中国期货市场资金与客户规模 - 期货市场资金总量于2025年10月9日突破2万亿元，约为2.02万亿元，较2024年底增长24% [1] - 期货公司客户权益合计约为1.91万亿元，较2024年底增长24% [1] - 全市场有效客户数突破270万个，较去年同期增长14% [2] - 2025年前三季度市场累计新增客户65万个 [2] 客户结构变化与增长动力 - 机构客户数量延续平稳增长态势，增长3% [2] - 境外客户增长显著，增幅达11%，交易者分布于40个国家和地区 [2] - 产业客户和境外客户是当前国内期货市场重要增长点 [3] - 至少有1583家A股实体行业上市公司发布套期保值公告，超过2024年全年的1503家，创历史新高 [3] - A股实体行业上市公司套保参与率为29.9%，较2024年末增长1.3个百分点 [3] 产业客户需求演变与服务升级 - 产业客户参与意愿持续高涨，从探索“要不要用期货”进入“如何用好、用精”的阶段 [3] - 企业从被动应对价格波动转变为主动将风险管理纳入企业战略规划 [3] - 产业客户需求呈打包式，要求期货公司提供交易策略、交割、融资及跨境结算等一连串解决方案 [3] - 期货公司着力提升一线员工对产业产业链结构、供需关系及业务模式的深入了解 [4] - 一线人员需具备与产业客户不同层级有效沟通及协调内部资源的能力 [4] 境外客户发展与对外开放 - 境外客户和海外业务是市场另一大增长亮点 [5] - 海外投资者对中国期货市场表现出热情，对市场准入规则熟悉并做好积极参与准备 [6] 期货公司业绩表现 - 2025年1-8月期货公司净利润达76.5亿元，创近年来新高 [7] - 2025年8月行业代理交易额65.23万亿元，代理交易量8.95亿手，营业收入38.61亿元，净利润12.34亿元 [7] - 期货公司业绩分化严重，利润增长主要集中在少数公司，资管业务对盈利增长贡献大 [7] - 瑞达期货上半年归母净利润2.28亿元，同比大增66.49% [7] - 南华期货归母净利润2.31亿元，同比增长0.46% [7] - 永安期货归母净利润1.7亿元，同比下降44.69% [7] - 弘业期货转为亏损361万元 [7] 期货板块市场表现 - A股期货板块表现抢眼，瑞达期货今年以来上涨近60% [8] - 南华期货、弘业期货和永安期货年内涨幅分别为77.34%、15.86%和12.99% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍不锈钢跟随大盘震荡，基本面近期无明显变动，宏观关注中美关税后续发酵及年内降息预期 [3] - 镍矿方面25年配额过剩，26年预计下行；新能源后续步入旺季，下游采购需求高，报价上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单，或延续强势 [3] - 镍铁价格上涨动力不足，重心下滑，不锈钢利润压力及需求弱势下或偏弱运行，镍铁失守下游下行空间扩张 [3] - 不锈钢日内现货成交好转，盘面小幅回调，但旺季不旺悲观情绪浓，现阶段累库，上行动力不足，成本松动下重心或小幅下移；出口受WTO裁定及印度认证豁免利好 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率8.79%，波动率历史百分位5.9% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空沪镍期货（NI主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2）、卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2） [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约（远月NI合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）、卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划）、买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3） [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空不锈钢期货（SS主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2）、卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2） [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入不锈钢远期合约（远月SS合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）、卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划，策略等级1）、买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3） [3] 