报告行业投资评级 * 报告未明确给出“强于大市”、“中性”或“弱于大市”等具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 多项首次出台的监管法规夯实了非银行业长期发展的制度基础，有利于行业高质量发展和监管体系完善 [1][39] * 非银板块在良好业绩基础上具备估值修复逻辑，应重点关注 [13][82] * 保险业经营表现强劲，保费收入增速回升，总投资收益率亮眼，股息率具备吸引力 [9][12][58] * 证券业全年净利润有望保持高增速，但市场交易活跃度有所回落，证券类ETF资金面承压 [10][38] 行情回顾总结 * **市场表现**：2025年12月，非银指数（申万）上涨+6.31%，跑赢大盘，在申万一级行业中涨幅排名第6 [6][19] * **子板块分化**：非银细分行业表现分化，保险（+14.59%）> 多元金融（+4.31%）> 证券（+2.66%） [6][22] * **ETF表现**：证券保险类ETF涨幅居前，如证券保险ETF易方达（512070.OF）上涨7.57%；港股非银类ETF有所下跌 [6][37] * **资金流向**：证券保险类ETF和金融科技ETF获得资金净流入，而证券类ETF资金净流出较多，显示其资金面承压 [6][38] 行业动态总结 * **监管政策密集出台**：2025年12月是政策密集期，金融监管总局和证监会发布了多项新规，聚焦高质量发展和监管体系完善 [39] * **保险业动态**： * 我国带病体保险市场稳步扩容，2024年市场规模突破120亿元，同比增长50% [54] * A股上市险企中期分红超293亿元 [54] * 险企年内资本补充超千亿元 [55] * 2025年我国新能源车险保费预计达2000亿元，增速超30% [55] * **证券业动态**： * 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案出炉，旨在实现资源整合与综合服务能力提升 [56] * 券商资管公募牌照申牌热退潮，审批名单清零 [56] * 私募证券投资基金备案量激增，2025年备案数量达12645只，同比增长99.54% [57] 行业经营动态总结 * **保险业经营情况**： * **保费收入**：2025年1-11月，保险业累计原保费收入5.76万亿元，同比增长7.56%，预计全年将突破6万亿元，同比增速达7% [9][58] * **新增保费**：头部险企首年保费增速持续提升，2025年第三季度，中国平安、中国人寿的首年保费收入增速分别为2.27%、10.39%，较2024年同期分别提升6.51和9.96个百分点 [9][61] * **投资收益率**：总投资收益率表现亮眼，2025年第三季度，新华保险、中国人寿、中国太保的总投资收益率分别为8.60%、6.42%、5.20%，均超过5% [9][61] * **证券业经营情况**： * **经纪业务**：2025年全年A股日均交易额为10768亿元，同比增长53.24%，增速较前三季度有所回落，预计全年上市证券公司经纪业务收入同比增速有望超40% [10][64] * **自营业务与净利润**：2025年前三季度上市证券公司自营业务收入同比增长43.4%，净利润总和同比增长60.7% [65] 展望全年，预计A股上市证券公司净利润同比增幅超过50% [10][65] 行业估值与股息率总结 * **估值水平**： * 截至12月末，保险子板块估值（PB-MRQ为1.40X）较A股整体折价20.93%，处于2018年以来56.25%分位 [11][70] * 证券子板块估值（PE-TTM为16.70X）较A股整体折价1.45%，处于2018年以来9.66%分位 [11][70] * 多元金融子板块估值（PE-TTM为24.12X）较A股整体溢价42.33%，处于2018年以来94.13%分位 [11][70] * **股息率水平**：保险股股息率具备吸引力，截至2025年末，有2家保险公司股息率超过3.5%（中国平安3.77%、新华保险3.82%），另有2家股息率超过2% [12][75] * **AH股估值比较**：港股证券、保险股较A股存在估值折价，A股保险股与港股保险股的PB均值分别为1.50倍和1.23倍，A股证券股与港股证券股的PB均值分别为1.45倍和0.99倍 [76] 重点ETF推荐总结 * 报告建议重点关注非银板块在良好业绩基础上的估值修复逻辑 [13][82] * 重点推荐的ETF组合为：港股通非银ETF（513750.OF）、金融科技ETF（159851.OF）、证券保险ETF易方达（512070.OF） [13][82]

