报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价51.39元人民币；H股评级为买入（维持），当前价28.45港币 [1] 报告的核心观点 - 新华保险2024年业绩表现出色，盈利同比大幅增长，分红比例稳定在30%左右，个险渠道转型和银保业务改善推动新业务价值增长，投资业绩改善使盈利创新高，预计2025年NBV有望较好增长，维持A/H股“买入”评级 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - A股总股本31.20亿股，总市值1603.13亿元，一年最低/最高价为27.68/58.03元，近3月换手率98.6% [1] 收益表现 - A股1M相对收益3.6%、绝对收益3.8%；3M相对收益2.2%、绝对收益0.8%；1Y相对收益64.8%、绝对收益77.0% [3] 事件 - 2024年新华保险营业收入1325.6亿元，同比+85.3%；保险服务收入478.1亿元，同比-0.5%；归母净利润262.3亿元，同比+201.1%；归母加权平均净资产收益率25.9%，同比+17.9pct；新业务价值62.5亿元，同比+106.8%；内含价值2584.5亿元，较年初+3.2%；净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；总投资收益率5.8%，同比+4.0pct；综合投资收益率8.5%，同比+5.9pct；每股股息2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1% [4] 点评 - 个险方面，24年末个险营销员13.6万人，同比-12.3%；月均绩优人力1.55万人，同比+4%；月均绩优率10.9%，同比+2.3pct；月均万C人力0.35万人，同比+28%；月均万C人力占比2.5%，同比+0.9pct；月均人均综合产能0.81万元，同比+41%；24年个险渠道长险首年保费137.2亿元，同比+17.2%，长险首年期交保费同比增长19.7%至132.4亿元 [5] - 银保方面，2024年银保渠道长险首年保费249.1亿元，同比-14.3%，降幅较前三季度收窄9.7pct；期交首年保费同比增长11.5%至138.7亿元；24年公司总新单同比下滑4.6%至425.9亿元，降幅较前三季度收窄7.3pct；长险首年保费同比下滑5.1%至388.1亿元，降幅较前三季度收窄7.6pct；期交首年保费同比增长15.6%至272.2亿元，十年期及以上期交新单同比增长19.2%至34.4亿元 [6] - 价值率方面，2024年下调非投连账户长期投资回报率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，调整后24年末内含价值较调整前下滑12.1%；新假设下24年新业务价值62.5亿元，较旧假设下上年同期值增长106.8%；个险渠道/银保渠道NBV分别同比增长37.2%/516.5%至40.3/25.1亿元；24年长险首年业务中期交保费占比达70.1%，同比提升12.6pct，十年期及以上期交保费占比为8.9%，同比提升1.8pct，NBVM同比提升7.9pct至14.6% [7] - 投资与盈利方面，2024年净投资收益率同比略降0.2pct至3.2%，总投资收益率同比提升4.0pct至5.8%，综合投资收益率同比提升5.9pct至8.5%；24年归母净利润同比增长201.1%至262.3亿元，24Q4单季同比扭亏为盈至55.5亿元；全年每股派息金额2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1% [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026归母净利润预测分别至220/275亿元，新增2027年预测306亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.59/0.31，维持A/H股“买入”评级 [9] 公司盈利预测与估值简表 - 展示了2023 - 2027E的营业收入、净利润等财务指标及增长率，以及P/E、P/B、P/EVPS等估值指标 [10] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示了2023 - 2027E的保险服务收入、利息收入等项目 [11] - 资产负债表展示了2023 - 2027E的货币资金、买入返售金融资产等项目 [11]

文章核心观点 新华保险2024年业绩表现出色，归母净利润、DPS、NBV等指标大幅增长，投资收益提升，负债端和资产端均有积极变化，维持强烈推荐评级 [1][2][5] 利润情况 - 2024年归母净利润262亿元，同比增长201.1%，4Q24为55.5亿元，较4Q23的 -8.3亿元大幅改善 [1][2] - 年度DPS 2.53元，同比增长197.6%，分红率30.1%，与23年相当 [1][2] - 24年CSM 1759亿元，同比增长4.1% [2] - 利润分配后，核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均下降约8.18pct，仍保持较高水平 [2] 新业务价值情况 - 2024年实现NBV 62.53亿元，同比增长106.8%；NBVM（首年保费）14.6%，同比增加7.9pct [1][3] - 长期首年期交保费272.2亿元，同比增长15.6%，占比70.1%，同比增加12.5pct；十年期及以上期交保费34.4亿元，同比增长19.2%，占比12.6%，同比增加0.3pct [3] - 个险渠道新单保费149亿元，同比增长13.7%，长险首年保费137亿元，同比增长17.2%；个险NBV 40.25亿元，同比增长37.2%，NBVM（计算值）27%，同比增加4.6pct [3] - 银保渠道新单保费249亿元，同比下降14.3%，NBV 25.09亿元，同比增长516.5%，占比40.1%，同比增加27pct，NBVM 10.1%，同比增加8.7pct [3] - 截至24年末，代理人13.64万人，同比下降12%，月均人均综合产能0.81万元，同比增长41% [3] 投资情况 - 2024年净/总/综合投资收益率分别为3.2%/5.8%/8.5%，同比分别 -0.2/+4.0/+5.9pct [1][4] - 24年公允价值变动损益375亿元，较23年同期 -59亿元大幅提升 [4] - 24年末股票 + 基金占比18.8%，同比增加4.6pct [4] - 截至24年末，OCI账户资产5010亿元，占比30.7%，同比增加4.5pct，高股息OCI类权益工具投资增长至306.4亿元，同比增长470.6% [4] 假设调整情况 - 24年下调非投资连结型寿险资金的未来年度每年投资回报率假设50bp至4.0%；RDR下调50bp至8.5% [1] - 2023年投资回报率降低50bp，NBV敏感度 -86%；2024年投资回报率降低50bp，NBV敏感度 -49.1%，假设下调影响边际减弱 [1] - 24年新假设下公司EV 2584亿元，同比23年旧假设增长3.2% [1] 投资建议 - 维持公司强烈推荐评级 [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为279亿元、293亿元、308亿元，同比增速分别为 +6.5%、+5.1%、+4.9% [5] - 预计25 - 27年NBV分别为70亿元、75亿元、79亿元，同比增速分别为 +11.3%、+7.8%、+5.5% [5] - 现收盘价对应25E - 27E动态P/EV分别为0.57倍、0.54倍、0.50倍 [5]

文章核心观点 - 新华保险2024年业绩亮丽，多项指标创新高，但综合收益总额未扭正，资产减值风险仍存，公司需确保行稳致远 [1][2] 投资带动净利润强劲复苏 - 2024年保险服务业绩124.67亿元，同比增长8.6%；投资业绩从亏损59.61亿元逆转为盈利156.74亿元；税前利润飙升至281.41亿元，同比暴增410.3%；净利润达262.33亿元，同比增长201.0% [3] - 投资收益从-37.75亿元增至163.06亿元，公允价值变动损益从-61.24亿元大幅增至354.37亿元；综合投资收益率8.5%，总投资收益率5.8%，净投资收益率3.2% [3] - 股票市场反弹，权益类资产收益提升；优化资产配置，高股息OCI类权益工具投资增幅达470.6%；设立私募证券投资基金，鸿鹄基金规模500亿元，2024年净利润9.17亿元 [5] 综合收益总额仍为负数 - 2024年综合收益总额为-44.77亿元，较上年-58.63亿元有所改善，但仍为负值 [7] - “可转损益的保险合同金融变动”项目数值高达582.66亿元，较2023年大幅增长，会计处理推高投资业绩，但实际盈利未转正 [7] 资产减值损失大幅增加，地产风险仍在消化中 - 2024年信用减值损失34.15亿元，同比增长超10倍；其他资产减值损失11.9亿元，系长期股权投资计提减值损失 [9] - 债权投资信用损失准备余额从4.75亿元增至29亿元，其他债权投资信用损失准备余额从15.7亿元增至25.11亿元 [9] - 万科业绩亏损，信用风险上升，新华保险持有的万科债权投资计划可能被计提减值准备；对联营企业中国金茂计提减值准备11.90亿元 [12] 业务结构显著优化，保费增速触底反弹 - 2024年原保险保费收入1705.11亿元，同比微增2.8%；长期险首年期交保费和十年期及以上期交保费分别同比增长15.6%和19.2%，续期保费增长5.5% [14][15] - 个险渠道保费收入1159.70亿元，同比增长0.3%，长期险首年期交保费132.35亿元，同比增长19.7%；银保渠道保费收入516.74亿元，同比增长8.1%，长期险首年期交保费达历史新高 [16] - 2024年新业务价值62.53亿元，同比激增106.8%；首年保费口径下的新业务价值率为14.6%，较2023年提升7.9个百分点 [16] - 2025年前两月累计原保险保费收入达511.24亿元，同比激增29% [16] 其他情况 - 末期拟派发每股1.99元（含税），总计约62.08亿元；加上中期已派发的，全年合计派发78.93亿元，约占净利润的30.1% [17] - 高管团队深度调整，杨玉成接任董事长，龚兴峰出任总裁，三位总裁助理上任，新班底成型 [18]

报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价51.39元人民币；H股：买入（维持），当前价28.45港币 [1] 报告的核心观点 - 新华保险2024年业绩表现出色，盈利同比大幅增长，分红比例稳于30%，个险渠道转型推进、银保业务改善、价值率提升推动NBV翻倍增长，投资改善推动盈利创新高，预计2025年NBV有望较好增长，维持A/H股“买入”评级 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本31.20亿股，总市值1603.13亿元，一年最低/最高27.68/58.03元，近3月换手率98.6% [1] 收益表现 - 1M相对收益3.6%、绝对收益3.8%；3M相对收益2.2%、绝对收益0.8%；1Y相对收益64.8%、绝对收益77.0% [3] 2024年业绩情况 - 营业收入1325.6亿元，同比+85.3%；保险服务收入478.1亿元，同比-0.5%；归母净利润262.3亿元，同比+201.1%；归母加权平均净资产收益率25.9%，同比+17.9pct；新业务价值62.5亿元，同比+106.8%；内含价值2584.5亿元，较年初+3.2%；净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；总投资收益率5.8%，同比+4.0pct；综合投资收益率8.5%，同比+5.9pct；每股股息2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1% [4] 个险渠道情况 - 24年末个险营销员13.6万人，同比-12.3%；月均绩优人力1.55万人，同比+4%；月均绩优率10.9%，同比+2.3pct；月均万C人力0.35万人，同比+28%；月均万C人力占比2.5%，同比+0.9pct；月均人均综合产能0.81万元，同比+41%；24年个险渠道长险首年保费137.2亿元，同比+17.2%，长险首年期交保费同比增长19.7%至132.4亿元，期交保费占长险首年保费比例96.5%，同比+2.0pct [5] 银保渠道情况 - 