行业近况 - 港口动力煤现货价报收690元/吨 环比下跌14元/吨 [1][2] - 环渤海四港区日均调入量182.99万吨 环比增加10.25万吨（增幅5.93%） [1][2] - 环渤海四港区日均调出量189.67万吨 环比增加10.76万吨（增幅6.01%） [1][2] - 日均锚地船舶106.00艘 环比增加12.71艘（增幅13.63%） [1][2] - 环渤海四港区库存2308.00万吨 环比减少18.40万吨（降幅0.79%） [2] 市场分析 - 煤炭行业逐步进入旺季尾声 居民用电需求逐步减弱 [2] - 供强需弱下库存去化短期或面临压力 预计短期煤价维持震荡态势 [2] 投资建议 - 关注保险资金增量 预期更青睐资源股 [3] - 核心推荐动力煤弹性标的 建议关注昊华能源及广汇能源 [3]

股价与融资融券交易 - 8月29日公司股价下跌1.22% 成交额1.10亿元 [1] - 当日融资买入1268.46万元 融资偿还752.77万元 融资净买入515.69万元 [1] - 融资余额1.78亿元 占流通市值1.70% 低于近一年50%分位水平 [1] - 融券余量11.98万股 融券余额87.21万元 超过近一年80%分位水平 [1] 股东结构与公司基本面 - 股东户数3.68万户 较上期减少7.08% 人均流通股39122股增加7.62% [2] - 2025年上半年营业收入43.95亿元同比减少7.17% 归母净利润4.48亿元同比减少47.82% [2] - 公司主营业务构成:煤炭87.33% 化工10.39% 其他2.29% [1] - A股上市后累计派现43.51亿元 近三年累计派现16.53亿元 [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算持股3134.63万股 较上期增加45.20万股 位列第三大流通股东 [3] - 国泰中证煤炭ETF新进持股895.11万股 位列第五大流通股东 [3] - 易方达中证红利ETF持股825.99万股 较上期减少114.50万股 位列第六大流通股东 [3] - 鹏华匠心精选持股803.82万股数量不变 万家宏观择时多策略新进持股788.02万股 [3] - 招商中证红利ETF新进持股680.24万股 鹏华中国50混合持股663.07万股减少98.37万股 [3]

核心财务表现 - 2025H1营业收入44亿元，同比下降7.17% [1] - 2025H1归母净利润4.5亿元，同比下降47.82% [1] - 2025Q2营业收入18.6亿元，环比下降26.72% [1] - 2025Q2归母净利润1.7亿元，环比下降37.94% [1] - 调整后2025-2027年归母净利润预测为10.0/14.7/15.8亿元 [1] 煤炭业务表现 - 2025H1煤炭产量975.7万吨，同比增长2.69% [2] - 2025H1吨煤售价362元/吨，同比下降17.03% [2] - 2025Q2吨煤售价334.9元/吨，环比下降14.22% [2] - 2025H1吨煤毛利136.5元/吨，同比下降43.34% [2] - 煤炭业务毛利率37.71%，同比下降17.5个百分点 [2] 甲醇业务表现 - 2025H1甲醇产量26万吨，同比增长4.03% [3] - 2025H1甲醇单吨成本1669元/吨，同比下降12.16% [3] - 2025H1甲醇单吨毛利169元/吨，较2024H1增加227元/吨 [3] - 2025Q2甲醇单吨毛利207元/吨，环比增长50.18% [3] - 甲醇业务毛利率9.2%，实现扭亏为盈 [3] 铁路运输业务 - 2025H1铁路运量405万吨，同比增长23.7% [3] - 2025H1单吨运价22元/吨，同比下降7.17% [3] - 铁路运输毛利率71.1%，同比上升0.78个百分点 [3] 产能建设进展 - 红墩子煤业红一煤矿和红二煤矿已建成投产 [4] - 高家梁煤矿和红庆梁煤矿稳定应用智能化开采技术 [4] - 煤炭销售以动力煤为主，长协煤占比高 [4] 分红与估值 - 2024年每股派现0.458元，按2025年8月25日收盘价计算股息率5.9% [4] - 当前股价对应2025年PE为10.6倍 [1] - 未来分红水平有望随业绩增长提升 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入43.95亿元，同比下降7.17% [1] - 归母净利润4.48亿元，同比下降47.82% [1] - 第二季度营业总收入18.59亿元，同比下降19.95%，归母净利润1.72亿元，同比下降57.84% [1] - 毛利率33.26%，同比下降34.43个百分点，净利率12.25%，同比下降53.43个百分点 [1] - 每股收益0.31元，同比下降48.33%，每股经营性现金流0.73元，同比下降57.86% [1] 资产负债与费用结构 - 货币资金48.72亿元，同比下降3.95%，有息负债96.51亿元，同比下降9.34% [1] - 应收账款3049.25万元，同比上升83.66% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计4.83亿元，三费占营收比10.98%，同比下降1.52个百分点 [1] - 每股净资产8.27元，同比上升1.63% [1] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为7.44%，净利率17.25%，近10年中位数ROIC为6.47% [3] - 