盘面日度数据 镍盘面 - 沪镍主连最新值121180元/吨，环比差值470，环比0%；沪镍连一最新值120860元/吨，环比差值 - 470，环比 - 0.39%；沪镍连二最新值121100元/吨，环比差值 - 410，环比 - 0.34%；沪镍连三最新值121340元/吨，环比差值 - 420，环比 - 0.34%；LME镍3M最新值15230美元/吨，环比差值123，环比 - 0.34% [6] - 成交量60391手，环比差值 - 8453，环比 - 12.28%；持仓量50388手，环比差值 - 8270，环比 - 14.10%；仓单数27026吨，环比差值158，环比0.59%；主力合约基差 - 240元/吨，环比差值260，环比 - 52.0% [6] 不锈钢盘面 - 不锈钢主连最新值12665元/吨，环比差值70，环比1%；不锈钢连一最新值12595元/吨，环比差值 - 35，环比 - 0.28%；不锈钢连二最新值12695元/吨，环比差值 - 15，环比 - 0.12%；不锈钢连三最新值12780元/吨，环比差值30，环比0.24% [7] - 成交量126078手，环比差值1298，环比1.04%；持仓量188332手，环比差值 - 9862，环比 - 4.98%；仓单数74497吨，环比差值 - 122，环比 - 0.16%；主力合约基差775元/吨，环比差值35，环比4.73% [7] 产业库存数据 - 国内社会镍库存47708吨，较上期无涨跌；LME镍库存250476吨，较上期无涨跌；不锈钢社会库存952.6吨，较上期增加47吨；镍生铁库存29062吨，较上期减少174吨 [7] 多空解读 利多 - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年、林业工作组接管部分镍矿产区、宁德时代与安塔姆推动镍一体化冶炼厂建设持续推进 [6] - WTO裁定欧盟针对印尼不锈钢额外税率违规、印度BIS认证豁免延期至年底 [6] 利空 - 纯镍库存高企、镍铁重心整体下移且底部支撑松动 [6] - 不锈钢重新进入累库节奏、整体旺季不旺，需求恢复不及预期 [6]

南华期货工业硅&多晶硅企业风险管理日报 2025年10月21日 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 研究助理：余维函 期货从业证号：F03144703 联系邮箱：yuwh@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 工业硅价格区间 | 品种 | 价格区间预测 | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 工业硅主力合约 | 支撑位：8000 | 29.9% | 82.3% | source： 南华研究,同花顺 硅产业企业风险管理策略 | 行为导向 | 情景分析 | 操作思路 | 套保工具 | 操作建议 | | 套保比例 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 销售工业硅 未来有生产工业硅的计划，担心销售工业硅时价格下跌导致销售利 | 为防止价格下跌 | 期货 | 依据生产计划卖出对应期货合约 | 40% | 根据销售利润 | | | | 导致销售利润减 | | | | | | | | 少，企业需在采 | | | | | | | 润 ...

证券之星消息，10月21日多元金融板块较上一交易日上涨1.8%，瑞达期货领涨。当日上证指数报收于 3916.33，上涨1.36%。深证成指报收于13077.32，上涨2.06%。多元金融板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002961 | 瑞达期货 | 22.48 | 9.98% | 18.19万 | | 4.01亿 | | 603093 | 南华期货 | 20.97 | 3.81% | 15.64万 | | 3.29亿 | | 000987 | 越秀资本 | 8.41 | 3.57% | 88.11万 | | 7.38亿 | | 600830 | 電流調通 | 68.6 | 2.70% | 10.79万 | | 1.06亿 | | 001236 | 377 11 15 | 11.16 | 2.67% | 22.31万 | | 2.49亿 | | 600053 | 九鼎投资 | 17.07 | 2.52% | 6.30万 | | 1.08亿 | ...

