报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 关税政策或冲击出口，但中长期国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益政策催化，顺周期主线个股或有α，红利策略或有持续性。顺周期策略关注宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行；红利策略关注上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行，以及基本面积极变化的重庆银行 [9] 根据相关目录分别进行总结 2024A上市银行FV - OCI浮盈及全年金融投资处置收益情况梳理 FV - OCI浮盈情况 - 从存量规模看，国有大行优势明显，建设银行和农业银行FV - OCI浮盈余额超500亿，交通银行、招商银行等浮盈余额超百亿，农商行中沪农商行、渝农商行较高 [1] - 截至2024年末，城农商行FV - OCI浮盈占利润比重较高，兰州银行达126.9%，沪农商行等多家银行占比也较高 [2] - 部分城商行与农商行FV - OCI浮盈对核心一级资本增厚作用显著，兰州银行等银行浮盈占核心一级资本净额比例较高，齐鲁银行等同比增幅较大 [3] 确认金融资产处置收益情况 - 2024年上市银行处置AC类金融资产收入502.9亿，同比增82.5%；处置FV - OCI类金融资产收入853.6亿，同比增134.4%；两类资产合计处置收益1356亿，占当期样本银行营收2.4%，同比提升1.3pc [4] - 分银行类型，2024年农商行处置金融资产收益对营收支撑力度大，其次是股份行，国有行、股份行、城商行处置两类金融资产收入及占营收比例各有不同 [8] 板块观点 - 关税政策或短期冲击出口，中长期国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益政策催化，顺周期主线个股或有α，红利策略或有持续性，给出不同策略下关注的银行 [9] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额13535.51亿，环比增2495.26亿 [10] - 两融余额1.80万亿，较上周增1.24% [10] - 本周非货币基金发行份额63.45亿，环比减159.43亿，5月以来发行63.45亿，同比减947.07亿，其中股票型和混合型同比均减少 [10] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模8577.20亿，环比增6083.80亿；当前余额21.93万亿，比4月末增3560.70亿；本周发行利率1.71%，环比降6bps，5月发行利率较4月降8bps [11] - 票据利率：本周半年国有大行 + 股份行转贴现平均利率1.07%，环比降9bps，5月平均利率环比4月降3bps；半年城商行银票转贴现平均利率1.23%，环比降9bp，5月平均利率环比4月降3bps [11] - 10年期国债收益率：本周平均为1.63%，环比上周持平 [11] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行1001.89亿，环比增469.84亿，年初以来累计发行12905.74亿 [11] - 特殊再融资债发行进度：本周未发行，年初以来累计发行15929.44亿 [11] 本周聚焦 相关图表 - 图表1展示上市银行FV - OCI公允价值变动浮盈情况，包括不同银行各年浮盈、占当期利润比例、占当期末核心一级资本比例及同比变化 [16] - 图表2展示上市银行处置AC及FV - OCI两类金融资产收入情况，包括各银行不同年份处置收入及占营收比例等 [17] 主要新闻 - 国家金融监督管理总局印发通知引导金融机构做好普惠金融，提升小微企业金融服务质效 [18] - 中国证监会印发方案，重点包括优化基金收费模式、强化利益绑定等内容 [18] - 国务院新闻办发布会介绍一揽子货币政策措施，包括降准、降息等十项措施 [18][19] - 中国人民银行下调个人住房公积金贷款利率，发布货币政策执行报告并明确下一阶段思路 [20] 主要公告 - 