4月14日 ，现货黄金再创新高，有色板块猛攻！有色50ETF(159652)上涨2.82%，一度涨超3%， 冲击5连涨。 4月14日盘中，现货黄金持续拉升，突破前高并将历史高位刷新至3245.45美元/盎司。 有色50ETF(159652)标的指数成分股中，湖南黄金10cm涨停，兴业银锡、洛阳钼业、赤峰黄金涨超5%，北方铜业、山金国际等涨超4%，紫金矿 业、中金黄金等涨超3%，中国铝业、华友钴业等涨幅居前。 若看好未来贵金属及大宗工业金属周期回归，建议关注规模领先、"金铜含量"更高的有色50ETF（159652）和场外联接(A类：019164；C类： 019165)，一键把握经济复苏和降息预期回暖行情！ 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征， 特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的 原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。有色50ETF属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后 结果为平衡型（C3）及 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][4][28] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩优异，单季度归母净利润首破100亿元，得益于矿产金、铜产量提升及金、铜价格共振行情 [1][7] - 公司核心矿产品产量一季度表现良好，矿产金、铜产量同比增长，完成全年目标一定比例，矿产锌产量同比下降；2025年有明确产量计划 [9] - 公司一季度核心矿产品成本压力提升，预计2025年成本压力较大，公司将管控成本提升精细化管理水平 [2][12] - 公司新项目建设有序推进，铜、金、锂项目有新进展，有望提升产量和形成新利润增长点 [3][24][25] - 考虑黄金价格上涨上调盈利预测，公司国际化进程加快，核心矿种多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业 [4][28] 各部分总结 财务数据 - 2025年一季报营收789.28亿元，同比+5.55%；归母净利润101.67亿元，同比+62.39%；扣非净利润98.81亿元，同比+58.76%；经营活动现金流量净额125.28亿元，同比+53.31% [7] - 预计2025 - 2027年营收3699/3864/4042亿元，同比增速21.8%/4.5%/4.6%；归母净利润397.58/455.30/506.74亿元，同比增速24.0%/14.5%/11.3%；摊薄EPS为1.50/1.71/1.91元，当前股价对应PE为11.5/10.0/9.0X [4] 核心矿产品产量 - 2025年一季度矿产金产量19.07吨，同比+13.45%，环比+2.10%，完成全年目标22.43%；矿产铜产量28.76万吨，同比+9.49%，环比+3.07%，完成全年目标25.01%；矿产锌产量8.82万吨，同比-10.40%，环比-9.38% [9] - 2025年核心矿产品产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨 [9] 核心矿产品成本 - 2025年一季度矿产金单位营业成本251.08元/克，同比+12.61%，环比+6.82%；矿产铜单位营业成本24107元/吨，同比+7.57%，环比+0.43%；矿产锌单位营业成本10256元/吨，同比+18.03%，环比+11.04%；矿产银单位营业成本2元/克，同比+5.26%，环比+7.53% [2][12] 毛利率与财务指标 - 2025年一季度综合毛利率22.89%，同比增加6.28个百分点；矿产品毛利率59.94%，同比增加5.44个百分点；矿产金毛利率60.86%，同比增加9.54个百分点，矿产铜毛利率61.14%，同比增加3.30个百分点，矿产锌毛利率31.71%，同比增加2.82个百分点 [17] - 截至2025年一季度末资产负债率降至54.89%，较2024年末下降0.3个百分点；4月已完成回购，使用资金约10亿元，回购均价15.55元/股 [17] 新项目建设 - 铜项目：刚果(金)卡莫阿三期选厂达产后年产铜提至60万吨；塞尔维亚两项目推进年总产铜45万吨改扩建工程；西藏巨龙铜矿二期2025年底投产，年矿产铜达30 - 35万吨；西藏朱诺铜矿2026年底投产，年矿产铜7.6万吨 [3][24] - 金项目：苏里南罗斯贝尔金矿技改后年产金10吨；波格拉金矿复产达产后平均年矿产金21吨，公司权益年矿产金约5吨；山西紫金改扩建后年新增矿产金3 - 