保险资金长期投资试点进展 - 太平资产获批设立太平（深圳）私募证券投资基金管理有限公司，成为第6家获批的险资系私募证券基金公司 [2][3] - 保险资金长期投资改革试点已进行三批，首批试点于2023年10月获批，中国人寿和新华保险各出资250亿元设立规模500亿元的公司制基金 [4] - 第二批试点涉及8家保险公司，规模合计1120亿元，第三批规模合计600亿元，三批试点总金额达2220亿元 [4][9] 太平资产布局与战略 - 太平资产管理的资产总规模超过1.5万亿元，设立私募证券投资基金旨在加大中长期资金对资本市场的投资力度 [5] - 公司将建立长周期考核机制和符合保险资金特性的投资策略，发挥保险资金"稳定器"和"压舱石"作用 [5] - 中国太平表示坚定看好中国经济和资本市场前景，秉持"长期投资、价值投资、审慎投资"理念 [5] 险资系私募证券基金现状 - 目前已有6家险资系私募证券基金管理公司获批，包括国丰兴华、泰康稳行、太保致远等 [7] - 6只险资系私募证券投资基金已进入运作阶段，包括鸿鹄基金系列、泰康稳行一期基金、太保致远1号等 [8] - 鸿鹄志远一期基金500亿元规模已全部落地，二期基金规模200亿元，三期1号基金规模225亿元 [8] 试点参与机构情况 - 获批参与试点的机构包括中国人寿、新华保险、太保寿险、泰康人寿等大型险企及相关保险资管公司 [9] - 多家中小险企也有意向参与认购鸿鹄基金三期 [8] - 试点有利于优化保险资金资产负债匹配状况，提高资金使用效率 [9]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为"推荐"（维持）[1] 核心观点 - 保险板块短期调整主要受权益市场波动及预定利率调整政策预期落地影响 向前展望 Q2利率回调及权益市场向好预计带动中报业绩增速季度环比改善 Q3投资端基数压力较大但权益市场主题轮动或带来投资机遇 全年业绩增速将取决于权益投资表现 负债端预计维持NBV双位数增长 "价"改善仍是主逻辑[4] 本周行情复盘 - 保险指数上涨0 46% 跑输大盘0 77pct 个股表现分化：友邦+3 15% 财险+2 96% 人保+2 7% 新华+0 68% 平安+0 58% 太平+0 23% 国寿+0 07% 太保-0 54% 阳光-0 79% 众安-3 61% 10年期国债收益率1 69% 较上周末下降2bps[1] 上市险企分红政策 - 2024年五大上市险企累计现金分红907 89亿元 同比增长20 2% 新华保险分红增速最高达197% 驱动因素为归母净利润同比+201%[2][3] - 分红比例普遍下降 主因归母净利润含金融资产浮盈 险企审慎调整比例保持总额稳增 平安/太保以归母营运利润为分红基础 2024年分红比例分别为41 6%/33% 人保/财险以旧准则净利润为基数 财险旧准则净利润274 99亿元 估算分红比例44%[3] 股息率与估值 - AH股内资险企股息率(TTM)：新华H最高 阳光保险/平安H均超5% 3%以上依次为平安A/中国再保险/新华A/太保H/中国财险/人保H/国寿H 红利策略资金或青睐平安AH/太保H/中国财险[4] - 人身险PEV估值：A股国寿0 82x 新华0 77x 平安0 75x 太保0 63x H股平安0 65x 新华0 54x 太保0 51x 阳光0 44x 国寿0 42x 太平0 27x 友邦1 38x 保诚0 75x[4] - 财险PB估值：财险1 33x 人保A1 31x 人保H0 9x 众安1 34x 中国再保险0 54x[9] 投资建议 - 推荐顺序：中国太保H 中国人寿H 中国平安H 建议关注中国人保H 中国财险[9] 行业数据 - 保险行业总市值31,441 12亿元 占A股2 88% 流通市值21,639 55亿元 占2 49%[5] - 相对指数表现：1M绝对+2 4%（相对-0 3%） 6M绝对+16 9%（相对+11 5%） 12M绝对+50 2%（相对+27 4%）[6]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 