报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 紫金矿业2024年Q3业绩符合预期，受益于金属价格上涨和成本控制，业绩同比大幅增长 [1][6] - 公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年Q1-Q3公司实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16% [6] - 2024年Q3公司实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%；归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%；扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比下降9.71% [6] 主营金属量价齐升 - 2024年Q1-Q3公司矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌产量分别为78.95万吨、54.27吨、311.11吨、30.97万吨，分别同比+4.7%、+8.3%、+6.7%、-4.2% [7] - 2024年Q3产量分别为27.09万吨、18.86吨、120.86吨、10.97万吨，分别同比提高3.4%、6.2%、17.7%、3.4%，环比提高5.8%、1.4%、11.7%、7.9% [7] - 2024年Q1-Q3上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨10.0%、21.9%、28.9%、5.1%，2024年Q3均价分别同比上涨9.5%、24.2%、30.6%、13.3%，环比-6.0%、+2.8%、-0.6%、+0.5% [7] 控本增效继续推进 - 2024年Q1-Q3公司综合毛利率为19.53%，同比提高4.37个百分点；矿山企业毛利率为57.71%，同比提高7.42个百分点 [8] - 2024年Q3公司综合毛利率为20.24%，同比提高4.06个百分点，环比下降1.43个百分点；矿山企业毛利率为58.48%，同比提高10.83个百分点，环比下降1.20个百分点 [8] - 2024年Q1-Q3铜精矿、金精矿销售成本分别同比下降4.2%、0.5% [8] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为322.25亿元、384.11亿元、450.84亿元，EPS分别为1.21元、1.45元、1.70元；当前股价对应P/E分别为14.5倍、12.2倍、10.4倍，维持"买入"评级 [2][9] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为270329百万元、293403百万元、337142百万元、361470百万元、378865百万元，增长率分别为20.09%、8.54%、14.91%、7.22%、4.81% [10] - 2022-2026年归母净利润预计分别为20042百万元、21119百万元、32225百万元、38411百万元、45084百万元，增长率分别为27.88%、5.38%、52.59%、19.19%、17.37% [10] - 2022-2026年EPS预计分别为0.75元、0.79元、1.21元、1.45元、1.70元，市盈率分别为23.4倍、22.2倍、14.5倍、12.2倍、10.4倍 [10]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为799.80亿元人民币，同比增长7.11%[4] - 公司2024年前三季度利润总额为353.25亿元人民币，同比增长47.56%[4] - 公司2024年前三季度净利润为296.78亿元人民币，同比增长47.86%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为243.57亿元人民币，同比增长50.68%[4] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为361.09亿元人民币，同比增长40.38%[4] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.349元人民币，同比增长56.50%[4] - 公司2024年第三季度稀释每股收益为0.343元人民币，同比增长53.81%[4] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为7.14%，同比增加1.34个百分点[5] - 公司2024年前三季度营业总收入为2,303.96亿元，同比增长2.4%[25] - 公司前三季度归属于母公司股东的净利润为243.57亿元，同比增长50.7%[29] - 公司前三季度基本每股收益为0.923元，稀释每股收益为0.917元[29] 主要产品经营情况 - 2024年1-9月公司矿产金、铜、银产量同比分别增加8%、5%、7%[14] - 2024年Q3公司矿产金、铜、银、锌产量环比分别增加1%、6%、12%、8%[14] - 2024年1-9月公司金锭、金精矿、铜精矿、电积铜、电解铜等主要产品销售单价和单位销售成本情况[17] - 2024年1-9月公司主要产品毛利率情况，其中金锭44.57%、金精矿68.09%、铜精矿66.58%、电积铜48.58%、电解铜45.65%、矿山产锌39.90%、矿山产银59.74%[17] - 公司2024年第三季度冶炼产铜量为185,489吨，单价为66,363元/吨，单位销售成本为64,696元/吨，毛利率为2.51%[20] - 公司2024年第三季度冶炼产锌量为92,993吨，单价为20,956元/吨，单位销售成本为19,773元/吨，毛利率为5.65%[20] - 公司2024年第三季度金锭销售数量为9,699千克，单价为553.41元/克，单位销售成本为289.74元/克，毛利率为47.64%[19] - 