股价表现 - 新华保险今日股价下跌2.65%，收报45.86元，领跌A股保险板块 [1] - 中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保今日股价分别下跌1.26%、1.90%、1.46%、1.51% [1] - 新华保险昨日股价下跌1.03%，收报47.11元，领跌A股保险板块 [1] 业绩预告 - 2024年度预计实现归属于母公司股东的净利润239.58亿元至257.00亿元，同比增长175%至195% [1] - 2024年度预计实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润240.52亿元至258.01亿元，同比增长175%至195% [1] - 2024年度预计每股收益7.68元至8.24元，同比增长175%至195% [1] - 2023年实现归属于母公司股东的净利润87.12亿元，实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润87.46亿元 [2] 保费收入 - 2024年累计原保险保费收入1705.11亿元，同比增长2.8% [4] - 2024年中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保保费收入同比分别增长4.7%、4.7%、7.2%、4.4% [4] - 2023年中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险保费收入同比分别增长4.3%、6.9%、4.1%、7.7%、1.7% [4]

投资评级 - 报告对新华保险的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 新华保险2024年归母净利润预计为23958-25700亿元 同比增速达175%-195% 超出预期[3] - 2024年全年股、债市场表现亮眼 4Q24股票市场阶段性承压但同比表现改善[4] - 公司前瞻性加仓股票、基金 分类为FVTPL的资产占比高于同业 资本市场改善更直接传导至利润表[5] - 业绩高增态势下 预计股息率表现亮眼 2024年每股分红预计为230-247元 对应A股收盘价股息率为48%-52%[5] - 上调盈利预测 维持"买入"评级 预计24-26年归母净利润分别为24599/26642/30517亿元 同比分别增长1824%/83%/145%[6] 财务数据 - 2024E营业收入预计为9154263百万元 同比增长2795%[7] - 2024E归母净利润预计为2459869百万元 同比增长18235%[7] - 2024E每股收益预计为789元/股[7] - 2024E每股内含价值预计为8891元/股[7] - 2024E P/E预计为597倍[7] 市场表现 - 2024年沪深300指数/中证800指数/中证红利指数分别收涨147%/122%/123% 涨幅较23年提升261pct/226pct/114pct[4] - 2024年10年期国债/国开债/企业债（AAA）到期收益率降幅分别达88/95/94bps[4] - 截至24年6月末 公司股票、基金配置占比合计达181% 位居上市险企前列[5] - 截至2024年6月末 公司分类为FVTPL的股票及债券占比分别达88%/20% 均位居上市险企前列[5]

保费收入 - 2024年五大上市保险公司合计实现保费收入2.84万亿元，同比增长5.3%，增速较2023年增长0.1个百分点 [1] - 中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保和新华保险2024年分别实现保费收入6717亿元、6927.53亿元、8581.43亿元、4420.72亿元和1705.11亿元 [2] - 中国平安保费收入同比增幅最高，达到7.2%，中国人寿、中国人保、中国太保和新华保险保费收入同比增幅分别为4.7%、4.7%、4.4%和2.8% [2] - 中国人寿、中国平安和新华保险2024年保费收入增幅均有所扩大 [2] 寿险业务 - 2024年中国人寿、人保寿险、平安人寿、太保寿险和新华保险分别实现保费收入6717亿元、1060.03亿元、5028.77亿元、2388.23亿元和1705.11亿元，同比增幅分别为4.7%、5.3%、7.8%、2.4%和2.8% [3] - 续期高增推动寿险保费稳健增长，新单压力好于预期，预计续期保费是2024年总保费增长驱动 [3] 财产险业务 - 