核心观点 - 报告核心观点为“券商与保险基本面持续向好，关注非银板块配置价值” [1] - 非银金融行业评级为“买入” [2] 证券行业分析 - **市场环境与核心指标向好**：2026年初至1月31日，上证综指涨3.76%，深证成指涨5.03%，市场趋势向好 [5]。截至1月26日，全部AB股日均成交额达2.90万亿元，较2025年同期日均成交额1.19万亿元增长144.26% [5][21]。两融业务方面，截至1月29日，两融余额为2.73万亿元，年初至今增长4.52% [5][20] - **业绩表现与预期**：截至1月30日，已有17家券商披露2025年业绩，归母净利润合计1153.44亿元，同比增长60.27% [5]。其中25Q4单季度归母净利润248.08亿元，同比增长28.33% [19]。基于核心指标改善，2026年第一季度证券行业业绩有望实现高增长 [5][16] - **自营环境改善**：当前10年期国债收益率稳定在1.81%～1.83%区间，为固定收益类自营资产提供稳健环境；同时，2026年初权益市场呈现结构分化，为权益类自营业务改善创造了条件 [25] - **估值安全边际**：证券板块市净率具备一定安全边际，配置价值逐步凸显 [5][25] - **业务扩容新机遇**：2026年1月29日，首批3只商业不动产公募REITs获证监会受理，预计募资超130亿元，覆盖酒店、写字楼等多元业态，为相关金融机构带来业务增量 [5][27] - **重点公司关注**：报告建议关注事件催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、东方证券、兴业证券等 [5] 保险行业分析 - **市场表现**：截至1月31日当周，中信II保险指数周度上涨5.41% [10][11] - **开门红与业绩展望**：险企开门红持续向好。短期来看，尽管2025年第四季度部分险企因计提资产减值导致全年业绩增速预期下修，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，且部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [5][15] - **中长期利费差改善逻辑**：中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][15] - **负债端增长动力**：展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显。头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增，个险和银保开门红均有望持续向好。“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [5][15] - **行业趋势验证**：1月22日，平安集团增持国寿寿险H股至9.17%，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [5][15] - **重点公司关注**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [5][15] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5] 重点公司估值摘要 - 报告提供了包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、华泰证券、中信证券、中金公司等在内的多家A股及H股上市非银金融公司的详细估值与财务预测数据，包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益预测、市盈率、市净率及净资产收益率预测 [6]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [1] 核心观点 - 人身险保费增速在12月单月由负转正，预计主要系部分险企冲刺年度业绩目标 [1] - 财产险保费增速延续改善，车险与非车险均表现良好，其中新能源车险增长强劲，农险单月因低基数效应同比大幅增长 [2] - 保险业资产总额稳健增长，主要源于保费收入增长和投资资产增值 [3] - 看好负债端2026年开门红高景气度有望推动一季度新业务价值同比大幅增长，以及分红险转型缓解利差损压力，推动保险股估值修复 [4] - 当前主动基金对保险板块配置仍欠配，2026年1月30日收盘价对应保险板块2026年PEV估值为0.68-0.85倍，处于低位 [4] 人身险业务分析 - 2025年1-12月人身险公司原保费收入43,624亿元，同比增长8.9% [1] - 分险种看，寿险/健康险/意外险原保费收入分别为35,557/7,699/368亿元，分别同比增长11.4%/下降0.4%/下降9.8% [1] - 