4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿达产后年产金约3.3吨；山东海域金矿2025年投产，达产后年矿产黄金约15 - 20吨；秘鲁La Arena项目年产金约3吨；拟收购加纳Akyem金矿项目100%权益 [3][25] - 锂项目：规划2025年形成4万吨当量碳酸锂产能，阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南湘源硬岩锂矿项目有投产计划，刚果(金)马诺诺锂矿探获资源 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营收和归母净利润同比、环比均增长，铜金价格上行叠加投资收益增厚推动利润释放 [1] - 考虑增量产能释放预期、铜价中枢向上弹性及金价持续上行预期，公司业绩有望持续增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 293,403 | 303,640 | 329,651 | 346,477 | 359,795 | | 增长率yoy（%） | 8.5 | 3.5 | 8.6 | 5.1 | 3.8 | | 归母净利润（百万元） | 21,119 | 32,051 | 40,729 | 45,715 | 50,102 | | 增长率yoy（%） | 5.4 | 51.8 | 27.1 | 12.2 | 9.6 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.79 | 1.21 | 1.53 | 1.72 | 1.89 | | 净资产收益率（%） | 19.2 | 22.2 | 22.2 | 19.9 | 18.0 | | P/E（倍） | 21.6 | 14.2 | 11.2 | 10.0 | 9.1 | | P/B（倍） | 4.2 | 3.3 | 2.6 | 2.0 | 1.7 | [3] 股票信息 - 行业为有色金属 [4] - 前次评级为买入 [4] - 2025年04月11日收盘价为17.15元 [4] - 总市值为455,805.39百万元 [4] - 总股本为26,577.57百万股 [4] - 自由流通股占比100.00% [4] - 30日日均成交量为233.74百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 77629 | 98939 | 109541 | 129415 | 154241 | | 现金 | 18449 | 31691 | 40854 | 58736 | 82947 | | 应收票据及应收账款 | 8331 | 6966 | 9641 | 7813 | 10312 | | 其他应收款 | 2834 | 3559 | 3382 | 3913 | 3662 | | 预付账款 | 2677 | 4201 | 3267 | 4582 | 3568 | | 存货 | 29290 | 33313 | 33188 | 35161 | 34542 | | 其他流动资产 | 16048 | 19209 | 19209 | 19209 | 19209 | | 非流动资产 | 265377 | 297672 | 323380 | 340985 | 356399 | | 长期投资 | 31632 | 43085 | 58505 | 74060 | 89547 | | 固定资产 | 81466 | 92307 | 100564 | 104097 | 104795 | | 无形资产 | 67892 | 68588 | 74360 | 77142 | 80708 | | 其他非流动资产 | 84387 | 93691 | 89952 | 85687 | 81349 | | 资产总计 | 343006 | 396611 | 432921 | 470399 | 510640 | | 流动负债 | 84182 | 99784 | 102930 | 104679 | 104490 | | 短期借款 | 20989 | 30713 | 30713 | 30713 | 30713 | | 应付票据及应付账款 | 16284 | 20828 | 18595 | 21923 | 19398 | | 其他流动负债 | 46909 | 48243 | 53621 | 52042 | 54379 | | 非流动负债 | 120460 | 119096 | 102391 | 82208 | 61145 | | 长期借款 | 102818 | 100153 | 83448 | 63264 | 42202 | | 其他非流动负债 | 17643 | 18943 | 18943 | 18943 | 18943 | | 负债合计 | 204643 | 218880 | 205320 | 186887 | 165635 | | 少数股东权益 | 30857 | 37945 | 47831 | 58613 | 70601 | | 股本 | 2633 | 2658 | 2658 | 2658 | 2658 | | 资本公积 | 25866 | 28713 | 28713 | 28713 | 28713 | | 留存收益 | 70637 | 94445 | 143692 | 198757 | 259286 | | 归属母公司股东权益 | 107506 | 139786 | 179770 | 224900 | 274404 | | 负债和股东权益 | 343006 | 396611 | 432921 | 470399 | 510640 | [8] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 293403 | 303640 | 329651 | 346477 | 359795 | | 营业成本 | 247024 | 241776 | 256831 | 263968 | 269198 | | 营业税金及附加 | 4850 | 5819 | 4147 | 4952 | 6757 | | 营业费用 | 766 | 738 | 831 | 1698 | 1763 | | 管理费用 | 7523 | 7729 | 6791 | 7472 | 8121 | | 研发费用 | 1567 | 1582 | 824 | 1663 | 2267 | | 财务费用 | 3268 | 2029 | 3802 | 2788 | 1476 | | 资产减值损失 | -385 | -727 | -556 | -642 | -599 | | 其他收益 | 542 | 616 | 579 | 598 | 588 | | 公允价值变动收益 | -19 | 948 | 111 | 196 | 309 | | 投资净收益 | 3491 | 4020 | 3660 | 3703 | 3752 | | 资产处置收益 | 37 | 27 | 32 | 30 | 31 | | 营业利润 | 31937 | 48827 | 61363 | 69103 | 75493 | | 营业外收入 | 120 | 141 | 137 | 127 | 131 | | 营业外支出 | 769 | 890 | 798 | 880 | 834 | | 利润总额 | 31287 | 48078 | 60703 | 68350 | 74790 | | 所得税 | 4748 | 8685 | 10089 | 11853 | 12700 | | 净利润 | 26540 | 39393 | 50614 | 56497 | 62090 | | 少数股东损益 | 5420 | 7342 | 9885 | 10782 | 11988 | | 归属母公司净利润 | 21119 | 32051 | 40729 | 45715 | 50102 | [8] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 36860 | 48860 | 61432 | 68402 | 73479 | | 净利润 | 26540 | 39393 | 50614 | 56497 | 62090 | | 折旧摊销 | 10153 | 10428 | 11939 | 13459 | 14809 | | 财务费用 | 3268 | 2029 | 3802 | 2788 | 1476 | | 投资损失 | -3491 | -4020 | -3660 | -3703 | -3752 | | 营运资金变动 | 237 | -64 | -1120 | -414 | -803 | | 其他经营现金流 | 152 | 1094 | -143 | -226 | -340 | | 投资活动现金流 | -33965 | -32238 | -33844 | -27135 | -26130 | | 资本支出 | 30429 | 24798 | 10289 | 2049 | -73 | | 长期投资 | -4468 | -7001 | -15420 | -15555 | -15487 | | 其他投资现金流 | -8004 | -14441 | -38976 | -40640 | -41691 | | 筹资活动现金流 | -5817 | -4429 | -18424 | -23386 | -23137 | | 短期借款 | -2677 | 9724 | 0 | 0 | 0 | | 长期借款 | 10127 | -2665 | -16705 | -20183 | -21063 | | 普通股增加 | 0 | 25 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 315 | 2847 