投资评级 - 投资评级：买入（首次）[5] 核心观点 - 马应龙是国内肛肠健康领域的龙头公司，渠道优化和经营效率提升有望驱动工业板块业务稳健增长，同时大健康业务持续发力，预计将快速贡献收入增量，开启第二增长曲线[8][10] - 公司以肛肠及下消化道领域为核心，致力于成为肛肠健康方案提供商，形成了医药工业、医疗服务、医药商业的全产业链布局[7] - 2023年公司实现营业收入31.4亿元（yoy-11.2%），归母净利润4.4亿元（yoy-7.4%），业绩下滑主因公司主动进行渠道调整和库存优化[7] - 医药工业、医药商业和医疗服务收入占比分别为56%、33%和11%，医药工业以91%毛利占比成为主要利润来源[7] 医药工业 - 治痔类药品2024年1-3季度实现收入同比增长12.6%，预计2025-2026年有望保持较快增长[7] - 2023年公司主动优化渠道库存，减少一级经销商合作数量，渠道管控能力显著增强[7] - 公司不断加大营销推广力度和终端产品动销，积极拓展线上营销和内容电商[7] - 大健康业务2024年1-3季度实现收入同比增超50%，预计大健康板块收入有望实现快速增长[7] 医疗服务 - 2023年医疗服务实现收入3.4亿元（yoy+33%），旗下拥有6家直营肛肠连锁医院、90余家马应龙肛肠诊疗中心和"小马医疗"移动医疗平台[7] - 公司构建一体化的肛肠健康生态圈，医疗服务收入预计2024-2026年同比增长5%/5%/5%[9] 医药商业 - 2023年医药商业实现收入10.9亿元（yoy-20%），医药零售线上线下全面布局，医疗物流深耕湖北市场[7] - 医药商业收入预计2024-2026年同比增长5%/5%/5%[9] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.64亿元、6.64亿元、7.88亿元，增速分别为27%/18%/19%[7][8] - 当前股价对应PE分别为19X、16X、13X[7][8] - 预计2024-2026年营业收入分别为36.04亿元、40.66亿元、45.81亿元，同比增长14.91%/12.80%/12.67%[6][7]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价为37.25元 [11] 报告的核心观点 - 马应龙是一家拥有440年历史的中华老字号企业，专注于肛肠健康用药领域，并积极拓展大健康产业 [1] - 公司通过优化渠道和拓展市场，推动大健康业务快速增长，2024年上半年大健康营收同比增长33.27% [2] - 公司经营业绩持续稳健，2014-2023年营收复合增速为7.6%，归母净利润复合增速为9.2%，2024年前三季度营收同比增长14.13%，归母净利润同比增长9.35% [10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 马应龙始创于1582年，主营业务聚焦肛肠健康用药领域，发展大健康产业，同时布局医疗服务与医药商业等领域 [1] - 公司拥有传承440年的"八宝名方"，形成以肛肠类为核心，眼科类、皮肤类、妇科类、精神肿瘤类为支柱，多个大健康品类为延伸的"1+4+X"产品格局 [1] 战略与业务拓展 - 公司围绕肛肠健康、眼部健康、皮肤健康等，积极拓展大健康业务，涵盖功能性护肤品、功能性护理品、功能性食品、消械产品四大类 [2] - 通过加强渠道拓展与维护，公司大力拓展线下药线与非药线市场，2024年上半年大健康营收同比增长33.27% [2] 财务表现 - 2022-2026年营业收入预计分别为35.32亿元、31.37亿元、36.10亿元、40.77亿元、45.39亿元，同比增长分别为4.4%、-11.2%、15.1%、12.9%、11.3% [3] - 2022-2026年净利润预计分别为4.79亿元、4.43亿元、5.46亿元、6.41亿元、7.38亿元，同比增长分别为3.0%、-7.4%、23.3%、17.3%、15.2% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为5.46亿元、6.41亿元、7.38亿元，同比增长分别为23.3%、17.3%、15.2% [11] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为1.27元、1.49元、1.71元，参考可比公司，给予2025年25倍PE，目标价为37.25元 [11] 产品与渠道优化 - 2023年公司增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，渠道管控能力显著增强 [5] 业务板块 - 公司主营业务包括医药工业、医药商业、医疗服务与其他业务 [7] - 医药工业预计2024-2026年营收增速分别为18.1%、15.5%、13.3%，毛利率分别为64.7%、64.8%、64.9% [4] - 医疗服务预计2024-2026年增速分别为25.0%、20.0%、18.0%，毛利率分别为15.2%、15.4%、15.6% [13] - 医药商业预计2024-2026年增速分别为5.0%、4.0%、3.0%，毛利率均为8.9% [78]

