险资入市动态 - 截至7月11日险资举牌上市公司达19次较去年同期增加14次[1][2] - 长期投资改革试点新增规模1720亿元多只基金陆续创设[1][4] - 中国人寿新华保险平安人寿太保寿险泰康人寿等已参与长期股票投资试点[2] - 阳光保险附属公司阳光资管获批设立阳光和远私募证券投资基金[2] - 部分中小险企正在申请第三批长期股票投资试点资格[3] 政策支持措施 - 金融监管总局要求大型国有险企每年新增保费30%用于投资股市预计规模超千亿元[4] - 一季度末产寿险公司股票和证券投资基金余额4.47万亿元[4] - 金融监管总局上调部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例5%预计拓宽配置上限近5000亿元[5] - 金融监管总局调降险资股票投资风险因子10%释放更多资金用于股票投资[5] - 财政部调整国有商业保险公司考核机制为"5年周期+3年周期+当年度"相结合[6] 行业影响与建议 - 偿付能力充足率随权益持仓增加而动态衰减部分险企对增配权益持审慎态度[7] - 建议优化偿付能力计量标准包括提升长期业务未来盈余计入核心资本比例等[7] - 建议对高股息蓝筹股科创板等单独设置更低风险因子优化资本占用[7] - 建议扩大权益法核算试点允许战略性新兴产业投资豁免短期波动计量[7] - 长周期考核机制有利于提高权益类投资占比推动资产与负债匹配[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 证券板块监管环境转向包容积极，人民币稳定币或协同推进，券商板块业绩改善趋势明确，建议关注稳定币主题相关券商、业绩增速亮眼的多元金融以及科技赛道占优的四川双马 [2][3] - 保险板块险资入市掣肘进一步放开，预计今年入市规模近万亿，基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，建议关注二季报表现较好、主动基金超低配及低估值、财险板块防御属性标的 [4] 各目录总结 市场回顾 - 本周A股行情沪深300指数+0.8%，非银金融（申万）+4.0%，跑赢沪深300指数3.1pct，证券、保险、多元金融分别+4.5%、+1.6%、+9.3%，超额收益分别为+3.6pct、+0.8pct、+8.5pct [9] 数据追踪 - 券商经纪业务交投本周A股日均成交额14962亿元，环比+3.8%，25年1 - 6月日均股基成交额16432亿元，同比+65.7%；代销业务25年1 - 6月新发权益类公募基金份额合计2401.2亿份，同比+117.8% [11] - 券商投行业务股权承销2025年6月IPO/再融资累计募资规模分别374/7243亿元，同比分别+15%/+416%；债券承销2025年6月债券累计承销规模73290亿元，同比+19.7% [11] - 券商资管业务截至25年5月末，公募非货公募19.3万亿元，较上月末+1.1%，权益类公募8.1万亿元，较上月末 - 0.1%；私募基金20.3万亿元，环比+0.2% [11] - 保险本周10年期、30年期国债到期收益率分别+2.20bps、+2.25bps至1.67%、1.87%，7月分别+1.84bps、+1.30bps；与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、7月分别+0.60%、+2.66%；恒生中国高股息率指数本周、7月分别+0.84%、+2.67% [28] - 保险资金持续举牌，2024年至今保险资金举牌/增持共计38家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向 [33] 行业动态 - 监管新规金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，自2026年2月1日起施行，要求金融机构了解产品和客户，对保险产品分类分级管理，对投保人进行需求分析及财务支付水平评估 [36] - 国家医保局7月11日启动2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及全新设立的商业健康保险创新药品目录调整申报工作 [37] - 上半年“保险版ABS”登记规模超1800亿元，同比增长46% [37] - 7月4日科威特投资局清仓所持友邦保险3.7%股份，套现268亿港元 [38] - 7月10日友邦人寿收购上海松江保障性租赁社区2252套公寓 [39] - 国寿资产首只全球配置产品正式成立，以“固收+”FOF策略为核心，构建多元化资产配置体系 [40] - 