会议安排 - 第十一届董事会第二次会议8月20日通知，8月30日召开[1] - 提议9月19日14时30分召开2024年第二次临时股东大会[13] 议案表决 - 《关于2024年半年度报告及摘要的议案》全票通过[3] - 《关于提名沈鹏为非独立董事及委员的议案》全票通过[10] 人事变动 - 董事赵亮辞职，推荐沈鹏为非独立董事候选人[9]

公司概况 - 中国航发财务公司成立于2018年12月10日，注册资本15亿元，中国航发持有100%股权[2] 业绩总结 - 2024年上半年实现营业收入3.21亿元，拨备前利润总额1.48亿元，净利润0.65亿元[9] 财务数据 - 截至2024年6月30日，资产总额240.78亿元，自营贷款及贴现资产余额135.14亿元[9] - 截至2024年6月30日，负债总额219.14亿元，吸收成员单位存款217.93亿元[9] - 截至2024年6月30日，期末净资产21.64亿元[9] - 截至2024年6月30日，公司在该财务公司存款余额为527,619万元，占公司存款余额的94.07%[12] - 截至2024年6月30日，公司在该财务公司贷款余额为935,070万元，占公司贷款余额的43.52%[12] 风险指标 - 2024年上半年主要风险为操作风险和信用风险，风险管理体系运行有效，各类风险总体可控[5] - 资本充足率目标值≥10.5%，2024年6月30日为13.49%[10] - 流动性比例目标值≥25%，2024年6月30日为48.98%[10] - 各项贷款/存款余额与实收资本之和目标值≤80%，2024年6月30日为58.02%[10] - 集团外负债总额/资本净额目标值≤100%，2024年6月30日为0.00%[10] - 票据承兑余额/总资产目标值≤15%，2024年6月30日为1.88%[10] - 投资总额/资本净额目标值≤70%，2024年6月30日为18.08%[11] - 固定资产净额/资本净额目标值≤20%，2024年6月30日为0.46%[11] 公司管理 - 建立以股东、董事会、监事会和高级管理层为主体的公司治理架构[3] - 建立全面风险管理体系，以业务、风险合规审查、审计稽核为三道防线[4] - 《内控操作手册》涵盖118个关键业务流程，规范重点领域和关键环节管理[5] - 实行内部审计稽核制度，按季度开展常规与专项稽核[8] - 会计凭证99%以上自动生成[10]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [2] 报告的核心观点 - 国际环境日益复杂严峻，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，加大国防投入是必选项，军工行业长期趋势向好 [3][7][8] - 为打赢现代战争，需要先进战机、导弹作为制胜手段，火箭弹等高效费比装备支撑持久消耗，以及先进的通信指挥体系作为保障，建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [3][7] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标，“十四五”期间有望加速补短板 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：中俄空军联合巡航，乌外长近期访华 - 中俄空军于楚科奇海、白令海和太平洋北部海域上空进行联合战略巡航，联合飞行持续5个多小时，俄方苏-30SM和苏-35S战斗机进行空中掩护 [3][7][22] - 乌克兰外长库列巴近期访华，双方就乌克兰问题交换意见，乌方表示重视中方意见并研究了中国巴西关于政治解决乌克兰危机的“六点共识”，愿意并准备同俄方开展对话谈判 [3][7][24] 2. 行情回顾：一枝独秀，国防信息化板块表现较好 2.1. 行业表现 - 上周（07.22-07.26）国防军工指数上涨2.19%，同期上证综指下跌3.07%，创业板指数下跌3.82%，跑赢大盘5.25个百分点，在29个行业中排名第1 [3][11][12] 2.2. 指数表现 - CS航空航天指数上周表现最好，上涨2.73%，排名第1/10 [14][15] - 其他主要军工指数上周也普遍上涨，如军工龙头指数上涨2.28%，国防军工（中信）指数上涨2.19% [15] 2.3. 板块表现 - 国防信息化板块表现相对较好，其中金信诺上周涨幅达22.30%，上海瀚讯涨幅20.90%，霍莱沃涨幅17.83% [16][17] - 国企军工板块中，航天晨光上周涨幅20.11%，洪都航空涨幅16.59% [18] - 民参军板块中，金信诺、上海瀚讯、新研股份涨幅居前，分别为22.30%、20.90%、19.34% [19][21] 3. 军工行业重大新闻 3.1. 国内新闻 - 中俄轰炸机联合巡航期间，美国和加拿大的F-35、F-16、CF-18等战斗机在阿拉斯加附近的国际空域进行了拦截伴飞 [22] - 中国代表在联合国安理会表示期待俄乌双方尽早开启和谈，并强调中方秉持客观公正立场，劝和促谈 [24] - 台军“汉光40号”实兵演习状况不断，被指存在“演戏”成分，并发生装甲车与民用车辆擦撞事故 [25][27] 3.2. 国际要闻 - 美国在“英勇盾牌-24”演习中测试了陆军雷达和火控系统引导海军“标准-6”导弹进行拦截，推进陆海防空一体化建设 [28] - 波音公司已恢复对华交付737 MAX机型，并预计到2043年中国将占全球新民用飞机交付总量的20% [28] - 截至2023年9月，美国核武库共有3748枚核弹头；从1994财年至2023财年，美国共销毁了超过12088枚核弹头，但通过装备升级实现了“减量增效” [3][29] - 日本政府继续推进向美国提供“爱国者”导弹，三菱电机公司首次获得向美国海军提供雷达部件的合同 [31] - 印度海军“布拉马普特拉”号护卫舰在孟买船坞发生火灾后侧翻 [3][34] 4. 重要上市公司公告 - 中航沈飞聘任左林玄为公司副总经理 [36] - 西部超导实施2023年年度权益分派，以总股本649,664,497股为基数，每股派发现金红利0.7元（含税），共计派发现金红利约4.55亿元 [36] - 航亚科技2024年上半年营业收入约3.40亿元，同比增长32.84%；归母净利润约6721万元，同比增长97.76% [36][37] - 奥普光电2024年半年度营业收入约3.64亿元，同比增长2.67%；归母净利润约3418万元，同比减少35.48% [37] 5. 投资主线与相关标的 - 投资主线涵盖四个环节：[3][8] 1) 总装：中航沈飞 2) 元器件：中航光电、航天电器 3) 分系统：中航机载、北方导航 4) 材料与加工：抚顺特钢、中航重机、菲利华、图南股份、华秦科技、铂力特 - 相关标的包括：[3][8] 1) 总装：航天彩虹、中航西飞 2) 元器件：紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子 3) 分系统：航发动力、中航电测、江航装备 4) 材料与加工：中航高科、西部超导、光威复材、航宇科技 6. 上市公司财务数据（部分） - 报告列出了部分重点公司的股价、市值、盈利预测及市盈率数据，例如：[10] - 中航沈飞：股价43.71元，总市值约1204.52亿元，2024年预测EPS为1.43元，对应市盈率（2024E）为30.57倍 - 中航光电：股价39.29元，总市值约832.81亿元，2024年预测EPS为2.00元，对应市盈率（2024E）为19.65倍 - 航发动力：股价40.85元，总市值约1088.90亿元，2024年预测EPS为0.62元，对应市盈率（2024E）为65.49倍

