投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入21.32亿元（同比-18.58%）[2][4] - 2025年H1归母净利润2.57亿元（同比-26.56%）[2][4] - 2025年H1扣非净利润2.63亿元（同比-22.53%）[2][4] - 2025Q2营业总收入10.3亿元（同比-9.11%）[2][4] - 2025Q2归母净利润7578.07万元（同比-31.57%）[2][4] - 2025Q2扣非净利润8278.31万元（同比-19.46%）[2][4] 分产品收入表现 - 酱油2025H1营收12.98亿元（同比-16.68%）2025Q2转为正增长（+6.39%）[5] - 鸡精鸡粉2025H1营收2.55亿元（同比-21.98%）2025Q2（-13.73%）[5] - 食用油2025H1营收1.09亿元（同比-49.39%）2025Q2（-48.84%）[5] - 其他产品2025H1营收3.31亿元（同比-3.23%）2025Q2（+2.84%）[5] 分渠道收入表现 - 分销渠道2025H1营收18.92亿元（同比-20.09%）2025Q2（-4.71%）[5] - 直销渠道2025H1营收1.01亿元（同比+35.72%）2025Q2（+38.85%）[5] - 线上核心品类2025H1增速超60%[5] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率同比+2.42pct至39.05%[6] - 2025H1期间费用率同比+4.12pct至25.16%[6] - 2025H1销售费用率同比+2.77pct[6] - 2025H1管理费用率同比+1.13pct[6] - 2025Q2毛利率同比+3.22pct至39.39%[6] - 2025Q2期间费用率同比+4.27pct至30.79%[6] - 2025Q2销售费用率同比+4.05pct[6] - 2025Q2管理费用率同比+0.37pct[6] 经营展望与估值 - 新一届董事会于7月到位优化公司治理结构[7] - 围绕"强基、多元、高效"年度主题推进经营[7] - 预计2025/2026年EPS分别为0.92/1.12元[7] - 对应2025/2026年PE估值为21/17倍[7] - 当前股价18.94元（2025年9月3日收盘价）[10] - 总股本77,899万股[10] - 每股净资产7.14元[10] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入48.13亿元[19] - 预计2026年营业总收入51.78亿元[19] - 预计2027年营业总收入56.53亿元[19] - 预计2025年归母净利润7.15亿元[19] - 预计2026年归母净利润8.73亿元[19] - 预计2027年归母净利润9.87亿元[19]

校企合作与研发创新 - 厨邦与江南大学成立调味品联合创新中心 聚焦健康酱油工艺开发 发酵技术优化和行业标准制定 [1][3] - 中心将开展系统性技术攻关 力争形成一批具有行业影响力的专利成果 提升产品科技附加值和市场竞争力 [3] - 合作将集聚培养高端研发人才 为新产品开发和产业升级提供支撑 [3] 公司战略与行业地位 - 中炬高新作为火炬国资控股上市公司 旗下厨邦是本土调味品行业龙头品牌 [3] - 合作是企业增强核心竞争力的内在需要 也是国资布局未来产业 发展新质生产力的重要战略行动 [3] - 中心将助力厨邦打造国内调味品行业技术创新标杆 通过技术溢出和人才集聚带动产业链协同创新 [3] 区域发展与产业协同 - 合作高度契合广东省推动食品产业智能化 绿色化 高端化发展的战略部署 [4] - 是中山火炬高新区打造粤港澳大湾区科技创新高地和产业转型示范区的具体实践 [4] - 江南大学将充分发挥科研与人才优势 共同推动科技成果在中山转化落地 [4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 对应25年估值21倍 [1][4] 核心观点 - 美味鲜25Q2收入同比下滑7.21% 归母净利润同比下滑34.59% 收入降幅较Q1收窄但业绩压力仍存 [1][4] - 