报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年第四季度，主动基金对银行板块的持仓比例环比持平于1.9%，整体维持低位；而被动基金持仓比例环比显著提升1.57个百分点至7.0% [2][4] - 主动基金增配了宁波银行、兴业银行、中国银行、建设银行等；成都银行、杭州银行、民生银行等则被主动基金减持 [4] - 被动基金主要增持了兴业银行、工商银行等；农业银行、建设银行、中信银行等则被被动基金减持 [4] - 从基金持股市值占银行自由流通市值的比例看，兴业银行、长沙银行、沪农商行、上海银行、工商银行的占比提升较为明显，主要源于被动基金增持；成都银行、中信银行的占比则下降明显 [4] - 2026年银行板块投资建议把握三条主线：一是寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的；二是重视具备可转债转股预期的银行；三是延续红利策略 [4] 基金持仓总体情况 - **主动基金**：对银行持股数环比下降5.0%至25.6亿股，持股市值环比略微下降0.4%至305.8亿元，在全部A股中的持仓比例环比略微提升0.04个百分点至1.89% [4] - **被动基金**：对银行持股数环比提升25.7%至61.4亿股，持股市值环比提升31.3%至1104.0亿元，在全部A股中的持仓比例环比提升1.57个百分点至7.00% [4] - **其他基金**：对银行持股数环比提升10.8%至6.8亿股，持股市值环比提升10.9%至65.4亿元 [4] 个股持仓变动详情 - **主动基金增持**：宁波银行（持仓比例+0.08个百分点）、兴业银行（+0.05个百分点）、中国银行（+0.04个百分点）、建设银行（+0.03个百分点）[4] - **主动基金减持**：成都银行（-0.12个百分点）、杭州银行（-0.04个百分点）、民生银行（-0.04个百分点）[4] - **被动基金增持**：兴业银行（+1.23个百分点）、工商银行（+0.31个百分点）[4] - **被动基金减持**：农业银行（-0.13个百分点）、建设银行（-0.10个百分点）、中信银行（-0.10个百分点）[4] - **基金持仓市值占自由流通市值比例显著提升**：兴业银行（环比+6.2个百分点至10.7%）、长沙银行（环比+2.5个百分点至7.3%）、沪农商行（环比+2.2个百分点至2.6%）、上海银行（环比+2.1个百分点至3.3%）、工商银行（环比+1.9个百分点至4.2%）[4] - **基金持仓市值占自由流通市值比例显著下降**：成都银行（环比-7.0个百分点至3.5%）、中信银行（环比-5.5个百分点至5.1%）[4] 2026年投资建议主线及推荐标的 - **主线一：业绩增长**：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行、南京银行 [4] - **主线二：可转债转股预期**：重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行，相关标的为上海银行 [4] - **主线三：红利策略**：红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点为对江苏省127家区域性银行进行全面梳理，作为“丈量地方性银行”系列研究的第一部分 [1] 江苏省经济结构梳理 - 江苏省下辖13个地级市，正大力推进新型工业化，聚焦“1650”产业体系，打造“51010”战略性新兴产业集群 [13] - 2024年，苏州市GDP占全省比重19.5%，南京、无锡、南通GDP分别为1.85万亿元、1.63万亿元、1.24万亿元 [14] - 2024年宿迁市GDP增速最高，达9.2%，其余地市GDP增速在6%左右 [14] - 2025年江苏省存款与贷款金额分别为27.9万亿元、28.4万亿元，较上年同比增长9.5%、9.2% [15] - 南京、苏州存贷款余额全省占比较高，无锡、常州、扬州等区域存贷款增速较高 [15] 江苏区域性银行全梳理：整体概况 - 江苏省现阶段共有127家商业银行，其中城商行4家，村镇银行57家，农商行61家，民营银行2家，外资银行3家 [6][18] - 按成立时间划分，2006-2010年、2011-2015年江苏分别有31家、65家商业银行成立 [6][18] - 注册资本5亿元以上银行共59家，江苏银行以183.51亿元注册资本排名第一 [20] - 江苏银行、南京银行规模较大，总资产分别为3.95万亿元、2.59万亿元，苏州银行、江南农商行等总资产超2500亿元 [20] 资产与负债结构 - **资产增速**：2025年上半年（25H1），江苏省主要城商行资产增速为19.4%，高于上市城商行资产增速14.2%；主要农商行资产增速为6.4%，低于上市农商行资产增速6.7% [6][24] - **资产结构**：2019年起，江苏区域银行贷款占总资产比重逐渐提升，2024年城商行该比例为48.4%，同比提升0.1个百分点；农商行为61.6%，同比提升0.5个百分点 [6][30] - 2024年城商行金融投资占总资产比例为39.0%，较上年提升0.8个百分点；农商行为28.2%，同比下降0.7个百分点 [30] - **贷款结构**：以公司贷款为主，25H1城商行和农商行的公司贷款占比分别为71.3%、62.1%，高于个人贷款占比的26.6%、29.0% [32] - 对公贷款以租赁和商务服务业（平均占比27.7%）、制造业（24.6%）、批发和零售业（12.9%）为主 [37] - 与城投相关四大行业（建筑业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业）平均占比42.0%，其中南京银行占比59.4%、江苏银行占比43.3% [37] - **金融投资结构**：25H1城商行AC/OCI/TPL账户占比分别为32.6%/37.2%/30.3%，农商行分别为44.2%/41.9%/14.0% [40] - **负债结构**：25H1江苏地区城商行负债端客户存款占比为63.0%，低于上市城商行66.2%；农商行客户存款占比89.2%，高于上市农商行83.4% [6][42] - 2019年以来，江苏地区城商行客户存款占比逐渐下降，农商行客户存款占比逐渐提升 [42] - 25H1江苏银行、南京银行、苏州银行的存款占比分别为58.2%、62.4%、68.2%，低于其他主要银行 [45][48] - **存款结构**：25H1城商行的公司和个人活期存款占总存款比重分别为20.5%、5.1%，农商行分别为14.8%、7.3%；城商行公司和个人定期存款占比分别为33.1%、35.7%，农商行以个人定期为主，占比56.0% [46] 息差与盈利能力 - **生息资产收益率**：持续下行，25H1江苏省城商行平均为3.54%，与上市城商行平均水平3.5%基本持平；江苏省农商行平均为3.23%，低于上市城商行平均水平3.5% [50][53] - 25H1常熟银行生息资产收益率为4.42%、南京银行为3.72%、江苏银行为3.67%，高于其他主要银行 [52][53] - **计息负债成本率**：持续下行，25H1江苏省城商行平均为1.96%，持平于上市城商行；农商行平均为1.82%，低于上市城商行 [53][60] - 25H1徐州农商行计息负债成本率为1.61%、江阴银行和宜兴农商行为1.7%，低于其他主要银行 [56] - **净息差**：持续收窄，25H1江苏省城商行净息差高于上市行，农商行差异不大 [57] - **ROA**：25H1江苏省城商行ROA平均为0.93%，高于上市城商行平均值0.77%；农商行平均为0.86%，高于上市农商行平均水平0.77% [6][59] - **ROE**：25H1江苏省城商行ROE平均为14.43%，高于上市城商行平均水平11.99%；农商行平均为10.86%，低于上市农商行平均水平 [6][62] 资产质量与资本水平 - **不良率**：江苏区域银行不良率低于上市行，25H1江苏省城商行的不良率比上市城商行低30个基点、农商行低13个基点 [6] - 25H1城商行平均不良率为0.84%，低于上市城商行平均值1.14%；农商行平均不良率为1.01%，低于上市农商行平均值1.14% [64] - **拨备覆盖率**：江苏省区域银行高于上市行，25H1江苏省城商行的拨备覆盖率比上市城商行高56个百分点、农商行高65个百分点 [6] - 25H1城商行平均拨备覆盖率为360.2%，高于上市城商行平均值304.4%；农商行平均拨备覆盖率为369.8%，高于上市农商行平均值304.4% [67] - **资本充足率**：江苏省区域银行持平于上市行，25H1城商行的资本充足率/核心一级资本充足率平均为10.3%/11.1%，农商行分别为12.1%/11.1%，留有较高安全边际 [6][69] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、江苏银行、宁波银行、南京银行等在内的多家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，评级均为“买入” [7]