股价表现与资金流向 - 截至2025年10月21日收盘，公司股价报收于20.97元，当日上涨3.81% [1] - 当日成交量为15.64万手，成交额为3.29亿元，换手率为2.56% [1] - 10月21日主力资金净流入3157.05万元，占总成交额9.6%，而游资和散户资金分别净流出1312.19万元和1844.86万元 [1] - 近5个交易日中，有3日出现主力资金净流出，其中10月17日净流出达1003.97万元，占比-8.31% [2] 公司财务与运营指标 - 公司总市值为127.93亿元，低于行业均值239.58亿元，在21家同行业公司中排名第13 [3] - 2025年中报显示，公司主营收入为11.01亿元，同比下降58.27%，但归母净利润为2.31亿元，同比微升0.46% [3] - 公司净资产为42.92亿元，净利润为2.31亿元，动态市盈率为27.66，市净率为66.2 [3] - 公司毛利率为0%，净利率为21.02%，净资产收益率（ROE）为5.51%，高于行业均值1.8%，在行业内排名第3 [3] - 公司负债率为90.84%，2025年中报投资收益为1.3亿元 [3] 业务构成与机构观点 - 公司主营业务包括期货经纪、财富管理、风险管理、境外金融服务及期货投资咨询等 [3] - 过去90天内，共有4家机构给出评级，其中1家为买入评级，3家为增持评级，机构目标均价为25.16元 [4]

铁矿石风险管理报告 2025/10/20 周甫翰 （投资咨询证号 Z0020173） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 铁矿石11合约月度价格预测（10月） | 价格预测区间 | 当前平值期权IV | 历史波动率分位数 | | --- | --- | --- | | 760-820 | 19.80% | 11.3% | source： 南华研究 【核心矛盾】 当前铁矿石市场在宏观情绪与基本面双重压力下弱势运行。中美贸易摩擦持续发酵抑制市场风险偏好，加剧 工业品价格集体回调。基本面呈现"供强需弱"格局：供应端，海外发运量维持季节性高位，港口库存已出现超 季节性累积，全国45港库存环比增加至1.43亿吨附近，供应宽松态势延续；需求端，尽管铁水产量仍处240万 吨/吨以上高位，但钢厂利润急剧收缩至盈亏边缘，成材销售疲软及库存压力通过负反馈机制传导至原料端， 压制铁矿采购意愿。短期价格估值虽因基差走阔而偏低，空头情绪有所释放，但上行驱动不足。未来关键变 量在于政策面信号，市场密切关注二十届四中全会对"十五五"规划的定调以及中美经贸磋商进展，若出台实质 性内需刺激政策或贸易摩擦缓和，有望提振市场预期并托 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内中美贸易局势缓和预期升温但短期内不宜对谈判成果抱过高期待，三季度GDP同比增速边际放缓、平减指数边际回升，9月生产端有韧性、需求端回落，财政发力托底经济，经济复苏关键在内需修复；海外美国政府停摆致数据真空，市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点，实际影响或有限 [2] - 人民币汇率在“稳字当头”政策基调主导下，美元兑人民币即期汇率或将在合理区间内保持基本稳定 [4] - 股市观望情绪浓厚，短期关注二十届四中全会政策信号；债市基本面支持利率保持低位，短期风险情绪难回9月亢奋状态，整体有利于债市 [7] - 集运欧线现货指数反弹但供需基本面未根本好转，期货短期预计延续宽幅震荡格局 [11][12] - 铜价关注中美贸易磋商和降息预期指引；沪铝高位震荡，氧化铝弱势运行，铸造铝合金高位震荡；锌震荡为主；镍和不锈钢持续震荡；锡长期偏多、中短期波浪上涨；工业硅价格重心或小幅上移，多晶硅关注减产影响；铅上方空间较小 [16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 螺纹和热卷基本面偏弱，价格反弹高度有限；铁矿石在宏观情绪与基本面双重压力下弱势运行；焦煤焦炭单边以震荡思路对待；硅铁和硅锰高库存、下游弱需求，价格承压 [26][28][30][31] - 原油短期受地缘弱化、宏观利空影响，中长期基本面转弱；LPG震荡；PTA - PX和MEG - 瓶片偏弱整理，单边观望为主；甲醇基本面价格区间维持2250 - 2350；PP和PE供强需弱，关注宏观政策；纯苯苯乙烯空头情绪加重；燃料油裂解上方空间有限，低硫燃料油裂解走弱；沥青弱势下行，短期观望；尿素承压震荡；玻璃纯碱烧碱低位反复 [34][36][38][40][42][44][47][50][51][52][54][55][57][59][60][61][63] - 纸浆暂延震荡格局，胶版纸压力仍存；原木远月谨慎做多；丙烯延续弱势 [63][64][65][67] - 生猪供强需弱格局难扭转，建议逢高沽空；油料关注谈判结果；油脂短期震荡整理；豆一强势突破，空单离场观望；玉米和淀粉盘面震荡；棉花反弹沽空；白糖内强外弱；鸡蛋谨慎观望或逢高沽空远月合约；苹果远期价格维持强势；红枣关注订园进展 [70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观：三季度GDP增速放缓，9月生产端有韧性、需求端回落，财政发力托底经济，海外美国政府停摆、市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点 [1][2] - 人民币汇率：前一交易日在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调贬，白宫用言语托市，人民币汇率预计在合理区间内保持基本稳定 [3][4] - 股指：昨日高开震荡收涨，资金面成交额回落，期指缩量下跌，观望情绪浓厚，关注二十届四中全会政策信号 [6][7] - 国债：周一期债早盘低开低走后窄幅震荡收跌，资金面宽松，债市基本面支持利率保持低位，短期有利于债市 [7] - 集运欧线：昨日期货市场全线收涨，现货指数强劲反弹但供需基本面未根本好转，期货短期预计延续宽幅震荡格局 [9][11][12] 大宗商品 有色 - 铜：隔夜期货价格上涨，跨境比值回升，关注中美贸易磋商和降息预期指引，投机者可入场试多，下游企业可采取组合策略 [14][16] - 铝产业链：沪铝短期高位震荡，氧化铝弱势运行，铸造铝合金高位震荡，关注APEC中美会晤情况和铝土矿价格 [16][17][18] - 锌：上一交易日窄幅震荡，夜盘受带动拉升，多空不明朗，震荡为主 [19] - 镍，不锈钢：持续震荡，基本面无明显变动，关注中美关税和降息预期 [19][20] - 锡：上一交易日窄幅震荡，夜盘偏强运行，以多头看待，支撑在27.6万元附近 [21] - 工业硅&多晶硅：工业硅期货主力合约收涨，多晶硅期货主力合约收跌，现货市场情绪一般，工业硅价格重心或小幅上移，多晶硅关注减产影响 [22][23] - 铅：上一交易日窄幅震荡，夜盘偏强运行，预计价格维持震荡，有下行可能，上方空间较小 [23][24] 黑色 - 螺纹&热卷：昨日冲高回落，螺纹仓单大幅减少，需求环比回升但不及往年同期，供应端关注短流程减产节奏，价格反弹高度有限 [25][26] - 铁矿石：日线级别五连跌，在宏观情绪与基本面双重压力下弱势运行，关注政策面信号 [27][28] - 焦煤焦炭：周一震荡回落，焦煤现货资源偏紧，反弹空间受限，单边以震荡思路对待 [28][30] - 硅铁&硅锰：昨日冲高回落，合金生产利润下滑，下游需求旺季不旺，库存高位，价格承压 [30][31] 能化 - 原油：WTI和布伦特主力原油期货收跌，地缘弱化、宏观利空，中长期基本面转弱 [33][34] - LPG：盘面收涨，供应端炼厂开工率下降，需求端开工率有降有升，库存下降，震荡 [36][37] - PTA - PX：PX供应四季度预期高位维持，PTA供应有调整，库存累积，聚酯需求季节性走强高度有限，走势跟随成本端和宏观情绪，单边观望，加工费逢低做扩 [38][39][40][41] - MEG - 瓶片：华东港口库存增加，装置有检修和重启，供应端油煤双升，需求端聚酯需求季节性好转，估值承压，单边跟随宏观情绪宽幅震荡 [41][42] - 甲醇：周一01合约收于2248，港口库存有去有累，基本面价格区间维持2250 - 2350，关注宏观情绪 [43][44] - PP：2601盘面收涨，供应端开工率上升，需求端下游“旺季不旺”，库存环比下降，供强需弱，关注宏观政策 [45][46][47] - PE：2601盘面收涨，供应端开工率下降，需求端下游农膜旺季但其他偏弱，库存上升，供强需弱，关注宏观政策 [48][49][50] - 纯苯苯乙烯：盘面增仓下行，纯苯供应预期高位、需求难消化，苯乙烯供应收紧但库存高、需求疲软，可逢高做缩价差，单边观望 [51][52] - 燃料油：裂解上方空间有限，供应紧张格局缓和，需求减弱，高硫基本面驱动向下 [53][54] - 低硫燃料油：裂解走弱，供应整体收窄，需求疲软，库存累库，内外走强驱动有限 [55] - 沥青：BU01收于3141，炼厂开工平稳，需求端交投平淡，库存结构改善，短期观望 [56][57][58] - 尿素：周一01收盘1602，需求无明显变化，工厂库存压力增加，供应回升，中期趋势偏弱，关注宏观情绪 [59] - 玻璃纯碱烧碱：纯碱市场情绪和焦点反复，供应压力持续；玻璃产销偏差，库存高位；烧碱现货震荡偏弱，关注补库预期 [60][61][63] - 纸浆&胶版纸：纸浆期货偏震荡，胶版纸期货低位震荡，纸浆供应压力犹存，需求待旺季支撑，库存去化缓慢，期价震荡 [63][64] - 原木：海运制裁对远月有边际利多但存在不确定性，远月01合约谨慎做多 [65][66] - 丙烯：盘面收涨，供应端产量下降，需求端PP开工小幅提升，整体偏宽松，现货市场延续跌势 [67][68] 农产品 - 生猪：期货收涨，现货价格有涨有跌，供应过剩态势依旧，建议逢高沽空 [69][70][71] - 油料：外盘反弹，内盘企稳，关注谈判结果，M2601前期3300卖看涨备兑持有 [72][73] - 油脂：市场震荡整理，棕榈油预计下方空间不大，豆油库存压力大，菜油库存压力或下降，关注产地信息和政策 [74] - 豆一：期货强势上涨，新粮上市价格偏强运行，空单离场观望 [75][76] - 