12月单月人身险公司原保费收入2,152亿元，同比增长6.0%，增速由负转正（前值为下降2.4%） [1] - 12月单月寿险原保费收入1,683亿元，同比增长10.1%，增速由负转正（前值为下降2.3%） [1] - 12月单月健康险原保费收入447亿元，同比下降5.8%（前值为下降2.0%），意外险原保费收入22亿元，同比下降14.4%（前值为下降14.0%） [1] - 2025年1-12月保户投资款新增交费（以万能险为主）6,009亿元，同比增长3.8%（前值为+2.5%），其中12月单月同比增长24.7%（前值为+7.8%） [1] - 2025年1-12月投连险独立账户新增交费195亿元，同比增长16.4%（前值为+16.7%），其中12月单月同比增长9.4%（前值为+10.9%） [1] 财产险业务分析 - 2025年1-12月财产险公司原保费收入17,570亿元，同比增长3.9% [2] - 分险种看，车险/非车险原保费收入分别为9,409/8,161亿元，分别同比增长3.0%/5.0% [2] - 2025年1-12月非车险中，健康险/农险/责任险/意外险原保费收入分别为2,274/1,555/1,428/593亿元，分别同比增长11.3%/4.8%/4.1%/11.1% [2] - 12月单月财产险公司原保费收入1,413亿元，同比增长4.4%（前值为+2.3%） [2] - 12月单月车险原保费收入977亿元，同比增长2.2%（前值为+1.9%），主要系新能源车险实现强劲增长 [2] - 12月汽车产销量同比小幅下降，但新能源车产销同比分别增长12.3%和7.2% [2] - 2025年新能源车险保费规模预计达2,000亿元，增速超30% [2] - 12月单月非车险原保费收入437亿元，同比增长9.6%（前值为+3.1%） [2] - 12月单月农险/健康险/责任险/意外险分别实现原保费收入61/87/92/47亿元，分别同比增长199.1%（前值为下降10.4%）/9.9%（前值为+33.7%）/7.7%（前值为+2.9%）/9.3%（前值为+8.9%） [2] - 农险单月保费显著增长主要受2024年同期会计准则调整导致的低基数影响（2024年12月农险保费同比下降65%） [2] 行业资产状况 - 截至2025年末，保险业资产总额达413,145亿元，较2024年末增长15.1% [3] - 人身险公司/财产险公司资产总额达363,937/31,174亿元，分别较2024年末增长15.3%/7.5% [3] - 再保险公司资产总额8,573亿元，较2024年末增长3.5%，保险资管公司资产总额1,456亿元，较2024年末增长14.0% [3] - 截至2025年12月末，保险业净资产总额达36,640亿元，较2024年末增长10.2% [3] 重点公司盈利预测与估值 - 中国太保（601601.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为4.73元，2026年预测为4.80元，对应2026年预测市盈率（P/E）为9.49倍 [6] - 中国平安（601318.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为6.99元，2026年预测为8.08元，对应2026年预测市盈率（P/E）为8.26倍 [6] - 中国人寿（601628.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为3.75元，2026年预测为3.84元，对应2026年预测市盈率（P/E）为12.95倍 [6] - 新华保险（601336.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为8.41元，2026年预测为8.55元，对应2026年预测市盈率（P/E）为9.73倍 [6] - 中国人保（601319.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为1.03元，2026年预测为1.11元，对应2026年预测市盈率（P/E）为8.30倍 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 证监会发布《证券期货法律适用意见第18号》征求意见稿 拟放松战略投资者限制 这是对2025年1月六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的进一步落实 中长期资金入市方式有望迎来进一步扩容 [1] - 作为资本投资者参与定增与中长期资金配置偏好的匹配度较高 有望贡献超额收益 定增的收益来源多元 包括折价收益、分红收益、企业成长性收益及市场贝塔收益 其锁定期限制与OCI账户匹配度较高 分类为FVOCI后可平滑利润波动 同时持股不低于5%并派驻董事可使投资计为权益法计量的长期股权投资 