行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 期货行业正处于量利齐升的上行周期，2026年1月交易活跃度显著攀升，行业盈利水平大幅改善 [6] - 建议重点关注具备差异化优势的头部及特色期货公司标的，包括瑞达期货、南华期货H股和永安期货 [6] 行业经营数据与市场表现 - **交易规模跃升**：2026年1月全国期货市场代理交易额达100.15万亿元，同比增长104.8%，环比增长10.4%；代理交易量9.67亿手，同比增长66.2%，环比微降2.5% [6] - **交易所结构分化**：上海期货交易所贡献了超五成交易额；广州期货交易所交易额同比增速达332.19%，成为增长最快的交易所 [6] - **行业盈利大幅增长**：2026年1月期货公司净利润达17.75亿元，同比增长215.3%，环比激增159.6% [6] - **盈利能力显著改善**：行业净利率由2025年12月的13.9%跃升至2026年1月的36.8% [6] - **市场热度延续**：2026年1-2月累计交易额同比增长55.18%，交易量增长26.91%；其中上期所交易额同比增长168.84%，广期所交易量同比增长126.89% [6] 行业驱动因素与趋势 - **市场活跃驱动因素**：宏观预期修复下的套保需求，以及新品种上市带来的增量资金入场 [6] - **盈利改善核心驱动**：交易规模扩张带来的手续费收入增长，以及市场波动下风险管理业务收益提升 [6] - **行业格局与趋势**：行业格局保持稳定，共有150家公司；头部交易所与优势品种的集中度提升，将进一步推动期货公司向头部集中，盈利分化或加剧 [6] - **长期发展推动力**：市场信心持续修复将推动期货公司在资产管理、风险管理等创新业务上的布局 [6] 重点关注公司 - **瑞达期货**：在经纪业务与资管领域布局成熟，受益于市场交易热度提升与手续费收入增长，盈利弹性有望持续释放 [6] - **南华期货H股**：凭借跨境业务与风险管理服务优势，在大宗商品价格波动中具备较强抗周期能力，且H股估值相对A股具备安全边际 [6] - **永安期货**：作为行业龙头，在机构客户服务、风险管理与创新业务上占据领先地位，将充分受益于行业集中度提升与机构化趋势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铁合金延续震荡偏强，伊朗地缘政治冲突使原油及能化板块暴涨，全球能源供应链风险提升，情绪外溢至煤炭板块，强化煤炭能源属性，油价带动焦煤价格上涨，铁合金成本支撑上移，价格重心或抬升；基本面看，供应端收缩，需求端有一定支撑但作用有限，库存端硅锰去库压力大，短期铁合金下方成本支撑增强，但下游需求弱和库存压力限制其上涨空间 [2][3]。 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 本周铁合金震荡偏强，伊朗地缘政治冲突使原油及能化板块暴涨，全球能源供应链风险提升，情绪外溢至煤炭板块，强化煤炭能源属性，油价带动焦煤价格上涨，铁合金成本支撑上移 [2] - 供应端硅铁和硅锰产量处于近5年同期最低水平，利润亏损，复产驱动不大，供应端压力不大，硅铁产量环比 -2.12%，硅锰产量环比 -0.79% [3] - 需求端两会限产短期铁水回落，后续正常恢复，但钢厂盈利率约40%，大幅增产可能性不大，高炉利润回落但铁水不至于马上减产，对铁合金需求有一定支撑但作用有限，需关注钢招情况 [3] - 库存端硅铁库存中性，企业库存6.62万吨，环比 -5.85%；硅锰库存38.73万吨，环比 -2.76%，但库存处于近5年历史同期最高水平，去库压力大，硅锰价格上涨后续产业端有套保进场驱动 [3] - 近端交易逻辑为铁合金成本支撑，下方空间有限，锰矿消息面扰动，矿商挺价；远端交易预期包括反内卷预期、推进全面绿色低碳转型、十五五规划 [7] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为区间震荡偏强；硅铁05合约价格区间5600 - 6400之间，硅锰05合约价格区间在5900 - 6500之间 [7] - 基差、月差及对冲套利策略建议均为观望 [7][10] 1.3 产业客户操作建议 - 铁合金价格区间预测：硅铁月度价格区间5300 - 6000，当前波动率15.72%，历史百分位35.0%；硅锰月度价格区间5300 - 6000，当前波动率14.54%，历史百分位25.8% [8] - 库存管理：产成品库存偏高，担心铁合金下跌，可根据企业库存情况，做空铁合金期货（SF2603、SM2603）来锁定利润，弥补生产成本，套保比例15%，建议入场区间SF:5800 - 6000、SM:6000 - 6200 [11] - 采购管理：采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，可在目前阶段买入铁合金期货（SF2603、SM2603），在盘面采购提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF:5200 - 5300、SM:5300 - 5400 [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：原油价格上涨带动焦煤，铁合金成本支撑上移，下方成本支撑较强；铁水支撑铁合金需求；铁合金生产利润亏损，维持低产量策略；锰矿报价挺价，价格相对坚挺，报价环比抬升；硅锰本周环比去库 [11][12][16] - 利空信息：硅锰库存基数高，近5年高点，去库压力较大，仓单数量增加对盘面造成一定压力；下游终端钢材消费一般，终端消费未正式启动，热卷库存历史同期高位 [16] 2.2 下周重要事件关注 - 下周一，中国公布2月CPI - 下周二，中国公布2月M2供应 - 下周三，美国公布2月末季调CPI - 下周四，美国公布当周初请失业金人数 [17] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 展示了硅铁、硅锰收盘价和持仓量的走势 [19] - 展示了硅铁、硅锰、焦煤的期限结构价差 [21][22] - 