市场表现 - A股保险股于12月8日集体走强，延续了上周五的涨势 [1] - 中国平安领涨板块，涨幅为2.6%，新华保险和中国太保涨幅均超过2% [1] - 根据表格数据，中国平安总市值为11520亿，年初至今涨幅26.37%；新华保险总市值为2139亿，年初至今涨幅42.22%；中国太保总市值为3695亿，年初至今涨幅16.02% [2] 政策驱动因素 - 近期保险股走强的消息面因素是监管机构下调了保险公司长期持有部分权益资产的风险因子 [1] - 该政策动态源于国家金融监督管理总局于2025年12月5日发布的《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》 [1] - 根据通知，保险公司持有特定A股标的并满足一定持仓期限后，其在计算偿付能力充足率时适用的风险因子将获得下调 [1] - 申万宏源证券指出，该政策是鼓励长期资金入市的配套措施，对部分险企构成了“额外的增配权益激励” [1] 行业分析与展望 - 申万宏源证券分析认为，在当前经济和产业大级别催化尚不明确的背景下，资金供需逻辑可能成为市场主要矛盾，而新规恰好可能让“保险开门红”的交易预期顺势发酵 [1] - 中金公司发布《保险2026年展望：再迎黄金时代》，指出展望2026年，寿险行业将再入黄金发展期，负债端有更积极的发展趋势呈现 [1] - 中金公司认为，行业投资逻辑将从“寻求存量业务的重估修复”重回“给予成长能力估值溢价”，优质寿险公司目标估值有望重回1.0倍P/EV之上 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为证券行业与保险行业[1] * 涉及的上市公司包括：国泰君安证券、海通证券、中金公司、信达证券、东兴证券、国信证券、万和证券、广发证券、东方证券、中国银河、华泰证券、中银证券、兴业证券、中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险、中国太平[4][5][8][9][18] 核心观点与论据：证券行业 * **看好岁末年初行情**：证券和保险板块有望在跨年行情中表现出色[2] * **监管鼓励行业整合**：监管鲜明支持并购重组，旨在提升行业集中度和竞争力，头部券商如国泰君安与海通的并购案例显示出1+1>2的规模效应，预示行业整合加速[1][4] * **监管提倡价值竞争**：监管推动从价格竞争向价值竞争转变，通过提供高质量服务获客，有助于稳定费率，促进券商行业健康发展[1][6] * **拓宽资本与杠杆空间**：监管提出适当拓宽资本空间和杠杆上限，中长期将提升券商板块的ROE上限[2] 目前国内头部券商杠杆率约为5倍，与境外一流投行约11倍差距明显，通过资本金提升、风控指标优化及衍生品业务规模上限放开等措施可进一步提高杠杆率[5] * **轻资产业务费率预期触底**：公募基金费率改革已落地，券商轻资产业务费率预期达到阶段性低点[1][7] * **推荐投资标的**： * 广发证券：在财务管理和资产管理方面能直接受益，在政治和行业格局优化上具备优势[8] * 东方证券：在财务管理和资产管理业务上具有弹性[8] * 国泰君安与海通证券：整合效果显著，目前PB估值约1倍，向下空间有限而向上空间可观[8] * 中国银河和中金公司的港股：在国际业务方面值得关注[9] 核心观点与论据：保险行业 * **看好岁末年初行情及估值抬升**：保险板块表现强于券商，未来几年看好保险板块整体估值中枢的抬升机会[2][17] * **偿付能力新规释放资本**：金管局下调股票投资风险因子，具体包括：险资持仓超3年的沪深300、中证红利低波100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；持仓超2年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36；出口信用保险业务风险因子亦下调[10] 此举展现了监管对长期资金长期投资的支持[10] * **新规带来显著正面影响**：调降风险因子预计为A股上市险企带来789亿元的股票增配空间，并优化最低资本200亿元，核心和综合偿付能力充足率平均提升1.5和2.1个百分点[1][15] 有效缓解了中小保险公司的资本补充压力，为险资进一步入市创造了良好外部环境[13] * **险资入市进程超预期**：截至2025年9月末，险资二级市场权益配置规模达5.59万亿元，较2024年末增加1.49万亿元，配置比例接近15%，提升2.6个百分点，增配幅度达近几年历史新高[1][14] 今年上半年上市险企新增保费30%投向A股的目标也超预期完成[14] * **未来增配空间可观**：未来三年（2025-2027年）二级市场权益增配规模预计将达1.34万亿元至1.7万亿元，总体提升5个百分点[3][16] * **投资逻辑与关注方向**： * 资产端：长端利率对估值形成有效支撑，险资入市持续推进[17] 高股息股票仍是核心关注方向[1][17] * 负债端：新单增长将成为驱动NBV增长的核心动力，银保渠道是明年业务增长的重要驱动因素[17] * 业务经营：新准则全面落地使头部公司更关注资产负债匹配及核心业务指标稳定性，中小公司重规模轻价值的逻辑有望纠偏[17] * **推荐投资标的**：持续看好中国人寿H、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平[18] 其他重要内容 * **市场表现与基本面错配**：从二季度到四季度，整体券商股价表现较为明显，但与基本面存在错配[2] * **监管态度回暖**：吴清主席讲话充分肯定了过去四年多证券公司的发展成效，扭转了市场对券商板块的预期[2][4] * **资本充足度与权益上限关系**：保险公司综合偿付能力充足率与其权益配置比例上限呈正相关，达到350%以上时上限可达50%[12] * **风险因子调整的影响范围**：本次调整主要影响偿付能力计量中的市场风险部分，从而提升整体偿付能力[11]