文章核心观点 - 马应龙(600993)收到国家药监局核准签发的关于MYL软膏（虎麝止血止痛膏）的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验 [1] 公司动态 - 马应龙(600993)收到国家药监局核准签发的关于MYL软膏（虎麝止血止痛膏）的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验 [1] 产品信息 - MYL软膏（虎麝止血止痛膏）功能主治为清热利湿、消肿止痛、止血生肌，适应症包括用于痔的症状改善，症见出血、疼痛、脱出等 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为37.49元[2][6][8][36] 报告核心观点 - 传承与创新让老字号中药品牌保持活力，预计2023 - 2026E公司收入、利润增速CAGR有望达到17.7%/20.1%；有效的渠道治理为治痔类药物价格进入提价周期铺平道路[6] 公司各方面总结 财务分析 - 2021 - 2023年，公司销售毛利率维持在42% - 45%之间，1H24上升到48.35%，预计2024E - 2026E年毛利率为46.3%/47.3%/47.1%，净利率分别为14.9%/15.3%/15.0%[114] - 2023年公司经营性现金流达到6.04亿元，预计2024 - 2026年分别为5.18亿元/7.65亿元/8.44亿元，占营收比例为13.4%/17.1%/16.5%[124] - 预计2024E - 2026E年公司营收将为31.37亿元/38.53亿元/44.84亿元，同比增长22.8%/16.4%/14.2%，2023 - 2026E CAGR为17.7%；净利润将达到5.73亿元/6.87亿元/7.67亿元，同比增长29%/20%/12%，2023 - 2026E CAGR为20.1%[106][107] 业务板块 医药工业 - 2023年公司医药工业收入18.41亿元，同比下降11.21%，1H24实现收入11.60亿元，同比增长25.13%[40] - 治痔类药物是医药工业收入主要来源（1H24占比超70%），预计2024 - 2026E收入增速为19%/15%/12%，在创新品类推动下，预计2024 - 2026E医药工业增速为25%/18%/17%[30][40] - 大健康产品在2021 - 2023年其他收入分别为3.24亿元/4.05亿元/3.91亿元，预计2024 - 2026E增速为48%/28%/29%[78] 医疗服务 - 2023年年报显示医疗服务收入3.45亿元，同比增长33.28%，1H24收入为1.80亿元，同比下降7.61%，预计2024 - 2026E增速为0%/3%/5%[90] 医药商业 - 2023年医药商业收入10.88亿元，同比 - 19.67%，1H24营收同比增长17.01%，收入至6.92亿元，预计2024 - 2026E收入增速为20%/15%/10%[92][93] 行业分析 - 中国治痔类药物市场发展特点包括行业增速平稳、中药占据主流、龙头企业地位稳固、院外市场成为重要发展渠道、高性价比痔疮用药面临良好机遇等[29] - 我国痔疮治疗用药市场规模从2018年的38.54亿元增长至2022年的49.73亿元，2018 - 2022年的CAGR为6.6%，预计2028年国内痔药行业市场规模有望达到74.75亿元，23 - 28年CAGR7.0%[29][30]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2024年Q1-Q3公司实现营收27.9亿元,同比增长14%;实现归母净利润4.6亿元,同比增长9%;实现扣非归母净利润4.5亿元,同比增长25% [1] - 2024年Q3公司实现营收8.6亿元,同比增长7%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长6%;实现扣非归母净利润1.4亿元,同比增长2% [1] 治痔类产品表现亮眼,大健康业务有望成为第二增长点 - 治痔药品营收同比增长12.59%,大健康业务营收同比增长超50%,皮肤药品销售规模过亿 [1] - 公司深入挖掘老字号品牌价值,强化肛肠领域优势,实现治痔药品系列化发展 [1] - 发展肛肠专科和互联网专科医疗平台,构建诊疗网络,整合肛肠领域医院、医生、患者资源,形成从医到药的互动经营 [1] - 回归老字号眼科本源,聚焦眼部美妆、保健、治疗,大力发展眼美康,同时持续拓展皮肤健康领域 [1] 持续加强研发创新,丰富品种结构 - 24年三季度公司3个产品获得药品注册证书,在研产品包括3个一类创新药,治痔类用药MYL软膏临床试验申报获得受理,便秘类用药MC-001、腹泻类用药腹泻康方均处于临床前研究阶段 [1] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预测24/25/26年公司营收分别为37.2/41.7/46.5亿元,增速为19%/12%/11% [2] - 预测24/25/26年公司净利润分别为6/6.8/7.8亿元,增速为35%/14%/14% [2] 财务指标 - 2023年资产负债率19.9%,流动比率5.5,速动比率5.1 [9] - 2023年总资产周转率0.6,应收账款周转天数28天,存货周转天数60天 [9] - 2023年每股收益1.03元,每股经营现金流1.40元,每股净资产8.67元 [9] - 2023年市盈率24.6,市净率2.9,EV/EBITDA8 [9]

营业收入 - 公司2024年第三季度营业收入为864,101,704.84元，同比增长7.22%[2] - 年初至报告期末营业收入为2,791,816,831.37元，同比增长14.13%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为27.92亿元，同比增长14.1%[13] - 2024年前三季度营业收入为1,418,012,488.37元，同比增长10.7%[20] 净利润 - 归属于上市公司股东的净利润为145,592,209.22元，同比增长6.26%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为457,504,222.25元，同比增长9.35%[2] - 公司2024年前三季度净利润为4.72亿元，同比增长9.7%[13] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为4.58亿元，同比增长9.4%[13] - 2024年前三季度净利润为463,231,519.36元，同比增长6.3%[20] 扣除非经常性损益的净利润 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为140,415,128.49元，同比增长2.35%[2] - 年初至报告期末扣除非经常性损益的净利润为448,970,834.66元，同比增长24.62%[2] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为317,286,449.82元，同比增长314.97%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为2,746,918,235.82元，同比增长21.95%[1] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为317,286,449.82元，同比增长315.02%[1] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为657,858,596.32元，同比下降19.4%[22] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-806,667,430.10元，同比减少138.34%[1] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-676,012,440.91元，同比下降38.6%[22] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-221,687,429.24元，同比减少2.07%[16] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-191,043,026.69元，同比下降20.0%[22] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-209,196,871.28元，同比下降223.3%[23] - 2024年第三季度末现金及现金等价物余额为1,907,878,975.85元，同比增长18.2%[23] 资产 - 总资产为5,124,759,268.86元，同比增长6.11%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为4,000,705,971.94元，同比增长7.03%[3] - 公司2024年第三季度报告披露，货币资金为2,329,202,605.88元，较2023年12月31日的2,988,095,949.91元有所减少[10] - 交易性金融资产为684,571,685.51元，较2023年12月31日的63,285,256.50元大幅增加[10] - 应收账款为310,544,967.15元，较2023年12月31日的246,372,810.49元有所增加[10] - 存货为316,058,836.22元，较2023年12月31日的273,477,215.97元有所增加[10] - 