关联业务调整 - 给予上海银行新增关联授信类及理财业务余额不超61.9亿元[3] - 调增中国远洋海运集团关联授信额度为170亿元[3] - 调增上海久事集团关联存款额度为282亿元[3] 股东信息 - 中国远洋海运集团持有公司8.29%股份[6] - 上海久事集团持有公司7.79%股份[6] - 上海银行第一大股东上海联和投资及其关联方等合并持股14.93%[8] - 中远海运集团由国务院国资委持股90%，全国社保基金理事会持股10%[9] 财务数据 - 截至2025年9月末上海银行总资产33080.02亿等[8] - 2025年1 - 9月上海银行营收411.40亿，净利润180.59亿[8] - 截至2025年9月末中远海运集团总资产11894.90亿等[10] - 2025年1 - 9月中远海运集团营收3466.36亿，净利润500.48亿[10] - 截至2025年9月末久事集团总资产7901.09亿等[11] - 2025年1 - 9月久事集团营收170.43亿，净利润17.69亿[11]

董事会会议 - 董事会2026年第一次会议于1月23日召开，16位董事全部亲自出席[1] 人事安排 - 提名陈昊之先生为非执行董事候选人，任期三年[2] - 增补李培功独立董事为风险合规与关联交易控制委员会委员[2] 制度改革 - 实施职业经理人薪酬制度改革议案[3] - 通过2025 - 2027年工资决定机制改革实施方案议案[3] 管理办法 - 通过制定《上海农村商业银行股份有限公司ESG管理办法》议案[3] 关联交易与授信 - 通过与上海银行股份有限公司关联交易议案[3] - 通过调整中国远洋海运集团有限公司关联授信额度议案[3][4] - 通过调整久事集团及其关联体存款类关联交易计划议案[5][6] 风险防控 - 通过2025年度案件风险防控工作评估情况报告议案[6]

农商行板块市场表现 - 1月23日，农商行板块整体下跌0.91%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.33%，深证成指上涨0.79% [1] - 在板块内个股中，常熟银行领跌，跌幅为1.51%，沪农商行下跌0.82%，而XD渝农商、瑞丰银行、青农商行则分别上涨0.82%、0.73%、0.64% [1] - 板块当日总成交额方面，常熟银行成交额最高，达3.50亿元，沪农商行次之，为2.87亿元，XD渝农商成交额为5.65亿元 [1] 农商行板块资金流向 - 当日农商行板块整体呈现主力资金与游资净流入，散户资金净流出的格局，主力资金净流入977.76万元，游资资金净流入6678.14万元，散户资金净流出7655.9万元 [1] - 个股资金流向分化显著，沪农商行获得主力资金净流入2690.45万元，同时游资净流入4843.22万元，但散户净流出7533.68万元 [2] - 常熟银行和青农商行遭遇主力资金大幅净流出，分别净流出2249.09万元和1635.02万元，而这两只个股的散户资金则呈现净流入状态 [2] - XD渝农商虽然股价上涨，但主力资金净流出784.94万元，其上涨主要受游资推动，游资净流入达4586.10万元 [2]

项目合作概况 - 金砖国家新开发银行与上海农商银行就绿色转贷款项目签约 合作核心为“金融助力上海绿色发展” [1] - 新开发银行将提供等值1亿美元的五年期人民币资金 专项用于支持可再生能源与能效、环境保护及数字基础设施三大绿色领域 [1] 合作方观点与意义 - 上海农商银行董事长表示 绿色发展已成为全球共识 绿色金融是撬动“双碳”目标落地、驱动经济社会全面绿色转型的核心引擎 [1] - 新开发银行副行长指出 上海作为全球金融枢纽及该行总部所在地 为本次合作提供了理想的发展环境 [1] - 新开发银行未来将支持上海农商银行持续强化ESG管理 并确保后续转贷款项目满足可持续性标准等管理要求 [1] 机构背景 - 新开发银行是由巴西、俄罗斯、印度、中国、南非于2015年共同成立的多边开发银行 [1] - 该行旨在支持金砖国家及其他新兴经济体和发展中国家的基础设施和可持续发展项目 作为现有多边和区域金融机构的补充 以促进全球增长与发展 [1]

