报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月转债市场延续涨势，等权指数跑赢加权，月底小幅回撤，价格逼近2022年初水平，结构上低价券高于2022年初，高价券不及 [2][9] - 7月行情是“二阶导”波动，权益“一阶导”偏多，8月关注高股息轮动与小微盘机会，转债市场将跟随正股保持强势 [2] - 国债等债券利息收入增值税新规将提升债性转债及整个转债的性价比，促进买盘增长 [2] - 市场将从仓位致胜走向结构致胜，建议重视银行转债机会，关注高弹性品种自下而上的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 7月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 价格走势：7月转债价格中位数最高触及129元，月底收于127元附近，等权指数明显跑赢加权，7月底小幅回撤 [2][9] - 风格表现：7月小盘、低评级风格再度占优，今年以来超额表现再创新高；主题风格分化大，医药板块领涨，金融板块明显跑输 [10][13][15] - 与正股比较：转债略跑输正股，但跑输幅度较6月进一步收窄，2025年以来转债跑输正股约10% [16][17] - 估值情况：百元溢价率再度强势拉升至33%，已修复至2023年底水平，兜底溢价率同样表现较强；当前转债估值贵的问题体现在低平价区，120 - 130元平价仍是估值洼地 [22][24][25] 8月转债市场展望：仓位致胜切向结构比较 - 市场走势：8月市场回归震荡市，9月3日阅兵前可能还有上涨波段，中期看好25Q4及2026年行情 [46] - 估值维持：股票市场没有系统性风险，转债高估值或能够维持 [48] - 债性转债：绝对估值偏高，有潜在调整风险，但短期调整后已具有一定性价比；债券增值税调整或将进一步提高其吸引力 [54][60][63] - 股性与高平价转债：估值仍有提升空间，当前转债市场具有较高投资价值，胜负手从仓位切向结构 [67] - 等权指数：表现优异，机构行为被动化程度或提升；指数结构变化是等权策略致胜关键；转债委外投资的ETF化相当于减少市场供给 [74][78][91] - 等权与正股比较：历史上多数回撤区间等权转债指数强于等权正股，仅2021年9 - 10月等权转债回调幅度超过等权正股；2018 - 2021年等权转债指数领先于等权正股，2023、2025年以来等权转债在年化收益率、年化夏普比率不及等权正股 [92][102][106] 选券方向与8月标的 - 选券方向：关注8月行情高切低利好方向，如银行转债、“类银行”转债；小盘成长关注自主可控和国防军工方向；不做强赎或上市6个月内的转债；正股替代类转债 [4][5] - 8月标的：低波包括绿动转债等；稳健包括伯25转债等；高波包括道通转债等 [124]

权益分派方案 - 公司2024年年度股东大会审议通过每股派发现金红利0.2元（含税）的分配方案，以股权登记日总股本1,393,453,149股为基数，共计派发现金红利278,690,629.80元 [2][4] - 分配对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东，差异化分红送转不适用 [3] - 可转债转股导致总股本变动期间（2025年7月22日至股权登记日）停止转股，维持每股分配金额不变并调整总额 [4] 分红实施细节 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发，未办理指定交易的股东红利暂由结算公司保管 [6] - 北京市国有资产经营有限责任公司和共青城景秀投资合伙企业（有限合伙）为自行发放对象 [6] - 自然人股东持股超1年免征个人所得税，1年内暂不扣缴；QFII和沪股通投资者按10%税率代扣所得税后每股实发0.18元 [6][7] 可转债转股价格调整 - 因2024年年度权益分派，"绿动转债"转股价格从9.35元/股调整为9.15元/股，调整公式为P1=P0-D（D=每股现金股利） [14][15] - 调整后转股价格自2025年7月30日（除息日）生效，可转债在权益分派股权登记日（2025年7月29日）前停止转股 [10][15] - 公司历史上多次因权益分派调整转股价格，2022年初始转股价9.82元/股，经四次调整后降至9.35元/股 [11] 公司基本信息 - 公司A股证券代码601330，可转债代码113054，发行总额23.6亿元，初始转股价9.82元/股 [9][11] - 2025年7月21日收盘后总股本因可转债转股增至1,393,453,149股 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月权益市场涨势较好，转债整体表现强势，市场迎来普涨行情，转债估值从去年底部修复的进程尚未结束，有望进一步走向繁荣 [5] - 银行股估值重估叠加银行转债强势转股，银行转债稀缺性上升，后续强势有望延续；产业趋势叠加流动性宽裕，小盘转债强势上涨 [5] - 采取类银行转债+小盘成长转债+低价低波转债的哑铃策略依旧有效，不建议降仓，建议替换板块与风格 [6] 各部分总结 6月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 权益和转债市场情绪佳，等权和加权指数创2025年以来新高，2025年以来收益率分别达10%、7%，价格中位数抬升至124元 [5][11] - 6月上旬加权指数和大盘、高评级占优，下旬等权指数和小盘、低评级占优，全月各风格表现均佳，分化不大，先进制造稍强 [5][14][19] - 转债略跑输正股但幅度不大，百元溢价率拉升至31%逼近2月底高点，兜底溢价率距3月底高点有距离，且在评级和正股市值间差异不大 [20][26][27] - 短久期转债规模上升，长久期下降，年内到期预计500 - 600亿，下半年发行预计100 - 200亿，高等级、低平价、双低、大盘转债退出规模大 [31][36][40] - 6月增量资金多为绝对收益机构，上交所自营等增持，深交所专业机构增持、产业与散户减持，底仓退出使低波转债需求和价格上升，债性转债估值提升 [47][48][50] 7月转债市场展望：定价逻辑能延续吗？ - 银行转债行情本质是确定性溢价，估值锚可能是股息率看齐国债+50bp或PB修复到1，底仓银行等顺次受益，最终低波类转债受益，各方乐见银行转债强赎退出 [64] - 小盘转债走势类似2021年，超额走势接近2021年，其持续超额受益于小盘股票驱动、去年评级底部及市场不担心评级风险，银行转债退出资金流入，产业趋势是核心支撑 [65][73][79] - 银行转债行情未结束但需关注调整风险，小盘转债行情有持续性但有回撤风险，当前风险在于投资者行为而非定价逻辑 [80] 选券方向与7月标的 - 选券关注银行转债如紫银转债、青农转债；类银行转债如燃23转债、能化转债；低波特征转债如部分光伏转债 [6][86][88] - 正股替代类转债关注道通转债等，底部反转类关注崇达转2等，低估类关注部分光伏类转债等 [6][93] - 7月建议关注紫银转债、青农转债等10只转债 [93]