展示了硅铁、硅锰主力基差季节性 [24] - 展示了硅铁、硅锰期货月差季节性 [28][31][33][35][36] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 展示了硅铁、硅锰生产利润和产量的关系 [39] - 展示了硅铁、硅锰市场价和生产成本 [41][42] - 展示了铁合金电价季节性 [44][46] - 展示了焦煤库存结构、港口库存、周度港口库存季节性、炼焦煤周度到港量季节性、煤炭发运量季节性、煤炭海漂量季节性 [48][50][52][54][56] - 展示了锰矿价格和港口库存季节性、周度发运量季节性、发运量年初至今累计值季节性 [59][61] 4.2 进出口利润跟踪 - 展示了硅铁出口利润和出口量的关系 [63] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 供应端铁合金生产利润边际好转但整体亏损，大规模减产可能性不大，产量维持目前水平小幅波动，减产趋势斜率走平向上，开始逐步回升 [64] - 需求端钢厂盈利尚可有复产驱动，铁水产量回升，支撑铁合金需求 [64] - 库存高位，硅锰企业库存位于近5年最高水平，库存压力大，去库可能需减产实现 [64] 5.2 供应端及推演 - 展示了硅铁、硅锰周度产量预测季节性 [67] - 展示了硅铁、硅锰生产利润和产量的关系 [69][71] - 展示了铁水产量和硅铁、硅锰产量的关系 [72][74] 5.3 需求端及推演 - 展示了硅铁、硅锰五大材周度需求量预测季节性 [76] - 展示了铁水产量和硅铁产量、五大材需求量的关系 [77][78] - 展示了镁锭产量和硅铁月度需求量的关系 [79] - 展示了硅铁月度出口量和出口利润领先值的关系 [82] - 展示了硅锰需求量和螺纹钢高炉生产利润、热轧板卷生产利润的关系 [84] - 展示了铁水日均产量和硅锰五大材需求量的关系 [86] - 展示了五大材库销比季节性、库存季节性、钢铁企业盈利率与铁水日均产量的关系 [89][90] - 展示了上期所螺纹钢、热卷仓单库存季节性 [92] 5.4 库存端及推演 - 展示了硅铁、硅锰周度企业库存预测季节性 [94] - 展示了硅铁、硅锰仓单数量预测季节性 [96][98] - 展示了硅铁、硅锰库存（仓单 + 厂库、厂内库存 + 仓单）预测季节性 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业基本面呈“供需双弱”特征，供给端产量下滑、扩张放缓，需求端各环节产量承压，产业链收缩，多晶硅库存处历史高位，上下游以消耗库存为主 [3] - 全球能源转型趋势不可逆，光伏是能源结构转型核心赛道，现阶段行业处于产能周期底部，需静待产能出清与供需格局改善，磨底阶段应跟踪“反内卷”进程与供需结构边际优化信号 [4] - 近端交易逻辑（2026年中之前）关注技术面趋势变化和供给端减停产情况；远端交易逻辑（2026年中之后）关注反内卷进程、库存消耗情况和各国对分布式电网的需求 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 主导多晶硅期货价格走势的核心逻辑聚焦于反内卷进展、供给端停复产情况、下游需求端排产情况、库存消耗情况 [3] - 行业基本面“供需双弱”，供给端多晶硅产量下滑、扩张放缓，需求端下游各环节产量承压，产业链收缩，多晶硅库存为历史高位，上下游消耗库存 [3] - 中东战局或加大各国对分布式能源需求，使全球电网提升分布式电网占比，光伏与风电成分布式电网增量主力 [4] 产业操作建议 - 多晶硅期货价格宽幅震荡，当前波动率28.63%，历史百分位83.6% [10] - 销售多晶硅企业为防价格下跌致利润减少，可依据生产计划卖出远月期货合约（推荐套保比例20%），或采用买入看跌期权 + 卖出看涨组合期权策略（推荐套保比例10%） [10] - 采购多晶硅企业，以销定采时为防成本上涨，可买入对应期货合约（推荐套保比例20%）、卖出看跌期权（推荐套保比例10%）；先采后销时为防产品价格下跌致利润减少，可依据采购进度卖出主力期货合约（推荐套保比例20%），或采用买入看跌期权 + 卖出看涨组合期权策略（推荐套保比例10%）；库存管理时为防存货减值，可做空主力期货合约（推荐套保比例20%）、卖出看涨期权（推荐套保比例10%） [10] 市场信息 - 3月5日，2026年政府工作报告发布 [11] 行情解读 价量及资金解读 - 本周多晶硅加权指数合约收于41576元/吨，周环比 -11.09%；成交量1.07万手，周环比 -7.36%，持仓量5.85万手，周环比 -7167手；PS2605 - PS2606月差为contango结构，周环比 -405元/吨；仓单数量10350手，周环比 +840手 [13][15] - 技术分析：MACD与均线（日线级别）显示本周多晶硅期货价格跌至5日线之下，步入下跌通道；布林通道（日线级别）显示本周多晶硅期货价格运行至布林通道下轨附近，整体走势仍以下跌为主 [15] - 期权情况：近一周多晶硅历史波动率震荡走强，平值期权隐含波动率宽幅震荡走强，期权持仓量PCR整体边际走弱 [17] - 资金动向：当前多头持仓规模近一周有缓慢下降迹象 [19] - 月差结构：多晶硅期货期限结构整体呈现contango结构 [21] - 基差结构：本周主力合约基差震荡偏强，建议关注从期货市场阶段性拿货机会 [23] 期货及价格数据 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | | --- | --- | --- | --- | | 多晶硅N型复投料 | 49元/千克 | -3 | -5.77% | | 多晶硅N型致密料 | 47元/千克 | -4 | -7.84% | | 多晶硅N型混包料 | 46元/千克 | -3.75 | -7.54% | | 多晶硅N型颗粒硅 | 44元/千克 | -6 | -12.00% | | 硅片价格指数 | 1.05元/片 | -0.07 | -7.00% | | N型硅片G10 - 182（130um） | 1.05元/片 | -0.08 | -7.08% | | N型硅片G12 - 210（130um） | 1.37元/片 | -0.06 | -4.20% | | 电池片Topcon - 183mm | 0.425元/瓦 | -0.015 | -3.41% | | 电池片Topcon - 210mm | 0.415元/瓦 | -0.02 | -4.60% | | 电池片Topcon - 210R | 0.425元/瓦 | -0.015 | -3.41% | | 电池片HJT电池30%银包铜 - G12 | 0.46元/瓦 | -0.04 | -8.00% | | 分布式 - Topcon - N型182mm | 0.753元/瓦 | 0.016 | 2.17% | | 分布式 - Topcon - N型210mm | 0.77元/瓦 | 0.01 | 1.32% | | 组件分布式 - Topcon - 210R | 0.767元/瓦 | 0.011 | 1.46% | | 组件分布式 - HJT - 210mm | 0.79元/瓦 | 0.01 | 1.28% | | 组件集中式 - N型182mm | 0.727元/瓦 | 0.009 | 1.25% | | 组件集中式 - N型210mm | 0.747元/瓦 | 0.009 | 1.22% | [27] 估值和利润分析 - 当前多晶硅企业整体利润边际走弱，现货利润呈下降态势，硅烷法利润高于改良西门子法 [28] - 在以工业硅与电力为主要成本构成的核算模型下，当前多晶硅期货端的毛利润率约为14.61% [28] 基本面数据 多晶硅供给 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SMM - 周度产量 | 18800吨 | -1000 | -5.05% | -1400 | -6.93% | | 百川 - 周度产量 | 19330吨 | 360 | 1.90% | 120 | 0.62% | | 百川 - 周度开工率 | 29.47% | -0.16 | -0.0054 | -1.53 | -4.94% | [37] 多晶硅库存 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 多晶硅周度总库存 | 59.2万吨 | 0.592 | 1.01% | 1.309 | 2.26% | | 生产企业多晶硅库存 | 34.8万吨 | 0.4 | 1.16% | 1.5 | 4.50% | | 硅片企业多晶硅库存 | 21.4万吨 | 0 | 0.00% | -0.8 | -3.60% | | 仓单库存 | 3.1万吨 | 0.252 | 8.83% | 0.909 | 41.39% | | 钢联 - 多晶硅库存 | 33.03万吨 | 0.18 | 0.55% | 2.76 | 9.12% | [42] 硅片供给 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 硅片周度产量 | 11.08GW | -0.27 | -2.38% | -0.67 | -5.70% | | 硅片周度库存 | 29.01GW | -2.05 | -6.60% | 1.72 | 6.30% | [45] 电池片供给 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 电池片周度库存 | 8.72GW | -0.59 | -6.34% | 0.18 | 2.11% | [56] 光伏组件供给 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 光伏组件周度库存 | 28.4GW | 3.9 | 15.92% | 1.2 | 4.41% | [62] 招投标 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 光伏中标容量 | 1309.96MW | 865.85 | 194.96% | 1051.64 | 407.11% | | 光伏中标均价 | 0.76元/瓦 | 0.01 | 1.33% | -0.01 | -1.30% | [64] 装机与应用 - 可参考中国光伏月度新增装机量季节性、中国绿电发电量 - 风光、光伏发电占绿电的比例等数据 [67][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突超预期，集运市场强势上涨，燃油成本推升利多海运费，但局势缓和则价格有回落风险；市场正从地缘驱动的“强预期”交易向“弱现实”验证阶段过渡，呈现近强远弱格局，远月10合约后续可关注右侧做空机会 [2][3][23] 根据相关目录分别进行总结 核心因素及策略建议 核心因素 美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁致油价大幅推升，国内sc04价格上涨58%，WTI原油价格上涨35%达92美元以上；市场关注海峡封锁持续时间、中东航线运力调配及燃油短缺和港口拥堵问题 [2] 交易型策略建议 趋势性上涨行情，近强远弱，市场从“强预期”向“弱现实”过渡，波动率维持高位 [23] 产业客户操作建议 舱位管理方面，若已入手舱位但运力偏饱满或订舱货量不佳，可做空集运指数期货锁定利润，建议入场区间2300 - 2400；成本管理方面，若船司空班力度加大或进入旺季，可买入集运指数期货确定订舱成本，建议入场区间1700 - 1800 [24] 基础数据概览 SCFI综合指数上涨11.7%，波斯湾航线周度涨幅72.3%，南美航线涨幅61.4%，中南美航线涨幅53.4%，中欧航线涨幅2.3%；部分集运综合运价指数有不同变化，如FBX综合航线指数环比下降11.04%，NCFI环比上涨16.12% [3][24][25] 本周重要信息 利多信息 地缘冲突升级，多数船公司暂停中东航线订舱；船司集体宣涨欧线运价；成本支撑预期增强；红海复航预期延后 [37] 利空信息 船司报价分化，高价宣涨落地成色存疑；伊朗官方表态反复，动摇市场对冲突长期化预期；运力外溢风险显现 [38] 下周关注事件 海峡封锁变量及美伊冲突升级可能性；油价进一步推升导致成本增加 [39] 盘面解读 单边走势和资金动向 本周行情波动大，周一、周二资金涌入做多，周三行情分化，周四受伊朗消息影响多头信心崩溃，资金出逃，主力合约EC2604当日振幅18%，成交金额突破200亿元 [40] 基差月差结构 基差方面，期货升水急剧走阔后收敛，仍含较高溢价；月差方面，近远月价差剧烈波动并走阔，近月强势，远月弱势，形成陡峭B结构 [43][45] 估值 02合约价格落后12%反映供应过剩，美伊冲突使各合约有溢价，04合约受近端扰动强有高溢价，10合约在远端合约中溢价最高，后续可关注右侧做空机会 [55]