核心融资计划 - 公司拟在境内发行总额不超过100亿元的无固定期限资本债券（永续债），以增强资本实力，提升核心偿付能力充足率，募集资金将主要用于补充核心资本并配置固收类资产 [2][3] - 该永续债期限与公司存续期一致，首个赎回权设定在第5年末，发行尚需股东大会及监管机构批准 [3] - 2025年以来，行业发行债券的险企多以永续债为主，永续债发行机构数量占比过半，发行规模占比超七成，已超过2024年发行规模 [4] 偿付能力状况 - 公司核心偿付能力充足率从2025年二季度末的170.72%下降至三季度末的154.27%，综合偿付能力充足率从256.01%下降至234.15% [3] - 此次发行永续债旨在改善核心偿付能力，永续债条款规定，一旦核心偿付能力充足率下滑，减记或转股条款即可生效，本金可被强制用以吸收损失 [3] 历史融资与公司治理 - 公司于2023年11月发行100亿元10年期资本补充债券，并于2024年6月再次发行100亿元10年期资本补充债券，首5年票面利率2.27%，较2023年发行利率显著下降 [4] - 公司第八届董事会任期即将届满，将选举产生第九届董事会，候选人名单已公布，其中一位独立董事任职资格尚待监管核准 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1372.52亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润328.57亿元，同比增长58.9% [2][6] - 2025年前三季度，公司投资收益高达404.13亿元，较2024年同期的51.34亿元同比大增687.16% [6] - 截至2025年9月末，公司投资资产规模为1.77万亿元 [6] 投资端表现 - 公司2025年前三季度年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.8个百分点，一季度和上半年该指标分别为5.7%和5.9% [6] - 投资收益增长主要得益于资本市场回稳向好以及股票投资收益的提升，在新金融工具准则下，所持股票市值增加的大部分体现到了当期利润中 [6] - 公司联合其他机构设立的鸿鹄基金运作成效显著，累计出资近500亿元，其中一期已实现全部投资落地，二季度末综合收益总额达56.84亿元 [7] 负债端业务表现 - 2025年前10个月，公司累计原保险保费收入为1819.73亿元，同比增长17% [2][7] - 2025年前三季度，公司实现原保险保费收入1727.05亿元，同比增长18.6%；其中长期险首年保费收入545.69亿元，同比增长59.8% [7] - 前三季度，公司退保率为1.2%，与上年同期相比下降0.1个百分点；个人寿险业务13个月及25个月继续率同比持续提升 [2][8] 业务价值增长 - 首年期交保费的增长及业务品质持续提升助力公司新业务价值同比大幅增长50.8% [8]

保险资金监管政策调整 - 国家金融监督管理总局发布通知，下调险资投资部分股票的风险因子，具体包括：险资持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36；保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [1] - 根据申万宏源以9月末水平静态测算，本次调降险资股票投资风险因子合计给A股上市险企带来200亿元最低资本优化，调整后核心/综合偿付能力充足率平均提升1.5/2.1个百分点 [1] - 假设调整风险因子后A股上市险企维持偿付能力充足度不变，沪深300成分股（持有3年以上）的潜在增配空间达789亿元 [1] - 根据测算，主要上市险企调整后核心偿付能力充足率均有提升，例如中国人寿提升2.1个百分点至139.6%，新华保险提升2.8个百分点至157.1% [2] - 在维持偿付能力充足度不变的假设下，主要险企对沪深300成分股（持有3年以上）的潜在增配空间显著，例如中国人寿为345亿元，平安人寿为166亿元 [2] 特朗普政府《2025国家安全战略》要点 - 特朗普政府发布新的《国家安全战略》，其外交政策核心是“美国优先”，倾向于不干涉主义和灵活的现实主义，强调国家主权至上 [5] - 该战略将中国定位为“near-peer”（近似对等竞争者），提出要重新平衡美国与中国的经济关系，优先考虑互惠互利和公平原则，以恢复美国的经济独立性，同时维持长期以来对中国台湾地区的政策声明 [5] - 战略矛头直指欧洲，称欧洲正在面临“文明消亡”，并提出要重建欧洲内部的稳定以及与俄罗斯的战略稳定，纠正欧洲当前的发展轨迹 [5] - 战略强调确保西半球保持相对稳定，明确将“重申并强制执行门罗主义，以恢复美国在西半球的卓越地位” [3] - 在边境安全方面，战略寻求“采取有针对性的部署来保卫边境和击败贩毒集团，包括在必要时使用致命武力” [4] 金融市场事件与风险 - 浙江金融资产交易中心股份有限公司平台交易的部分金融资产收益权产品到期未能兑付，增信人均为祥源控股集团有限责任公司及其法定代表人俞发祥 [6] - 多数投资者所购买产品的收益率约4%～5%，祥源集团执行总裁表示平台融资成本约8%～9% [7] 券商周度策略观点汇总 - **多方观点**：华西证券认为市场正等待新的主线指引，后续中央经济工作会议或成为“跨年行情”启动的关键政策窗口，建议关注受益产业政策支持的高景气成长方向、受益海外流动性改善的有色金属以及长久期资产 [8]；信达证券认为当前时点可以保持乐观，牛市中低成交量不是利空信号，成交量低点大多是较好的买入时点，建议关注低位价值板块 [8]；东吴证券认为市场对于春季躁动的期待日益强烈，建议关注科技趋势方向（AI应用、消费电子）、高景气方向（半导体、储能/锂电产业链、军工）以及泛科技低位方向（机器人、创新药） [8]；财通证券认为新增利好开始浮现，调整期可能已至靠后期，春季躁动行情随时可能启动，建议关注12月会议政策是否超预期、中美合作等催化 [8]；开源证券认为回调暂告一段落，可提前布局春季躁动，建议关注科技内部的修复和高低切、PPI改善加广谱反内卷受益方向以及中长期底仓 [8] - **震荡与结构性机会观点**：中信证券认为，在超预期的内需变化出现前，震荡和结构性机会的轮动是常态，资源/传统制造业在全球定价权的重估仍然是潜力的被低估的方向，配置上应延续资源/传统制造业定价权的重估和企业出海两个方向 [8] - **谨慎与空方观点**：中泰证券认为12月上旬仍需对短期扰动保持谨慎，受制于美联储可能释放的偏鹰信号、机构年底考核期的仓位保守倾向等因素，预计市场仍将维持震荡蓄势格局 [8]；光大证券认为短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主 [8]；海通国际认为下周在政策预期升温带动下有望延续反弹，但反弹强度取决于政策落地力度以及美联储是否降息，同时需警惕资金借利好兑现的风险 [8] 宏观政策与数据前瞻 - 野村证券前瞻中央经济工作会议，认为可能把2026年GDP目标从“5%左右”小幅下调至“4.5-5.0%” [9] - 美国9月核心PCE价格指数环比上涨0.2%，符合预期；美国消费者信心五个月以来首次上升；美债收益率创八个月最大周涨幅，市场对美联储明年降息预期转趋鹰派 [30] 行业与主题动态 - **创新药**：2025创新药高质量发展大会在广州召开，发布2025年国家医保药品目录和首版《商业健康保险创新药品目录》，首版商保目录纳入19种药品 [12]；信达生物、康诺亚、康方生物、众生药业、青峰医药等多款创新药或新适应症成功纳入国家医保目录 [12] - **商业航天**：SpaceX启动新一轮股份出售，目标估值高达8000亿美元（约合人民币5.65万亿元），并瞄准明年下半年进行IPO [12]；海南文昌国际航天城年产1000颗卫星的超级工厂即将投产 [13]；长征八号甲运载火箭成功发射卫星互联网低轨14组卫星 [13] - **大金融**：证监会主席吴清表示将加快打造一流投资银行和投资机构，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [14]；监管将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制 [14] - **福建主题**：福建省正抓紧谋划“十五五”期间“海上福建”建设重大思路和举措 [15]；东福研究院研发的漂浮式风电耦合海水无淡化原位制氢综合平台获中国船级社原则性批准，为全球首个 [15]；福建省召开深化集体林权制度改革现场推进会 [15]；福建海事开展台湾海峡中部海域专项执法暨搜救演练行动 [16] - **机器人**：银河通用机器人有限公司完成股份制改造，变更为股份有限公司 [16]；美的发布包括类人、全人形、超人形在内的多款人形机器人，强调落地应用和订单 [16] - **脑机接口**：我国首例执行政府指导价脑机接口手术在武汉实施，手术置入费为6552元（不含设备费） [17] - **人工智能与算力**：OpenAI计划通过GPT-5.2回应谷歌的Gemini 3系列模型 [18]；腾讯发布混元最新版语言模型Tencent HY 2.0，采用混合专家架构，总参数4060亿，激活参数320亿 [18]；软银集团正洽谈收购数据中心私募股权公司DigitalBridge Group Inc.，以把握AI算力需求激增的机遇 [18] - **消费电子与半导体**：随着存储涨价潮持续，PC和笔电厂商（联想、戴尔、惠普等）计划涨价，涨幅最高达20% [18]；沐曦股份网上发行最终中签率为0.03348913% [18] - **其他行业动态**：工信部拟筹建量子信息标准化技术委员会 [18]；国家互联网信息办公室起草《网络数据安全风险评估办法（征求意见稿）》 [19]；有市场消息称五粮液核心单品52度第八代五粮液经销商开票价格降至900元/瓶，公司回应出厂价仍为1019元/瓶 [19]；杭州银行、宁波银行等近日上调部分存款产品利率 [19] 市场行情与资金流向 - **主要指数表现**：截至2025年12月5日当周，A股主要指数多数上涨，深证成指涨1.26%，创业板指涨1.86%，沪深300涨1.28%，科创50微跌0.08% [21] - **资金流向**：当周A股市场主力资金净买入206.0亿元，为连续第2周净买入 [22]；北向资金当周成交9637.2亿元，为连续第4周成交减少 [22] - **行业资金流入**：当周资金净流入前五大行业是电子（175.31亿元）、通信（173.8亿元）、机械设备（166.29亿元）、有色金属（131.23亿元）、国防军工（125.55亿元） [23][24] - **行业资金流出**：当周资金净流出规模最大的三个行业是计算机（-170.7亿元）、传媒（-152.47亿元）和电力设备（-91.09亿元） [23][24] - **ETF申赎**：当周股票型ETF场内净申购金额79.34亿元，份额增加最多的ETF包括华泰柏瑞中证A500ETF、富国创业板ETF等 [24] 行业景气度观察 - **景气周期位置**：截至2025年12月6日，有色金属、采掘、交通运输行业位于扩张象限；化工、家用电器、农林牧渔行业位于衰退象限 [27] - **景气周期变动**：对比1个月前，休闲服务、房地产行业由衰退进入复苏象限；钢铁行业由扩张进入放缓象限 [27] - **未来景气预期**：对比当前与6个月后预测景气，化工、农林牧渔、纺织服装行业景气度提升居前；通信、机械设备、银行行业景气度回落居前 [27] - **估值与动量**：采掘、有色金属、电气设备行业位于“高景气、低估值”象限；化工、商业贸易、银行行业估值水平偏高；食品饮料、非银金融、家用电器行业估值水平偏低 [28]；机械设备、钢铁、交通运输行业位于“高景气、低动量”象限；化工、休闲服务、家用电器行业位于“低景气、高动量”象限 [28] - **趋势强度变化**：对比1周前，电气设备行业趋势强度由强转弱；有色金属、轻工制造、通信行业趋势强度由弱转强 [28]

