投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 投资利差大幅改善带动净利润超预期增长 [1][4][7] - 1H25实现归母净利润147.99亿元，同比大幅增长33.5%，2Q25单季度同比增速达45.2% [3] - 总投资收益同比大增43.3%，年化净/总/综合投资收益率分别为3.0%/5.9%/6.3% [4] - 新业务价值（NBV）达61.82亿元，同比增长58.4% [6] - 银保渠道新单同比增速150.2%，个险新单同比增速65.2% [5] - 期末归母净资产834.07亿元，较年初下降13.3%，但环比1Q25提升4.5% [3][4] 财务表现 - 1H25归母净利润147.99亿元（同比增长33.5%），2Q25单季归母净利润同比增长45.2% [3][4] - 1H25保险服务收入同比增长5.7%，保险服务业绩同比增长3.1% [4] - 投资利差同比大幅提升至91.05亿元（1Q25为25.46亿元，2Q25为65.59亿元） [4] - 期末合同服务边际（CSM）余额1771.72亿元，较年初增长0.7% [4] - 年化净资产收益率（ROE）为16.5%（1H24为11.4%） [4][10] 投资业务 - 期末股票投资余额较年初增长10.2%，占比提升至11.6% [4] - 高股息OCI类权益工具投资由年初306.40亿元增长至374.66亿元（增加68.26亿元） [4][23] - FVOCI权益工具由年初306.40亿元增至374.66亿元 [4][10] 业务渠道 - 个险代理人规模13.3万人，月均绩优人力1.79万人（2024年末：1.55万人），万C人力0.43万人（2024年末：0.35万人） [5] - 月均人均综合产能1.67万元，同比增长74% [5] - 个险/银保新单贡献占比分别为35.5%/58.8% [5] - 个险NBV同比增长11.7%，银保NBV同比增长137.1% [6] - 个险NBV Margin为20.6%（1H24：30.5%），银保NBV Margin为13.1%（1H24：13.8%） [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为201.78亿元、214.04亿元、233.79亿元 [7][25] - 对应同比增速分别为-23.1%、6.1%、9.2% [2][7] - 每股收益预测：2025E为6.47元，2026E为6.86元，2027E为7.49元 [2][25] - 静态PEV为0.72X，存在估值修复空间 [6] 资本结构 - 期末核心偿付能力充足率124%，综合偿付能力充足率218% [25] - 预计2025年核心偿付能力充足率160%，综合偿付能力充足率250% [25]

公司偿付能力管理策略 - 坚定不移走内涵式高质量发展道路 提升经营管理水平及盈利能力 通过优化资产负债匹配及资产配置 完善产品结构 提升业务品质 从根本上增强公司资本实力 [1] - 持续完善偿付能力风险管理能力建设 强化重点领域风险防控 持续做好定期风险监测 [1] - 积极拓宽外源性资本补充方式 加快推动固定期限资本债券发行事宜 以夯实资金安全垫 提升风险抵御能力 [1]

医康养生态布局进展 - 近1.5万名客户获得康养社区入住权益 拉动应交保费近200亿元[1] - 24万名客户获得旅居权益[1] - 连接国内外近100家优质医疗资源[1] 健康管理服务体系 - 构建覆盖疾病预防、就医协助、海外医疗等全生命周期的健康管理服务体系[1] - 整合内外部优质资源推出"医药无忧"健康险产品[1] - 抓住商业健康保险改革和医保支付方式改革机遇[1] 未来战略规划 - 重点构建全国性"养联体"布局[2] - 加大保险产品和健康服务的深入融合[2] - 构建覆盖范围广泛、服务种类齐全的新华健康管家[2] 公司定位与功能 - 始终把医康养体系建设摆在特别突出位置[1] - 在养老金融、普惠金融方面发挥社会稳定器和经济减震器功能[1] - 持续发挥国企社会责任服务国家战略[2]

公司分红政策 - 未来分红政策将根据监管指导性规定制定 [1] - 综合考虑行业情况、发展阶段、经营模式、盈利水平、偿付能力及资金需求等因素 [1] - 同时考虑股东预期并对比同业分红情况 [1] 股东回报目标 - 公司将努力为所有股东创造长期可持续的回报 [1]

