报告公司投资评级 - 首次覆盖新华保险，给予"买入"评级 [3][75] 报告的核心观点 - 新华保险是资产端高弹性寿险标的，股市向上反弹叠加低基数，有望带来25Q1利润较好增长，叠加开门红表现较好，有望迎来β行情 [1] - 负债端开门红表现优于同业，资产端权益弹性高，当前公司内含价值大幅折价，存在较大低估 [3][75] 根据相关目录分别进行总结 一、公司概述 - 新华保险成立29载，系汇金系控股国资公司，中央汇金持股32.25%，宝武钢铁持股14.03% [10] - 核心管理层来自中投系及内部提拔，业务经验丰富 [12] - 2012 - 2022年归母净利润复合增速12.8%，年度间波动大，2024年预计归母净利润239.58 - 257亿元，同比增长175% - 195%；NBV增速2019 - 2022年深度下滑，2023 - 2024Q3高位反弹；2024年EV预计双位数增长 [15][17] - 分红比例延续30%以上，2024年开始分红额有望稳步提升 [19] 二、负债端 - 2016 - 2018年价值转型，聚焦期交、健康险，产品与渠道结构优化，价值率提升，但营收规模下降，市场份额下滑 [22][23][33] - 2019 - 2022年“二次腾飞”战略，个险猛补代理人后下滑，产能回升但仍低于同业；银保渠道新单贡献提升，实现正价值贡献；受产品与渠道结构切换影响，价值率下滑，2024H1 NBV同比57.7% [41][42][52] - 2023.8至今专业化市场化改革新战略，推出新“基本法”、“XIN一代”计划和“心服务”体系，转型举措向头部险企靠齐 [55][56][57] 三、资产端 - 非标投资占比下降，债券配置比例提升但低于同业，定期存款配置高于同业，股票 + 基金配置比例高于大部分公司 [58] - 权益弹性高，体现在权益配置比例、计入FVTPL账户比例、权益杠杆三方面高于其他公司 [2][62] - 净投资收益率下滑较快，总投资收益率波动较同业扩大，2024H1年化净投资收益率3.2%，总投资收益率4.8%；2024Q1 - 3年化总投资收益率6.8%，年化综合投资收益率8.1% [2][69] 四、盈利预测与投资建议 - 负债端预计2024 - 2026年NBV增速分别为114%、6%、8%；资产端预计2024 - 2026年归母净利润增速分别为 + 187%、 - 32%、 + 20% [74] - 分别给予A/H股0.72、0.44XPEV，对应目标价分别为66.51元、43.95港元，A/H股较当前分别存在75%、250%左右空间 [3][75]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新华保险，给予"买入"评级 [3][75] 报告的核心观点 - 新华保险是资产端高弹性寿险标的，股市向上反弹叠加低基数，有望带来25Q1利润较好增长，叠加开门红表现较好，有望迎来β行情 [1] - 负债端开门红表现优于同业，资产端权益弹性高，当前公司内含价值大幅折价，存在较大低估，预计2025年NBV弹性有望高于同业，长期来看转型成效有望持续释放 [3][74][75] 根据相关目录分别进行总结 一、公司概述 - 新华保险系汇金系控股国资公司，截至2024H1，汇金公司合计持股32.25%，第二大股东为宝武钢铁，合计持股14.03% [10] - 核心管理层来自中投系及内部提拔，业务经验丰富 [12] - 2012 - 2022年间新华归母净利润复合增速12.8%，年度间波动较大，主要由投资端波动带来；2024年预计归母净利润239.58 - 257亿元，同比增长175% - 195% [15] - 新华NBV增速自2019年来历经4年深度下滑，2023 - 2024Q3在低基数 + 储蓄险热销实现高位反弹，同比增速分别为65%、79%；2024年受益于正投资偏差，预计EV有望实现双位数增长 [17] - 公司近几年分红比例始终维持在30%以上，2022 - 2023年受利润大幅负增长影响有所下滑，预计2024年开始分红额有望稳步提升 [19] 二、负债端 - 2016 - 2018年价值转型，聚焦期交、健康险，产品结构、渠道结构持续优化，新业务价值率领先同业，但面临转型阵痛，营收规模下降，市场份额下滑 [23][33][36] - 2019 - 2022年“二次腾飞”战略，主要策略为个险跃进与银保重返，个险代理人先增后降，银保渠道新单贡献提升，但受产品与渠道结构切换影响，价值率持续下滑，NBV持续承压，2024H1负债端困境反转 [41][42][49][52] - 2023.8至今专业化市场化改革的新战略，转型举措向其他头部险企靠齐，2024年在队伍转型、服务供给方面落地相关改革举措，后续转型成效待进一步观察 [55][56][57] 三、资产端 - 新华险资非标投资占比持续下降，债券配置比例总体呈提升趋势但仍低于其他寿险公司，定期存款配置高于其他公司，股票 + 基金配置比例高于大部分公司 [58] - 公司权益弹性较高，体现在权益配置比例、计入FVTPL账户比例、权益杠杆三个方面高于其他公司 [62] - 新华净投资收益率受高收益的非标到期影响下滑较快，总投资收益率波动较同业扩大，2024H1年化净投资收益率同比 - 0.2pct至3.2%，总投资收益率同比 + 1.1pct至4.8%；2024Q1 - 3年化总投资收益率6.8%，年化综合投资收益率8.1%，同比 + 5.1pct [69] 四、盈利预测与投资建议 - 负债端预计2024 - 2026年NBV增速分别为114%、6%、8%，增速有望优于上市同业；资产端预计2024 - 2026年归母净利润增速分别为 + 187%、 - 32%、 + 20% [74] - 分别给予新华A/H股0.72、0.44XPEV，对应目标价分别为66.51元、43.95港元，当前公司内含价值大幅折价，A/H股较当前分别存在75%、250%左右空间，给予"买入"评级 [3][75]

纪要涉及的公司 新华保险 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务进展** - 开年业务同比增长超50%，整体任务达成超50%，架子保费突破30%年度任务，超去年整体达成情况[2] - 销售策略从短交转向长期线增长，主推增长中之瘦产品，风空险计划3 - 4月全面铺开销售[3] 2. **渠道销售差异** - 个险渠道主推增销，分红险销售远不及预期；银保渠道有高竞争力短交分红两全产品，满足中长期资金规划[7] 3. **公司形势与挑战** - 2020年公司实力上新平台，2025年面临新机遇和挑战，负债端需求有释放潜力，资产端保险资金配置空间广阔，但队伍、产品端面临挑战[8][9] 4. **未来工作重点** - 围绕计划目标，实现规模价值同步提升，重点提升价值和组织发展人力[9] - 2025年关键任务包括保费达成、新增转正、风险转型、服务提升，各渠道稳固业务基础并开拓新增长点，投资端发挥市场形势优势[10] 5. **队伍发展策略** - 延续打造极优队伍策略，聚焦高质量新增，提升队伍数量和质量，以高质量新增为工作重点，增加新增转正人力在PPI指标中的权重[12] - 个险KPI考核包括人力、保费、价值、继续率、风沃险销售计划达成率、费用预算执行率、合规指标等[13] 6. **投资策略** - 2025年权益配置延续高谷系策略，加强OCI投资，提升整体配置规模，等待红利股回落时加仓，选择长期成长性和低估值标的战略性买入[14][15] - 关注港股标的，根据估值情况调整操作；固收资产占比八十多，权益类不到二十，整体收益情况未披露[23] - 抓住机会加强OCI投资，提升PCA规模，权益占比20%左右为阶段性情况，会根据市场调整[26] - 研讨黄金投资机会，跟进政策变化和影响并汇报应对举措[27] - 加强资产久期匹配管理，选择久期匹配和稳定收益的资产，降低利差损和流动性风险[28] 7. **产品规划** - 应对预定率下调，产品部门设计突出导弹功能、动态定价机制的产品，完善开发和成本管理体系，投资方面提高管理能力，加强成本收益和现金流匹配[30] - 健康险销售近两年不乐观，未来增加产品研发和创新，推动分红险和风险达成，提升产品竞争力[35][36] 8. **分红政策** - 去年进行历史上首次中期分红，采用长期稳定分红政策，结合利润、经营、股东期望、资金和未来发展需求平衡分红[24] 9. **其他业务情况** - 银保渠道报行合一后影响有限，业务达成有序推进[34] - 健康险医疗险是产品组合一部分，关注医保局对健康险动作和丙类目录，未来做好产品储备和创新[35][36] - 关注债券市场，长端利率下行时增配长期线国债，做好存量持仓动态调整[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 30%薪资保费政策监管细则在研讨中，后续关注执行情况和效果[14] 2. 投资收益假设调整未定论，预计3月中旬左右有结果，关注年度披露情况[25] 3. deep think相关情况公司未发公告和内部宣传，后续跟进有分享再解答[33] 4. 与国寿成立的合资基金进展暂无最新动态，等年度业绩发布后看成果[37] 5. 应对代理人报行合一政策，坚持多元化产品策略，提升业务规模，打造以客户为中心的产品创新体系，提前准备提升队伍产能和销量[40]

