报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据公司24A/25Q1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为0.3%/1.8%/1.6%，BVPS为13.37/13.92/14.47元（原25 - 26年预测值分别为13.53/14.52元），当前股价对应25/26/27年PB为0.65X/0.62X/0.60X 采用可比公司估值法，考虑到公司核心一级资本充足率及分红率均较高，给予10%估值溢价，即25年0.69倍PB，对应合理价值9.18元/股 [3] - 受去年同期一次性资产处置影响，25Q1营收增速明显回落 营收增速回落影响下，PPOP和归母净利润增速亦较年初下降，信用成本进一步压降，支撑归母净利润增速守正 [9] - 信贷增速继续回升，净息差收窄压力有望缓解 伴随存款久期结构改善以及重定价，25年计息负债成本率改善空间或更为可观，缓解净息差收窄压力 [9] - 资产质量保持平稳，内生增长支撑分红比例继续提升 24年全年分红比例（归母净利润口径）从中期分红的33.1%进一步抬升至33.9%，是核心一级资本充足率足够厚实以及内源资本补充能力较好的共同结果 [9] 报告相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,414|26,641|26,234|26,835|27,401| |同比增长(%)|3.1%|0.9%|-1.5%|2.3%|2.1%| |营业利润(百万元)|14,294|15,013|15,099|15,370|15,615| |同比增长(%)|17.3%|5.0%|0.6%|1.8%|1.6%| |归属母公司净利润(百万元)|12,142|12,288|12,326|12,548|12,749| |同比增长(%)|10.6%|1.2%|0.3%|1.8%|1.6%| |每股收益(元)|1.26|0.72|1.28|1.30|1.32| |每股净资产(元)|11.66|12.84|13.37|13.92|14.47| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |平均净资产收益率(%)|11.3%|10.3%|9.8%|9.5%|9.3%| |市盈率|6.86|6.80|6.76|6.64|6.54| |市净率|0.74|0.67|0.65|0.62|0.60|[4] 可比公司估值表（截至2025年4月25日） |公司|收盘价（元）|净利润增速（2024A）|净利润增速（2025E）|净利润增速（2026E）|每股净资产（2024A）|每股净资产（2025E）|每股净资产（2026E）|市净率（2024A）|市净率（2025E）|市净率（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江阴银行|4.43|7.9%|5.1%|5.8%|7.55|8.22|8.94|0.59|0.54|0.50| |张家港行|4.23|5.1%|3.4%|4.0%|7.25|7.88|8.53|0.58|0.54|0.50| |南京银行|10.42|9.1%|7.3%|8.6%|14.24|16.12|17.81|0.73|0.65|0.58| |常熟银行|7.26|16.2%|12.8%|12.7%|9.26|10.56|11.92|0.78|0.69|0.61| |杭州银行|14.57|18.1%|15.2%|14.8%|17.81|20.29|23.29|0.82|0.72|0.63| |平均值| - |11.0%|8.4%|9.0%|10.35|11.63|12.89|0.70|0.62|0.56|[10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|20,700|20,107|19,675|19,846|19,952| |利息收入|45,460|44,899|44,192|44,619|45,448| |利息支出|24,761|24,792|24,517|24,772|25,496| |净手续费收入|2,268|2,042|2,022|2,224|2,446| |营业收入|26,414|26,641|26,234|26,835|27,401| |营业支出|12,120|11,628|11,135|11,465|11,786| |税金及附加|313|305|305|304|311| |业务及管理费|8,599|8,854|8,264|8,453|8,631| |资产减值损失|3,207|2,469|2,567|2,708|2,843| |营业利润|14,294|15,013|15,099|15,370|15,615| |利润总额|14,886|14,973|15,058|15,326|15,570| |所得税|2,399|2,366|2,409|2,452|2,491| |净利润|12,487|12,608|12,648|12,874|13,079| |归母净利润|12,142|12,288|12,326|12,548|12,749|[12] 