酱油业务Q2显著改善 收入同比增长6.39% 鸡精鸡粉和食用油业务分别下滑13.73%和48.84% [4] - 新管理层有望推进改革 加大并购与渠道拓展力度 下半年经营预计逐步走出低谷 [1][4] - 调整2025-2026年EPS预测至0.91元和1.04元 [1][4] 财务表现 - 25H1公司总收入21.32亿元（同比-18.58%） 归母净利润2.57亿元（同比-26.56%） [4] - 单Q2收入10.30亿元（同比-9.11%） 归母净利润0.76亿元（同比-31.57%） [4] - Q2毛利率39.39%（同比+3.22个百分点） 销售费用率18.88%（同比+4.05个百分点） [4] - 净利率7.35%（同比-2.41个百分点） 受费用投入加大影响 [4] 业务分析 - 分区域看 Q2东部/南部/中西部/北部分别收入2.41/3.88/2.04/1.33亿元 同比变动+1.11%/-12.36%/+5.61%/+6.79% [4] - 经销商数量增至2799家 较Q1增加127家 [4] - 收入下滑主因公司主动优化供货策略 针对领先经销商去库存 [4] 未来展望 - 产品端聚焦健康化与高端化趋势 渠道端加速非主销区开拓及新零售渠道建设 [4] - 7月董事会换届完成 黎汝雄当选新董事长 预期加速改革进程 [4] - 通过人才吸纳和经销商管理优化 推动业务发展 [4] 估值数据 - 当前股价18.94元 总市值148亿元 流通市值146亿元 [2] - 每股净资产7.1元 ROE（TTM）14.4% 资产负债率30.8% [2] - 主要股东中山火炬集团有限公司持股11.08% [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入约21.32亿元 同比下降18.58% [3] - 调味品业务收入20.98亿元 同比下降17.92% [3] - 归属于上市公司股东的净利润约2.57亿元 同比下降26.56% [3] 管理层变动与改革成效 - 黎汝雄于2024年7月被选举为董事长 其在华润系拥有多年工作经验 [2] - 董事长到任两个月后公司二季度业绩出现明显改善 [1] - 业绩改善主要得益于前期改革措施初见成效 [1] 战略调整与业务优化 - 调味品收入下降主因公司主动优化供货策略 对销量领先经销商实施去库存措施 [4] - 去库存措施旨在战略性重塑市场价格体系并重振经销商信心 [4] - 公司将在既有改革成果基础上继续推进改革进程 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收21.32亿元 同比减少18.58% [1] - 归母净利润2.57亿元 同比下滑 [1] - 调味品业务占总营收98% 为核心业务 [1] 调味品业务细分表现 - 酱油营收12.98亿元 同比下滑16.68% [1] - 鸡精鸡粉营收2.55亿元 同比下滑21.98% [1] - 食用油营收1.09亿元 同比下滑 [1] - 收入下滑主因公司主动优化供货策略 实施经销商去库存措施 [1] 渠道与区域表现 - 经销商总数达2799家 净增加245家 [2] - 多个区域市场营收出现不同幅度下滑 [2] 行业竞争格局 - 调味品市场马太效应明显 呈现强者恒强局面 [2] - 产品创新相对滞后 未及时满足健康及多元口味需求 [2] - 同业企业持续加强研发与产品创新 [2] 战略目标与管理层变动 - 2024年提出"再造一个新厨邦"目标 计划2026年实现美味鲜公司营收突破100亿元 [2] - 2025年7月董事会换届 黎汝雄出任新任董事长 [2] - 新任董事长具备资深华润系背景 曾任职华润微电子/华润啤酒/华润创业 [2] - 公司未对既定战略目标进行调整 [2] 潜在发展路径 - 公司对并购活动表现出兴趣 [3] - 并购可帮助补齐短板/拓展品类/增强市场竞争力 [3] - 需综合考量营收利润表现及市场估值水平 [3] - 存在整合风险 需谨慎选择标的并确保战略协同 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收21.32亿元同比减少18.58% 归母净利润2.57亿元同比减少26.56% [1] - 核心子公司美味鲜调味品业务营收全面下滑 