玉米&淀粉：CBOT玉米收高，大连玉米淀粉震荡，东北和华北玉米价格偏强，淀粉价格变动不大，盘面震荡 [76][77] - 棉花：洲际交易所期棉冲高回落，郑棉小幅上涨，新棉收购价格坚挺但供应压力将显现，反弹沽空 [78][79] - 白糖：国际原糖期货上涨，郑糖夜盘小幅上涨，内强外弱 [80][81] - 鸡蛋：主力合约收跌，现货价格下跌，产能偏宽松，谨慎观望或逢高沽空远月合约 [82] - 苹果：期货大幅大涨，远期价格强势，受质量下降影响，红货供应时间推迟，有效库存低于去年 [83] - 红枣：新季灰枣进入皱皮吊干阶段，关注订园进展，或仍存下行压力 [84][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数下跌 -0.24%，板块指数中仅南华贵金属指数下跌 -3.42%，其余板块均上涨，涨幅最大的是南华农产品指数，涨幅为 1.28%，涨幅最小的是南华金属指数，涨幅为 0.13% [1][3] - 主题指数中，涨幅最大的是经济作物指数，上涨 1.24%，涨幅最小的是建材指数，涨幅为 0.16%，跌幅最大的是迷你综合指数，跌幅为 -0.32%，跌幅最小的是煤制化工指数，跌幅为 -0.17% [1][3] - 商品期货单品种指数中，涨幅最大的是生猪，上涨 4.16%，跌幅最大的是白银，跌幅为 -4.14% [3] 各指数表现情况 综合及板块指数 - 南华综合指数今收盘 2515.75，昨收盘 2521.90，下跌 -0.24%，点数 -6.15，年化收益率 -1.54%，年化波动率 11.98%，Sharpe -0.13 [3] - 南华贵金属指数今收盘 1577.33，昨收盘 1633.24，下跌 -3.42%，点数 -55.92，年化收益率 59.74%，年化波动率 17.56%，Sharpe 3.40 [3] - 南华工业品指数今收盘 3478.10，昨收盘 3466.89，上涨 0.32%，点数 11.21，年化收益率 -10.63%，年化波动率 14.29%，Sharpe -0.74 [3] - 南华金属指数今收盘 6357.97，昨收盘 6349.75，上涨 0.13%，点数 8.22，年化收益率 -2.76%，年化波动率 12.68%，Sharpe -0.22 [3] - 南华农产品指数今收盘 1058.04，昨收盘 1044.65，上涨 1.28%，点数 13.39，年化收益率 -1.36%，年化波动率 8.87%，Sharpe -0.15 [3] - 南华能化指数今收盘 5.73，昨收盘 16.92%，数据不完整 [3] - 南华有色金属指数今收盘 1720.49，昨收盘 1715.43，上涨 0.29%，点数 5.06，年化收益率 0.97%，年化波动率 12.72%，Sharpe 0.08 [3] - 南华黑色指数今收盘 2494.61，昨收盘 2486.47，上涨 0.33%，点数 8.14，年化收益率 -11.69%，年化波动率 17.70%，Sharpe -0.66 [3] - 南华迷你综合指数今收盘 1165.33，昨收盘 1169.02，下跌 -0.32%，点数 -3.68，年化收益率 10.68%，Sharpe -0.12 [3] - 南华能源指数今收盘 986.52，昨收盘 980.68，上涨 0.60%，点数 5.84，年化收益率 -4.20%，年化波动率 18.47%，Sharpe -0.23 [3] - 南华石油化工指数今收盘 877.21，昨收盘 878.89，下跌 -0.19%，点数 -1.68，年化收益率 -3.62%，年化波动率 8.90%，Sharpe -0.41 [3] - 南华煤制化工指数今收盘 951.40，昨收盘 953.00，下跌 -0.17%，点数 -0.49，年化收益率 -1.60%，年化波动率 8.69% [3] - 南华建材指数今收盘 705.17，昨收盘 704.05，上涨 0.16%，点数 1.11，年化收益率 -3.96%，年化波动率 12.12%，Sharpe -0.33 [3] - 南华油脂油料指数今收盘 1243.65，昨收盘 1234.71，上涨 0.72%，点数 8.94，年化收益率 13.09% [3] - 南华经济作物指数今收盘 906.17，昨收盘 895.08，上涨 1.24%，点数 11.09，年化收益率 0.66%，年化波动率 7.39%，Sharpe 0.09 [3] 各品种对指数涨跌幅贡献程度 - 不同品种对南华各指数（如迷你综合指数、工业品指数、综合指数、金属指数、能化指数、农产品指数等）涨跌幅有不同的贡献度，部分品种贡献度为正，部分为负 如焦炭对南华综合指数贡献度为 21.32%，螺纹钢对南华综合指数贡献度为 -65.30% [3] 部分板块品种产业链单品种指数当日涨跌幅 - 能化板块部分品种如合成餐、聚乙烯、煤炭等有不同的当日涨跌幅，煤炭 -0.39% [4][5] - 农产品板块部分品种如综铜油、菜籽油、生猪、玉米等有不同的当日涨跌幅，生猪涨幅最大为 4.16% [7] - 黑色板块部分品种如劳格类、低碳燃油等有不同的当日涨跌幅 