寿险行业呈现"马太效应"，大型寿险公司资产负债匹配更为均衡，久期缺口大多呈收窄趋势，而中小型公司久期缺口较大且持续扩张[5] - 当前保险行业平均久期缺口约为-7年左右，2024年后久期缺口有扩大趋势[5] - 持续低利率环境下，应对利差损风险需要资产端和负债端共同发力，加强资负联动[5] 行业现状 - 2020年至2022年，我国寿险公司资产负债久期缺口分别为-6.67年、-6.57年、-6.28年[5] - 2022-2024年样本中小寿险公司的久期缺口加权平均值分别为：-8.14、-8.78和-9.99年[5] - 65%以上的公司久期缺口有所扩大，其中超过一半的公司缺口扩大超2年[5] 大型寿险公司 - 头部险企久期缺口普遍控制在-5年左右，2023年平安久期缺口较低，仅为-2.6年[5] - 国寿、太保和新华2024年久期缺口呈收窄态势[5] - 由于持续增配长久期债券，头部险企的资产负债匹配相对稳健[5] 中小型寿险公司 - 久期缺口相对较大，2022年以来大多呈逐年扩张态势[5] - 负债端存量及新发布的长久期寿险产品占比较高，持续拉长负债端久期[5] - 资产端利率下行导致再投资收益率下降，存量资产比负债先到期，现金流压力上升[5] 应对措施 - 资产端：增配长久期利率债、发展长期股权及另类投资、压降短期非标资产与流动性资产、合理利用利率衍生工具[5] - 负债端：增加长期保障型产品占比、适度缩短部分新发布寿险产品期限、控制负债成本[5] 投资建议 - 建议关注：新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国人保[5] - 保险股具备双面红利股属性，上市险企自身具备股息优势，头部险企较早布局了境内外上市高股息标的[5]

报告行业投资评级 - 维持保险行业"强于大市"评级 [1][45][48] 核心观点 - 寿险行业负债成本改善趋势明确，NBV和VIF打平收益率均呈现边际下降 [8][10][11][14] - 监管政策（"报行合一"、预定利率动态调整）和公司内部举措（产品转型）共同推动负债成本优化 [25][29][33][36] - 负债成本改善叠加投资收益率提升，2024年头部险企利差显著扩大（中国人寿新单利差+3.59PCT至3.07%） [18][22] - 2025年个险渠道执行"报行合一"和分红险占比提升（目标50%+）将进一步压降负债成本 [26][37][39] 目录对应总结 第一部分：当前负债成本水平 - **NBV打平收益率**：2024年头部险企普遍下降（中国人寿2.43% vs 2023年2.96%），主因预定利率下调和渠道费用管控 [8][9][10] - **VIF打平收益率**：分化明显，太保寿险最低（2.21%），人保寿险最高（3.45%），反映产品结构和定价能力差异 [11][12][14] - **利差表现**：2024年总投资收益率普遍4%，新华保险新单利差同比+4.94PCT至2.82%，改善幅度最大 [18][21][22] 第二部分：负债成本未来演绎 - **外部驱动**： - "报行合一"全渠道推进，银保佣金已降30%，2025年个险执行后费用率或进一步压缩 [25][26][27] - 预定利率动态调整机制建立，普通型/分红险/万能险利率累计降幅达150-200BP [29][31][32] - **内部转型**： - 万能险结算利率普遍下调140-210BP至2.5%-3.0% [33][35] - 分红险占比快速提升（中国人寿2025Q1浮动收益型业务占比51.72%） [37][38][39] 第三部分：投资建议 - 推荐标的：中国太保（负债匹配能力强）、中国平安（资产端弹性大）、新华保险（NBV改善显著） [48] - 行业估值修复逻辑：NBV Margin提升（太保寿险2024年+8.6PCT至21.9%）支撑业绩增长 [43][48]

