报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价从宏观亢奋到现实坍塌，触及前期高点后因流动性预期逆转高位“跳水”，回吐 1 月下半月几乎全部涨幅；当下市场微观情绪转为节前清冷僵持，短期盘面处于“估值修正”后的阴跌阶段，维持偏弱震荡；长期来看，锡市核心矛盾在于“高确定性的供应瓶颈”与“低确定性的需求复苏”之间的博弈，价格中枢有望随全球电子周期回暖与 AI 新驱动而抬升，但短期内仍需经历漫长的去库与估值回归过程 [2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 本周锡价剧烈回转，宏观上“沃什交易”引发鹰派转向，扼杀有色金属溢价空间，资金获利了结；基本面呈现“供需两淡”，供应端驱动力衰竭，国内冶炼厂减产被下游提前放假对冲，“被动去库”掩盖终端订单萎缩真相，锡价缺乏内生上涨动能 [2] 近端交易逻辑 市场微观情绪转为节前清冷僵持，主力合约缩量震荡，资金避险意愿强；现货市场有“结构性矛盾”，现货升水被迫抬升；月差结构上，近端 Back 有支撑，远端 Contango 趋势隐现，短期盘面维持偏弱震荡 [4] 远端交易预期 2026 年全周期，锡市核心矛盾是“高确定性的供应瓶颈”与“低确定性的需求复苏”的博弈；长期来看，缅甸与印尼矿端减量支撑锡价“成本底”，TC 加工费低位运行限制冶炼产出上限，但远期产能投放压力仍在，半导体周期扩张斜率待验证，价格中枢有望抬升，但短期需去库与估值回归 [8] 交易型策略建议 期货单边建议观望，等待节后复工需求验证；套利策略关注基差修复逻辑，可关注 2603 - 2604 合约的跨期正套机会 [11] 产业客户操作建议 产成品库存偏高担心价格下跌，做空沪锡主力期货合约，套保比例 75%，建议入场区间 410000 附近，卖出看涨期权，套保比例 25%，波动率合适时操作；原料库存较低担心价格上涨，做多沪锡主力期货合约，套保比例 50%，建议入场区间 320000 附近，卖出看跌期权，套保比例 25%，波动率合适时操作 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 利多驱动：上期所库存周内下降，现货成交低价触发备货，海外供应印尼出口准证政策有不确定性；利空信息：宏观事件下任美联储主席提名引发鹰派定价，下游开工电子及 PVC 企业开工率季节性下跌，技术面沪锡主力合约跌停；现货成交信息显示多种锡产品价格有不同程度下跌和涨跌幅变化 [13][14][15] 下周重要事件关注 国内 2 月 11 日关注 SMM 发布的 1 月精炼锡产量实际值与 2 月检修计划；国际 2 月 10 日关注 LME 锡注销仓单占比变化以研判海外挤仓风险是否消除 [15][16] 盘面解读 价量及资金解读 内盘单边走势和资金动向：本周锡价加权合约报收 35.67 万元每吨，盈利席位净持仓多头为主但止盈趋势明显；基差月差结构：本周国内期限结构为 C 结构，LME 锡本周现货贴水为主；内外价差跟踪：锡进口盈亏为 -14904.73 元/吨，周涨跌幅 41.43%，40%和 60%锡矿加工费本周无变化 [18][19][21] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 加工费本周小幅上涨 [29] 进出口利润跟踪 未给出具体分析内容，但展示了中国锡矿砂及其精矿、未锻轧的非合金锡月进口量等相关数据图表 [31] 供需及库存推演 供应端及推演 展示了云南精锡供应、中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、中国锡矿砂及精矿月度产量等相关数据图表 [34][35] 需求端及推演 展示了 SMM 锡焊料企业月度开工率、中国锡锭月度表观消费量等相关数据图表 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周多晶硅期货价格宽幅震荡，行业基本面呈“供需双弱”特征，供给端产量下滑、扩张节奏放缓，需求端下游环节产量承压，产业链收缩，4月预计有光伏组件抢出口现象，但上下游以消耗库存为主 [3] - 近端交易逻辑关注下游抢出口、供给端减停产、当前库存消耗情况；远端交易逻辑关注反内卷进程 [6][7][9][10] - 