报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 紫金矿业2025年一季度归母净利同比增长58.17%，受益于铜金量价齐升，单季归母净利创新高，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月14日当前股价17.63元，一年最高最低19.87/13.94元，总市值4685.63亿元，流通市值3629.65亿元，总股本265.78亿股，流通股本205.88亿股，近3个月换手率58.07% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，环比提升7.76%，归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，环比增长32.16%，扣非归母净利润约98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为413.6/465.6/518.8亿元（2025 - 2026年前预测值为397.8/445.9亿元），EPS为1.56/1.75/1.95元，当前股价对应PE为11.3/10.1/9.0倍 [3] - 2023 - 2027E营业收入分别为2934.03/3036.40/3748.07/3985.25/4217.56亿元，YOY分别为8.5%/3.5%/23.4%/6.3%/5.8%；归母净利润分别为211.19/320.51/413.60/465.62/518.82亿元，YOY分别为5.4%/51.8%/29.0%/12.6%/11.4%等 [6] 矿产品业务情况 - 产量上，2025Q1矿产铜产量同比增长9.49%至28.76万吨，矿产金产量同比增长13.45%至19.07吨 [4] - 价格上，2025Q1矿产铜销售价格同比提升3.27%、环比提升7.33%，矿产金销售价格同比提升40.07%、环比提升11.98% [4] - 成本上，2025Q1矿产铜销售成本同比上升7.57%、环比上升0.43%，矿产金销售成本同比上升12.62%、环比上升6.82%，受矿石品位下降等影响 [4] 股份回购计划 - 2025年4月8日发布股份回购计划，拟用6 - 10亿元自有资金回购A股股份用于员工持股或股权激励；截至4月10日，已回购0.64亿股，占总股份0.24%，实际用资约10亿元 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 紫金矿业2025年一季度归母净利同比增长58.17%，受益于铜金量价齐升，单季归母净利创新高，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年4月14日当前股价17.63元，一年最高最低为19.87/13.94元，总市值4685.63亿元，流通市值3629.65亿元，总股本265.78亿股，流通股本205.88亿股，近3个月换手率58.07% [1] 业绩情况 - 2025Q1实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，环比提升7.76%，归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，环比增长32.16%，扣非归母净利润约98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37% [3] 业务情况 - 产量上，2025Q1矿产铜产量同比增长9.49%至28.76万吨，矿产金产量同比增长13.45%至19.07吨；价格上，矿产铜销售价格同比提升3.27%、环比提升7.33%，矿产金销售价格同比提升40.07%、环比提升11.98%；成本上，矿产铜销售成本同比上升7.57%、环比上升0.43%，矿产金销售成本同比上升12.62%、环比上升6.82% [4] 股份回购 - 2025年4月8日发布股份回购计划，拟用6 - 10亿元自有资金回购A股股份用于员工持股或股权激励；截至4月10日，已回购0.64亿股，占总股份0.24%，实际使用资金约10亿元 