市场表现 - 2024年1月23日，保险板块整体表现疲软，较上一交易日下跌1.95%，显著跑输大盘，当日上证指数上涨0.33%，深证成指上涨0.79% [1] - 板块内个股普跌，中国太保领跌，跌幅为2.58%，收盘价41.99元，中国人寿下跌2.49%，收盘价45.73元，中国平安和新华保险均下跌1.39%，收盘价分别为63.90元和76.75元，中国人保下跌1.21%，收盘价8.95元 [1] - 从成交额看，中国平安成交额最高，达90.49亿元，中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保的成交额分别为19.86亿元、24.75亿元、16.96亿元和6.84亿元 [1] 资金流向 - 当日保险板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的格局，板块主力资金净流出2.49亿元，游资资金净流出2.78亿元，散户资金净流入5.27亿元 [1] - 个股资金流向分化明显，中国平安遭遇主力资金大幅净流出5.46亿元，主力净占比为-6.03%，同时游资净流出3.00亿元，但散户资金净流入8.46亿元 [2] - 中国人寿和中国太保获得主力资金净流入，分别为1.26亿元和1.12亿元，主力净占比分别为6.36%和4.51%，但两者散户资金均为净流出 [2] - 新华保险主力资金净流入7821.71万元，游资净流入6147.64万元，但散户资金净流出1.40亿元 [2] - 中国人保主力资金净流出1909.33万元，但游资净流入5422.96万元 [2]

会议信息 - 公司于2026年1月15日发出第九届董事会第三次会议通知和材料[1] - 会议于2026年1月23日在北京市现场召开，应到董事10人，现场出席10人，由董事长杨玉成主持[1] 议案审议 - 审议通过《关于2025年四季度偿付能力报告的议案》，董事会审计与关联交易控制委员会已审议通过[1][2] - 议案表决情况：同意10票，反对0票，弃权0票[2]

会议信息 - 新华保险2026年1月15日发第九届董事会第三次会议通知，1月23日在京现场召开[5] - 会议应到董事10人，现场出席10人，高管列席[5] 议案审议 - 会议审议通过《关于2025年四季度偿付能力报告的议案》[5] - 董事会审计与关联交易控制委员会已审议通过该议案[6] - 议案表决同意10票，反对0票，弃权0票[7]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为499.71万元，加权平均基金份额本期利润为0.2548元，季度净值增长率为7.26% [3] - 截至2025年四季度末，基金近三个月净值增长率为2.18%，在1286只同类可比基金中排名1015位，近半年增长率为2.83%，排名1146位，近一年增长率为16.89%，排名980位，近三年增长率为-15.38%，排名1190位 [3] - 截至2025年12月31日，基金近三年夏普比率为-0.0472，在1275只同类可比基金中排名1192位 [8] - 截至2026年1月21日，基金近三年最大回撤为30.05%，在1264只同类可比基金中排名550位，单季度最大回撤出现在2022年第一季度，为17.43% [10] 基金规模与仓位 - 截至2025年四季度末，基金规模为6581.23万元 [3][14] - 近三年基金平均股票仓位为74.15%，高于同类平均的72.57%，股票仓位在2021年末达到最高79.28%，在2022年三季度末降至最低51.69% [13] 投资组合与配置 - 2025年第四季度基金持仓以银行、石油石化和非银金融等红利相关资产为主，期间降低了银行板块配置，增加了非银金融和石油石化等板块配置 [3] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股依次为中国平安、中国太保、中国石油、欧派家居、中国神华、新华保险、中国石化、陕西煤业、伊利股份、江苏银行 [17] 基金经理与产品信息 - 该基金为灵活配置型基金，基金经理为李晓杰，其管理的4只基金近一年均为正收益 [3] - 截至2026年1月22日，该基金单位净值为3.565元 [3] - 在基金经理管理的产品中，截至2026年1月21日，诺安低碳经济股票A近一年复权单位净值增长率最高，达48.16%，截至2026年1月22日，诺安汇利混合A增长率最低，为5.05% [3]