纪要涉及的公司 新华保险[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年经营情况**：整体经营业绩稳中有进，保费规模、投资收益和价值成长显著提升，盈利能力增强，业务联系优化，财务能力充足，业务品质和继续率提升，在新环境和政策周期下迎来机遇[3] - **2025年发展规划**：聚焦规模与价值全面发展、组织队伍同步提升、产品转型；投资端发挥优势捕捉优质资产，加强资产负债联动；重点发展GS数量和价值，将风险转型上升到战略高度[4][5] - **权益资产配置**：目前权益类投资占比接近20%，计划加强OCI投资，逐步加仓权益类资产，战略性买入低估值、高集中度行业项目，深入研究港股逢低买入，围绕权益类和固收类28开框架调整[6] - **长端利率低位战略**：继续做好大规模投资，已举牌医药公司，与券商合作寻找稳健优质长期资产，严控利差损风险，支持实体经济发展，投资新生产力、绿色环保等领域[4][9] - **万科事件应对**：通过协商调整存量融资期限等措施支持万科优化债务结构，密切关注地产基本面动态及政策效果[4][11] - **开门红情况**：各渠道达成任务超预期，营销渠道个险年度任务完成50%以上，价值保费达成33%以上，银保渠道期交保费和价值保费超出预期；全年压力大，3月起全面转向分红险推广难度高，个险渠道人力下滑构成挑战[13] - **预定利率下调影响**：监管推动传统险预定利率下调至2.5%，影响产品设计及销售策略，公司将相应调整；对所有险种整体价值率影响有限，预计2025年整体价值率稳中求进[14][15] - **利率风险敞口及应对**：2024年上半年资产修正久期八年多，负债修正久期14.4年左右；加强资产负债匹配管理，减少久期缺口，探索久期匹配，筛选稳定收益和现金流行业企业匹配长久期债券，加强成本收益和现金流匹配管理[16] - **新领导班子改革效果及规划**：业务增长良好，资产端和负债端表现理想，组织架构等方面改革加强基层管理；未来制度化经营，推动专业化、市场化及体系化改革，产品端推动多元化转型，重点推动分红险销售占比，纳入KPI考核，加强客户服务体系建设[17] - **壮大人才队伍措施**：2024年落地新基本法和新一代组织发展项目，聚焦高质量新增，各渠道围绕此任务增强信心与决心，通过晋升金融法等促进营销队伍壮大[18] - **银保渠道情况**：对规模和价值贡献大，2024年整合后压降成本找网点增量，目前不利影响基本消化，保费需求和价值率达成基本符合预期；未来寻找银行网点增量，做好产品切换和客户经理培训，加强与主流银行战略合作[19] - **分红政策**：2024年中期推出分红政策，今年年底预计延续平稳分红政策，结合多方面因素制定方案并按业务进度执行[20] - **分红险问题及措施**：推动效果不如传统重疾险，因代理人熟悉度低易产生销售误导风险；2025年前期引导，二季度全面转型风险控制，各部门协同形成销售合力，建立管理闭环[21] - **公司潜力**：资产端具有高增长潜力，负债端增速持续跑赢行业，在政策背景下有望实现长期业绩增长[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 与国寿共同设立的私募基金运作情况需等3月底年报发布后有更多动态分享，长期股票投资试点与一般保险公司投资OCI股票差异需与相关职能部门沟通[8] - 关于万科事件及城投、地产相关资产敞口具体数据需等年报发布后交流[11] - 2025年分红险推广未正式启动，扩大布局需时间，未来加强OCI投资管理逐步提升配置规模[12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][6] 报告的核心观点 - 新华保险持续推动各渠道及产品端改革，2025年“开门红”保费收入同比大幅提升，预计价值率显著优化，一季度业绩持续改善 [2][6] - 受益于2024年资本市场反弹及业务质态改善，公司投资收益及业绩贡献显著提升，上调2024 - 2026年EPS盈利预测 