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|293403|303640|374807|398525|421756| |YOY(%)|8.5|3.5|23.4|6.3|5.8| |归母净利润(百万元)|21119|32051|41360|46562|51882| |YOY(%)|5.4|51.8|29.0|12.6|11.4| |毛利率(%)|15.8|20.4|20.5|21.4|22.4| |净利率(%)|7.2|10.6|11.0|11.7|12.3| |ROE(%)|19.2|22.2|22.1|19.9|18.2| |EPS(摊薄/元)|0.79|1.21|1.56|1.75|1.95| |P/E(倍)|22.2|14.6|11.3|10.1|9.0| |P/B(倍)|4.4|3.4|2.6|2.1|1.7| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入374807百万元，营业成本298155百万元等 [8][9]

纪要涉及的公司 紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年第一季度营收789亿元，同比增长5.5%；利润总额146.8亿元，同比增长66%；净利润124.6亿元，同比增长63%；归母净利润101.6亿元，同比增长62%；经营现金流125亿元，同比增长53%；基本每股收益0.383元，同比增长61%；加权平均净资产收益率为7%；总资产达4116亿元，比年初增加3.8% [3][4] - 一季度公允价值变动环比增长约5.4亿元，主要来源于中信金融资产收益 [15] - 去年四季度所得税有效税率上升，今年一季度相对平稳；营业外支出增长主要因奥同克公司海外一次性捐赠 [21][22] 2. **产品产量和成本** - 2025年第一季度矿产金产量19吨，矿产铜产量28.7万吨，分别同比增长13%和9%；单位销售成本上升，但整体毛利率提升，金铜毛利率分别达60.87%和61.1%，综合毛利率达59.94%，同比增5个百分点，环比增1.2个百分点 [3][5] - 黄金成本上升或持续全年，可能上修全年黄金全成本，对盈利能力有积极影响，铜成本影响待观察 [9] - 采取多种手段应对成本上升压力，预计全年成本上涨幅度控制在5%以内 [12] 3. **销售价格和产量增长来源** - 一季度通过优化进销存管理，电解铜销售价格较高 [6] - 矿产铜增量来自巨龙铜矿、紫金山铜矿和卡莫阿项目三期投产；矿产金增量来自山西紫金和波格拉项目 [3][7] 4. **市场影响因素** - 美国关税对公司影响不大，产品多通过交易所交易 [8] - 国际货币体系和贸易格局变化、美国政策变化等使黄金需求超预期增长，今年黄金市场受强劲需求支撑 [24][25] 5. **业务策略和项目进展** - 套期保值策略因冶炼和矿山企业而异，董事会建议谨慎操作并适度控制敞口 [13] - 卡莫拉铜矿电力供应结构未来三年将改善，预计2026年电力结构进一步优化，降低运营成本 [3][14] - 抓大放小战略，处置效益不佳或匹配性差的资产，优化资产结构；推进国内外矿产项目，增加资源储备和绿地项目 [3][20][30] - 碳酸锂项目有两个盐湖和矿山在建，计划到2028年实现25万吨以上产量 [23] - 考虑增加分红比例、回购股票、管理层持股等增强投资者信心；塞尔维亚无底柱分段崩落法项目积极推进 [32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 一季度管理费用同比明显上升，全年预计相对平稳，主要因去年员工激励奖金高和海外企业股东管理费入账 [10][11] 2. 加拿大TM矿山交割进度未更新，公司积极推进；加拿大项目大部分交割条件基本达成，资源储量可能因金价上涨增加 [16][18] 3. 2025年卡莫尔产能预计维持在60万吨，明年也计划保持，一季度矿石处理能力和电力有改善，利润增长来自价格上涨 [17] 4. 今年第一季度黄金产量略低于计划，降低边界品位提升毛利率；铜通过综合回收增加少部分精铜产量 [28] 5. 全球建设开支成本增加，紫金公告两个大铜项目，虽资本支出增长但关注长远发展 [29] 6. 蒙古国哈马戈泰铜金矿有约300万吨铜资源储量，公司进入沙特获勘察片区，地勘部门全球找矿 [30]

文章核心观点 - 紫金矿业董事会秘书建议关注黄金带来的增量机会，公司资产组合抗风险能力强且估值有竞争力 [1] 公司情况 - 2025年第一季度矿山产金约19吨，矿山产铜28.8万吨 [1] - 一季报中黄金利润占比已超过35%，黄金和铜带来的回报差距不断缩小 [1] - 中长期仍看好铜金属 [1] - 资产组合具有较强抗风险能力 [1] - 在全球和国内同一行业中估值水平有较强竞争力 [1]