历史最差年份2015年ROIC为-2.56%，上市14年来仅1次亏损年份 [3] - 有息资产负债率达24.09%，需关注债务状况 [3] 市场预期与分红情况 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩8.43亿元，每股收益均值0.58元 [3] - 公司预估股息率4.14% [3] 机构持仓动态 - 万家宏观择时多策略混合A新进持股788.02万股，为最大持仓基金，规模7.65亿元 [4] - 鹏华中国50混合减仓至663.07万股，万家新利灵活配置混合新进持股411.31万股 [4] - 鹏华精选回报定开减仓至40.84万股，另有3只基金新进十大持仓 [4]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入43.95亿元同比下降7.2% 归母净利润4.48亿元同比下降47.8% [1] - 25Q2盈利同环比双降 营业收入18.59亿元同环比-20.0%/-26.7% 归母净利润1.72亿元同环比-57.8%/-37.9% [1] - 四费环比增加0.20亿元 费率环比增长4.4pct至13.6% [1] - 煤炭销量增长但价格大幅下跌致毛利率下滑 甲醇业务毛利率改善 铁路运量显著增长 [2][3][4] - 预计2025-2027年归母净利润7.80/9.10/10.51亿元 对应EPS 0.54/0.63/0.73元/股 [4][5] 业务表现分析 - 煤炭业务：25H1产销量975.7/971.3万吨同比+2.7%/+2.2% 吨煤售价362.0元/吨同比-17.0% 吨煤成本225.5元/吨同比+15.4% 毛利率37.7%同比-17.5pct [2] - 25Q2煤炭销量496.9万吨同环比+7.5%/+4.7% 吨煤售价334.9元/吨同环比-22.5%/-14.2% 毛利率33.3%同环比-20.4/-8.4pct [2] - 甲醇业务：25H1产销量26.0/24.8万吨同比+4.0%/-0.3% 售价1837.5元/吨同比-0.2% 成本1668.6元/吨同比-12.2% 毛利率9.2%同比扭亏为盈 [3] - 25Q2甲醇销量11.3万吨同环比-7.4%/-17.1% 但毛利率11.4%同环比+5.0/+4.0pct [3] - 铁路业务：25Q2运量215.4万吨同环比+41.6%/+13.5% 毛利率71.1%同环比+2.0pct/持平 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入85.66亿元同比-6.3% 2026-2027年恢复增长至90.98/96.66亿元 [5][11] - 预测毛利率从2024年44.85%降至2025年40.21% 后逐步回升至2027年43.07% [11] - 净资产收益率预计从2024年8.66%降至2025年6.37% 2027年回升至8.01% [11] - 每股收益预测2025-2027年0.54/0.63/0.73元 对应PE 14/12/11倍 [4][5] 估值指标 - 当前股价7.78元对应2025年PE 14倍 PB 0.9倍 [5][7][11] - EV/EBITDA从2025年4.74倍改善至2027年3.97倍 [11] - 股息收益率预计2025年4.43% 2027年升至5.97% [11]

公司治理结构调整 - 取消监事会设置，由审计委员会行使监事会法定职权，调整相关表述 [1] - 明确控股股东及实际控制人职责义务，新增控股股东行为规范条款，包括禁止资金占用、违规担保、内幕交易等 [16][18][19] - 新增控股股东股权质押及转让限制条款，要求维持控制权和经营稳定 [20] 股东权利与义务优化 - 降低临时提案权股东持股比例要求，从3%降至1% [22] - 扩大股东查阅权范围，允许符合规定的股东查阅会计账簿和会计凭证 [9] - 新增股东会决议效力认定条款，明确程序轻微瑕疵不影响决议效力，并规定争议解决机制 [11] 董事会及专门委员会职能强化 - 审计委员会成员调整为3名，要求不在公司任高管职务的董事担任，且独立董事占多数并由会计专业人士任召集人 [48][50] - 新增董事会对外担保审批权限，明确须经股东会审议的担保情形标准（净资产50%/总资产30%） [21] - 独立董事职责聚焦于利益冲突监督、中小股东保护及专业咨询作用，删除连任期限等限制性条款 [35][37][41] 高管及法定代表人责任界定 - 新增法定代表人辞任程序，要求30日内确定新任人选，并明确其职务行为法律责任 [3][4][5] - 细化董事忠实义务，禁止利用职务便利谋取商业机会，新增近亲属关联交易披露要求 [29] - 明确高级管理人员执行职务造成损害时的赔偿责任认定标准 [54][55] 财务资助与股份管理 - 修订财务资助条款，允许经股东会或董事会授权后提供资助，但总额不得超过股本10% [7] - 调整股份转让限制，删除监事转让限制，仅保留董事及高管转让要求 [9] 会议机制及表决程序 - 股东会通知时间明确网络投票时间窗口（现场会议前一日15:00至当日9:30） [23] - 新增股东会可授权董事会对发行公司债券作出决议 [21] - 