铁矿石风险管理报告 2025/10/20 周甫翰 （投资咨询证号 Z0020173） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 铁矿石11合约月度价格预测（10月） | 价格预测区间 | 当前平值期权IV | 历史波动率分位数 | | --- | --- | --- | | 760-820 | 19.80% | 11.3% | source： 南华研究 【核心矛盾】 当前铁矿石市场在宏观情绪与基本面双重压力下弱势运行。中美贸易摩擦持续发酵抑制市场风险偏好，加剧 工业品价格集体回调。基本面呈现"供强需弱"格局：供应端，海外发运量维持季节性高位，港口库存已出现超 季节性累积，全国45港库存环比增加至1.43亿吨附近，供应宽松态势延续；需求端，尽管铁水产量仍处240万 吨/吨以上高位，但钢厂利润急剧收缩至盈亏边缘，成材销售疲软及库存压力通过负反馈机制传导至原料端， 压制铁矿采购意愿。短期价格估值虽因基差走阔而偏低，空头情绪有所释放，但上行驱动不足。未来关键变 量在于政策面信号，市场密切关注二十届四中全会对"十五五"规划的定调以及中美经贸磋商进展，若出台实质 性内需刺激政策或贸易摩擦缓和，有望提振市场预期并托 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内中美贸易局势缓和预期升温但短期内不宜对谈判成果抱过高期待，三季度GDP同比增速边际放缓、平减指数边际回升，9月生产端有韧性、需求端回落，财政发力托底经济，经济复苏关键在内需修复；海外美国政府停摆致数据真空，市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点，实际影响或有限 [2] - 人民币汇率在“稳字当头”政策基调主导下，美元兑人民币即期汇率或将在合理区间内保持基本稳定 [4] - 股市观望情绪浓厚，短期关注二十届四中全会政策信号；债市基本面支持利率保持低位，短期风险情绪难回9月亢奋状态，整体有利于债市 [7] - 集运欧线现货指数反弹但供需基本面未根本好转，期货短期预计延续宽幅震荡格局 [11][12] - 铜价关注中美贸易磋商和降息预期指引；沪铝高位震荡，氧化铝弱势运行，铸造铝合金高位震荡；锌震荡为主；镍和不锈钢持续震荡；锡长期偏多、中短期波浪上涨；工业硅价格重心或小幅上移，多晶硅关注减产影响；铅上方空间较小 [16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 螺纹和热卷基本面偏弱，价格反弹高度有限；铁矿石在宏观情绪与基本面双重压力下弱势运行；焦煤焦炭单边以震荡思路对待；硅铁和硅锰高库存、下游弱需求，价格承压 [26][28][30][31] - 原油短期受地缘弱化、宏观利空影响，中长期基本面转弱；LPG震荡；PTA - PX和MEG - 瓶片偏弱整理，单边观望为主；甲醇基本面价格区间维持2250 - 2350；PP和PE供强需弱，关注宏观政策；纯苯苯乙烯空头情绪加重；燃料油裂解上方空间有限，低硫燃料油裂解走弱；沥青弱势下行，短期观望；尿素承压震荡；玻璃纯碱烧碱低位反复 [34][36][38][40][42][44][47][50][51][52][54][55][57][59][60][61][63] - 纸浆暂延震荡格局，胶版纸压力仍存；原木远月谨慎做多；丙烯延续弱势 [63][64][65][67] - 生猪供强需弱格局难扭转，建议逢高沽空；油料关注谈判结果；油脂短期震荡整理；豆一强势突破，空单离场观望；玉米和淀粉盘面震荡；棉花反弹沽空；白糖内强外弱；鸡蛋谨慎观望或逢高沽空远月合约；苹果远期价格维持强势；红枣关注订园进展 [70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观：三季度GDP增速放缓，9月生产端有韧性、需求端回落，财政发力托底经济，海外美国政府停摆、市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点 [1][2] - 人民币汇率：前一交易日在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调贬，白宫用言语托市，人民币汇率预计在合理区间内保持基本稳定 [3][4] - 股指：昨日高开震荡收涨，资金面成交额回落，期指缩量下跌，观望情绪浓厚，关注二十届四中全会政策信号 [6][7] - 国债：周一期债早盘低开低走后窄幅震荡收跌，资金面宽松，债市基本面支持利率保持低位，短期有利于债市 [7] - 集运欧线：昨日期货市场全线收涨，现货指数强劲反弹但供需基本面未根本好转，期货短期预计延续宽幅震荡格局 [9][11][12] 大宗商品 有色 - 铜：隔夜期货价格上涨，跨境比值回升，关注中美贸易磋商和降息预期指引，投机者可入场试多，下游企业可采取组合策略 [14][16] - 铝产业链：沪铝短期高位震荡，氧化铝弱势运行，铸造铝合金高位震荡，关注APEC中美会晤情况和铝土矿价格 [16][17][18] - 锌：上一交易日窄幅震荡，夜盘受带动拉升，多空不明朗，震荡为主 [19] - 镍，不锈钢：持续震荡，基本面无明显变动，关注中美关税和降息预期 [19][20] - 锡：上一交易日窄幅震荡，夜盘偏强运行，以多头看待，支撑在27.6万元附近 [21] - 工业硅&多晶硅：工业硅期货主力合约收涨，多晶硅期货主力合约收跌，现货市场情绪一般，工业硅价格重心或小幅上移，多晶硅关注减产影响 [22][23] - 铅：上一交易日窄幅震荡，夜盘偏强运行，预计价格维持震荡，有下行可能，上方空间较小 [23][24] 黑色 - 螺纹&热卷：昨日冲高回落，螺纹仓单大幅减少，需求环比回升但不及往年同期，供应端关注短流程减产节奏，价格反弹高度有限 [25][26] - 铁矿石：日线级别五连跌，在宏观情绪与基本面双重压力下弱势运行，关注政策面信号 [27][28] - 焦煤焦炭：周一震荡回落，焦煤现货资源偏紧，反弹空间受限，单边以震荡思路对待 [28][30] - 硅铁&硅锰：昨日冲高回落，合金生产利润下滑，下游需求旺季不旺，库存高位，价格承压 [30][31] 能化 - 原油：WTI和布伦特主力原油期货收跌，地缘弱化、宏观利空，中长期基本面转弱 [33][34] - LPG：盘面收涨，供应端炼厂开工率下降，需求端开工率有降有升，库存下降，震荡 [36][37] - PTA - PX：PX供应四季度预期高位维持，PTA供应有调整，库存累积，聚酯需求季节性走强高度有限，走势跟随成本端和宏观情绪，单边观望，加工费逢低做扩 [38][39][40][41] - MEG - 瓶片：华东港口库存增加，装置有检修和重启，供应端油煤双升，需求端聚酯需求季节性好转，估值承压，单边跟随宏观情绪宽幅震荡 [41][42] - 甲醇：周一01合约收于2248，港口库存有去有累，基本面价格区间维持2250 - 2350，关注宏观情绪 [43][44] - PP：2601盘面收涨，供应端开工率上升，需求端下游“旺季不旺”，库存环比下降，供强需弱，关注宏观政策 [45][46][47] - PE：2601盘面收涨，供应端开工率下降，需求端下游农膜旺季但其他偏弱，库存上升，供强需弱，关注宏观政策 [48][49][50] - 纯苯苯乙烯：盘面增仓下行，纯苯供应预期高位、需求难消化，苯乙烯供应收紧但库存高、需求疲软，可逢高做缩价差，单边观望 [51][52] - 燃料油：裂解上方空间有限，供应紧张格局缓和，需求减弱，高硫基本面驱动向下 [53][54] - 低硫燃料油：裂解走弱，供应整体收窄，需求疲软，库存累库，内外走强驱动有限 [55] - 沥青：BU01收于3141，炼厂开工平稳，需求端交投平淡，库存结构改善，短期观望 [56][57][58] - 尿素：周一01收盘1602，需求无明显变化，工厂库存压力增加，供应回升，中期趋势偏弱，关注宏观情绪 [59] - 玻璃纯碱烧碱：纯碱市场情绪和焦点反复，供应压力持续；玻璃产销偏差，库存高位；烧碱现货震荡偏弱，关注补库预期 [60][61][63] - 纸浆&胶版纸：纸浆期货偏震荡，胶版纸期货低位震荡，纸浆供应压力犹存，需求待旺季支撑，库存去化缓慢，期价震荡 [63][64] - 原木：海运制裁对远月有边际利多但存在不确定性，远月01合约谨慎做多 [65][66] - 丙烯：盘面收涨，供应端产量下降，需求端PP开工小幅提升，整体偏宽松，现货市场延续跌势 [67][68] 农产品 - 生猪：期货收涨，现货价格有涨有跌，供应过剩态势依旧，建议逢高沽空 [69][70][71] - 油料：外盘反弹，内盘企稳，关注谈判结果，M2601前期3300卖看涨备兑持有 [72][73] - 油脂：市场震荡整理，棕榈油预计下方空间不大，豆油库存压力大，菜油库存压力或下降，关注产地信息和政策 [74] - 豆一：期货强势上涨，新粮上市价格偏强运行，空单离场观望 [75][76] - 玉米&淀粉：CBOT玉米收高，大连玉米淀粉震荡，东北和华北玉米价格偏强，淀粉价格变动不大，盘面震荡 [76][77] - 棉花：洲际交易所期棉冲高回落，郑棉小幅上涨，新棉收购价格坚挺但供应压力将显现，反弹沽空 [78][79] - 白糖：国际原糖期货上涨，郑糖夜盘小幅上涨，内强外弱 [80][81] - 鸡蛋：主力合约收跌，现货价格下跌，产能偏宽松，谨慎观望或逢高沽空远月合约 [82] - 苹果：期货大幅大涨，远期价格强势，受质量下降影响，红货供应时间推迟，有效库存低于去年 [83] - 红枣：新季灰枣进入皱皮吊干阶段，关注订园进展，或仍存下行压力 [84][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数下跌 -0.24%，板块指数中仅南华贵金属指数下跌 -3.42%，其余板块均上涨，涨幅最大的是南华农产品指数，涨幅为 1.28%，涨幅最小的是南华金属指数，涨幅为 0.13% [1][3] - 主题指数中，涨幅最大的是经济作物指数，上涨 1.24%，涨幅最小的是建材指数，涨幅为 0.16%，跌幅最大的是迷你综合指数，跌幅为 -0.32%，跌幅最小的是煤制化工指数，跌幅为 -0.17% [1][3] - 商品期货单品种指数中，涨幅最大的是生猪，上涨 4.16%，跌幅最大的是白银，跌幅为 -4.14% [3] 各指数表现情况 综合及板块指数 - 南华综合指数今收盘 2515.75，昨收盘 2521.90，下跌 -0.24%，点数 -6.15，年化收益率 -1.54%，年化波动率 11.98%，Sharpe -0.13 [3] - 南华贵金属指数今收盘 1577.33，昨收盘 1633.24，下跌 -3.42%，点数 -55.92，年化收益率 59.74%，年化波动率 17.56%，Sharpe 3.40 [3] - 南华工业品指数今收盘 3478.10，昨收盘 3466.89，上涨 0.32%，点数 11.21，年化收益率 -10.63%，年化波动率 14.29%，Sharpe -0.74 [3] - 南华金属指数今收盘 6357.97，昨收盘 6349.75，上涨 0.13%，点数 8.22，年化收益率 -2.76%，年化波动率 12.68%，Sharpe -0.22 [3] - 南华农产品指数今收盘 1058.04，昨收盘 1044.65，上涨 1.28%，点数 13.39，年化收益率 -1.36%，年化波动率 8.87%，Sharpe -0.15 [3] - 南华能化指数今收盘 5.73，昨收盘 16.92%，数据不完整 [3] - 南华有色金属指数今收盘 1720.49，昨收盘 1715.43，上涨 0.29%，点数 5.06，年化收益率 0.97%，年化波动率 12.72%，Sharpe 0.08 [3] - 南华黑色指数今收盘 2494.61，昨收盘 2486.47，上涨 0.33%，点数 8.14，年化收益率 -11.69%，年化波动率 17.70%，Sharpe -0.66 [3] - 南华迷你综合指数今收盘 1165.33，昨收盘 1169.02，下跌 -0.32%，点数 -3.68，年化收益率 10.68%，Sharpe -0.12 [3] - 南华能源指数今收盘 986.52，昨收盘 980.68，上涨 0.60%，点数 5.84，年化收益率 -4.20%，年化波动率 18.47%，Sharpe -0.23 [3] - 南华石油化工指数今收盘 877.21，昨收盘 878.89，下跌 -0.19%，点数 -1.68，年化收益率 -3.62%，年化波动率 8.90%，Sharpe -0.41 [3] - 南华煤制化工指数今收盘 951.40，昨收盘 953.00，下跌 -0.17%，点数 -0.49，年化收益率 -1.60%，年化波动率 8.69% [3] - 南华建材指数今收盘 705.17，昨收盘 704.05，上涨 0.16%，点数 1.11，年化收益率 -3.96%，年化波动率 12.12%，Sharpe -0.33 [3] - 南华油脂油料指数今收盘 1243.65，昨收盘 1234.71，上涨 0.72%，点数 8.94，年化收益率 13.09% [3] - 南华经济作物指数今收盘 906.17，昨收盘 895.08，上涨 1.24%，点数 11.09，年化收益率 0.66%，年化波动率 7.39%，Sharpe 0.09 [3] 各品种对指数涨跌幅贡献程度 - 不同品种对南华各指数（如迷你综合指数、工业品指数、综合指数、金属指数、能化指数、农产品指数等）涨跌幅有不同的贡献度，部分品种贡献度为正，部分为负 如焦炭对南华综合指数贡献度为 21.32%，螺纹钢对南华综合指数贡献度为 -65.30% [3] 部分板块品种产业链单品种指数当日涨跌幅 - 能化板块部分品种如合成餐、聚乙烯、煤炭等有不同的当日涨跌幅，煤炭 -0.39% [4][5] - 农产品板块部分品种如综铜油、菜籽油、生猪、玉米等有不同的当日涨跌幅，生猪涨幅最大为 4.16% [7] - 黑色板块部分品种如劳格类、低碳燃油等有不同的当日涨跌幅 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素基本面估值偏低，四季度若无出口政策调整，将呈累库趋势，产业内驱动短期偏弱，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势偏弱，气头企业生产成本暂无法支撑价格，需关注新出口配额；同时需关注宏观情绪[3] - 尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套[13] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 尿素基本面估值低，四季度累库，产业内驱动弱，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势偏弱，气头成本难支撑价格，需关注新出口配额和宏观情绪[3] - 虽增设交割库，但最便宜可交割品在河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，01合约因秋季肥预期仍有升水[6] - 