市场表现 - 2024年1月22日，保险板块整体下跌1.84%，表现显著弱于大盘，当日上证指数上涨0.14%，深证成指上涨0.5% [1] - 板块内个股普跌，新华保险领跌，跌幅为2.47%，中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保分别下跌2.13%、1.82%、1.59%、1.20% [1] 个股交易数据 - 中国平安成交额最高，为74.56亿元，成交量114.39万手，收盘价64.80元 [1] - 中国太保成交额19.29亿元，成交量44.44万手，收盘价43.10元 [1] - 新华保险成交额18.41亿元，成交量23.42万手，收盘价77.83元 [1] - 中国人保成交额5.74亿元，成交量63.10万手，收盘价9.06元 [1] - 中国人寿成交额7.92亿元，成交量16.63万手，收盘价46.90元 [1] 资金流向 - 当日保险板块整体呈现主力与游资净流出，散户净流入格局，主力资金净流出2.12亿元，游资资金净流出5.17亿元，散户资金净流入7.29亿元 [1] - 中国太保是板块内唯一获得主力资金净流入的个股，净流入1.67亿元，主力净占比8.63% [2] - 中国平安遭遇最大规模资金流出，主力资金净流出2.09亿元，游资资金净流出5.07亿元，合计净流出7.16亿元，但散户资金净流入7.15亿元 [2] - 新华保险主力资金净流出8874.65万元，游资净流出3323.14万元，但散户资金净流入1.22亿元 [2] - 中国人保主力资金净流出5532.61万元，但游资净流入4519.18万元 [2] - 中国人寿主力资金净流出2596.62万元，游资净流入851.55万元，散户净流入1745.08万元 [2]

港股保险板块市场表现 - 2025年1月22日，港股保险股整体呈现下跌趋势，板块持续走低 [1] - 新华保险(01336.HK)股价下跌4.3% [1] - 中国太平(00966.HK)与中国人寿(02628.HK)股价跌幅均超过3% [1] - 中国平安(02318.HK)与中国太保(02601.HK)股价均下跌2.6% [1]

文章核心观点 - 距离2026年A股上市公司ESG首次强制披露截止日期仅剩3个月，五家A股上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险）均需在未来3个月内披露最新年度ESG报告 [2] - 随着中国首部金融ESG评价国家标准发布，保险业ESG有了明确的“评分标准” [2] - 五家险企2024年ESG报告显示，年度总碳排放下行趋势明显，降幅最高达12.5%，绿色投资总规模超1万亿元，但客户服务领域存在隐忧，新华保险投诉总量同比激增71.52% [2] - 险企需在保持碳减排成效的同时，尽快补齐ESG披露短板，在平衡环境效益与社会责任中寻找可持续发展新路径 [3] ESG披露与监管背景 - 五家A股上市险企已全部被纳入交易所规定的ESG强制披露范围 [2] - 由中国人民银行指导、中央国债登记结算有限责任公司起草的《债券发行人环境、社会和治理评价框架》国家标准发布，为金融ESG提供了明确的“评分标准” [2] 温室气体排放表现 - 五家头部保险公司2024年年度总碳排放同比均下降，中国太保降幅最大，达12.5% [4][6] - 中国平安的范围1（直接排放）降幅最大，为21.76%，而新华保险的范围1同比增加了12.74% [4][6] - 五家险企的范围2（间接排放）同比均下降，中国太保降幅最大，为15.31% [4][6] - 从排放总量看，行业梯度差异突出：中国人寿（67.61万吨）> 中国平安（37.04万吨）> 中国太保（21.44万吨）> 新华保险（2.64万吨）> 