股份数据 - 截至2026年2月28日，公司A股法定/注册股份610,065,893股，股本610,065,893元，本月无增减[2] - 截至2026年2月28日，公司H股法定/注册股份107,659,000股，股本107,659,000元，本月无增减[3] - 截至2026年2月28日，公司H股已发行股份107,659,000股，库存股份0，本月无增减[5] - 截至2026年2月28日，公司A股已发行股份604,384,659股，库存股份5,681,234股，本月无增减[6] 公众持股量 - 公司上市H股所属类别已发行股份（不包括库存股份）公众持股量门槛为5%[6]

报告行业投资评级 * 报告未对“多元金融行业”或“类金控”板块给出明确的整体投资评级，但基于核心观点和投资建议，其对相关重点公司给出了具体的评级，包括“买入”和“增持” [4][5] 报告的核心观点 * 类金控公司的私募股权投资以“产融结合”为核心逻辑，通过“产业赋能+资本运作”实现协同，头部机构如A股的华金资本、港股的中信股份是行业样本 [4] * A股类金控公司投资呈现两极分化：华金资本等聚焦战略新兴产业（信息技术、医疗健康），采取“投早投小”的分散策略；中油资本、五矿资本等依托集团实业资源，偏向大额集中布局产融协同项目 [4] * A股类金控公司退出以IPO/上市后减持为核心渠道，行业平均退出周期为3-5年，新兴产业项目可缩短至3年 [4] * 港股类金控公司投资布局梯队差异大，头部机构（如中信股份）多赛道均衡，中小机构（如国富量子、华兴资本）聚焦特定赛道 [4] * 港股类金控公司投资向确定性靠拢，轮次从成长期向成熟期、战略投资迁移，金额向中大额倾斜，但受募资趋冷影响，中小机构投资能力收缩 [4] * 港股类金控公司退出周期被动拉长，IPO仍为核心但占比波动，并购、上市后减持等产业协同型退出方式占比提升 [4] * 跨市场核心趋势：硬科技、医疗健康成为A股和港股共同的长期核心配置赛道，紧扣“科技自主可控、双碳”等政策导向 [4] * 一级市场募资趋冷、退出渠道收紧背景下，行业头部效应凸显，A股国资背景、港股头部类金控公司抗周期能力强 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、A 股类金控公司投资与退出项目情况 （一）投资行业分布 * A股类金控公司投资呈现两大主线：一是聚焦战略新兴产业，如华金资本、爱建集团、越秀资本、浙江东方在信息技术/电子信息产业的投资占比分别达56%、60%、10%、15%，在医疗健康的投资占比分别达18%、0%、5%、8% [17][18][19] * 另一主线是依托集团实业资源进行产业链布局，如中油资本2025年至今投资占比最高的为生产制造（18%）和材料（18%）方向，与集团主业一致 [17][18] （二）投资轮次分布 * A股类金控公司的投资轮次集中在较晚期，如浙江东方2025年至今的投资中，上市定增占比40%，战略投资占比20% [37][40] * 部分聚焦创新赛道的机构倾向于早期投资，如华金资本2025年至今的投资中，天使轮占比26%，Pre-A轮占比22% [37][40] （三）投资金额分布 * 投资金额呈现两极分化：华金资本以100万元及以下小额投资为主（占比50%），契合其“投早投小”策略；中油资本则5000万元以上大额投资占比73%，反映其大额产融协同布局 [60][62] * 电投产融、越秀资本以中大额投资为主（2000-5000万元区间合计占比分别为80%和46%），浙江东方金额分布相对分散 [60][62] （四）退出周期及方式 * 行业整体退出周期在5年及以内，若投资集中在新兴产业方向，可加速至3年内退出 [81][83] * 从2025年数据看，IPO及上市后减持是主要退出渠道，华金资本、电投产融的退出项目100%通过IPO完成，浙江东方则100%通过上市后减持退出 [88][90] 二、港股类金控公司投资与退出项目情况 * 报告目录显示，本部分分析了港股类金控公司在投资行业分布、轮次分布、金额分布以及退出周期、方式、行业分布等方面的情况，具体数据要点已在核心观点中涵盖 [8] 三、投资建议 * **A股方面**：推荐同花顺（金融信息服务龙头，受益于市场活跃与AI赋能），评级为“买入”，合理价值436.66元/股；南华期货（受益于衍生品市场扩容），评级为“增持”，合理价值20.63元/股 [4][5] * **港股方面**：推荐香港交易所（唯一交易平台，受益于互联互通与降息周期），评级为“增持”，合理价值508.76港元/股；中信股份（综合性产融集团，抗周期能力强），评级为“买入”，合理价值13.46港元/股；中银航空租赁、远东宏信（融资租赁龙头，在细分领域优势突出），评级分别为“买入”和“增持” [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周生猪市场核心矛盾是供强需弱格局下，上下游行为与预期明显分化，上游出栏积极与下游承接乏力对比鲜明，供需失衡致猪价弱势运行并创新低；近端交易关注节后猪肉需求、冻品入库窗口期及二育进场情况，远端交易关注政策主导的能繁母猪去产能预期和养殖户补栏推动的仔猪价格上涨[1] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 上游养殖端春节前集中加速出栏，节后出栏积极性仍高，适重猪源供应充裕；二次育肥户节后补栏热情退潮，栏舍利用率下降，对猪价托底动能减弱[1] - 下游屠宰端面临终端消费淡季困境，开工率虽逐步恢复但仍处低位，样本企业日屠宰量较节前大幅下降，收购顺畅，采购难度不大；屠宰企业盈利压力大，缺乏大规模入库意愿[1] 