假期前后日产19.5 - 20.1万吨震荡，后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾仍在，节后企业库存140万吨附近，较节前增加，部分工厂节前预收差，节后需补新单[11] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：尿素震荡偏弱，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布空，1 - 5月间 - 10以上反套[13] - 基差、月差及对冲套利策略建议：11、12、01合约单边弱，关注节前降价收单放量时间；02 - 05为强势合约，有旺季预期；01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，建议逢高布空，1 - 5逢高反套；对冲套利无[14][15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：10月1日印度新一轮尿素进口招标，开标10月15日，最晚船期12月10日；四季度是化肥冬储阶段，低价或吸引自发储备[17] - 利空信息：年内日产多在19万吨以上，库存压力大，价格走低致市场信心缺失，9月市场低迷，下游采购积极性下降[18][19] 2.2 下周重要事件关注 - 10月19日中美同意尽快举行新一轮经贸磋商，下周召开二十届四中全会，“十五五”规划重要时间节点[20] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：假期前后日产19.5 - 20.1万吨震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾仍在，节后企业库存140万吨附近，较节前增加，部分工厂需补新单；需求端农需推迟，复合肥工厂停车，前期炒作影响减弱，刚需补货谨慎，中下游备货意愿差[21] - 基差月差结构：内需弱是主要矛盾，预计出口增量难补内需转弱，价格驱动有限，中期承压，1 - 5月差反套[22] 3.2 产业套保建议 - 尿素价格区间预测：尿素1650 - 1950，波动率27.16%，历史百分位62.1%；甲醇2250 - 2500，波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯6800 - 7400，波动率10.56%，历史百分位42.2%；塑料6800 - 7400，波动率15.24%，历史百分位78.5%[29] - 尿素套保策略：库存管理，产成品库存高，担心价格下跌，可做空期货锁定利润，买入看跌期权防大跌，卖出看涨期权降成本；采购管理，采购库存低，可买入期货锁定成本，卖出看跌期权收权利金[29] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上游利润跟踪 - 展示尿素周度固定床、天然气制生产成本季节性及水煤浆气化制利润季节性图表[32][33][35] 4.2 上游开工率跟踪 - 展示尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率季节性图表[43][45] 4.3 上游库存跟踪 - 展示中国尿素周度企业、港口、两广库存季节性图表[47][49] 4.4 下游价格利润跟踪 - 展示复合肥周度产能利用率、库存，三聚氰胺生产毛利、产能利用率、市场价，河南市场合成氨日度市场价等图表[52][54][72] 4.5 现货产销追踪 - 展示尿素平均产销、山东、河南、山西、河北、华东产销季节性图表[75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期丙烯01合约基本在5800 - 6200左右震荡，受现货端装置开工及外盘丙烷价格下跌影响，终端需求不足下丙烯/PP跟随下跌，且与聚丙烯高度相关[1][2] - 近端因成本端坍塌及现货端宽松，现货及盘面均走弱；远端有供应端投产、PP终端需求不及供应增速累库、成本端供应增加压力等预期[1][4][14] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - “反内卷”可能被反复提交影响预期[1] - 现货价格受装置波动影响，山东部分装置重启提负使外放量增加，供需差扩大[1] - 主要下游PP供应足但需求不足，对高价丙烯承接力不足，其他下游利润状况不佳抵触高价丙烯[1] - PDH成本坍塌，CP10月合同价超预期下跌，外盘价格走弱[1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL01价格区间5800 - 6200，单边暂时观望[16] - 基差策略震荡，本周基差走扩，现货及盘面均走弱，盘面更弱[17] - 月差策略逢高反套，02持仓小，月差无序震荡，01为强制注销月[17] - 对冲套利策略逢低扩PP - PL价差，PP - PL价差500以内考虑做扩[18] 