可转债发行上市概况 - 公司于2022年2月25日公开发行2,360万张可转债，每张面值人民币100元，发行总额23.60亿元 [1] - 可转债票面利率为：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%，期限6年 [1] - 可转债于2022年3月23日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"绿动转债"，债券代码"113054" [1] 可转债转股情况 - "绿动转债"自2022年9月5日起可转换为公司股份，转股起止日期为2022年9月5日至2028年2月24日 [2] - 转股价格经历多次调整：从初始价格调整为9.72元/股，后因权益分派分别调整为9.60元/股、9.45元/股和9.35元/股 [2] - 自2025年4月1日至2025年6月30日，"绿动转债"转股金额为1,000元，转股数为106股 [2] - 截至2025年6月30日，累计127,000元"绿动转债"已转换成公司A股股票，累计转股数为13,043股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0009% [2][3] 未转股可转债情况 - 截至2025年6月30日，尚未转股的可转债金额为2,359,873,000元，占可转债发行总量的99.9946% [3] 股本变动情况 - 截至2025年6月30日，公司总股本由1,393,452,937股增加至1,393,453,043股，变动原因为可转债转股106股 [3] - A股流通股由989,093,145股增加至989,093,251股，H股流通股保持404,359,792股不变 [3]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 截至2025年6月28日，环保及检测板块上市交易可转债23只，合计发行规模约233.9亿元，最新余额192.0亿元，不乏低价格、低溢价率可转债，可关注盈利驱动及转股驱动两个方向，推荐关注伟22转债、伟24转债等多只转债 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 交易中可转债 - 截至2025年6月28日，环保及检测板块上市交易可转债23只，合计发行规模约233.9亿元，最新余额192.0亿元，其中央企1只、发行规模8.0亿元（占比3.4%），地方国企3只、发行规模60.6亿元（占比25.9%），民企19只、发行规模165.3亿元（占比70.7%） [4][20] - 23只上市环保可转债中，价格小于130元的有16只，美锦转债、百畅转债价格小于110元；转股溢价率在20%以内的有10只，如天源转债（0.98%）等 [13][22] - 2024年以来发行3只，伟24转债、国检转债、渝水转债分别于2024年4月、11月及2025年2月上市，合计发行规模29.9亿元 [13][28] 拟发行可转债 - 环保及检测板块申请发行中的可转债仅1只，盛剑科技申请，规模4.93亿元，股东大会已通过 [4][24] 已退市可转债 - 截至2025年6月28日，环保及检测板块已退市可转债21只，合计发行规模152.9亿元，2024年以来5只转债退市，退市时间距到期时间平均值为1.08年 [5][26] 投资策略 盈利驱动 - 企业产能扩充、拓展第二成长曲线等拉动业绩增长，带来正股股价上行、转股价值提升，若可转债溢价率不变或微降，价格将上行；市场套利、正股行业情绪影响也可能带动转债价格上行，推荐关注伟22转债等多只转债 [14][30] 转股驱动 - 企业因新建项目资本开支增加或原有项目回款/盈利能力走弱致现金流承压，或资产负债率过高，后续存在通过下修或强赎驱动转股可能性，下修可提升转股价格、降低转股溢价率，可能间接推动转债价格提升 [14][32]