会议主要讨论的核心内容 - 公司作为国内大型航空发动机的主体龙头,拥有涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全品类的军用发动机制造能力 [1] - 从中长期来看,公司的市场空间和市值天花板很高,具有较强的配置价值 [1][2][3] - 公司面临的主要需求来自于: 1) 国防和军队的现代化建设,带来稳定的军用发动机列装和升级需求 [2][3] 2) 民航飞机数量和性能的持续提升,带来严重供不应求的发动机需求 [3] 3) 发动机维修业务的广阔空间,占整个航空公司运营成本的10%-15% [4][5] - 公司的商业模式类似于吉列的刀片模式,以低价销售发动机整机,通过高利润的维修业务获得主要收益 [5][6][7] - 公司正处于规模化、型谱化和成熟化的发展阶段,这三个特点决定了其长期的盈利能力和市场地位 [8][9][10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 对于公司短期利润率较低的原因是什么? [5][6] **回答者回答** 公司短期利润率较低的主要原因是: 1) 公司采取低价销售发动机整机的策略,以吸引客户和占领市场份额 2) 公司的主要利润来源是高附加值的维修业务,这需要等待发动机进入维修周期后才能体现 问题2 **提问者提问** 公司的长期盈利能力如何评估? [10][11] **回答者回答** 从长期来看,公司的盈利能力较强,主要体现在: 1) 公司处于规模化、型谱化和成熟化的发展阶段,这决定了其长期的盈利能力 2) 公司的维修业务占比较高,且毛利较高,是公司主要的利润来源 3) 与主机厂相比,发动机制造企业的利润率通常更高 问题3 **提问者提问** 公司未来的发展空间如何? [12][13][14] **回答者回答** 公司未来发展空间广阔,主要体现在: 1) 随着产能的逐步释放,公司的营收和利润将持续稳定增长 2) 公司正在进行供应链改革,提高效率和降低成本,进一步提升盈利能力 3) 公司的维修业务空间巨大,随着产品进入成熟期,这一业务将贡献更多利润

