行业投资评级 - 对电力行业维持“强于大市”评级 [6] 核心观点 - 工信部发布《关于组织开展算力强基揭榜行动的通知》，强调绿色低碳计算，提出到2026年算力中心可再生能源比例达到30%的目标 [1][10] - AI应用场景拓宽将驱动智能算力及其用电需求维持高增长，在绿色算力要求下，数据中心对可再生能源的消纳需求有望提升 [1][10] - 绿电、绿证消费需求将持续增长，叠加重点用能单位可再生能源消纳责任分解，新能源项目的环境价值将加速兑现 [1][10] - 在差价结算机制及新旧项目分类施策背景下，存量新能源项目在市场化比例提升的同时仍有望维持较高的盈利能力 [1][10] 行情回顾 - 2025年2月14日至2月21日，电力板块（882528.WI）下跌0.12%，同期沪深300指数上涨1.00%，电力板块跑输大盘1.12个百分点 [2][14] - 2025年初至今，电力板块下跌5.09%，沪深300指数上涨1.11%，电力板块累计跑输大盘6.20个百分点 [2][14] - 分子板块看，2月14日至2月21日，火电、水电、燃气板块（中信指数）涨跌幅分别为-0.93%、-1.25%、-1.07% [2][14] - 同期板块内个股表现分化，涨幅前三为京能热力（11.26%）、华电国际（9.22%）、长青集团（8.23%）；跌幅前三为内蒙华电（-6.54%）、广安爱众（-7.34%）、ST聆达（-9.45%） [28][30] 高频数据 - 动力煤价格方面，2月21日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为730元/吨，环比下降2.67%，同比下降23.64% [3][31] - 进口煤价方面，2月20日广州港5500大卡印尼煤价格为808元/吨，环比下降3.75%，同比减少20.97% [3][31] - 2月20日环渤海动力煤指数5500大卡综合平均价格为696元/吨，环比下降0.29%，同比降低4.66% [33] - 煤炭库存方面，截至2月21日，秦皇岛港库存703万吨，环比增加23万吨（增幅3.38%），同比增加173万吨（增幅40.88%） [4][36] - 广州港2月19日库存230.8万吨，环比增加23万吨（增幅11.07%），同比增加57.5万吨（增幅33.18%） [4][36] - 曹妃甸港2月21日库存577万吨，环比增加22万吨（增幅3.96%），同比增加185万吨（增幅47.19%）；京唐港（国投港区）2月21日库存239万吨，环比增加5万吨（增幅2.14%），同比增加35.2万吨（增幅17.27%） [38] - 截至2月20日，沿海8省份煤炭库存3327.30万吨，环比减少94.50万吨（降幅2.76%），同比减少27.9万吨（降幅0.83%）；内陆17省份煤炭库存8038.10万吨，环比减少198.30万吨（降幅2.41%），同比增加680.3万吨（增幅9.25%） [43] - 煤炭日耗方面，截至2月20日，沿海8省份日耗194.00万吨，环比增加6.80万吨（增幅3.63%），同比减少7.8万吨（降幅3.87%）；内陆省份日耗413.20万吨，环比增加63.60万吨（增幅18.19%），同比增加10.8万吨（增幅2.68%） [45] 行业估值 - 预期2025年电力及公用事业板块平均市盈率约为16倍，行业最新市净率为1.7倍，在所有行业中均处于中游位置 [22][24][26] 投资建议 - 持续看好火电转型新能源运营的标的，包括申能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、皖能电力、华润电力 [5][10] - 稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源 [5][10] - 推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电 [5][10] 重点新闻 - 江苏省发布氢能产业行动方案，鼓励可再生能源制氢项目参与电力市场 [48] - 重庆电力现货市场自2025年3月11日起启动连续调电试运行 [48] - 八部门联合印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》 [49]

股东大会安排 - 公司拟于2025年3月25日9时30分举行第一次临时股东大会[3] - 2025年3月20 - 25日暂停办理H股股份过户登记[3] - 2025年3月20日登记在册的H股股东有权出席并表决[3] 参会要求 - 有意出席的H股股东须于3月19日16时30分前递交证明[3] 信息披露 - 临时股东大会通告将在港交所及公司网站刊发[3]

会议信息 - 大唐国际第十一届十八次监事会于2025年2月28日召开，应到监事4名，实到4名[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于购买董监高责任险的议案》，表决结果为同意0票，反对0票，回避表决4票[2] 后续安排 - 该事项直接提交公司股东大会审议批准[2]

会议决策 - 审议通过修订公司治理主体“三重一大”决策事项清单[2] - 审议通过2025年大中型基建项目投资计划方案[2] 资金安排 - 向部分所属企业按股比注资约2.33亿元用于项目建设[3] 融资计划 - 同意注册非金融企业债务融资工具和300亿储架式公司债券[5] 其他事项 - 提请股东大会审议购买董监高责任险等[6]

融资计划 - 2024年第三次临时股东大会同意公司2025年境内外权益及债务融资不超800亿元[2] 票据发行 - 2025年2月21日完成30亿元“大唐国际发电股份有限公司2025年度第二期中期票据”发行[2] - 本期中期票据期限2年，单位面值100元，票面利率1.81%[2] - 主承销商及簿记管理人为招行，联席主承销商为浦发和兴业银行[2] - 募集资金用于偿还有息债务及补充营运资金[2]