投机型策略建议 - 基差策略：当前生猪基差中性，继续观望[9] - 月差策略：选择多05合约空07合约[9] 产业客户策略建议 - 趋势判断：低位震荡 - 价格区间：主力合约震荡区间11500 - 12500 - 单边策略：生猪主力05合约可选择LH2605 - C - 11500买涨期权[12] - 库存管理：为防存栏减值，可根据存栏情况做空生猪期货锁定成品利润；产品库存偏高担心减值，期货盘面无合适价位时，可卖出看涨期权；担心库存减值又不想放弃猪价大涨机会，可买入虚值看跌期权[13] - 采购管理：未来有采购计划担心原料上涨，期货盘面无合适价位时，可卖出看跌期权；担心采购猪价上涨又不想提前锁定采销利润，认为采购成本可能更低，可买入虚值看涨期权[13] 市场信息 本周主要信息 - 利多信息：2月26日农业农村部发布2026年生猪产能调控方案，稳定能繁母猪保有量，实施预警制度，加强产能监测；截至2月27日，行业自繁自养头均亏损扩大至159.65元/头[14] - 利空信息：截至2月10日，二育栏舍利用率降至19.5%，较1月底下降10.8个百分点，二育占实际销量比重仅0.54%，短期托价动能减弱；2026年1月全国能繁母猪存栏环比+0.65%，产能未持续去化，1月PSY达11.35，供应偏松[14] 下周主要信息 关注冻品库存和生猪出栏均重[15] 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力05合约周初开盘11500元/吨，周末收盘11485元/吨，下跌15点，跌幅 - 0.13%；持仓量为15.5万张，较上周增加18595张，盘面震荡[15] 基差月差结构分析 - 月差结构：生猪月差结构为Contango结构，因本周生猪需求惨淡，现货价格下跌，存栏需长期磨底去化，旺季需求有待观察[17] - 基差结构：前期二育出栏使市场供应增加，屠宰端宰量增加但影响不大，大厂出栏均重前期降后升，近月合约基差有所回升但幅度小[19] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 生猪养殖：本周生猪价格下跌，养殖利润下降，自繁自养头均利润下跌且亏损；养殖户看好后市，前期补栏意愿增强推动仔猪价格上涨，毛利环比增加[21] - 二育：本周标肥价差走强但仍为负，大猪需求好于标猪，前期二育养殖户出栏获利了结[21] - 屠宰：白毛价差走弱，屠企利润减小[21] 本周供需情况 供应端情况 - 能繁母猪：钢联能繁母猪存栏数据环比增加，淘汰不及预期；PSY水平较上月下降0.2；淘汰母猪均价环比减少[26] - 生猪：25年规模企业出栏量和存栏量为近三年高位，本周出栏均重维持稳定[29] - 仔猪：价格同比去年低，呈季节性上升走势，本周仔猪毛利回暖，靠近盈亏成本线[31] - 二育：标肥价差本周走强，二育栏舍利用率下降[34] - 饲料：玉米和豆粕价格维持震荡，饲料价格本周平稳[36] 需求端情况 - 屠宰：屠宰企业屠宰量为近几年来高位，屠宰毛利走弱，冷库库存增加，入库需求开启，因养殖户惜售挺价，屠企备货意愿减弱；本周屠宰利润环比减少，宰后均重无明显变化[39] - 终端：终端消费弱势，屠企鲜销率季节性近五年最低，白毛价差同期最差[42] 进出口情况 - 进口：近五年同期最低[48] - 出口：近五年同期最高[51] 成本利润情况 - 生猪养殖利润下降，猪粮比处于一定范围[54] - 玉米、豆粕价格震荡，二育造肉成本有一定区间[56] - 玉米饲料企业库存可用天数和豆粕饲料企业物理库存天数有季节性变化[58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年反内卷主题行情或不可避免，时机依各省份地方政策落地推进情况而定 [5] - 需关注有色和反内卷品种涨跌跷跷板效应、石化和黑色品种近月合约进入交割月后的反内卷行情、中东战争对甲醇和原油及相关品种的走强预期 [2][5] - 春节后第一周商品市场主流资金选择有变化，软商品、饲料、化工等板块资金大幅流入，棉花、白糖、橡胶、玉米、豆粕等品种值得关注 [4] - 黄金和白银节后略有反弹但波动率下降，有色和贵金属品种需震荡整理，交易难度上升 [4] - 农产品中蛋白饲料难走牛市，美国新年度大豆种植面积预计上升，巴西和阿根廷大豆丰产，国内生猪有反内卷预期，需求端或下调，豆粕菜粕难走强 [4] - 2026年石化板块在反内卷框架内运行，基本面虽不佳但最坏时候已过，价格下行空间有限，原油价格波动带动部分化工品震荡走强，中东战争或驱动原油、甲醇、贵金属等品种走强，OPEC可能加快增产，短期偏强、中期追高需谨慎 [4] - 黑色板块焦煤03合约进入交割月后支撑价格明确，反内卷背景下煤炭下行空间有限，内外供应端扰动或使焦煤反复宽幅波动 [4] 各板块情况总结 资金流动 - 各板块资金流动绝对金额分别为：总量181.74亿、贵金属39.47亿、有色90.05亿、黑色20.56亿、能源9.13亿、化工28.13亿、饲料养殖20.59亿、油脂油料21.89亿、软商品25.06亿；资金流动百分比分别为：总量32.4%、贵金属20.4%、有色59.5%、黑色45.9%、能源41.6%、化工69.5%、饲料养殖75.0%、油脂油料48.5%、软商品100.0% [8] 黑色和有色周度数据 | 品种 | 价格分位 | 库存分位 | 估值分位 | 持仓分位 | 仓差分位 | 年化基差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 铁矿石 | 17.4% | 100.0% | 0.0% | 62.2% | 23.6% | 1.7% | | 螺纹钢 | 9.2% | 0.0% | 18.5% | 84.7% | 2.6% | 28.1% | | 热卷 | 6.2% | 100.0% | 9.9% | 94.7% | 12.6% | 6.5% | | 焦煤 | 13.4% | 48.9% | 0.0% | 50.8% | -2.5% | 106.7% | | 焦炭 | 10.6% | 40.6% | 76.2% | 61.7% | 41.0% | -56.3% | | 硅铁 | 1.6% | 43.9% | 