投资收益分析 - 公司2023年投资收益为4.07亿元,主要来源于结构性存款及子公司出售股票,属于非经常性损益项目,与公司主营业务关联度较小[1] - 投资收益对公司利润影响较大,但发生频率不固定,可持续性较弱[1] 维修业务分析 - 公司与客户维修厂按区域及一定比例承担维修业务,是一种合作和良性竞争关系,双方协同配合,互为补充[2] - 由于产品类型和生命周期差异,公司预测维修业务会保持增长趋势,市场前景较为乐观[2] 资产减值分析 - 公司严格按照会计准则规定,对存在减值迹象的资产计提了减值准备,主要是由于新产品开发导致部分资产失去使用和销售价值[3] 外贸转包业务 - 2023年公司外贸出口转包实现收入19.48亿元,同比增长18.04%[4] - 2024年预计外贸出口转包收入将达到20.79亿元[4] - 外贸转包业务近年来发展较为稳定,受国际航空市场恢复影响而保持增长[4] 融资需求 - 公司在间接融资方面,本部申请融资额度83亿元,子公司申请融资额度440亿元[5] - 公司将根据股权结构、市场情况及项目情况等因素,考虑实施直接融资[5]

公司概况 - 公司名称为中国航发动力股份有限公司，股票简称为航发动力，股票代码为600893 [1][2] - 公司高度重视以提高企业价值为核心的市值管理，积极研究落实国务院国资委关于国有上市公司市值管理工作要求，科学合理推动市场价值实现 [1] - 公司通过各类管理手段不断提升公司内在价值，通过强化与资本市场的沟通，做好重大信息的及时、主动披露，让投资者了解最新业务进展 [1] 财务表现 - 2024年第1季度归母净利润同比增加76.03%，主要是子公司中国航发贵州黎阳航空动力有限公司持有的贵州银行股权价值受市场波影响 [2] - 2024年预计营业收入497.62亿元，同比增长13.72%；预计归母净利润15.12亿元，同比增长6.4%，经营目标保持良好增长态势 [2] - 2023年外贸转包收入同比增长18.04%，增幅较2022年的27.76%有所放缓，主要是国际航空民用产业链趋于平稳增长 [2] - 2023年四季度利润偏低，主要受减值计提及子公司持有的贵州银行公允价值变动等因素影响 [3] 成本管控 - 公司产品毛利率受产品结构、产品成熟度等多重复杂因素影响，暂无法就趋势情况予以明确判断 [2] - 公司通过新产品技术攻关、成本工程项目、质量提升及精益改进等方式不断降低产品制造成本，提高产品成熟度，改善产品毛利率 [3] - 2023年存货中原材料项目较上年增加,主要是公司根据在手订单,制定生产计划及采购计划,由于航空发动机产品生产周期较长,部分物料需提前采购备货 [2]

营业收入 - 公司2019年至2023年的营业收入分别为37097.15、43733.88、49764.86、57122.48和65428.24，呈现逐年增长的趋势[5] 净利润率 - 公司同期的净利润率分别为8.78%、17.89%、13.79%、14.78%和14.54%，波动较大[5] 总资产规模 - 公司的总资产规模在同期内逐年增长，分别为1267.78、1421.42、1651.99、1950.96和2316.90[5] 资产负债率 - 公司的资产负债率在同期内逐年下降，分别为6.75%、12.12%、16.22%、18.10%和18.76%[5] 流动比率 - 公司的流动比率在过去五年中保持稳定，分别为10.82、11.08、11.62、11.32和11.56[5]

活动信息 - 公司将参加2024年陕西辖区上市公司投资者集体接待日暨2023年度业绩说明会[1] - 活动时间为2024年5月22日15:00 - 17:00[2] - 活动地址为“全景路演”[3] - 活动网址为http://rs.p5w.net[4] 问题征集 - 公司提前向投资者公开征集2023年度业绩说明会问题[4] - 问题征集网址为https://ir.p5w.net/zj[4] 业绩说明 - 公司将在2023年度业绩说明会上回答投资者关注的问题[4]