核心假设 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款增速|6.09%|6.15%|6.00%|5.00%|5.00%| |存款增速|7.73%|5.48%|3.00%|4.00%|4.00%| |生息资产增速|8.57%|6.25%|7.28%|4.81%|4.82%| |计息负债增速|9.18%|6.58%|3.20%|4.01%|4.02%| |平均生息资产收益率|3.47%|3.19%|2.94%|2.80%|2.72%| |平均计息负债付息率|2.08%|1.93%|1.82%|1.78%|1.76%| |净息差 - 测算值|1.58%|1.43%|1.31%|1.25%|1.20%| |净利差 - 测算值|1.39%|1.26%|1.12%|1.02%|0.96%| |净手续费收入增速|5.23%|-9.97%|-1.00%|10.00%|10.00%| |净其他非息收入增速|26.81%|30.38%|1.00%|5.00%|5.00%| |拨备支出/平均贷款|0.46%|0.34%|0.33%|0.33%|0.33%| |不良贷款净生成率|0.56%|0.73%|0.70%|0.69%|0.69%| |成本收入比|32.56%|33.24%|31.50%|31.50%|31.50%| |实际所得税率|16.12%|15.80%|16.00%|16.00%|16.00%| |风险资产增速|6.65%|-0.17%|6.00%|6.00%|6.00%|[12] 业绩增长率 |项目|2023A - 2024A|2024A - 2025E|2025E - 2026E|2026E - 2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|-0.26%|-2.86%|0.87%|0.53%| |营业收入|3.07%|-1.53%|2.29%|2.11%| |拨备前利润|3.17%|1.04%|2.32%|2.10%| |归母净利润|10.64%|0.31%|1.81%|1.60%|[12] 盈利能力 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROAA|0.93%|0.88%|0.84%|0.83%|0.81%| |ROAE|11.34%|10.35%|9.75%|9.54%|9.31%| |RORWA|1.52%|1.49%|1.45%|1.39%|1.33%|[12] 资本状况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资本充足率|15.74%|17.15%|16.98%|16.80%|16.60%| |一级资本充足率|13.35%|14.76%|14.53%|14.31%|14.07%| |核心一级资本充足率|13.32%|14.73%|14.49%|14.25%|14.00%|[12] 资产质量 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不良贷款率|0.97%|0.97%|0.96%|0.95%|0.95%| |拨贷比|3.94%|3.40%|2.92%|2.48%|2.07%| |拨备覆盖率|405%|352%|304%|261%|219%|[12] 估值和每股指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E（倍）|6.86|6.80|6.76|6.64|6.54| |P/B（倍）|0.74|0.67|0.65|0.62|0.60| |EPS（元）|1.26|0.72|1.28|1.30|1.32| |BVPS（元）|11.66|12.84|13.37|13.92|14.47|[12]

文章核心观点 除苏农银行外，9家A股上市农商行发布2024年业绩报告，渝农商行与沪农商行营收和净利润领先且差距缩小，常熟银行净息差突出，多家农商行投资收益因“债牛”行情飙升 [1] 沪农商行、渝农商行差距缩小 - 沪农商行和渝农商行资产总额领先，业绩也远超其他农商行，2024年渝农商行营收约283亿元、净利润118亿元，沪农商行营收约266亿元、净利润126亿元 [2] - 近年来二者营收和净利润表现接近，2024年差距进一步缩小，营收差距15亿元左右，净利润差距缩至10亿元以内 [2] - 沪农商行非利息收入占营收比重24.5%高于渝农商行的20.4%，渝农商行净息差1.61%高于沪农商行的1.5% [2] 常熟银行在净息差、ROE上遥遥领先 - 2024年商业银行普遍面临净息差压力，常熟银行净息差2.71%，在上市农商行和A股上市银行中均领先 [3] - 常熟银行个人贷款及垫款占贷款总额比重56%，个人经营性贷款余额约934亿元占个人贷款近七成，持续推进做小做散战略 [5] - 2024年常熟银行个人贷款年平均利率6.8%，在已公布财报的A股上市农商行和所有已披露年报的A股上市银行中居首，利息收入占营收比重在A股农商行中居首 [6] - 2024年常熟银行ROE达14%远超其他农商行，不良贷款率维持较低水平 [6] 多家上市农商行投资收益飙升 - 2024年不少银行因息差压力在利息收入受挫，上市农商行在“债牛”行情下债券投资收益增加，张家港行、紫金银行、瑞丰银行、渝农商行涨幅居前，分别为176.8%、108.1%、100.5%、93.6% [9] - 张家港行投资收益增加是因债券交易账户规模大幅增加 [12] - 2024年紫金银行投资收益约5.4亿元，“债权投资处置收益”本期金额3亿元占比约55%，上一年金额和占比分别为0.3亿元、12% [12] - 渝农商行投资收益增加是因加强市场研判等，2024年“处置金融工具取得的投资收益”中“债权投资”金额12.68亿元占比约30%，上一年金额和占比分别为0.45亿元、2% [13]

新华财经上海4月26日电 2024年，上海农商银行实现营业收入266.41亿元，同比增长0.86%；归母净利 润122.88亿元，同比增长1.20%，在利率下行周期中保持盈利韧性。经营效益稳中增效，2024年上海农 商银行A股股价年度涨幅达63%，总市值大幅增长 48.26%，居银行板块第二位。 在25日举办的上海农商银行业绩说明会上，上海农商银行董事长徐力表示，2024年经营整体体现为"六 个稳"，业绩稳中增效，规模实力稳步扩大，品牌形象稳步提升，资产质量稳中提质，股东回报稳中有 增，战略策略稳扎稳打。未来将着力增强抵御经济波动、穿越经济周期的能力，提升经营的稳健性和可 持续性。 银行对实体经济的有效支持直接反映在信贷数据上。2024年，上海农商银行贷款与垫款总额7552.19亿 元，较上年末增长6.15%。上海农商银行副行长顾贤斌表示，在量价平衡的前提下，今年把加大信贷的 投放力度作为全行最重要的经营策略，在守住风险底线的基础上，将继续加大信贷投放力度，力争2025 年全年投放500亿元，增速维持在6%至7%之间。 五大优势穿越周期、抵抗不确定性 营业收入和归母净利润保持双增，总市值大幅增长48.26%。 ...

本报记者 冷翠华 见习记者 杨笑寒 具体来看，从持仓市值来看，险资持仓数量排名前五的上市公司中，有三家为银行，分别为平安银行、 沪农商行和南京银行，其中，平安银行的持仓市值与持股数均暂列险资重仓上市公司首位，持仓市值为 1266.20亿元，持仓数为112.45亿股。 中国保险行业协会数据显示，截至4月25日，年内险资共12次举牌上市公司，相较于去年同期增加了10 次，频次大幅增长。从险企举牌上市公司的行业来看，12次举牌中，有6次举牌的上市公司为银行。公 用事业和能源类公司紧随其后，成为险资重点布局的领域。 随着2025年上市公司一季报逐渐披露，保险公司的持仓情况也随之揭晓。Wind数据显示，截至4月25日 发稿时，保险公司已经出现在227家上市公司的前十大流通股股东中，总持仓数量为196.38亿股，总持 仓市值为2114.78亿元。 普华永道管理咨询（上海）有限公司中国金融行业管理咨询合伙人周瑾对《证券日报》记者表示，增持 和举牌高股息的潜力大盘股，一方面可以应对利率下行的冲击，另一方面可以减少股价波动带来的短期 财务报表波动。 展望未来，国金证券非银金融首席分析师舒思勤认为，保险资金配置的本质是寻找和负债 ...

头部农商行上海农商银行（沪农商行）发布2024年报和2025年一季报。 年报显示，2024年，上海农商银行营收净利均保持微增。实现营收266.41亿元，同比增长0.86%；归母 净利润122.88亿元，同比增长1.20%。 资产规模方面，截至2024年末，上海农商银行资产总额14878.09亿元，较上年末增长6.87%，其中贷款 与垫款总额7552.19亿元，较上年末增长6.15%；负债总额为13598.28亿元，较上年末增长6.58%，其中 吸收存款10721.41亿元，较上年末增长5.48%。 一季报显示，上海农商行实现营收65.60亿元，较去年同期的70.85亿元下降7.41%。其中，利息净收入 47.66亿元，同比下降5.62%；非利息净收入17.94亿元，同比下降11.82%。非利息净收入下降主要受上 年房屋征收一次性影响。手续费及佣金净收入6.04亿元，同比下降6.26%。 "报告期末，累计服务上海市近半数"专精特新'小巨人'"企业和约三成"专精特新"中小企业， 其中，上海市242家"专精特新'小巨人'"企业和2,260家"专精特新"中小企业为本公司授信客 户，授信余额分别为104.52亿元、45 ...