0.0% | 42.7% | -40.3% | -50.6% | | 硅锰 | 4.1% | 100.0% | 0.0% | 43.2% | -11.5% | -28.6% | | 黄金 | 88.5% | 100.0% | 0.0% | 4.0% | 4.1% | -3.7% | | 白银 | 70.6% | 0.0% | 0.0% | 7.0% | 25.2% | -22.6% | | 铜 | 94.7% | 100.0% | 0.0% | 28.3% | 37.4% | -16.2% | | 铝 | 80.5% | 84.2% | 100.0% | 33.2% | 11.6% | -14.1% | | 锡 | 91.4% | 64.4% | 5.3% | 56.4% | 100.0% | -71.8% | | 锌 | 54.3% | 56.9% | 0.0% | 9.1% | 3.3% | -8.3% | | 碳酸锂 | 22.0% | 56.7% | 34.9% | 16.4% | 11.8% | -14.1% | | 镍 | 14.6% | 100.0% | 2.7% | 75.1% | 15.8% | -9.9% | | 不锈钢 | 17.8% | 100.0% | 82.3% | 0.0% | -7.2% | 23.3% | | 氧化铝 | 6.9% | 100.0% | 0.0% | 29.7% | 55.3% | -30.1% | | 工业硅 | 1.9% | 90.7% | 0.0% | 64.8% | 9.0% | 41.3% | | 原油 | 18.8% | 58.7% | 0.0% | 34.9% | -6.9% | -16.5% | [8] 能化周度数据 | 品种 | 价格分位 | 库存分位 | 估值分位 | 持仓分位 | 仓差分位 | 年化基差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 燃料油 | 17.8% | 64.4% | 8.5% | 50.2% | 6.7% | 18.4% | | 低硫油 | 10.9% | 18.8% | 0.0% | 52.7% | -52.5% | 12.0% | | 沥青 | 23.6% | 71.0% | 88.9% | 0.0% | -6.9% | -8.4% | | 橡胶 | 87.1% | 0.0% | 26.4% | 85.0% | 15.5% | -5.7% | | 20号胶 | 76.5% | 22.1% | 0.0% | 35.7% | 23.1% | 60.3% | | 合成橡胶 | 34.6% | 100.0% | 21.8% | 7.7% | 11.7% | -8.2% | | 苯乙烯 | 26.9% | 0.0% | 100.0% | 52.8% | 9.5% | 15.1% | | 甲醇 | 6.8% | 100.0% | 39.4% | 34.2% | 74.5% | -101.9% | | 乙二醇 | 0.7% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 4.7% | -21.5% | | 短纤 | 15.3% | 66.3% | 64.0% | 0.0% | -38.1% | 1.0% | | 尿素 | 18.3% | 63.6% | 59.1% | 89.6% | -0.1% | -15.9% | | 聚丙烯 | 10.4% | 100.0% | 22.4% | 42.3% | -42.9% | -3.9% | | 塑料 | 10.6% | 80.3% | 0.0% | 79.5% | 57.4% | 0.8% | | PVC | 3.4% | 98.1% | 0.0% | 88.2% | 6.2% | -20.9% | | PTA | 38.8% | 17.2% | 100.0% | 63.1% | -6.8% | -8.7% | | LPG | 24.4% | 66.8% | 0.0% | 11.5% | -2.1% | -28.9% | | 纯碱 | 2.5% | 93.2% | 4.7% | 39.1% | -6.9% | -12.9% | | 玻璃 | 5.3% | 4.9% | 4.3% | 28.4% | -1.2% | -53.1% | | 对二甲苯 | 27.2% | 97.3% | 0.0% | 57.4% | -13.2% | -12.0% | | 纸浆 | 7.7% | 100.0% | 46.6% | 48.6% | 24.9% | -13.6% | | 烧碱 | 15.2% | 100.0% | 0.0% | 25.0% | -33.8% | -39.7% | | 瓶片 | 19.3% | 46.3% | 0.0% | 55.8% | -29.9% | 5.7% | | 生猪 | 5.2% | 10.3% | 60.9% | 9.3% | -46.0% | -15.9% | [10] 农产品周度数据 | 品种 | 价格分位 | 库存分位 | 估值分位 | 持仓分位 | 仓差分位 | 年化基差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 豆粕 | 8.9% | 100.0% | 29.2% | 63.2% | 6.6% | 32.5% | | 菜粕 | 13.5% | 0.0% | 100.0% | 96.8% | 11.7% | 19.5% | | 豆油 | 24.1% | 100.0% | 48.3% | 69.3% | 25.9% | 18.4% | | 菜油 | 35.4% | 20.1% | 100.0% | 73.8% | 22.6% | 46.6% | | 棕榈油 | 19.1% | 57.6% | 0.0% | 32.6% | -10.6% | -7.5% | | 鸡蛋 | 12.6% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | -52.7% | -116.7% | | 白糖 | 2.1% | 37.9% | 100.0% | 80.4% | 