业绩总结 - 公司24Q1销售毛利率为11.64%，同比降低0.34pcts，环比提升0.56pcts，显示盈利韧性[3] - 公司24Q1扣非归母净利润同比增长444.82%，环比减少71.57%[3] - 预计公司2024-2026年将实现归母净利润分别为17.2/21.8/28.0亿元，同比增速为21%/27%/28%[4] - 2026年预计营业总收入将达到71201百万元，较2023年增长62%[9] - 2026年预计净利润将达到2995百万元，较2023年增长97%[9] - 2026年预计每股收益将达到1.05元，较2023年增长98%[9] 其他 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[15] - 报告内容的观点、建议未考虑报告接收人的具体情况，接收者应独立评估信息[15] - 报告中的信息或意见不构成证券的买卖出价或征价，投资决策与公司和作者无关[15] - 报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，未考虑个别客户的特殊情况[15] - 资料、意见及推测仅反映公司发布报告当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[15] - 公司保留一切权利[16]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，当前价格 35.73 元，合理价值 45.31 元，前次评级为增持，报告日期为 2024 年 5 月 8 日 [1] 报告的核心观点 - 公司 2024 年一季报显示，实现营收 62.72 亿元，同比增长 1.98%；归母和扣非归母净利润 1.55 亿元、1.06 亿元，同比增长 76.04%、444.82%；毛利率 11.64%，同比下降 0.34pct，净利率 2.96%，同比增长 1.21pct [2] - 扣非归母净利润高增长，净利率达近五年同期最高水平，看好航发龙头盈利能力提升。归母净利润增长主要因公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少；扣非归母净利润增长主要因期间费用减少、税金及附加减少。费用端显示提质增效成效渐显，资产端显示下游需求景气度较高 [2] - 看好航发主机厂龙头地位，营收端受益产品谱系化发展和维修潜在增量，利润端受益良品率提升和提质增效，预计 24/25/26 年 EPS 分别为 0.64/0.85/1.11 元/股，维持合理价值 45.31 元/股不变，对应 24 年估值水平 70.80 倍 PE，维持“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|ROE（%）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|37,097|8.8|2,933|1,267|6.7|0.48|88.08|3.3|36.37| |2023A|43,734|17.9|3,691|1,421|12.2|0.53|70.53|3.6|27.32| |2024E|51,825|18.5|4,950|1,719|20.9|0.64|55.42|4.2|18.10| |2025E|61,620|18.9|5,904|2,256|31.3|0.85|42.22|5.3|15.51| |2026E|73,327|19.0|7,260|2,957|31.1|1.11|32.21|6.6|11.20| [1] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|60,380|68,944|81,659|91,268|110,390| |非流动资产（百万元）|29,590|30,852|31,918|32,608|32,940| |资产总计（百万元）|89,970|99,796|113,576|123,876|143,330| |流动负债（百万元）|49,234|58,166|70,582|79,062|96,145| |非流动负债（百万元）|-548|-2,227|-2,227|-2,227|-2,227| |负债合计（百万元）|48,685|55,940|68,355|76,836|93,918| |归属母公司股东权益（百万元）|38,403|39,455|40,703|42,367|44,535| |少数股东权益（百万元）|2,882|4,401|4,519|4,673|4,877| |负债和股东权益（百万元）|89,970|99,796|113,576|123,876|143,330| [5] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|-11,241|-6,739|10,572|1,788|14,242| |投资活动现金流（百万元）|3,722|-2,804|-2,857|-2,793|-2,772| |筹资活动现金流（百万元）|884|8,599|-1,059|-1,045|-1,239| |现金净增加额（百万元）|-6,567|-929|6,656|-2,049|10,231| |期初现金余额（百万元）|15,867|9,301|8,371|15,027|12,978| |期末现金余额（百万元）|9,301|8,371|15,027|12,978|23,210| [5] 主要财务比率 成长能力 |年份|营业收入增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|8.8|16.0|6.7| |2023A|17.9|11.2|12.2| |2024E|18.5|23.9|20.9| |2025E|18.9|31.3|31.3| |2026E|19.0|31.1|31.1| [5] 获利能力 |年份|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|ROIC（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|10.8|3.6|3.3|2.2| |2023A|11.1|3.5|3.6|2.8| |2024E|11.1|3.5|4.2|4.3| |2025E|11.3|3.9|5.3|5.1| |2026E|11.3|4.3|6.6|6.4| [5] 偿债能力 |年份|资产负债率（%）|净负债比率（%）|流动比率|速动比率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|54.1|117.9|1.23|0.63| |2023A|56.1|127.6|1.19|0.60| |2024E|60.2|151.2|1.16|0.60| |2025E|62.0|163.3|1.15|0.61| |2026E|65.5|190.1|1.15|0.64| [5] 营运能力 |年份|总资产周转率|应收账款周转率|存货周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|0.41|2.26|1.44| |2023A|0.44|2.09|1.47| |2024E|0.46|3.17|1.51| |2025E|0.50|2.07|1.68| |2026E|0.51|3.19|1.75| [5] 每股指标（元） |年份|每股收益|每股经营现金流|每股净资产| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|0.48|-4|14.41| |2023A|0.53|-3|14.80| |2024E|0.64|4|15.27| |2025E|0.85|1|15.89| |2026E|1.11|5|16.71| [5] 估值比率 |年份|P/E|P/B|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|88.08|2.93|36.37| |2023A|70.53|2.53|27.32| |2024E|55.42|2.34|18.10| |2025E|42.22|2.25|15.51| |2026E|32.21|2.14|11.20| [5]