每经记者 张寿林 每经编辑 张益铭 上市银行中分红额度最高者为工商银行，2024年度分红额度达1097.7亿元，历史对比看，工行近年来分红额度持续增加。 股份制银行中，招商银行以504亿元的分红规模居首位，分红总额近年来也持续增长。兴业银行分红总额达到220.2亿元，分 红比例首次突破30%。 整体来看，已披露分红数据的上市银行中，分红比例30%以上的有工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、 招商银行、江苏银行、南京银行、沪农商行、上海银行和渝农商行。 | | 年度累计分红总额(已宣 | 年度现金分红比例(%,已 | | --- | --- | --- | | | 告) | 宣告) | | 银行名称 | [年度]2024 | [年度]2024 | | | [单位]亿元 | | | 工商银行 | 1,097.7300 | 30.0039 | | 建设银行 | 1,007.5400 | 30.0241 | | 农业银行 | 846.6100 | 30.0128 | | 中国银行 | 713.5960 | 30.0031 | | 招商银行 | 504.4000 | 33.9913 | | 交通银行 | ...

报告公司投资评级 - 目标价为 10.75 元/股，对应 25 年 PB0.80 倍，现价空间 24%，维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 沪农商行 25Q1 扣非业绩维持正增，不良前瞻指标波动，24A 分红率高位提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2025Q1 营收同比下降 7.4%，增速较 24A 放缓 8.3pc；归母净利润同比增长 0.3%，增速较 24A 放缓 0.9pc [2] - 2025Q1 末不良率 0.97%，持平于 24A 末水平；2025Q1 末拨备覆盖率 339%，较 24A 末下降 13pc [2] 扣非业绩正增 - 25Q1 沪农商行扣非营收同比增长 0.05%，扣非净利润同比增长 12.58%，去年非经常性损益主要来自房屋征收一次性影响，扣非后业绩正增，业绩基本符合市场预期 [3] - 展望 2025 年，沪农商行利润有望维持正增，因其资产质量基本稳定，拨备仍有释放空间 [3] 存贷增速提升 - 25Q1 贷款、存款同比增长 6.6%、5.9%，增速分别较 24Q4 提升 0.5pc、0.4pc [4] - 25Q1 贷款增长以对公为主，零售余额较年初负增，主要是非房按揭类贷款余额下降，房产按揭类贷款余额较年初增长 [4] 息差环比下降 - 沪农商行 25Q1 单季息差环比下降 6bp 至 1.31%，主要受资产收益率下行幅度大于负债成本率影响 [5] - 25Q1 资产收益率环比下降 17bp 至 2.87%，受结构和价格双重影响，市场利率下行且利率较高的零售贷款占比下降，25Q1 个贷占贷款比重较 24Q4 下降 0.8pc 至 27.5% [5] - 25Q1 负债成本率环比下降 13bp 至 1.69%，得益于存款成本改善，25Q1 沪农商行人民币存款付息率较上年末下降 21bp [5] 资产质量稳定 - 静态指标来看，沪农商行不良前瞻指标有所波动，25Q1 末不良率 0.97%、关注率 1.49%，分别环比持平、上升 22bp，关注波动推测来自认定口径调整；24Q4 末逾期率 1.45%，较 24Q2 末上升 15bp [6] - 动态指标来看，沪农商行不良生成率改善，24A 真实不良 TTM 生成率为 0.86%，较 24H1 下降 33bp [6] 分红高位提升 - 分红率进一步提升，24A 分红率 33.91%，较 2024 年中期分红率、2023 年分红率分别上升 0.84pc、3.80pc，测算现价对应 2024 年股息率为 5.0% [7] 盈利预测与估值 - 预计沪农商行 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 1.51%/1.88%/2.39%，对应 BPS 13.44/14.32/15.22 元/股 [8] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值 0.64/0.60/0.57 倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，业绩保持长期稳健正增长，核心资本金充裕，2024 年分红比例提升至 34%，未来有望保持稳定，是较为优质的红利投资品种 [11] 报告各部分总结 业绩表现 - 2025Q1 营业收入、归母净利润增速分别为 -7.41%、0.34%，扣非归母净利润同比增长 12.6%，扣非营收同比增长 0.05% [1][2] - 利息净收入同比下降 5.62%，较 24A 降幅扩大 2.8pc，24A 净息差为 1.50%，较 24H 下降 6bps，2024 全年息差降幅 17bps；资产端 24A 生息资产、贷款收益率分别为 3.36%、3.77%，分别较 24H 下降 12bps、16bps；负债端 24A 计息负债、存款成本率分别为 