银行方面，多家银行有高管任职资格核准、人员变动、收购村镇银行、分红等公告 [21] - 非银方面，多家公司有股权转让、高管变动、分红、债券发行等公告 [22][23] 附：周度数据跟踪 - 图表3展示各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率 [24] - 图表4展示本周金融板块表现 [25] - 图表5展示金融涨跌幅前10个股情况 [31] - 图表6展示银行票据转贴价格走势 [28][29] - 图表7展示资金市场利率近期趋势 [30] - 图表8展示3个月期同业存单发行利率走势（分评级） [30] - 图表9展示股票日均成交金额和两融余额 [32][33] - 图表10展示股权融资和债券融资规模 [34][36] - 图表11展示银行转债距离强制转股价空间 [34] - 图表12展示各类银行同业存单发行情况 [35] - 图表13展示非货币基金发行情况 [37][38] - 图表14展示股票型和混合型基金发行情况 [39][40] - 图表15展示银行板块部分个股估值情况 [42] - 图表16展示券商板块及部分个股估值情况 [43] - 图表17展示保险股P/EV估值情况 [44]

银行板块市场表现 - 5月9日银行板块逆势上涨1 46%，年内涨幅接近7%，领跑行业板块 [1] - 建设银行、浦发银行和江苏银行股价上涨逾1%，创历史新高 [1][2] - 银行指数年内上涨6 95%，2024年累计涨幅43%，跑赢沪深300指数28个百分点 [2] - 农业银行2024年股价涨幅54 7%，工商银行52 4%，建设银行42 4%，中国银行45 2% [2] - 2025年迄今11家银行股价涨幅超10%，青岛银行以25 25%领涨，渝农商行22 02%，重庆银行20 74% [3] 个股及资金动向 - 青岛银行5月9日上涨3 4%至4 86元/股，刷新近5年高点 [2] - 北向资金一季度增持银行板块43 4亿元，招商银行流入53 3亿元，中信银行16 8亿元，上海银行11 3亿元 [5] - 北向资金持有银行股市值2275 72亿元，占流通市值比例环比上升9bp至2 43% [5] 行业基本面分析 - 2025年一季度上市银行营收同比下降1 7%，净利润下降1 2%，净息差同比降13bps至1 43% [4] - 城商行资产规模增速保持高位，一季度上市银行总资产同比增长7 5% [4] - 预计2026年行业收入和利润增速有望拐点向上，2025年或是业绩下行周期尾声 [4] 分红情况 - 2024年银行业分红总额6161 26亿元，六大行占比超70% [6][7] - 工商银行分红1097 73亿元，建设银行1007 54亿元，农业银行846 61亿元，中国银行713 6亿元 [7] - 郑州银行拟每10股派0 20元，为2020年以来首次分红 [7] 机构观点 - 中信证券认为银行板块在宏观审慎或走弱情形下具备相对稳健特征 [3] - 华创证券指出银行盈利和分红稳健性凸显，高股息资产仍有绝对收益 [7] - 中泰证券强调银行股高股息性价比提升，国债收益率上行趋势面临边际变化 [7]

自年报季"鸣哨"以来，第一梯队农商行2024年业绩报告已陆续出炉。 截至2024年末，重庆农商行、上海农商行、广州农商行、北京农商行四家"万亿级"农商行的 总资产已普遍达到1.26万亿元至1.51万亿元。经营业绩方面，四家农商行中，仅广州农商行 营业收入及归母净利润双双下降，分别同比下降12.79%、21.02%，其他均为正增长。 从资产质量看，上海农商行和北京农商行的不良贷款率均低于1%，广州农商行和重庆农商 行则高于1%。其中，广州农商行不良率最高，达1.66%，与此同时，该行拨备覆盖率在四家 银行中最低，仅184.34%。 | 名称 | 2024资产总额 | 2023资产总额 | 增速 | | --- | --- | --- | --- | | | (亿元) | (亿元) | (%) | | 重庆农商行 | 15149. 42 | 14410. 82 | 5.13 | | 上海农商行 | 14878.09 | 13922. 14 | 6.87 | | 广州农商行 | 13624.08 | 13140. 42 | 3.68 | | 北京农商行 | 12652. 15 | 12391.31 | 2.11 | ...