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2月13日新华保险公告2025年1月原保险保费收入394.49亿元，同比增长32%，各渠道业务良好，绩优人力增长，业务规模提升，改革成效显现 [2] 评论 - 2023年以来监管引导行业下调预定利率，储蓄型保险放量，“炒停售”引发2025年“开门红”需求透支担忧，险企资产端收益承压 [3] - 2025年“开门红”险企加大产品创新，推动组合型产品策略，预计带动保费收入 [3] 优化保险产品结构，提高渠道价值贡献 - 新华保险优化产品结构，2024年下半年推出年金加重疾产品，推出分红和万能型产品，利于提升价值率 [4] - 公司个险渠道推出“XIN一代”队伍建设方案，推出高端客户服务品牌，2024年中期队伍质量改善明显 [4] 公司1月保费收入同比增长32%，实现“开门红” - 新华保险自2019年实施“以短促期”策略，2024年中期业务期交化改革成果显著 [5] - 截至2025年1月末，公司原保险保费收入394.49亿元，同比增长31.98%，保费规模及增速创2021年以来新高 [5] 投资建议 - 上调新华保险2024 - 2026年EPS为7.97/8.21/8.89元/股（原为6.31/7.26/8.07元/股），当前股价对应P/EV为0.54/0.49/0.45倍，维持“优于大市”评级 [2][6] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|3.15|2.79|7.97|8.21|8.89| |每股净资产（元）|32.98|33.68|35.21|38.85|46.64| |每股集团新业务价值（元）|54.23|80.29|87.90|96.05|104.79| |P/E|15.02|16.95|5.94|5.76|5.32| |P/B|1.43|1.40|1.34|1.22|1.01| |P/EV|0.87|0.59|0.54|0.49|0.45| |集团内含价值增长| -1%| -2%|9%|9%|9%| |新业务价值（百万元）|2423|3023|3472|3966|4478| |新业务价值同比| -59%|25%|15%|14%|13%|[9][10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][6] 报告的核心观点 - 新华保险持续推动各渠道及产品端改革，2025年“开门红”保费收入同比大幅提升，预计价值率显著优化，一季度业绩持续改善 [2][6] - 受益于2024年资本市场反弹及业务质态改善，公司投资收益及业绩贡献显著提升，上调2024 - 2026年EPS盈利预测 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2月13日新华保险公告2025年1月原保险保费收入394.49亿元，同比增长32%，各渠道业务良好，绩优人力增长，业务规模提升，改革成效显现 [2] 评论 - 2023年以来监管引导行业下调预定利率，储蓄型保险放量，“炒停售”引发2025年“开门红”需求透支担忧，险企资产端收益承压 [3] - 2025年“开门红”险企加大产品创新，推动组合型产品策略，预计带动保费收入 [3] 优化保险产品结构，提高渠道价值贡献 - 新华保险优化产品结构，2024年下半年推出年金加重疾产品，推出分红型和万能型产品，利于提升价值率 [4] - 公司个险渠道推出“XIN一代”队伍建设方案，推出高端客户服务品牌，2024年中期队伍质量改善明显 [4] 公司1月保费收入同比增长32%，实现“开门红” - 新华保险自2019年实施“以短促期”策略，2024年中期业务期交化改革成果显著 [5] - 截至2025年1月末，公司原保险保费收入同比增长31.98%，保费规模及增速均创2021年以来新高 [5] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，上调2024 - 2026年EPS为7.97/8.21/8.89元/股，当前股价对应P/EV为0.54/0.49/0.45倍 [2][6] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|3.15|2.79|7.97|8.21|8.89| |每股净资产（元）|32.98|33.68|35.21|38.85|46.64| |每股集团新业务价值（元）|54.23|80.29|87.90|96.05|104.79| |P/E|15.02|16.95|5.94|5.76|5.32| |P/B|1.43|1.40|1.34|1.22|1.01| |P/EV|0.87|0.59|0.54|0.49|0.45| |集团内含价值增长| -1%| -2%|9%|9%|9%| |新业务价值（百万元）|2423|3023|3472|3966|4478| |新业务价值同比| -59%|25%|15%|14%|13%|[9][10]