市场扩张和并购 - 公司拟收购藏格矿业392,249,869股股份，交易总额13,728,745,415元[2] - 2025年2月5日至4月11日，紫金国际控股增持藏格矿业15,903,100股[5] - 交易完成后，紫金国际控股持股408,152,969股，持股比例25.99%，较之前增加24.98%[6] 交易数据 - 第一期股份转让价款为总额的10%，计1,372,874,541.5元，已完成支付[8] - 紫金国际控股同意预付不超50,000万元用于林吉芳及肖永明缴纳个税，冲抵股份转让价款[9] - 第二期股份转让价款为总额的80%，计10,982,996,332元（含预付部分）[10] - 藏格方、新沙鸿运各自剩余10%的股份转让尾款，在相关调整完成后支付[12] 协议相关 - 《补充协议》构成原协议不可分割部分，约定不一致以《补充协议》为准[13] - 《补充协议》生效或履行在多方面可能存在障碍，可能致原协议目的不能完整实现[14] - 标的股份完整交割前，紫金国际控股有权单方解除《补充协议》，各方配合恢复原协议履行[14] - 若2025年5月9日前股份转让未向深交所提交合规性审查程序，新沙鸿运有权单方解除《补充协议》[14] 股份变动 - 2025年2月28日藏格矿业回购注销10,209,328股股份，总股本减至1,570,225,745股[5] - 藏格方新增肖永明为出让方，藏格创投出让股数从250,461,011股降至195,503,110股[4]

文章核心观点 - 4月14日沪指上涨，申万行业多数上涨，有色金属涨幅居前且主力资金净流入规模居首，电子行业主力资金净流出规模居首 [1] 市场整体表现 - 4月14日沪指上涨0.76%，申万所属29个行业上涨，纺织服饰、煤炭涨幅居前，分别为2.56%、2.50%，有色金属涨幅第三，为2.46%，家用电器、食品饮料跌幅居前，分别为0.60%、0.36% [1] - 两市主力资金全天净流入19.33亿元，19个行业主力资金净流入，12个行业主力资金净流出 [1] 行业资金流向 主力资金净流入行业 - 有色金属行业主力资金净流入规模居首，全天净流入23.11亿元，汽车行业次之，净流入22.73亿元，日涨幅分别为2.46%、1.79% [1] 主力资金净流出行业 - 电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出51.80亿元，计算机行业次之，净流出19.09亿元，基础化工、交通运输、食品饮料等行业也有较多净流出 [1] 有色金属行业个股表现 整体涨跌情况 - 有色金属行业138只个股中，126只上涨，9只涨停，9只下跌 [2] 资金流向情况 - 资金净流入个股81只，8只净流入超亿元，紫金矿业净流入3.22亿元居首，天和磁材、湖南黄金分别净流入2.95亿元、2.90亿元 [2] - 资金净流出个股中，13只净流出超千万元，北方稀土、四川黄金、江西铜业净流出居前，分别为1.44亿元、1.30亿元、3361.21万元 [2][3]

文章核心观点 - 截至2025年4月14日15:00收盘，有色金属相关指数和基金上涨，估值处于历史低位，第一权重股紫金矿业一季报表现良好 [3][6] 市场表现 - 中证细分有色金属产业主题指数(000811)上涨2.29%，有色金属ETF基金(516650)上涨2.20%实现4连涨，成分股湖南黄金涨停，赤峰黄金涨7.35%，洛阳钼业涨4.40%等个股跟涨 [3] - 紫金矿业涨2.80%，中国铝业涨0.30%，北方稀土跌1.38%等多只股票有不同涨跌幅 [5] 估值情况 - 有色金属ETF基金跟踪的中证细分有色金属产业主题指数最新市盈率（PE - TTM）17.74倍，处于近1年11.07%的分位，低于近1年88.93%以上的时间，处于历史低位 [3] 指数权重股 - 有色金属ETF基金跟踪指数前十大权重股为紫金矿业、中国铝业等，合计占比50.63% [3] 公司财报 - 有色金属ETF基金第一权重股紫金矿业2025年一季度营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，环比增长7.76%；归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%；扣非归母净利润98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37% [6] 基金联接 - 有色金属ETF基金(516650)有场外联接，包括华夏中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接A（016707）、C（016708）、D（021534） [6]