近年来，养老金融服务成为社会关注的焦点。记者日前在上海农商银行采访时了解到，该行作为上海本 地金融国企的代表，以其独特的"金融为老上海模式"，为养老金融服务树立了新的标杆。 紧跟国家政策和老年人需求，上海农商银行把养老金融提升至了全行战略高度，满足不同阶段、不同人 群养老服务需求。"近年来，从顶层设计、资源调配、服务内容等多维度，持续探索和实践，推动金融 为老上海模式的提质扩容。"上海农商银行副行长张宏彪表示。 据了解，上海农商银行通过完善顶层设计，明确职责规划，总行层面成立养老金融专班，统筹全行资 源，致力于做好"养老金融大文章"。同时，该行充分发挥全市近360家网点、超千家"心家园"公益服务 站的布局优势，打造"网点+社区"四级服务网络，形成覆盖全市的服务矩阵。这一战略布局不仅提升了 服务效率，也为老年人提供了更加便捷的服务渠道。 张宏彪认为，中小银行竞争力的关键在于"金融+非金融"综合服务，就是既要在网点设施、业务流程、 手机银行、电话银行以及产品服务等改造优化方面，充分考虑老年人需求，保障"钱袋子"稳健增值；也 要有效整合政府及社会各方资源，构建朋友圈、生态圈，解决老年人急难愁盼，提升老年人生活品质。 ...

经营业绩 - 10家A股上市农商行2024年合计实现营业收入1032.66亿元，同比增长3.5%，其中瑞丰银行营收增速最高达15.29% [1][4] - 合计归母净利润421.28亿元，同比增长5.7%，常熟银行净利润增速达16.2%位列第一 [1][6] - 营收规模分化显著：渝农商行(282.62亿元)和沪农商行(266.41亿元)超200亿元，青农商行(110.33亿元)和常熟银行(109.09亿元)超100亿元，江阴银行(39.62亿元)最低 [2][3] - 非利息收入成增长亮点：常熟银行手续费及佣金净收入同比增158.54%，瑞丰银行非利息净收入同比增84.25% [4] 资产规模 - 仅渝农商行(1.5万亿元+)和沪农商行(1.4万亿元+)总资产超万亿元，两者差距从2023年488亿元缩小至271亿元 [7][9] - 青农商行以4950.32亿元位列第三，常熟银行(3665.82亿元)和瑞丰银行(2200亿元+)增速显著，后者资产排名上升两位 [8][10] - 渝农商行贷款余额7142.73亿元(占比47.15%)，金融投资6280.03亿元，两项合计贡献主要资产增量 [7] 资产质量 - 7家农商行不良贷款率低于1%，常熟银行(0.77%)和无锡银行(0.78%)最优，青农商行(1.79%)最高但同比下降0.02个百分点 [11][12] - 拨备覆盖率分化：常熟银行(500.51%)、无锡银行(457.6%)超400%，青农商行(250.53%)和紫金银行(201.44%)低于300% [13][15] - 青农商行公司贷款不良率2.02%仍处高位，但个人贷款不良率1.69%较上年上升 [13] 业务结构 - 净息差普遍收窄：张家港行降幅最大(1.99%→1.62%)，常熟银行2.71%保持行业最高，紫金银行1.42%最低 [6] - 沪农商行代理保险收入下降16.84%拖累手续费收入，瑞丰银行手续费净收入同比扭亏增390.91% [5][4] - 常熟银行企业贷款不良率0.65%，其中制造业贷款占比16.77%且不良率降至0.88% [12]

上海农商银行科创金融服务模式 - 公司积极打造"科创鑫孵化"基地 模速空间作为全国首个大模型创新生态社区获得牵头银团贷款和固定资产贷款支持 同时提供招商引资和投融资活动等金融人才支撑 [1] - 针对在孵企业建立递进式服务模式 已覆盖20余家早期科技企业 通过"创投型"信贷模式开展授信合作 提供"融资+融智"综合服务 [1] 分层金融服务体系 - 基础服务包括开户、结算、代发、现金管理等标准化金融解决方案 [2] - 创新服务推出认股权贷款等投行业务 打通专属审批通道 解决研发型企业缺乏抵质押物问题 [2] - 赋能服务通过"鑫孵化"体系提供创业导师、技术验证、资源对接等6大类支持 成熟企业可升级至"鑫动能"六维赋能 [2] 科技金融战略成果 - 公司累计覆盖近300家孵化器 包括12家高质量孵化器、35家国家级孵化器及14个大学科技园 其中100家获科委"优良"以上评价 [3] - 已为超600家孵化期企业提供逾20亿元信贷支持 联合打造10个"科创鑫孵化"基地 重点突破"0-0阶段"和"0-1阶段"科技金融空白领域 [3] - 战略定位"向早、向小、向硬" 重构科技企业风险评估模型 推动科技成果转化为新质生产力 [3]

