报告公司投资评级 - 公司维持"中性"评级 [1] 报告的核心观点 营收利润增速略有改善 - 公司2024年前三季度实现营收204.84亿元(同比增长0.34%)，归母净利润104.85亿元(同比增长0.81%)，业绩保持正增且略有改善 [1] - 公司2024年前三季度年化加权平均ROE为11.87%，同比下降1.16个百分点 [1] 资产增长稳健，个贷需求或有所改善 - 截至9月末，公司总资产同比增长7.91%至1.48万亿元，其中贷款同比增长6.02%至7433亿元 [1] - 三季度单季新增信贷74亿元，个人贷款增长单季度由负转正，释放积极信号，个贷需求或有所改善 [1] 净息差延续收窄，非息收入增长亮眼 - 公司1-9月净息差1.48%，同比下降27bps，延续收窄趋势 [1] - 截至9月末，公司非利息净收入同比增长11.76%，其中投资收益和公允价值变动收益同比增长18.80% [1] 资产质量稳健，关注率略有上升 - 公司9月末不良贷款率0.97%，环比持平；关注率1.36%，环比上升13bps，可能受零售小微资产质量压力上升影响 [1] - 拨备覆盖率364.98%，环比下降7pct，仍处较高位置，风险抵补能力较强 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为126/131/139亿元，对应同比增速为3.5%/4.6%/5.6% [2] - 摊薄EPS为1.30/1.36/1.44元 [2] - 当前股价对应的PE为6.1/5.8/5.5x，PB为0.63/0.58/0.54x [2]

公司投资评级 - 沪农商行三季报延续营收、利润小幅正增长的表现,中期分红提升分红比率凸显高股息属性 [3][4] - 期待在高股息优势基础上继续夯实主动资产获取的成长潜力,维持买入评级 [6] 核心观点 - 资产定价降幅收窄叠加成本稳步改善,息差季度环比趋稳 [3][4][10] - 资产质量总体平稳,不良生成率低位运行,拨备反哺利润下拨备覆盖率延续小幅回落趋势 [4][11] - 弱需求下信贷扩张更侧重结构调优,新增贷款向民营、科技、绿色等重点领域倾斜 [4][8] 财务数据总结 - 9M24营收同比增长0.3%,归母净利润同比增长0.8% [3] - 3Q24不良率季度环比持平0.97%,拨备覆盖率季度环比下降7.4pct至365% [4] - 预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为1.1%、2.8%、5.8% [6][15]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 业绩增速改善 - 2024年前三季度营收增速为0.3%，较上半年提升0.1个百分点 [2] - 归母净利润增速为0.8%，较上半年提升0.2个百分点 [2] 资产质量保持稳健 - 截至2024年三季度末,不良率为0.97%,环比持平 [3] - 拨备覆盖率为364.98%,较上季度末下降7.4个百分点 [3] - 2024年前三季度信用成本为0.28%,较去年同期下降12个基点 [3] 零售贷款增长向好 - 2024年三季度零售贷款净增加21.3亿元,前三季度房产按揭类贷款投放量同比提升超40% [4] - 个人存款增加133.5亿元,存款增量主要来自个人储户 [4] 公司治理良好 - 公司高管及部分董事、监事增持计划超目标执行,增持金额达597.21万元 [5] 财务指标总结 - 2024年前三季度营业收入205亿元,同比增长0.3% [1] - 2024年前三季度归母净利润105亿元,同比增长0.8% [1] - 截至2024年三季度末,不良率0.97%,拨备覆盖率364.98% [3] - 2024年前三季度信用成本0.28%,较去年同期下降12个基点 [3] - 2024年三季度零售贷款增加21.3亿元,个人存款增加133.5亿元 [4] - 公司高管及部分董事、监事增持计划超目标执行 [5]