流动资产合计为3,988,396,848.44元，较2023年12月31日的3,771,578,488.87元有所增加[11] - 非流动资产合计为1,136,362,420.42元，较2023年12月31日的1,057,945,133.60元有所增加[11] - 资产总计为5,124,759,268.86元，较2023年12月31日的4,829,523,622.47元有所增加[11] - 2024年9月30日货币资金为2,025,533,907.48元，同比减少8.13%[17] - 2024年9月30日交易性金融资产为678,591,685.51元，同比增长1366.34%[17] - 2024年9月30日应收账款为166,901,275.94元，同比增长63.43%[17] - 2024年9月30日存货为120,957,487.61元，同比增长23.26%[17] - 2024年9月30日流动资产合计为3,635,742,599.71元，同比增长28.58%[17] - 2024年9月30日非流动资产合计为1,632,474,267.35元，同比增长2.78%[17] 负债 - 流动负债合计为834,840,659.07元，较2023年12月31日的681,071,400.62元有所增加[11] - 公司2024年第三季度末非流动负债合计为2.79亿元，同比增长74.7%[12] - 公司2024年第三季度末负债合计为9.94亿元，同比增长3.6%[12] 股东权益 - 归属于上市公司股东的所有者权益为4,000,705,971.94元，同比增长7.03%[3] - 公司2024年第三季度末所有者权益合计为41.30亿元，同比增长6.7%[12] 非经常性损益 - 非经常性损益项目合计为8,533,387.59元[5] 股东持股情况 - 公司前10名无限售条件股东中，中国宝安集团股份有限公司持有126,163,313股人民币普通股[8] - 北京源峰私募基金管理合伙企业（有限合伙）－源峰价值私募证券投资基金通过信用证券账户持有公司股票7,131,912股[9] 费用 - 公司2024年前三季度销售费用为6.44亿元，同比增长28.3%[13] - 公司2024年前三季度研发费用为5103.94万元，同比增长5.5%[13] - 公司2024年前三季度财务费用为-4378.78万元，同比减少42.1%[13] - 2024年前三季度研发费用为43,121,388.43元，同比增长9.2%[20] - 2024年前三季度销售费用为427,792,064.80元，同比增长18.4%[20] 每股收益 - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.06元，同比增长9.3%[14] - 2024年前三季度基本每股收益为1.07元，同比增长5.9%[21]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 治痔类产品表现亮眼,大健康重点品种加速培育 [2] - 盈利能力持续提升,渠道库存管理成效明显 [2] - 医疗服务持续优化,医药商业实现恢复性增长 [2] 公司经营情况总结 营收情况 - 2024年上半年公司实现营收19.3亿元,同比增长17.5% [2] - 治痔产品实现营收8.8亿元,同比增长22% [2] - 大健康业务营收同比增长33.3% [2] 盈利情况 - 2024年上半年公司实现归母净利润3.1亿元,同比增长10.9% [2] - 实现扣非归母净利润3.1亿元,同比增长38.3% [2] - 毛利率提升至48.4%,主要系治痔类产品部分品规提价及毛利率较高的医药工业板块增速明显 [2] - 期间费用率有所改善,经营效率明显提升 [2] 其他情况 - 应收账款和存货规模下降,渠道库存管理成效明显 [2] - 医疗服务业务营收同比下降7.61%,医药商业实现恢复性增长,营收同比增长17% [2]

投资评级 - 报告对马应龙的投资评级为"增持"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 马应龙在治痔产品和大健康领域表现较好，医药商业板块呈现修复性增长 [1][2] - 公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业 [2] - 在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速 [2] - 皮肤、眼科品类以八宝名方为基础拓宽品类边界，形成侧翼支撑 [2] - 进一步向全生命周期健康管理延伸，大健康产业低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性，探索、打造第二增长曲线 [2] 财务表现 - 2024年上半年公司实现营收19.3亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长10.9% [1] - 