文章核心观点 港股收盘恒指和恒生科技指数上涨，紫金矿业收涨，小米集团收跌 [1] 分组1 - 指数表现 - 恒指收涨2.40% [1] - 恒生科技指数收涨2.34% [1] 分组2 - 公司表现 - 紫金矿业(02899.HK)收涨4.11% [1] - 小米集团(01810.HK)收跌2.37% [1]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[4][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司收入利润同环比大幅增长盈利历史新高 量价齐增下预计2025 - 2027年归母净利润分别为409.6亿、462.8亿、547.5亿元 对应市盈率11、10、8倍 当前市盈率处于公司历史底部有修复需求 维持“强烈推荐”[1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为2934.03亿、3036.40亿、3762.19亿、4217.94亿、4583.32亿元 同比增长9%、3%、24%、12%、9% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为319.37亿、488.27亿、621.51亿、701.93亿、830.99亿元 同比增长3%、53%、27%、13%、18% [3] - 2023 - 2027年归母净利润分别为211.19亿、320.51亿、409.64亿、462.76亿、547.54亿元 同比增长5%、52%、28%、13%、18% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.79元、1.21元、1.54元、1.74元、2.06元 PE分别为21.6、14.2、11.1、9.8、8.3 PB分别为4.2、3.3、2.6、2.2、1.8 [3] 基础数据 - 总股本26578百万股 已上市流通股20588百万股 总市值455.8十亿元 流通市值353.1十亿元 每股净资产5.5元 ROE24.6 资产负债率54.9% 主要股东为闽西兴杭国有资产投资经营 持股比例22.89% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为3%、 - 1%、 - 3% 相对表现分别为8%、2%、 - 10% [6] 量价情况 - 增量方面 2025Q1公司矿产铜、矿产金产量28.8万吨、19吨 同比分别增9.5%、13.4% 环比分别增3.1%、2.1%；销量分别22万吨、18吨 同比分别增加3.3%、12.9% 环比分别增7.3%、6.9% 公司规划2025年矿产铜、矿产金产量分别115万吨、85吨 分别增长7%、16% 2028年矿产铜、矿产金目标产量中值分别155万吨、105吨 较2025年产量年复合增速分别11%、3% [7] - 涨价方面 2025Q1国内铜金价格分别77438元/吨、671元/克 同比分别上涨11.5%、37.1% 环比分别涨幅2.5%、9.4% 2025年金铜价格持续上涨 年初至报告日均价分别77305元/吨、678元/克 较2024年均价分别涨幅3%、21.5% [7] - 增本增幅小于价格涨幅 2025Q1矿产铜、矿产金单位销售成本分别24107元/吨、251元/克 同比分别增7.6%、12.6% 环比分别增0.4%、6.8% 2025Q1矿产铜、矿产金毛利率分别61.1%、60.9% 同比分别增3.3、9.5个百分点 环比分别增1.8、1.9个百分点 [7] 季度经营数据 - 2024Q1 - 2025Q1营业总收入分别为747.77亿、756.40亿、799.80亿、732.43亿、789.28亿元 2025Q1同比增长5.6% [8] - 2024Q1 - 2025Q1归属母公司所有者净利润分别为62.61亿、88.24亿、92.73亿、76.93亿、101.67亿元 2025Q1同比增长62.4% [8] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为776.29亿、989.39亿、1286.90亿、1447.84亿、1987.88亿元 非流动资产分别为2653.77亿、2976.72亿、2999.01亿、3021.06亿、3042.63亿元 [13] - 2023 - 2027年负债合计分别为2046.43亿、2188.80亿、2079.55亿、1816.66亿、1844.11亿元 