报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 正裕工业作为老牌汽车减震器企业，产能扩充带动业绩增长，国内外产能同步扩张且产业链向上游延伸，有望随着产能规模扩大实现新市场突破 [4][5][6] 公司概况 - 公司主要从事汽车悬架系统减震器、汽车橡胶减震产品以及发动机密封件等汽车零部件产品的研产销，以汽车悬架系统减震器为主导产品，下游客户主要是知名的汽车零部件生产商或采购商，致力于实现业务模式转变 [4] 财务数据 历史数据 - 2024 年，公司实现营业收入 23.03 亿元，同比增长 30.98%；实现归母净利润 7146 万元，同比增长 21.39% [4] - 分业务看，汽车悬架系统减震器收入 16.35 亿元，同比增长 32.09%，毛利率为 23.38%；发动机密封件收入 4.25 亿元，同比增长 20.24%，毛利率为 34.53%；橡胶减震器收入 2.05 亿元，同比增长 50.40%，毛利率为 11.63%，实现扭亏 [4] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 30.57、38.08、45.33 亿元，EPS 分别为 0.58、0.83、1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 22.2、15.5、11.7 倍 [6] 详细预测指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,303|3,057|3,808|4,533| |增长率（%）|31.0%|32.7%|24.6%|19.0%| |归母净利润（百万元）|71|140|199|263| |增长率（%）|21.4%|95.3%|42.8%|32.1%| |摊薄每股收益（元）|0.32|0.58|0.83|1.10| |ROE（%）|5.1%|9.1%|11.6%|13.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|3,494|3,908|4,380|4,911| |负债合计（百万元）|2,089|2,376|2,668|2,961| |所有者权益（百万元）|1,405|1,531|1,712|1,950| |营业收入（百万元）|2,303|3,057|3,808|4,533| |净利润（百万元）|92|180|257|340| |归母净利润（百万元）|71|140|199|263| |经营活动现金净流量（百万元）|126|166|262|372| |营业收入增长率（%）|31.0%|32.7%|24.6%|19.0%| |归母净利润增长率（%）|21.4%|95.3%|42.8%|32.1%| |毛利率（%）|24.1%|25.0%|25.7%|26.3%| |净利率（%）|4.0%|5.9%|6.8%|7.5%| |ROE（%）|5.1%|9.1%|11.6%|13.5%| |资产负债率（%）|59.8%|60.8%|60.9%|60.3%| |总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|3.1|3.1|3.1|3.1| |存货周转率|2.9|2.9|2.9|2.9| |EPS（元/股）|0.32|0.58|0.83|1.10| |P/E|40.3|22.2|15.5|11.7| |P/S|1.3|1.0|0.8|0.7| |P/B|2.3|2.3|2.1|1.9|[11] 产能扩张与产业链延伸 - 正裕智造园已实现产能大幅度突破，产业链向上游延伸，量产自制核心关键减震元件，实现核心部件自主化生产，使产品不良率下降，生产成本优化，构建快速响应机制适配客户需求 [5] - 泰国智能制造基地已投产，并将持续投资提升产能，有利于灵活应对国际贸易格局，提升行业竞争力和海外市场占有率 [5] 分析师团队 - 傅鸿浩为所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，有央企战略与 6 年新能源研究经验 [13] - 张涵为电力设备行业首席分析师，有 5 年证券行业研究经验，曾获 2022 年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师 [13] - 林子健为汽车行业首席分析师，有 6 年汽车行业研究经验，擅长自下而上挖掘个股 [13]

股权结构 - 控股股东正裕投资持股98,490,595股，占总股本41.03%[2] 质押情况 - 2025年7月1日解除质押35,942,796股，占正裕投资持股36.49%，占总股本14.97%[4][5] - 质押原数26,624,294股，经权益分派后变为35,942,796股[3] - 解除质押后正裕投资剩余质押股份为0[5] 转债情况 - 2025年6月19日完成“正裕转债”赎回并摘牌[3] - 2025年5月26日董事会决定提前赎回“正裕转债”[3]