公司2024年第三季度矿山产金金精矿销售数量为7,639千克，单价为516.64元/克，单位销售成本为161.85元/克，毛利率为68.67%[19] - 公司2024年第三季度矿山产铜铜精矿销售量为154,291吨，单价为55,832元/吨，单位销售成本为19,105元/吨，毛利率为65.78%[19] - 公司2024年第三季度矿山产锌销售量为110,927吨，单价为15,154元/吨，单位销售成本为7,938元/吨，毛利率为47.62%[19] - 公司2024年第三季度矿山产银销售量为117,048千克，单价为4.85元/克，单位销售成本为1.81元/克，毛利率为62.67%[19] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为3,780.56亿元人民币，较上年度末增长10.22%[5] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为1,341.63亿元人民币，较上年度末增长24.80%[5] - 公司2024年9月30日流动资产合计为922.03亿元，非流动资产合计为2,858.53亿元，资产总计为3,780.56亿元[21] - 公司2024年9月30日流动负债合计为849.95亿元，非流动负债合计为1,073.82亿元[21] 现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为2536.06亿元,同比增长4.3%[31] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为361.09亿元,同比增长40.4%[31] - 2024年前三季度吸收投资收到的现金为39.40亿元,主要为子公司吸收少数股东投资[33] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为659.50亿元,同比增长20.9%[33] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为633.46亿元,同比增加41.5%[33] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为133.04亿元,同比增加27.3%[33] - 2024年9月30日货币资金余额为414.18亿元,较上年末减少12.0%[34] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流入为60.43亿元，同比增长24.3%[39] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为15.67亿元，同比增长7.1%[39] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为7.08亿元，同比增长2.4%[39] - 2024年前三季度支付的各项税费为6.13亿元，同比下降4.1%[39] - 经营活动产生的现金流量净额为28.56亿元[41] - 投资活动产生的现金流量净额为25.78亿元[41] - 筹资活动产生的现金流量净额为-59.61亿元[41] - 期末现金及现金等价物余额为41.41亿元[41] 其他 - 公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目碳酸锂生产投产时间延至2025年[16] - 公司持股5%以上股东及前10名股东持股情况[11][12] - 公司前10名无限售流通股股东参与融资融券及转融通业务情况[11][12] -

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收购优质金矿标的 - 公司以约10亿美元收购加纳Akyem金矿100%权益 [6] - Akyem金矿资源储量丰富,地理交通条件便利,增储潜力佳 [9][12] - 收购有助于提升公司黄金产量,对实现2028年产金超100吨目标具有重要意义 [16] 公司主要业务发展 - 铜金属产量有望实现高位再进阶,规划至2028年铜产量达150-160万吨 [24] - 公司"两湖两矿"锂业务战略稳步推进,规划锂产能25-30万吨 [18][19][20] 财务表现预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元,EPS分别为1.20/1.43/1.68元 [26] - 当前股价对应P/E分别为14.7/12.3/10.5倍 [26] 风险提示 - 金属价格大幅波动风险 [27] - 地缘政治及政策风险 [27] - 汇率波动风险 [27] - 收购不确定性风险 [27] - 项目建设进度不及预期风险 [27]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 收购加纳 Akyem 金矿的优势 - Akyem 金矿资源储量丰富,开发前景较高。矿床资源量和储量较大,品位较高,矿山服务期限长,基础设施相对完善,公司具备较强的自主地质找矿勘查、技术创新和建设运营能力,预计通过进一步的勘查、经济技术虽新评价以及技术改造,项目资源储量和产量均有进一步提升空间。[1][2] - 收购价格合理,预期经济效益显著。收购价格对应单吨黄金资源量对价较低,且标的公司2023年有较高的销售收入和净利润。Akyem 金矿成本高于同位于加纳的瓦萨金矿,但公司成本控制能力行业领先,或进一步降低 Akyem 金矿生产运营成本,增强其盈利能力。[2] - 对公司实现2028年矿产金100-110吨的战略目标具有重要意义。Akyem 金矿是加纳最大的金矿之一,近三年年均产金11.4吨,在基建设施完善的情况下增储和产能扩张可期,矿产金产量增加潜力较大。[2] 分析师总结 - 报告认为,Akyem 金矿是加纳最大的金矿之一,资源储量丰富,开发前景较高,收购价格合理,预期经济效益显著,对公司实现2028年矿产金100-110吨的战略目标具有重要意义。[1][2] - 报告维持对公司的"推荐"评级,预计公司2024-2026年归母净利润将持续增长。[3]