公司战略转型 - 在低利率宏观环境下拓展分红险销售以应对挑战 [1] - 成立分红险转型领导小组并建立支付联动与前后线协同的一体化机制 [1] - 将分红险作为主流产品对待并深化产品开发以提供更有竞争力组合 [1] 业务成效与定位 - 上半年分红险转型在三大方面取得良好效果：明确产品全生命周期定位、丰富客户中心财富管理内涵、构建销售体系 [1] - 随着预定利率下调预计分红险占比将逐渐提高 [1]

大宗交易概况 - 2025年8月29日新华保险发生大宗交易成交7.45万股，成交金额481.94万元，占当日总成交额比例0.12% [1][2] - 成交价格64.69元，较市场收盘价68.24元折价5.2% [1] 交易细节 - 证券代码601336，买方与卖方营业部均为光大证券宁波柳汀街营业部 [2] - 单笔成交量为7.45万股，成交均价64.69元 [1][2] 价格分析 - 大宗交易价格较收盘价存在5.2%折价，折价幅度属于正常大宗交易区间 [1] - 成交价格64.69元与市场收盘价68.24元形成明显价差 [1]

投资业绩 - 上半年投资业绩取得较好成绩 基于对市场的深刻判断与有效资产配置结果 [1] 固定收益投资策略 - 保持战略定力 做好超长期债券的跨周期匹配 [1] - 强化固收投资交易能力 通过多品种多策略组合捕捉交易性机会 [1] 权益投资策略 - 优化配置结构 在控制波动前提下获取长期稳健超额收益 [1] - 重视高股息股票配置价值 利率中枢下行背景下优质高股息股具备稳定股息现金流和净投资收益率优势 新会计准则下通过划入OCI科目可降低利润表波动 [1] - 积极布局符合国家战略的新质生产力方向 围绕五篇大文章发挥保险资金长期优势 支持战略性新兴产业和未来产业发展 [1] 举牌策略 - 综合考虑宏观市场环境 标的长期价值与负债端匹配程度 以及公司战略协同和经营需要进行相机抉择 [1]

公司战略规划 - 公司启动"十五五"战略规划工作 将深入践行大保险观 积极落实保险业"新国十条" 融入国家改革发展大局 [2] - 公司锚定"中国一流的以保险业务为核心的金融服务集团"发展愿景 全面推进以客户为中心的战略转型 [2] - 公司明确五大核心定位：做改革发展的有为者 做客户服务的守护者 做耐心资本的担当者 做砥砺前行的奋进者 做保险大爱的实践者 [2] 行业发展机遇 - "十五五"时期是保险行业发展的重要机遇期 [2] - 公司将持续增强高质量 高能级发展的内生动力 [2]

公司银保渠道战略定位 - 银保市场展现蓬勃的发展韧性和活力 成为驱动公司价值和规模双重增长的重要引擎[2] - 银保业务依托战略敏捷性与独特资源禀赋 在激烈市场竞争中实现增长[2] 银保渠道核心竞争力体系 - "根"体现为覆盖全国的网络布局 与52家银行开展代理合作 包括国有大行/股份制银行/地方商业银行 建立长期稳定合作关系[3] - "魂"体现为专业人才队伍具备强学习能力/敏捷反应/高效执行力 保持竞争意识/创新基因/战略韧性 形成忠诚敬业敢于担当的专业铁军[3] - "能"体现为推动市场化/专业化/体系化/精细化改革 实现高能级高水平发展 使银保渠道充分享受公司改革发展红利[3] 行业发展态势 - 中国银保市场保持发展韧性 但市场竞争日益激烈[2] - 公司作为银保业务先驱者 经过二十多年深耕赢得值得信赖的品牌形象[3]

权益投资策略 - 通过优化配置结构在控制波动前提下获取长期稳健超额收益 [1] - 重视高股息股票配置价值 在利率中枢下行背景下具备多重优势 [1] - 高股息股票提供稳定股息现金流和净投资收益率 并通过OCI账户平滑利润波动 [1] 战略布局方向 - 积极布局符合国家战略的新质生产力方向 [1] - 围绕"五篇大文章"发挥金融保险资金长期优势 [1] - 支持战略性新兴产业和未来产业发展 [1]