报告公司投资评级 - 公司评级为买入 - A/买入 - H，当前价格为 2.77 元/1.38 港元，合理价值为 3.35 元/1.68 港元，前次评级为买入/买入 [3] 报告的核心观点 - 全年业绩盈利 42 - 48 亿元，同比大幅改善、超市场预期，主要因燃料成本回落、火电盈利大幅改善以及来水改善增厚全年利润 [8] - 全年新增装机 6.7GW，上网电量同比增长 3.8%，清洁能源装机占比达 40.34%，较上年末提升 2.6pct [8] - 盈利有望趋于稳定，期待市场表现企稳回升，2025 年各业务盈利有望稳定，电价预期市场逐步反映充分 [8] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 44.69、51.64、57.89 亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 11.47、9.93、8.85 倍，维持 A/H 股“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026 年营业收入分别为 116828、122404、126901、129081、133249 百万元，增长率分别为 12.8%、4.8%、3.7%、1.7%、3.2% [2] - 2022 - 2026 年 EBITDA 分别为 17325、23567、26983、29275、30733 百万元 [2] - 2022 - 2026 年归母净利润分别为 - 408、1365、4469、5164、5789 百万元，增长率分别为 95.5%、434.8%、227.4%、15.5%、12.1% [2] - 2022 - 2026 年 EPS 分别为 - 0.02、0.07、0.24、0.28、0.31 元/股，市盈率分别为 - 、32.81、11.47、9.93、8.85 [2] - 2022 - 2026 年 ROE 分别为 - 0.7%、1.9%、5.7%、6.4%、6.9%，EV/EBITDA 分别为 12.69、8.93、8.24、7.61、7.42 [2] 资产负债表 - 2022 - 2026 年流动资产分别为 43089、40295、45713、37194、44923 百万元，非流动资产分别为 262043、263704、274454、282217、288342 百万元 [10] - 2022 - 2026 年流动负债分别为 102429、91230、93578、93037、93872 百万元，非流动负债分别为 126399、124303、132303、127303、135303 百万元 [9] - 2022 - 2026 年归属母公司股东权益分别为 62609、73594、77924、80988、84278 百万元，少数股东权益分别为 13695、14872、16362、18083、19812 百万元 [10] 现金流量表 - 2022 - 2026 年经营活动现金流分别为 20464、21214、25083、29940、24673 百万元，投资活动现金流分别为 - 19417、 - 17684、 - 24666、 - 22794、 - 21712 百万元 [10] - 2022 - 2026 年筹资活动现金流分别为 - 2589、 - 4588、7277、 - 17741、4802 百万元，现金净增加额分别为 - 1532、 - 1067、7694、 - 10595、7764 百万元 [10]

报告公司投资评级 - 华福证券对大唐发电维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 大唐发电2024年度上网电量约2693.22亿千瓦时同比上升约3.81%，平均上网电价为451.40元/兆瓦时（含税）同比下降约3.22%，预计2024年度归母净利润42 - 48亿元同比增加约208%至252%，扣非归母净利润42.7 - 48.7亿元同比增加约657%至763% [3] - 考虑25年江苏、广东等地年度长协电价同比下降及24年电量、煤价，调整24 - 26年归母净利润预测分别为42.23、43.23、43.59亿元（原40.18、50.33、58.62亿元），对应PE分别为11.7/11.4/11.3倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 公司发布2024年度上网电量完成情况和业绩预增公告，截至2024年12月31日累计上网电量约2693.22亿千瓦时同比上升约3.81%，预计2024年度归母净利润42 - 48亿元同比增加约208%至252%，基本符合预期 [3] 全年量增价减情况 - 2024年上网电量约2693.22亿千瓦时同比上升约3.81%，火水风光均有增长，风光上网电量增幅较大；平均上网电价451.40元/兆瓦时（含税）同比下降约3.22%；预计归母净利润42 - 48亿元同比增加约208%至252%，扣非归母净利润42.7 - 48.7亿元同比增加约657%至763%；单四季度上网电量约672.04亿千瓦时同比增长2.98% [3] 火电上网电量情况 - 2024年煤机上网电量1944.63亿千瓦时同比增长1.01%，燃机上网电量195.91亿千瓦时同比增长1.77%；单四季度煤机上网电量498.34亿千瓦时同比增长3.85%，燃机上网电量41.00亿千瓦时同比下降3.95%；受全社会用电需求及局部天气影响，全年火电上网电量同比上升，单四季度煤机增长燃机下降；2024年新增火电煤机2400兆瓦，截至2024年12月31日，火电煤机47174兆瓦、火电燃机6632.8兆瓦 [4] 水风光出力情况 - 2024年风电上网电量173.23亿千瓦时同比增长23.05%，光伏上网电量58.09亿千瓦时同比增长44.12%，水电上网电量321.37亿千瓦时同比增长8.73%；单四季度风电上网电量53.53亿千瓦时同比增长28.37%，光伏上网电量14.45亿千瓦时同比增长33.45%，水电上网电量64.71亿千瓦时同比下降16.52%；新能源因装机持续增长，水电因24年来水偏多；单四季度水电下降或因23年下半年来水偏丰高基数效应且24年四季度来水偏枯；2024年新增风电2594.2兆瓦、光伏1659.82兆瓦 [5] 盈利预测与投资建议 - 考虑25年江苏、广东等地年度长协电价同比下降及24年电量、煤价，调整24 - 26年归母净利润预测分别为42.23、43.23、43.59亿元（原40.18、50.33、58.62亿元），对应PE分别为11.7/11.4/11.3倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116,828|122,404|123,099|123,936|124,735| |增长率|13%|5%|1%|1%|1%| |净利润（百万元）|-410|1,365|4,223|4,323|4,359| |增长率|96%|433%|209%|2%|1%| |EPS（元/股）|-0.02|0.07|0.23|0.23|0.24| |市盈率（P/E）|-120.5|36.2|11.7|11.4|11.3| |市净率（P/B）|0.8|0.7|0.6|0.6|0.6| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 报告给出2023A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [11]

