农产品加工板块市场表现 - 农产品加工板块出现短线拉升行情 [1] - 邦基科技（603151）股价涨停 [1] - 傲农生物（603363）、晨光生物（300138）、正虹科技（000702）、海大集团（002311）、华资实业（600191）等公司股价均呈现上涨趋势 [1]

纪要涉及的公司 邦基科技、派思通、美国派斯通 纪要提到的核心观点和论据 - **邦基科技并购派思通战略**：利用派思通管理体系和团队推动生猪养殖发展，与闲置猪场合作扩展母猪端产能，实现规模增长[2][7] - **股权安排目的**：美国派斯通持有邦基科技20%股权，利于双方在生产管理领域全球同步，确保技术路线和解决方案一致[8] - **业务分工**：母猪繁育由派思通团队主导，邦基匹配国内闲置产能和租赁养殖场；生产技术派思通负责，市场开拓前期资源和后端销售邦基团队负责，决策权归派思通[9] - **派思通业务布局与产能**：托管业务集中在南方，北方少，托管母猪产能8 - 10万头且均为经产母猪；自身养殖业务集中在山东，旗下六家企业有2.6万头母猪且满产[3] - **派思通销售模式**：自2024年开始以销售断奶仔猪为主[4] - **派思通生产效率**：PSY在2023年约28，2024年接近30，2025年最近几个月达31 - 32，合伙人制度提升生产成绩[5] - **邦基科技饲料业务**：2025年饲料销量预计140 - 150万吨超年初目标，2026年目标200万吨以上；目前饲料厂总产能超200万吨，未来谨慎增加布局[5][16][17] - **山东放养模式优势**：与传统模式比，对软硬件要求高，采用自动化等系统，提高生物防控标准，降低饲料、疫苗和兽药成本，竞争优势明显[10][11] - **合伙人制度作用**：让员工持股，提高主动性和责任心，显著提升生产成绩，优于传统公司加农户模式[5][12] - **生猪养殖趋势**：未来管理成本降低、生物安全性提高、养护与公司合作紧密度增强，母猪和育肥分开养殖或成主流[13] - **子猪供给趋势**：目前主要来自南方，未来可能“南猪北养”，优化资源配置提高生产效率[15] - **放养模式推广**：计划将山西放养模式推广到云南、四川等地，推动混合养殖模式发展[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 邦基科技2025年5月在山西成立放养公司，未来可能通过资本端合作扩展放养业务，因肥猪价格预期不理想会谨慎推进[10] - 邦基科技在山东饲料产能接近150万吨，布局呈十字架形覆盖主要区域，饲料厂单纯生产猪料，提供运输费用和账期支持[11] - 过去两年邦基科技在山东投建五六家饲料厂，目前产能爬坡达理想状态，未来根据市场需求适当增加但速度不快[12]

股价表现 - 邦基科技盘中涨停，已连收3个涨停板，截至9:25，该股报22.78元 [2] - 连续涨停期间，该股累计上涨33.06%，累计换手率为8.98% [2] - 最新A股总市值达38.27亿元，A股流通市值18.41亿元 [2] - 该股因连续三个交易日内涨幅偏离值累计达20%上榜龙虎榜1次 [2] 交易数据 - 换手率0.33%，成交量26.60万股，成交金额605.95万元 [2] - 涨停板封单金额为3608.81万元 [2] - 龙虎榜数据显示机构净买入1363.37万元，营业部席位合计净卖出692.82万元 [2] 财务数据 - 一季度公司共实现营业总收入10.76亿元，同比增长160.84% [2] - 一季度实现净利润0.28亿元，同比增长37.71% [2] 近期资金流向 - 2025.06.18主力资金净流入200.46万元，当日涨跌幅9.98%，换手率1.26% [2] - 2025.06.17主力资金净流入672.04万元，当日涨跌幅9.99%，换手率7.39% [2] - 2025.06.04主力资金净流入2113.02万元，当日涨跌幅10.03%，换手率7.89% [2] - 2025.06.03主力资金净流入408.41万元，当日涨跌幅3.73%，换手率4.49% [2]