2024年银保渠道长险首年保费249.1亿元，同比-14.3%，降幅较前三季度收窄9.7pct；期交首年保费同比增长11.5%至138.7亿元，增速较前三季度提升5.2pct；24年公司总新单同比下滑4.6%至425.9亿元，降幅较前三季度收窄7.3pct；长险首年保费同比下滑5.1%至388.1亿元，降幅较前三季度收窄7.6pct，期交首年保费同比增长15.6%至272.2亿元，增速较前三季度提升3.3pct，十年期及以上期交新单同比增长19.2%至34.4亿元 [6] 新业务价值情况 - 2024年下调非投连账户长期投资回报率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，调整后24年末内含价值较调整前下滑12.1%；新假设下24年新业务价值62.5亿元，较旧假设下上年同期值增长106.8%；个险渠道/银保渠道NBV分别同比增长37.2%/516.5%至40.3/25.1亿元；24年长险首年业务中期交保费占比达70.1%，同比提升12.6pct，十年期及以上期交保费占比为8.9%，同比提升1.8pct，NBVM同比提升7.9pct至14.6% [7] 投资与盈利情况 - 2024年净投资收益率同比略降0.2pct至3.2%，总投资收益率同比提升4.0pct至5.8%，综合投资收益率同比提升5.9pct至8.5%；24年归母净利润同比增长201.1%至262.3亿元，增幅较前三季度扩大84.3pct，24Q4单季同比扭亏为盈至55.5亿元；全年每股派息金额2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1% [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026归母净利润预测分别至220/275亿元，新增2027年预测306亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.59/0.31，维持A/H股“买入”评级 [9] 财务简表 |财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|715|1326|1276|1357|1444| |营业收入增长率%|-33.78%|85.27%|-3.74%|6.33%|6.45%| |净利润（亿元）|87|262|220|275|306| |净利润增长率%|-59.48%|201.07%|-15.9%|24.81%|11.22%| |EPS（元）|2.79|8.41|7.07|8.82|9.81| |EVPS（元）|80.29|82.84|86.53|92.96|100.03| |P/E（A）|18.40|6.11|7.27|5.83|5.24| |P/B（A）|1.53|1.67|1.58|1.45|1.32| |P/EVPS（A）|0.64|0.62|0.59|0.55|0.51| |P/E（H）|9.50|3.15|3.75|3.01|2.70| |P/B（H）|0.79|0.86|0.82|0.75|0.68| |P/EVPS（H）|0.33|0.32|0.31|0.29|0.27| [10] 财务报表与盈利预测 - 利润表和资产负债表展示了2023 - 2027E各项目数据，包括保险服务收入、利息收入、投资收益等利润表项目，以及货币资金、定期存款等资产负债表项目 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司负债端开门红高速增长，预计Q1 NBV增速有望超50%，全年有望实现双位数正增长；资产端权益配置比例高于同业，关注资本市场好转下的β行情 [4] 业绩简评 - 3月27日，公司披露2024年年报，归母净利润同比+201%、每股分红同比+198%、NBV增长107%、CSM较年初增长4.1% [1] 经营分析 利润与分红 - 2024年公司归母净利润同比+201%至262亿，其中Q4为55.5亿元（上年同期-8.3亿元）；归母净资产分别较年初、Q3末-8.4%、+5.7%；末期分红1.99元，全年分红2.53元，同比增长198%，分红比例达30.1%；CSM较年初+4.1% [2] NBV与EV增长 - 假设下调后（投资收益率4%、风险贴现率8.5%），NBV仍实现106.8%增长，首年保费同比-5.0%，margin提升7.9pct至14.6%；原保费口径，新单保费同比-4.6%，趸交压降33.2%，缴期结构大幅优化，长期险首年期交占首年保费比例提升12.6pct至70.1% [2] - 假设调整后EV增长3.2%，贡献分别为NBV（2.5%）、EV预期回报（6.6%）、运营偏差（1.9%）、投资偏差（8.1%）、运营假设变动（-0.9%）；经济假设变动致使EV折价12.1% [2] 渠道表现 - 个险渠道NBV增长37.2%，新单保费同比+13.7%，长险期缴同比+19.7%，margin提升4.6pct至27%；个险规模人力13.6万人，较年初减少1.9万/12%；月均绩优人力1.55万人，同比增长4%，月均绩优率10.9%，同比提升2.3pct；月均万C人力0.35万人，同比增长28%，月均万C人力占比2.5%，同比提升0.9pct；月均人均综合产能0.81万元，同比增长41% [3] - 银保渠道NBV增长516%，贡献提升至40%；主要由margin提升8.7pct至10.1%，趸交压降同比-34%致使新单同比-14%，期交占新单比例同比+13pct至56% [3] 投资收益 - 净投资收益率-0.2pct至3.2%；总投资收益率+4.0pct至5.8%；综合投资收益率+5.9pct至8.5%；投资资产较年初+21.1%，股票+基金占比提升至18.8%，其中股票占比+1.1pct至11.1%，基金占比-0.3pct至7.8%；OCI股票较24H1增长82%至306亿，占股票比例提升5.3pct至16.9% [4] 公司基本情况 