1.91%、1.78%，分别较 24H 下降 7bps、5bps [2] - 2025 年一季度人民币存款付息率较上年末下降 21bps，存款成本改善幅度明显优于 2024 年，对息差起到支撑作用，25Q1 息差降幅或小于上年同期 [3] - 手续费及佣金净收入同比下降 6.26%，较 24A 降幅收窄 4pc，或主要源于代理费率等政策调整的影响逐渐减退 [3] - 其他非息收入同比下降 14.40%，较 24A 增速下降 45pc，若不考虑资产处置收益对营收的干扰，债市投资相关收益同比增长 35.33%，实现投资收益 7.3 亿元，公允价值变动损益 2.1 亿元 [3] 资产质量 - 2025Q1 不良率（0.97%）、关注率（1.49%）分别较上季度持平、提升 21bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 339.27%、3.29%，分别较上季度下降 13pc、11bps [4] - 24Q4 企业贷款不良率（1.02%）较 24Q2 下降 1bp，其中房地产不良率延续改善趋势，较 24Q2 下降 58bps 至 1.15% [4] - 24Q4 个人贷款不良率（1.32%）较 24Q2 持平，个人不良贷款增加 1 亿元，一是受宏观外部经济环境影响，普惠小微贷款不良率呈现上升趋势，24Q4 末普惠小微贷款不良率 1.92%，较年初提升 47bps；二是受经济环境影响，互联网行业整体风险较往年有所提升，24Q4 末零售互联网贷款规模 419 亿元（占个人贷款的 20%），零售互联网贷款不良率 2.25%，较年初提升 50bps [4] - 24A 不良生成率为 0.71%（23A 为 0.55%），核销转出规模 49 亿元（23A 为 32 亿元），收回已核销贷款 4 亿元（23A 为 7 亿元） [4] 资产负债 - 2025Q1 末资产、贷款总额分别为 1.54 万亿元、7711 亿元，分别同比增长 6.82%、6.60%，分别较 24Q4 基本持平、提升 0.5pc [10] - 2025Q1 单季度贷款净增加 159 亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加 142 亿元、净减少 17 亿元；企业贷款投向政策鼓励领域，科创、民营企业、普惠小微、制造业贷款余额分别增加 52 亿元、56 亿元、21 亿元、16 亿元；个人贷款中按揭贷款投放量较上年同期增长超 100%，25Q1 公司口径按揭、非按揭分别净增加 18 亿元，净减少 29 亿元 [10] - 2025Q1 末存款总额为 1.08 万亿元，同比增长 5.90%；25Q1 单季度存款较 24Q4 末净增加 94 亿元，主要由个人存款（+140 亿元）贡献 [10] 财务摘要 |年份|营业收入（百万元）|营收增速|拨备前利润（百万元）|拨备前利润增速|归母净利润（百万元）|归母净利润增速|每股净收益（元）|每股净资产（元）|净资产收益率|总资产收益率|风险加权资产收益率|市盈率|市净率|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|26,414|3.07%|18,094|3.17%|12,142|10.64%|1.26|12.06|10.94%|0.91%|1.48%|6.70|0.70|4.49%| |2024A|26,641|0.86%|17,443|-3.60%|12,288|1.20%|1.27|13.27|10.06%|0.85%|1.45%|6.62|0.64|5.12%| |2025E|26,703|0.23%|17,493|0.29%|12,385|0.79%|1.28|14.15|9.37%|0.81%|1.42%|6.57|0.60|5.16%| |2026E|27,180|1.79%|17,801|1.76%|12,498|0.91%|1.30|15.04|8.88%|0.77%|1.35%|6.51|0.56|5.21%| |2027E|27,823|2.37%|18,223|2.37%|12,639|1.13%|1.31|15.94|8.46%|0.74%|1.30%|6.44|0.53|5.26%|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 沪农商行业绩保持稳定正增，资产质量稳定，整体发展稳健，分红率继续提升，客群基础扎实，科创、养老金融是特色优势业务，未来业务增量市场空间大 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024/1Q25分别实现营业收入266.4/65.6亿元，同比分别增长0.86%/-7.4%；2024/1Q25分别实现归母净利润122.9/35.6亿元，同比分别增长1.2%/0.34% [1] - 4Q24/1Q25营收增速分别为2.6%/-7.4%，1Q25营收负增主要受去年房屋征收一次性影响导致高基数，扣非营收增速为0.05% [5] - 预计2025E - 2027E公司营收同比增速分别为-3.1%、4.9%、5.8%，归母净利润增速分别为1.0%、1.1%、4.0% [5] 规模情况 - 