财务业绩 - 公司2024年前三季度营业收入为204.84亿元，同比增长34%[3] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为104.85亿元，同比增长81%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为309.20亿元，同比增长28.63%[3] - 报告期内实现营业收入204.84亿元，同比增长0.34%[13] - 实现归母净利润104.85亿元，同比增长0.81%[13] - 年化平均总资产回报率为1.00%，较上年同期下降0.08个百分点[13] - 年化加权平均净资产收益率为11.87%，较上年同期下降1.16个百分点[13] - 2024年1-9月营业收入为204.84亿元人民币，较2023年同期增长0.34%[32] - 2024年1-9月利息净收入为152.32亿元人民币，较2023年同期下降3.08%[32] - 2024年1-9月手续费及佣金净收入为16.75亿元人民币，较2023年同期下降16.46%[32] - 2024年1-9月投资收益为20.08亿元人民币，较2023年同期增长67.41%[32] - 2024年1-9月营业支出为75.53亿元人民币，较2023年同期下降5.53%[32] - 2024年1-9月净利润为107.15亿元人民币，较2023年同期增长0.10%[34] - 2024年1-9月归属于母公司股东的净利润为104.85亿元人民币，较2023年同期增长0.81%[34] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为309.20亿元人民币，较2023年同期增长28.71%[35] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日资产总额为14,766.89亿元，较2023年末增长6.07%[4] - 公司2024年9月30日贷款和垫款总额为7,433.17亿元，较2023年末增长4.48%[6] - 公司2024年9月30日吸收存款本金为10,633.94亿元，较2023年末增长4.62%[6] - 资产总额14,766.89亿元，较上年末增加844.75亿元，增幅6.07%[13] - 贷款和垫款总额7,433.17亿元，较上年末增加318.34亿元，增幅4.47%[13] - 吸收存款10,633.94亿元，较上年末增加469.82亿元，增幅4.62%[13] - 公司2024年9月30日合并资产负债表总资产为14,766.89亿元人民币，较2023年12月31日增加6.04%[30] - 公司2024年9月30日合并资产负债表总负债为13,530.62亿元人民币，较2023年12月31日增加6.08%[30] - 公司2024年9月30日合并资产负债表股东权益合计为1,236.27亿元人民币，较2023年12月31日增加6.24%[30] 资本充足性 - 公司2024年9月30日核心一级资本充足率为14.51%，一级资本充足率为14.54%，资本充足率为16.95%[8] 资产质量 - 公司2024年9月30日不良贷款率为0.97%，贷款拨备率为3.53%，拨备覆盖率为364.98%[10] 流动性 - 公司2024年9月30日流动性比例为63.75%，流动性覆盖率为163.96%[10][12] - 公司2024年9月30日杠杆率为7.74%[11] 零售金融业务 - 零售金融资产(AUM)余额7,856.58亿元，较上年末增长5.33%[15] - 个人客户数(不含信用卡客户)2,436.08万户，较上年末增长4.80%[15] 公司客户融资 - 公司客户融资总量(FPA)达6,202.95亿元，较上年末增加456.10亿元，增幅7.94%[17] 科技金融 - 本公司科技型企业贷款余额1,102.88亿元，较上年末增加177.72亿元，增幅19.21%[20] - 本公司科技型中小企业贷款规模占比80.21%，科技型企业贷款客户数4,080家，较上年末增加805家，增幅24.58%[20] - 本公司已累计成立12家科技金融特色二级支行、5个科技金融特色团队，为上海市224家"专精特新'小巨人'"企业和2,059家"专精特新"中小企业提供授信服务[21] 绿色金融 - 本公司绿色信贷余额791.14亿元，较上年末增幅28.79%；表内绿色债券投资余额152.26亿元，较上年末增幅31.84%；绿色租赁余额156.28亿元，较上年末增幅54.02%[22] - 