央行黄金储备 - 截至2025年7月末中国外汇储备规模为32922亿美元环比下降252亿美元降幅0.76%连续20个月保持在3.2万亿美元以上 [1] - 央行连续第9个月增持黄金7月末黄金储备达7396万盎司（约2300.41吨）环比增加6万盎司（约1.86吨） [1] - 黄金储备余额增至2439.85亿美元占外汇储备比例7.41%环比上升0.09个百分点但仍低于全球15%的平均水平 [1] 银行业绩与资产规模 - 宁波银行、青岛银行、齐鲁银行、杭州银行和常熟银行2025年上半年营收与净利润均实现双增长 [1] - 宁波银行总资产达3.47万亿元较上年末增长11.04%杭州银行总资产2.24万亿元增长5.83% [1] - 齐鲁银行和青岛银行总资产处于7000亿至8000亿元区间常熟银行总资产突破4000亿元达4012.51亿元 [1] 招商银行零售业务 - 招商银行零售AUM余额突破16万亿元成为国内首家达成该里程碑的股份制银行 [2] - 招行达成第一个5万亿元AUM用时9年第二个缩短至5年第三个仅用3年多 [2] - 招行资产托管规模超24万亿元资产管理规模近4.5万亿元 [2] 银行公司治理改革 - 截至2025年8月7日已有18家上市银行宣布取消或推进撤销监事会 [2] - 改革源于2024年新《公司法》实施监事会职能将主要由董事会审计委员会和职工董事承接 [2] 信用卡与不良资产处置 - 中国银行试点将信用卡逾期诉讼费纳入账单包括诉讼费、仲裁费等9月14日起上海长宁支行率先试点 [3] - 甘肃银行4年内第8次向AMC出售不良资产本次出售账面价值149.22亿元预计带来1.26亿元负面财务影响累计亏损24.44亿元 [3] - 甘肃银行2024年营收59.54亿元同比下降10.7%归母净利润5.85亿元同比下降9.6% [3] 保险行业业绩 - 2025年上半年147家非上市险企中人身险企业净利润超290亿元同比大幅提升亏损险企数量由30家减至21家 [4] - 泰康人寿净利润159.98亿元同比增164%中邮保险净利润51.77亿元工银安盛等3家险企净利润超10亿元 [4] - 泰康养老扭亏为盈实现净利润4.22亿元2023年及2024年上半年分别亏损9.92亿元和14.5亿元 [4] 保险分红与外资独资化 - 五大上市险企2024年累计现金分红907.89亿元同比增长20.21% [5] - 新华保险2024年派息78.93亿元同比增197.6%中国人保派发51.74亿元 [5] - 史带财险获批成为外资独资险企外资股东持股比例升至100% [5] 保险偿付能力与投资 - 2025年二季度5家险企偿付能力未达标风险综合评级为C类包括华安保险、亚太财险等 [6] - 弘康人寿举牌港华智慧能源持股比例从4.9874%增至5.00005% [6] 消费金融业绩与变动 - 兴业消金2025年上半年净利润8.68亿元同比暴涨213.43%不良率降至2.61% [7] - 宁银消金2024年营收29.9亿元同比增65.96%净利润3.03亿元同比增50.17% [8] - 金美信消费金融启动裁员涉及线下展业区域部分员工工龄计算争议引发赔偿纠纷 [8] 金融科技与支付创新 - 乐信2025年Q2营收35.9亿元环比增15.6%利润6.7亿元创14个季度新高管理在贷余额1057.8亿元 [9] - 移卡日本子公司获《割赋贩壳法》注册及PCI DSS认证加速拓展日本支付市场 [10] - 浦发银行金融科技子公司浦银金科开业聚焦集团IT共享服务与境外分行系统建设 [10] - 分众传媒与支付宝合作推出"碰一下抢红包"投入1亿元现金红包覆盖20多座城市 [11]

新华保险北京分公司上线"三有"查询系统 - 公司首批上线"三有"查询系统（机构有牌、产品有号、人员有证），旨在保障金融消费者权益并优化金融消费环境 [1] - 北京地区已有11家人身险机构上线该系统，覆盖当地个险市场份额超90%，销售人员占比近九成 [1] "三有"查询系统核心功能 - 信息整合：实现机构、人员、产品信息一站式查询，帮助消费者实时识别非法金融活动 [3] - 资质分类：明确展示销售人员可售险种及区域，从源头预防销售误导 [3] - 信息多样：包含行业统一标准及特色信息，满足消费者个性化需求 [3] 系统落地与推广 - 公司通过官网（www.newchinalife.com）、官微及掌上新华APP提供查询入口 [6][8] - 开展线下职场宣传活动，强化队伍对系统的认知并传递其价值 [10][14] - 未来计划拓展宣传途径，提升消费者对系统的使用率以保障知情权和选择权 [17] 行业背景与监管支持 - 北京金融监管局针对人身险行业信息不对称问题，率先指导推出该系统 [4] - 系统通过标准化展示降低销售误导风险，推动行业规范发展 [3][4]