农商行板块市场表现 - 2024年1月22日，农商行板块整体上涨0.58%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.14%，深证成指上涨0.5% [1] - 常熟银行以1.96%的涨幅领涨板块，收盘价为7.29元 [1] - 板块内10只成分股中，9只录得上涨，仅沪农商行微跌0.47% [1] 个股交易情况 - 常熟银行成交量最大，为63.16万手，成交额达4.57亿元 [1] - 渝农商行成交额紧随其后，为4.37亿元，成交量69.87万手 [1] - 苏农银行、青农商行、张家港行、紫金银行、江阴银行、瑞丰银行成交额均在1亿元至1.53亿元之间 [1] - 无锡银行成交额相对较低，为7203.04万元 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块整体获得主力资金净流入9380.13万元 [1] - 游资资金净流出1350.9万元，散户资金净流出8029.23万元 [1] 个股资金流向明细 - 渝农商行获得主力资金净流入最多，达3720.34万元，占其成交额的8.51% [2] - 沪农商行主力资金净流入2106.31万元，占比10.01%，同时获得游资净流入3182.66万元，但遭遇散户净流出5288.96万元 [2] - 常熟银行主力资金净流入1536.38万元，但游资净流出4888.12万元，散户净流入3351.74万元 [2] - 江阴银行、无锡银行、瑞丰银行、紫金银行均获得主力资金净流入，金额在680.58万元至1478.98万元之间 [2] - 青农商行、张家港行、苏农银行主力资金呈净流出状态，分别流出327.80万元、639.06万元和1029.82万元 [2]

合作签约概述 - 上海农商银行与新开发银行于1月22日举行绿色转贷款项目合作签约仪式，双方高层出席 [2][11] - 这是上海农商银行首次与国际多边开发银行开展绿色转贷款合作，是其跨境绿色金融的崭新实践 [2][11] - 新开发银行将提供等值一亿美元的五年期人民币资金，专项用于支持可再生能源与能效、环境保护及数字基础设施三大关键绿色领域 [2][11] 合作战略意义 - 公司董事长表示，绿色金融是撬动“双碳”目标落地、驱动经济社会全面绿色转型的核心引擎 [4][13] - 此次合作旨在完善公司ESG管理，促进自身和利益相关方共同可持续发展，实现经济、社会和生态效益的良性结合 [4][13] - 新开发银行副行长认为，上海作为全球金融枢纽及该行总部所在地，为合作提供了理想环境，并强调将支持公司持续强化ESG管理 [6][15][16] 公司绿色金融基础与成果 - 公司已构建覆盖绿色信贷、绿色债券、绿色服务、绿色理财、绿色租赁五大业务方向的综合服务体系 [8][18] - 截至2025年6月末，公司绿色金融资产规模突破1000亿元 [9][18] - 公司创新推出了全国首只长三角日气温指数存款产品、上海首笔取水权质押贷款等创新性绿色金融产品 [9][18] - 公司的MSCI及万得ESG评级均为AA级，均居国内外同业领先水平 [9][18] 未来发展规划 - 公司将继续锚定国家“双碳”目标，强化“国际资源+本土深耕”的精准契合 [9][18] - 公司计划在服务长三角生态绿色一体化、助力上海提升全球绿色金融枢纽能级的进程中持续履行金融国企使命 [9][18]

报告行业投资评级 * 报告对所列重点银行股均给予“买入”评级 [7] 报告核心观点 * 数字人民币已从“数字现金1.0”（M0）迈入“数字存款货币2.0”（M1）时代，这一质变的核心标志是数字人民币被明确为商业银行负债，可计付利息并纳入存款准备金和存款保险制度 [6][14] * 计息机制的引入使中国成为全球首个为央行数字货币（CBDC）计息的经济体，从根本上解决了用户持有动力不足的问题，并将在用户行为、银行生态、金融安全和人民币国际化四个维度构建数字经济时代的金融新范式 [6][27] * 数字人民币采取中心化管理、双层运营模式，计息后其在金融与跨境领域的应用场景有望大幅扩展 [6] * 全球CBDC发展路径显著分化，形成积极研发零售型、聚焦批发与跨境协同、以及暂缓或禁止三大趋势，中国在零售型CBDC的研发和试点中处于全球领先地位 [6][77] 根据相关目录分别总结 一、数字人民币迈入2.0时代 * **定义与演变**：数字人民币（e-CNY）是人民银行发行的数字形式法定货币。