7月7日新华保险与邮储银行签署战略合作协议 [41] - 太保产险与蚂蚁集团签署战略合作协议，联合上架产品，用户可获商保直赔体验 [42] - 7月8日央行和香港金管局宣布债券通优化扩容措施，扩大南向通参与机构范围 [43] - 7月11日上交所发布业务指引，明确沪股通投资者程序化交易报告要求，2026年1月12日起正式实施 [44] - 7月11日深交所和深圳证券信息有限公司决定对创业板综合指数编制方案进行修订，增加风险警示股票月度剔除机制和ESG负面剔除机制，7月25日起实施 [45][46]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 《通知》将70%考核权重锚定三年以上周期，有望化解保险资金属性与考核错配矛盾，释放险资增量资金潜力，结合配套措施，险资将加大入市规模，短期注入流动性，长期推动红利资产配置诉求，建议关注中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险、新华保险 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年7月11日，财政部发布《通知》，调整国有商业保险公司绩效评价指标，新增五年周期考核权重，推动险资长期入市 [2] 政策核心 - 政策将国有商业保险公司核心绩效指标考核方式升级，权重分别为当年度30%、三年周期50%、五年周期20%，自2025年度绩效评价起实施，其他商业保险公司可参照执行，旨在破解保险资金“长钱短投”矛盾 [3] - 此次调整强化长周期考核权重与覆盖期限，三年及五年周期权重合计达70%，远超当年度的30%，拉长考核周期可“熨平”短期波动对业绩的影响，优化险资资产负债匹配 [5][6] - 本次调整是对2025年1月六部门方案的落实，也是2023年10月财政部考核后的进一步深化 [9] 资产负债匹配升级 - 《通知》对保险公司资产负债匹配能力提出精细化要求，包括加强资产负债精细化管理、提升投资能力专业化、加强负债端成本管控，预计将降低资产负债错配风险 [10] 投资建议 - 建议关注本次政策下相对受益的中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险、新华保险 [2][12]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 中报业绩催化下，非银板块有望迎β和α共振 [1] - 险资“长钱长投”新规发布，助力资本市场中长期资金供给，推动险企资产和负债更为匹配 [1] - 1H25 券商业绩有望保持较快增速，中型和小型上市券商表现出更强的业绩弹性 [2] - 中证协发布《实施意见》，强化自律管理有望推动证券行业高质量发展 [3] - 年初至今政策定调积极，有望提振市场情绪并推动估值持续修复，关注非银各细分领域投资机遇 [4][39] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2025.07.07 - 2025.07.11）主要指数均上涨，非银金融(申万)+3.96%，证券Ⅱ(申万)+4.46%，保险Ⅱ(申万)+1.60%，多元金融(申万)+9.30% [8] - 主要个股方面，部分券商和保险股有不同程度涨跌，如中信证券+3.62%，中国人寿 - 2.52% [8] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交 0.72 万亿股，成交额 8.80 万亿元，A股 日均成交额 1.47 万亿元，环比上周+2.25%，同比+118.28% [17] - 投行业务：截至 2025 年 7 月 11 日，年内累计 IPO 承销规模为 391.22 亿元，再融资承销规模为 7959.54 亿元 [17] - 信用业务：截至 7 月 11 日，两融余额 18737.06 亿元，较上周+1.12%，同比+28.39%，占 A 股流通市值 2.17%；场内外股票质押总市值为 27795.22 亿元，较上周+2.04%，同比+17.49% [17] 证券业务重点图表 - 展示 IPO 与再融资承销金额规模、两融余额与同比增速、股票质押市值规模与同比、券商板块市净率(PB)等图表 [19] 保险板块 - 展示 2024 年 1 - 12 月累计寿险保费增速、累计财险保费增速、12 月单月寿险保费增速、12 月单月财险保费增速等图表 [20][22] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展 4257 亿元逆回购操作，有 6522 亿元逆回购到期，净回笼 2265 