业绩说明会信息 - 2024年9月13日14:00 - 16:30参加业绩说明会[2][3][5] - 2024年9月12日17:00前可邮箱留言提问[2][6] - 以网络互动形式召开[4][5] - 董事长等参加[5] - 可登录“全景路演”参与[6] - 联系部门及电话[7] - 业绩说明会后可在全景网查看[8] 报告发布 - 2024年8月17日发布2024年半年度报告[2] 公告时间 - 2024年9月6日发布公告[9]

资产负债配置 - 资产端优先向贷款倾斜,重点支持科技、绿色、普惠小微等领域,助力实体经济高质量发展[1] - 投资类资产和同业资产管理主要提升富余资金运行效率[1] - 负债端坚持存款作为主要负债来源,综合运用同业负债、发债等市场化工具补充资金[1] - 应对存款定期化趋势,深耕客户分层经营,大力拓展结算性存款,稳定活期存款规模,优化存款期限结构,压降负债成本[1] 资产和信贷增长目标 - 保持相对适中的资产增速,贷款在总资产中占比稳定,维持适度增长[1] - 贷款投向上,重点支持金融五篇大文章的科技、普惠、绿色等领域,全力为五大新城建设、南北转型等项目提供信贷支持[1] - 在风险可控前提下,优先支持零售信贷投放,推动全行结构转型[1]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1与2024Q1，沪农商行营收增速放缓，归母净利润维持正增长，零售信贷扩张趋缓，存款稳健增长，二季度息差企稳，资产质量整体稳定，分红率提高至33% [2] - 受市场环境影响，个人贷款增长动力不足，资产规模扩张放缓，但随着存款成本节约效应释放，公司息差有望继续企稳，考虑公司经营区位优势、资产风险可控、拨备及资本水平充足，信用风险有缓释空间，有助于支持后续业绩修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024H1与2024Q1，沪农商行营业收入同比增长0.23%/3.69%，归母净利润同比增长0.62%/1.48%，利息净收入同比下降2.61%/1.95%，非息净收入同比增长8.86%/20.98%，营收增速较一季度放缓，主要因资产增速趋缓致利息收入增速下降，费率下调、投资收益增速放缓压低非息收入贡献 [2] - 由于上年四季度代理保险佣金费率下降，中间业务收入增长承压，下半年随着时间推移调佣影响区间逐渐与上年同步，有望提高中收增量贡献 [2] 资产负债情况 - 2024H1与2024Q1，沪农商行总资产同比增长7.02%/9.13%，贷款同比增长5.65%/6.14%，存款同比增长6.94%/6.16%，对公贷款较年初增长3.00%/1.57%，个人贷款较年初下降2.14%/2.69%，提前还贷因素制约零售资产规模扩张，对公信贷规模扩张相对稳健，二季度存款增速稳中有升，负债端基础相对牢固 [2] 息差情况 - 上半年，沪农商行净息差为1.56%，较上年全年息差下降13BP，二季度息差企稳，得益于多轮存款利率调整后的成本节约效应，上半年存款成本率为1.83%，较上年全年下降12BP，预计随着7月存款利率新一轮调整，后续存款成本仍将继续压降，息差下降幅度有望继续收窄 [2] 资产质量与分红情况 - 2024H1，沪农商行不良贷款率为0.97%，较一季度下降0.02%，关注贷款率也较一季度有所下降，拨备覆盖率为372.42%，较一季度下降9.42%，对公不良率较上年末下降0.07%，个贷不良率较上年末上升0.20%，资产质量整体表现相对稳定 [2] - 沪农商行核心资本充足率为14.68%，较一季度末继续上升，低风险偏好与精细化资本计量促进节约资本，资本继续保持优异水平 [2] - 2024年度中期分红率为33%，较上年分红率提高3%，使得股息率相对提升，进一步满足投资者回报需求 [2] 投资建议 - 根据半年报披露情况，调整2024 - 2026年归母净利润同比增速至1.65%/3.62%/4.04%，对应EPS分别为1.32/1.38/1.44元，现价对应PB为0.54/0.51/0.47倍，维持公司“增持”评级 [2] 