将财务报表表现与被投资企业经营价值绑定 实现利润平滑 [3] - 中长期资金再迎政策利好 持续看好中期保险板块的系统性价值重估机会 [3] 政策修改主要内容 - 扩大战略投资者类型并明确分类：明确社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可作为战略投资者 界定为资本投资者 将其他实业投资者界定为产业投资者 [2] - 明确最低持股比例要求：战略投资者认购上市公司股份原则上不低于发行完成后总股本的5% 可以根据持股比例参与上市公司治理 [2] - 明确资本投资者的基本要求：需提名董事实际参与公司治理 提升上市公司治理水平 帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值 应对上市公司产业发展具有深入了解 帮助引入战略性资源 或显著改善治理和内部控制 促进市场资源整合或增强核心竞争力 [2] - 完善信息披露要求：要求上市公司在年报中披露战略资源导入和整合的落实情况和效果 [2] - 强化监管要求：强调战略投资者不得通过任何方式规避最低持股比例、股份锁定期要求 [2] 投资分析意见与重点公司 - 持续推荐中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保 建议关注中国太平、众安在线 [3] - 报告列出了保险行业重点公司的估值数据 包括A股和H股 例如：中国人寿（601628.SH）收盘价49.72元人民币 合并总市值12,670亿元 26E PEV为0.83 24A股息率1.3% 中国平安（601318.SH）收盘价66.75元人民币 合并总市值11,949亿元 26E PEV为0.70 24A股息率3.8% 中国太保（601601.SH）收盘价45.55元人民币 合并总市值4,094亿元 26E PEV为0.64 24A股息率2.4% 新华保险（601336.SH）收盘价83.20元人民币 合并总市值2,322亿元 26E PEV为0.79 24A股息率3.0% 中国人保（601319.SH）收盘价9.21元人民币 合并总市值3,799亿元 24A股息率2.0% [6] - H股方面 例如：中国财险（2328.HK）收盘价16.19港元 合并总市值3,601亿港元 24A股息率2.2% 友邦保险（1299.HK）收盘价90.35港元 合并总市值9,493亿港元 26E PEV为1.52 24A股息率1.4% 中国人寿（2628.HK）收盘价34.88港元 合并总市值14,194亿港元 26E PEV为0.54 24A股息率2.0% 中国平安（2318.HK）收盘价72.70港元 合并总市值13,386亿港元 26E PEV为0.71 24A股息率3.7% [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [1][5] 报告核心观点 - 报告认为保险行业2025年第四季度产险和寿险保费增速均有所放缓，但看好寿险2026年新单增长 [1] - 报告核心观点是负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间 [5] 人身险业务总结 - 2025年人身险公司原保费达43624亿元，同比增长9.1%，规模保费52696亿元，同比增长8.5% [5] - 2025年第四季度单季人身险公司原保费5191亿元，同比仅增长0.3%，增速较第三季度回落24.7个百分点 [5] - 2025年12月单月人身险公司原保费2152亿元，同比增长6.0%，增速由负转正（11月为-2.4%） [5] - 2025年保户投资新增交费（以万能险为主）同比增长4%，投连险同比增长16% [5] - 2025年12月单月保户投资新增交费同比增长25%，增速较11月提升17个百分点；投连险同比增长9%，增速较11月回落2个百分点 [5] - 报告预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期 [5] - 报告预计新单中分红险占比将进一步提升，利好险企负债成本持续改善 [5] 健康险业务总结 - 2025年健康险保费同比增长2.0% [5] - 2025年第四季度单季健康险保费同比微降0.1%，增速由正转负（第三季度为+2.8%） [5] - 2025年12月单月健康险保费同比下降3.6%，增速转负（11月为+3.3%） [5] - 2025年末健康险保费占比为21%，较11月末提升0.1个百分点 [5] - 报告认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [5] 财产险业务总结 - 2025年产险公司保费达17570亿元，同比增长3.9% [5] - 2025年第四季度单季产险公司保费同比增长0.5%，增速较第三季度下滑4.1个百分点 [5] - 