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|71,547|132,555|114,180|120,495|127,517| |营业收入增长率|-33.78%|85.27%|-13.86%|5.53%|5.83%| |归母净利润(百万元)|8,712|26,229|16,121|17,905|18,775| |归母净利润增长率|-59.48%|201.07%|-38.54%|11.07%|4.86%| |新业务价值（百万元）|3,024|6,253|7,855|7,459|8,222| |新业务价值增长率|65.04%|106.78%|25.62%|-5.04%|10.22%| |每股收益(元)|2.79|8.41|5.17|5.74|6.02| |P/E（A股）|18.40|6.11|9.95|8.95|8.54| |每股内含价值（元）|80.29|82.84|91.26|100.06|109.60| |P/EV（A股）|0.64|0.62|0.56|0.51|0.47| |每股净资产（元）|33.68|30.85|30.07|29.73|29.88| |P/B（A股）|1.53|1.67|1.71|1.73|1.72|[7] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|48,045|47,812|48,476|48,124|48,776| |利息收入|32,268|31,917|/|/|/| |投资收益|-3,775|-38|64,626|71,301|77,657| |公允价值变动损益|-6,124|-61|/|/|/| |汇兑损益|113|80|20|20|20| |营业收入|71,547|132,555|114,180|120,495|127,517| |保险服务费用|-33,252|-31,575|-33,560|-33,176|-33,643| |营业费用|-66,003|-104,338|-95,173|-99,389|-105,387| |营业利润|5,544|28,217|19,007|21,106|22,130| |税前利润|5,515|28,141|18,969|21,068|22,092| |所得税|3,201|-1,908|-2,845|-3,160|-3,314| |归属于母公司股东的净利润|8,712|26,229|16,121|17,905|18,775| |少数股东损益|4|4|2|3|3|[8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |定期存款|255,984|282,458|301,106|315,516|334,486| |长期股权投资|5,174|20,615|30,245|35,846|43,553| |存出资本保证金|1,784|1,803|1,807|1,830|1,854| |投资性房地产|9,383|9,118|9,055|8,961|8,807| |固定资产|15,979|15,821|15,651|15,330|15,015| |其他资产|/|/|1,114,953|1,362,482|1,492,616| |资产总计|/|/|1,403,257|1,692,297|1,850,480| |保险合同负债|/|/|1,146,497|1,366,090|1,499,694| |其他负债|151,668|229,938|256,944|278,418|301,823| |负债总计|/|/|1,298,165|1,596,028|1,756,638| |实收资本|3,120|3,120|3,120|3,120|3,120| |归属于母公司股东权益|105,067|96,240|93,809|92,770|93,222| |少数股东权益|25|29|33|37|42| |负债和所有者权益合计|/|/|1,403,257|1,692,297|1,850,480|[8] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|2.79|8.41|5.17|5.74|6.02| |每股净资产|33.68|30.85|30.07|29.73|29.88| |每股内含价值|80.29|82.84|91.26|100.06|109.60| |每股新业务价值|0.97|2.00|2.52|2.39|2.64| |P/E|18.40|6.11|9.95|8.95|8.54| |P/B|1.53|1.67|1.71|1.73|1.72| |P/EV|0.64|0.62|0.56|0.51|0.47| |净投资收益率|3.40%|3.20%|3.00%|2.80%|2.60%| |总投资收益率|1.80%|5.80%|4.00%|4.00%|4.00%| |净资产收益率|8.58%|26.06%|16.97%|19.19%|20.19%| |总资产收益率|0.67%|1.69%|0.91%|0.93%|0.91%| |净利润增长率|-59.48%|201.07%|-38.54%|11.07%|4.86%| |集团内含价值增长率|-1.98%|3.17%|10.17%|9.63%|9.54%| |新业务价值增长率|65.04%|106.78%|25.62%|-5.04%|10.22%| |核心偿付能力充足率|157.01%|124.07%|120.00%|120.00%|120.00%| |综合偿付能力充足率|278.43%|217.55%|210.00%|205.00%|200.00%| |调整后净资产|162,783|189,233|204,372|220,721|238,379| |有效业务价值|87,727|69,215|80,373|91,454|103,575| |内含价值|250,510|258,448|284,745|312,176|341,954| |一年新业务价值|3,024|6,253|7,855|7,459|8,222| |内含价值回报率|9.97%|10.07%|10.58%|10.14%|10.12%|[8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|11|28|103| |增持|0|1|1|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.25|1.08|1.15|1.00|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司负债端开门红高速增长，预计Q1 NBV增速有望超50%，全年有望实现双位数正增长；资产端权益配置比例高于同业，关注资本市场好转下的β行情 [4] 业绩简评 - 3月27日，公司披露2024年年报，归母净利润同比+201%、每股分红同比+198%、NBV增长107%、CSM较年初增长4.1% [1] 