财务指标预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,414|26,849|27,821|28,944| |营收增速（%）|3.07|1.65|3.62|4.04| |归母净利润（百万元）|12142|12378|12929|13526| |归母净利润增速（%）|10.64|1.94|4.45|4.62| |EPS（元）|1.26|1.32|1.38|1.44| |ROE（%）|11.33|10.67|10.44|10.18| |PB（倍）|0.58|0.54|0.51|0.47| |股息率（%）|5.45|6.09|6.36|6.65|[4][5]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖给予"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 营收和净利润保持正增长 - 2024H1公司实现营业收入139.17亿元,同比增长0.23%,归母净利润69.71亿元,同比增长0.62% [2] - 公司2024Q2单季度营收、归母净利润同比分别下降3.13%、1.18%,上半年业绩增长主要由其他非息收入贡献 [2] 负债成本优化，实体经济重点领域信贷较快扩张 - 2024H1公司利息净收入101.81亿元,同比下降2.61%;净息差1.56%,较上年末下降11BP [3] - 公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.48%、1.98%,分别较上年末下降18、7BP,其中贷款收益率、存款成本率分别较上年末下降31、12BP [3] - 公司大力支持实体经济重点领域,绿色信贷、科技型企业、普惠小微贷款余额分别较年初增长21.7%、17.34%、5.7% [3] 中收承压，其他非息收入实现高增 - 2024H1公司非息收入同比增长8.86%,占营收比为26.85%,较一季度下降1.87个百分点 [4] - 中收同比下降17.39%,主要受保险费率下降拖累,代理业务收入同比下降25.46% [4] - 其他非息收入同比增长29.41%,主要受益于房产征收补偿带来的资产处置收益和投资收益 [4] 资产质量稳健，资本充足水平提高 - 截至2024年6月末,公司不良贷款率0.97%,关注类贷款占比1.23%,分别较一季度下降2、4BP [5] - 拨备覆盖率372.42%,较一季度下降9.42个百分点 [5] - 6月末公司核心一级资本充足率14.68%,环比提升19BP [5]

报告投资评级 沪农商行维持"优于大市"评级。[2] 报告核心观点 1. 沪农商行2024H1营业收入同比增0.23%,归母净利润同比增0.62%。[11] 2. 公司中期分红比例达33%,较2023年度分红比例(30.10%)提升。[12] 3. 单季度净息差环比持平,主要归功于计息负债成本的下降。[13] 4. 不良率、关注类贷款占比环比下降,对公房地产不良双降。[14] 5. 存贷款增速环比放缓,科技型企业贷款高速增长。[15] 6. 预测2024-2026年EPS为1.29、1.36、1.44元,归母净利润增速为2.45%、5.31%、6.30%。[16] 分类总结 财务数据 1. 2024H1营业收入同比增0.23%,归母净利润同比增0.62%。[11] 2. 中期分红比例达33%,较2023年度有提升。[12] 3. 单季度净息差环比持平,计息负债成本下降。[13] 4. 不良率、关注类贷款占比环比下降,对公房地产不良双降。[14] 5. 存贷款增速环比放缓,科技型企业贷款高速增长。[15] 6. 预测2024-2026年EPS为1.29、1.36、1.44元,归母净利润增速为2.45%、5.31%、6.30%。[16] 估值分析 1. 根据DDM模型,合理价值区间为8.42-8.65元。[16] 2. 根据PB-ROE模型,给予公司2024E PB估值为0.65倍,对应合理价值为8.42元。[16] 风险提示 1. 企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化。[17] 2. 金融监管政策出现重大变化。[17]