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -13582 | -14360 | -1719 | -3203 | -2074 | | 现金净增加额 | -1974 | 11956 | 9164 | 17881 | 24212 | [8] 主要财务比率 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 8.5 | 3.5 | 8.6 | 5.1 | 3.8 | | 营业利润(%) 归属于母公司净利润(%) | 3.2 5.4 | 52.9 51.8 | 25.7 27.1 | 12.6 12.2 | 9.2 9.6 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 15.8 | 20.4 | 22.1 | 23.8 | 25.2 | | 净利率(%) | 7.2 | 10.6 | 12.4 | 13.2 | 13.9 | | ROE(%) | 19.2 | 22.2 | 22.2 | 19.9 | 18.0 | | ROIC(%) | 12.9 | 15.5 | 16.8 | 17.0 | 16.9 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 59.7 | 55.2 | 47.4 | 39.7 | 32.4 | | 净负债比率(%) | 93.4 | 69.3 | 44.0 | 21.9 | 4.9 | | 流动比率 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.5 | | 速动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 1.0 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | 应收账款周转率 | 34.6 | 39.7 | 39.7 | 39.7 | 39.7 | | 应付账款周转率 | 16.6 | 13.0 | 13.0 | 13.0 | 13.0 | | 每股指标（元） | | | | | | | 每股收益(最新摊薄) | 0.79 | 1.21 | 1.53 | 1.72 | 1.89 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.39 | 1.84 | 2.31 | 2.57 | 2.76 | | 每股净资产(最新摊薄) | 4.04 | 5.20 | 6.70

一、停复牌 1、新莱福：拟购买广州金南磁性材料100%股权，股票停牌。 2、概伦电子：拟购买锐成芯微100%股权及纳能微45.64%股权，股票复牌。锐成芯微是高端半导体IP授 权及芯片定制服务领域的创新型企业。 二、并购重组 1、华峰化学：拟60亿元收购华峰合成树脂及华峰热塑。此次交易属于同一控制下的聚氨酯行业并购， 华峰化学与华峰合成树脂、华峰热塑同属于聚氨酯产业链，产品应用于聚氨酯制品的不同细分领域。 2、宝塔实业：终止发行股份购买资产，拟对原重大资产重组方案进行重大调整。 四、投资合作、经营状况 1、宏和科技：拟定增募资不超过9.95亿元，用于高性能玻纤纱产线建设项目、高性能特种玻璃纤维研 发中心建设项目、补充流动资金及偿还借款。 2、赣锋锂业：公司与LAR签署了合作开发盐湖意向书，双方约定将共同开发位于阿根廷的Pozuelos- Pastos Grandes盐湖盆地。 3、卧龙地产：拟出售上海矿业90%股权，预计构成重大资产重组。 4、美锦能源：终止重大资产重组事项，原计划购买临县锦源煤矿有限公司51%股权、山西汾西正旺煤 业有限责任公司49%股权和山西汾西正城煤业有限责任公司49%股权。 5、国信证 ...

报告公司投资评级 - 维持对紫金矿业“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度紫金矿业营收789.3亿元，同比增长5.6%；归母净利润101.7亿元，同比增加62.4%；归母扣非净利润98.8亿元，同比增加58.8% [1] - 矿产铜金量价齐升，2025Q1伦敦金现货均价同比+38%，伦铜现货均价同比+10%；矿产铜产量同比+9.5%，矿产金同比+13.4%；但矿产品单位销售成本有所上升 [2] - 2025年矿产铜金产量规划同比+7.5%、+16.4%，公司计划生产矿产铜115万吨，矿产金85吨等 [2] - 以均价15.55元/股完成回购10亿元，已实际回购公司股份6431.6万股，占公司总股份数的0.24% [3] - 看好2025年铜金价格继续上行，铜行业供需紧平衡格局仍在，金价因央行增持、美国降息等因素有望上行 [3] - 