酱油营收12.98亿元同比降16.68% 鸡精鸡粉营收2.55亿元同比降21.98% 食用油营收1.09亿元同比降49.39% 其他产品营收3.31亿元同比降3.23% [3] - 美味鲜公司上半年营收20.98亿元同比降17.92% 净利润2.47亿元同比降36.83% 距离2026年百亿营收目标差距显著 [5] 业务运营 - 调味品业务占公司总营收98% 公司主动优化供货策略 对头部经销商实施去库存以重塑价格体系 [3] - 经销商总数达2799家 净增245家 但东部区域营收降28.64% 南部降16.29% 中西部降16.12% 北部降9.64% [3] - 行业收入规模增长放缓 市场处于高度竞争状态 呈现强者恒强马太效应 [4] 战略与管理 - 2024年提出"再造新厨邦"三年目标 计划2026年美味鲜营收突破100亿元利润15亿元 [1][5] - 2025年7月董事会换届 黎汝雄接任董事长 新管理团队具华润系背景 含多位华润相关企业经验高管 [6] - 公司将完成至少一起产业并购作为2024年目标 寻求补齐短板或空白品类 [7] 行业挑战 - 产品创新进度相对滞后 未及时满足健康化、多元化消费需求 [4] - 竞争对手持续加大研发、生产及营销投入 挤压公司市场份额 [4] - 并购需综合考量营收利润表现、市值管理、新品布局及渠道建设等因素 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收21.32亿元，同比减少18.58% [1] - 归母净利润2.57亿元，同比减少26.56% [1] - 核心子公司美味鲜公司营收20.98亿元，同比减少17.92% [5] - 美味鲜公司净利润2.47亿元，同比大幅减少36.83% [5] 调味品业务表现 - 调味品业务占公司总营收约98% [3] - 酱油品类营收12.98亿元，同比下滑16.68% [3] - 鸡精鸡粉营收2.55亿元，同比下滑21.98% [3] - 食用油营收1.09亿元，同比大幅下滑49.39% [3] - 其他产品营收3.31亿元，同比下滑3.23% [3] 区域市场表现 - 东部区域营收同比下滑28.64% [3] - 南部区域营收同比下滑16.29% [3] - 中西部区域营收同比下滑16.12% [3] - 北部区域营收同比下滑9.64% [3] - 经销商总数达2799家，上半年净增加245家 [3] 战略目标与挑战 - 2024年提出"再造新厨邦"目标，计划2026年美味鲜公司营收突破100亿元，利润达15亿元 [1][5] - 当前业绩与目标存在显著差距 [5] - 行业收入规模增长放缓，市场处于高度竞争状态 [4] - 公司主动优化供货策略，实施经销商去库存措施以重塑价格体系 [3] 管理层变动 - 2025年7月董事会换届，黎汝雄出任新任董事长 [5] - 新管理层团队具有华润系背景，包括余向阳、林颖、陈代坚等成员 [6] - 黎汝雄曾主导华润啤酒并购金威啤酒、华润创业收购太平洋咖啡等重大交易 [6] 行业竞争格局 - 调味品市场马太效应加剧，呈现强者恒强局面 [4] - 产品创新相对滞后，未能及时满足健康化、多元化消费需求 [4] - 竞争对手在研发、生产和营销方面持续加大投入 [4] 并购战略规划 - 公司多次公开寻求与调味品主业相关的并购标的 [7] - 2024年财报将"完成至少一起产业并购"列为年度目标之一 [7] - 并购可快速补齐短板品类，但需谨慎选择标的并确保战略协同 [8]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润2.57亿元 同比下降26.56% [1] - 第二季度归母净利润0.76亿元 同比下降31.57% [1] - 上半年收入同比下降18.6%至21.32亿元 [1] - 第二季度收入降幅环比收窄至9.1% [1] 经营策略 - 公司围绕战略目标和"强基、多元、高效"年度管理主题开展经营调整 [1] - 持续推进供应链优化、降本增效、运营优化和组织能力提升等经营变革 [1] - 目前处于改革调整期 各项工作稳步推进 [1] 股东动向 - 控股股东火炬集团拟自2025年9月1日起12个月内增持 [1] - 增持金额不低于2亿元且不超过4亿元 [1] - 