报告公司投资评级 - 报告维持沪农商行增持评级 [6] 报告的核心观点 - 沪农商行发布2024年中期业绩报告 [2] - 中期分红,分红率为33% [3] - 总资产同比增速7.02%,贷款同比增速6.18% [3] - 零售业务稳步发展,零售金融资产(AUM)余额7735.37亿元,较上年末增加276.55亿元,增幅3.71% [3] - 资产质量相关指标保持稳健,不良率0.97%,环比下降2BP,关注率1.23%,环比下行4BP,拨备覆盖率372.42%,环比下行9.42个百分点 [3] - 由于沪农商行主要业务集中于上海地区,考虑整体信贷需求偏弱以及定价环境等因素,下调了盈利预测,2024-2025年归母净利润分别为126亿元和131亿元 [3] 财务数据总结 - 营业收入、归母净利润、每股收益等财务数据未提供具体预测数据 [4] - 总资产2024年末预计为1,510,546百万元,较2023年增长7.02% [15] - 贷款总额2024年末预计为754,172百万元,较2023年增长6.18% [15] - 债券投资2024年末预计为560,609百万元,较2023年增长13.01% [15] - 存款2024年末预计为1,115,568百万元,较2023年增长7.51% [15] - 所有者权益总额2024年末预计为122,717百万元,较2023年增长5.45% [15]

报告公司投资评级 - 公司维持"中性"评级 [4] 报告的核心观点 营收利润实现双增 - 公司2024年上半年实现营收139.17亿元(同比增长0.23%)，归母净利润69.71亿元(同比增长0.62%) [1] - 二季度营收和净利润增速较一季度有所下滑 [1] - 上半年年化加权平均ROE为11.89%，同比下降1.18个百分点 [1] 资产保持稳健增长，中期分红率提升 - 总资产同比增长7.02%至1.45万亿元，存款和贷款均保持稳定增长 [2] - 上半年末核心一级资本充足率14.68%，中期分红率提升至33.07%，较2023年提升约3个百分点 [2] 净息差收窄，负债优势强化 - 净利息收入同比下降2.61%，主要受LPR下行影响，净息差下降16bps至1.56% [2] - 贷款收益率和生息资产收益率下降，但存款成本和计息负债成本下降更多，负债优势强化 [2] 非息收入增长较快 - 非利息净收入同比增长8.86%，主要是金融投资收益拉动 [2] - 手续费净收入同比下降17.39%，其他非利息净收入同比增长29.41% [2] 资产质量保持稳健 - 不良生成率同比略微上升0.18个百分点至0.74%，但不良贷款率和关注率环比下降 [2] - 拨备覆盖率372.42%，较年初下降32.56个百分点 [2] 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润为129/140/151亿元，同比增速为6.5%/7.9%/8.2% [7] - 预计摊薄EPS为1.34/1.45/1.57元，当前股价对应的PE为4.9/4.5/4.2x，PB为0.52/0.48/0.44x [7]

经营业绩 - 上半年，公司实现营业收入139.17亿元，同比增长0.23%，归母净利润69.71亿元，同比增长0.62% [5] - 扣非归母净利润同比增长1.87%，营收和归母净利润实现"双正增" [5] 资产质量 - 截至2024年6月末，公司不良率为0.97%，环比一季度改善2BP，拨备覆盖率372.42% [6] - 关注率1.23%，环比一季度改善4BP，总体信用风险可控 [6] 分红方案 - 2024年中期分红方案拟对普通股每10股派发现金股利人民币2.39元(含税)，分红率达33.07% [6] - 分红率较2023年度提升近3个百分点，是银行板块内首家中期分红提升分红率的银行 [6] 资本充足率 - 截至今年上半年末，公司的资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.15%、14.71%、14.68%，分别较年初提升1.41、1.36和1.36个百分点 [7] 投资收益 - 上半年，公司实现投资收益和公允价值变动收益19.39亿元，同比增幅9.67% [8] - 投资收益增幅主要受经营导向和业务结构影响，金融市场业务主要目的是服务全行流动性管理和获取稳健收益 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [18] 报告的核心观点 负债端存款成本改善驱动2Q24总差环比企稳 - 1H24息差较2023年下降11bps,但单季息差已企稳回升,预计主要受益于负债端定价与结构的双优 [14][15][16] 积极处置与出清下地产不良率明显下降,但零售风险有所抬头 - 2Q24不良率环比下降2bps至0.97%,测算2Q24加回核销回收后的年化不良生成率为0.51%,较1Q24下降30bps [17] - 零售不良率较2023年末上升20bps至1.32%,或与信用卡及消费贷等不良率提升相关,公司已主动控制授信敞口 [17] 分组1 - 弱需求及一次性非息收入影响营收增速放缓,优异资产质量下拨备反哺业绩实现正增长 [8] - 中期分红方案与高管增持计划双箭齐发,短期或催化股价表现 [8] - 2季度息差企稳回升,负债端成本改善是主因 [8] - 对公稳、零售弱,关注有效融资需求趋势 [8][9] 分组2 - 1H24营收增长0.2%,归母净利润同比增长0.6%,从驱动因子来看,规模与拨备是利润实现正增长的核心支撑 [8] - 非息收入对业绩的正贡献度下降,但中收负贡献度有所收窄 [8] - 去年同期参股杭州联合农商行,账面净值超过投资成本部分确认营业外收入,基数压力将逐步消化 [8] - 信贷增速小幅放缓已有预期,1H24票据增量贡献过半,对公稳步发力而零售信贷仍显疲弱 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][16][71] 报告的核心观点 - 沪农商行1H24营收和净利润增速因高基数下滑 剔除扰动后下半年业绩有望回暖 其净息差环比下降但负债成本改善 资产负债方面对公支撑且Q2零售投放改善 净非息收入增速下降但手续费降幅收窄 对公带动整体不良率下降且地产不良率降低 安全边际较高 中期分红率提升 短期业绩压力不影响长期稳健特征 维持“增持”评级 [10][11][12][13][14][15][16][71] 根据相关目录分别进行总结 1H24营收同比+0.3%，净利润增幅受计提影响有波动 - 1H24营收同比+0.3% 净利润同比+0.6% 因2Q23高基数业绩增速下滑 剔除后下半年业绩或回暖 [10][26] - 1H24业绩累积同比增长拆分中 规模增长、拨备和其他非息提供正向贡献 部分因子边际贡献有改善或减弱 [30] 单季净利息收入环比+1.6%，净息差环比-1bp；负债成本持续改善 - Q2单季年化净息差环比降1bp至1.51% 负债成本改善支撑 单季年化资产收益率和计息负债付息率均环比降7bp 零售存款付息率较上年末压降20bp [11][35] 资产负债：对公支撑，Q2零售投放改善 - 资产端：1H24生息资产同比+6.2% 贷款同比+5.7% 贷增速低于资产增速 上半年新增贷款244亿 同比少增15亿 2季度单季新增对公、零售、票据分别为59亿、12亿、54亿 零售正增且环比改善 1H24个人按揭投放量增幅13.81% 非按揭投放提升1.41% 对公地产贷款占比基本稳定 [12][39] - 负债端：1H24计息负债同比+6.5% 存款同比+6.9% 企业定期同比高增16.8% 个人活期增速转正 整体定期存款占比提升2.7个点至63.3% [12][40][42] 净非息收入：净非息收入同比+9.2%；手续费降幅收窄 - 1H24净非息收入同比+9.2% 增速下降 净手续费同比-17.4% 降幅收窄 净其他非息收入同比+30.2% 增速边际下滑 [13][55] 对公带动整体不良率有所下降；地产不良率下降；安全边际仍较高 - 整体不良：1H24不良率环比-2bp至0.97% 关注类贷款占比环比-4bp至1.23% [14][58] - 具体业务不良：对公不良率环比降7bp至1.03% 地产不良率环比降45bp至1.73% 普惠小微不良率环比升21bp至1.66% 零售不良率环比升20bp至1.32% [14][58] - 逾期率较年初升6bp至1.31% 较为稳定 [60] - 拨备覆盖率环比降9.49个点至372.35% 拨贷比3.61% 环比降18bp 整体维持高位 [14][60] 其他：中期分红率提升至33%，静态股息率预计提升至6%+ - 1H24中期分红率33.07% 较2023年提升3个点 保守估计24E净利润增速为1% 若24E全年分红率维持该水平 按8.16收盘价测算静态股息率为6.43% [15][64] - 截至1H24科技型企业贷款余额和客户数均有增长 科创金融持续发力 [65] - 2Q24业务及管理费同比上升3.6% 单季年化成本收入比33.3% 同比上升2.2个点 [66] - 1H24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.68%、14.71%、17.15% 环比提升19bp 处于行业领先且高位上升 [68] - 前十大股东持股情况无变化 [69]