44.3% | 3.4% | | 玉米 | 37.2% | 5.0% | 91.4% | 49.8% | 11.7% | 2.1% | | 玉米淀粉 | 10.1% | 59.0% | 20.5% | 67.9% | 13.2% | 27.1% | | 棉花 | 32.0% | 100.0% | 100.0% | 86.0% | 7.4% | 45.4% | | 棉纱 | 15.3% | 0.0% | 0.0% | 54.2% | 36.2% | 14.3% | | 苹果 | 80.3% | 0.0% | 0.0% | 27.5% | 47.1% | -81.0% | | 红枣 | 3.2% | 39.7% | 0.0% | 24.4% | 9.6% | -56.0% | | 豆一 | 10.0% | 37.8% | 0.0% | 99.2% | 6.8% | -74.1% | | 豆二 | 18.6% | 77.2% | 0.0% | 90.5% | 8.0% | 47.0% | | 花生 | 11.1% | 100.0% | 81.6% | 0.0% | -7.5% | 11.9% | [11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对保险、券商及银行板块给出了积极的投资观点和具体的投资建议 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管本周金融板块普遍跑输大盘，但各子行业均存在结构性机会和估值修复动力 [1][2][3] * 保险板块：短期回调主要受交易和情绪因素影响，中期在险资增配权益、负债端“挪储”需求、资产端贝塔属性增强及成本端改善等多重因素支撑下，2026年有望迎来强周期修复行情 [2][13][14][15] * 券商板块：证监会召开外资机构座谈会彰显资本市场改革开放决心，头部券商将受益。当前板块盈利与估值出现明显错配，是左侧布局时机，推荐综合实力强的中大型券商及有并购预期的券商 [2][16][17] * 银行板块：作为“百业之母”，银行是宏观基本面拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期。看好优质城商行、高股息大行、有转债强赎催化及估值折价股份行的投资机会 [2][3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数上涨1.08% [10]。非银金融（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.26个百分点。其中，证券Ⅱ指数下跌0.39%，保险Ⅱ指数下跌3.74%，多元金融指数上涨3.90% [1][10]。银行（申万）指数下跌0.92%，跑输沪深300指数2.00个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.67%、0.57%、0.70%、0.72% [1][10] * **保险板块观点**：板块深度调整（-3.74%）主要受前期获利了结、资金流向成长赛道、政策财报真空期及海外AI负面报告情绪扰动影响 [2][13]。中期来看，2026年保险机构增配权益趋势明确，为板块提供支撑 [2][14]。展望2026年，负债端居民“挪储”与分红险、银保渠道发力，资产端险资入市提升贝塔属性，成本端负债成本改善，叠加经济复苏、低估值高股息优势，板块估值修复动力充足，当前A股保险股PEV估值中枢仅0.64倍，向上修复至1倍PEV空间达55% [2][14][15] * **券商板块观点**：板块下跌0.39%，跑输大盘。本周证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，围绕提高制度包容性、扩大开放、建设一流投行等议题展开，体现了扩大开放、坚持市场化改革的决心 [2][16]。截至2月28日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.33倍，处于2012年以来22.3%分位数，盈利和估值已出现明显错配 [17] * **银行板块观点**：板块下跌0.92%，跑输大盘。报告指出，AI等技术大规模商业化往往伴随行业超额利润收窄，而银行作为经营信用的核心主体，其“存贷利差”基本商业模式具备高壁垒，是宏观基本面到达拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期 [3][18][19] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-6.14%），新华保险跌幅最小（-2.70%）且获得+1.03个百分点的相对收益 [20][21] * **AH溢价率**：截至2月27日，中国人寿A/H溢价率最高，为59.18%；中国平安最低，为4.85% [20] * **债券及理财收益率**：截至2月27日，10年期国债到期收益率为1.79%，环比下降0.51个基点。10年期AAA级企业债收益率上涨3.22个基点至2.31%。余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.10%，环比分别上升0.50和0.80个基点 [24][25] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅前五的券商为第一创业（+8.66%）、西部证券（+2.56%）、中原证券（+2.55%）、长城证券（+2.38%）及中银证券（+2.36%） [29] * **估值水平**：截至2月27日，PB估值最高的券商为华林证券（6.79倍），最低的为华西证券（0.97倍） [34] * **AH溢价率**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（7.9%），中原证券最高（139.5%） [36] * **市场交投**：本周两市日均成交额24402.95亿元，环比增长15%；日均换手率1.99%，环比上升0.28个百分点 [38] * **两融与质押**：截至2月27日，全市场两融余额26584.61亿元，环比增长3.05%；股票质押市值31895.44亿元，环比增长3.77% [40] * **发行与基金**：本周有3家首发A股，募集资金17.01亿元，环比增长122%；无新增再融资项目。