中国人保（1.76万吨），中国人寿排放量是中国人保的38.4倍 [6] - 数据中心成为险企碳排放的重要来源，若包含数据中心排放，中国人保年度总排放量达6.9万吨，其数据中心碳排放量近5万吨，是运营碳排放的近3倍 [7] - 金融保险业的“绿色转型”主战场正向绿色数字基础设施转移，数据中心能耗与碳排放因AI大模型等技术部署而飙升 [8] 数据中心能效管理 - 部分险企披露了数据中心PUE值（电源使用效率），该值越接近1表明能效越高 [8] - 中国人保南方信息中心2024年PUE值为1.79，同比下降8.2%；北方信息中心PUE值由投产当年的4.17降至2024年的1.92 [8] - 中国太保成都数据中心2024年PUE值为1.44，同比下降0.69%；罗泾数据中心PUE值为1.39，同比下降0.71% [8] - 中国平安的平安观澜3号数据中心PUE为1.2479，是披露险企中能效表现最高者 [9] - 管理好数据中心被视为管理好自身运营碳减排的“牛鼻子” [9] 范围3排放与投资碳足迹 - 中国平安、中国人保和新华保险披露了范围3排放总量 [9] - 新华保险披露了投资组合碳足迹定量数据：2024年股票投资碳足迹为33.37吨/百万元，债券投资碳足迹为10.75吨/百万元 [9] - 目前对范围3排放是鼓励披露而非强制，相关国际标准对金融机构的要求进行了简化 [9] 绿色投资规模 - 五家险企绿色投资总规模超1万亿元 [2][11] - 具体规模：中国人寿近5350亿元，中国太保超2600亿元，中国平安1247.12亿元，中国人保1004亿元，新华保险296.5亿元 [11][12] 绿色保险业务 - 五家险企绿色保险核心指标单位与统计口径存在明显差异 [11][12] - 中国平安：绿色保险原保险保费收入586.08亿元 - 中国太保：绿色保险保额超147万亿元 - 中国人保：绿色保险提供风险保障184万亿元 - 新华保险：为超7000家绿色企业提供超2900亿元保障额度 - 中国人寿：绿色保险提供风险保障超18万亿元 - 统计口径不一源于通用标准未对行业特色指标进行规范 [12] - 三家险企披露了碳汇保险实践：中国平安落地全国首单热带雨林碳汇指数保险；中国太保推出我国首个红树林CCER碳汇损失保险产品；中国人保2024年承保森林面积超过11亿亩 [11][13] - 绿色保险发展已从政策驱动转向场景化创新与科技深度赋能的新阶段 [13] - 绿色保险与绿色投资联动性增强，形成“承保+投资”的闭环模式 [13] 客户投诉与消费者权益保护 - 新华保险2024年投诉总量同比激增71.52%，达134293件 [2][15] - 人身险公司投诉量占比达62.4% [2] - 在财产保险公司投诉量前十位中，人保财险位居榜首；人身保险公司投诉量前十位中，中国人寿、平安人寿、太平洋人寿、新华人寿等在列 [16] - 从主动披露数据看，亿元保费投诉量维度，人保健康以1.27件/亿元处于较高水平；新华保险为0.87件/亿元 [16] - 万张保单投诉量维度，新华保险达到0.35件/万张，是当前统计主体中相对突出的 [16] - 建议机构通过科技赋能、用户画像分析分类管理来完善消费者权益保护工作 [17]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [3] 核心观点 - 2025年第四季度人身保险业预定利率研究值为1.89%，环比第三季度的1.90%下降1个基点，与当前传统险预定利率2.0%的差额为11个基点，未超过25个基点的动态调整阈值，因此尚不满足预定利率下调条件，产品预定利率保持稳定 [6] - 若2026年第一季度10年期国债收益率保持在1.8%水平，则预计2026年第一季度预定利率研究值将企稳在1.9%左右，与当前传统险预定利率的差额为10个基点，产品预定利率预计将阶段性保持稳定 [6] - 监管持续引导行业降低负债成本，叠加资产端收益率有望上行，中长期保险行业“利费差”有望边际改善 [6] - 预定利率动态调整机制与分红险转型驱动险企新单的刚性负债成本下降，随着低负债成本的新单涌入，存量负债成本有望迎来下行拐点 [6] - 报行合一的落实有助于降低险企渠道成本以改善费差 [6] - 长端利率企稳叠加资本市场稳步上行，险企资产端持续修复，中长期利费差趋势有望边际改善，推动盈利空间逐渐扩大 [6] 投资建议与关注个股 - 预定利率下调助推行业降低新单负债成本，险企存量负债成本有望迎来拐点，叠加资产端企稳下险企利差趋势边际改善，建议关注保险板块 [6] - 个股建议关注：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6] 重点公司估值与财务分析 - **中国平安 (601318.SH/02318.HK)**：A股合理价值85.17元，H股合理价值84.23港元；2025年预测每股收益（EPS）为8.91元，2026年为9.85元；2025年预测市盈率（PE）为7.47倍，2026年为6.76倍；2025年预测市盈率估值（PEV）为0.78倍，2026年为0.72倍；2025及2026年预测净资产收益率（ROE）均为14.53% [7] - **新华保险 (601336.SH/01336.HK)**：A股合理价值94.21元，H股合理价值70.16港元；2025年预测EPS为14.04元，2026年为15.12元；2025年预测PE为5.76倍，2026年为5.35倍；2025年预测PEV为0.86倍，2026年为0.76倍；2025年预测ROE为43.74%，2026年为45.30% [7] - **中国太保 (601601.SH/02601.HK)**：A股合理价值52.44元，H股合理价值41.28港元；2025年预测EPS为6.09元，2026年为6.52元；2025年预测PE为7.26倍，2026年为6.79倍；2025年预测PEV为0.68倍，2026年为0.60倍；2025年预测ROE为17.55%，2026年为16.52% [7] - **中国人寿 (601628.SH/02628.HK)**：A股合理价值55.47元，H股合理价值36.18港元；2025年预测EPS为5.84元，2026年为6.25元；2025年预测PE为8.27倍，2026年为7.72倍；2025年预测PEV为0.87倍，2026年为0.80倍；2025年预测ROE为27.92%，2026年为25.73% [7] - **中国人民保险集团 (01339.HK)**：H股合理价值8.22港元；2025年预测EPS为1.12元，2026年为1.27元；2025年预测PE为5.41倍，2026年为4.77倍；2025年预测PEV为0.99倍，2026年为0.87倍；2025年预测ROE为27.92%，2026年为25.73% [7] - **中国太平 (00966.HK)**：H股合理价值24.08港元；2025年预测EPS为3.42港元，2026年为3.85港元；2025年预测PE为6.96倍，2026年为6.17倍；2025年预测PEV为0.44倍，2026年为0.41倍；2025年预测ROE为15.78%，2026年为15.90% [7] - **友邦保险 (01299.HK)**：H股合理价值86.80港元；2025年预测EPS为0.55美元，2026年为0.63美元；2025年预测PE为19.76倍，2026年为16.99倍；2025年预测PEV为1.54倍，2026年为1.41倍；2025年预测ROE为15.64%，2026年为15.74% [7] - **中国财险 (02328.HK)**：H股合理价值23.24港元；2025年预测EPS为2.07元，2026年为2.22元；2025年预测PE为7.01倍，2026年为6.54倍；2025年预测市净率（PB）为1.09倍，2026年为0.99倍；2025年预测ROE为15.49%，2026年为15.19% [7]

公司治理结构重大变更 - 国家金融监督管理总局已于近日核准新华人寿保险股份有限公司对《公司章程》的修订 [1][2] - 修订后的《公司章程》自国家金融监督管理总局核准之日起生效 [2][3] - 自《公司章程》获核准之日起，公司不再设立监事会 [1][2][3] - 伴随监事会撤销，《新华人寿保险股份有限公司监事会议事规则》同时废止 [1][3] 相关人事变动 - 刘德斌、余建南、汪中柱和刘崇松不再担任公司监事 [1][3] 修订决策程序 - 《公司章程》修订及撤销监事会的议案已于2025年10月31日召开的2025年第三次临时股东大会审议通过 [2] - 相关修订议案的具体内容已载于公司于2025年10月10日发布的股东大会会议材料 [2]