亿元；资金利率多数上行 [28] - 债券利率方面：本周债券收益率上行，1 年期国债收益率上行 3bp 至 1.37%，10 年期国债收益率上行 2bp 至 1.66%，30 年期国债收益率上行 3bp 至 1.88% [28] 流动性重点图表 - 展示 DR007 和 R007、同业存单到期收益率、1 年、10 年与 30 年期国债收益率、10 年与 30 年国债期限利差等图表 [30][31] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 财政部印发通知推动保险资金建立长周期考核机制，调整经营效益类指标考核方式 [36] - 交易商协会对 6 家主承销商中标承销费启动自律调查 [36] - 中证协发布《实施意见》，明确自律管理工作重点和主要任务 [3][36] - 上交所发布《报告指引》，将沪股通投资者纳入程序化交易报告范畴 [36] - 国家发展改革委提出高质量推进新型城镇化四大行动 [36] - 港交所 2025 年前 6 个月平均每日成交金额上升 118% [37] 重点公司公告 - 多家券商和公司发布 2025 年上半年业绩预告，多数归母净利润有望同比增长，如国信证券（52% - 76%）、华林证券（119% - 184%）等 [2][37] - 部分公司完成债券发行、股份回购、增持等操作 [37] 投资建议 投资逻辑 - 政策积极有望推动估值修复，险资新规利于权益投资，券商业绩修复趋势有望延续，科创板新政推动投行收入修复，稳定币条例使相关非银机构受益 [4][39] 推荐标的 - 保险：中国太保、阳光保险、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [4][40] - 证券：中信证券、华泰证券、中国银河等头部券商 [4][40] - 其他非银机构：众安在线、连连数字、香港交易所、联易融科技等 [4][40]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 本周非银金融申万指数表现良好，跑赢沪深 300 指数，细分板块有不同涨幅和跌幅；“证券业高质量发展 28 条”出台推动券商行业高质量发展；加强国有险企长周期考核引导保险资金长期稳健投资 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 非银金融周观点 市场及板块行情 - 本周（2025.7.6 - 2025.7.12）非银金融申万指数上涨 3.96%，跑赢沪深 300 指数 3.14 个百分点，位列所有一级行业第 3 名；细分板块中证券、保险、多元金融、互联网金融、金融科技分别上涨 4.46%、1.60%、9.30%、5.97%、6.44%；南华期货等涨幅靠前，中国人保等跌幅靠前 [2][15] 券商 - 7 月 11 日中证协发布《意见》，含指导思想、总体目标及 7 方面 28 条措施；目标是建立适应证券行业高质量发展的自律管理体系，推动形成良好行业发展生态；《意见》为证券业高质量发展指明方向，有望使行业在规范、稳健轨道发展 [3][16] 保险 - 7 月 11 日财政部发布《通知》，完善保险公司绩效考核体系，加强长周期考核；将“净资产收益率”和“（国有）资本保值增值率”考核方式调整为“当年度指标 + 3 年周期指标 + 5 年周期指标”，权重分别为 30%、50%、20%；对险企资产负债管理、稳健经营、投资能力提出新要求；长周期考核有助于降低险资对短期波动敏感性，提升入市意愿，稳定市场并获长期回报 [7][17][19] 市场指标 A 股成交 - 本周 A 股日均交易额 14,961 亿元，环比增加 3.8%，同比增加 138.2%；2025 年二季度日均成交额 12,886 亿元，较 2024 年二季度增加 55.7%；2025 年至今日均成交额 13,944 亿元，较 2024 年增加 60.4% [1][20] 投行 - 本周发行新股 1 家，募集资金 181.7 亿元；上市新股 2 家，募集资金 33.4 亿元；2025 年至今 A 股 IPO 上市 54 家，募集金额 413.3 亿元；2024 年 A 股 IPO 上市 100 家，募集金额 673.5 亿元 [1][20] 两融 - 截至 2025 年 7 月 10 日，两市两融余额 18,737.06 亿元，环比增加 0.78%，较 2024 年日均水平增加 19.57%；两市融券余额 132.12 亿元，占两融比例为 0.71% [1][20] 自营业务 - 本周沪深 300 指数上涨 0.82%，中证全债（净价）指数下跌 0.16%；上证指数上涨 1.09%、创业板指上涨 