2024年人保财险、平安产险、太保产险分别实现保费收入5380.55亿元、3218.21亿元和2032.49亿元，同比增幅分别为4.3%、6.5%和6.8% [4] - "老三家"2024年全年保费收入合计突破万亿 [4] 未来展望 - 预计2025年车险保费增速有望走扩，宏观经济的回暖也将推动非车险增长提速 [5] - 赔付率预计有所改善，费用率有望下行，全年盈利能力有望优化 [5] 公司管理层变动 - 2024年10月22日，丁向群任中国人保集团党委书记，12月20日其董事长任职资格获核准 [7] - 2024年8月28日，蔡希良任中国人寿集团党委书记，11月20日和12月4日其董事长任职资格先后获核准 [7] - 2024年1月30日，中国太保董事长傅帆和总裁赵永刚任职资格获批 [8] - 2024年12月25日，龚兴峰担任新华保险董事、总裁及财务负责人的任职资格获核准 [9]

净利润及收益预测 - 2024年度归属于母公司股东的净利润预计为239.58亿元至257.00亿元，同比增长175%至195%[3][4] - 2024年度归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为240.52亿元至258.01亿元，同比增长175%至195%[4] - 2024年度每股收益（基本与稀释）预计为7.68元至8.24元，同比增长175%至195%[4] - 2023年度归属于母公司股东的净利润为87.12亿元，扣除非经常性损益的净利润为87.46亿元[5] 公司战略与投资 - 2024年公司积极推进战略转型升级，优化业务结构和品质，提升投资管理能力，投资收益同比大幅增长[6] - 2024年公司适时适度增加公开市场股债投资，受益于资本市场回暖上涨[6] - 2024年公司持续加强投研体系和专业人才团队建设[6] - 2024年公司坚定看好中国经济发展，积极服务实体经济[6] - 2024年公司业绩增长主要受国家一系列重大政策利好影响[6] 业绩预告说明 - 2024年公司业绩预告数据为初步核算数据，具体财务数据以年度报告为准[8]

行业背景 - 保险业"开门红"是全年最重要的营销盛事，促成的保险业绩能占全年的40%之多 [1] - 2025年"开门红"被称为"史上最难"，头部险企个险期缴业务大多同比下滑 [1] - 短交快返产品曾是"开门红"标配，但随着利率中枢下行，分红险逐渐占据主流 [3] 公司表现 - 新华保险在2025年"开门红"首爆日个险期缴业务同比暴增三位数，表现突出 [1] - 2024年前三季度新华保险实现保费收入1456.44亿元，同比微增1.9%，在寿险公司中排名第六 [5] - 2024年上半年新华保险个险代理人规模人力为13.9万人，较去年末下降10%，降幅居上市险企之首 [5] 产品策略 - 新华保险主打固定收益增额终身寿险，第10年现金价值141.2万，IRR1.82%；第30年增值到231.2万，IRR2.29% [2] - 该产品可叠加保底利率1.5%的万能险，当前结算利率3.1%，回本速度较同类产品更快 [2] - 新华保险计划在传统险和分红险方面均衡发展，推出更多分红险以满足客户需求 [7] 渠道建设 - 新华保险在2024年7月推出"XIN一代"计划，旨在打造高素质金融人才队伍和高效销售管理体系 [6] - 公司通过开门红期间的业务和费用激励来稳定代理人队伍 [6] 投资业绩 - 2024年三季度新华保险实现归母净利润206.8亿元，同比大增116.7% [6] - 截至2024年9月末，新华保险投资资产1.61万亿元，年化总投资收益率6.8%，年化综合投资收益率8.1% [7] - 2024年三季度投资收益51.34亿元，同比增加23倍 [7] 未来展望 - 随着利率中枢下行，市场预计传统寿险产品预定利率仍有下调空间，固定收益增额寿险吸引力可能减弱 [7] - 新华保险计划通过分红险的发展为公司带来新的增长动力和红利 [7]

新华保险投资策略与布局 - 新华保险在一个月内接连举牌三家上市公司，包括国药股份、上海医药和海通证券，分别增持0.2%、0.31%和0.12%的股份，最终持股比例均超过5% [1][3][4] - 公司表示举牌医药企业是基于对医疗健康行业长期发展前景的看好，认为国药股份和上海医药具有高股息率、稳健性和成长性，契合险资长期投资理念 [4][5] - 新华保险新任董事长杨玉成在2023年度业绩发布会上明确表示，2024年公司将致力于改善投资业绩，提出“做长、做宽、做深”的投资策略，包括长期投资、丰富投资品种和加强投研能力 [6][8] 投资业绩与资产配置 - 2023年新华保险投资收益为-37.75亿元，同比下降119.83%，导致净利润减少59.47% [8] - 