经营分析 利润与分红 - 2024年公司归母净利润同比+201%至262亿，其中Q4为55.5亿元（上年同期-8.3亿元）；归母净资产分别较年初、Q3末-8.4%、+5.7%；末期分红1.99元，全年分红2.53元，同比增长198%，分红比例达30.1%；CSM较年初+4.1% [2] NBV与EV增长 - 假设下调后（投资收益率4%、风险贴现率8.5%），NBV仍实现106.8%增长，首年保费同比-5.0%，margin提升7.9pct至14.6%；原保费口径，新单保费同比-4.6%，趸交压降33.2%，缴期结构大幅优化，长期险首年期交占首年保费比例提升12.6pct至70.1% [2] - 假设调整后EV增长3.2%，贡献分别为NBV（2.5%）、EV预期回报（6.6%）、运营偏差（1.9%）、投资偏差（8.1%）、运营假设变动（-0.9%）；经济假设变动致使EV折价12.1% [2] 渠道表现 - 个险渠道NBV增长37.2%，新单保费同比+13.7%，长险期缴同比+19.7%，margin提升4.6pct至27%；个险规模人力13.6万人，较年初减少1.9万/12%；月均绩优人力1.55万人，同比增长4%，月均绩优率10.9%，同比提升2.3pct；月均万C人力0.35万人，同比增长28%，月均万C人力占比2.5%，同比提升0.9pct；月均人均综合产能0.81万元，同比增长41% [3] - 银保渠道NBV增长516%，贡献提升至40%；主要由margin提升8.7pct至10.1%，趸交压降同比-34%致使新单同比-14%，期交占新单比例同比+13pct至56% [3] 投资收益 - 净投资收益率-0.2pct至3.2%；总投资收益率+4.0pct至5.8%；综合投资收益率+5.9pct至8.5%；投资资产较年初+21.1%，股票+基金占比提升至18.8%，其中股票占比+1.1pct至11.1%，基金占比-0.3pct至7.8%；OCI股票较24H1增长82%至306亿，占股票比例提升5.3pct至16.9% [4] 盈利预测、估值与评级 - 截至当前，A/H股2025年PEV分别为0.56、0.29X，位于2018年来历史分位的50%、52% [4] 公司基本情况 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|71,547|132,555|114,180|120,495|127,517| |营业收入增长率|-33.78%|85.27%|-13.86%|5.53%|5.83%| |归母净利润(百万元)|8,712|26,229|16,121|17,905|18,775| |归母净利润增长率|-59.48%|201.07%|-38.54%|11.07%|4.86%| |新业务价值（百万元）|3,024|6,253|7,855|7,459|8,222| |新业务价值增长率|65.04%|106.78%|25.62%|-5.04%|10.22%| |每股收益(元)|2.79|8.41|5.17|5.74|6.02| |P/E（A股）|18.40|6.11|9.95|8.95|8.54| |每股内含价值（元）|80.29|82.84|91.26|100.06|109.60| |P/EV（A股）|0.64|0.62|0.56|0.51|0.47| |每股净资产（元）|33.68|30.85|30.07|29.73|29.88| |P/B（A股）|1.53|1.67|1.71|1.73|1.72| [7] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|48,045|47,812|48,476|48,124|48,776| |利息收入|32,268|31,917|/|/|/| |投资收益|-3,775|-38|64,626|71,301|77,657| |公允价值变动损益|-6,124|-61|/|/|/| |汇兑损益|113|80|20|20|20| |营业收入|71,547|132,555|114,180|120,495|127,517| |保险服务费用|-33,252|-31,575|-33,560|-33,176|-33,643| |营业费用|-66,003|-104,338|-95,173|-99,389|-105,387| |营业利润|5,544|28,217|19,007|21,106|22,130| |税前利润|5,515|28,141|18,969|21,068|22,092| |所得税|3,201|-1,908|-2,845|-3,160|-3,314| |归属于母公司股东的净利润|8,712|26,229|16,121|17,905|18,775| |少数股东损益|4|4|2|3|3| [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |定期存款|255,984|282,458|301,106|315,516|334,486| |长期股权投资|5,174|20,615|30,245|35,846|43,553| |存出资本保证金|1,784|1,803|1,807|1,830|1,854| |投资性房地产|9,383|9,118|9,055|8,961|8,807| |固定资产|15,979|15,821|15,651|15,330|15,015| |其他资产|/|/|1,114,953|1,362,482|1,492,616| |资产总计|1,403,257|1,692,297|1,850,480|1,989,095|2,141,091| |保险合同负债|1,146,497|1,366,090|1,499,694|1,617,869|1,746,005| |其他负债|151,668|229,938|256,944|278,418|301,823| |负债总计|1,298,165|1,596,028|1,756,638|1,896,288|2,047,827| |实收资本|3,120|3,120|3,120|3,120|3,120| |归属于母公司股东权益|105,067|96,240|93,809|92,770|93,222| |少数股东权益|25|29|33|37|42| |负债和所有者权益合计|1,403,257|1,692,297|1,850,480|1,989,095|2,141,