2025年12月单月产险公司保费1413亿元，同比增长4.4%，增速较11月提升2.1个百分点，主要受非车险带动 [5] - 2025年车险保费同比增长3.0% [5] - 2025年第四季度单季车险保费同比下降0.7%，增速转负（第三季度为+4.3%） [5] - 2025年12月车险保费同比增长2.2%，增速较11月提升0.3个百分点 [5] - 根据汽车工业协会数据，2025年12月新能源车产销分别同比增长12%和7% [5] - 报告认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率提升，将增强车险保费增长动力 [5] - 2025年非车险保费同比增长5.0% [5] - 2025年第四季度单季非车险保费同比增长2.9%，增速较第三季度下滑2.0个百分点 [5] - 2025年12月单月非车险保费同比增长9.6%，增速较11月提升6.6个百分点 [5] - 2025年12月农险、健康险、意外险、责任险保费分别同比增长199%、10%、9%、8%，增速分别较11月变动+209个百分点、-24个百分点、持平、+5个百分点 [5] - 报告认为农险单月保费高增主要是受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 [5] 行业估值与展望 - 报告认为市场需求依然旺盛，预定利率下调叠加分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，报告预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [5] - 截至2026年1月30日，保险板块估值对应2026年预测市盈率（PEV）为0.67-0.88倍，市净率（PB）为1.15-2.38倍，处于历史低位 [5]

行业投资评级 - **增持（维持）** 报告对保险Ⅱ行业维持“增持”评级 [1][5] 报告核心观点 - **核心观点：产寿险25Q4增速放缓，看好寿险26年新单增长** 报告认为，尽管2025年第四季度产险和寿险保费增速均有所放缓，但看好寿险在2026年的新单增长前景 [1] - **负债与资产端双改善，估值有向上空间** 报告认为，保险行业负债端成本持续优化，资产端收益率压力有望缓解，当前估值处于历史低位，仍有较大向上空间 [5] 人身险（寿险）业务分析 - **2025年全年人身险保费稳健增长，Q4单季增速显著放缓** 2025年人身险原保费达46491亿元，同比增长9.1%；其中人身险公司保费43624亿元。但Q4单季人身险公司原保费仅5191亿元，同比微增0.3%，增速较Q3回落24.7个百分点 [5] - **12月单月增速转正，投资型业务表现分化** 12月单月人身险公司原保费2152亿元，同比增长6.0%，增速由11月的-2.4%转正。2025年保户投资新增交费（万能险为主）同比增长4%，投连险同比增长16%；12月单月保户投资新增交费同比大增25%，增速较11月提升17个百分点，投连险同比增长9%，增速回落2个百分点 [5] - **看好2026年开门红及全年新单增长** 报告预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期 [5] - **分红险占比提升利好负债成本** 报告预计新单中分红险占比将进一步提升，有利于险企负债成本的持续改善 [5] 健康险业务分析 - **2025年健康险增速低迷，Q4单季转负** 2025年健康险保费同比增长2.0%，Q4单季同比微降0.1%（Q3为+2.8%）。12月单月健康险保费同比下降3.6%，增速由正转负 [5] - **行业积极布局康养与产品创新** 2026年1月22日，中国保险行业协会召开健康保险高质量发展座谈会，精算师协会推进商业医疗保险净成本表编制等工作。报告认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [5] 财产险业务分析 - **2025年产险保费低速增长，Q4增速放缓** 2025年产险公司保费达17570亿元，同比增长3.9%。Q4单季同比仅增长0.5%，增速较Q3下滑4.1个百分点 [5] - **12月单月增速回升，主要由非车险带动** 12月单月产险公司保费1413亿元，同比增长4.4%，增速较11月提升2.1个百分点，主要受非车险业务带动 [5] - **车险全年增长平稳，新能源车成未来动力** 2025年车险保费同比增长3.0%，Q4单季同比转为下降0.7%。12月车险保费同比增长2.2%。报告认为，新能源汽车单均保费更高，其渗透率的提升将增强车险保费增长动力 [5] - **非车险12月增速显著改善，农险因低基数高增** 2025年非车险保费同比增长5.0%，Q4单季增长2.9%。12月单月非车险保费同比大增9.6%，增速较11月提升6.6个百分点。