会议记录保存期限从10年延长至不少于10年（表述调整） [25]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降7.17%至43.95亿元，净利润同比下降47.82%至4.48亿元，主要受煤炭价格大幅下跌影响 [2] - 煤炭销量同比增加21.09万吨至971.26万吨，甲醇销量持平为24.84万吨，铁路发运量增加77.52万吨至405.21万吨 [3] - 公司通过稳产增产、成本控制及物流业务拓展应对市场下行，但煤炭均价同比下降106.72元/吨导致盈利指标全面下滑 [3] 财务表现 - 营业收入43.95亿元，同比下降7.17%；营业成本29.33亿元，同比上升25.74% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4.48亿元，同比下降47.82%；经营活动现金流量净额10.52亿元，同比下降57.86% [2] - 基本每股收益0.31元/股，同比下降48.33%；加权平均净资产收益率3.75%，减少3.59个百分点 [2] - 货币资金增加17.01%至48.72亿元；短期借款增加39.90%至7.7亿元 [4] 经营情况 - 自产煤炭销量971.26万吨，同比增加21.09万吨；甲醇销量24.84万吨，与上年基本持平 [3] - 铁路专用线发运量405.21万吨，同比增加77.52万吨 [3] - 国泰化工亏损收窄，上半年利润总额-797.32万元，同比减亏5,872.63万元 [3] - 注销昊华国际子公司，收回资金2,166.73万元 [3] 业务进展 - 高家梁煤矿5.84MW分布式光伏项目外部手续完成，预计下半年投入使用 [4] - 红庆梁铁路专用线项目取得不动产权证，已完成专项施工方案编制 [4] - 红墩子煤业红二煤矿转入固定资产，在建工程减少35.66% [5] - AI智能化建设推进，高家梁煤矿确定50个AI视频应用场景 [4] 子公司表现 - 昊华精煤净利润5.27亿元，西部能源净利润1.35亿元，为主要盈利来源 [5] - 红墩子煤业净利润-2.21亿元，仍处于亏损状态 [5] - 鑫达商贸拓展煤炭物流业务，实现营业收入14.64亿元 [5] 行业环境 - 煤炭行业面临供需宽松、价格下行压力，下游需求下降导致企业盈利水平大幅下降 [3] - 煤炭在能源消费结构中仍占主导地位，发挥基础性能源压舱石作用 [3] - 环保政策趋严，公司低硫低磷环保煤种具备市场优势 [4]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入为43.95亿元，较上年同期47.35亿元下降7.17% [1] - 利润总额为6.68亿元，较上年同期14.60亿元大幅下降54.22% [1] - 总资产达到289.20亿元，较上年度末284.56亿元增长1.63% [1] 股东结构 - 北京能源集团有限责任公司为控股股东，持股比例63.31%，持有9.12亿股 [3] - 长城人寿保险股份有限公司持股2.75%，为第二大股东，持有3963万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股2.18%，位列第三大股东，持有3134.63万股 [3] 公司基本信息 - 公司股票简称昊华能源，代码601101，在上海证券交易所上市 [1] - 截至报告期末股东总数为36,807户 [1] - 董事会秘书张明川，证券事务代表甄超，联系电话01069839412 [1]

董事会会议召开情况 - 第七届董事会第十六次会议于2025年8月23日9时30分在鄂尔多斯市康巴什区以现场与视频相结合方式召开[1] - 会议通知于2025年8月11日以通讯方式向全体董事监事发出[1] - 应出席董事10人实到董事10人含授权董事[2] - 董事孙力因其他事务不能出席授权董事柴有国代为行使表决权[1][2] - 会议符合公司法及公司章程规定由董事长薛令光主持[2] 会议审议议案 - 审议通过大决策制度实施办法及决策事项清单议案获10票同意0票反对0票弃权[2] - 审议通过对京能集团财务有限公司风险持续评估报告议案关联方董事柴有国孙力回避表决获8票同意0票反对0票弃权[2] - 审议通过2025年半年度报告全文及摘要议案获10票同意0票反对0票弃权且已经董事会审计委员会审议通过[3] - 审议通过修改公司章程议案获10票同意0票反对0票弃权需提交股东会审议[3] - 审议通过将修改公司章程议案提交2025年第二次临时股东会议案获10票同意0票反对0票弃权[3] 信息披露安排 - 风险持续评估报告具体内容在上海证券交易所网站披露[2] - 2025年半年度报告全文及摘要具体内容在上海证券交易所网站披露[3] - 修改公司章程公告及公司章程草案具体内容在上海证券交易所网站披露[3]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年8月23日11:30在鄂尔多斯市康巴什区以现场方式召开 [1] - 会议应到监事3人 实到3人 出席人数符合法定要求 [1] - 监事会主席谷中和主持会议 监事秦磊委托谷中和进行表决 [1] 监事会会议审议结果 - 全票通过关于京能集团财务有限公司风险持续评估报告的议案 同意3票 反对0票 弃权0票 [1] - 全票通过公司2025年半年度报告全文及摘要的议案 同意3票 反对0票 弃权0票 [1] 公司基本信息 - 证券简称昊华能源 证券代码601101 [1] - 公告编号2025-026 属于第七届监事会第十三次会议决议 [1]