2.36%、科创 50 上涨 0.98%、万得全 A 上涨 1.71% [20][25] 股票质押 - 截至 2025 年 7 月 11 日，市场质押股数 3,086.03 亿股，占总股本 3.77%，质押市值为 27,237.14 亿元 [21] 行业资讯 - 7 月 13 日上交所发布科创板改革配套业务规则，涉及科创成长层、预先审阅、资深专业机构投资者等制度 [42] - 7 月 11 日深交所修订创业板综指数编制方案，7 月 25 日实施，引入风险警示股票月度剔除和 ESG 负面剔除机制 [43] - 7 月 11 日沪深交易所明确沪深股通投资者程序化交易报告要求，2026 年 1 月 12 日实施 [43] - 中证协发布《意见》，对证券业自律管理进行系统性部署 [43] - 财政部印发《通知》，优化国有险企绩效考核，“长钱长投”有制度性突破 [45] - 7 月 10 日上海市国资委党委围绕加密货币与稳定币开展学习会 [45] - 7 月 8 日上海期货交易所业务规则国际化改造落地，8 月 8 日实施 [45] - 7 月 8 日债券通迎对外开放优化举措 [45]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告的核心观点 - 政策催化、业绩向好驱动券商板块估值有望抬升，保险板块兼具基本面及资金面催化，预定利率有望于Q3再次下调，预计带动新增负债成本进一步优化 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 市场表现 - 本周（2025/7/7 - 7/11）沪深300指数报收4,014.81，区间涨跌+0.82%；非银指数报收1,945.59，区间涨跌幅+3.96%；券商、保险、多元金融分别报收6,789.92、1,297.24与1,398.24，区间涨跌幅分别变化+4.46%、+1.60%和+9.30% [5] - 保险板块A股中国人保（-2.08%）、中国太保（+3.55%）等有不同表现，H股众安在线（+9.24%）、中国再保险（+2.36%）等有不同表现；券商板块涨幅前5为中银证券（+22.56%）、哈投股份（+16.36%）等，无个股下跌 [7] 非银行业重要数据 - 保险行业：截至2025年7月11日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.67%、1.72%，本周分别变化+2.47bps、+3.26bps；国债和国开债期限利差分别为0.30%、0.22%，本周分别变化 - 0.53bps、 - 1.25bps；1年期和10年期企业债信用利差分别为0.25%、0.37%，本周分别变化 - 2.20bps、 - 0.46bps；沪深300指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化+0.82%、+0.91%，较2025年初分别累计变化+2.03%、+19.17%；中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周涨跌幅分别变化 - 0.19%、 - 0.17%和 - 0.06%，较2025年初分别累计变化 - 0.66%、 - 0.23%和 - 0.67% [11] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额为14,963.56亿元，环比+3.80%，2025年至今沪深北日均成交金额13,956.64亿元，同比上年+31.22%，2025年7月至今日均成交金额14,635.81亿元，环比 - 1.42%；2025年7月10日，融资融券余额为18,737.13亿元，较2024年底+0.5%，2025年至今两融日均余额为18,323.19亿元，较2024年全年日均余额+16.9%；截止2025年7月11日，市场质押股数3,086.03亿股，市场质押股数占总股本3.77%，市场质押市值27,237.14亿元，大股东质押股数5,009.57亿股，大股东质押股数占总股本比15.37%，大股东未平仓总市值29,132.71亿元 [15] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 财政部2025.7.11印发通知，推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制，新考核指标自2025年度绩效评价起开始实施，有助于提高保险资金投资积极性等 [16] - 深交所2025.7.11修订创业板综指编制方案，7月25日正式实施，引入风险警示股票月度剔除机制和ESG负面剔除机制 [17] - 沪深交易所2025.7.11发布指引，将沪深股通投资者纳入程序化交易报告范畴，2026年1月12日起施行 [18] - 中证协2025.7.11向券商下发实施意见，引导督促证券公司将功能性放在首位 [20] - 国家金管局2025.7.11发布管理办法，金融机构应合理收集客户信息，构建科学合理的销售人员激励约束机制 [21] - 上海国资委2025.7.10围绕加密货币与稳定币开展学习，要加强对数字货币研究探索，探索区块链技术运用 [22] - 中共上海十二届市委七次全会2025.7.8审议通过深化国际科技创新中心建设文件，要强化产学研用衔接耦合，提升创新体系整体效能 [23] - 香港证监会行政总裁2025.7.8表示人民币股票交易柜台纳入港股通技术准备进展顺利，力争近期公布实施细则 [24] 个股重点公告 - 国泰海通2025年4月10日 - 2025年7月9日实际回购6752万股，占总股本0.3830%，实际回购金融12.1亿元 [26] - 国联民生预计2025年半年度净利润11.29亿元，同比增长1183%左右 [27] - 华西证券预计1H25归母净利润4.45 - 5.75亿元，较上年同比增长1025.2% - 1353.90% [28] - 财达证券预计2025年上半年净利润约3.6 - 4.0亿元，同比增长约51% - 68% [29] - 国信证券预计1H25归母净利润47.8 - 55.3亿元，较上年同比增长52% - 76% [30] - 华林证券预计1H25归母净利润2.7 - 3.5亿元，较上年同比增长119% - 184% [31] - 国盛证券上半年净利润2.43亿元，同比增长78.25% [32] - 中国人保副总裁田耕任职资格获国家金管局核准 [33] - 红塔证券预计2025年半年度净利润为6.5 - 7.0亿元，同比增长45% - 55% [35] - 方正证券徐子兵因退休辞去执行委员会委员、副总裁职务 [36] - 南华期货境外孙公司获批成为Cboe clear清算会员 [37] - 越秀资本预计1H25归母净利润14.7 - 15.8亿元，较上年同比增长45% - 55% [38] - 西南证券控股股东变更事项正按规定申请行政许可，具有不确定性 [39]

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值低有安全边际，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股 [4][44] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年07月07日 - 2025年07月11日）非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数，多元金融行业涨11.89%，证券行业涨4.58%，保险行业涨1.72%，非银金融整体涨3.94%，沪深300指数涨0.82% [4][9] - 2025年以来（截至2025年07月11日），多元金融行业表现最好，其次为保险行业，多元金融行业涨14.77%，保险行业涨11.18%，证券行业涨1.16%，非银金融整体涨4.69%，沪深300指数涨2.03% [11] - 公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业中国太保、新华保险表现较好，中国人保相对落后；证券行业中银证券、哈投股份表现较好，华西证券相对落后；多元金融行业南华期货、中油资本涨幅较大，拉卡拉、江苏金租表现较差 [13] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年07月至今交易量同比大幅提升，截至7月11日，7月日均股基交易额为16688亿元，同比涨120%，较上月增8.9%；截至7月10日，两融余额18737亿元，同比提升27.9%，较年初增长0.49%；截至7月11日，7月IPO发行3家，募集资金39.78亿元 [4][15] - 7月权益市场延续涨势，截至7月11日，7月沪深300指数涨2.00%，创业板指数涨2.51%，上证综指涨1.91%，中债总全价指数涨0.04%，万得全A指数涨2.04% [17] - 中证协发布《中国证券业协会关于加强自律管理 推动证券业高质量发展的实施意见》，包括完善自律管理体系、加强保荐承销业务自律管理、引导督促服务功能发挥、加强合规风控体系建设等内容 [4][19] - 深交所修订创业板综合指数编制方案，引入风险警示股票剔除机制、增加ESG负面剔除机制，7家基金公司上报创业板综指相关ETF [4][20] - 7月11日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x，推荐中信证券、同花顺、东方财富等优质龙头 [4] 保险 - 财政部调整国有商业保险公司考核细则，“净资产收益率”和“国有资本保值增值率”增加5年周期考核要求，当年度/3年/5年周期的权重分别为30%/50%/20%，预计保险资金权益类资产配置比例将显著提升 [4][23] - 金融监管总局印发《金融机构产品适当性管理办法》，对投资型产品和保险产品提出适当性管理要求 [4][27] - 保险业经营具顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端将显著改善，2025年7月11日保险板块估值0.62 - 0.95倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [4][28] 多元金融 - 信托：2024年末全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%，2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%，行业进入平稳转型期 [4][31] - 期货：2025年6月全国期货交易市场成交量为7.40亿手，成交额为52.79万亿元，同比分别增长28.91%和17.40%；5月全国期货公司实现净利润8.20亿元，同比增长19.88%，环比增长4.46%，预计以风险管理业务为代表的创新业务是未来转型发展重要方向 [4][34][39]

保险资金加速涌入资本市场 - 在监管政策引导与利率下行驱动下，保险资金正通过私募基金加速进入资本市场，鸿鹄基金三期1号和2号于7月7日成立，7月8日完成备案 [1] - 鸿鹄基金三期1号规模为225亿元，新华保险和中国人寿各出资112.5亿元认购 [1] - 自2023年底保险资金长期投资试点启动以来，三批试点规模分别为500亿元、1120亿元和600亿元，总计2220亿元，第一批资金已全部进入股市 [1] 险资巨头设立私募基金动态 - 鸿鹄基金三期1号和2号属于第三批试点基金，管理人为国丰兴华私募基金，由新华资产和国寿资产各持股50% [2] - 2025年以来，中国人寿、中国平安、新华保险等十多家险企密集设立私募基金 [2] - 阳光保险设立阳光和远私募证券投资基金，规模200亿元，由阳光人寿全额认购 [2] - 平安资管设立恒毅持盈私募基金，首期规模300亿元，定向发行给平安人寿 [3] - 泰康稳行私募基金首期规模120亿元，由泰康人寿作为单一持有人 [3] 私募基金类型与规模 - 大部分新设私募基金为保险资金长期投资试点框架下的私募证券投资基金，少数为私募股权基金 [3] - 人保资本、中意资产等成立保实诚源私募股权基金，规模130.01亿元，人保资本出资100亿元持股76.9172% [4] - 中国太保设立太保战新并购私募基金（目标规模300亿元）和太保致远1号私募证券投资基金（目标规模200亿元） [4] 私募基金市场现状与特点 - 截至2025年1月末，存续私募基金144071只，规模19.92万亿元，契约型基金占比超80% [5] - 保险资金与私募基金契合度高，具备长期投资、偿付能力稳定等特点 [5] - 私募证券基金设立程序简便，可快速响应市场变化，风控机制严格 [5] 投资策略与方向 - 鸿鹄基金三期1号通过低频交易长期持有中证A500指数成份股，注重股息收益 [5] - 阳光和远基金投资范围包括沪深300指数成份股、恒生港股通指数成份股及相关ETF [6] - 试点基金普遍聚焦基本面好、分红稳定、业绩稳定的标的 [6] - 太保战新并购基金明确投向上海国资改革和现代化产业体系建设领域 [7] 行业投资偏好 - 一季度险资新进前十大流通股股东的A股公司集中在银行、通信、汽车、电子和医药生物等行业 [7]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现 [13] 报告的核心观点 - 《通知》作为中长期资金入市的配套政策，旨在缓解险资长周期投资与短周期考核的错配问题，引导险资入市落到实处，扮演好资本市场的“压舱石”角色 [3] - 一揽子配套政策“在路上”，看好险资入市对险企经营及资本市场的积极作用，建议关注后续配套政策落地及分红险转型的积极作用 [4] - 《通知》对险企资产负债管理水平及稳健经营提出进一步要求，当前寿险公司应保持业务盈利性及可持续性，构建适配的负债端经营策略 [5] - 