文章核心观点 金融监管总局发布通知，下调保险公司相关业务风险因子，旨在完善偿付能力监管标准、发挥保险资金作为耐心资本的优势、提升服务实体经济质效，此举将提高保险公司资本使用效率，释放权益投资配置空间，并鼓励其加大对资本市场的长期投资力度 [1][2][6] 政策调整的具体内容 - **调整投资股票风险因子**：为培育壮大耐心资本，对保险公司持仓时间超过3年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27 [2] - **调整科创板股票风险因子**：对保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36 [2] - **调整出口信用保险风险因子**：保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545，以鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度 [2] 政策调整的背景与目的 - **引导长期资金入市**：下调风险因子的主要考量是引导保险资金以长期资金形态进入权益市场，鼓励险资延长持股周期 [3] - **缓解偿付能力压力**：通过下调股票风险因子，适度降低资本占用有助于提高保险公司的偿付能力 [3] - **支持资本市场与国家战略**：体现了监管层对资本市场长期健康发展的支持与鼓励，并旨在推动保险资金支持战略性产业和高科技企业，服务国家战略 [3][7] - **政策具有连续性**：此次并非首次下调，2023年9月已对投资沪深300指数成分股风险因子从0.35调至0.3，投资科创板股票风险因子从0.45调至0.4，本次调整是监管持续鼓励保险公司加大入市力度的体现 [5][6] 对保险公司及行业的影响 - **提高资本使用效率**：风险因子下调意味着保险公司投资和经营业务的资本占用减少，资本使用效率提高，保险公司能够有更多资金参与股市投资，提升整体资本运作效率和盈利空间 [2][6] - **增强长期投资布局**：政策为保险公司提供了更大的经营灵活性，使其有更多资金可以长期配置在资本市场，有助于构建长期稳健的投资组合，提高资金使用的长期收益 [6][7] - **优化经营风险结构**：在更低的资本占用下承担一定的投资风险，有助于优化整体经营风险结构，在不牺牲偿付能力的前提下增加投资收益 [7] - **释放权益投资空间**：在不加大资金占用的情况下，进一步释放了险资权益投资的配置空间 [4] 市场反应与行业现状 - **保险股市场表现**：政策发布当日（12月5日）下午开盘后，A股保险股持续拉升，截至收盘，中国太保涨6.85%，中国平安涨5.88%，中国人保、中国人寿、新华保险涨幅均超过4%，港股保险股中，中国太平涨幅超7%、中国平安涨幅超6% [3] - **负债端成本降低**：从行业负债端来看，2026年“开门红”已开始，头部公司产品以分红险为主，预定利率主要为1.75%，新单的刚性负债成本降低 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各子板块均持积极看法，认为存在估值修复或成长空间 [1][2][3] 报告的核心观点 * 保险板块：长期股票持仓风险因子下调，叠加开门红预期超预期及全球流动性改善，保险板块有望成为金融业最具成长性的方向，估值修复将进入强周期 [2][16][17] * 券商板块：监管推动行业高质量发展，强化分类监管以提升头部券商资本效率，板块当前盈利与估值错配，看好后续修复空间 [2][18][19] * 银行板块：银行资产风险的负面影响已边际递减，政银联动机制有望缓解“资产荒”，当前板块估值未被充分定价，仍有提升空间 [3][22][24] 根据相关目录分别进行总结 一、 周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2025年12月1日至5日）沪深300指数上涨1.28% [9] * **非银金融**：非银金融（申万）指数上涨2.27%，跑赢沪深300指数0.99个百分点 [1][9] * 保险Ⅱ（申万）指数上涨5.08%，跑赢沪深300指数3.80个百分点 [1][9] * 证券Ⅱ（申万）指数上涨1.14%，跑输沪深300指数0.14个百分点 [1][9] * 多元金融指数上涨0.49%，跑输沪深300指数0.79个百分点 [9] * **银行**：银行（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.46个百分点 [1][9] * 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为-2.67%、-0.50%、-0.86%、+0.41% [1][9] 二、 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企中，中国太保涨幅最大，为+8.23%，其次为中国平安（+5.09%）、中国人寿（+4.32%）、新华保险（+2.07%）、中国人保（+1.04%） [25] * **AH溢价**：截至12月5日，中国人寿A/H溢价率最高，为76.97%；中国平安最低，为12.81% [26] * **债券收益率**：截至12月5日，10年期国债到期收益率为1.85%，环比下降0.57个基点 [13][28] * **理财收益率**：截至12月5日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.00%、1.09% [29] 