4Q24/1Q25生息资产同比增速分别为6.3%/6.0%，信贷增速分别为6.2%/6.6% [5] - 对公端4Q24/1Q25一般公司贷款分别同比增长5.6%/7.4%；零售端4Q24/1Q25零售贷款分别同比增长1.3%/3.3%，母公司口径房产类按揭贷款余额分别同比增长1.9%/5.4% [5] 净息差情况 - 4Q24/1Q25年化单季净息差环比分别下降7bp/6bp至1.41%/1.35% [5] - 4Q24/1Q25单季生息资产收益率均下降17bp至3.14%/2.97%；4Q24/1Q25计息负债成本率环比下降10bp/13bp至1.82%/1.69% [5] 资产质量情况 - 连续四个季度不良率持平于0.97%，单季不良净生成率在4Q24环比走高至0.9%，1Q25回落至0.5% [5] - 1Q25关注率环比上升22bp至1.49%，拨备覆盖率总体呈下降趋势，1Q25环比下降13.1pct至339% [5] 分红情况 - 2024年中期分红率较23年提升3pct至33.07%，24年全年分红率在此基础上继续提升0.8pct至33.91% [5] 财务指标情况 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|26,640|25,813|27,086|28,667| |同比增速(%)|0.87%|-3.10%|4.93%|5.83%| |归母净利润(百万)|12,288|12,411|12,546|13,044| |同比增速(%)|1.20%|1.00%|1.09%|3.97%| |每股盈利(元)|1.27|1.29|1.30|1.35| |市盈率(倍)|6.62|6.56|6.49|6.24| |市净率(倍)|0.66|0.65|0.61|0.57| [6]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价9.86元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 沪农商行24年营收、归母净利润同比+0.9%、+1.2%略高于预期，25Q1营收增速下滑因去年同期房产处置收入致高基数，扣非后营收、归母净利润同比+0.05%、+12.6%，公司经营质量稳健、分红回报提升 [1] - 鉴于经济复苏节奏待观察，预测25 - 27年归母净利润124/127/131亿元，同比增速0.8%/2.3%/3.4%，25E BVPS13.69元，对应PB0.62倍，可比同业25E PB 0.53倍，公司业务经营稳健、分红回报提升，应享一定估值溢价，给予25年目标PB0.72倍，目标价9.86元 [5] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张与业务特色 - 25Q1末资产、贷款、存款同比+6.8%、+6.6%、+5.7%，较24年末分别持平、+0.5pct、+0.4pct，24年全年新增贷款437亿元，25Q1新增贷款159亿元，科创特色持续深耕，25Q1末科技型企业贷款余额1202亿元，较24年末增加52亿元，24年末活期率30.6%，较24H1提升0.5pct [2] 负债与非息收入 - 24年净息差1.50%，较24H1 - 6bp，较23年 - 17bp，负债成本改善，24年计息负债成本率、存款成本率为1.91%、1.78%，较23年 - 14bp、 - 17bp，25Q1零售端人民币存款付息率较年初 - 21bp，预计负债成本优化效应持续显现，25Q1中收、其他非息分别同比 - 6.3%、 - 14.4%，中收降幅收窄，一季度债市波动下其他非息有所波动 [3] 资产质量与分红 - 25Q1末不良率、拨备覆盖率较24年末持平、 - 13pct至0.97%、339%，不良走势平稳，24年末公司对公、零售不良率分别较24H1 - 1bp、持平至1.02%、1.32%，对公不良改善，零售不良走势趋稳，测算25Q1年化不良生成率0.50%，环比 - 0.41pct；年化信用成本0.23%，同比 - 0.24pct，24年拟每股派息0.43元，分红率33.91% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|26,414|26,641|26,391|26,766|27,556| |+/-%|3.07|0.86|(0.94)|1.42|2.95| |归母净利润(人民币百万)|12,142|12,288|12,386|12,665|13,089| |+/-%|10.64|1.20|0.79|2.25|3.35| |不良贷款率(%)|0.99|0.97|0.97|0.97|0.97| |核心一级资本充足率(%)|13.32|14.86|14.57|14.58|14.56| |ROE (%)|11.34|10.35|9.68|9.29|9.03| |EPS(人民币)|1.26|1.27|1.28|1.31|1.36| |PE (倍)|6.70|6.62|6.57|6.43|6.22| |PB (倍)|0.72|0.66|0.62|0.58|0.55| |股息率(%)|4.49|5.12|5.16|5.28|5.45| [7] 盈利预测 