上调公司业绩，预计2025/2026/2027年归母净利润为426/508/584亿元，同比增长33%/19%/15%，当前股价对应PE为11/9/8倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1主营业务收入789.28亿元，同比增长6%；归属母公司净利润101.67亿元，同比增长62%；扣非净利润98.81亿元 [13] - 2023 - 2027E营业收入、净利润等指标呈现增长趋势，如2025E营业收入3250.94亿元，净利润426.1亿元 [5][15] 产品情况 - 2025Q1矿产铜产量28.76万吨，同比+9.5%；矿产金19.07吨，同比+13.4% [2] - 2025年计划生产矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨 [2] 回购情况 - 2025年4月7日董事会同意回购，截至4月10日完成回购，回购均价15.55元/股，使用资金10亿元，回购股份占比0.24% [3] 行业趋势 - 看好2025年铜金价格继续上行，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行，金价因央行增持等因素继续看好上行 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润为426/508/584亿元，较前次预测上调6.3%、5.9%、8.5%，同比增长33%/19%/15%，当前股价对应PE为11/9/8倍 [4] 财务指标 - 2023 - 2027E毛利率、ROE等盈利能力指标呈上升趋势，资产负债率呈下降趋势 [5][17] - 2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等费用率相对稳定 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][64] 报告的核心观点 - 2025年Q1报告期内公司业绩高增，铜、金产量增长明显，成本管控优异，毛利率提升，费用及负债情况良好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为390/430/467亿元，作为全球矿业龙头有望受益于行业高景气度 [3][4][8][64] 根据相关目录分别进行总结 2025年Q1业绩实现高增 - 2025年4月11日发布一季报，报告期内收入789.3亿元，同比+5.6%，环比+7.8%；归母净利润101.7亿元，同比+62.4%，环比+32.2%；扣非净利润98.8亿元，同比+58.8%，环比+24.4%；毛利率22.89%，同比+6.28pct，环比-0.14pct；净利率12.88%，同比+4.51%，环比+2.38% [3][16] 2025年Q1铜、金产量实现增长 - 2025年Q1矿产铜28.8万吨，同比+9.5%，环比+3.1%，完成全年目标25%；矿产金19.1吨，同比+13.4%，环比+2.1%，完成全年目标22%；矿产锌8.8万吨，同比-10.4%；矿产银104.2吨，同比+2.2%，环比-0.5%，完成全年目标23% [4][23] - 铜矿推进塞紫金下部矿带等项目扩产，金矿加速罗斯贝尔金矿等项目技改和加纳Akyem金矿等项目建设 [4][23] 毛利分析：各项指标表现优异 价格分析：铜、金价同比上升 - 2025年Q1 LME铜现货结算均价9352美元/吨，同比+10.8%，环比+1.7%，4月受关税等影响先跌后修复，看好铜长期价格中枢上行 [5][37] - 2025年Q1 Comex金期货结算均价2868美元/盎司，同比+38.5%，环比+7.7%，至4月11日达3155美元/盎司，短期受关税和地缘问题、长期受美元信用弱化和地缘政治频发影响，看好黄金长牛趋势 [5][38] 成本分析：成本管控能力优异 - 2025年Q1公司主要矿山品种单位成本环比略增，金锭/金精矿单位成本分别为311.6/178.7元/克，同比+12.6%/+23.1%，环比+7.7%/+6.8%；铜精矿/电积铜/电解铜单位成本分别为2.10/2.98/3.68万元/吨，同比+13.4%/-7.5%/-0.8%，环比+3.4%/-7.8%/+3.3%；矿山产锌单位成本1.03万元/吨，同比+18.0%，环比+11.0%；矿山产银单位成本2.00元/克，同比+5.3%，环比+7.5%，保持全球低成本水准 [39][43] 毛利率分析：售价提升及成本管控助力毛利率同比提升 - 2025年Q1公司金锭/金精矿毛利率分别为52.9%/71.1%，同比+11.4/+4.3pct，环比+2.4/+1.0pct；铜精矿/电积铜/电解铜毛利率分别为65.1%/56.3%/45.4%，同比+1.3/+11.6/+6.7pct，环比+0.7/+8.4/-1.1pct；矿山产锌毛利率31.7%，同比+2.8pct，环比-14.1pct；矿山产银毛利率63.7%，同比+12.0pct，环比-0.7pct，核心矿产品种毛利率提升因产品价格上升和成本维持较低水平 [6][50] 业务分析：多项业务取得优异成绩 - 2025年Q1公司多项业务全面提升，得益于铜、金产销和多项业务毛利率提升 [53] 费用及负债分析：负债率下降同时ROE提升 费用分析：期间费用率维持低水平 - 2025年Q1公司销售/管理/财务费用率为3.69%，同比-0.02pct，环比+0.23pct，费用率保持低水平 [6][57] 财务分析：杠杆下降同时ROE明显提升 - 2025年Q1末公司资产负债率54.89%，同比-3.71pct，环比-0.30pct，长期/短期借款为505.1/361.2亿元，同比-274.4/+119.6亿元，环比-109.4/+54.1亿元；经营性现金流量净额125.3亿元，同比+43.6亿元，环比-2.2亿元；ROE为7.0%，同比+1.60pct，经营高质量发展 [8][58] 盈利预测与投资建议 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为390/430/467亿元，公司全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，铜、金产量提升奠定基石，黄金价值突显，维持“买入”评级 [8][64]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 公司是全球铜金矿业龙头，拥有世界级矿产资源、顶尖技术水平与管理能力，因金、铜价格上涨上调2025年盈利预测并新增2026 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.49、1.82、2.20元，给予2025年16X市盈率，目标价23.84元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入3036亿元，同比增长3.5%，归母净利润320.5亿元，同比增长51.76%，扣非归母净利润316.9亿元，同比增长46.6%；24Q4营收732.4亿元，同比增长7.1%，归母净利润76.9亿元，同比增长55.3%，扣非归母净利润79.5亿元，同比增长24.0% [8] - 报告期主营矿产品量价齐升，矿产铜产量107万吨，同比增长6%；矿产金产量73吨，同比增长8%；铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降4.3%和0.43%，位居全球矿业前20%分位 [8] 扩产增储情况 - 公司拥有领先找矿技术与工程能力，报告期自主找矿取得突破，巨龙铜矿新增铜备案资源量1472.6万吨，铜山铜矿新增铜资源量365.1万吨，Timok累计查明铜资源量281万吨；萨瓦亚尔顿新增金备案资源54.1吨，Timok累计查明金资源量92吨 [8] - 公司具有矿业经济思维与专业分析决策能力，在矿业市场低迷阶段超前收购控制以铜为主的世界级矿产资源，报告期加快推进加纳Akyem金矿项目交割，预计全矿山寿命周期内年均产金约5.8吨，新并购的秘鲁阿瑞那铜金矿将提升现实黄金产能 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.49、1.82、2.20元，根据可比公司2025年市盈率估值情况，给予公司2025年16X市盈率，目标价23.84元 [2][9] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|293,403|303,640|392,933|431,466|470,162| |同比增长(%)|8.5%|3.5%|29.4%|9.8%|9.0%| |营业利润(百万元)|31,937|48,827|58,180|72,490|88,249| |同比增长(%)|3.2%|52.9%|19.2%|24.6%|21.7%| |归属母公司净利润(百万元)|21,119|32,051|39,474|48,339|58,412| |同比增长(%)|5.4%|51.8%|23.2%|22.5%|20.8%| |每股收益（元）|0.79|1.21|1.49|1.82|2.20| |毛利率(%)|15.8%|20.4%|18.5%|20.5%|22.3%| |净利率(%)|7.2%|10.6%|10.0%|11.2%|12.4%| |净资产收益率(%)|21.5%|25.9%|25.9%|26.3%|26.1%| |市盈率|21.6|14.2|11.5|9.4|7.8| |市净率|4.2|3.3|2.8|2.3|1.9|[3] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格（元）|每股净资