报告行业投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4][26] 报告的核心观点 - 沪农商行业绩总体稳健，虽 1Q25 受 1Q24 房屋征收一次性影响营收承压，但扣非后营收和归母净利润同比上升；存贷稳健增长，零售投放回暖；净非息收入同比下降，净手续费降幅收窄；资产质量良好，不良率稳定、逾期率下降、地产不良率持续改善；分红率提升，股息率较高；短期业绩压力不影响长期稳健特征，维持“增持”评级并微调盈利预测 [4][12][26] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 1Q25 营收同比 -7.5%，净利润同比 +0.3%，经营业绩总体稳健，Q1 业绩压力大主因受 1Q24 房屋征收一次性影响，扣非后营业收入 65.34 亿元同比上升 0.05%，扣非后归母净利润 35.41 亿元同比上升 12.58% [4][12] - 1Q25 业绩同比增长正向贡献因子主要为规模、拨备、税收；手续费、成本负向贡献边际收窄，税收正向贡献走阔；规模正向贡献、净息差负向贡献、税收正向贡献边际收窄，其他非息收入贡献由正转负 [10] 单季净利息收入与净息差 - 单季净利息收入环比 -2.2%，单季年化净息差环比减少 6bp 至 1.35%，单季年化资产收益率环比下降 17bp 至 2.97%，计息负债付息率环比下降 13bp 至 1.69%，个人存款付息率较年初下降 21bp [11][13] Q1 存贷情况 - 资产端：Q1 生息资产同比 +6%，贷款同比 +6.6%，贷款增速回升，对公同比 +7.4%，票据同比 +10.4%，个贷同比 +3.3%；2024 年度新增贷款中对公占 53.4%，零售占 6.3%，票据占 40.4%，存量贷款前五为泛政信类、房地产、个人按揭贷款、制造业、个人经营贷 [15] - 负债端：Q1 计息负债同比 +7.1%，存款同比 +5.9%，均稳定增长；2024 个人活期增速回升带动活期占比较年初提升 5bp 至 30.6% [16] Q1 净非息收入 - 1Q25 净非息同比 -12%，主要是其他非息拖累；净手续费同比 -6.2%，降幅收窄；净其他非息同比 -14.7%，受上年同期房屋征收一次性影响 [21] 资产质量 - 不良率稳定维持在 1%以内，1Q25 不良率为 0.97%，关注类贷款占比环比上升 21bp 至 1.49% [21] - 2024 逾期率较 1H24 大幅下降 40bp 至 0.91% [21] - 1Q25 拨备覆盖率环比下降 13.05 个点至 339.27%，拨贷比 3.29%，环比下降 11bp [21] - 截至 2024 年末，对公不良率环比下降 1bp 至 1.02%，同比下降 8bp，房地产不良环比下降 58bp 至 1.15%；零售不良率环比持平，同比上升 20bp 至 1.32% [21][22] 其他情况 - 分红率同比提升近 4 个点至 33.91%，测算 25E 静态股息率 5.06% [23][25] - 1Q25 业务及管理费同比下降 6.10%，成本收入比为 25.41%，较上年同期增加 0.37 个百分点 [25] - 1Q25 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 14.36%、14.39%、16.74%，环比变动 -37、-37、-41bp [25] 投资建议 - 预计 2025E、2026E、2027E PB 为 0.67X、0.62X、0.63X，PE 为 6.70X、6.60X、6.40X [3][24] - 沪农商行区位优质，资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，科创金融发力、零售转型初现成效、经营牌照有望落地，维持“增持”评级 [4][24][26] - 微调盈利预测，预计 2025E/2026E 净利润 124/127 亿（原值 124/126 亿），增加 2027E 净利润预测 130 亿 [5][26]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 沪农商行2024年营收同比+0.86%，归母净利润同比+1.2%，自2024H1以来逐季改善；2025Q1营收同比-7.41%，净利同比+0.34% [5] - 2024年利息净收入同比-2.86%，2025Q1同比-5.21%；2025Q1存款付息率压降18BP，资产负债规模增速平稳回升，对公、零售信贷开门红表现好于去年同期 [5] - 2024年、2025Q1非息收入分别同比+14.36%、-11.82%，主要因投资收益大幅波动；2024年零售AUM同比+6.63%，2025Q1较年初+2.64% [5] - 