会议信息 - 2025年11月26、27日分别在港交所、上交所刊登临时股东会通告[8] - 现场会议12月16日召开，网络投票时间当天9:15 - 15:00 [9] 参会情况 - 305人代表889,126,041股参会，占比56.6172% [12] 议案表决 - 修订制度议案普通股同意票888,683,141，占比99.9502% [16] - 终止募投项目议案普通股同意票888,662,341，占比99.9478% [17] 合规情况 - 会议召集、召开及表决程序、结果合法有效[10][18][19]

财务与投资 - 向静海公司增资2555.3万后其注册资本达3755.3万[1] - 提标改造投资从8558.57万调整为3534.99万[3] 公司决策 - 董事会同意修改相关制度及为子公司贷款担保[4][6] - 通过终止后续提标改造等议案[3][5][6] 考核方案 - 制订2025年职业经理人及高管考核方案[7]

投资评级 - 报告对创业环保A股和H股均给予“买入”评级，A股合理价值为7.27元/股，H股合理价值为4.88港元/股 [6] 核心观点 - 核心观点：在中央经济工作会议指示下，公司一次性回收应收账款19.89亿元，现金流将大幅改善 [1][6] - 此次回收的19.89亿元资金，占公司截至2025年上半年“长期应收款”账面余额31.14亿元的比例为63.9% [6] - 此次应收账款回收可冲回减值准备约358万元 [6] - 公司历史分红比例在30%-40%之间，2024年分红2.67亿元，分红比例33%，对应当前A/H股市值的股息率分别为2.90%和4.44% [6] - 按2024年分红比例测算，2025年H股股息率可达5.2%，且此次回款后未来分红比例有望提升 [6] - 2024年公司首次实现自由现金流转正，经营性现金流净额为13.82亿元，同比增长39% [6] - 2024年因危废收购项目计提1.5亿元商誉减值，预计该影响在2025年消退 [6] - 伴随高毛利的运营业务收入占比提升，公司毛利率持续提升，2024年达到39.8% [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为9.51亿元、10.01亿元、10.41亿元，同比增长率分别为17.8%、5.3%、4.0% [2][6] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为49.78亿元、50.68亿元、51.51亿元，增长率分别为3.1%、1.8%、1.6% [2] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.61元、0.64元、0.66元 [2] - **估值水平**：基于最新股价，预计2025-2027年A股市盈率（P/E）分别为9.7倍、9.2倍、8.9倍；H股市盈率分别为6.3倍、5.9倍、5.7倍 [2][6] - 报告参考可比公司给予公司2025年12倍市盈率，以此得出A股合理价值 [6] 财务状况分析 - **现金流改善显著**：预测2025年经营活动现金流净额将大幅增至21.10亿元，投资活动现金流净额因收回大额应收款而转为净流入9.11亿元，期末货币资金预测将增至53.54亿元 [7] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2024年的39.8%稳步提升至2027年的40.8%；净资产收益率（ROE）预计将回升并稳定在9.2%-9.3%左右 [9] - **偿债能力指标**：资产负债率预计从2024年的57.1%逐步下降至2027年的53.0%；利息保障倍数从2024年的4.3倍改善至2027年的6.1倍 [9] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）**：预计将从2024年的6.1倍下降至2027年的4.1倍，显示估值吸引力提升 [2]

核心观点 - 创业环保收到天津水务局一次性支付的19.89亿元，专项用于结清历史存量应收账款，这笔款项是在本年度正常服务费拨付基础上的额外回款，将显著改善公司现金流、降低应收账款压力，并对2025年度经营业绩和财务状况产生积极影响 [1] - 此次大额回款体现了政府部门对环保基础设施运营企业的有力支持，以及公司与核心客户之间稳固的合作关系，传递出政府对环保产业支持的明确信号 [1][3] 财务影响 - 公司于12月15日晚间公告，已收到天津市水务局一次性支付的19.89亿元资金 [1] - 截至2025年9月30日，公司应收账款规模为46.16亿元，此次近20亿元的存量回款占三季报应收账款总额的43.1% [1] - 该回款将直接优化公司现金流结构，大幅降低应收账款周转压力，并有效增加公司收益 [1] - 此次回款是在本年度污水处理服务费正常拨付基础上的额外回款 [1] 公司业务与战略 - 公司是天津环保领域龙头企业，主营业务涵盖污水处理、再生水供应、供水服务、危废处理等多个核心板块 [1] - 公司近年来持续深耕环保产业链，在污水处理提标改造、新能源供冷供热等领域不断发力 [2] - 公司此前成功发行了天津市首单科技创新绿色债券，展现了转型发展的强劲势头 [2] - 公司高度重视应收账款管理工作，已建立专项工作机制持续推动回款压降，并表示后续将继续推进应收账款回款的相关工作 [2] - 此次回款后，公司可进一步加大研发投入、拓展第三方治理业务，为后续项目投资和市场扩张储备资金 [2] 行业背景与展望 - 污水处理业务的服务对象多为政府或代表政府实施特许经营管理的企业，受财政资金支付能力影响，行业普遍存在应收账款与实际回款之间的缺口 [2] - 2024年12月以来，包含创业环保在内的多家环保企业陆续收到回款 [2] - 随着政府相关工作力度的逐步加大，未来将有更多环保企业有望受益于政策的支持，资金状况进一步得到改善 [2] - 充足的资金回流将为环保企业的业务拓展提供坚实保障 [2]