产（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/4/11|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |山东黄金|600547|29.65|0.52|0.66|1.23|1.51|56.98|44.94|24.04|19.65| |山金国际|000975|20.03|0.51|0.78|1.09|1.31|39.05|25.59|18.38|15.29| |赤峰黄金|600988|25.70|0.43|0.94|1.39|1.59|59.77|27.23|18.49|16.12| |洛阳钼业|603993|6.59|0.38|0.63|0.68|0.76|17.17|10.47|9.66|8.72| |金诚信|603979|35.78|1.65|2.51|3.39|3.93|21.64|14.27|10.56|9.10| |调整后平均| | | | | | |39.22|22.37|15.81|13.50|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][66] 报告的核心观点 - 公司2025Q1单季利润创新高，营收和归母净利润同比、环比均增长，业绩符合预期 [1][12] - 核心看点包括铜金产量内生性增长、外延并购硕果累累、估值处于历史最低位附近且公司进行底部闪电回购 [3] - 考虑到公司铜金产量持续增长和价格上涨，预计2025 - 2027年公司归母净利分别为418亿元、461亿元、482亿元，对应PE为11x、10x和9x [3][66] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布2025年一季报 - 2025年4月11日公司披露一季报，Q1营收789.3亿元，同比增5.55%，环比增7.76%；归母净利润101.7亿元，同比增62.39%，环比增32.15%；扣非归母净利润98.81亿元，同比增58.76%，环比增24.37% [1][12] - 2025年4月8 - 10日公司完成回购，回购6432万股，占比0.24%，均价15.55元/股，使用资金10亿元 [14] 铜金共振，季度业绩再创新高 - 同比来看，2025Q1归母净利润同比增39.06亿元，因毛利同比增56.5亿元，得益于铜金量价齐升，投资收益同比增7.4亿 [1][16] - 环比来看，2025Q1归母净利润环比增24.74亿元，因毛利环比增12亿元，得益于铜金量价齐升，还有所得税、资产减值损失、公允价值变动等因素影响 [2][17] 毛利端拆解：量价齐升，真金不怕火炼 - 2025Q1单季度毛利润同比增45.5%、环比增7.1%至180.63亿元，毛利率同比增6.3pct、环比降0.1pct至22.9%，主要得益于铜金产品量价齐升 [21] - 矿产金表现较好，矿产品及冶炼端毛利环比增长22.96亿元，矿产金铜贡献主要增长，其他非主营产品毛利环比减少10.97亿元 [24][27] - 销量端，2025Q1矿产金、银、铜、锌环比分别增长6.92%、1.67%、7.33%、1.67%，同比分别增长12.87%、13.04%、3.27%、12.87% [31] - 价格端，2025Q1矿产金、银、铜、锌环比分别变化+11.98%、+5.67%、+5.05%、 - 11.90% [31] - 成本端，2025Q1矿产金、银、铜、锌环比分别增长6.82%、8.11%、0.43%、11.04% [32] - 2025Q1矿山产品除锌外单位毛利环比均增长，冶炼产品单位毛利环比变化分化 [35] 费用端：负债率进一步降低，财务费用同比下降 - 2024Q4期间费用环比增长2.37亿元，因财务费用环比增长7.8亿元，部分被管理和研发费用减少抵消 [37] - 2025Q1期间费用合计32.39亿元，环比增加2.37亿元，销售、管理、财务、研发费用分别环比变化 - 0.28亿元、+4.16亿元、+7.82亿元、 - 1.02亿元，财务费用同比减少2.5亿元 [37] - 2025年一季度末资产负债率较起初下降0.3pct至54.9%，借款总额环比减少55亿元 [45] Q1非经常性利润环比增加，主要得益于公允价值变动净收益 - 2025Q1非经常性利润环比增加7.97亿元，资产/信用减值损失环比增利5.84亿元，营业外收支环比减利2.27亿元，综合环比增利11.53亿元 [47] - 2025Q1非经常性损益项目环比有减量和增量，所得税率环比下降8.70pct至15.14%，少数股东损益占比下降2.37pct至18.43% [54][55] 经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 - 2025Q1经营活动现金净流入125.28亿元，同比增加流入43.56亿元，随着项目投产，经营性现金流有望持续改善 [61] - 2025Q1筹资活动现金净流入30.25亿元，上年同期为24.03亿元，预计2025年无债券债务偿还需求 [61] - 2025Q1投资活动现金净流出77.91亿元，上年同期为78.91亿元，系正常项目投建资金需求 [61] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利418亿元、461亿元、482亿元，对应4月11日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级 [3][66]