2024年末不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.97%、1.28%，对公不良贷款双降，零售贷款不良率同比+20BP；2025年3月末不良贷款率持平、关注类贷款占比+21BP [5] - 公司深耕上海，区位优势突出，科技金融特色明显，零售金融和轻资本转型成效加速释放，资产质量稳健，风险抵补能力充足，2024年分红率提高至33.91%并实施一年多次分红 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,413.80|26,641.34|26,818.31|27,412.07|28,285.80| |增长率|3.07%|0.86%|0.66%|2.21%|3.19%| |归属母公司股东净利润(百万元)|12,141.96|12,288.16|12,428.70|12,732.12|13,192.83| |增长率|10.64%|1.20%|1.14%|2.44%|3.62%| |EPS(元)|1.26|1.27|1.29|1.32|1.37| |BVPS(元)|11.66|12.84|13.53|14.39|15.29| |P/E(当前股价/EPS)|6.96|6.88|6.80|6.64|6.40| |P/B(当前股价/BVPS)|0.75|0.68|0.65|0.61|0.57| [40] 公司财务预测表 |人民币百万|2024A|2025E|2026E|2027E|财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净利息收入|20,106.58|20,571.78|21,165.90|21,908.50|归母净利润增速|1.20%|1.14%|2.44%|3.62%| |净手续费及佣金|2,042.20|1,983.21|2,025.48|2,114.40|拨备前利润增速|-3.60%|0.08%|2.29%|3.95%| |其他收入|4,492.56|4,263.32|4,220.69|4,262.90|税前利润增速|0.58%|1.90%|1.94%|3.64%| |营业收入|26,641.34|26,818.31|27,412.07|28,285.80|营业收入增速|0.86%|0.66%|2.21%|3.19%| |营业税及附加|304.79|302.24|307.02|316.80|净利息收入增速|-2.86%|2.31%|2.89%|3.51%| |业务管理费|8,854.27|9,064.88|9,246.20|9,402.16|净手续费及佣金增速|-9.97%|-2.89%|2.13%|4.39%| |其他业务成本|16.95|19.61|21.96|24.41|业务管理费用增速|2.97%|2.38%|2.00%|1.69%| |营业外净收入|-22.43|25.48|20.00|20.00||| |拨备前利润|17,442.91|17,457.06|17,856.90|18,562.42||| |计提拨备|2,469.43|2,199.61|2,302.95|2,442.72|规模增长||| |税前利润|14,973.48|15,257.46|15,553.95|16,119.70|生息资产增速|7.62%|7.29%|7.06%|6.87%| |所得税|2,365.87|2,466.03|2,457.52|2,546.91|贷款增速|6.76%|6.09%|5.96%|5.95%| |归母净利润|12,288.16|12,428.70|12,732.12|13,192.83|同业资产增速|9.14%|11.06%|8.59%|7.32%| |||证券投资增速|6.06%|10.89%|8.64%|8.28%| |贷款|731,185|775,716|821,951|870,866|其他资产增速|-5.68%|-2.70%|-12.07%|-12.64%| |证券投资|523,755|580,815|631,016|683,279|计息负债增速|6.43%|6.79%|6.06%|6.00%| |生息资产|1,413,203|1,516,262|1,623,279|1,734,820|存款增速|5.32%|6.50%|6.30%|6.20%| |非生息资产|74,607|72,595|63,831|55,765|同业负债增速|55.10%|8.00%|7.50%|7.50%| |总资产|1,487,809|1,588,857|1,687,110|1,790,585|归属母公司权益增速|10