公司股价表现 - 天津创业环保股份(01065 HK)早盘股价大幅上涨超过8% [2] - 截至发稿时，公司股价上涨8.37%，报4.53港元 [2] - 该时段成交额为2570.16万港元 [2]

公司股价与交易表现 - 天津创业环保（01065）盘中一度上涨超过8% [1] - 截至发稿时，公司股价上涨4.55%，报4.37港元 [1] - 成交额为3530.93万港元 [1] 政府支持与应收账款解决 - 天津市水务局在拨付本年度污水处理服务费的基础上，一次性向公司支付19.89亿元人民币资金 [1] - 该笔资金旨在有效解决公司应收账款历史欠款问题 [1] 对公司财务与经营的积极影响 - 本次存量应收账款的回款将改善公司现金流 [1] - 本次回款将增加公司收益 [1] - 该事项将对公司2025年度经营业绩和财务状况产生积极影响 [1]

公司股价表现 - 天津创业环保(01065)早盘股价大幅上涨，截至发稿时涨幅达8.37%，报4.53港元，成交额为2570.16万港元 [1] 核心利好消息 - 天津市水务局在拨付本年度污水处理服务费的基础上，一次性向公司支付19.89亿元人民币资金，用以解决历史应收账款问题 [1] - 此次存量应收账款的回款将改善公司现金流，增加公司收益 [1] - 该笔资金预计将对公司2025年度的经营业绩和财务状况产生积极影响 [1]

公司股价表现 - 天津创业环保A股代码600874，H股代码01065，早盘股价大幅上涨，截至发稿涨幅达8.37%，报4.53港元 [1] - 公司股票成交活跃，成交额为2570.16万港元 [1] 核心利好消息 - 天津市水务局在拨付本年度污水处理服务费的基础上，一次性向公司支付19.89亿元人民币资金 [1] - 该笔资金旨在解决公司历史应收账款问题，有效解决应收账款历史欠款 [1] 对公司财务的积极影响 - 本次存量应收账款的回款将显著改善公司现金流 [1] - 该回款将增加公司收益，对公司2025年度经营业绩和财务状况产生积极影响 [1] - 具体财务影响以公司披露的定期报告为准 [1]

公司财务与运营 - 公司高度重视应收账款回收工作，并建立了专项工作机制持续推动应收账款压降，积极与各地政府沟通推动回款工作[1] - 天津市水务局在拨付本年度污水处理服务费的基础上，一次性向公司支付19.89亿元人民币资金，以解决公司历史应收账款问题[1] - 本次存量应收账款的回款可以改善公司现金流，增加公司收益，将对公司2025年度经营业绩和财务状况产生积极影响[1] 公司未来计划 - 公司后续将继续推进应收账款回款的相关工作[1] - 公司将根据应收账款回款工作的进展情况依法履行信息披露义务[1]

公司财务与运营 - 公司高度重视应收账款回收工作，并建立了专项工作机制持续推动应收账款压降，积极与各地政府沟通推动回款工作 [1] - 天津市水务局在拨付本年度污水处理服务费的基础上，于日前一次性向公司支付19.89亿元人民币资金，以解决公司历史应收账款问题 [1] - 本次存量应收账款的回款可以改善公司现金流，增加公司收益，将对公司2025年度经营业绩和财务状况产生积极影响 [1] - 公司后续将继续推进应收账款回款的相关工作，并根据进展情况依法履行信息披露义务 [1]