保险板块市场表现 - 保险板块整体下跌1.07% 领跌个股为XD新华保（跌幅1.43%）[1] - 上证指数下跌0.12%至3635.13点 深证成指下跌0.26%至11128.67点[1] - 板块内个股普遍下跌 中国平安跌0.58% 中国太保跌0.86% 中国人寿跌0.88%[1] 个股交易数据 - XD中国人成交48.88万手（金额4.04亿元）唯一个股上涨0.12%[1] - 中国平安成交39.79万手（金额23.32亿元）为板块最高成交额[1] - XD新华保成交16.56万手（金额10.61亿元）跌幅居板块首位[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出5.19亿元 游资净流入5519.42万元 散户净流入4.64亿元[1] - 中国平安主力净流出2.94亿元（占比-12.6%）散户净流入2.7亿元（占比11.59%）[2] - XD新华保游资净流入6780.71万元（占比6.39%）主力净流出2.57亿元（占比-24.22%）[2] - 中国太保主力净流入2037.61万元（占比3.79%）游资净流出3231.41万元（占比-6%）[2]

行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[3] 核心观点 银行板块 - 8月以来银行板块活跃度边际回暖，农业银行股价创新高，受益于人身险预定利率下调凸显高股息资产价值、6家银行半年度业绩快报显示归母净利润全部正增长（5家增幅达两位数）、消费贷贴息政策呵护净息差[7] - 增量资金向银行板块迁移的逻辑持续，低利率环境和"资产荒"背景下险资、被动资金对高股息低估值银行股的配置需求强劲，公募基金考核机制改革加速资金倾斜[7] - 截至2025年8月7日，申万银行板块PB为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.80、0.68、0.76、0.66，招商银行(1.07)、杭州银行(1.03)、成都银行(0.98)估值最高[24] 证券板块 - 券商板块受多重利好催化：32家上市券商2025年中期业绩全部预增或扭亏，其中国联民生(1183%)、华西证券(1025%-1354%)净利润增速领跑；两融余额连续两日站上2万亿；香港《稳定币条例》生效驱动资金追捧券商及多元金融板块[4] - 截至2025年8月7日，证券Ⅱ（申万）PB为1.55，处于近5年63.06%分位点，具有估值修复空间[27] - A股日均成交额达16120.08亿元（环比-9.79%），两融余额19735.16亿元（环比+1.04%），融资余额占比98.3%[35] 保险板块 - 负债端人身险预定利率从2.5%降至2%，短期或引发停售潮但长期推动产品结构优化，转向分红险、万能险等浮动收益型产品；资产端险资入市政策松绑，银行股举牌增厚投资收益[5] - 截至2025年8月7日，新华保险、中国平安PEV均为0.71，中国太保0.60，中国人寿0.72[27] - 10年期国债收益率1.70%（环比-0.01pct），低利率环境趋势强化保险资产配置压力[38] 行情数据 - 近两周（2025/7/25-8/7）银行(+1.66%)、保险(+0.35%)跑赢沪深300(-0.83%)，证券(-1.98%)跑输；农业银行(+8.23%)、西部证券(+6.04%)、新华保险(+4.45%)领涨各子板块[15] - 申万31个行业中银行指数排名第9，非银金融排名第20；年初至今银行指数累计涨幅14.08%[16] - 利率市场：1年期MLF 2.0%，1/5年期LPR 3.0%/3.5%，同业存单3个月/6个月利率1.67%/1.70%（环比+6.42bps/+2.13bps）[32] 重点公司推荐 - **银行**：成都银行(601838)、宁波银行(002142)、杭州银行(600926)、常熟银行(601128)、招商银行(600036)、国有大行(农业/中国/工商/中信银行)[8][47] - **证券**：浙商证券(601878)、国联民生(601456)、方正证券(601901)、中国银河(601881)、头部券商(中信/华泰/国泰海通)[8][48] - **保险**：中国太保(601601)、中国平安(601318)、中国人寿(601628)、新华保险(601336)[8][49]