近期策略回顾 - PP - PL做扩策略9/2提出，10/9止盈[19] - PL01单边观望，估值不高，成本端及PP端均偏弱[20] - 买MA空PL/PP观望，关注伊朗制裁及限气情况[20] 产业客户操作建议 - 丙烯价格区间月度预测5800 - 6200，当前波动率0.1068，历史百分比0.6551[21] - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本[21] - 采购管理：采购常备库存偏低，可逢低买入丙烯期货，卖出看跌期权收取权利金降低采购成本[21][22] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：PP粒料及粉料端与丙烯价差低位走扩，PP端开工抬升；地缘问题仍存在反复[23][24] - 利空信息：CP10月合同价超预期下跌，节后丙烷掉期价格持续下跌；中美经贸问题有反复可能，成本端扰动大；现货价格持续下行，山东区域较上周五下行230元/吨[24] 下周重要事件关注 - 10.20 - 23，四中全会；10.20，LPR、三季度GDP等数据；10.24，美国CPI、PMI等数据[27] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PL01合约延续下跌趋势，持仓量小幅减少，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜持仓无明显变化，得利席位净空头小幅增仓，外资净空头小幅减仓，散户净空头小幅减仓；各周期处于下跌趋势，均线空头排列，小时线下跌稍有放缓[25] 基差月差结构 - 本周丙烯01基差收于153元/吨，较上周+133元/吨，期现均下跌，盘面更弱；01 - 02月差收于 - 45元/吨，较上周 - 1元/吨，整体偏反套，依然震荡[29] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游：主营炼厂毛利547.82元/吨（ - 71.31），山东地炼毛利225.77元/吨（ - 23.42），裂解开工随利润小幅下降[31] - 中游：亚洲石脑油裂解利润 - 12美元/吨（ + 27），亚洲丙烷裂解利润48美元/吨（ + 35）；以FEI为成本的PDH利润372元/吨（ - 12），以CP为成本的PDH利润247元/吨（ - 235）[34] - 下游：PP拉丝跟丙烯价差340元/吨（ + 160），PP粉料跟丙烯价差340元/吨（ + 210）；环氧丙烷PO/SM利润977吨（ - 43），HPPO利润 - 1070元/吨（ + 46），氯醇法利润274元/吨（ - 7.5）；丙烯腈利润 - 1305元/吨（ + 48）；丙烯酸利润 + 672元/吨（ + 88）；丁醇利润 - 207元/吨（ - 43）；辛醇利润 - 0.45元/吨（ + 41）；酚酮利润 - 564元/吨（ - 85）[36] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期波动不大，预期进口维持高位[48] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供需双减，供应减量来自装置检修，需求端减量来自PP粒料端检修，10月下旬检修装置回归后供需差将走向宽松[50] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工74.44%（ - 0.99%），仍处高位，供应减量主要来自广州石化、山东裕龙等装置检修，山东区域产量10月下旬部分回归[52] 需求端及推演 - 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP装置复产，各下游装置有不同的开停工及提降负情况[93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 炼厂开工平稳，沥青供应变化不大，需求端因国庆长假交投平淡，短期旺季无超预期表现，库存结构改善，原料紧张问题未缓解，裂解价差维持高位，未来南方降雨使旺季不旺，成本端原油因 OPEC 增产有望下移，受中美关税升级影响原油价格下跌，华南为价格洼地，建议短期观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间及风险管理策略 - 沥青主力合约月度价格区间预测为 3000 - 3450，当前波动率 16.52%，波动率历史百分位（3 年）为 22.22% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空 25%的 bu2512 期货锁定利润，卖出 20%的 bu2512C3500 看涨期权降低资金成本 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按需采购，可买入 50%的 bu2512 期货提前锁定采购成本，卖出 