其中，农险/健康险/意外险/责任险12月保费分别同比增长199%、10%、9%、8%，农险高增主要受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 [5] 行业估值与配置 - **板块估值处于历史低位** 截至2026年1月30日，保险板块估值对应2026年预测PEV为0.67-0.88倍，PB为1.15-2.38倍，处于历史低位 [5] - **公募基金持仓仍欠配** 当前公募基金对保险股的持仓仍然处于低配状态 [5] 关键图表数据摘要 - **保费结构** 2025年，财产险、意外险、健康险、寿险、投资款新增交费（主要为万能险）、投连险新增交费在行业总保费中的占比及增长情况如图所示 [7] - **健康险增速趋势** 图表展示了自2018年以来健康险保费的累计增速变化趋势 [9][10] - **车险增速趋势** 图表展示了2020年以来车险单月及累计保费同比增速的变化情况 [13][14] - **长端利率水平** 截至2025年12月31日，10年期中债国债到期收益率为1.81%左右 [5][13] - **险资配置结构** 图表展示了人身险公司资金在银行存款、债券、股票、证券投资基金等资产上的配置结构变化 [15] - **险资投资收益率** 图表展示了保险资金财务收益率与综合收益率的年化数据变化趋势 [16][18] - **上市险企估值预测** 表格列出了中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等主要上市保险公司基于2026年1月30日收盘价的估值及盈利预测数据，包括EV、P/EV、EPS、P/E、BVPS、P/B等指标 [17]

公司战略与愿景 - 公司长期锚定“中国一流的以保险业务为核心的金融服务集团”发展愿景，深化“保险+服务+投资”三端协同[5] - 公司正在全面加速推动医康养生态布局，打造“卓越医疗”“卓越健康”服务体系[2] - 公司将以此次战略合作为新起点，携手生态伙伴持续深化“保险+医疗健康”模式，为“健康中国”建设注入新动能[5] 合作背景与目标 - 面对日益增长的多元化、高品质健康管理需求，传统的保险保障与医疗服务分离的模式已难以满足公众对健康生活的全面追求[2] - 此次合作旨在积极响应“健康中国”战略，推动保险保障与医疗服务深度融合[2] - 合作将进一步丰富公司居家养老与健康医疗服务内容，实现保险风险保障功能与医疗健康专业服务的有效衔接，持续完善全生命周期健康医疗服务保障体系[4] 合作方概况 - 新风天域集团是一家创立于中国香港的综合性医疗和生命科学集团，已迅速成长为中国领先的一体化私立医疗集团之一[4] - 其业务涵盖综合国际医疗集团和睦家医疗、康复医疗集团顾连医疗、居家医疗集团易得康医疗、健康保险服务提供商柏盛健康、健康保险经纪公司柏泰保险经纪、临床研究中心新风新研、和睦家跨境医疗服务等[4] 合作内容与方向 - 双方将共同努力开创“保险+医疗健康”融合新篇章，新风天域集团将依托其多元化的业务矩阵为融合模式提供支持[4] - 双方将充分发挥各自优势，共同探索并推动“服务给付型健康保险”产品的创新与发展[4] - 合作将致力于为公司客户提供更安全、专业和便捷的医疗健康服务[4] - 未来合作将扎实推进资源整合、提升服务协同能力，持续拓展医疗服务网络，优化健康管理服务闭环[5] 公司既往合作 - 为加速医康养生态布局，公司此前已相继与复星集团、欧葆庭、雅达资本等机构达成战略合作[2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 公募基金在2025年第四季度对非银金融行业持仓占比显著提升，其中保险行业获配增加尤为显著，但整体仍处于低配状态[4] - 保险行业受益于新业务价值增长预期、长端国债收益率企稳回升带来的资产端压力缓解以及权益市场向好下的利润弹性，基本面持续改善[7] - 券商行业处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，经纪与资管业务有望增长，但业绩与估值不匹配的情况依然存在[7] 行业持仓分析总结 - **A股持仓整体情况**：2025年第四季度，主动偏股公募基金对非银金融行业总持仓占比为1.97%，环比2025年第三季度提升0.96个百分点，但相比沪深300非银金融行业流通市值占比仍低配7.63个百分点[4][5] - **A股子行业持仓**：保险、券商、多元金融持仓占比分别为1.32%、0.58%、0.06%，环比分别增加0.78、0.15、0.03个百分点，保险加仓最显著[5] - **港股持仓整体情况**：非银金融行业总持仓占比为4.47%，环比提升1.26个百分点[5] - **港股子行业持仓**：保险、券商、多元金融持仓占比分别为3.26%、0.40%、0.81%，环比分别变化+1.64、+0.10、-0.49个百分点，保险加仓显著[5] 重点个股持仓总结 - **A股市值前五大个股**：中国平安（158.14亿元，持仓占比0.84%）、中国太保（47.88亿元，0.25%）、中信证券（37.26亿元，0.20%）、华泰证券（25.21亿元，0.13%）、新华保险（20.37亿元，0.11%）[6] - **A股持仓环比增加前五大个股**：中国平安（持仓比例环比+0.50个百分点至0.84%）、中国太保（+0.12个百分点至0.25%）、中信证券（+0.07个百分点至0.20%）、新华保险（+0.07个百分点至0.11%）、中国人寿（+0.07个百分点至0.09%）[6] - **港股市值前五大个股**：中国人寿（36.80亿元，持仓占比0.85%）、中国太保（36.79亿元，0.85%）、香港交易所（24.72亿元，0.57%）、中国平安（22.86亿元，0.53%）、中国太平（11.67亿元，0.27%）[6] 保险行业投资逻辑 - **新业务价值增长**：基于银保渠道网点渗透与个险渠道差异化，主要上市公司新业务价值有望在2026年继续实现较好增长[7] - **利率环境改善**：2025年下半年以来10年期国债收益率底部走稳，30年期国债收益率从2025年7月初的1.85%上升至近期的2.28%，超长债收益率抬升将缓解保险公司资产端配置压力，降低“利差损”风险[7] - **权益投资弹性**：2025年以来部分险企的核心二级权益（股票+权益基金）配置比例有所提升，在权益市场“慢牛”情景下，险企的利差边际有望走稳，利润弹性增强[7] - **推荐标的**：中国人寿（个险队伍质态较好，利润弹性或较大）、中国平安（银保渠道新业务价值或将继续高增，减值风险可能减少）、中国财险（车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多）[7] 券商行业投资逻辑 - **业务增长动力**：经纪业务收入在市场活跃度回升和产品体系创新推动下有望保持增长；资管业务收入在新发基金规模带动下有望实现较好增长[7] - **估值与业绩匹配度**：2025年行业整体业绩高增，但证券Ⅱ（申万）指数涨幅明显跑输沪深300，业绩估值不匹配情况依旧存在[7] - **板块判断**：券商板块仍处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段[7] - **推荐标的**：中信证券（2025年业绩快报验证强劲增长动能，作为行业龙头有望受益于集中度提升和监管支持杠杆提升ROE）、华泰证券（科技+国际布局双轮驱动，经营层保持稳定）、兴业证券（控股兴全基金、持股南方基金，大资管业务有特色，有望受益于权益市场向好）[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为保险板块当前具备投资价值，核心逻辑是“短期看资金面抛压缓解，中期看‘存款搬家&慢牛持续’提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”[5] - 保险股是当前顺周期板块的首选，看好顺周期品种回暖对保险板块的估值催化[5] - 投资建议是把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会，重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花[5] 行业基本状况与市场走势 - 行业总市值为37,536.73亿元，流通市值为37,536.73亿元，涉及上市公司5家[2] - 2026年1月15日至1月28日期间，主要宽基ETF净流出规模超过百亿元，其中沪深300指数权重占比最高，达62.0%[5] - 同期，广发中证港股通非银ETF（513750.SH）净流入达28.60亿元，显示ETF投资者看好港股通非银板块[5][13] - 近期热门题材股有冲高回落降温迹象，预计宽基ETF抛压缓释将带来板块估值向上动能[5] 负债端核心驱动因素 - 个险与银保渠道双轮驱动，带动2026年开门红表现持续超预期，彰显了分红险作为长期储蓄替代的优势[5] - 2025年个险开门红新单基数较低，且头部险企愈发重视银保渠道，2026年合作网点扩容叠加“以趸促期”成效显现，全年银保渠道是新单和价值增长的胜负手[5] - 长期受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑[5] 资产端核心驱动因素 - 2026年年初至今A股主要宽基指数震荡上行，“利差不够股票来凑”，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会[5] - 根据2025年上半年资产配置结构测算，假设股票持仓上涨20%，对应净利润涨幅逾40%[5] - 具体测算显示，若股票上涨20%，对上市险企集团净利润的净影响为1667.87亿元，对2024年末静态净利润的整体影响幅度达41.2%[15] 利率环境与估值分析 - 关注长端利率突破2.0%整数关口的信号意义，若突破，相当于此前5.0%投资收益率假设对应约3.0%利差，P/EV估值有望逐步向1倍靠近[5] - 