本公司已连续三年披露环境信息披露报告，连续两年披露负责任银行（PRB）自评估报告[23] 未来发展策略 - 本公司将进一步加大对民营、制造等领域的金融支持，优化资产结构，推动个人贷款继续平稳有序发展[25] - 本公司将聚焦资产配置，提高财富管理价值贡献，推进非利息净收入高质量发展[25] - 本公司将持续完善授信业务风险管理制度，加强贷后管理和不良资产管理，保持信贷资产质量持续稳定[25] 股东情况 - 截至报告期末，本公司普通股股东总数为119,627户[26] - 前十大股东中，上海国有资产经营有限公司持股9.29%，中国远洋海运集团有限公司和宝山钢铁股份有限公司各持股8.29%[26] - 公司2024年中期现金分红比例为33.07%，每10股派发现金红利2.39元（含税），共计23.05亿元[28] - 公司高管和部分董监事计划6个月内增持不少于550万元人民币公司股份，截至目前已累计增持597.21万元[29] 现金流情况 - 2024年1-9月客户贷款及垫款净增加额为348.30亿元人民币，较2023年同期增加7.55%[35] - 2024年1-9月客户存款和同业及其他金融机构存放款项净增加额为441.82亿元人民币，较2023年同期增加80.11%[35] - 2024年1-9月期间收回投资收到的现金为962.41亿元人民币[36] - 2024年1-9月期间取得投资收益收到的现金为107.73亿元人民币[36] - 2024年1-9月期间处置固定资产、无形资产和其他长期资产收到的现金净额为5.62亿元人民币[36] - 2024年1-9月期间投资支付的现金为1,245.68亿元人民币[36] - 2024年1-9月期间购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.98亿元人民币[36] - 2024年1-9月期间发行债券及同业存单收到的现金为766.45亿元人民币[36] - 2024年1-9月期间偿还债务支付的现金为735.82亿元人民币[36] - 2024年1-9月期间分配股利、利润或偿付利息支付的现金为78.70亿元人民币[36] - 2024年1-9月期间现金及现金等价物净增加额为81.48亿元人民币[36] - 2024年9月30日期末现金及现金等价物余额为374.20亿元人民币[36]

公司业务发展方向 - 公司重点支持金融五篇大文章的科技、普惠、绿色、制造业等领域的信贷投放[1] - 全力为上海五个新城建设、南北转型、镇村及城市更新、保障房等项目提供信贷支持[1] - 积极支持零售信贷投放，推动公司贷款业务结构转型[1] 投资者关注指标 - 资产质量、合规经营和稳健经营的能力[2] - 分红水平,与资本充足率、分红比例和分红意愿等因素相关[2] - 股价表现受宏观经济形势、金融流动性和市场投资风格等多方面因素影响,中长期与公司价值相匹配[2] 托管业务发展 - 公司是第二家取得托管牌照的农商银行,有助于提升中间业务收入[3] - 目前已正式启动资产托管业务,积极推进市场拓展,与同业金融机构合作[3] - 预计托管费收入贡献将逐渐增加[3]

资本充足率和资本补充 - 本集团各级资本充足率均满足监管要求，资本缓冲较为充足 [1] - 通过发挥资本约束和资源配置作用，促进资本使用和回报有效平衡，提升资本内生增长能力 [1] - 未来规划包括支持业务发展、促进结构调整、坚持资本内生积累作为主要资本补充方式 [1] 业务发展策略 - 坚持稳中求进的总基调，统筹推进"抓执行、强管理、炼内功"行动 [1] - 坚守客户中心，深化零售金融服务；聚焦突破创新，打造科技金融特色 [1] - 坚定做小做散，做实普惠金融本色；践行低碳理念，推动绿色金融转型 [1] - 巩固科技实力，健全数字金融赋能；坚持风险为本，提升风险防范水平 [1] 资产质量管理 - 不良贷款率为0.97%，环比一季度改善2bp，资产质量指标长期保持稳定 [1][3] - 持续完善授信业务风险管理制度，加强贷后管理和不良资产管理 [1][3] 普惠金融服务 - 上海郊区分支机构占比77%，基本实现郊区乡镇全覆盖 [2] - 开展"全面服务乡村振兴，助力镇村高质量发展"百日百镇系列行动 [2] - 