多晶硅期货价格区间为宽幅震荡，当前波动率28.63%，波动率历史百分位83.6% [9] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：主导多晶硅期货价格走势的因素有供给端停复产、下游需求端排产、光伏抢出口、反内卷情况；行业基本面“供需双弱”，供给端产量下滑、扩张放缓，需求端下游环节产量承压，产业链收缩；4月预计有光伏组件抢出口现象，但上下游以消耗库存为主；1月31日部分多晶硅头部企业开会，2月5日召开光伏行业相关会议聚焦产能优化与价格秩序整治 [3] - 产业操作建议：给出多晶硅期货价格区间预测、当前波动率及历史百分位；针对销售、采购多晶硅及库存管理给出不同情景下的操作思路、套保工具、操作建议和推荐套保比例 [9] 第二章 市场信息 - 本周主要信息：1月31日部分多晶硅头部企业开会商讨市场事宜，2月5日召开光伏行业相关会议聚焦产能优化与价格秩序整治 [11] 第三章 行情解读 - 价量及资金解读：本周多晶硅加权指数合约收于49536元/吨，周环比+5.06%，成交量1.24万手，周环比-47.72%，持仓量6.58万手，周环比-10229手，PS2605 - PS2606月差为contango结构，周环比-470元/吨，仓单数量8610手，周环比+190手；MACD与均线显示价格震荡上涨，布林通道显示价格运行至中轨附近有下探迹象且整体走势仍以下跌为主；关注52000元/吨压力位，无法突破则进入下跌通道；近一周多晶硅历史波动率、平值期权隐含波动率宽幅震荡，期权持仓量PCR震荡走弱，多头持仓规模近一周持稳；多晶硅期货期限结构整体呈contango结构，主力合约基差震荡偏强，建议关注期货市场阶段性拿货机会 [13][15][17] - 期货及价格数据：给出多晶硅、N型硅片、电池片、组件等产品的价格指标本期值、日涨跌、日环比、周涨跌、周环比及单位 [29] 第四章 估值和利润分析 - 多晶硅企业整体利润边际走弱，现货利润下降，硅烷法利润高于改良西门子法；在以工业硅与电力为主要成本构成的核算模型下，多晶硅期货端毛利润率约为26.99% [30] 第五章 基本面数据 - 多晶硅供给：国内SMM - 周度产量20100吨，周环比-0.50%，月环比-15.55%；百川 - 周度产量19220吨，周环比-5.78%，月环比-27.14%，开工率31%，周环比-0.0313，月环比-26.19%；海外有月产量和月度开工率数据；我国多晶硅净出口有季节性数据；国内多晶硅周度总库存58.9万吨，周环比+1.63%，月环比+10.22%，生产企业、硅片企业、仓单库存、钢联 - 多晶硅库存均有相应数据 [38][40][43] - 硅片供给：我国硅片周度产量10.38GW，周环比-11.66%，月环比-1.33%；周度库存28.32GW，周环比+3.77%，月环比+7.97%；有硅片进出口季节性数据 [46] - 电池片供给：有电池片月度产量、开工率季节性数据；中国光伏电池片月度出口有数据；电池片周度库存9.17GW，周环比+2.80%，月环比+2.80% [53][55][56] - 光伏组件供给：有光伏组件月度产量、开工率、N型和P型组件月度产量季节性数据；光伏组件月度净出口量有季节性数据；光伏组件周度库存24.7GW，周环比-5.36%，月环比-17.67% [59][61][62] - 招投标：光伏中标容量137.33MW，周环比-46.84%，月环比-95.83%；光伏中标均价0.78元/瓦，周环比+1.30%，月环比+6.85% [64] - 装机与应用：有中国光伏月度新增装机量季节性数据；中国绿电发电量有风光数据及光伏发电占比数据 [68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响苹果价格走势的核心矛盾在于产区春节备货情况、果农货成交氛围、销区走货以及交割品短缺逻辑是否回归等；AP2603等淡季合约后续存回落风险，AP2605走势受需求和交割品短缺问题影响；上周苹果盘面横盘震荡，后续可能波动率下降进入调整阶段等待新驱动 [2][5][6][7][9] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 产区春节备货进入中后期，果农货成交氛围偏弱，库存去化加快，礼盒包装需求后期调货量减少，销区走货未改善，果农普通品质货源稳中偏弱，优质货源价格稳定 [2] - 此前苹果盘面因交割品短缺偏强，当前逻辑转向基本面，不排除后续回归交割驱动盘面上行 [2] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位为横盘震荡，上周主力合约持平，近月小幅下跌，持仓回落，各类型投资者净空头均有减仓 [9] - 基差策略因现货标的确定困难不好制定 [10] - 月差策略建议观望 [11] 1.3 产业客户操作建议 - 苹果价格月度预测区间为9200 - 10000，当前波动率10.5%，历史百分位38.9% [12] - 给出多项已获利离场的套保策略 [12] - 库存管理方面，担心新苹果丰产收购价低，可做空苹果期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本 [13] - 采购管理方面，担心旧作库存下降、新季好货少收购价高，可买入苹果期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低成本 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 截至2026年2月4日，全国主产区苹果冷库库存619.81万吨，环比减34.25万吨，去库加快且高于去年同期 [14] - 截至2026年2月5日，全国冷库库存比例约42.79%，较去年低4.08%，本周库容比降2.85%，去库率23.41% [14] - 产区库存去化加快，果农货源成交集中于两极，礼盒调货减少，西部部分客商优质货源成交好转价格坚挺，销区走货未改善 [14] 2.2 下周重要信息 关注卓创、钢联每周四库存数据 [17] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势上，上周主力合约持平，近月小幅下跌，持仓回落，短期盘面博弈缓和或进入调整阶段 [17] - 基差月差结构方面，苹果基差结构复杂，因苹果质量和期货交割规则变化，可交割果数量不确定；上周3 - 5价差小幅走弱，后续受需求和交割短缺问题影响 [20][21] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 苹果利润分种植和存储利润，短期关注存储利润，其与开秤价、产量和质量有关，今年好货少差货多，存储面临考验 [23] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 受天气影响今年苹果产量和质量下降，2025年总产量约3400万吨，减产8%；入库量相比去年同期减少10%，有效库存可能更低 [25]

白糖期货主力合约(SR603)持仓与交易动态 - 当日总交易量为13,594手，较前一日增加653手 [1] - 总持买仓量为9,948手，较前一日减少1,815手 [1] - 总持卖仓量为10,642手，较前一日减少2,398手 [1] - 中泰期货(代客)为交易量榜首，交易1,886手，增加1,061手 [1] - 东证期货(代客)为持买仓量榜首，持有1,782手，增加101手 [1] - 中信期货(代客)为持卖仓量榜首，持有3,300手，减少377手 [1] 白糖期货次主力合约(SR605)持仓与交易动态 - 当日总交易量为363,361手，较前一日增加34,026手 [1][2] - 总持买仓量为304,674手，较前一日增加4,056手 [1][2] - 总持卖仓量为369,605手，较前一日增加5,226手 [1][2] - 东证期货(代客)为交易量榜首，交易56,676手，增加775手 [1] - 中粮期货(代客)为持买仓量榜首，持有46,669手，增加871手 [1] - 中粮期货(代客)同时为持卖仓量榜首，持有62,931手，增加2,203手 [1] 白糖期货远期合约(SR607)持仓与交易动态 - 当日总交易量为101,176手，较前一日增加3,761手 [2] - 总持买仓量为75,282手，较前一日增加4,877手 [2] - 总持卖仓量为75,233手，较前一日增加4,775手 [2] - 南华期货(代客)为交易量榜首，交易15,495手，增加3,864手 [2] - 浙商期货(代客)为持买仓量榜首，持有7,250手，减少8手 [2] - 浙商期货(代客)同时为持卖仓量榜首，持有7,641手，减少9手 [2] 白糖期货远期合约(SR609)持仓与交易动态 - 当日总交易量为36,755手，较前一日增加5,835手 [2] - 总持买仓量为87,214手，较前一日减少197手 [2] - 总持卖仓量为98,985手，较前一日增加1,250手 [2] - 中信期货(代客)为交易量榜首，交易4,679手，增加151手 [2] - 中粮期货(代客)为持买仓量榜首，持有14,564手，减少217手 [2] - 中粮期货(代客)同时为持卖仓量榜首，持有28,552手，增加1,420手 [2] 主要期货公司活动分析 - 中粮期货(代客)在SR605和SR609合约的持卖仓量均位居第一，显示其客户群体在主要合约上持有显著的净空头头寸 [1][2] - 东证期货(代客)在SR603和SR605合约的交易量上表现活跃，分别位居第一和第二 [1] - 中信期货(代客)在多个合约的交易量和持仓量上均名列前茅，表明其客户在白糖期货市场参与度广泛 [1][2] - 数据均为期货公司经纪业务（代客业务）数据，反映客户交易行为 [2]