归属于母公司所有者权益分别为1075.06亿、1397.86亿、1733.07亿、2072.94亿、2481.66亿元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为368.60亿、488.60亿、536.83亿、621.00亿、729.09亿元 投资活动现金流分别为 - 339.65亿、 - 322.38亿、 - 110.77亿、 - 107.08亿、 - 104.11亿元 筹资活动现金流分别为 - 58.17亿、 - 44.29亿、 - 274.32亿、 - 444.00亿、 - 147.54亿元 [13] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为2934.03亿、3036.40亿、3762.19亿、4217.94亿、4583.32亿元 营业成本分别为2470.24亿、2417.76亿、3010.45亿、3379.26亿、3608.15亿元 [14] - 2023 - 2027年归属于母公司净利润分别为211.19亿、320.51亿、409.64亿、462.76亿、547.54亿元 [14] 主要财务比率 - 年成长率方面 2023 - 2027年营业总收入同比增长9%、3%、24%、12%、9% 营业利润同比增长3%、53%、27%、13%、18% 归母净利润同比增长5%、52%、28%、13%、18% [15] - 获利能力方面 2023 - 2027年毛利率分别为15.8%、20.4%、20.0%、19.9%、21.3% 净利率分别为7.2%、10.6%、10.9%、11.0%、11.9% ROE分别为21.5%、25.9%、26.2%、24.3%、24.0% ROIC分别为12.2%、15.0%、17.1%、18.0%、19.1% [15] - 偿债能力方面 2023 - 2027年资产负债率分别为59.7%、55.2%、48.5%、40.7%、36.7% 净负债比率分别为34.0%、27.8%、21.5%、13.8%、12.2% 流动比率分别为0.9、1.0、1.4、2.3、3.0 速动比率分别为0.6、0.7、1.0、1.6、2.3 [15] - 营运能力方面 2023 - 2027年总资产周转率分别为0.9、0.8、0.9、1.0、1.0 存货周转率分别为8.6、7.7、8.1、7.7、7.5 应收账款周转率分别为34.6、39.7、48.2、46.1、45.4 应付账款周转率分别为16.6、13.0、12.9、12.3、12.0 [15] - 每股资料方面 2023 - 2027年EPS分别为0.79元、1.21元、1.54元、1.74元、2.06元 每股经营净现金分别为1.39元、1.84元、2.02元、2.34元、2.74元 每股净资产分别为4.04元、5.26元、6.52元、7.80元、9.34元 每股股利分别为0.02元、0.03元、0.05元、0.05元、0.06元 [15] - 估值比率方面 2023 - 2027年PE分别为21.6、14.2、11.1、9.8、8.3 PB分别为4.2、3.3、2.6、2.2、1.8 EV/EBITDA分别为6.0、4.4、3.2、2.9、2.5 [15]

文章核心观点 - 4月14日盘中现货黄金持续拉升刷新历史高位，有色50ETF标的指数成分股多股上涨，受海外关税政策等影响，黄金作为避险资产价格创新高，铜铝等工业金属价格维持强势，看好黄金、铜铝等有色金属板块，“金铜含量”更高的有色50ETF值得关注 [2] 贵金属 - 中信建投认为COMEX黄金回踩3000美元整数关口后再创新高，短期价格驱动是美国关税政策催生的避险需求，美联储处于降息周期、长期通胀居高难下使实际利率下行，全球央行购金持续，多因素驱动金价上行，黄金股修复在即 [2] - 国盛证券指出滞涨逻辑交易背景下应拥抱黄金确定性，黄金再创新高，短期因美国CPI数据低于预期、失业率连续两个月上行使降息预期升温，以及中国央行连续五个月增持黄金；中期美国经济数据疲弱，市场逻辑转向滞涨，历史上典型滞涨时期黄金表现不俗 [2] 工业金属 - 汇丰发布研报称美国暂缓实施激进“对等”关税90天，全球衰退担忧被过度放大，随着担忧情绪缓解，市场重新调整亚洲材料板块投资价值偏好至铜铝资产，预计铜铝大宗商品价格与相关公司股价短期内显著反弹，中国新刺激政策将带来价格上行推动力 [2] 投资建议 - 若看好未来贵金属及大宗工业金属周期回归，建议关注规模领先、“金铜含量”更高的有色50ETF（159652）和场外联接（A类：019164；C类：019165），把握经济复苏和降息预期回暖行情 [3]