091| [8] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|2.79|8.41|5.17|5.74|6.02| |每股净资产|33.68|30.85|30.07|29.73|29.88| |每股内含价值|80.29|82.84|91.26|100.06|109.60| |每股新业务价值|0.97|2.00|2.52|2.39|2.64| |P/E|18.40|6.11|9.95|8.95|8.54| |P/B|1.53|1.67|1.71|1.73|1.72| |P/EV|0.64|0.62|0.56|0.51|0.47| |净投资收益率|3.40%|3.20%|3.00%|2.80%|2.60%| |总投资收益率|1.80%|5.80%|4.00%|4.00%|4.00%| |净资产收益率|8.58%|26.06%|16.97%|19.19%|20.19%| |总资产收益率|0.67%|1.69%|0.91%|0.93%|0.91%| |净利润增长率|-59.48%|201.07%|-38.54%|11.07%|4.86%| |集团内含价值增长率|-1.98%|3.17%|10.17%|9.63%|9.54%| |新业务价值增长率|65.04%|106.78%|25.62%|-5.04%|10.22%| |核心偿付能力充足率|157.01%|124.07%|120.00%|120.00%|120.00%| |综合偿付能力充足率|278.43%|217.55%|210.00%|205.00%|200.00%| |调整后净资产|162,783|189,233|204,372|220,721|238,379| |有效业务价值|87,727|69,215|80,373|91,454|103,575| |内含价值|250,510|258,448|284,745|312,176|341,954| |一年新业务价值|3,024|6,253|7,855|7,459|8,222| |内含价值回报率|9.97%|10.07%|10.58%|10.14%|10.12%| [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|11|28|103| |增持|0|1|1|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.25|1.08|1.15|1.00| [9]

文章核心观点 - 2024年新华保险业绩创新高，投资端表现优异带动增长，但面临偿付能力、销售渠道和产品创新等挑战，2025年将坚持“稳中求进”推进改革转型 [2][3][14] 2024年年报整体业绩 - 原保险保费收入1705亿元，总资产达1.69万亿元，归母净利润262.29亿元，同比增加201.1%，三项指标均创历史新高 [2] 归母净利润大涨原因 - 公司发挥保险资金优势，优化资产配置，提升投资管理能力，适度增加公开市场股债投资，布局长期持有型底仓资产，实现良好投资收益 [3] - 2023年12月“券商老将”杨玉成出任董事长后公司改革，“强投资”是重要内容，2024年在做长、做宽、做深三个方向发力提升投资业绩 [3] 投资端表现 - 2024年投资组合综合投资收益率为8.5%，总投资收益率为5.8%，净投资收益率为3.2% [3] - 截至2024年12月31日，投资资产16293.61亿元，较2023年增长21.1%；股票、基金投资占比分别提升3.2、1.4个百分点；长期股权投资金额达302.45亿元，同比增长484.6% [4] - 联合中国人寿设立鸿鹄基金，初期规模500亿元，聚焦二级市场优质上市公司，支持资本市场稳定发展 [5] 核心业务表现 寿险业务整体情况 - 全年寿险原保险保费收入1705.11亿元，同比增长2.8%；一年新业务价值62.53亿元，同比增长106.8%；首年保费口径下新业务价值率14.6%，较2023年提高7.9个百分点 [6] 业务结构 - 长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为70.1%，较上年提升12.6个百分点；十年期及以上期交保费占比提升；续期保费占总保费比例为75.0% [7] - 传统险和分红险长期险首年保费占比合计96.5%，占比稳定 [8] 业务品质 - 个人寿险业务13个月继续率为95.7%，同比提升5.9个百分点；25个月继续率为86.2%，同比提升7.8个百分点；2024年退保率为1.9%，与上年持平 [8] 分渠道情况 - 个险渠道保费收入1159.70亿元，同比增长0.3%，长期险首年期交保费132.35亿元，同比增长19.7%；个险代理人规模人力13.64万人，月均绩优人力1.55万人，同比增长4%，月均绩优率10.9%，同比提升2.3个百分点；月均人均综合产能0.81万元，同比增长41% [10] - 银保渠道保费收入516.74亿元，同比增长8.1%，长期险首年期交保费达历史新高138.73亿元，同比增长11.5%；续期保费267.55亿元，同比增长42.8% [10] - 团险渠道保费收入28.67亿元，同比提升14.5%，长期险首年保费1.88亿元，同比增长56.7%；政策性健康保险业务保费收入9.49亿元，同比增长29.3% [10] 业绩可持续性分析 - 投资收益受资本市场波动影响大，投资与风险并存 [11] - 2024年投资收益增长远高于保费收入增长，总投资收益796.87亿元，相比2023年增长251.6%；原保险保费收入同比增长2.8%，续期保费占比升至75.0%，未来保险市场竞争加剧等因素或使销售端压力增大 [11][12] 偿付能力情况 - 2023 - 2024年核心偿付能力充足率从157.01%下降到124.07%；综合偿付能力充足率从278.43%下降到217.55%，虽资本增加但充足率下降 [13] - 2024年累计处理理赔案件480万件，赔付金额152亿元；日均赔付1.31万件，日均赔付金额4155万元 [13] 2025年发展规划 - 坚持“稳中求进”，深化“以客户为中心”的改革转型，提升高质量发展能级 [14] - 树立践行大保险观，做优做强“五篇大文章”，融入国家和地方经济社会发展大局 [14] - 实施创新发展战略，深化体制机制创新，强化金融科技赋能，探索新科技与经营管理融合新模式 [14] - 