上海期货交易所调整期货合约风控参数 - 上期所宣布自2026年2月9日收盘结算时起，对铜、铝、铅、锌、氧化铝、铸造铝合金、线材、不锈钢、镍、锡、黄金、白银等已上市期货合约的涨跌停板幅度及交易保证金比例进行调整 [1] - 上海国际能源交易中心同步宣布，自同一时间起，将国际铜期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为10%，套保持仓交易保证金比例调整为11%，一般持仓交易保证金比例调整为12% [4][5] 贵金属期货调整细则 - 黄金期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为17%，套保持仓交易保证金比例调整为18%，一般持仓交易保证金比例调整为19% [3] - 白银期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为20%，套保持仓交易保证金比例调整为21%，一般持仓交易保证金比例调整为22% [2][3] 有色金属期货调整细则 - 铜、铝、铅、锌、氧化铝期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为10%，套保持仓交易保证金比例调整为11%，一般持仓交易保证金比例调整为12% [3] - 铸造铝合金、线材、不锈钢期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保持仓交易保证金比例调整为9%，一般持仓交易保证金比例调整为10% [3] - 镍、锡期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为12%，套保持仓交易保证金比例调整为13%，一般持仓交易保证金比例调整为14% [3] 市场背景与价格表现 - 2月5日日间，国内商品期货收盘时，沪银跌逾10%，铂、沪锡跌逾7%，沪铜、国际铜等跌超3% [7] - 2月5日夜盘开盘，国内商品期货仍旧多数下跌，沪银跌逾13%，沪锡跌逾4%，沪铜、沪金跌逾2% [7] - 2月5日，国际现货白银盘中跌幅一度超过17%，现货黄金盘中跌幅一度超过3% [6][8] 业内人士观点与解读 - 业内人士指出，此次“扩板+调保”是应对极端市场环境的及时必要之举，旨在释放市场压力、降低高杠杆投机风险、设置“防火墙”以维护市场整体稳定 [5] - 贝莱德建信理财刘睿指出，黄金长期配置逻辑坚实，但短期需警惕交易拥挤带来的高波动，2025年黄金上涨65%，2026年1月又在不到一个月内再涨超30% [8] - 南华期货夏莹莹指出，白银此轮下跌伴随美指反弹等因素，短期震荡整理或是近期主基调，但阶段性调整未改变中长期上涨趋势，白银需关注60日均线在71美元/盎司附近的支撑 [8][9] - 光大期货指出，铜市场面临基本面疲软、库存累积及春节需求真空，价格恐有反复，但铜矿端刚性约束和远期需求确定性意味着大幅下跌会吸引长期资金介入 [9]

股本信息 - 本月底法定/注册股本总额为7.17724893亿元人民币[1] - A股上月底及本月底法定/注册股本均为6.10065893亿元人民币[2] - H股上月底及本月底法定/注册股本均为1.07659亿元人民币[3][4] 股份数目 - A股上月底及本月底已发行股份总数为6.10065893亿股[6] - H股上月底及本月底已发行股份总数均为1.07659亿股[5] 公众持股量 - 上市H股所属类别之已发行股份总数（不包括库存股份）的适用公众持股量门槛为5%[6]

公司治理与审计安排 - 公司于2025年3月7日和3月31日分别召开董事会及年度股东大会，审议通过了续聘天健会计师事务所为公司2025年度财务及内部控制审计机构的议案 [1] - 公司近日收到审计机构通知，因内部工作调整，2025年度审计报告的签字注册会计师由原定的卢娅萍和吕蔡霞变更为唐彬彬和兰笑 [2] - 新任签字注册会计师唐彬彬自2013年12月起成为注册会计师并执业，新任签字注册会计师兰笑自2021年7月起成为注册会计师并执业，两人均符合独立性要求且近三年无不良执业记录 [2][3] 变更影响说明 - 本次变更过程中相关工作已有序交接，该变更事项不会对公司2025年度财务报表审计及2025年末财务报告内部控制审计工作产生不利影响 [4]