投资评级 - 紫金矿业的投资评级为"推荐"，目标价为21.55元，相较当前股价有27%的上涨空间 [1][2] 核心观点 - 紫金矿业通过收购加纳Akyem金矿，进一步扩展其黄金资源版图，Akyem金矿为加纳最大金矿之一，黄金储量丰富，远期资源可期 [1] - Akyem金矿近三年年均产金11.4吨，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨，有助于紫金矿业实现2028年矿产金100-110吨的目标 [1] - 紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，增长空间明确且具有较长可持续性，预计2024-2026年归母净利润分别为318.3亿元、371.6亿元、448.2亿元，分别同比增长50.7%、16.8%、20.6% [1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为3467.69亿元、3648.07亿元、3972.21亿元，同比增速分别为18.2%、5.2%、8.9% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为318.26亿元、371.60亿元、448.18亿元，同比增速分别为50.7%、16.8%、20.6% [3] - 预计2024-2026年每股盈利分别为1.20元、1.40元、1.69元，市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [3] 资产负债表与利润表 - 2023年货币资金为184.49亿元，预计2026年将增长至949.11亿元 [5] - 2023年营业总收入为2934.03亿元，预计2026年将增长至3972.21亿元 [5] - 2023年归母净利润为211.19亿元，预计2026年将增长至448.18亿元 [5] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流为368.60亿元，预计2026年将增长至614.32亿元 [5] - 2023年投资活动现金流为-339.65亿元，预计2026年为-202.48亿元 [5] - 2023年融资活动现金流为-58.17亿元，预计2026年为-48.87亿元 [5] 主要财务比率 - 2023年毛利率为15.8%，预计2026年将提升至20.9% [5] - 2023年净利率为9.0%，预计2026年将提升至13.8% [5] - 2023年ROE为19.6%，预计2026年为20.9% [5]

2024年上半年业绩亮眼 - 2024年上半年公司实现收入1504.2亿元，同比+0.1%；归母净利润150.8亿元，同比+46.4%；扣非净利润154.3亿元，同比+59.8% [1][2] - 2024年二季度实现收入756.4亿元，同比+0.3%，环比+1.2%；归母净利润88.2亿元，同比+81.5%，环比+40.9%；扣非净利润92.1亿元，同比+114.8%，环比+48.0% [1][2] 上半年铜、金产量实现增长 - 2024年上半年公司实现矿产铜51.9万吨，同比+5.3%；实现矿产金35.4吨，同比+9.5% [9][10] - 塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜9.0/5.9万吨，同比分别为+33%/+45%，实现超产 [13][14][15] - 卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现矿产铜8.4/4.5万吨，同比分别为-6%/-31%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳 [18][19] - 哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金5.0/1.9/3.8/3.0吨，同比分别为+25%/+43%/+28%/+19% [21][23][24][27] 铜、金项目快速推进，自主勘探取得显著成果 - 铜板块：卡莫阿-卡库拉三期工程于2024年5月建成投产，一二三期产能合计超过60万吨铜；Timok铜金矿、博尔铜矿至2025年完成改扩建，届时铜矿产能有望达30万吨；巨龙铜矿二期改扩建工程已全面启动 [38] - 金板块：波格拉金矿于2023年12月22日全面复产，达产后预计平均年产黄金21吨；撒瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产 [38] - 公司自主勘探优势显著，2024年上半年巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿新增铜资源量1837.7万吨、铜储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2% [42] 毛利分析 - 金属资源价值属性凸显，贵金属成为央行等机构重要配置选项，基本金属资源价值愈发凸显 [39][40][41] - 公司成本控制效果显著，金锭/金精矿/铜精矿生产成本环比分别为-4.4%/-6.7%/-8.8%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致 [43][44][45] - 2024H1公司综合毛利率/矿山企业综合毛利率为19.15%/57.30%，同比分别+4.50/+5.55pct，核心矿产品种毛利率普遍提升显著 [49][50][51][52] 费用及负债分析 - 2024H1公司销售/管理/财务费用率为3.41%，同比-0.15pct；2024Q2为3.11%，同比-0.33pct，环比-0.59pct，费用端有所下降 [54][55][56][57] - 