股权结构 - 春秋集团持股504,000,000股，占总股本51.50%[2] - 春秋集团及其一致行动人合计持股554,221,745股，占比56.64%[3] 股份质押 - 春秋集团2024年10月24日解除质押25,000,000股，占总股本2.55%[2] - 解除质押后累计质押55,900,000股，占其所持11.09%，占总股本5.71%[2] - 春秋集团及其一致行动人累计质押股份占合计持股10.09%，占总股本5.71%[3] 后续计划 - 春秋集团本次解除质押股份暂无后续质押计划，视融资需求而定[2]

股权结构 - 春秋集团持股504,000,000股，占总股本51.50%[2] - 春秋集团及其一致行动人合计持股554,221,745股，占总股本56.64%[4] 股份质押 - 春秋集团累计质押80,900,000股，占所持股份16.05%，占总股本8.27%[2] - 2024年10月23日质押14,000,000股给中信证券，占所持2.78%，占总股本1.43%[2] 风险情况 - 本次质押风险可控，无平仓或控制权变更风险[5] - 股价到预警线，春秋集团将提前还款或补充质押[5]

1. 低成本航司龙头，综合实力稳步提升 - 春秋航空是国内低成本航空公司的先行者和领先者,主要从事国内、国际及港澳台航空客货运输业务及与航空运输业务相关的服务。逆势加速扩张,蓄力成长、未来可期。[14][15][16] - 2019-24H1,各航司运力引进增速放缓,但得益于充足现金和较强偿债能力的春秋航空表现突出,飞机数量累计增幅达37%,显著高于大部分航司。[16][20] - 2014-2019年,春秋航空不断优化业务结构、增加运力投入,营业收入、归母净利润和飞机数量等都呈现上升趋势,综合实力不断提高。[14][24][25][26] - 春秋航空凭借逆势布局,疫后复苏成效显著,2024H1,归母净利润同比大幅增长62%。[14] 2. 高ROE有望趋势提升，投资价值凸显 - 2024年上半年,春秋航空和吉祥航空的盈利能力远高于三大航。相比2019年上半年,春秋航空和吉祥航空与三大航的盈利能力差距扩大。[28][29] - 2014-19年,春秋航空ROE、净利率均值分别为18%和13%,领先多数同行。疫后修复阶段,春秋航空表现亮眼,2023年ROE达15%,净利率达13%,均位于行业第一。[29][30] - 飞机引进增速较快,推动营收高增长。2016-23年,春秋航空飞机数量复合年增长率达9%,远高于三大航均值(3.6%),有助于收入和利润更快增长。[31][32] - 严格成本管控,低成本优势显著。2016-23年,春秋航空CASK和扣油CASK均处于行业领先位置。[33][34] - "市场+杠杆+治理"三因素或将共振,我们预计春秋航空利润或将保持高增长、盈利能力有望进一步提高,投资价值凸显。[39][40][41] 3. 周期复苏+供需逆转,赋予向上期权 - 2023年7月以来,中美库存周期步入回升区间,前瞻指标PPI趋势回升。库存周期回升意味着经济复苏,一般持续2年左右,春秋航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。[42][43] - 航空周期与库存周期高度相关。三大航营业收入和毛利率3Q-MA增速与产成品库存增速走势高度一致。2024年疫情影响消退,航空尚未呈现高盈利,或与库存周期在底部有关;随着库存周期趋势回升,航空营业收入、利润增速有望回升。[44][45] - 2019-24年,航空公司收入的累计增幅有望达到飞机数量的累计增幅,之后供需逆转。航空公司收入累计增幅,有望趋向名义GDP累计增幅,即产业占比恢复。[49][50] - 票价市场化改革有望释放票价弹性。票价市场化推升票价上限,航空公司获得更多的消费者剩余,盈利增加。客运需求增长,全价票旅客有望随之增加,推动平均票价上升,春秋航空客公里收益有望提高。[52] 4. 盈利预测与目标价 - 2024-2026年盈利有望大幅增长。随着经济复苏,在票价市场化改革的背景下,2019年以来积累的供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。[55][56] - 采用可比公司PE估值法,可比公司2025E平均PE为15.06倍,参考疫情前(2016-2019年)春秋航空正常运营时期26x的历史PE(TTM)中枢,给予20x2025E PE,我们预计2025年EPS为3.46元,目标价为69.19元,首次覆盖,给予"买入"评级。[55][57][59] 5. 风险提示 - 经济周期性风险、航空安全风险、航油价格波动风险、飞行员紧缺风险、汇率风险、航空政策变化风险、补贴收入风险、股价异动风险、测算结果具有主观性。[60]

股权结构 - 春秋集团持股504,000,000股，占总股本51.50%[2] - 春秋集团及其一致行动人合计持股554,221,745股，占总股本56.64%[4] 股份质押 - 春秋集团累计质押66,900,000股，占所持股份13.27%，占总股本6.84%[2] - 2024年10月18日质押19,600,000股，占所持股份3.89%，占总股本2.00%[2] 质押情况 - 质押目的为借款提供履约担保[2] - 风险可控，无平仓等风险及控制权变更因素[5]