20%的 bu2512C3500 看跌期权收取权利金降低成本 [2] 核心矛盾 - 炼厂开工平稳，供应变化不大，需求端因国庆假期交投平淡，以消耗社会库存为主，旺季无超预期表现 [3] - 库存结构改善，厂库持稳压力小，社库去库，原料紧张问题未缓解，裂解价差维持高位 [3] - 需求端受南方降雨影响旺季不旺，成本端原油因 OPEC 增产有望下移，受中美关税升级影响价格下跌，华南为价格洼地，建议短期观望 [3] 利多解读 反内卷氛围烘托、工信部再次发文强调抵制无序价格战 [4] 利空解读 未详细说明 [4] 价格及基差裂解数据 - 山东、长三角、华北、华南等地现货价格及基差、裂解价差有不同程度变化，如山东现货价格日度变化 -40 元/吨，周度变化 -110 元/吨 [6] - 期货主力对布伦特裂解日度变化 -24.9535 元/桶，周度变化 -22.9187 元/桶 [6] 季节性图表 包含沥青 12 合约基差季节性（山东、华北、长三角、东北）、期货月差（03 - 06、06 - 09、09 - 12）季节性、仓单数量（仓库、厂库）季节性、国内沥青厂库和社库库存率季节性等图表 [7][12][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦整体走势偏强，但需警惕负反馈风险，价格反弹高度与持续性取决于下游钢材端供需平衡表能否“软着陆”[2] - 近端交易逻辑受坑口超卖、蒙煤供应趋紧及成材库存压力大等因素影响；远端交易预期受政策约束和冬储规模影响[4][8] - 提供交易型策略、产业客户操作建议等应对市场情况[10][14] 各章节关键要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 焦煤现货市场资源偏紧，坑口超卖、蒙煤供应趋紧等为价格提供支撑，但下游成材供需矛盾恶化，焦煤反弹空间受限[2] - 煤焦价格反弹取决于钢材端供需平衡，钢厂主动减产或缓和矛盾，否则触发负反馈风险[2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位入场区间（-70，-60）[10] - 基差策略暂无确定性期现正套机会；月差策略建议关注焦煤1 - 5反套；对冲套利策略逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55）[11] 1.3 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤1100 - 1300，焦炭1550 - 1800[14] - 库存套保：焦企担心价格下降，做空焦炭2601合约，不同区间建议套保比例不同[14] - 采购管理：焦化厂担心价格上涨，做多焦煤2605合约，不同区间建议套保比例不同[14] 1.4 基础数据概览 - 展示煤焦周度数据，包括供应、库存、价格等指标的变化情况[15][18] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：中央安全生产考核巡查、美联储降息预期、焦企上调干熄焦炭价格[21] - 利空信息：钢材供应和库存下降但需求旺季不旺、焦化利润承压、钢厂利润持续收缩[22] 2.2 下周重要事件关注 - 公布中国经济数据、召开二十届四中全会、公布美国经济数据等[23][24] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：焦煤主力合约宽幅震荡，区间下沿有支撑，资金情绪改善为双焦价格提供支撑[25][27] - 月差结构：煤焦整体呈深度C结构，焦煤1 - 5月间正套先强后弱[31] - 基差结构：煤焦基差波动不大，焦炭估值合理，暂无期现正套机会[38] - 价差结构：盘面焦化利润低位波动，维持逢高做空思路[44] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 坑口挺价使入炉煤成本回升，矿山利润改善，焦化利润受损，钢厂利润收缩，铁水产量下滑[46] 4.2 进出口利润跟踪 - 蒙煤进口利润修复，通关积极性提高，后续口岸库存有望回升；海煤进口利润收缩，到港压力有望缓和[50][54] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 四季度焦煤增产受限，预计10月中下旬周产量980 - 985万吨，10月净进口量980万吨[72] - 焦炭增产积极性受压制，预计10月中下旬周产维持773 - 775万吨[75] 5.2 需求端及推演 - 高炉盈利率下滑，部分钢厂转产热卷，后期铁水产量预计缓慢回落，下周预计降至239万吨[77] 5.3 供需平衡表推演 - 展示焦煤和焦炭周度平衡表，包括产量、净进口、总供应、库存等指标的变化及预测[80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前原油市场三大核心驱动逻辑以利空主导，无实质性利好支撑，盘面多空博弈向利空端倾斜 [1] - 