中泰固收团队认为，2026年10年国债收益率区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏，长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升[5] - 预计2025年年报，上市险企普遍将不调整内含价值经济假设，EV增速重回恢复性增长[5] - 预计上市险企合计EV在2025年至2027年的平均增速分别为10.6%、10.9%和10.8%；NBV增速分别为34.7%、21.7%和10.0%[5] 具体投资建议与关注标的 - 建议关注中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）[5] - 建议关注中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）[5] - 建议关注中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）[5] - 建议关注新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）[5] - 建议关注中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）[5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1][3][4][5][6][8][13][41][42][45][46][47][49][50] 报告的核心观点 - 报告核心为跟踪并展示基于GAN（生成式对抗网络）与GRU（门控循环单元）的深度学习选股因子“GAN_GRU”的近期表现 [4][13] - GAN_GRU因子在全市场及中信一级行业内均展现出选股能力，但近期表现存在分化 [4][41][42][45][46] - 报告提供了截至2026年1月28日，由该因子筛选出的具体多头组合及个股名单 [5][47][49][50] 根据相关目录分别进行总结 GAN_GRU模型简介 - GAN_GRU因子是利用GAN模型进行量价时序特征处理，再利用GRU模型进行时序特征编码得到的选股因子 [4][13] - 模型使用的量价特征包括收盘价、开盘价、成交量、换手率等18个日频及月频特征 [14][17][19] - 模型训练采用月频调仓，使用过去40天的量价特征预测未来20个交易日的累计收益，每半年滚动训练一次 [15][18] - 模型结构为两层GRU层加MLP层，输出预测收益作为选股因子，因子在测试前已做行业市值中性化及标准化处理 [22] GAN_GRU因子表现 - **全市场表现**：自2019年1月至2026年1月，GAN_GRU因子在全A股范围内IC均值为0.1107，多头组合年化超额收益率为22.36% [41][42] - **近期全市场表现**：截至2026年1月28日，因子最新一期IC为0.0003，近一年IC均值为0.0553 [4][41][42] - **分行业IC表现（当期）**：截至2026年1月，当期因子IC排名前五的行业为国防军工(0.3498)、建筑(0.2478)、房地产(0.2165)、银行(0.1993)、通信与农林牧渔(0.1976) [4][42] - **分行业IC表现（近一年均值）**：近一年因子IC均值排名前五的行业为计算机(0.1089)、传媒(0.1074)、钢铁(0.1071)、建筑(0.1007)、基础化工(0.0964) [4][42] GAN_GRU因子多头组合 - **分行业超额收益（当期）**：截至2026年1月28日，1月当期多头组合超额收益最高的五个行业为国防军工(11.41%)、通信(8.40%)、农林牧渔(7.85%)、家电(6.01%)、电力设备及新能源(4.98%) [2][45] - **分行业超额收益（近一年月均）**：近一年月平均超额收益最高的五个行业为房地产(2.17%)、家电(2.09%)、商贸零售(1.69%)、建筑(1.69%)、国防军工(1.58%) [2][46] - **表现不佳的行业**：近一年，在29个中信一级行业中，有6个行业的多头组合未跑赢行业指数，分别为电子、煤炭、非银金融、传媒、有色、通信 [2][46] - **最新多头组合个股**：根据因子得分，截至2026年1月28日排名前十的个股为新华保险、光弘科技、粤高速A、汤臣倍健、江瀚新材、洪城环境、鲁西化工、鼎胜新材、苏州银行、物产中大 [5][49][50] - 报告同时列出了截至同期，各中信一级行业内因子排名第一的个股清单 [47]

公司运营动态 - 新华人寿保险股份有限公司辽宁分公司葫芦岛中心支公司获准变更营业场所 新址为辽宁省葫芦岛市龙港区龙湾大街48号国美大厦A座16层 [1] - 公司需按规定及时办理相关变更及许可证换领事宜 [1]