持续深化改革转型，树立现代营销新理念，搭建服务生态，优化产品与业务结构，加强资产负债联动 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年新华归母净利润262.29亿元，同比大幅增长201.1%，加权ROE 25.88%，同比+17.94pt；寿险NBV为62.53亿元，同比+106.8%；全年分红总额达78.93亿元，同比大增197.6%，分红率30.1%，业绩及股东回报全面超预期 [1] - 新华积极推进战略转型，构建新增长动能，权益投资表现优秀，资产端高弹性，贝塔属性强，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速-31.2%/+13.6%/+34.4%，现价对应2025 - 2027年的PEV为0.60/0.58/0.56倍，维持目标价62.58元，对应2025年PEV 0.73倍 [5] 各部分总结 业绩概览 - 2024年新华归母净利润262.29亿元，同比大幅增长201.1%，加权ROE 25.88%，同比+17.94pt；寿险NBV为62.53亿元，同比+106.8%；拟派发末期每股股息1.99元，全年分红总额达78.93亿元，同比大增197.6%，分红率30.1% [1] 核心关注 NBV - 2024年新华NBV大增主要受新业务价值率驱动，按首年保费计算的新业务价值率提升7.9pt至14.6%；新单保费小幅下降5%，因主动减少银保渠道趸交业务规模 [2] 分渠道 - 个险：2024年末代理人数量13.6万，同比-12.3%，月均绩优人力1.55万，同比+4%，月均绩优率10.9%，同比提升2.3pt，月人均首年期交保费0.81万元，同比显著提升41% [3] - 银保渠道：2024年银保渠道NBV达25.09亿元，同比增长516%，NBV贡献占比提升27pt至40.1%，未来银保渠道或将贡献NBV半壁江山 [3] - 业务品质：2024年优化产品结构，业务品质明显改善，13月、25月保单继续率分别提升5.9pt、7.8pt至95.7%、86.2%，退保率1.9%与2023年持平 [3] - 展望未来：全面革新队伍发展体系，推动代理人队伍专业化改革，队伍产能有望提升，银保渠道继续放量，有望驱动NBV进一步增长 [3] 投资 - 2024年投资资产1.63万亿元，较2023年底增加21.1%；净、总、综合投资收益率分别为3.2%、5.8%、8.5%，同比分别-0.2pc、+4.0pt、+5.9%；总投资收益796.87亿元，同比大增251.6%，受益于权益市场上行 [4] - 权益投资向高股息OCI类等持有型权益资产策略性转移，2024年末高股息OCI类权益工具投资由年初53.70亿元增长至306.40亿元，增长470.6% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年新华归母净利润同比增速-31.2%/+13.6%/+34.4%，现价对应2025 - 2027年的PEV为0.60/0.58/0.56倍，维持目标价62.58元，对应2025年PEV 0.73倍，维持“买入”评级 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|132,555|86,668|90,707|106,524| |主营收入(+/-)|85%|-35%|5%|17%| |归母净利润（百万元）|26,229|18,048|20,502|27,551| |归母净利润(+/-)|201%|-31%|14%|34%| |EVPS（元）|82.84|85.31|88.04|91.14| |PEV|0.62|0.60|0.58|0.56|[12] 报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金（百万元）|38,461|27,366|30,923|34,943| |资产负债表|总投资资产（不含货币资金，百万元）|1,306,561|1,682,995|1,901,785|2,149,017| |资产负债表|其他资产（百万元）|347,275|80,593|95,317|105,306| |资产负债表|资产合计（百万元）|1,692,297|1,790,954|2,028,025|2,289,266| |资产负债表|保险合同负债（百万元）|1,366,090|1,484,822|1,695,359|1,916,321| |资产负债表|卖出回购金融资产款（百万元）|171,588|131,112|145,968|167,114| |资产负债表|其他负债（百万元）|58,350|54,282|59,300|67,318| |资产负债表|负债合计（百万元）|1,596,028|1,670,216|1,900,627|2,150,753| |资产负债表|股本（百万元）|3,120|3,120|3,120|3,120| |资产负债表|归母股东权益（百万元）|108,176|120,705|127,361|138,472| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|29|33|37|41| |资产负债表|负债和股东权益（百万元）|1,692,297|1,790,954|2,028,025|2,289,266| |利润表|保险服务收入（百万元）|47,812|39,782|37,793|39,683| |利润表|利息收入（百万元）|31,917|32,240|32,788|37,050| |利润表|投资收益（含公允价值变动，百万元）|51,743|12,401|13,826|23,518| |利润表|其他收入（百万元）|1,083|2,245|6,300|6,273| |利润表|营业收入（百万元）|132,555|86,668|90,707|106,524| |利润表|保险服务费用（百万元）|(31,575)|(27,291)|(26,757)|(28,651)| |利润表|分出保费的分摊净额（百万元）|(335)|(358)|(227)|(317)| |利润表|承保财务损失净额（百万元）|(60,847)|(31,030)|(30,234)|(31,746)| |利润表|手续费及佣金支出（百万元）|(3,166)|(3,207)|(3,538)|(4,581)| |利润表|业务及管理费（百万元）|(3,062