机队与航线 - 9月新增1架自购A320neo型飞机，退出1架A320ceo型飞机，月末运营128架空客A320系列飞机[2] - 9月新增广州=福冈（天天班）航线[3] 运营数据 - 9月可用吨公里数41796.24万吨公里，环比降17.50%，同比增11.28%，当年累计400282.31万吨公里，同比增17.28%[4] - 9月可用座公里数434699.36万人公里，环比降17.40%，同比增11.02%，当年累计4165965.54万人公里，同比增16.95%[5] - 9月运输周转量36407.40万吨公里，环比降15.48%，同比增11.43%，当年累计344250.17万吨公里，同比增19.83%[5] - 9月总载运人次2232.76千人次，环比降20.76%，同比增9.91%，当年累计21763.52千人次，同比增20.80%[5] - 9月货邮载重量7898.61吨，环比增17.27%，同比增9.95%，当年累计60598.68吨，同比增26.49%[5] - 9月综合载运率87.11%，环比增2.08%，同比增0.12%，当年累计86.00%，同比增1.82%[5] - 9月客座率90.52%，环比降3.18%，同比增0.22%，当年累计91.79%，同比增2.37%[6] - 9月货邮载运率54.53%，环比增16.53%，同比降1.16%，当年累计44.87%，同比增1.21%[6]

公司信息变更 - 办公地址变更为上海市长宁区虹桥路2599号春秋航空总部办公楼[1] - 投资者热线电话变更为021 - 32315288[1] - 传真号码变更为021 - 32315505[1] 其他信息 - 公司注册地址为上海市长宁区定西路1558号（乙）[1] - 公司邮政编码为200335[1] - 公司网址为www.ch.com[1] - 公司电子邮箱为ir@ch.com[1] - 公告发布时间为2024年10月12日[2]

保荐代表人变更 - 春秋航空2024年10月8日收到保荐机构变更保荐代表人的函[1] - 原保荐代表人郑继伟因工作调动不再担任，顾承宗接替[1] - 更换后保荐代表人为孙利军和顾承宗[1] 顾承宗项目经验 - 顾承宗曾参与麦加芯彩15.68亿元A股IPO等多个项目[4]

会议信息 - 2024年半年度业绩说明会于2024年10月14日10:00 - 11:00召开[2][3][4][6] - 会议通过上证路演中心网络互动召开[2][5] - 会议地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5][6][7] 参会人员 - 董事长王煜、独立董事金铭、首席财务官兼董秘陈可、董办主任兼证代徐亮出席[5] 投资者参与 - 投资者可在会议时间在线参与，9月30日至10月11日16:00前预征集提问[2][6] - 预征集方式为登录上证路演中心网站或发邮件至ir@ch.com[2][6] 联系信息 - 联系人是董事会办公室，电话021 - 22353088，邮箱ir@ch.com[6][7]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[50] 报告的核心观点 成本控制优秀，因私需求强劲，上半年盈利再创新高 1. 利用率仍有提升空间,成本控制仍然优秀 [8][9][10][11][12][13] 2. 因私需求恢复强劲,公司上半年业绩创历史新高 [14][15][16] 逆势积累运力叠加时刻释放，资源获取正在提速 1. 行业供给收紧仍在持续,公司逆势积累运力助力资源获取 [20][21][22][23][24][25] 2. 机场侧新增产能较为充沛,时刻瓶颈可能成为过去时 [26][27] 3. 公司走出扩张新模式,迈向全国低成本市场 [28][29][30][31][32] 相对低价策略吸引力凸显，铁路提价周期有望量价齐升 1. 相对低价策略吸引力凸显,票价上行空间不容小觑 [37][38][39][40][41] 2. 高铁价格上调,旅客对民航票价的接受度有望提升 [42][43][44] 3. 票价、时效均有竞争力,未来高铁提价有望量价齐升 [45][46] 投资策略 1. 利用率仍在恢复中,市场或低估公司业绩空间 [47][48] 2. 资源获取正在提速,高铁提价有望提振低线市场盈利水平 [49]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 淡季收益韧性凸显 - 2024Q2公司经营数据季收益韧性凸显,营收同比显著增加 [5] - 公司定位因私出行客户,低单价更具性价比,下沉市场需求Q2体现出强韧性 [5] - 公司收益管理能力领先,逆境发挥主动调节能力,单位营收变动幅度相较行业可比公司领先 [5] 成本管控领先,利润略超预告 - 公司单位非油成本管控得力,A321机队占比持续提升对非油成本摊薄的影响 [6] - 公司税盾效应明显,所得税率仅10.6%,远低于常态25%左右的税率,贡献利润增量 [6] - 2024Q2公司收入持续改善、非油有效摊薄、税盾支撑收益弹性,利润略超前期业绩预告上限 [6] 投资建议 - 短期看,春秋航空低价吸引因私出行客户,迎合需求新趋势,有望显著获益 [6] - 中期看,春秋航空成本效力管控常态化,运营效率行业领先,单位非油成本最低,盈利率先修复 [6] - 长期看,下沉市场空间广阔,公司成长属性明显,底部逆势扩张,市场份额拾级而上 [6] - 公司披露分红承诺,体现对股东回报的重视,24-26年分红比例不低于30% [6]