财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.69亿元，同比下降18.62% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为-31.43亿元，扣非后归母净利润为-9.59亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入16.32亿元，同比下降13.24%，降幅较前期收窄 [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为-12.43亿元，扣非后归母净利润为-3.56亿元 [1] - 2025年前三季度公司毛利率为61.89%，同比增长2.47个百分点 [2] - 2025年第三季度公司毛利率为62.69%，同比增长6.07个百分点 [2] - 2025年前三季度公司净利率为-67.41%，同比下降34.58个百分点 [3] - 2025年第三季度公司净利率为-79.99%，同比下降43.98个百分点 [3] 收入构成与影响因素 - 2025年前三季度公司自营及租赁分部收入同比下降5.8亿元，其他分部收入合计同比下降5.6亿元 [1] - 营收下降主要受家居零售市场需求减弱导致商场租金收入阶段性下滑、稳商留商优惠增加以及委管商场数量和其他业务板块项目数量减少、进度放缓影响 [1] - 商场租赁及运营业务展现韧性，2025年前三季度该业务营业利润实现2亿元，较去年同期的约1亿元明显改善 [2] 费用与资产影响 - 2025年前三季度公司期间费用率为57.65%，同比增长2.88个百分点，其中财务费用率同比增加3.09个百分点至33.05% [3] - 2025年第三季度公司期间费用率为63.19%，同比增长3.70个百分点，其中财务费用率同比增加4.15个百分点至33.92% [3] - 投资性房地产公允价值下降造成2025年前三季度公允价值变动损失约-33.3亿元，并产生各类减值损失合计约-1.7亿元 [3] 现金流与运营效率 - 截至2025年前三季度公司经营活动现金净流入约6.4亿元，较去年同期增加约11.7亿元 [4] - 2025年第一、二、三季度经营活动现金净流入分别为-1.12亿元、3.14亿元和4.41亿元，呈现环比逐季改善态势 [4] 业务转型与战略进展 - 公司业态升级步伐加快，电器、汽车、家装设计、生活业态等新兴业务发展取得积极进展 [2] - 截至2025年9月末，公司自营商场的出租率由2024年末的83.0%稳步提升至84.7% [2] - 2025年第三季度美凯龙电器经营面积占比进一步提升0.2个百分点，截至第三季度末已在全国115个核心城市打造超150家馆均面积破万方的智能电器生活馆 [2] - 2025年第三季度汽车经营面积占比提升0.3个百分点，截至第三季度末公司体系内汽车业态总经营面积达26万平方米，覆盖全国44个城市，合作品牌超过30家 [2] - 公司正全面推进"3100"战略，计划在三年内实现汽车业态经营面积突破100万平方米 [2]

投资评级与目标 - 投资评级为增持-A，并维持该评级 [6] - 12个月目标价为3.35元，当前股价（2025年11月06日）为2.77元 [6] - 总市值为120.6261亿元，流通市值为100.0925亿元 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.69亿元，同比下降18.62% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-31.43亿元，扣非后归母净利润为-9.59亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入16.32亿元，同比下降13.24% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-12.43亿元，扣非后归母净利润为-3.56亿元，亏损幅度收窄 [1] - 2025年前三季度毛利率为61.89%，同比增长2.47个百分点 [4] - 2025年第三季度毛利率为62.69%，同比增长6.07个百分点 [4] - 投资性房地产公允价值变动导致2025年前三季度产生约-33.3亿元损失 [11] 经营状况与现金流 - 2025年第三季度营收降幅收窄，主要受家居零售市场需求减弱及稳商留商优惠增加影响 [2] - 公司自营商场出租率从2024年末的83.0%提升至2025年9月末的84.7% [3] - 新兴业务发展积极，电器业态已在全国115个核心城市打造超150家智能电器生活馆 [3] - 汽车业态总经营面积达26万平方米，覆盖全国44个城市，并推进“3100”战略 [3] - 2025年前三季度经营活动现金流净流入约6.4亿元，较去年同期增加约11.7亿元 [11] - 2025年第一至第三季度经营活动现金净流入逐季改善，分别为-1.12亿元、3.14亿元和4.41亿元 [11] 费用结构与未来展望 - 2025年前三季度期间费用率为57.65%，同比增长2.88个百分点 [4] - 财务费用率同比增加3.09个百分点至33.05%，是期间费用率上升的主因 [4] - 公司持续推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务协同有望焕发活力 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为69.15亿元、77.32亿元、82.23亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-8.04亿元、1.25亿元、3.62亿元 [11]