.15%|5.36%|6.35%|11.26%| |存款|1,092,918|1,163,957|1,237,286|1,313,998|资产质量||| |其他计息负债|252,085|272,427|286,083|300,709|不良贷款率|0.97%|0.97%|0.96%|0.96%| |非计息负债|14,825|17,494|20,118|23,135|拨备覆盖率|352.35%|334.26%|322.23%|307.56%| |总负债|1,359,828|1,453,878|1,543,487|1,637,843|拨贷比|3.40%|3.19%|3.04%|2.91%| |母公司所有者权益|123,836|130,471|138,750|147,490|资本||| |||资本充足率|17.15%|15.86%|15.69%|15.56%| |利率指标|||核心一级资本充足率|14.73%|13.68%|13.65%|13.64%| |净息差(NIM)|1.50%|1.39%|1.34%|1.30%|杠杆率|8.40%|8.30%|8.30%|8.31%| |净利差(Spread)|1.45%|1.28%|1.23%|1.20%||| |生息资产收益率|3.36%|3.02%|2.88%|2.77%|每股指标||| |计息负债成本率|1.91%|1.74%|1.65%|1.57%|EPS (摊薄)(元)|1.27|1.29|1.32|1.37| |||每股拨备前利润(元)|1.81|1.81|1.85|1.92| |盈利能力|||BVPS (元)|12.84|13.53|14.39|15.29| |成本收入比|34.44%|35.00%|34.93%|34.45%|每股总资产(元)|154.27|164.74|174.93|185.66| |ROAA|0.88%|0.81%|0.78%|0.76%|PE|6.88|6.80|6.64|6.40| |ROAE|10.35%|9.77%|9.46%|9.22%|PPOP|4.84|4.84|4.73|4.55| |拨备前利润率|65.47%|65.09%|65.14%|65.62%|PB|0.68|0.65|0.61|0.57| [41]

华夏时报记者卢梦雪北京报道 面对净息差持续收窄与盈利增长乏力的双重压力，金融投资业务逐渐从传统配置工具升级为上市银行营收增长新 引擎。作为该战略的核心抓手，债券投资在2024年市场利率下行周期中展现出强劲的收益弹性，有效缓冲了利息 净收入下滑对财务报表的冲击。 42家A股上市银行披露的2024年年报显示，去年有40家银行金融投资金额增长，其中37家银行投资收益录得正增 长。值得关注的是，5家中小银行凭借灵活的交易策略实现收益翻倍，部分区域银行投资收益占营收比重已突破 15%。 尽管债券牛市为银行业绩注入强心剂，但收益的可持续性仍需审慎评估。年报数据显示，在行业整体加码金融投 资的背景下，仍有5家机构出现投资收益同比缩水，暴露出市场波动加剧背景下投资能力的分化。 2024年上市银行投资收益普增 42家A股上市银行2024年"成绩单"全部放榜，投资收益对银行业绩的拉动作用仍然明显。 过去一年，42家上市银行合计实现归母净利润2.14万亿元，合计日赚约58.58亿元；合计实现营业收入5.65万亿 元，合计日营收约154.83亿元。其中，42家上市银行去年合计金融投资总额达到了91.41万亿元，合计实现了 5128. ...

A股今日走势分化，沪指窄幅震荡，创业板指、科创50指数等强势拉升；港股午后走高，恒生科技指数涨逾1%。 | 代码 | 名称 | | 涨幅% | 现价 | 涨跌 | 头价 | 总量 卖价 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600015 华夏银行 | | R | -8.55 | 7.27 | -0.68 | 7.27 | 7.28 239.7万 | | 601169 北京银行 | | R | -4.15 | 6.00 | -0.26 | 6.00 | 6.01 206.77 | | 601825 沪农商行 | | R | -4.11 | 8.40 | -0.36 | 8.40 | 8.41 389301 | | 601398 工园银行 | | R | -3.58 | 7.01 | -0.26 | 7.00 | 7.01 645.0万 | | 601939 | 建设银行 | R | -3.21 | 9.06 | -0.30 | 9.06 | 9.07 224.4万 | | 601288 农业银行 | | R | -3.04 | 5.42 | ...