全市场新发基金规模8.8亿元，环比下降98.49% [46][47][49] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：A股银行中，兰州银行（+1.75%）、郑州银行（+1.05%）涨幅居前；H股银行中，郑州银行（+8.74%）、浙商银行（+2.28%）涨幅居前 [55] * **估值水平**：截至2月27日，A股银行PB估值靠前的为宁波银行（0.93倍）、招商银行（0.89倍）、杭州银行（0.88倍）；H股银行PB估值靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.59倍） [55][57] * **AH溢价率**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-10.3%，郑州银行最高为94.7% [58] * **央行操作与利率**：本周央行流动性净回笼5774亿元。截至2月27日，SHIBOR隔夜利率为1.36% [62][66] * **同业存单**：本周同业存单净融资-2063亿元。6个月期发行规模最大，为1544亿元，占比28.4% [73][77] * **信用债发行**：本周公司债发行规模95亿元，加权平均票面利率2.22%；未新发企业债 [82] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：2月LPR报价连续9个月持稳；央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0；证监会发布《私募投资基金信息披露监督办法》，自2026年9月1日起施行；证监会召开外资机构座谈会，就资本市场“十五五”规划听取意见 [87][88] * **重点公司公告**：多家银行涉及高管任职变动，如宁波银行选举新董事长、聘任新行长；中信证券获准公开发行不超过800亿元公司债券；渤海租赁子公司发行15亿美元优先无抵押票据等 [88][89][90][91][95][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苹果价格走势核心矛盾为节后需求走弱和交割品短缺逻辑是否回归盘面，节后短期需求走弱压制盘面，但交割矛盾提供支撑，盘面易涨难跌 [2][3] - 近端交易逻辑围绕基本面和交割短期问题，下跌空间有限；远端需关注节后消费情况，若需求持续走弱盘面可能下行，若交易逻辑回归交割品短缺问题，盘面可能上行 [6][8] - 行情定位震荡偏强，上周苹果盘面主力合约跌0.76%，收盘价9760元/吨，整体持仓回落 [10] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 节后需求走弱，产地客商按需补货，甘肃产区补货积极性较好，山东产区成交偏弱，果农货价格平稳，局部有让价空间，销区走货尚可，节后到货量回落，全国主产区苹果冷库库存环比减少，春节去库速度放缓，盘面受需求走弱压制但有交割矛盾支撑 [2] - 此前苹果盘面因交割品短缺偏强运行，当前盘面逻辑转向基本面，交割品短缺逻辑暂时搁置，但不排除后续回归驱动盘面再次上行 [3] 投机型策略建议 - 行情定位震荡偏强，上周苹果盘面主力合约跌0.76%，收盘价9760元/吨，整体持仓回落，得利席位净多单加仓，外资净空头小幅增仓，散户净空头小幅减仓 [10] - 基差策略因现货标的确定困难不好制定 [11] - 月差策略建议观望 [12] - 近期策略回顾：多次进行价差交易并获利离场 [13][14] 产业客户操作建议 - 苹果价格区间预测为9200 - 10000元，当前波动率10.5%，波动率历史百分位13.8% [13] - 库存管理：担心新苹果丰产收购价过低，可做空苹果期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本 [13] - 采购管理：担心旧作库存下降、新季好货少收购价过高，可买入苹果期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低采购成本 [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 截至2026年2月25日，全国主产区苹果冷库库存量为552.92万吨，环比上周减少19.08万吨，春节期间去库速度放缓 [15] - 截至2026年2月26日全国冷库库存比例约为37.33%，较去年同期低2.45个百分点，两周库容比下降2.81个百分点，去库存率32.79%，节后西北产区发货恢复多，山东地区补货少 [15] - 春节假期结束后，产地冷库初七集中复工，客商初四按需补货，山东产区走货量有限，陕西产区补货积极性一般，甘肃产区补货情况尚可，市场出货以客商自有货源及低价果为主，节后行情与节前基本持平，部分产区果农有小幅让价，销区节日销售平稳，节后到货量偏低，走货速度放缓 [15] 下周重要信息 - 卓创、钢联每周四库存数据 [18] 盘面解读 价量及资金解读 - 上周苹果盘面主力合约跌0.76%，收盘价9760元/吨，整体持仓回落，盘面逻辑围绕基本面和交割短期问题，下跌空间有限 [18] 基差月差结构 - 苹果基差结构复杂，每年苹果质量不同、分级条件不同，期货交割规则不断修改，今年苹果质量差，可交割果不确定 [20][21] - 苹果月差结构关注5 - 10价差，前期05盘面交易逻辑围绕交割品短缺问题，当前博弈缓和，若交易逻辑回归，盘面可能上行，关注价差走扩机会 [21] 估值和利润分析 - 苹果利润分为种植利润和存储利润，短期关注存储利润，其与开秤价关系大，今年好货少差货多，存储面临考验 [23] 供应及库存推演 - 今年苹果受天气影响产量和质量下降，2025年苹果总产量约3400万吨，相比去年减产8%，减少300万吨 [26] - 入库情况较去年同期减少10%，相对期初库存在750 - 770万吨之间，有效库存可能更低 [26]