收购交易概况 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购Riverstone FarmPte.Ltd.持有的7家公司股权，包括北溪农牧、瑞东伟力、鑫牧农牧、瑞东农牧（利津）、瑞东农牧（山东）、威力牧业（滨州）100%股权及派斯东80%股权 [1] - 标的资产交易对价尚未确定，需待审计评估完成后协商确定 [4] - 交易完成后公司主营业务将从猪饲料研发生产向下游养殖业延伸，形成饲料生产加工、生猪养殖与销售垂直一体化产业链 [5] 标的公司财务表现 - 北溪农牧2023-2025年1-4月营业收入分别为1.55亿元、1.31亿元、4680.71万元，净利润从-1190.54万元改善至375.08万元 [5] - 瑞东伟力同期营业收入分别为2.82亿元、3.11亿元、1.02亿元，净利润从-1315.98万元大幅增长至3453.77万元 [5] - 鑫牧农牧同期营业收入分别为7631.44万元、3334.55万元、665.14万元，持续亏损但亏损额收窄 [5] - 瑞东农牧（山东）同期净利润从-1462.65万元扭亏为盈至1105.44万元 [6] - 派斯东2023年净利润达1840.70万元，但2024年降至423.01万元 [7] 公司经营现状 - 公司2022年上市以来收入从16.58亿元增长至2024年25.42亿元（+54.36%），但净利润连续3年下滑，从1.20亿元降至0.52亿元 [7] - 2024年毛利率仅9.25%，低于行业平均水平，主因募投项目固定成本高、赊销模式增加坏账准备及低毛利配合料占比提升 [8] - 2025年一季度营收10.76亿元（+160.84%），归母净利润2800万元（+37.71%）呈现复苏迹象 [8] 市场反应 - 公司股票复牌后连续两日涨停，停牌前一日（6月4日）亦涨停，年内股价累计涨幅超100% [2] - 此次收购系公司上市以来首个重大资产重组，或为缓解业绩压力并拓展业务链 [7]

