商增加进度较慢,主要是在前期做经销商整理工作,预计5月底或6月初会有较大增加。这些大型经销商多来自啤酒等快消品行业,公司会根据当地资源进行筛选 [13][14] 问题2 **林峰 提问** 询问公司全年销售规模和销售费用投放的预期情况 [14][15] **侯亚男 回答** 公司将更多把销售费用投放到终端渠道,包括陈列、促销等,预计全年销售费用率会有较大幅度提升,但具体提升幅度还需要观察后续数据 [15][16] 问题3 **林峰 提问** 询问公司在餐饮、工业渠道的发展规划和目标 [20][21][22] **侯亚男 回答** 公司目前没有明确的餐饮渠道占比目标,但希望能提高到40%以上。工业渠道方面,公司正在从零开始开发,今年目标是实现三位数增长。公司在这些新兴渠道的开发既有新增人员,也有公司内部资深员工参与 [21][22]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司基本面向好,空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量,借助渠道优势,产品组合持续完善,盈利能力亦有望稳步提升 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.76、9.39、11.96亿元,EPS分别为0.99、1.20、1.52元,对应24-26年估值分别为29、24、19倍 [2] 公司投资亮点 营收情况 - 2024Q1公司实现营业收入14.85亿元,同比增长8.64% [1] - 美味鲜公司2024Q1实现营业收入14.61亿元,同比增长10.20% [1] - 2024Q1调味品收入双位数增长,其中酱油、鸡精鸡粉品类保持较快增长,食用油品类承压,其他产品维持稳健 [1] - 渠道方面,2024Q1美味鲜公司分销/直销分别实现营业收入14.01/0.42亿元,同比+9.61%/+26.82% [1] - 东部区域增长较快,2024Q1美味鲜公司在东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+24.48%/+2.64%/+9.90%/+7.61% [1] 盈利能力 - 2024Q1公司毛利率为36.98%,同比+5.57pct,主要受采购单价下降、产品结构优化及收入增加影响 [1] - 2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.73%/6.36%/2.87%/-0.11%,同比分别变动-0.85pct/-0.04pct/-0.34pct/-0.04pct,费用管控能力提升 [1] - 2024Q1公司净利率/归母净利率分别为17.63%/16.10%,同比分别+5.96pct/+5.15pct [1] 风险提示 - 行业竞争加剧 [3] - 需求恢复不及预期 [3] - 原材料成本压力 [3] - 渠道扩展不及预期 [3] - 管理改善不及预期 [4] - 食品安全问题 [4]

财务数据 - 2024Q1公司营业收入为14.85亿元，同比增长8.64%[1] - 2024Q1归母净利润为2.39亿元，同比增长59.70%[1] - 2024Q1扣非归母净利润为2.37亿元，同比增长63.91%[1] - 2024Q1美味鲜公司实现营收14.61亿元，同比增长10.20%[1] - 2024Q1美味鲜归母净利润为2.44亿元，同比增长59.75%[1] - 2024Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别为9.47/1.81/1.01亿元，同比增长13.44%/16.83%/-5.54%[1] - 2024Q1公司毛利率/净利率分别为36.98%/17.63%，同比提升5.57%/5.96%[1] - 公司制定3年规划，到2026年营收目标为100亿，营业利润目标为15亿[1] - 预计24-26年营收分别为57.68/68.17/80.47亿元，同比增长12%/18%/18%[1] 未来展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到2,791.25百万元，较2022年增长344.89%[2] - 营业收入预计在2026年达到8,046.88百万元，较2022年增长50.54%[2] - 营业利润预计在2026年达到1,316.69百万元，较2022年增长86.87%[2] - 净利润预计在2026年达到1,205.84百万元，较2022年增长317.68%[2] 风险提示 - 风险提示包括宏观经济下行风险、消费复苏不及预期等[1] 公司策略 - 公司可能会根据不同假设和标准，采用不同的分析方法，对市场评论和交易观点进行口头或书面发表[7] - 公司可能持有本报告中提及公司发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务[8] - 公司对股票和行业的投资评级分为买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性、弱于大市等级别[9]

业绩总结 - 中炬高新24Q1扣非归母净利润同比增长13.89%[1] - 24Q1公司收入同比增长8.64%，归母净利润同比增长59.7%[1] - 24Q1公司毛利率为36.98%，同比增长5.57pct，净利率为17.63%，同比增长5.96pct[2] - 24Q1酱油、鸡精鸡粉收入同比增长13.44%和16.83%[3] - 24Q1各区域收入表现良好，东部、南部、中西部、北部分别增长24.48%、2.64%、9.9%、7.61%[4] 未来展望 - 中炬高新公司2026年预计每股收益为1.51元，净资产为9.62元[10] - 中炬高新公司2026年预计EBITDA为1804百万元，净利润率为14.5%[10] - 中炬高新公司2026年预计资产负债率为25.9%，流动比率为3.00[10] 其他 - 分析师声明具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[11] - 分析师负责的股票研究范围包括中炬高新、伊利股份、农夫山泉等公司[12] - 投资评级标准中，优于大市表示预期个股相对基准指数涨幅在10%以上[12] - 市场基准指数的比较标准中，A股市场以海通综指为基准[13] - 法律声明中指出本报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议[14] - 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司发布当日的判断[15] - 投资需谨慎，本报告提供的信息、材料及结论仅供特定客户参考[16] - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[17]

业绩总结 - 中炬高新公司24年一季度收入14.85亿，归母净利润2.39亿，扣非净利润2.37亿，同比增长分别为8.64%、59.70%、63.91%[1] - 24年一季度利润表现超预期，净利率为17.63%，同比增长5.96%[5] - 24年一季度毛利率为36.98%，同比增长5.57%[4] 主要产品表现 - 24年一季度主要产品酱油、鸡精、食用油表现良好，鸡精品类连续4个季度同比增长超过15%[3] 未来展望 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入57.77/68.28/100.1亿元，同比增长12.4%/18.2%/46.6%[7] - 中炬高新2026年预计营业收入将达到1亿元[11] - 2026年预计净利润为16.16亿元，同比增长61.4%[11] - ROE预计将达到19.3%，较之前有所增长[11]