文章核心观点 - 紫金矿业2025年第一季度多项核心财务指标显著突破 未来业绩增长动能有望进一步释放 [1][2] 公司业绩情况 - 2025年第一季度公司营业总收入789.28亿元 较去年同期增加41.52亿元 同比增长5.55% [1] - 2025年第一季度归母净利润达101.67亿元 同比大幅增长62.39% 连续两年保持上升趋势 [1] - 2025年第一季度摊薄每股收益0.38元 同比增幅60.92% 盈利能力持续增强 [1] - 2025年第一季度公司经营活动现金净流入125.28亿元 同比激增53.31% 连续五年实现正增长 [1] - 2025年第一季度资产负债率降至54.89% 同比降低3.41个百分点 环比下降0.30个百分点 财务结构更趋稳健 [1] - 2025年第一季度公司毛利率达22.89% 同比提升6.28个百分点 连续七个季度环比增长 [1] - 2025年第一季度净资产收益率同比增加1.60个百分点至6.97% 资产周转效率持续优化 [1] - 2025年第一季度总资产周转率0.20次、存货周转率1.76次 资产运营效率稳中向好 [1] 业绩增长原因 - 一季度业绩增长得益于全球矿产资源战略布局的深化及技术创新驱动的降本增效 [2] 未来规划 - 未来公司将继续推进绿色矿山建设 加码新能源金属领域投资 [2] - 未来公司将通过优化债务结构、强化现金流管理 为股东创造长期价值 [2] 市场分析 - 紫金矿业凭借资源储备优势与全球化运营能力 在行业周期波动中展现出较强抗风险能力 [2] - 随着贵金属及新能源金属需求持续升温 公司业绩增长动能有望进一步释放 [2]

文章核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，因铜金量价齐升等因素归母净利润同比和环比均大幅增长，且公司有产量内生增长、外延并购成果多、估值低等看点，预计2025 - 2027年归母净利可观，维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入789.3亿元，同比增长5.55%，环比增长7.76%，归母净利润101.7亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%，扣非归母净利润98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37% [1] 业绩增长原因 同比增长 - 公司Q1归母净利润同比增长39.06亿元，主要因毛利同比增长56.5亿元，得益于铜金量价齐升，矿产金和矿产铜板块毛利同比分别增长32.9亿、17.9亿元，其他业务板块毛利同比增长7.2亿，投资收益同比增长7.4亿 [1] 环比增长 - 公司Q1归母净利润环比增长24.74亿元，主要因毛利环比增长12亿元，得益于铜金量价齐升且价格影响更大，2025Q1矿产金铜销量环比分别增长6.92%、7.33%，价格环比分别增长11.98%、5.05%，成本环比分别增长6.82%、0.43%，此外所得税环比增利8.15亿元，资产减值损失环比减少5.9亿元，公允价值变动环比增利5.38亿元 [2] 核心看点 产量内生性增长 - 铜板块塞尔维亚Timok + Bor、刚果金卡莫阿、西藏的巨龙、朱诺、雄村三大世界级铜矿业集群2025 - 2028年均持续贡献增量；金板块波格拉复产、海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长 [3] 外延并购 - 2024年以来公司接连并购多项资产，有参股项目如SolarisResources、蒙太奇黄金、万国黄金集团，也有收购控股权如La Arena铜金矿、Akyem金矿（未完成交割） [3] 估值与回购 - 公司估值处于历史最低位附近，短期超跌，斥资10亿底部闪电回购6432万股 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利418亿元、461亿元、482亿元，对应4月11日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级 [3]