公司战略转型 - 邦基科技计划通过收购6家养猪企业和1家畜牧技术咨询公司实现从猪饲料业务向养殖业延伸，打造垂直一体化产业链[1][6] - 公司2022年上市后业绩连续三年下滑，2022-2024年归母净利润分别为1.20亿元、0.84亿元和0.50亿元，转型需求迫切[6][7] - 收购标的2024年净利润8,683.22万元，是邦基科技的173%，综合净利率13.20%优于行业平均水平[19][20] 收购标的分析 - 标的资产包括北溪农牧等6家养猪企业和派斯东畜牧技术咨询公司80%股权，净资产合计7.60亿元，占上市公司净资产57%[3][5] - 标的2023年合计亏损5,730.92万元，其中6家养猪企业全部亏损，仅派斯东盈利1,840.70万元[16][21] - 鑫牧农牧连续两年亏损且净资产为负，瑞东农牧（利津）2025年1-4月无营收，存在业务真实性疑问[22][26] 行业环境 - 当前处于猪周期下行通道，2024年2-5月猪肉价格环比降幅分别为1.9%、4.4%、1.6%和0.7%[13][14] - 牧原股份5月商品猪售价14.52元/公斤（同比-6.44%），温氏股份毛猪价格14.68元/公斤创12个月新低[14] - 夏季为猪肉消费淡季，价量齐跌趋势延续，牧原/温氏/新希望5月生猪销量环比下降2.5%、0.64%、16.42%[14] 股东与股价变动 - 停牌前自然人林巧妙新增持股339.61万股（占比2.02%），按最新价20.71元计算浮盈超50%[24][25] - 银华基金两支产品一季度末持股146.7万股，最新十大流通股东名单中已消失[25] - 2025年10月将解禁8,716.80万股（占总股本51.89%），控股股东邦基集团承诺不减持但其他股东未作承诺[27][28][29] 交易细节 - 交易构成重大资产重组及关联交易，完成后瑞东农牧（新加坡）持股比例将超5%[6] - 标的审计评估未完成，交易价格待定，采用发行股份+现金支付方式[3][5] - 派斯东为美国第五大养猪企业派斯通的参股孙公司，提供技术支持[12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][12] 报告的核心观点 - 邦基科技拟收购瑞东农牧旗下7家公司股权，业务将从上游饲料延伸至下游养殖，内部业务有望协同并贡献业绩增量 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.36/1.56/1.81亿元，对应EPS为0.81/0.93/1.08元，当前股价PE为21/19/16x [3][12] 根据相关目录分别进行总结 邦基科技主营业务情况 - 主业为饲料生产销售，定位于高端猪料，猪料销售占比超90%，在山东等养殖重点区域市场占有率高 [3] - 2024年营业收入25亿元，同比+59%；饲料总销量76万吨，同比+90.76% [4] 拟收购情况 - 2025年6月16日发布复牌公告，筹划以发行股份及支付现金方式购买瑞东农牧旗下6家公司100%股权和派斯东畜牧80%股权，并签署意向协议 [2][8] - 被收购7家公司经营范围涉及生猪养殖或相关技术咨询业务 [3][8] 瑞东农牧情况 - 是新加坡注册公司，以农业与食品投资管理为主，股东为Proterra和Pipestone [10] - 10多年前布局中国生猪养殖市场，被收购标的中6家主业为生猪养殖销售，借鉴美国经验建立现代化产业链养殖模式；派斯东聚焦养殖管理咨询，有全球领先经验并与多家大型农牧企业合作 [3][11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年饲料业务营业收入为29.3/33.3/36.4亿元，同比+18.1%/13.6%/9.3%；毛利率为11.8%/12.0%/12.2% [13] - 预计2025 - 2027年营业总收入为29.9/34.0/37.1亿元，同比+17.8%/13.4%/9.2%，毛利率为11.7%/11.9%/12.1%，对应毛利为3.5/4.0/4.5亿元 [13] 情景分析 |情景|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |乐观预测|/|/|营业收入29.97亿元，净利润1.47亿元，摊薄EPS 0.88元|营业收入34.00亿元，净利润1.69亿元，摊薄EPS 1.01元|营业收入37.13亿元，净利润1.96亿元，摊薄EPS 1.17元| |中性预测|/|/|营业收入29.95亿元，净利润1.36亿元，摊薄EPS 0.81元|营业收入33.95亿元，净利润1.56亿元，摊薄EPS 0.93元|营业收入37.06亿元，净利润1.81亿元，摊薄EPS 1.08元| |悲观预测|/|/|营业收入29.93亿元，净利润1.24亿元，摊薄EPS 0.74元|营业收入33.91亿元，净利润1.42亿元，摊薄EPS 0.85元|营业收入37.00亿元，净利润1.66亿元，摊薄EPS 0.99元| [17] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|0.50元|0.30元|0.81元|0.93元|1.08元| |每股红利|0.50元|0.24元|0.49元|0.75元|0.79元| |每股净资产|7.31元|7.42元|7.74元|7.92元|8.20元| |ROIC|7%|5%|8%|8%|10%| |ROE|7%|4%|10%|12%|13%| |毛利率|13%|9%|12%|12%|12%| |EBIT Margin|6%|4%|6%|6%|6%| |EBITDA Margin|8%|6%|8%|9%|9%| |收入增长|-1%|54%|18%|13%|9%| |净利润增长率|-30%|-40%|171%|15%|16%| |资产负债率|17%|31%|43%|41%|40%| |P/E|37.7|63.1|23.3|20.3|17.5| |P/B|2.6|2.5|2.4|2.4|2.3| |EV/EBITDA|26.7|26.0|16.5|13.9|12.4| [20]

股价情况 - 公司股票2025年6月17 - 18日收盘价格涨幅偏离值累计超20%[3][5][10] 市场扩张和并购 - 2025年6月16日审议通过购买资产暨关联交易方案[3][7] - 拟购买山东北溪等6家公司100%股权及派斯东畜牧80%股权[7] 风险提示 - 购买股权需多项审批，结果及时间不确定[10] - 提醒投资者理性投资[10]

关于对山东邦基科技股份有限公司 股票交易异常波动问询函的回函 山东邦基科技股份有限公司： 关于对山东邦基科技股份有限公司 股票交易异常波动问询函的回函 山东邦基科技股份有限公司： 我司于 2025 年 6 月 18 日收到你公司发来的《山东邦基科技股份有限公司关 于股票交易异常波动的问询函》。 经核查，现回复如下：我司作为你公司的控股股东，截至目前，除已公开披 露的你公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买 Riverstone Farm Pte. Ltd. 所持有的山东北溪农牧有限公司、山东瑞东伟力农牧有限公司、山东鑫牧农牧科 技有限公司、瑞东农牧（利津）有限公司、瑞东农牧（山东）有限责任公司、瑞 东威力牧业（滨州）有限公司全部 100%的股权以及派斯东畜牧技术咨询（上海） 有限公司 80%的股权事项外，本公司不存在影响你公司股票交易异常波动的重大 事项、不存在其他应披露而未披露的重大信息，包括但不限于重大资产重组、股 份发行、重大交易类事项、业务重组、股份回购、股权激励、破产重整、重大业 务合作、引进战略投资者等重大事项。在你公司本次股票交易价格异常波动期间， 不存在买卖你公司股票的情况。 特此回复 山东邦 ...