2024年上半年，公司投资资产规模为1.44万亿元，较年初增长7.7%；三季度末增至1.61万亿元，较年初增长20.3% [10] - 2024年6月末，公司股票和基金投资占比分别为10%和8.1%，较去年末分别提升2.1个百分点和1.8个百分点，投资金额分别增长35.9%和37.4% [10] - 2024年前三季度，公司归母净利润为206.8亿元，同比增长116.7%，年化综合投资收益率为8.1%，较上年同期增长5.1个百分点 [11] 权益类资产布局与试点 - 新华保险与中国人寿共同设立规模500亿元的鸿鹄基金，旨在通过长期投资、价值投资和稳健投资理念，平抑业绩波动 [12][13] - 鸿鹄基金选择竞争优势明显、治理结构优良的上市公司进行长期持有，并建立符合长期投资的考核体系，将考核期限从1年延长至3年 [13] - 公司通过增加FVOCI中权益类资产占比，优化资产配置，提升经营稳健性 [12] 非标资产与专业机构合作 - 新华保险与中金资本共同设立规模100亿元的基金，投向持有型物业，以抵御利率下行及市场波动风险 [14] - 中金资本在私募股权投资领域位居行业前列，与新华保险同属汇金公司控股，合作基础良好 [14] - 持有型物业兼具资产增值潜力和租金收入现金流，与人身险经营对现金流及投资表现的要求匹配度较高 [14]

公司行为 - 公司通过二级市场集中竞价方式增持海通证券H股400万股，占H股总股本的0.12%[1] - 公司及其一致行动人持股海通证券H股比例从4.9%提升至5.02%[2] - 公司增持国泰君安H股1.6亿股，持股比例从2.9%提升至4.75%[2] 市场信心 - 公司频繁举牌头部券商，体现对资本市场与优质券商发展信心[2] - 公司通过长期股权投资方式，有望提升投资收益并降低利润表波动[2] - 公司通过增加长期股权投资，缓解资产端配置压力，应对长端利率中枢下移[3] 财务预测 - 内含价值预计从2022年的2555.82亿元降至2023年的2505.10亿元，随后逐年增长至2026年的3335.55亿元[5] - 新业务价值预计从2022年的24.23亿元增长至2026年的78.16亿元[5] - 归母净利润预计从2022年的215亿元降至2023年的87.12亿元，随后逐年增长至2026年的233.53亿元[5] - EPS预计从2022年的6.89元降至2023年的2.79元，随后逐年增长至2026年的7.48元[5] - ROE预计从2022年的21.94%降至2023年的8.29%，随后逐年增长至2026年的19.01%[5]

一、涉及公司 新华保险[1] 二、核心观点及论据 （一）业务价值率相关 1. **2023年价值率改善明显** - 原因包括负债成本下降、公司降本增效、产品结构和年期结构优化等多方面因素共振，使得价值率增长[3]。 - 银保渠道价值率增长更显著，短交业务收缩，细交业务在前三季度相对稳定的情况下，业务价值出现接近三倍的增长[3]。 2. **2024 - 2025年价值率预期** - 2024年有政策和业务风口，基数相对较高。2025年公司希望维持CFO价值率稳定，计划调整产品结构，如降低增额终身寿险占比、提高分红型产品占比、增加健康险业务销售。虽然分红型业务价值率略低，但通过综合调整来维持价值率稳定[4]。 - 银保渠道的报行合一在2023年对价值率提升贡献较大，但未来其对价值率增长的贡献空间有限，公司将更多通过年期结构优化来稳定或提高银保渠道对公司的贡献[5]。 （二）负债成本相关 1. **存量负债成本** - 得益于去年余年利率下调和分红实现率下降，存量负债成本有小双位数BP的下降，拉长五年来看下降更明显[7]。 - 存量保险资金负债成本目前在3%以上，公司有接近一半（6000多亿）的浮动收费法下的保险合同负债，这部分业务虽有一定负债成本下调，但整体公司业务负债成本相对较高，不过也有更多利差空间[8]。 2. **新增负债成本** - 新增产品负债成本比存量明显更低，在9月份进一步下调产品预定利率后，未来新业务的保险资金负债成本预期进一步下降，会逐渐拉动存量整体负债成本下降[7][8]。 （三）分红险相关 1. **2023年分红险情况** - 2023年公司分红险占比非常低，9月份产品切换后有起色但在新单中占比仍低。主要是因为2023年主打其他产品，分红险处于储备和试水阶段[11]。 - 公司为分红险做了多方面准备，如重新调整和梳理分红账户，形成专项团队；对代理人进行培训；但2023年受投资收益、监管引导等影响，分红实现率相对低，与同业有差距[12][13]。 2. **2024年分红险展望** - 希望2024年分红险新单占比达到少两位数，有几个有利因素：传统险预定利率下调后部分客户可能转向分红险；2024年资本市场表现优化能为分红险提供更高收益基础；公司对分红险业务的规划、考核、支持等与以往不同；公司希望在分红实现率上进一步提升，让客户分享公司业绩[14][15]。 （四）渠道相关 1. **人力指标及队伍情况** - 公司目前重点关注绩优人力和万非人力指标，注重队伍质量。新增态势有所改善，三季度新增约三千人，三季度月均新增较上半年转向价值达成[17]。 - 总公司统一运作部署，聚焦首年，以增额终身寿险为主、分红险为辅开展备创工作，同时下发工作指引、制定备战督导检查方案，2025年相关政策会逐步到位[17]。 - 公司会挖掘重点渠道和增量渠道市场机会，如对重点渠道一行一策差异化管理，强化私行代销，尝试推动非银金融机构代销；以制度优化为核心促进队伍发展，打造精兵队伍[18]。 2. **个险渠道报行合一** - 公司对个险报行合一的详细目标还在讨论中，已参照银保渠道规则提前准备，相关产品正在开发。个险报行合一是有助于行业规范、改善渠道经营管理等多方面好处[19]。 （五）投资相关 1. **投资收益率假设** - 目前行业对2024年年报是否进一步下调投资收益率假设没有统一共识。2023年已经下调过50个BP的投资收益率和风险贴现率（基本按照200左右下调），投资收益率假设是长期假设，与产品设计、价值计算等相关[21][22]。 2. **资产负债久期缺口及配置** - 资产负债久期缺口为6左右，近几年相对稳定且久期在拉长，资产端久期目前为8左右，负债端久期为14左右[25]。 - 对于不同计量模型下的业务，资产配置有所不同。传统型业务（BBA模型计量）主要配置固定收益类长久期资产，也有权益等多样化投资；分红型账户（浮动收益法计量）权益类资产占比更高[26]。 - 债券配置思路是哑铃型结构，长端配利率债，短端配信用债，未来希望增加OCI类资产配置、降低AC类配置；权益端占比目前处于高位，未来根据市场情况调整，目前对国寿基金的投资已到位一百多亿，主要投资A股和港股基本面较好的股票，坚持长期价值投资理念[28][29]。 - 对于高股息资产，2023年增加了配置，未来2025年也会继续重点关注这一策略，并且会在权益资产内部做调整，还会进行多元化配置，如举牌医药类公司，未来希望将其转为长期股权投资等[40][41]。 （六）偿付能力与分红相关 1. **偿付能力** - 2023年发行了100亿规模的资本补充债，夯实了偿付能力，虽然偿付能力有下降但仍高于监管要求，三季度核心偿付能力充足率从122提高到130，综合偿付能力维持在220左右[31]。 - 目前权益投资规模相对高配，未来会加强偿付能力监测，有较多管理工具和空间，希望通过增加内生资本稳定偿付能力水平[32]。 2. **分红** - 2013年切换新准则后，分红率维持在30%左右，2024年分红方案将在明年3月左右准备，会考虑市场预期和公司业务规划确定分红水平，2023年首次进行中期分红，全年分红会考虑中期分红情况[32]。 三、其他重要内容 1. **合同服务边际与新业务价值背离** - 合同服务边际和新业务价值是两套不同计算体系，指标逻辑和计算方法有区别。2023年合同服务边际有下降是因为行业转型和公司业务下滑导致存量合同服务边际积累转落，但新签发的合同服务边际当期有49%的增长，与新业务价值增长趋势一致[23]。 2. **对报行合一影响的预期** - 个险渠道报行合一目前还在准备阶段，与银保渠道不同，个险渠道整体情况复杂，费用假设等还需要进一步确定，目前来看对价值率提升的空间相对有限，但公司通过优化费用结构等方式对报行合一和价值率优化有正向贡献[35][36]。 3. **利率下行下的资产端考量** - 在利率下行背景下，负债成本下降可更替降低存量负债成本，避免利差损风险。资产端配置结构大致为二八分，固定收益类占80% - 90%，净投资收益率2023年为3.2%，较2022年略有下降。利率下行过程中有机会进行卖出回购操作增厚收益，短期会配置高收益信用债，权益端会博资本市场风险收益，2023年增加了高股息类资产配置，未来也会继续关注这一策略并做内部调整[38][39][40]。