)|(3,207)|(3,538)|(4,581)| |利润表|税金及附加（百万元）|(89)|(87)|(91)|(107)| |利润表|其他成本（百万元）|(5,264)|(3,043)|(5,375)|(8,400)| |利润表|营业支出（百万元）|(104,338)|(68,223)|(69,760)|(78,383)| |利润表|营业外收支（百万元）|(76)|(24)|(21)|(22)| |利润表|利润总额（百万元）|28,141|18,421|20,926|28,119| |利润表|所得税费用（百万元）|(1,908)|(368)|(419)|(562)| |利润表|净利润（百万元）|26,233|18,053|20,507|27,557| |利润表|少数股东损益（百万元）|4|5|5|6| |利润表|归母净利润（百万元）|26,229|18,048|20,502|27,551| |主要财务比率|新业务价值增长率|106.8%|12.0%|15.0%|20.0%| |主要财务比率|内含价值增长率|3.2%|3.0%|3.2%|3.5%| |主要财务比率|每股收益|8.41|5.78|6.57|8.83| |主要财务比率|每股净资产|30.85|38.69|40.82|44.37| |主要财务比率|每股内含价值|82.84|85.31|88.04|91.14| |主要财务比率|PE（倍）|6.11|8.89|7.82|5.82| |主要财务比率|PB（倍）|1.67|1.33|1.26|1.16| |主要财务比率|PEV（倍）|0.62|0.60|0.58|0.56|[13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年受三季度资本市场大幅反弹影响，报告研究的具体公司营收及利润大幅提升，归母净利润同比提升201.1%，创历史新高；公司持续优化各渠道及产品转型，新业务价值和内含价值均实现增长，改革成果持续释放，核心价值指标增幅位列上市险企首位 [1] - 个险依托“XIN一代”计划实现渠道价值高增，个险渠道月人均综合产能和月均绩优率同比增长，长险首年期交保费同比增长，个险渠道NBV同比大幅增长；银保坚持“一行一策”策略，保费收入同比增长，长险首年期交保费创历史新高 [2] - 2024年公司增加优质股债投资，综合投资收益率达8.5%，总投资收益水平显著改善，同时审慎下调投资收益率假设及风险贴现率，提高新准则下EV真实度 [3] - 公司持续推进负债端价值转型，业务价值率显著提升，较高的权益配置规模铸就更好的资产收益弹性，上调2025年及2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|71,547|132,555|132,750|138,559|141,931| |(+/-%)|-66.62%|85.27%|0.15%|4.38%|2.43%| |归母净利润(百万元)|8,712|26,229|25,819|27,875|28,129| |(+/-%)|-11.30%|201.07%|-1.56%|7.97%|0.91%| |摊薄每股收益(元)|2.79|8.41|8.28|8.93|9.02| |每股内含价值|80.29|82.84|90.70|99.15|108.23| |(+/-%)|48.07%|3.17%|9.49%|9.32%|9.16%| |PEV|0.64|0.62|0.57|0.52|0.47|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表涵盖现金及现金等价物、应收保费、买入返售金融资产等多项资产和负债项目，各项目在不同年份有相应数据及变化 [8] - 利润表包含保险业务收入、保险服务收入、利息收入等多项收入和支出项目，各项目在不同年份有相应数据及变化 [8] - 关键财务与估值指标包括每股收益、每股净资产、每股集团新业务价值等，各指标在不同年份有相应数据及变化 [8]

文章核心观点 - 公司2024年利润及分红表现大超预期，EV保持正增，NBV翻番，各渠道表现良好，投资表现大幅优化，重申“买入”评级并上调盈利预测 [1][2][3][4] 利润及分红情况 - 2024年公司归母净利润同比增长201.1%至262.29亿元，超业绩预增公告增速上限，4Q24实现归母净利润55.49亿元，同比提升63.79亿元 [1] - 全年每股股息合计2.53元，同比大增197.6%，股利支付率达30.1%，对应3月27日A/H股收盘价股息率为4.9%/9.5% [1] EV情况 - 公司下调非投资连结型寿险资金投资回报率假设50bps至4.0%，下调风险贴现率假设50bps至8.5% [1] - 受益于投资经验偏差正贡献，EV同比增长3.2%至2584.48亿元，不考虑经济假设变动影响，EV同比增长17.3% [1] NBV情况 - 经济假设调整后，2024年公司实现NBV 62.53亿元，同比增长106.8%，增速较前三季度进一步提升27.6pct，超出预期 [2] - 4Q24新单同比高增，虽24年新单同比下降4.6%至425.86亿元，但4Q24新单同比增长140.7%至51.7亿元 [2] - 经济假设调整后，首年保费口径下24年NBVM同比提升7.9pct至14.6%，新单交期及渠道结构显著优化推动NBVM优化 [2] 渠道表现 - 24年个险NBV同比增长37.2%至40.25亿元，新单和NBVM同比分别增长13.7%和4.6pct，队伍质态优化，月人均综合产能同比增长41% [3] - 受“报行合一”影响，银保渠道新单同比下降14.3%至249.19亿元，但NBVM同比提升8.7pct至10.1%，带动NBV同比高增516.5%，NBV贡献占比同比提升26.7pct至40.1% [3] 投资表现 - 24年公司实现净/总/综合投资收益率3.2%/5.8%/8.5%，同比分别变动-0.2pct/+4.0pct/+5.9pct [4] - 期末公司投资资产规模同比增长21.9%至1.63万亿元，股票及基金配置比例同比分别提升3.2pct和1.4pct [4] 投资分析意见 - 重申“买入”评级，上调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为269.02/305.71/348.57亿元，公司P/EV(25E)为0.57x，估值性价比高 [4]