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素基本面估值偏低，四季度若无出口政策调整，将呈累库趋势，产业内驱动短期偏弱，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势偏弱，气头企业生产成本暂无法支撑价格，需关注新出口配额；同时需关注宏观情绪[3] - 尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套[13] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 尿素基本面估值低，四季度累库，产业内驱动弱，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势偏弱，气头成本难支撑价格，需关注新出口配额和宏观情绪[3] - 虽增设交割库，但最便宜可交割品在河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，01合约因秋季肥预期仍有升水[6] - 假期前后日产19.5 - 20.1万吨震荡，后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾仍在，节后企业库存140万吨附近，较节前增加，部分工厂节前预收差，节后需补新单[11] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：尿素震荡偏弱，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布空，1 - 5月间 - 10以上反套[13] - 基差、月差及对冲套利策略建议：11、12、01合约单边弱，关注节前降价收单放量时间；02 - 05为强势合约，有旺季预期；01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，建议逢高布空，1 - 5逢高反套；对冲套利无[14][15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：10月1日印度新一轮尿素进口招标，开标10月15日，最晚船期12月10日；四季度是化肥冬储阶段，低价或吸引自发储备[17] - 利空信息：年内日产多在19万吨以上，库存压力大，价格走低致市场信心缺失，9月市场低迷，下游采购积极性下降[18][19] 2.2 下周重要事件关注 - 10月19日中美同意尽快举行新一轮经贸磋商，下周召开二十届四中全会，“十五五”规划重要时间节点[20] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：假期前后日产19.5 - 20.1万吨震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾仍在，节后企业库存140万吨附近，较节前增加，部分工厂需补新单；需求端农需推迟，复合肥工厂停车，前期炒作影响减弱，刚需补货谨慎，中下游备货意愿差[21] - 基差月差结构：内需弱是主要矛盾，预计出口增量难补内需转弱，价格驱动有限，中期承压，1 - 5月差反套[22] 3.2 产业套保建议 - 尿素价格区间预测：尿素1650 - 1950，波动率27.16%，历史百分位62.1%；甲醇2250 - 2500，波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯6800 - 7400，波动率10.56%，历史百分位42.2%；塑料6800 - 7400，波动率15.24%，历史百分位78.5%[29] - 尿素套保策略：库存管理，产成品库存高，担心价格下跌，可做空期货锁定利润，买入看跌期权防大跌，卖出看涨期权降成本；采购管理，采购库存低，可买入期货锁定成本，卖出看跌期权收权利金[29] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上游利润跟踪 - 展示尿素周度固定床、天然气制生产成本季节性及水煤浆气化制利润季节性图表[32][33][35] 4.2 上游开工率跟踪 - 展示尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率季节性图表[43][45] 4.3 上游库存跟踪 - 展示中国尿素周度企业、港口、两广库存季节性图表[47][49] 4.4 下游价格利润跟踪 - 展示复合肥周度产能利用率、库存，三聚氰胺生产毛利、产能利用率、市场价，河南市场合成氨日度市场价等图表[52][54][72] 4.5 现货产销追踪 - 展示尿素平均产销、山东、河南、山西、河北、华东产销季节性图表[75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期丙烯01合约基本在5800 - 