报告公司投资评级 - 新华保险投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - 新华保险举牌医药商业，通过增持上海医药和国药股份，有望夯实权益投资收益的稳定贡献，分享医疗健康行业长期红利，维持“买入”评级[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、盈利预测相关 - 2024 - 2026年新华保险归母净利润预计为206、135和144亿元，同比增长率分别为136.5%、-34.3%、6.4%；新业务价值预计为2,423、3,024、4,403、5,065、5,763百万元，同比增长率分别为-59.5%、24.8%、45.6%、15.0%、13.8%；EVPS分别为81.9、80.3、93.1、102.1、112.8元/股；P/EV分别为0.61、0.63、0.54、0.49、0.45[1] 二、举牌情况 - 2024年11月12日新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持上海医药（A 股和H 股）和国药股份（A 股）构成首次举牌，增持前持股比例分别为4.74%和4.87%，增持后达到5.05%和5.07%，本次增持前六个月内买卖交易成本如下，上海医药A 股：CNY19.80；上海医药H 股：HKD10.80；国药股份A 股：CNY31.58，截止2024年11月5日收盘价较上述平均买卖价的溢价率分别为4.0%、17.8%和8.5%[2] 三、权益类资产相关 - 截至2024年11月12日，新华权益类资产账面余额为2,951.19亿元，占3Q24总资产的比例为20.12%，期末公司持有上海医药（A 股和H 股）国药股份（A 股）股票的账面余额分别为36.15和13.43亿元，在新金融工具准则计量下，有望计入其他权益工具（FVOCI权益工具）甚至是长期股权投资（需要进一步派驻董事后）[3] - 从资金来源来看，保险责任准备金可运用资金余额中传统账户和分红账户贡献占比为53.3%和46.7%，平均持有期为12.27年和7.23年，投资上海医药股票余额来源传统和分红账户比例为69.8%和30.2%，投资国药股份比例为45.6%和54.4%[3] 四、行业及公司战略相关 - 新华保险看好医药商业行业长期健康发展，国药股份、上海医药具有高股息率特点，稳健性、成长性较好，契合险资长期投资理念，新华保险此举体现了积极服务国家战略，从资产端和负债端对医疗康养产业的全方位布局[4] 五、市场及基础数据相关 - 新华保险收盘价为50.37元，一年最低/最高价为27.35/58.03元，市净率为1.73倍，流通A股市值为105,043.58百万元，总市值为157,131.56百万元，每股净资产为29.18元，资产负债率为94.54%，总股本为3,119.55百万股，流通A 股为2,085.44百万股[7][8] 六、与同行业对比相关 - 在1H24，新华保险与平安、国寿、太保、人保相比，保险资金可投资资产为1,438,991百万元，合计股票余额占比为10.03%，其中交易性金融资产（FVTPL）股票余额为127,474百万元，其他权益工具（FVOCI）中股票余额为16,824百万元，上涨20%影响分别为25,495百万元和3,365百万元，对集团内含价值净影响为20,779百万元，对集团净利润净影响为18,356百万元，对净资产净影响为20,779百万元[18] 七、利润表相关 - 新华保险2022 - 2026年的营业收入、营业支出、营业利润、利润总额、净利润等各项数据在新准则下有相应的数值，如2022A - 2026E的营业收入分别为108,048、71,547、122,452、80,501、85,637百万元，归属于母公司股东的净利润分别为21,500、8,712、20,600、13,543、14,407百万元等[22]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司概况 [1] - 公司上半年取得了很好的业绩,得到了大家的认可,延续了发展态势 - 公司推进专业化、市场化、体制化改革,促进公司发展 2. 核心观点和论据 [1] [2] [3] [4] [5] - 产品龙头作用发挥更加明显,产品供给优化,产品竞争力提高 - 队伍建设取得成绩,推行新的基本法引领队伍增长,打造专业化销售队伍 - 完善客户服务体系,提升资源配置效率,加强制度性经营投入 - 公司整体经营情况良好,收入、利润、业务结构等指标均有大幅提升 - 各渠道表现稳定,银保渠道仍是主要支撑,银贷渠道也取得不错成绩 - 投资业绩大幅增长,资产规模和投资收益率均有大幅提升 3. 其他重要内容 [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] - 公司对投资能力和财务能力表示信心,希望得到投资者的理解和支持 - 2025年价值增长目标:保持业务高增长、维持价值率稳定、提升资源配置效率 - 负债成本预计将有所下降,主要得益于监管引导和公司自身管理提升 - 公司正在推进营销体制改革,打造专业化、经济化的销售队伍 - 公司正在加强资产负债管理,提升投资能力,控制利差风险 - 公司未来将加大对分红险等新型产品的投入和推广力度 [序号]