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|26,414|26,641|26,391|26,766|27,556| |利息收入净额|20,700|20,107|19,906|20,304|21,116| |手续费收入净额|2,268|2,042|2,083|2,104|2,125| |总营业费用|8,942|9,176|9,044|9,101|9,318| |拨备前利润|17,472|17,465|17,324|17,641|18,212| |所得税费用|2,399|2,366|2,634|2,694|2,784| |减值损失|3,207|2,469|1,828|1,796|1,836| |归母净利润|12,142|12,288|12,386|12,665|13,089| [31] 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总资产|1,392,214|1,487,809|1,591,947|1,693,557|1,801,678| |贷款净额|684,879|731,185|780,707|834,578|892,155| |投资|434,836|472,483|469,598|500,122|532,630| |总负债|1,275,855|1,359,828|1,455,520|1,548,426|1,647,502| |总存款|1,037,738|1,092,918|1,196,030|1,273,143|1,355,375| |银行间负债|133,757|178,308|158,510|168,730|179,628| |权益合计|116,358|127,982|136,427|145,130|154,176| [31] 业绩指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |增长率 (%)| | | | | | |贷款|6.36|6.76|6.77|6.90|6.90| |存款|7.94|5.32|9.43|6.45|6.46| |利息收入净额|(0.26)|(2.86)|(1.00)|2.00|4.00| |手续费收入净额|5.23|(9.97)|2.00|1.00|1.00| |总营业费用|10.62|2.61|(1.44)|0.63|2.38| |归母净利润|10.64|1.20|0.79|2.25|3.35| |盈利能力比率(%)| | | | | | |ROA|0.88|0.88|0.77|0.74|0.72| |ROE|11.34|10.35|9.68|9.29|9.03| |成本收入比|32.56|33.24|33.00|32.70|32.50| |营业收入结构(%)| | | | | | |净利息收入/营业收入|78.37|75.47|75.42|75.86|76.63| |净手续费收入/营业收入|8.59|7.67|7.89|7.86|7.71| |成本收入比|32.56|33.24|33.00|32.70|32.50| |减值损失/营业收入|12.14|9.27|6.93|6.71|6.66| |资产质量(人民币百万)| | | | | | |贷款减值准备|28,050|25,705|25,606|26,854|28,403| |不良贷款|6,780|7,092|7,573|8,095|8,654| |不良贷款率(%)|0.99|0.97|0.97|0.97|0.97| |不良贷款拨备覆盖率(%)|404.98|352.35|338.13|331.71|328.21| |贷款拨备率(%)|4.10|3.52|3.28|3.22|3.18| |信用成本(%)|0.50|0.36|0.25|0.23|0.22| |资本 (人民币百万)| | | | | | |核心一级资本净额|112,967|125,816|132,056|140,521|149,316| |一级资本净额|113,217|126,080|132,302|140,768|149,563| |资本净额|133,518|146,311|154,303|163,478|173,006| |风险加权资产|848,309|846,842|906,116|963,951|1,025,492| |核心一级资本充足率(%)|13.32|14.86|14.57|14.58|14.56| |一级资本充足率(%)|13.35|14.89|14.60|14.60|14.58| |资本充足率(%)|15.74|17.28|16.99|16.99|16.97| [32] 估值指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |PE (倍)|6.70|6.62|6.57|6.43|6.22| |PB (倍)|0.72|0.66|0.62|0.58|0.55| |EPS (人民币)|1.26|1.27|1.28|1.31|1.36| |BVPS (人民币)|11.66|12.84|13.69|14.57|15.48| |每股股利(人民币)|0.38|0.43|0.44|0.45|0.46| |股息率(%)|4.49|5.12|5.16|5.28|5.45| [33]