增持计划彰显股东对公司发展信心 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司处于改革阵痛期 25Q2收入在低基数下呈现边际改善 但盈利能力承压 [5][6][7] - 成本红利推动毛利率同比提升3 2个百分点至39 4% 主因大豆等原材料价格下降 [6] - 销售费用率同比上升4 1个百分点至18 9% 主因渠道调整期加大费用投入以梳理价格体系 [6] - 归母净利率同比下降2 4个百分点至7 4% 综合盈利能力承压 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计收入50 4/55/60 3亿元（前值58 0/62 1/67 3亿元） 归母净利润7 15/8 54/9 65亿元（前值9 0/9 9/11 1亿元） [7] 财务表现 - 25H1营业收入21 3亿元（同比-19%） 归母净利润2 6亿元（同比-27%） [9] - 25Q2营业收入10 3亿元（同比-9%） 归母净利润0 76亿元（同比-32%） [9] - 分产品：25Q2酱油收入同比+6 4%（转正） 鸡精鸡粉同比-13 7% 食用油同比-48 8% 其他产品同比+2 8% [9] - 分地区：25Q2东部/南部/中西部/北部分别同比+1 1%/-12 4%/+5 6%/+6 8% 均较25Q1改善 [9] - 经销商数量环比25Q1增加127家 网络有序开拓 [9] 估值指标 - 当前总市值150亿元 对应PE 21/17/15X（2025-2027年） [2][7] - 预计2025-2027年每股收益0 92/1 10/1 24元 [10] - ROE预计从2024年15 9%降至2025年11 9% 后逐步回升至13 5%（2027年） [10]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价24.0元 [1][5] 核心观点 - 公司经营逐步纠偏 士气重新凝聚 新董事长到任后明确长期主义 支持渐进调整 期待公司稳扎稳打带动基本面环比实现渐进改善 [1][5] - 短期基本面预计承压 但治理变革下 期待公司后续温和复苏、渐进改善 [5] - 基于2025年中报 同时不再考虑并购潜在贡献 调整25-27年EPS预测为0.86/1.04/1.15元（原预测为1.14/1.27/1.41元） 当前对应P/E估值22/18/17倍 给予25年利润25倍（同时考虑地产估值20亿左右） [5] 财务表现 - 25H1实现营收21.32亿元 同比-18.58% 归母净利润2.57亿元 同比-26.56% [1] - 单Q2实现营收10.30亿元 同比-9.11% 归母净利润0.76亿元 同比-31.57% [1] - 25Q2美味鲜实现营收10.16亿 同比-7.2％ 其中酱油/鸡精鸡粉/食用油分别同比+6.39%/-13.73%/-48.84% [5] - 25Q2公司整体毛利率39.4% 同比+3.2pcts 其中美味鲜毛利率39.78％ 同比+2.93pcts [5] - 25Q2销售/管理费用率分别同比+4.0/+0.4pcts 归母净利率录得7.4% 同比-2.4pcts [5] - 预测25-27年营业总收入分别为4781/5172/5583百万元 同比增速-13.4%/8.2%/7.9% [1][7] - 预测25-27年归母净利润分别为666/810/899百万元 同比增速-25.4%/21.5%/11.0% [1][7] 业务运营 - 分渠道来看 25Q2分销同比-4.71% 而直销同比+38.87% [5] - 分区域来看 25Q2东部/南部/中西部/北部地区分别同比+1.11%/-12.36%/+5.61%/+6.79% [5] - 渠道招商节奏不减 经销商Q2环比净增127家至2799家 [5] - 上半年公司重点推进四大举措：主动控货修复价盘 推广工具提升能力 全新代言推广新品 变革深化提升效率 [5] 治理结构 - 7月公司完成董事会架构调整 从华润引入黎汝雄总担任董事长 黎总曾在华润燃气、华润啤酒、大昌行等就职 管理经验丰富 兼具企业战略、资本运作与财务管理复合经验 [5] - 新董事长在业绩说明上坦诚 务实看待不足 强调长期主义 明确支持公司渐进温和改善 [5]