董事会会议 - 公司第十一届三十七次董事会于2025年1月24日召开，15名董事实到[2] 议案审议 - 审议通过放弃盘山发电公司25%股权优先购买权议案，14票同意，1票回避[2] - 关联董事朱绍文回避表决，议案此前经独立董事专门会议审议[2][3]

业绩总结 - 截至2024年12月31日，公司及子公司累计完成上网电量约2693.223亿千瓦时，同比上升约3.81%[3] - 2024年公司平均上网电价为人民币451.40元/兆瓦时（含税），同比下降约3.22%[4] - 2024年公司市场化交易电量约2337.55亿千瓦时，所占比例约为86.79%[4] 各类型电量情况 - 2024年，煤机上网电量1944.625亿千瓦时，同比上升1.01%[3] - 2024年，燃机上网电量195.912亿千瓦时，同比上升1.77%[3] - 2024年，水电上网电量321.367亿千瓦时，同比上升8.73%[3] - 2024年，风电上网电量173.226亿千瓦时，同比上升23.05%[3] - 2024年，光伏上网电量58.092亿千瓦时，同比上升44.12%[3] 各分公司电量情况 - 大唐国际发电股份有限公司北京高井热电分公司2024年上网电量51.997亿千瓦时，同比下降6.40%[5] - 大唐国际发电股份有限公司陡河热电分公司2024年上网电量4.258亿千瓦时，同比下降63.42%[5] - 内蒙古大唐国际托克托第二发电有限责任公司2024年上网电量115.081亿千瓦时，同比上升11.46%[5] - 大唐(张家口)新能源有限公司2024年上网电量2.260亿千瓦时，同比上升108.68%[5] - 大唐阳原新能源有限公司2024年上网电量9.716亿千瓦时，同比上升187.03%[5] - 大唐（郁南）新能源有限公司2024年上网电量0.567亿千瓦时，同比上升28250.00%[5] - 江苏大唐国际吕四港发电有限责任公司2024年上网电量130.589亿千瓦时，同比增长13.09%[7] - 福建大唐国际宁德发电有限责任公司2024年上网电量142.396亿千瓦时，同比增长16.09%[7] - 浙江大唐乌沙山发电有限责任公司2024年上网电量145.043亿千瓦时，同比增长6.39%[7] - 重庆大唐国际彭水水电开发有限公司2024年上网电量52.901亿千瓦时，同比增长34.14%[7] - 大唐重庆武隆清洁能源有限公司2024年上网电量1.260亿千瓦时，同比增长251.96%[7] - 大唐宣城新能源有限公司2024年上网电量0.561亿千瓦时，同比增长13925.00%[9] - 大唐保定热电厂2024年上网电量37.389亿千瓦时，同比增长137.09%[9] 装机容量 - 截至2024年12月31日，公司总装机容量79066.227兆瓦[11] - 2024年公司新增火电煤机2400兆瓦、风电2594.2兆瓦、光伏1659.823兆瓦[11]

2024年度净利润情况 - 公司预计2024年度归属上市股东净利润42亿 - 48亿元，同比增加208% - 252%[3] - 预计2024年度归属上市股东扣非净利润42.7亿 - 48.7亿元，同比增加657% - 763%[3] - 2024年度合并报表归属上市股东净利润增加28.35亿 - 34.35亿元，同比增加208% - 252%[4] - 2024年度合并报表归属上市股东扣非净利润增加37.1亿 - 43.1亿元，同比增加657% - 763%[4] 上年同期财务数据 - 上年同期合并报表归属上市股东净利润13.65亿元[5] - 上年同期合并报表归属上市股东扣非净利润5.64亿元[5] - 上年同期每股收益 - 0.0154元/股[5] 业绩预增原因 - 业绩预增因统筹燃料和电量市场，火电盈利上涨，水电增发，清洁能源效益增长[6] 业绩预告说明 - 目前不存在影响业绩预告准确性的重大不确定因素[7] - 业绩预告为初步测算，准确数据以2024年年报为准[8]