本期债券基本情况 - 核准发行规模为23.60亿元可转换公司债券，中国证监会于2022年1月24日核准[3] - 实际发行规模为2,360万张，每张面值100元，发行总额23.60亿元，净募集资金约23.45亿元[4] - 债券期限为6年，自2022年2月25日至2028年2月24日[4] - 票面利率逐年递增，第一年0.20%，第六年2.00%[5] - 初始转股价格为9.82元/股，最新调整后转股价格为9.35元/股[19] 募集资金使用情况 - 募集资金主要用于登封项目、恩施项目、朔州项目、武汉二期项目、葫芦岛发电项目及偿还银行贷款[11] - 截至2024年底累计使用募集资金22.31亿元，剩余13.78亿元[17] - 登封项目已投入1.5亿元，实现效益1,116.70万元；武汉二期项目投入5.68亿元，实现效益5,528.15万元[17] - 募集资金专户存放于招商银行、邮储银行、汇丰银行等多家银行[15] 公司经营与财务状况 - 公司是中国最早从事生活垃圾焚烧发电的企业之一，运营37个项目，垃圾处理能力达4.03万吨/日[14] - 2024年营业收入33.99亿元，同比下降14.08%；归属于上市公司股东的净利润5.79亿元[14] - 截至2024年底总资产219.89亿元，资产负债率61.21%，归属于母公司股东每股净资产5.78元[14] 债券条款与调整 - 转股期自2022年9月5日至2028年2月24日[7] - 赎回条款：期满后按面值109%赎回；转股期内若股价连续30个交易日中有15日不低于转股价130%可触发赎回[7] - 回售条款：最后两个计息年度若股价连续30日低于转股价70%可回售[8] - 转股价格因派息多次调整，从初始9.82元/股降至9.35元/股[19] 评级与付息情况 - 主体及债项信用等级均为AA+，评级展望稳定[12][18] - 2023年付息0.20元/张，2024年付息0.40元/张，2025年付息0.60元/张[18]

评级结果 - 前次跟踪评级结果：主体信用等级为"AA+"，评级展望为"稳定"，债项信用等级为"AA+" [1] - 本次跟踪评级结果：主体信用等级为"AA+"，评级展望为"稳定"，债项信用等级为"AA+" [1] - 本次评级结果较前次评级没有变化 [1] 评级机构与时间 - 前次评级机构为中诚信，评级时间为2024年5月8日 [2] - 本次评级报告编号为信评委函字2025跟踪0228号 [2] 评级依据 - 评级机构对公司经营状况、行业情况进行综合分析与评估后得出评级结果 [2] - 评级依据包括《上市公司证券发行管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》等规定 [1] 信息披露 - 本次跟踪评级报告随公告同日披露于上海证券交易所网站 [2]

公司财务与经营数据 - 2025年第一季度公司下属子公司合计垃圾进厂量为343.86万吨，发电量为123,613.57万度，均与去年同期基本持平 [24] - 上网电量为103,141.30万度，同比增长3.19%；供汽量为22.51万吨，同比增长97.11% [24] - 累计已有126,000元"绿动转债"转换成公司A股普通股，累计转股数为12,937股，占可转换公司债券转股前公司已发行股份总额的0.0009% [4] 可转债信息 - "绿动转债"最新转股价格调整为人民币9.35元╱股，调整后的转股价格自2024年11月19日起生效 [4] - 公司于2025年2月25日支付"绿动转债"自2024年2月25日至2025年2月24日期间的利息，本计息年度票面利率为0.60%，即每张面值100元的可转债派发利息为0.60元人民币（含税） [5] 董事会决议 - 董事会审议通过了《关于〈绿色动力环保集团股份有限公司2025年第一季度报告〉的议案》，7票赞成，0票弃权，0票反对 [8][9] - 董事会审议通过了《关于聘任2025年度审计机构的议案》，同意继续聘任立信会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2025年度审计机构，7票赞成，0票弃权，0票反对 [11][12] 审计机构信息 - 立信会计师事务所2024年业务收入为人民币47.48亿元，其中审计业务收入为人民币36.72亿元，证券业务收入为人民币15.05亿元 [16] - 公司2024年度审计费用为人民币210万元（含税），其中内部控制审计费用为人民币30万元（含税） [20]