公司人事变更 - 南华期货2025年度财务报表及内控审计的签字注册会计师发生变更 由卢娅萍和吕蔡霞变更为唐彬彬和兰笑 [1] - 负责审计的会计师事务所仍为天健会计师事务所 且已就此次变更出具了变更函 [1] - 公司公告称 此次人员交接有序进行 不会影响审计工作的正常开展 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 依照相邻交易日收盘价计算，2026年2月3日南华综合指数上涨0.93%；板块指数中仅南华贵金属指数下跌-0.36%，南华有色金属指数涨幅最大为4.38%，南华农产品指数涨幅最小为0.08%；主题指数中仅油脂油料指数下跌-0.01%，迷你综合指数涨幅最大为1.43%，黑色原材料指数涨幅最小为0.27%；商品期货单品种指数中碳酸锂涨幅最大为11.82%，白银跌幅最大为-13.64% [1][3] 各指数表现情况总结 综合指数 - 南华综合指数今收盘2758.41，昨收盘2733.02，点数涨25.38，涨幅0.93%，年化收益率7.28%，年化波动率13.21%，Sharpe比率0.55 [3] 板块指数 - 南华贵金属指数今收盘2174.24，昨收盘2182.21，点数跌7.96，跌幅-0.36% [3] - 南华工业品指数今收盘3644.59，昨收盘3594.36，点数涨50.23，涨幅1.40% [3] - 南华金属指数今收盘7150.53，昨收盘6982.18，点数涨168.35，涨幅2.41% [3] - 南华能化指数今收盘2059.19，昨收盘2015.83，点数涨43.36，涨幅2.15% [3] - 南华有色金属指数今收盘1972.76，昨收盘1890.56，点数涨82.20，涨幅4.38% [3] - 南华黑色指数今收盘2519.61，昨收盘2512.72，点数涨6.89，涨幅0.27% [3] - 南华农产品指数今收盘1057.60，昨收盘1056.80，点数涨0.80，涨幅0.08% [3] 主题指数 - 迷你综合指数今收盘1204.34，昨收盘1187.38，点数涨16.96，涨幅1.43% [3] - 南华能源指数今收盘1004.87，昨收盘996.23，点数涨8.64，涨幅0.87% [3] - 石油化工指数今收盘940.37，昨收盘932.44，点数涨7.93，涨幅0.85% [3] - 燃制化工提额今收盘956.65，昨收盘951.80，点数涨4.85，涨幅0.51% [3] - 黑色原材料指数今收盘1056.06，昨收盘1053.23，点数涨2.83，涨幅0.27% [3] - 建材指数今收盘694.45，昨收盘690.97，点数涨3.48，涨幅0.50% [3] - 油脂油料指数今收盘1234.61，昨收盘1234.79，点数跌0.18，跌幅-0.01% [3] - 经济作物指数今收盘927.58，昨收盘924.28，点数涨3.30，涨幅0.36% [3] 单品种指数 - 碳酸锂涨幅最大为11.82%，白银跌幅最大为-13.64% [1][3] 各品种对指数涨跌幅的贡献程度 南华迷你综合指数 - 贡献度为正的品种有棕榈油5.11%、碳酸锂11.82%等；贡献度为负的品种有铁矿石-6.08%等 [3] 南华综合指数 - 贡献度为正的品种有黄金22.26%、原油10.79%等；贡献度为负的品种有乙二醇-7.23%等 [3] 南华工业品指数 - 贡献度为正的品种有焦炭6.99%、螺纹钢0.30%等；贡献度为负的品种有聚乙烯-7.70%等 [3] 南华金属指数 - 贡献度为正的品种有原海13.82%、不锈钢1.46%等；贡献度为负的品种有纯矿-9.21%等 [3] 南华能化指数 - 贡献度为正的品种有原油17.51%、PTA2.98%等；贡献度为负的品种有PVC -3.16%等 [3] 南华农产品指数 - 贡献度为正的品种有棉花8.48%、菜籽油13.31%等；贡献度为负的品种有棉花-29.67%等 [3]

审计机构相关 - 公司2025年同意续聘天健会计师事务所为境内年度审计机构[1] - 签字注册会计师由卢娅萍、吕蔡霞换成唐彬彬、兰笑[1] 签字注册会计师情况 - 唐彬彬2013年12月成注会并在天健执业[2] - 兰笑2021年7月成注会并在天健执业[2] - 二人近三年无相关处罚处分[2][3] 影响说明 - 签字注册会计师变更无不利影响[3]