核心观点 - 银发经济是构建经济发展新格局的重要组成部分 需要以创新驱动供给和服务满足需求 并坚持长期主义精神[1] - 银发经济规模达7万亿元 占GDP的6% 养老服务企业达74000家且呈快速发展态势[2] - 养老产业仍处于发展初级阶段 面临供给端产品服务不足和需求端个性化需求难以满足的双重挑战[3] - 发展养老金融是促进中国特色金融和养老事业高质量发展良性循环的关键着力点[4] - 保险业正加速布局养老社区和居家养老 已有8家保险机构在广东省投资21个养老社区项目[5] 政策支持 - 国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》提出4方面26项举措[2] - 《中共中央 国务院关于深化养老服务改革发展的意见》首次以党中央国务院名义印发 对养老服务工作作出系统性制度设计[2] - 长期护理保险试点城市从15个扩大到49个 参保人数超过1.8亿人[4] 市场规模 - 2024年银发经济规模达7万亿元 占GDP的6%[2] - 2023年养老服务企业数量达74000家 呈快速发展态势[2] - 四大重点发展领域包括银发健康业 银发制造业 银发金融业 银发文化业[2] 行业挑战 - 供给端存在产品服务供给不足 市场细分不够 无法精准满足多样化需求[3] - 养老机构服务水平参差不齐 与老年人日益增长的服务需求不匹配[3] - 需求端因个性化 动态化 私密化特点难以标准化 制约银发经济发展[3] - 长护险面临筹资和支付 服务内容和质量 人才培养等现实问题[4] 创新解决方案 - 保险业探索医养联合体模式和"支付+服务"商业模式 丰富医养康宁服务体系[5] - 头部保险公司加速布局养老社区和居家养老 投入力度不断加大[5] - 建议通过社保与商保结合 低费率全周期缴费 建立行业统一标准等措施促进长护险落地[4] - 推进医教研协同发展 打造老年全科学科 创建可持续高质量的医养服务体系[5] - 积极拥抱AI时代 让科技为医养融合贡献力量[5]

核心观点 - 保险行业以"爱和责任 保险让生活更美好"为主题开展系列宣传活动 通过创新宣传形式 深化基层服务 普及保险知识和开展风险减量等方式 展现行业社会价值 [1][7] 创新宣传形式 - 中国保险行业协会发布六张主题海报 围绕"爱和责任""五篇大文章""两器三网"等内容展现行业形象 [2] - 中国人保开展多元化消费者权益保护宣传 人保财险安徽合肥分公司持续12年开展公益助学活动 今年为132名师生提供学习用品与体育器材 [2] - 中国人寿结合重要节日节点开展群众文体活动 中国太平升级客户服务体系 中国太保发起短视频大赛吸引员工与客户参与 [3] - 新华保险加强从业人员教育培训 严格落实金融产品 销售渠道 目标客户"三适当"要求 [3] 深化基层服务 - 中国太平在各地设立咨询点开展主题宣传 中国平安组建"平安金融知识志愿宣讲团"深入社区 学校 企业 农村开展面对面服务 [4] - 泰康人寿36家分公司落实"五进入"活动 上海分公司活动吸引近200位居民参与 大家保险利用各地职场开设便民服务点 [5] 知识普及成效 - 人保财险开展8场主题直播 累计吸引超43万人次点赞 内容涵盖政策解读 产品科普和理赔案例分析 [6] - 阳光财险等公司通过金融知识讲座和客户体验活动拉近与大众距离 中国人寿在柜面网点配备适老化设施和新市民服务专区 [6] 风险减量实践 - 人保财险重庆分公司在强降雨天气启动应急预案 完成全域风险排查 劝离危险区域车辆17台 张贴警示标识21处 部署38处临时保全场地和90台救援车辆 排查应急物资1498件 推送32万余条预警信息给客户 [7]