加快推进农业强国建设，致力推动上海郊区经济发展 [2] 科技金融业务 - 科技型企业贷款余额1,085.56亿元，较上年末增长17.34% [3] - 科技金融优势包括地域优势、先发优势、客群优势和专业优势 [3] - 坚持"科创更前、科技更全、科研更先"理念，践行"投早、投小、投长期、投硬科技" [3] 绿色金融发展 - 完善绿色金融管理体系，加大碳金融服务研究应用 [4] - 围绕长三角区域排污权改革试点、EOD项目融资、碳汇贷等领域开拓创新 [4] - 稳步提升可持续发展贷款规模 [4] 财富管理业务 - 零售AUM余额7,735.37亿元，较上年末增长3.71% [12] - 丰富以"稳健"为特色的财富产品体系，推出优质大额存单及通知存款产品 [12] - 持续推进理财专员、贵宾客户经理及私行客户经理三级服务体系建设 [12] 成本管控和员工激励 - 持续推进降本增效工作，加强成本管控和质量控制 [14] - 建立完善的薪酬福利体系，实施绩效考核，强化正向激励 [15] - 多渠道多方式促进人才成长，拓宽员工职业生涯发展通道 [15] 分红政策 - 综合平衡业务发展需要、资本充足情况以及投资者的回报诉求制定分红政策 [16] - 有意愿、有能力、更有底气给资本市场投资者带来稳定可靠的投资回报 [16]

投资评级和核心观点 - 沪农商行维持"增持"评级,上调目标价至7.85元 [2][8] - 公司2024年中报首次实施中期分红,分红率从30%提升至33% [8][9] - 公司核心一级资本充足率较为充裕,预计全年分红比例将得以保持,对应股息率上升至6.3% [9] 2024年中报业绩分析 - 2024年Q2营收及净利润增速转负,但上半年累计维持正增长,下半年增速有望回升 [9] - 2024年Q2贷款增速放缓但增量结构改善,存款增速提升0.7个百分点至6.9% [9] - 资产质量边际改善,零售和地产仍有压力,2024年Q2末不良率、关注率分别较Q1末下降2个和4个基点 [9] 财务数据及预测 - 2022-2026年营业收入、净利润复合增速分别为3.1%和6.2% [10] - 2024-2026年每股净资产分别为12.60元、13.76元、14.74元 [10] - 2024-2026年净资产收益率分别为10.6%、10.2%、10.0% [10]

资产负债配置 - 资产端优先向贷款倾斜,重点支持科技、绿色、普惠小微等领域,助力实体经济高质量发展[1] - 投资类资产和同业资产管理主要提升富余资金运行效率[1] - 负债端坚持存款作为主要负债来源,综合运用同业负债、发债等市场化工具补充资金[1] - 应对存款定期化趋势,深耕客户分层经营,大力拓展结算性存款,稳定活期存款规模,优化存款期限结构,压降负债成本[1] 资产和信贷增长目标 - 保持相对适中的资产增速,贷款在总资产中占比稳定,维持适度增长[1] - 贷款投向上,重点支持金融五篇大文章的科技、普惠、绿色等领域,全力为五大新城建设、南北转型等项目提供信贷支持[1] - 在风险可控前提下,优先支持零售信贷投放,推动全行结构转型[1]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1与2024Q1，沪农商行营收增速放缓，归母净利润维持正增长，零售信贷扩张趋缓，存款稳健增长，二季度息差企稳，资产质量整体稳定，分红率提高至33% [2] - 受市场环境影响，个人贷款增长动力不足，资产规模扩张放缓，但随着存款成本节约效应释放，公司息差有望继续企稳，考虑公司经营区位优势、资产风险可控、拨备及资本水平充足，信用风险有缓释空间，有助于支持后续业绩修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024H1与2024Q1，沪农商行营业收入同比增长0.23%/3.69%，归母净利润同比增长0.62%/1.48%，利息净收入同比下降2.61%/1.95%，非息净收入同比增长8.86%/20.98%，营收增速较一季度放缓，主要因资产增速趋缓致利息收入增速下降，费率下调、投资收益增速放缓压低非息收入贡献 [2] - 由于上年四季度代理保险佣金费率下降，中间业务收入增长承压，下半年随着时间推移调佣影响区间逐渐与上年同步，有望提高中收增量贡献 [2] 资产负债情况 - 2024H1与2024Q1，沪农商行总资产同比增长7.02%/9.13%，贷款同比增长5.65%/6.14%，存款同比增长6.94%/6.16%，对公贷款较年初增长3.00%/1.57%，个人贷款较年初下降2.14%/2.69%，提前还贷因素制约零售资产规模扩张，对公信贷规模扩张相对稳健，二季度存款增速稳中有升，负债端基础相对牢固 [2] 息差情况 - 上半年，沪农商行净息差为1.56%，较上年全年息差下降13BP，二季度息差企稳，得益于多轮存款利率调整后的成本节约效应，上半年存款成本率为1.83%，较上年全年下降12BP，预计随着7月存款利率新一轮调整，后续存款成本仍将继续压降，息差下降幅度有望继续收窄 [2] 资产质量与分红情况 - 2024H1，沪农商行不良贷款率为0.97%，较一季度下降0.02%，关注贷款率也较一季度有所下降，拨备覆盖率为372.42%，较一季度下降9.42%，对公不良率较上年末下降0.07%，个贷不良率较上年末上升0.20%，资产质量整体表现相对稳定 [2] - 沪农商行核心资本充足率为14.68%，较一季度末继续上升，低风险偏好与精细化资本计量促进节约资本，资本继续保持优异水平 [2] - 2024年度中期分红率为33%，较上年分红率提高3%，使得股息率相对提升，进一步满足投资者回报需求 [2] 投资建议 - 根据半年报披露情况，调整2024 - 2026年归母净利润同比增速至1.65%/3.62%/4.04%，对应EPS分别为1.32/1.38/1.44元，现价对应PB为0.54/0.51/0.47倍，维持公司“增持”评级 [2] 财务指标预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,414|26,849|27,821|28,944| |营收增速（%）|3.07|1.65|3.62|4.04| |归母净利润（百万元）|12142|12378|12929|13526| |归母净利润增速（%）|10.64|1.94|4.45|4.62| |EPS（元）|1.26|1.32|1.38|1.44| |ROE（%）|11.33|10.67|10.44|10.18| |PB（倍）|0.58|0.54|0.51|0.47| |股息率（%）|5.45|6.09|6.36|6.65|[4][5]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖给予"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 营收和净利润保持正增长 - 2024H1公司实现营业收入139.17亿元,同比增长0.23%,归母净利润69.71亿元,同比增长0.62% [2] - 公司2024Q2单季度营收、归母净利润同比分别下降3.13%、1.18%,上半年业绩增长主要由其他非息收入贡献 [2] 负债成本优化，实体经济重点领域信贷较快扩张 - 2024H1公司利息净收入101.81亿元,同比下降2.61%;净息差1.56%,较上年末下降11BP [3] - 公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.48%、1.98%,分别较上年末下降18、7BP,其中贷款收益率、存款成本率分别较上年末下降31、12BP [3] - 公司大力支持实体经济重点领域,绿色信贷、科技型企业、普惠小微贷款余额分别较年初增长21.7%、17.34%、5.7% [3] 中收承压，其他非息收入实现高增 - 2024H1公司非息收入同比增长8.86%,占营收比为26.85%,较一季度下降1.87个百分点 [4] - 中收同比下降17.39%,主要受保险费率下降拖累,代理业务收入同比下降25.46% [4] - 其他非息收入同比增长29.41%,主要受益于房产征收补偿带来的资产处置收益和投资收益 [4] 资产质量稳健，资本充足水平提高 - 截至2024年6月末,公司不良贷款率0.97%,关注类贷款占比1.23%,分别较一季度下降2、4BP [5] - 拨备覆盖率372.42%,较一季度下降9.42个百分点 [5] - 6月末公司核心一级资本充足率14.68%,环比提升19BP [5]