| A股股票代码：601336 | A股股票简称：新华保险 编号：2025-007号 | | --- | --- | | H股股票代码： 01336 | H股股票简称：新华保险 | 新华人寿保险股份有限公司 保费收入公告 新华人寿保险股份有限公司董事会及全体董事保证本公告内容不存 在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确 性和完整性承担法律责任。 特此公告。 新华人寿保险股份有限公司董事会 2025 年 2 月 13 日 根据中华人民共和国财政部《企业会计准则第 25 号——原保险合同》（财 会〔2006〕3 号）及《保险合同相关会计处理规定》（财会〔2009〕15 号），新华 人寿保险股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 1 月 1 日至 2025 年 1 月 31 日期间累计原保险保费收入为人民币 3,944,898 万元，同比增长 32%。公司各 渠道业务达成良好，绩优人力持续增长，业务规模显著提升，公司改革创新、高 质量发展的成效日益显现。 上述原保险保费收入数据未经审计，提请投资者注意。 ...

文章核心观点 万新金石（厦门）住房租赁股权投资合伙企业（有限合伙）成立，由新华保险等共同出资，出资额16亿元，经营范围含股权投资等活动 [1] 分组1 - 万新金石（厦门）住房租赁股权投资合伙企业（有限合伙）近日成立 [1] - 该企业出资额为16亿元 [1] - 企业经营范围包括以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] - 企查查股权穿透显示该企业由新华保险等共同出资 [1]

FF301 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 新華人壽保險股份有限公司 呈交日期: 2025年2月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01336 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | | 1 RMB | | 1,034,107,260 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | | 1 RMB | | 1,034,107,260 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | ...

| A股股票代码：601336 | A股股票简称：新华保险 编号：2025-006号 | | --- | --- | | H股股票代码： 01336 | H股股票简称：新华保险 | 新华人寿保险股份有限公司 关于董事辞任的公告 新华人寿保险股份有限公司董事会及全体董事保证本公告内容不存 在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确 性和完整性承担法律责任。 新华人寿保险股份有限公司（以下简称"本公司"）董事会于 2025 年 2 月 6 日收到董事何兴达先生的辞职函，何兴达先生因工作原因辞去本公司非执行董事、 董事会投资委员会主任委员、董事会审计与关联交易控制委员会及风险管理与消 费者权益保护委员会委员职务。 鉴于何兴达先生的辞任将导致本公司董事会的人数低于相关法律法规及《新 华人寿保险股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的要求，何兴达先生 将继续履行董事及其在董事会专业委员会中的相关职责，直至新任董事的任职资 格获得监管机构核准，董事会人数满足相关法律法规及《公司章程》的要求。 何兴达先生确认其与本公司董事会并无意见分歧，亦无任何需要通知本公司 股东的事项。 本公司董事会对何兴 ...