核心观点 - 公司决定提前赎回"正裕转债"，赎回价格为101.1644元/张，赎回登记日为2025年6月18日，赎回款发放日为2025年6月19日 [1][3][5] - 公司股票自2025年5月6日至2025年5月26日连续15个交易日收盘价格不低于转股价格的130%，触发可转债赎回条款 [2] - 自2025年6月16日起，"正裕转债"停止交易，最后转股日为2025年6月18日 [1][6] 赎回条款 - 赎回条件包括公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，或可转债未转股余额不足3000万元 [2][3] - 当期应计利息计算公式为IA=B×i×t/365，其中B为可转债票面总金额，i为票面利率2.50%，t为计息天数170天 [3][4] 赎回事项 - 赎回价格为101.1644元/张，包含面值100元和当期应计利息1.1644元 [3][4] - 个人投资者税后赎回金额为100.9316元/张，企业投资者税前赎回金额为101.1644元/张 [4][5] - 赎回程序包括冻结未转股可转债、公告赎回结果及影响，并通过中登上海分公司派发赎回款 [5] 交易安排 - 最后交易日为2025年6月13日，自2025年6月16日起停止交易 [1][6] - 最后转股日为2025年6月18日，之后未转股可转债将被强制赎回 [1][6] - 赎回完成后，"正裕转债"将于2025年6月19日起摘牌 [1][6]

有条件赎回条款触发 - 公司股票在2025年5月6日至5月26日连续15个交易日收盘价不低于转股价的130%（11.05元/股），触发正裕转债有条件赎回条款 [1] - 董事会于2025年5月26日审议通过提前赎回议案，决定按债券面值加当期利息价格赎回全部登记在册的可转债 [1] 赎回执行细节 - 赎回对象为2025年6月18日登记在册的全部持有人，赎回价格101.1644元/张（含当期利息1.1644元/张） [2] - 当期利息按票面利率2.50%计算，计息天数为170天（2024年12月31日至2025年6月19日） [2] - 截至赎回登记日，未转股余额为505,000元（5,050张），占发行总额0.1741% [2][3] 转股及股本变动 - 累计转股金额289,495,000元，转股数量31,226,743股，占转股前总股本14.9549% [3] - 2025年6月11日至18日新增转股72,607,000元 [3] - 总股本从231,390,004股增至240,033,268股，新增8,643,264股无限售流通股 [4] 赎回资金与影响 - 赎回兑付总金额510,879.59元（含利息），赎回款于2025年6月19日发放 [3][4] - 赎回对公司现金流无重大影响，转股增强资本实力并减少未来利息支出 [5] 股东权益变动 - 控股股东浙江正裕投资及一致行动人合计持股比例从63.00%被动稀释至60.73% [5] - 实际控制人郑连松、郑念辉、郑连平持股比例分别降至6.88%、6.39%、6.43% [5] - 权益变动因转股导致，不涉及控股股东变化 [5]

可转债赎回 - 2025年5月6 - 25日触发“正裕转债”有条件赎回条款[3] - 赎回登记日为2025年6月18日，赎回价格101.1644元/张[4] - 赎回数量5,050张，兑付总金额510,879.59元，6月19日发放[9] 转股情况 - 截至6月18日，“正裕转债”余额505,000元，占发行总额0.1741%[5] - 累计289,495,000元转股，数量31,226,743股，占比14.9549%[6] - 6月11 - 18日，72,607,000元转股，数量8,643,264股[7] 公司影响 - 赎回后总股本增至240,033,268股[9] - 部分股东持股比例由63.00%稀释至60.73%[10] - 权益变动不影响控股股东及实控人[10]