并购交易概况 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购7家养殖、销售公司，全面进军生猪养殖领域，构成重大资产重组 [1] - 交易标的包括6家仔猪、肥猪养殖销售公司和1家生猪养殖技术服务公司，其中派斯东持股比例为80% [4] - 发行股份购买资产的定价为13.33元/股，基于定价基准日前60个交易日股票交易均价 [4] 战略转型动机 - 主营业务将从单一猪饲料研发向饲料生产加工、生猪养殖与销售垂直一体化产业链延伸 [1][5] - 饲料行业竞争激烈导致2019-2024年归母净利润连续三年下降（2022年1.20亿元→2024年0.50亿元），需寻找新增长点 [7] - 通过下游扩张可消化自身饲料产能，提升利用率并优化产品结构 [8] 标的公司经营情况 - 2024年前4个月7家标的公司中5家盈利，合计净利润约4800万元 [9][10] - 瑞东伟力表现最佳，2024年净利润7240万元，2024年前4个月净利润3454万元 [9] - 鑫牧农牧连续亏损，2024年亏损2667万元，2024年前4个月亏损734万元 [9] 市场反应与业绩波动 - 停牌前一个交易日（6月4日）及复牌日（6月17日）股价均涨停 [1] - 2024年营业收入同比增长54.3%至25.42亿元但净利润同比下降40.5%，显示增收不增利 [7] - 2024年一季度营业收入同比激增160.8%至10.76亿元，归母净利润增长37.7%至0.28亿元 [7] 行业机遇与挑战 - 生猪市场回暖及高品质猪肉需求增长为养殖业务提供潜在利润空间 [8] - 垂直一体化可增强综合竞争力，但生猪养殖领域的复杂性构成管理挑战 [10]

公司战略转型 - 邦基科技拟通过发行股份及支付现金方式收购山东北溪农牧等6家公司100%股权及上海派斯东80%股权，实现从饲料生产向饲料加工与生猪养殖一体化转型 [1][2] - 交易完成后将形成全资子公司6家及控股子公司1家，延伸产业链并提升上下游协同效应 [2] - 公司明确表示收购标的中派斯东在母猪养殖领域具备技术优势，曾与多家上市公司合作 [2][10] 财务与交易细节 - 交易对价尚未确定，发行股份价格为13.33元/股（定价基准日前60日均价），需等待审计评估结果 [4][5] - 截至2024年末公司货币资金1.68亿元，较2022年7.47亿元大幅下降，交易将采用现金+股份支付组合方式 [5] - 控股股东邦基集团2024年增持336万股耗资4197.31万元，持股比例从51.27%升至53.27% [6] 标的公司情况 - 7家标的中利津瑞东和鑫牧农牧2023年以来持续亏损，鑫牧农牧2025年1-4月所有者权益为-126.93万元，2023-2024年累计亏损超2000万元 [11] - 北溪农牧等4家公司注册地相同且电话一致，实地探访发现办公地无人常驻，公司解释为行政集中、猪场分散在山东其他地区 [8][9] - 上海派斯东拥有美国生猪养殖经验，中国业务覆盖8万头母猪管理，客户遍及云南、山东等多地 [10] 市场反应与股价表现 - 重组预案披露后复牌首日（6月17日）股价涨停，2024年内累计涨幅超80% [1][5] - 停牌公告发布当日（6月4日）股价早盘直线涨停，公司称停牌前20个交易日涨跌幅未超20%无异常波动 [1][7] 行业与业绩背景 - 邦基科技主营猪饲料，2022年IPO募资6.83亿元投向多地饲料产能项目，但2022-2024年扣非净利润连续下滑（1.10亿元→0.82亿元→0.51亿元） [3] - 业绩下滑主因新建产能利用率不足、销售模式变化及应收账款账龄延长，促使公司寻求业务转型 [3]