6200左右震荡，受现货端装置开工及外盘丙烷价格下跌影响，终端需求不足下丙烯/PP跟随下跌，且与聚丙烯高度相关[1][2] - 近端因成本端坍塌及现货端宽松，现货及盘面均走弱；远端有供应端投产、PP终端需求不及供应增速累库、成本端供应增加压力等预期[1][4][14] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - “反内卷”可能被反复提交影响预期[1] - 现货价格受装置波动影响，山东部分装置重启提负使外放量增加，供需差扩大[1] - 主要下游PP供应足但需求不足，对高价丙烯承接力不足，其他下游利润状况不佳抵触高价丙烯[1] - PDH成本坍塌，CP10月合同价超预期下跌，外盘价格走弱[1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL01价格区间5800 - 6200，单边暂时观望[16] - 基差策略震荡，本周基差走扩，现货及盘面均走弱，盘面更弱[17] - 月差策略逢高反套，02持仓小，月差无序震荡，01为强制注销月[17] - 对冲套利策略逢低扩PP - PL价差，PP - PL价差500以内考虑做扩[18] 近期策略回顾 - PP - PL做扩策略9/2提出，10/9止盈[19] - PL01单边观望，估值不高，成本端及PP端均偏弱[20] - 买MA空PL/PP观望，关注伊朗制裁及限气情况[20] 产业客户操作建议 - 丙烯价格区间月度预测5800 - 6200，当前波动率0.1068，历史百分比0.6551[21] - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本[21] - 采购管理：采购常备库存偏低，可逢低买入丙烯期货，卖出看跌期权收取权利金降低采购成本[21][22] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：PP粒料及粉料端与丙烯价差低位走扩，PP端开工抬升；地缘问题仍存在反复[23][24] - 利空信息：CP10月合同价超预期下跌，节后丙烷掉期价格持续下跌；中美经贸问题有反复可能，成本端扰动大；现货价格持续下行，山东区域较上周五下行230元/吨[24] 下周重要事件关注 - 10.20 - 23，四中全会；10.20，LPR、三季度GDP等数据；10.24，美国CPI、PMI等数据[27] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PL01合约延续下跌趋势，持仓量小幅减少，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜持仓无明显变化，得利席位净空头小幅增仓，外资净空头小幅减仓，散户净空头小幅减仓；各周期处于下跌趋势，均线空头排列，小时线下跌稍有放缓[25] 基差月差结构 - 本周丙烯01基差收于153元/吨，较上周+133元/吨，期现均下跌，盘面更弱；01 - 02月差收于 - 45元/吨，较上周 - 1元/吨，整体偏反套，依然震荡[29] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游：主营炼厂毛利547.82元/吨（ - 71.31），山东地炼毛利225.77元/吨（ - 23.42），裂解开工随利润小幅下降[31] - 中游：亚洲石脑油裂解利润 - 12美元/吨（ + 27），亚洲丙烷裂解利润48美元/吨（ + 35）；以FEI为成本的PDH利润372元/吨（ - 12），以CP为成本的PDH利润247元/吨（ - 235）[34] - 下游：PP拉丝跟丙烯价差340元/吨（ + 160），PP粉料跟丙烯价差340元/吨（ + 210）；环氧丙烷PO/SM利润977吨（ - 43），HPPO利润 - 1070元/吨（ + 46），氯醇法利润274元/吨（ - 7.5）；丙烯腈利润 - 1305元/吨（ + 48）；丙烯酸利润 + 672元/吨（ + 88）；丁醇利润 - 207元/吨（ - 43）；辛醇利润 - 0.45元/吨（ + 41）；酚酮利润 - 564元/吨（ - 85）[36] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期波动不大，预期进口维持高位[48] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供需双减，供应减量来自装置检修，需求端减量来自PP粒料端检修，10月下旬检修装置回归后供需差将走向宽松[50] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工74.44%（ - 0.99%），仍处高位，供应减量主要来自广州石化、山东裕龙等装置检修，山东区域产量10月下旬部分回归[52] 需求端及推演 - 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP装置复产，各下游装置有不同的开停工及提降负情况[93]