三、 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为中银证券（+7.89%）、兴业证券（+6.35%）、国联民生（+3.91%）；跌幅居前的为天风证券（-10.56%）、首创证券（-2.73%） [37] * **板块估值**：截至12月5日，证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.36倍，处于2012年以来24.4%分位数 [2][19] * PB估值最高的券商为华林证券（5.57倍），最低为国元证券（0.98倍） [41] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信建投A/H溢价率最高，为128.4%；中信证券最低，为12.9% [43] * **市场交投**：本周两市日均成交额为16961.84亿元，环比下降2.0%；日均换手率为1.62%，环比上升0.02个百分点 [45] * **两融与质押**：截至12月4日，全市场两融余额为24763.54亿元，环比上升0.48%；股票质押市值为29211.14亿元，环比下降 [47] * **发行表现**：本周有2家首发A股，募集资金62.64亿元，环比下降32.4%；新增再融资项目1家，募集资金2.43亿元，环比上升232.9% [51] * **公募基金**：本周全市场新发基金规模279.13亿元，环比上升64%；偏股型新发基金规模93.24亿元，环比上升22% [54] 四、 银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行涨幅居前的为张家港行（+3.96%）、厦门银行（+2.92%）；H股银行涨幅居前的为郑州银行（+4.24%）、渝农商行（+3.03%） [58] * **板块估值**：截至12月5日，银行板块PB（LF）为0.55倍，其中国有大行、股份行、城商行、农商行市净率分别为0.66倍、0.50倍、0.52倍、0.59倍 [20][22] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，郑州银行A/H溢价率最高，为78.9%；招商银行最低，为-11.0% [62] * **央行操作**：本周（12月1日至5日）央行流动性净回笼8480亿元，环比上周多回笼1.46万亿元 [64] * **货币市场利率**：截至11月28日，SHIBOR隔夜利率为1.30%，环比下降1.9个基点；SHIBOR 7天利差为13.6个基点，环比提升3.9个基点 [69] * **同业存单**：本周同业存单共计发行4959亿元，净融资471亿元；6个月期发行规模最大，为2074亿元，占比37.5% [77][80] * **债券发行**：本周公司债合计发行规模为500亿元，加权平均票面利率为2.33%；本周未新发企业债 [87] 五、 行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：中国证监会就《上市公司监督管理条例》公开征求意见；国家金融监督管理总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》；中国人民银行与澳门金管局续签并升级货币互换协议，规模扩大至500亿元人民币/570亿澳门元 [92][93][94] * **重点公告**：多家金融机构发布董事任命、高管任职资格核准及权益分派实施等公告 [94][95][96][97][98][99]

报告行业投资评级 - 报告对多个行业及具体公司给出了“买入”评级 [12][14][19][28][32][34] 报告核心观点 - 宏观层面认为短期企业盈利承压，但关注2026年上半年出口复苏带来的弹性 [7][9][10] - 金融与制造行业在2025年12月存在结构性投资机会，报告推荐了覆盖行业的具体金股组合 [3][6][8] 分行业总结 宏观 - 2025年10月工业企业利润增速转负，两年复合增速已连续三个月回落，利润率和量的回落是主因 [9] - 2025年11月制造业PMI回升至49.2%，但已连续收缩8个月，新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.6%，需求仍偏弱 [9][10] - 展望2026年上半年，中美经贸关系缓和及美联储降息有望带动全球工业周期复苏，企业盈利修复逻辑有支撑 [10] 地产 - 行业基本面下行压力加大，政策预期增强，板块估值有修复空间 [8][11] - 推荐具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企，以及拥有稳定现金流的经纪、商业地产和央国企物管 [11] - **绿城中国**：预计2025-2027年归母净利润分别为9/18/40亿元，对应市盈率分别为23.7X/11.6X/5.2X [12] - **建发国际集团**：预计2025-2027年归母净利润分别为49/53/59亿元，对应市盈率分别为7.6X/7.0X/6.4X [14] 非银金融 - 证券行业格局优化，市场热度高位下板块业绩有望延续高增长 [8][15] - 保险行业短期估值有望修复，中长期ROE改善确定性提升 [15] - **新华保险**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别为0.70、0.62倍 [16] 银行 - 看好配置力量推动银行股估值加速重估，四季度国有行指数已创新高 [8][17] - 配置思路关注大型银行的负债成本优势、优质城商行的股息率吸引力，以及中小银行的投资机会 [17] - **交通银行**：截至2025年12月2日，A股2025年PB估值为0.59倍，预期股息率为4.3%，估值存在折价 [19] 电新（电力设备与新能源） - 光伏行业底部已现，储能进入量利双升通道，锂电环节盈利改善预期持续 [8][20] - 风电关注下半年基本面向上及“十五五”新景气周期起点 [21] - 电力设备方面，特高压招标启动，美国缺电致海外需求超预期，并关注电力AI等机会 [21] - **阳光电源**：全球储能龙头，美国数据中心配储及AIDC电源产品打造新成长曲线 [22] - **斯菱股份**：主业汽车轴承稳健增长，新业务谐波减速器&关节模组有望打开第二成长曲线 [23] 机械 - 人形机器人量产临近，预计特斯拉将在2026年第一季度发布三代机，供应链核心公司将迎来订单放量 [8][25] - **恒立液压**：主业工程机械周期向上，同时人形机器人丝杠产品有望获得定点，预计2025-2026年归母净利润为30.0、36.1亿元 [26] 军工 - 看好景气向上改善，聚焦军贸、内装以及军转民三条主线 [8][27] - 军贸方面，国际事件提升中国装备地位，出口空间有望打开；军转民关注如电子布、红外等技术应用 [27] - **中航沈飞**：预计2025-2027年实现归母净利润34.51/40.97/53.75亿元，同比增速分别为1.67%、18.73%、31.19% [28] 轻工 - 重视制造出海及新消费优质企业机会，关注内需优质个股中长期价值 [8][30] - 细分方向包括制造出海（包装、金属包装）、新型烟草、IP衍生品、个护、造纸、家居等 [30][31] - **思摩尔国际**：预计2025-2027年归母净利润为12.8/19.7/28.8亿元，对应PE 58/37/26倍，看好其在全球新型烟草趋势下的成长潜力 [32] - **奥瑞金**：国内金属包装龙头，二片罐年底提价有望增厚业绩，出海拓展空间广阔，预计2025-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元 [34] 环保 - 即将步入“十五五”，关注降碳、出海、减污三大方向 [8][35][36][37] - 降碳：关注碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼等行业，以及非电绿能（垃圾焚烧供热、生物质CCER） [38] - 出海：垃圾焚烧企业寻求海外增量，如印尼市场预计2026年第一季度开始建设 [38] - 减污：水务、大气治理等基本盘业务稳健 [37][39] - **瀚蓝环境**：已投产垃圾焚烧规模66190吨/日，私有化粤丰环保预计增厚归母净利润3.89亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为19.0/22.1/24.9亿元 [40] - **冰轮环境**：2025年第三季度末合同负债同比增速达40.5%，IDC温控设备订单放量，预计2025-2027年实现归母净利润6.52亿元/8.48亿元/10.35亿元 [41] 金股组合汇总 - 报告推荐了涵盖10个子行业的12只金股组合，并提供了截至2025年12月2日的盈利预测与估值 [42][44]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备 [2][54] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [6][54] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，预计负债端将持续改善 [6][54] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好 [6][54] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年12月01日-2025年12月05日），非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300指数 [6][13] - 保险行业上涨5.13%，证券行业上涨1.20%，多元金融行业上涨1.02%，非银金融整体上涨2.33%，沪深300指数上涨1.28% [6][13] - 2025年以来（截至2025年12月05日），保险行业上涨20.28%，多元金融行业上涨7.85%，券商行业上涨2.44%，非银金融整体上涨7.80%，沪深300指数上涨16.51% [14] 证券行业观点 - **市场交易数据**：截至12月05日，12月日均股基交易额为19，654亿元，较上年12月上涨11.93%，较上月下降12.30% [6][18] - **两融余额**：截至12月04日，两融余额24，839亿元，同比提升33.64%，较年初增长33.21% [6] - **IPO情况**：截至12月05日，12月IPO发行3家，募集资金126.15亿元 [6] - **政策动态（上市公司监管）**：证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，主要内容包括完善公司治理、强化信息披露监管、规范并购重组、加强投资者保护、打击违法违规行为 [6][20][22] - **政策动态（券商资本空间）**：证监会主席吴清表态，将适度提升优质券商的资本空间，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制 [6][23] - **政策动态（基金考核）**：中基协下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，明确三年以上中长期指标占比不少于80% [6][24] - **估值水平**：2025年12月05日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值为1.3倍 [6][25] 保险行业观点 - **政策动态（风险因子调整）**：金监总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，根据持仓时间差异化设置风险因子，引导险资加强长期投资 [6][27] - 持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [27] - 持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [27] - **政策意图**：报告认为，新规本意更在于引导长期资金入市，而非短期缓解险企资本压力 [6][27] - **行业资产规模**：2025年三季度末，保险行业总资产40.4万亿元，较年初增长12.5% [6][34] - **保费收入**：2025年前三季度，保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5% [6][34] - **偿付能力**：2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3% [6][35] - **资金运用**：2025Q3末，产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.59万亿元，前三季度累计增加1.5万亿元；股票+基金合计占比达15.5%，为2014年以来最高值 [27] - **顺周期特性**：保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善 [6][36] - **估值水平**：2025年12月05日保险板块估值0.61-0.97倍2025E P/EV，处于历史低位 [6][36] 多元金融行业观点 - **信托行业**： - 截至2024年末，全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58% [6][37] - 2024年信托行业利润总额为230.87亿元，同比降幅为45.52% [6][39] - 报告认为政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期 [44] - **期货行业**： - 2025年11月，全国期货交易市场成交量为7.70亿手，成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和7.11% [6][45] - 2025年10月，期货行业净利润8.64亿元，同比下降26.72%，环比下降27.88% [6][48] - 报告预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是未来转型发展的重要方向 [49] - **金融租赁**：金监总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，引导金融租赁公司发挥“融资+融物”独特功能，专注主业 [6][50][53] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序：保险 > 证券 > 其他多元金融 [6][54] - 重点推荐公司：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等 [6][54]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了积极的观点和具体的投资建议 [3] 报告的核心观点 * **券商板块**：中证协第八次会员大会上监管层讲话有效提振市场信心，行业中长期ROE中枢上移确定性强，板块补涨逻辑有望逐步兑现 [3] * **保险板块**：金融监管总局再次调降险资股票投资风险因子，为险资入市注入“强心针”，有望带来显著的股票增配空间，持续看好行业的系统性价值重估机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场回顾 * **市场表现**：本周（2025/12/1-2025/12/5）沪深300指数上涨1.28%，非银指数上涨2.27% [6] * 券商指数上涨1.14%，跑输沪深300指数0.14个百分点 [3][6] * 保险指数上涨5.08%，跑赢沪深300指数3.80个百分点 [3][6] * 多元金融指数上涨0.49% [6] * **个股表现**： * 保险A股涨幅前三：中国太保（8.23%）、中国平安（5.09%）、中国人寿（4.32%）[8] * 保险H股涨幅前三：中国太保（8.23%）、中国太平（7.71%）、中国平安（6.61%）[8] * 券商板块涨幅前五：中银证券（7.89%）、兴业证券（6.35%）、国联民生（3.91%）、湘财股份（3.82%）、中信建投（3.75%）[8] * 券商板块跌幅前五：天风证券（-10.56%）、首创证券（-2.73%）、红塔证券（-0.93%）、国盛证券（-0.78%）、华西证券（-0.72%）[8] * **非银行业重要数据**： * **保险行业**： * 截至2025年12月5日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.85%、2.01%，本周分别上升1.14个基点、3.45个基点 [11] * 截至2025年12月5日，沪深300指数和恒生中国企业指数年初至今累计涨幅分别为+16.51%、+26.18% [11] * **券商行业**： * 本周沪深北日均股票成交额为16，962.89亿元，环比下降2.35%；2025年至今日均成交额17，132.64亿元，同比增长61.08% [17] * 截至2025年12月4日，融资融券余额为24，838.69亿元，较2024年底增长33.2% [17] * 截至2025年12月5日，市场质押股数2，950.52亿股，占总股本3.60%，质押市值29，363.48亿元 [17] 2. 