短周期内宏观逻辑成核心主导变量，需关注宏观情绪和芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）波动；中长期市场定价回归基本面，供需两端利空格局延续 [1] - 原油市场大级别弱势趋势未改，下行风险释放优先级高于阶段性反弹机会，需关注供需数据与宏观政策变动对趋势的扰动 [1] 交易策略 - 单边建议暂时观望，逢高空 [3] - 套利方面月差偏弱 [3] - 期权建议观望 [3] 原油月差跟踪 - 2025年10月17日，近端月差中布伦特原油月差（01 - 03）为0.35，周涨幅 -47.76%，月涨幅 -60.23%；WTI原油月差（01 - 03）为0.61，周涨幅 -3.17%，月涨幅 -16.44%；迪拜原油月差（01 - 03）为2.274，周涨幅99.47%，月涨幅 -19.22%；SC原油月差（01 - 03）为 -7.6，周涨幅 -522%，月涨幅 -149.03% [4] - 远端月差中布伦特原油月差（01 - 10）为 -0.24，周涨幅 -157.14%，月涨幅 -113.79%；WTI原油月差（01 - 10）为0.01，周涨幅 -97.4%，月涨幅 -99.37%；SC原油月差（01 - 10）为 -7.6，周涨幅 -522%，月涨幅 -149.03%；迪拜原油月差（01 - 06）为0.06，周涨幅 -85.00%，月涨幅 -97.94% [4] 原油内外盘套利 - 2025年10月17日，Brent M + 2为60.47美元/桶，周涨幅 -2.91%，月涨幅 -10.4%；SC M + 3为446.00元/桶，周涨幅 -5.35%，月涨幅 -6.4%；SC M + 3理论价为478.35元/桶，周涨幅 -4.79%，月涨幅 -9.58%；SC理论到岸利润为 -32.35元/桶，周涨幅3.7%，月涨幅 -3.3%；SC M + 3盘面偏离程度为 -6.76%，周涨幅8.86%，月涨幅3.05%；Brent Dubai EFS M + 2为0.26美元/桶，周涨幅 -69.05%，月涨幅 -4%；中东原油出口至中国运费为2.66美元/桶，周涨幅12.0%，月涨幅2.70%；美元兑离岸人民币为7.13，周涨幅 -0.15%，月涨幅0.24%；SC M + 3 - Brent M + 2价差为1.19美元/桶，周涨幅 -63.93%，月涨幅 -3.75%；SC M + 3 - Brent M + 2理论价差为6.32美元/桶，周涨幅11.55%，月涨幅 -1.71% [5] - 价差指标中，SC - Brent连1价差为0.76美元/桶，周涨幅 -70.04%，月涨幅 -48.65%；SC - WTI连1价差为4.32美元/桶，周涨幅 -32.24%，月涨幅 -17.61%；SC - Dubai连1价差为0.72美元/桶，周涨幅 -76.79%，月涨幅45.2%；Brent - WTI价差连1为3.56美元/桶，周涨幅 -7.05%，月涨幅 -8.72% [5] 逻辑梳理 地缘因素 - 地缘是影响原油短线波动核心变量，但无法扭转大势，此前加沙冲突提供长期潜在利好，停火后地缘支撑弱化，“特朗普政府授权CIA在委内瑞拉采取秘密行动”消息使地缘担忧情绪复燃，推动原油反弹 [7] - 当前地缘因素对原油支撑力度显著下降，仅为短期扰动因素，作用是缓解跌势、推动反弹调整，而非改变弱势格局 [7] 基本面 - 原油市场核心逻辑由基本面主导，多空天平向利空倾斜，市场缺乏实质性利好，呈现“供应端压力 + 需求端疲软”组合 [7] - 随着原油波动重心下移，基本面形成“新的价位压制”，布油回落至60 - 65美元年内低位区间，需关注60美元支撑位有效性 [7] 宏观与市场情绪 - 宏观层面情绪扰动强化原油弱势，隔夜金融市场情绪基本稳定，但黄金续涨、恐慌指数抬升，市场“潜在避险诉求”对原油等风险资产形成情绪压力 [9] - 商品市场分化，原油、铜等商品市场表现承压，与美股、黄金走势分化，反映原油基本面压力大于宏观情绪短期提振 [9] 相关资讯 - 美国至10月10日当周EIA原油库存 +352.4万桶，战略石油储备库存 +80万桶，库欣原油库存 -70.3万桶，汽油库存 -26.7万桶，精炼油库存 -452.9万桶，原油产量增加0.7万桶至1363.6万桶/日，商业原油进口525.5万桶/日，较前一周减少87.8万桶/日，原油出口增加87.6万桶/日至446.6万桶/日，炼厂开工率85.7% [10] - 印度战略石油储备有限公司启动石油洞穴扩建第二阶段，将在南部卡纳塔克邦的帕杜尔建造250万吨地下储油设施，采用公私伙伴关系的DBFOT模式 [11] 全球原油盘面价格及价差变动 - 2025年10月17日，布伦特原油M + 2为60.71美元/桶，日度涨跌 -0.35，周度涨跌 -2.02；WTI原油M + 2为56.62美元/桶，日度涨跌 -0.37，周度涨跌 -1.86；SC原油M + 2为439.6元/桶，日度涨跌 -6，周度涨跌 -28.9；迪拜原油M + 2为60.58美元/桶，日度涨跌 -0.19，周度涨跌 -1.37；阿曼原油M + 2为61.55美元/桶，日度涨跌 -0.21，周度涨跌 -1.57；穆尔班原油M + 2为62.85美元/桶，日度涨跌 -0.16，周度涨跌 -1.46 [12] - EFS价差M + 2为0.1美元/桶，日度涨跌 -0.16，周度涨跌 -0.68；布伦特月差（M + 2 - M + 3）为0.24美元/桶，日度涨跌 -0.03，周度涨跌 -0.33；阿曼月差（M + 2 - M - 3）为0.29美元/桶，日度涨跌0.02，周度涨跌 -0.42；迪拜月差（M + 1 - M + 2）为0.13美元/桶，日度涨跌0.04，周度涨跌 -0.25；SC月差（M + 1 - M + 2）为 -1.7元/桶，日度涨跌0.7，周度涨跌 -0.2；SC - 迪拜（M + 2）为1.0931美元/桶，日度涨跌 -0.6518，周度涨跌 -0.3886；SC - 阿曼（M + 2）为0.1231美元/桶，日度涨跌 -0.6318，周度涨跌0.6314 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注资本市场情绪，当前市场情绪与股市表现有利于债市反弹，关注周末消息面以及下周四中全会对“十五五”规划的表述能否提振市场情绪，交易上不宜追涨，前期多单可继续持有，空仓者等待价格回落建仓 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周五期债全线收涨，长债涨幅较大，现券收益率全线下行，资金面宽松，DR001在1.32%左右，公开市场逆回购1648亿，净回笼2442亿 [1] 日内消息 - 贝森特称美国参议院有80多名参议员准备赋予特朗普总统权力，允许特朗普对中国最高征收500%的关税 [2] - 美国两年期国债收益率跌至2022年来最低，信贷担忧推动避险需求 [2] 行情研判 - 今日A股调整幅度加大，前期热点板块大跌，大盘虽尚未打破区间震荡格局，但双创有进入中期调整的可能，受此带动期债全线上涨，TL表现最为突出 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 10 - 17|2025 - 10 - 16|今日涨跌|合约持仓(手）|2025 - 10 - 17|2025 - 10 - 16|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.378|102.368|0.01|TS合约持仓(手）|75015|74561|454| |TF2512|105.775|105.705|0.07|TF合约持仓(手）|161860|158704|3156| |T2512|108.265|108.16|0.105|T合约持仓(手）|266722|261675|5047| |TL2512|115.73|115.02|0.71|TL合约持仓(手）|184963|182946|2017| |TS基差（CTD)| - 0.0216| - 0.0216|0|TS主力成交（手）|23759|26753| - 2994| |TF基差（CTD)| - 0.013| - 0.0228|0.0098|TF主力成交（手）|47873|42876|4997| |T基差（CTD)|0.0256|0.0489| - 0.0233|T主力成交（手）|75516|62951|12565| |TL基差（CTD)|0.1525|0.2778| - 0.1253|TL主力成交（手）|126789|110395|16394 [4][5]

沪金价格表现 - 沪金主力合约价格报999.80元/克，单日涨幅达3.82% [1] - 当日交易区间为968.56元/克至1001.00元/克，开盘价为968.56元/克 [1] 宏观经济与政策动态 - 中方对在相互尊重基础上的平等磋商持开放态度，并坚决反对美方在贸易谈判中动辄拿中方说事 [1] - 美联储官员就降息步伐出现分歧，沃勒主张谨慎而降息，米兰则呼吁更大力度的50基点降息 [1] - 美国政府停摆持续，参议院第十次否决临时拨款法案，可能导致经济数据断流并加剧美联储内部分歧 [1] 金融市场指标变化 - 贵金属价格强劲上涨，同时美元指数与美债收益率双双回落，美股整体走低 [1] - 比特币及原油价格一同下挫，白银租赁利率再度攀升，反映美国金融市场风险累积 [1] - 美股地区银行指数因两家银行披露贷款欺诈和坏账问题而暴跌近7%，Jefferies股价重挫11% [1] 市场情绪与驱动因素 - 政府停摆的潜在影响及贸易关税政策的不确定性，加剧了市场对经济负面反馈的担忧 [1] - 市场降息预期不断升温，同时现货白银供应紧缺的局面依旧严峻 [1] 贵金属投资策略 - 长线投资趋势偏向多头，但短线波动幅度加大，投资者可选择观望或快进快出的短线交易 [2] - 即便出现回调，仍可视为中长期布局多单的良机，前期持有的多单需谨慎把控 [2] - 伦敦金上方阻力位位于4500，下方支撑区域在4300；白银阻力位为55，支撑位为50 [2]