保险板块兼具基本面及资金面催化，预定利率有望于Q3再次下调，推荐新华保险、中国人寿（H）、中国人保（H）、中国太保、中国平安、众安在线 [5] 根据相关目录分别进行总结 《通知》相关情况 - 7月11日，财政部发布《通知》，国有商业保险公司自开展2025年度绩效评价工作开始施行，其他商业保险公司可参照执行 [3] - 《通知》将“净资产收益率”调整为“当年度指标（权重30%）+3年周期指标（权重50%）+5年周期指标（权重20%）”；将（国有）资本保值增值率调整为“当年度指标（权重30%）+3年周期指标（权重50%）+5年周期指标（权重20%）” [3] 险资入市情况 - 此前险资入市的“堵点”可归纳为四个问题：险资长周期投资与短周期考核的错配问题、利润及净资产波动性提升问题、偿付能力压力问题、实操限制问题 [4] - 自2023年8月本轮“中长期资金入市”首次提出以来，监管推出支持政策，成效显著。截至2025年一季度末，保险资金运用余额中股票及证券投资基金配置规模合计达4.46万亿元，占比12.8%，较2023年二季度末提升9372亿元；股票投资规模合计达2.82万亿元，占比8.1%，较2023年二季度末提升8103亿元 [4] 险企经营情况 - 多数险企业务经营趋于理性，弱化规模权重，部分头部公司分红险转型成效超预期 [5] - 当前寿险公司主要任务是保持业务盈利性及可持续性，培育资本内生动能，构建适配的负债端经营策略 [5] 投资分析意见 - 保险板块兼具基本面及资金面催化，预定利率有望于Q3再次下调，预计带动新增负债成本进一步优化 [5] - 持续推荐新华保险、中国人寿（H）、中国人保（H）、中国太保、中国平安、众安在线 [5] 上市保险公司估值 - 报告列出了A股和H股部分上市保险公司的股价指标（收盘价、合并总市值、流通市值）和估值指标（25E PEV、PE(TTM）、PB（LF）） [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》将引导国有商业保险公司长期稳健经营 防止因单纯考核年度目标出现突增业绩、忽视风险的短期行为[5] - 《通知》有望降低新准则下权益资产对利润表冲击给考核带来的负面影响 有利于引导保险资金作为中长期资金稳定大市 拉长考核久期可在投资端引导险资“风物长宜放眼量”[5] - 拉长考核周期有助于险资长线长投 红利板块符合险资选股偏好 预计中小机构将逐步加大FVOCI权益工具的配置 红利资产有望迎来增量资金[5] - 《通知》有望降低新准则下权益资产对利润表冲击给考核带来的负面影响 间接提高险企提高权益配置比例的容忍度 建议关注新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国人保[5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》 对中国人保（集团）、中国人寿（集团）等商业保险公司下发 以进一步加强长周期考核 并对其投资管理提出相关要求[5] 政策边际变化 - 此前《商业保险公司绩效评价办法》明确保险类金融企业考核指标包括服务国家发展目标和实体经济指标、发展质量指标、风险防控指标、经营效益指标 本次调整将经营效益类指标的“净资产收益率（ROE）”和“（国有）资本保值增值率”考核方式调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合 权重分别为30%/50%/20% 同时强调国有商业保险公司要提高资产负债管理水平等[5] 新准则影响 - 6月12日 财政部联合金监总局发布通知 明确除确有困难需暂缓执行的保险公司 执行企业会计准则的其他企业应自2026年1月1日起执行新保险合同会计准则 随着新准则全面实施 财政部对国有保险公司的考核有望全面拥抱新准则 《通知》有利于引导保险资金稳定大市 降低新准则下权益资产对利润表冲击给短期考核带来的负面影响[5] 险资投资情况 - 1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信等30个行业 1Q25保险资对股票配置比例稳步提升 截止1Q25末 产寿险公司合计持有股票余额达2.8万亿元 占比为8.4% 较2024年末季度环比增长16.0% 同期沪深300指数涨跌幅仅为 -2.8% 险资增配权益加仓高股息红利板块得到验证[5] 长期股票投资试点情况 - 三批次长期股票投资试点合计规模达2220亿元 涉及中国人寿、新华保险等多家险企 各批次有不同的投资方式和规模安排[12] 指数表现 - 2025年年初至7月11日 中泰非银重仓保险股指数表现显著跑赢大市 绝对收益率为13.17% 相对收益率为11.14% 保险股具备双面红利股属性[5]