2024年第二季度公司实现营收9.7亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长21.8% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.85、6.76、7.74亿元，EPS分别为1.36、1.57、1.79元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为20、17、15倍 [4] 业务板块表现 - 医药工业板块：2024年上半年母公司实现营收10.0亿元，同比增长17.5%；治痔产品营收同比增长22.0%，大健康营收同比增长33.3% [2] - 医疗服务板块：营收同比下降7.6%，主要系医疗服务供应链业务规模下降；上半年新增签约9家肛肠诊疗中心，累计签约家数达89家 [2] - 医药商业板块：营收同比增长17.0%，主要系医药零售动态优化产品序列、医药物流调整客户结构并增加供应品种 [2] 盈利能力 - 2024年上半年公司毛利率为48.4%，同比提升4.6个百分点 [2] - 销售费用率23.4%，同比提升1.6个百分点；管理费用率、研发费用率及财务费用率均略有下滑 [2] - 2024年上半年净利率16.8%，同比下降1.1个百分点 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为35.32、39.25、42.64亿元，同比增长12.6%、11.1%、8.6% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.85、6.76、7.74亿元，同比增长32.0%、15.5%、14.5% [1] - 预计2024-2026年ROE分别为13.9%、14.2%、14.4% [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 上半年扣非归母净利润保持高速增长，24H1实现营业收入19.28亿元，同比增长17.52%，实现扣非归母净利润3.09亿元，同比增长38.32% [2] - 24Q2实现营业收入9.73亿元，同比增长20.43%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长42.99% [2] 业务板块表现 - 治痔产品营收8.75亿元，同比增长22.02% [2] - 大健康业务营收同比增长33.27% [2] - 医疗服务业务营收同比下降7.61% [2] - 医药商业业务营收同比增长17.01% [2] 业务发展策略 - 治痔类产品深化渠道营销变革，加强零售渠道终端动销，新设广阔渠道，深挖三四线市场潜力 [2] - 大健康业务顺应国货风潮，加大重点健康品种培育，发力内容营销 [2] - 医疗服务业务加快布局肛肠诊疗中心共建，新增签约9家肛肠诊疗中心 [2] - 医药商业业务优化供应链建设，调整下游客户结构，增加供应品种数量及规模 [2] 财务预测 - 预计24/25/26年营收分别为37.2/41.7/46.5亿元，同比增长19%/12%/11% [4] - 预计24/25/26年净利润分别为6/6.8/7.8亿元，同比增长35%/14%/14% [4]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告核心观点 - 公司深化药品线渠道营销变革,带动业绩恢复增长 [7] - 2024H1公司实现营业收入19.28亿元(同比+17.52%),归母净利润3.12亿元(同比+10.85%),扣非归母净利润3.09亿元(同比+38.32%) [6][7] - 2024H1公司经营活动现金流2.25亿,恢复正常水平 [7] 公司经营情况总结 药品业务 - 2024H1药品端深化渠道营销变革,加强零售渠道终端动销,新设广阔渠道,深挖三四线市场潜力,终端产出增长明显 [8] - 2024H1母公司营业收入10.01亿元,同比增长17.52%,其中治痔产品营收同比增长22.02% [8] 大健康业务 - 大健康业务顺应国货风潮,加大重点健康品种培育,发力内容营销,以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长,带动大健康整体规模增长,2024H1大健康营收同比增长33.27% [9] 医疗服务 - 医疗服务加快建设,为药品业务赋能。2024H1积极拓展诊疗网络,加快推进"全国百家重点肛肠专科共建计划",新增签约9家肛肠诊疗中心,累计签约家数达89家,以诊疗中心为依托,组织开展数场大型巡回义诊暨双术交流活动,为治痔类药品业务赋能 [10] 盈利预测和投资评级 - 预测2024-2026年公司营收分别为36.65/42.02/48.65亿元,归母净利润分别为5.62/6.47/7.47亿元,对应当前股价PE为20/17/15倍 [11] - 公司治痔药品在治痔药品领域具有较强的消费者粘性,且强化渠道管控后能够进一步促进营销效率提高,看好公司治痔药品短期恢复及长期增长,维持"买入"评级 [11]