赎回条款与条件 - 赎回条件触发：公司股票自2025年5月6日至2025年5月26日连续15个交易日收盘价不低于转股价格的130%（11.05元/股）[5][8] - 赎回条款类型：满足连续30个交易日中至少15日收盘价≥转股价130%或未转股余额不足3000万元[7] - 赎回价格计算：101.1644元/张（含面值100元+当期应计利息1.1644元）[4][9][10] 时间安排 - 最后交易日：2025年6月13日[6] - 停止交易日：2025年6月16日起[2][15] - 最后转股日：2025年6月18日[3][15] - 赎回款发放日：2025年6月19日[6][14] - 摘牌日：2025年6月19日起[16] 赎回程序与税务处理 - 赎回对象：2025年6月18日收市后登记在册的全部持有人[8] - 税务差异：个人投资者税后赎回金额100.9316元/张（税率20%），企业及境外机构税前101.1644元/张[11][12] - 资金清算：通过中登上海分公司向指定交易持有人派发赎回款[14] 转股与交易安排 - 转股价格：8.40元/股[4] - 停止转股：2025年6月18日后未转股债券将强制赎回[15][17] - 二级市场风险：当前转债市价与赎回价差异显著，未及时转股可能导致损失[4][17]

可转债交易信息 - “正裕转债”2025年6月16日停止交易，19日摘牌[4] - 最后转股日为2025年6月18日，赎回登记日同[4][5] - 投资者转股价格8.40元，赎回价101.1644元/张[4][5] 触发赎回原因 - 公司股票2025年5月6 - 26日连续15日收盘价不低于11.05元/股触发[5] 利息与税收 - 可转债当年票面利率2.50%，当期应计利息1.1644元/张[9] - 个人投资者税后每张赎回金额100.9316元，企业101.1644元[10][11] 风险提示 - “正裕转债”二级市场与赎回价差异大，未转股或面临损失[13]

可转债赎回信息 - “正裕转债”2025年6月16日起停止交易，19日起摘牌[3] - 最后转股日和赎回登记日为6月18日，赎回价格101.1644元/张[3][4] - 赎回款发放日为6月19日[4] 触发赎回条件 - 2025年5月6 - 26日连续15个交易日收盘价格不低于转股价格130％（11.05元/股）[5] 利率与利息 - 可转换公司债券当年票面利率2.50%，计息170天，应计利息1.1644元/张[8] 赎回金额 - 个人投资者每张税后100.9316元，居民企业持有人税前101.1644元[9][10] - 境外机构每张101.1644元[10] 投资者建议 - 未及时转股或面临损失，建议停止交易日前解除质押或冻结[12] 联系信息 - 联系部门为证券投资部，电话0576 - 87278883[13]

可转债赎回信息 - “正裕转债”2025年6月16日停止交易，18日为最后转股及赎回登记日[3][4] - 赎回价格101.1644元/张，19日发放赎回款[4] - 2025年5月6 - 26日触发赎回条款[5] 利息及赎回金额 - 当年票面利率2.50%，当期应计利息1.1644元/张[8] - 个人投资者税后赎回金额100.9316元/张[9] - 居民企业及境外机构税前101.1644元/张[10] 风险提示 - 6月13日收盘价与赎回价差异大，未转股或面临损失[12] - 赎回登记日后未转股将强制赎回并摘牌[12] 联系信息 - 联系部门为证券投资部，电话0576 - 87278883[13]

可转债赎回时间 - 2025年6月13日为“正裕转债”最后交易日[3][4][12][13][14] - 6月18日为最后转股日和赎回登记日[5][9][12] - 6月19日为赎回款发放日[5][9][12] 赎回触发条件及价格 - 2025年5月6 - 26日连续15个交易日收盘价格不低于转股价格130％触发赎回[6] - 赎回价格为101.1644元/张[5][9][12] 利息及实际赎回金额 - 当年票面利率2.50%，计息170天，应计利息1.1644元/张[9][10] - 个人投资者税后每张100.9316元[10] - 居民企业持有人税前每张101.1644元[11] - 境外机构每张101.1644元[11] 其他信息 - 2025年6月12日收盘价140.756元/张，未转股或卖出有损失[14] - 有条件赎回条款：连续30个交易日至少15日不低于转股价格130%且余额不足3000万[6][7] - 联系部门为证券投资部，电话0576 - 87278883[15]