非银行业资讯及个股重点公告 * **行业资讯**： * **证监会主席吴清**发表署名文章，明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措 [18] * **金融监管总局**发布通知，下调保险公司相关业务风险因子 [19] * 持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [19] * 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [19] * **金融监管总局局长李云泽**强调银行业保险业要规范经营行为，强化风险管理 [21] * **公募基金产品审批**启动逆周期调节机制，对业绩基准“估值高”的新产品审批更审慎 [27] * **保险业经营数据**：2025年前10月，保险业实现原保费收入5.48万亿元，同比增长8% [28] * **个人养老金**：截至2024年11月末，全国个人养老金账户开户数达7279万人，但满额缴存者仅占13%，“低频参与”群体合计占比高达30% [26] * **个股重点公告**： * 多家公司发布2025年半年度权益分派实施公告，包括**中国人保**（每股派0.075元，合计约33.17亿元）、**江苏金租**（每股派0.13元，合计约7.53亿元）、**华泰证券**（每股派0.15元，合计约13.54亿元）、**新华保险**（每股派0.67元，合计约20.90亿元）等 [33][34][35][36] * **新华保险**独立董事马耀添因任期届满辞职 [37] * **华泰证券**子公司华泰期货总经理变更为周而立 [38][39] * **红塔证券**法定代表人变更为景峰 [40] 投资分析意见 * **券商板块**：推荐三条投资主线 [3] 1. 权益市场吸引力提升背景下，受益于财富管理/资产管理业务的标的：重点推荐**东方证券H** [3] 2. 受益于行业竞争格局优化的标的：重点推荐**国泰海通**、**广发证券**、**中信证券** [3] 3. 估值和基本面严重错配的**华泰证券A+H**，以及国际业务竞争力强的**中国银河**、**中金公司H** [3] * 此外，推荐关注弹性较大的互联网券商**指南针**、**同花顺**、**东方财富**，以及中大型券商**中银证券**、**兴业证券**等 [3] * **保险板块**：持续看好系统性价值重估机会，资产端为影响估值核心驱动因素 [3] * 推荐**中国人寿(H)**、**中国平安**、**中国太保**、**中国人保**、**新华保险**、**中国财险**，建议关注**中国太平** [3] * **港股金融/多元金融**：推荐**香港交易所**、**中银航空租赁**、**江苏金租**、**远东宏信** [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 金管局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，再次调降险资股票投资风险因子，为险资入市注入新的“强心针”，展现出险资入市为监管重点工作的战略方向不变 [1][3] - 以2025年9月末为基准静态测算，本次调整有望给A股上市险企带来789亿元股票增配空间，并优化其偿付能力充足率 [2] - 展望2026年，报告认为保险行业有多个向好趋势不变，包括负债成本下行、NBV持续增长、险资入市趋势不变以及利差损改善趋势不变，资产端仍将是影响险企估值的核心驱动因素 [4] 政策调整内容总结 - 险资持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [1] - 险资持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [1] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [1] 潜在增配空间与资本影响测算 - 以9月末水平静态测算，本次调降险资股票投资风险因子合计给A股上市险企带来200亿元最低资本优化 [2] - 调整后，A股上市险企核心偿付能力充足率平均提升1.5个百分点，综合偿付能力充足率平均提升2.1个百分点 [2] - 假设调整风险因子后，A股上市险企维持偿付能力充足度不变，沪深300成分股（持有3年以上）的潜在增配空间达789亿元 [2] - 细分公司的潜在增配空间为：中国人寿345亿元、平安人寿166亿元、新华保险100亿元、太保寿险99亿元、人保财险28亿元、人保寿险26亿元、平安财险15亿元、太保财险9亿元 [2][6] 行业趋势与监管背景 - 2025年以来，险资入市工作的战略高度进一步提升，监管出台一系列举措疏通险资入市“堵点”，取得显著成效 [3] - 截至2025年9月末，险资二级市场权益（股票+证券投资基金）配置规模达5.59万亿元，较2024年末水平提升1.49万亿元；占投资资产规模比重达14.9%，较2024年末水平提升2.6个百分点 [3] - 截至2025年6月末，7家上市险企二级市场权益合计配置比例达13.2%，较2024年末提升1.5个百分点；2025年上半年二级市场权益合计投资规模较年初提升4862亿元，高于同期新增保费的30%（1927亿元） [3] 投资分析意见与推荐标的 - 报告持续看好保险行业的系统性价值重估机会 [4] - 推荐标的包括：中国人寿（H）、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [4] - 报告提供了A股及H股保险行业重点公司的估值表，包含股价、市值及估值指标（如PEV、PE、PB） [7]