1.0版本定位于数字现金（M0），而2025年12月29日公布的《行动方案》标志着其升级为2.0版本，即具有商业银行负债属性的数字存款货币（M1），可计付利息 [13][14] * **关键变化**：数字人民币的债务人从央行转变为商业银行，其钱包余额纳入存款准备金和存款保险制度。六大国有银行已宣布自2026年1月1日起，对数字人民币实名钱包余额按活期存款利率计息 [6][14][36] * **与第三方支付区别**：数字人民币是“钱”（法定货币），任何单位和个人不得拒收，支持双离线支付，兑换无服务费；而微信、支付宝是“钱包”（支付工具），支付依赖网络，提现可能收费 [18] * **钱包体系**：钱包按实名强度分为四类，其中一、二、三类实名钱包计息并享受存款保险，余额上限分别为无、50万元和2万元；四类匿名钱包不计息，余额上限1万元 [23][24] 二、数字人民币发展进程及应用现状 * **发展进程**：中国数字人民币研发始于2014年，经过多轮试点，截至2025年11月末，试点已覆盖17个省（区、市）的26个地区，涵盖绝大多数省会城市及经济活跃地级市，并扩展至香港、澳门 [32][37] * **运营模式**：采用“央行-运营机构”双层架构。央行负责规则制定与监管；运营机构包括10家银行类机构（如六大国有行、招行等）和作为“2.5层”的非银行支付机构。银行类机构钱包内的数字人民币为其负债，非银机构则需缴纳100%保证金 [41][42] * **金融领域应用**： * **银行业**：已应用于贷款发放（如消费贷、供应链金融）、理财购买（如建行App）和零钱余额智能管理。计息后，其作为银行可自主经营负债的价值凸显 [45][46][49][50] * **证券基金业**：支持使用数字人民币购买付费金融服务和场外理财产品，例如银河证券、汇添富基金的相关业务 [52][53] * **期货与保险业**：用于支付期货仓储费、缴纳保费和保险理赔，如大连商品交易所、众安保险的相关案例 [54][55] * **潜在场景**：智能合约技术（如“元管家”）在预付资金管理、供应链金融、财政资金管理等对公场景应用前景广阔，深圳预付式经营已管理资金近47亿元 [58] * **跨境领域应用**： * **多边央行数字货币桥（mBridge）**：由中国人民银行等多方联合发起，旨在提升跨境支付效率。截至2025年11月末，累计处理业务超4000笔，金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币交易额占比约95.3% [30][37][61] * **香港试点**：香港是主要跨境试点地区，居民可通过“转数快”为数字人民币钱包充值，并已支持使用数字人民币申购基金 [68][69] * **国际化进展**：上海已设立数字人民币国际运营中心，并与北京运营管理中心形成“双中心”架构，推动跨境应用 [35][36] 三、全球央行法定数字货币发展情况 * **全球概况**：占全球GDP 98%以上的137个国家或货币联盟正在探索CBDC，其中72个已进入开发、试点或发行阶段 [73] * **发展路径分化**： * **趋势一**：积极研发落地零售型CBDC，以维护货币主权与支付自主，代表为中国、欧盟、俄罗斯等 [6][77] * **趋势二**：聚焦支付系统创新与批发型CBDC，主攻跨境支付与金融清算，代表为英国、加拿大、日本等 [6][77] * **趋势三**：暂缓或禁止CBDC推进，代表为美国，主要担忧数字美元可能削弱其美元特权带来的国际金融利益 [6][74][77] * **中国地位**：中国数字人民币的研发和试点工作在全球范围内处于领先地位 [74]

公司业务调整 - 上海农商银行宣布因业务调整 自2026年3月26日起停止微信银行定向付服务 [1] - 客户后续可通过上海农商银行手机银行、网上银行等渠道完成资金转账 [1] 客户服务与沟通 - 公司为服务调整带来的不便致歉 并感谢客户的理解与支持 [1] - 公司提供了客户服务热线021-962999以供咨询 [1]