2024H1末公司资产负债率为56.7%，同比-2.3pct，环比-1.6pct，继2023Q4以来持续下降；2024Q2公司经营性现金流量净额123亿元，同比+50%，环比+50%，杠杆下降，经营呈现高质量发展 [68][69] 盈利预测与投资建议 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为314/360/410亿元，维持"买入"评级 [70] 风险提示 - 下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期 [72]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 锂业务 - 公司正在稳步推进"两湖两矿"锂资源战略,规划至2028年形成25-30万吨锂(LCE)产能,未来将成为全球最重要的锂企业之一 [8][9][12][14] - 公司在手锂资源储量丰富,包括阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿等项目 [9][15][16] - 公司正在加快锂资源项目建设,如3Q盐湖一期、湘源锂矿等 [11][12] 铜业务 - 公司铜资源储量丰富,2024H1新增铜资源量1837.7万吨、铜储量577.7万吨 [19] - 公司正在稳步推进铜增量项目,如卡莫阿铜矿三期、塞紫铜和塞紫金、巨龙铜矿二期等,规划到2028年铜年产量达150-160万吨 [19] 金业务 - 公司在手金矿储量充沛,截至2024年6月30日,权益金矿储量1119.59吨,资源量3051.24吨 [21][22] - 公司正在稳步推进在建金矿项目,如萨瓦亚尔顿金矿等,规划2028年矿山产金100-110吨 [21] 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元,EPS分别为1.20/1.43/1.68元 [23] - 当前股价对应P/E分别为12.2/10.3/8.7倍 [23]

24Q2 单季度业绩创新高，成本控制显成 效 ——紫金矿业 2024 半年报点评 | --- | --- | --- | |--------------------------|-----------------------------|-------| | | | | | | | | | | | | | [ 行业 Table_Industry] : | 有色金属 | | | 日期 : | shzqdatemark 2024年08月28日 | | | [Table_Author] 分析师 : | 于庭泽 | | | SAC 编号 : | S0870523040001 | | | 联系人 : | 郭吟冬 | | | SAC 编号 : | S0870123060051 | | [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 证 券 研 究 报 告 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 16.07 12mth A 股价格区间（元） 11.44-19.47 总股本（百万股） 26,577.89 无限售 A 股/总股本 77.34% 流通市值（亿元） 4,265.80 公 司 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司主要矿产铜、金产量稳步增长,且成本实现下降,业绩大幅增长 [1][5] - 公司加快矿山产能释放,增量项目建设和找矿同步推进 [2][3] - 公司旗下主要铜矿和铜资源储量大幅增加 [3] - 预测公司2024-2026年营收和净利润将持续增长 [4] 分类总结 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入1504.17亿元,同比增长0.06%;归母净利润150.84亿元,同比增长46.42% [1] - 公司主要矿产铜、金产量稳步增长,铜精矿和金精矿销售价格上涨,成本下降 [1] 项目建设 - 公司加快矿山产能释放,卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产,年产铜将提升至60万吨以上 [2] - 公司其他重大项目如萨瓦亚尔顿金矿、塞紫铜和塞紫金铜矿、巨龙铜矿二期等有序推进 [2] 资源储备 - 公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿新增大量铜资源储量,合计新增铜资源量1,837.7万吨、铜储量577.7万吨 [3] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长,当前股价对应PE较低 [4]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|紫金矿业（601899） 主营金属量价齐升，控本增效成果显现 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入 1504.17 亿元，同比增长 0.06%；归母净利润 150.84 亿元，同比增长 46.42%；扣非归母净利润 154.33 亿元，同比增长 59.84%。受益于矿产铜、矿产金产销量同比增加、金属销售价格同比上涨，公司盈利规模大幅 提升。公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量 有望实现高位再进阶。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 318.98/380.50/447.07 亿元，EPS 分别为 1.20/1.43/1.68 元；当前股价对应 P/E 分别为 13.18/11.05/9.40 倍，维持 "买入"评级。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 紫金矿业(601899) 主营金属量价齐升，控本增效成果显现 | --- | --- | |--------- ...