股份与股本 - 截至2025年10月底，H股法定股份741,285,634股，面值1元，法定股本741,285,634元[1] - 截至2025年10月底，A股法定股份3,613,447,039股，面值1元，法定股本3,613,447,039元[1] - 2025年10月底法定股本总额4,354,732,673元[1] - 截至2025年10月底，H股已发行股份741,285,634股，库存股0股[3] - 截至2025年10月底，A股已发行股份3,612,402,239股，库存股1,044,800股[3] 库存股用途 - 2025年10月31日，公司A股库存股1,044,800股，用于员工持股或激励，否则注销[3]

股东减持情况 - 持股5%以上股东杭州灏月通过集中竞价方式减持357.16万股股份，占公司当前总股本的0.08% [1] - 杭州灏月通过大宗交易方式减持1072.6万股股份，占公司当前总股本的0.25% [1] - 本次合计减持公司1429.76万股A股股份 [1] 权益变动后持股情况 - 本次权益变动后，杭州灏月及其一致行动人合计持有公司股份数量由4.05亿股减少至3.91亿股 [1] - 持股比例由9.31%减少至8.98%，权益变动触及1%整数倍 [1]

股东减持情况 - 持股5%以上股东杭州灏月通过集中竞价和大宗交易方式合计减持公司1429.76万股A股股份 [1] - 通过集中竞价方式减持357.16万股，占公司当前总股本的0.08% [1] - 通过大宗交易方式减持1072.6万股，占公司当前总股本的0.25% [1] 权益变动后持股情况 - 本次权益变动后，杭州灏月及其一致行动人合计持股数量由4.05亿股减少至3.91亿股 [1] - 合计持股比例由9.31%减少至8.98% [1] - 本次权益变动触及1%整数倍 [1]

权益变动 - 权益变动前合计比例为9.31%，变动后为8.98%[6] - 杭州灏月变动前持股比例6.68%，变动后6.35%[11] 股份减持 - 杭州灏月计划减持不超130,641,979股，占总股本3%[8] - 已合计减持14,297,600股A股股份[9] 影响说明 - 本次权益变动不影响控股股东、实控人及公司经营[12]

股东持股变动 - 公司持股5%以上股东杭州灏月通过集中竞价方式减持357.16万股股份，占公司当前总股本0.08% [1] - 杭州灏月通过大宗交易方式减持1072.6万股股份，占公司当前总股本0.25% [1] - 本次权益变动后，杭州灏月及其一致行动人持股比例由9.31%减少至8.98%，权益变动触及1%整数倍 [1] - 杭州灏月合计减持公司1429.76万股A股股份 [1]

权益变动 - 杭州灏月及其一致行动人权益比例从9.31%减至8.98%[2] - 已合计减持14,297,600股A股股份[7] - 权益变动后持股由405,370,206股减至391,072,606股[7] 减持计划 - 计划减持不超130,641,979股，占总股本3%[6] - 集中竞价减持不超43,547,326股，占总股本1%[6] - 大宗交易减持不超87,094,653股，占总股本2%[6] 影响情况 - 本次权益变动不影响控股股东、实控人及公司治理和经营[10]

股份减持情况 - 公司股东杭州灏月通过集中竞价方式减持357.16万股A股股份，占公司当前总股本的0.08% [1] - 公司股东杭州灏月通过大宗交易方式减持1072.6万股A股股份，占公司当前总股本的0.25% [1] - 本次合计减持公司1429.76万股A股股份 [1] 权益变动影响 - 本次权益变动后，杭州灏月及其一致行动人持股比例由9.31%减少至8.98% [1] - 本次权益变动导致持股比例下降0.33个百分点，触及1%整数倍 [1]

股东权益变动 - 公司持股5%以上股东杭州灏月企业管理有限公司及其一致行动人发生权益变动，触及1%披露刻度 [1] - 权益变动前，相关股东方合计持股比例为9.31% [1] - 权益变动后，相关股东方合计持股比例下降至8.98%，变动比例为0.33个百分点 [1]